财务管理05-投资决策基础

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营业现金流量
CIt：营业现金收入（年销售收入） COt：营业现金支出（付现成本） 注意与总成本的区别
交纳的税金 一般净现金流为流入
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终结现金流量
设备报废时的残值收入或变价收入 垫支流动资金的收回 停止使用后的土地变价收入 一般为现金流入
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（四）估算现金流时应注意的问题
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4、项目评价的净现值准则
1）对于独立项目 若NPV≥0则接受；若NPV＜0 则拒绝
2）对于相互排斥项目 若NPVA>NPVB且NPVA>0， 则接受A项目、拒绝B项目
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5、优缺点 优点：考虑时间价值；
考虑风险大小。 缺点：不能反映项目的实际收益水平；
是绝对值，投资额不等时不利于不同方案的比较。
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（三）现金流量的构成
初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量
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初始现金流量
设备购置和安装费、土地购置费、技术咨询费等 无形资产投资、开办费投入 流动资金垫支 机会成本 其他投资（如职工培训费） 一般为现金流出 如为更新改造投资，则会产生旧设备变现损失抵税。
1、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量； 2、尽量利用现有会计利润数据; 3、不考虑沉没成本； 4、必须考虑机会成本； 5、考虑项目对企业其他部门的影响。
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（五）净现金流量（NCF）的计算
1、含义：现金流入量 - 现金流出量 2、注意：同时期 3、特征：（1）在整个项目计算期内都存在； （2）建设期一般为负或零，经营期一般为正
△NCF0＝－70000+9000=-61000 元 25 △NCF1－5 ＝7000＋8000＝ 15000 元
使用4年
NCF0 300万 0 元 每年折旧3000（110% ） 540万元
5 [N 例]C公1F司3正考5虑0购0（ 买1一2台5新%设）备5，4初0始9投1资5万 30元 00万元，预计每 N年C税F4前利91润55020万00元，(5税4法0使3用0年0限205年0，)2净5% 残值率12170%万 5，元 直
注意：事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低， 而中后期收益较高，回收期优先考虑急功近利的项目，可能导 致放弃长期成功的方案，目前作为辅助方法使用。
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二、平均报酬率（Average rate of return）
平均报酬率 = 年平均现金流量 / 初始投资额 决策标准
项目平均报酬率越高越好，低于必要的平均报酬率的方 案是不可行的。 优、缺点 优点：简单、明了 缺点：没有考虑时间价值
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第二节 现金流量的一般分析
一、现金流量
（一）概念
投资项目中可能或应该发生的各项现金流入和现金流出量的统称。
广义现金： 各种货币资金； 项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值
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（二）估计现金流量的基本假设
正常生产经营年度内每期的赊销额与回收的应收账款大体 相等 现金投入在年初，现金收回在年末 全投资假设，不考虑项目资金的来源
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二、内含报酬率（IRR）
1、概念
使投资方案净现值为零的贴现率。
2、计算
n
0
NC Ft
t0 (1 i)t
IRR＝i
（1）建设期为0；建设起点一次投入资金；经营期每 年的NCF都相等：
PVIFA(IRR, n)=I/NCF
查表，再用插值法
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（2）不满足上述条件（1）：
逐步测试
如令i=10%,求出NPV，如NPV>0，则应提高贴现率，再测试；
将新、旧设备看成是两个互斥的方案，比较其年均净现 值（ANPV）（条件：新旧设备可使用年限不同）
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差额现金流量分析法 建设期： △NCFo-s = -△原始投资额
= -（新设备投资额-旧设备变现净收入）- △流动资金 △NCFs = 旧设备变现损失抵税=(账面余额-变现净收入)*T
经营期： △NCFs+1-n = △营业收入-△付现成本-△所得税
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投资决策中使用现金流量的原因
• 采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值； • 使用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况
。
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第三节 非贴现现金流量指标
一、投资回收期（Payback period ）
代表收回投资所需要的年限。 回收年限越短，方案越有利。
计算
