第六章 资本结构决策
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686-第六章 资本结构决策
K 200 1% 5 1.27% 250 (15.5%)
2019/11/24
上海交通大学
16
普通股成本
稳定增长型股利价值模式
K D g P(1 f )
g : 普通股利预计年增长率
某股份公司发行普通股，其面值每股为20 元，发行价格为每股25元，发行费用率为 3%，第一年预期股利每股为1.75元，预计 每年股利增长率为9%，则其成本为：
2019/11/24
上海交通大学
9
例题
假设某公司向银行取得100万元的长期借 款，其年利率为10%，期限为5年，每年 付息一次，到期一次还本，筹资费用率为 0.2%,所得税率为33%。求该长期借款成 本？
K1010% 0(13% 3)6.7% 1 10(1 00.2%)
2019/11/24
每股收益分析就是利用每股收益的无差别 点进行的
每股收益的无差别点：每股收益不受融资 方式影响的销售水平
2019/11/24
上海交通大学
45
每股收益(EPS)的计算
• EPS: Earnings Per Share
EP (S SV C F C I)1 (T) N
(EBIT I)1 (T) N
个别资本成本的计算 加权资本成本的计算 边际资本成本的计算
2019/11/24
上海交通大学
6
个别资本成本
个别资本成本是指按各种长期资金筹集方 式所确定的成本，如长期借款成本、长期 债券成本、普通股成本等
2019/11/24
上海交通大学
7
长期借款成本的计算
长期借款成本：利息和手续费
14
例题6-3
某股份有限公司发行总面值为200万元的优先 股股票，其实际发行所得为250万元，股利 率为15%，筹资费用为发行价格的5.5%， 求该优先股成本？
2019/11/24
上海交通大学
16
普通股成本
稳定增长型股利价值模式
K D g P(1 f )
g : 普通股利预计年增长率
某股份公司发行普通股，其面值每股为20 元，发行价格为每股25元，发行费用率为 3%，第一年预期股利每股为1.75元，预计 每年股利增长率为9%，则其成本为：
2019/11/24
上海交通大学
9
例题
假设某公司向银行取得100万元的长期借 款，其年利率为10%，期限为5年，每年 付息一次，到期一次还本，筹资费用率为 0.2%,所得税率为33%。求该长期借款成 本？
K1010% 0(13% 3)6.7% 1 10(1 00.2%)
2019/11/24
每股收益分析就是利用每股收益的无差别 点进行的
每股收益的无差别点：每股收益不受融资 方式影响的销售水平
2019/11/24
上海交通大学
45
每股收益(EPS)的计算
• EPS: Earnings Per Share
EP (S SV C F C I)1 (T) N
(EBIT I)1 (T) N
个别资本成本的计算 加权资本成本的计算 边际资本成本的计算
2019/11/24
上海交通大学
6
个别资本成本
个别资本成本是指按各种长期资金筹集方 式所确定的成本，如长期借款成本、长期 债券成本、普通股成本等
2019/11/24
上海交通大学
7
长期借款成本的计算
长期借款成本：利息和手续费
14
例题6-3
某股份有限公司发行总面值为200万元的优先 股股票，其实际发行所得为250万元，股利 率为15%，筹资费用为发行价格的5.5%， 求该优先股成本？
6第六章 资本结构决策解析
第六章 资本结构决策
学习目标
1．重点掌握资本成本的概念与性质，掌握资本 成本的种类，深入理解资本成本在财务管理中的 重要意义，熟练掌握各种资本成本的计算方法；
2．深入理解经营杠杆的概念、形成原因及其对 公司财务的影响，熟练掌握经营杠杆系数的计算 方法，深入理解财务杠杆的概念、形成原因及其 对公司财务的影响，熟练掌握财务杠杆系数的计 算方法，掌握复合杠杆的概念及其计算方法；
D K＝ ＋G C(1-R)
式中：Ｋ为普通股的资本成本率， C为普通股筹资额， Ｒ为普通股的取得成本率， D为普通股预期年股利。
第二种方法：贝他系数法，也称资本资产定价模 型。 普通股的资本成本率 ＝无风险报酬率＋贝他系数（股票市场平均报酬 率－无风险报酬率）
第三种方法：债券收益加风险溢酬法。 这种方法是在企业发行的长期债券利率的基础上 加上风险溢酬率，便得到普通股的资本成本率。 第四种方法：历史报酬率法 第五种方法：市盈率法。
