风险企业与风险投资家的分段投资决策博弈分析

最后一次第 Ｎ次博弈 中 ，风险投 资方在 第 ｎ一１次投 资后如 果 风险企业 达到预期经 营绩 效水平 时 ，风险企业拥 有前景 的
Ⅳ
情况 续选择投资的 下继 收益ｍＥＰ 大于选择不投资的收益
一
ｌ
ｍ ｐｌ —ｓ ，因此对于该子博弈来说 ，投 资是风险投资家 ｉ ｉ
Ｅ１
市场和财务收入已具有 了一定的稳定 性 ，生存 已不是风 险企 业所面对的主要问题 ，需 要大量资金进行 市场开拓 ，实现 规 模 化 生 产 ，降低 生 产 成 本 以 及 准 备 后 续 产 品 研 究 开 发 等 。 因 此初期风险资本进入后 ，风 险投资商与风 险企业之问 的关 系 变为风险投资商与风 险企业之间的动态分段博弈过程。 风险投资家和风 险企业 在投资达成 协议后 ，风险投 资家 在首轮对风险企业 的投 资中 ，风险投资家 也进 入风险企业 董 事会 中，帮助风险企业建 立完善 的公 司治理机制 ，风 险企 业 必须定期 向风险投 资者进 行投资协议所要 求的信息披 露。相 对于第一阶段 ，风 险企业 和风险投资在后续投 资阶段信 息不 对称程度显著 降低 。 假设 风险投资家 （ Ｖ）首轮投 资为 Ｉ ，风 险投 资对风 险 １ 企 业 （ 的投 资 共 分 为 ｎ次 ，风 险 投 资 家第 ｎ次 投 资 要 求 Ｅ） 第 ｎ一１ 次投资风险企业达到预期 目标 ，一旦风险企业 没有 达 到某次投资时协议约定绩 效水平 ，风险投资家 保 留不继续 下
一
风险投资家 的承诺为在 风险企业家尽 职的条件下 ，其 总 是尽 可能地为风险企业提供后 续资金 和其他增值服务 。由于 风险投 资家在下 阶段投资之前 总可 以观测到 风险企业 的业绩 以及 风险企业家 的能力与 素质 ，并 且博弈 双方的收益 为风险 企业 家、风 险投资家的共 同知识 ，此博弈过 程为完美 信息动 态博弈过程 。 设 风险企业与风险投资家整个投资重 复为有 限 Ｎ次 ，在
一Байду номын сангаас
投 资 ，在风险投资与风险 企业 长期博弈 的过程 中 ，分 阶段风 险投资对不尽职无前景的风险 企业 停止投 资 的威胁 是可置信
２ ０ 年第 １ ０８ Ｏ期
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文章 编 号 ：１０ ７ ９ （０ ８ ０— １０— ３ ００— ６ ５ ２０ ）１ ０ ３ ０
风险企业 与风险投资家的分段投资决策博弈分析
胡 炜
（ 中科技 大 学 管理 学院 ，湖北 武汉 ４ ０ ７ ） 华 ３ ０ ４
摘要 ：论述风险企 业与风险投资家的分段投资过程 ，运用博 弈分析 ，阐明分段风险投 资家最优投入决策。 关键词 ：风险企业；风险投资家 ；分段投资 ；博弈分析 中图 分 类 号 ：８０ ５ ３ ３ ．９ 文献 标 识 码 ：Ａ
１ 风险 企业与风 险投资 家的分段 投资过 程
风险投资家在 投资方式选择 上 ，为规避风险 ，提高 资金
的流 转 速 度 ，往 往 对 风 险 企 业 采 取 分 阶 段 投 资 方 式 。风 险 投
资家可根据对风险企业 的动态评估 ，把一 段较 长时期 内的不 对称信息转化为在某几个 时段选择继续 投资或不投资 。风险 企业能够成功 渡过种 子 阶段 、创 业 阶段的风 险企 业 ，产 品、
的优势策 略。而风险企业也在 知道如果企 业经营 达到预期约 定 ，风 险投资家会选择投 资策略 的情 况下 ，选择尽 责是风 险
轮投资的权力 。假设风险企业有前景时的资本 收益率 为 ｍ，
风 险 企业 家不 尽 职 时 造 成 的 资 本 损 失 率 为 ｓ ，股 权 结 构 中 风 险投资家的权益 比例为 ｐ，则 风险企业 家的股权 比例 为 １一 ｉ ｐ，从 实际来看一般风 险投资家 与风险企业 会就 每次注 资达 ｉ 成 不 同 的 分成 比例． 险 企 业 与 风 险 投 资 家 完 全 信 息 下 的 动 。风 态博弈过程如 图所示 ：
个投石 问路 的过程 。因此从 这个 意义 上来说 ，风 险企业 的 首 次融 资对 于持 续 性 开 展 与 风 险 投 资 家 的合 作 具 有 独 特 的 作 用 。 同 时采 取 分 阶 段 投 资 方式 ，每 次 阶 段 性 投 资 必 须 在 风 险 企业 已达到千一 阶段的指标要求基 础上才能 进行下一 阶段的
企业方 的优势策略 ，那 么最后 一次子博 弈 中 （ 尽责 、投 资 ） 就是一个 纳什均衡 。采用逆推 法来求解 上图 中的动态博弈均 衡 点 ，可得 出风险企业与风 险投资家具 有唯一 的纳什均衡策 略 （ 尽责 、投资 ） ，风险企业 与风 险投资完 全信 息条 件下达 到均衡 。风 险企业总是 以尽责 的表现与业 绩来赢得投 资者对 其 的信任 ，从而获得风 险投资家下一 轮的投 资。对 于投资者 他追求 的是高额 的投资 回报 ，只要风险企业 尽量避免 道德障 碍 ，投 资者是不会放弃对 表现 良好 风险企业 的投 资。风险投 资家承诺分批注资 ，并保 留中途抽 回资金的权 力 ，同时尽可 能增加 出资 时段 ，将风险投资 家的 回报 和个 人信用 与其业绩 挂钩 ，可以有效地减少风 险投资家 的道 德障碍 ，最终 达到双 方的合作与共赢 ，才能使 双方各 自获得利益 的最大化 ，风险 投 资家 与风 险投资企业的合作才能长期化 。 但从 以上分析可 以看 出，从 整个动态博 弈过程来看 对最 后均衡点 （ 投资 、尽 责）具有关键作用 的是风险投资 家与风 险企业 家的第一次合作是起 点 ，这第一次合 作的效果 直接决 定了风险企业与风险投资 家的合作 能否 持续下去 ，对 于风险 企业来 说这是其一次机会 ，而 对于风险投 资家来说这 更象是