（1）原始投资在建设期全部支出，投产后每年现金净流量相 等，并且相等期限的净现金流量的合计大于原始投资时：
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新设备与继续使用旧设备的差额投资额 ＝-150000-（－80000）＝-70000元
旧设备报废净损失抵税 ＝(110000－80000) ×30% ＝ 9000 元
更新设备增加的折旧 ＝[(150000-10000)÷5]- [(110000-10000)÷5]=8000元
更新后经营期1－5年的净利润增加额 ＝[(60000－30000)-(24000－12000)-8000](1-30%) ＝7000元
线法折旧，无论何时报废，会计残值均为200万元，所得税
税率25%，公司资本成本率10%，求设备使用5年和4年时各
年的净现金流量。 使用5年
NCF0 3000万元 每年折旧 3000（110%） 540万元
5 NCF14 500（125%）540915万元 NCF5 915200（300200）25%1140万元
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一、公司投资的意义
企业投资是实现财务管理目标的基本前提 企业投资是发展生产的必要手段 企业投资是降低风险的重要方法
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二、公司投资的分类（重点）
按投资与企业生产经营的关系分：
直接投资：生产性投资 间接投资：证券投资
按投资收回时间的长短分：
短期投资：流动资产投资，指准备在1年以内收回的投资 长期投资：指1年以上才能收回的投资，包括固定资产投资、无
根据投资在生产过程中的作用：
初创投资：新立企业的投资，形成原始资产。 后续投资：巩固和发展企业再生产的投资，有更新性投资，
追加性投资，转移性投资等。
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根据不同投资项目之间的相互关系：
独立项目投资：不受其他项目的影响而独立进行选择的项目。 相关项目投资：某一项目的实施有赖于其他项目的接受。 互斥项目投资：接受某一项目就不能投资于另一项目。
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解： 新设备与继续使用旧设备的差额投资额 ＝-150000-（－80000）＝-70000元 旧设备报废净损失抵税 ＝(110000－80000) ×30% ＝ 9000 元 更新设备增加的折旧＝70000/5＝14000元 更新后经营期1－5年的净利润增加额 ＝[(60000－30000)-(24000－12000)-14000]×(1－30%) ＝2800元 △NCF0＝－70000 +9000=-61000元 △NCF1－5 ＝2800＋14000＝ 16800 元
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[例]公司拟进行一项投资，有两个方案可供选择。 A方案建设期2年，经营期8年，原始投资额600万元，其中固
定资产在建设期两年年初分别投入300万元、200万元，流动资 金在建设期末垫支100万元。固定资产残值50万元，直线法折 旧。预计投产后，每年增加营业收入400万元，增加付现成本 180万元，残值和流动资金于终结点收回；
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4、净现金流量的简算公式
（1）新建项目
建设期：NCF0-s = - 原始投资额 经营期： NCFs+1-n =营业收入- 付现成本 – 所得税
=净利润 + 折旧 =(收入-付现成本-折旧) ×(1-T)+折旧 =收入×(1-税率)-付现成本×(1-税率)+ 折旧×税率
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终结点：NCFn = 残值 + 流动资金 注意：终结点的NCF应计入经营期的最后一年 即经营期最后一年NCFn包括两部分： 经营产生的现金净流量 回收额
根据投资项目现金流入与流出的时间：
常规项目投资：只有一期初始现金流出，随后是一期或多期
现金流入的项目。
非常规项目投资：其现金流量形式在某些方面不同于常规项
目，如其现金流出可能不发生在期初或期初和以后各期有多次现金 流出。
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三、公司投资过程分析（自学）
• 投资项目决策 • 投资项目的实施与监控 • 投资项目的事后审计与评价
如NPV<0，则应降低贴现率，再测试；
如NPV=0，则IRR=贴现率。
最可能的是找到一个NPV>0的贴现率(i1)和一个NPV<0的贴 现率(i2)，再用插值率求出IRR.
i1
NPV1
IRR 0
i2
NPV2
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3、决策标准
单一方案：IRR>资金成本率，方案可行； 多个方案：投资额相同-----MAX(IRR-WACC)
财务管理
会计学院财务管理系
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第五章 投资决策基础
• 公司投资的基本概念 • 现金流量的一般分析 • 非贴现现金流量指标 • 贴现现金流量指标 • 投资决策指标的比较
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第一节 公司投资的基本概念
• 财务管理中的投资与会计中的投资含义不完全一致。
会计上的投资仅指对外投资 财务管理中的投资既包括对内投资，也包括对外投资
使用利润指标而非现金流量指标
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第四节 贴现现金流量指标
一、净现值（Net Present Value）
1、概念
未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 2、计算
NP
V
n t0
NCFt (1i )t
3、贴现率的选择（重点） 资金成本率、投资机会成本率 社会平均资金利润率、行业平均资金收益率 项目风险越大，要求的贴现率越高。