式中:K 为长期债券的资本成本率； I 为债券按票面价值计算的年利息额； T 为所得税率； B 为债券按发行价格计算的筹资额； R 为债券的取得成本率。
2．自有资本成本 （1）优先股资本成本率 优先股占用成本的表现形式是股息，一般按年支 付。 按通用公式便可计算出优先股的资本成本率。 （2）普通股资本成本率 第一种方法：评价法。也称红利固定增长模型。 即假设普通股的红利每年以固定比率Ｇ增长。计 算公式如下：
（3）留存收益资本成本率 留存收益的资本成本率是一种机会成本，体现为 股东追加投资要求的报酬率。
留存收益也必须计算资本成本率，其计算方法与 普通股相似，惟一的区别是留存收益没有资本取 得成本。
（三）综合资本成本 综合资本成本是以各项个别资本在企业总资本中 所占比重为权数，对各项个别资本成本进行加权 平均而得的资本成本，又称加权平均资本成本或 整体资本成本。 可供选择的价值形式有四种： 1．账面价值 2．现行市价 3．目标价值 4．修正账面价值
学习目标
1．重点掌握资本成本的概念与性质，掌握资本 成本的种类，深入理解资本成本在财务管理中的 重要意义，熟练掌握各种资本成本的计算方法；
2．深入理解经营杠杆的概念、形成原因及其对 公司财务的影响，熟练掌握经营杠杆系数的计算 方法，深入理解财务杠杆的概念、形成原因及其 对公司财务的影响，熟练掌握财务杠杆系数的计 算方法，掌握复合杠杆的概念及其计算方法；
D K＝ ＋G C(1-R)
式中：Ｋ为普通股的资本成本率， C为普通股筹资额， Ｒ为普通股的取得成本率， D为普通股预期年股利。
第二种方法：贝他系数法，也称资本资产定价模 型。 普通股的资本成本率 ＝无风险报酬率＋贝他系数（股票市场平均报酬 率－无风险报酬率）
第三种方法：债券收益加风险溢酬法。 这种方法是在企业发行的长期债券利率的基础上 加上风险溢酬率，便得到普通股的资本成本率。 第四种方法：历史报酬率法 第五种方法：市盈率法。
式中:K 为长期债券的资本成本率； I 为债券按票面价值计算的年利息额； T 为所得税率； B 为债券按发行价格计算的筹资额； R 为债券的取得成本率。
2．自有资本成本 （1）优先股资本成本率 优先股占用成本的表现形式是股息，一般按年支 付。 按通用公式便可计算出优先股的资本成本率。 （2）普通股资本成本率 第一种方法：评价法。也称红利固定增长模型。 即假设普通股的红利每年以固定比率Ｇ增长。计 算公式如下：
（3）留存收益资本成本率 留存收益的资本成本率是一种机会成本，体现为 股东追加投资要求的报酬率。
留存收益也必须计算资本成本率，其计算方法与 普通股相似，惟一的区别是留存收益没有资本取 得成本。
（三）综合资本成本 综合资本成本是以各项个别资本在企业总资本中 所占比重为权数，对各项个别资本成本进行加权 平均而得的资本成本，又称加权平均资本成本或 整体资本成本。 可供选择的价值形式有四种： 1．账面价值 2．现行市价 3．目标价值 4．修正账面价值
[理学]第六章 资本结构决策ppt课件
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净营业收益观点：公司的债务资本本钱率是固定的， 公司债务越多，股权资本本钱率越高；反之，公司的 债务资本越少，公司的财务风险越小，股权资本本钱 率越低，公司的综合资本本钱率是一个常数，决定公 司价值的是公司的净营业收益。
传统折中的观点：债务资本增加对进步公司价值有利， 但债务规模必须适中。
〔2〕MM构造理论
6、债务资本本钱率
k
I(1T) L或B(1F)
7、权益资金本钱率
P
T
1
D
1 K
T
KD P
K 无风 险 市报 场酬 平 无率 均 风 报 险
【例题】教材P188、P190
8、综合资本本钱
n
k k j w j j 1
确定资本价值根底的方法：
按账面价值确定资本比例 按市场价值确定资本比例 按目的价值确定资本比例
当预计息税前利润小于每 股利润无差异点时，采用权益 资金筹资可以获得较高的每股 利润；
【例题】P212页
每股收益比较法的优缺点
优点： 测算原理比较容易理解，测算过程较为简
单。 缺点：
是以股东财富最大化为导向的决策过程， 没有详细测算财务风险因素。
四、公司价值比较法
1、原理 以公司价值的大小为标准，经过测算确定公
?财务管理?第六章
资本构造决策
本章主要内容
第一节 资本构造理论 第二节 资本本钱测算 第三节 杠杆利益与风险
第一节 资本构造理论
1、资本构造的概念
广义的资本构造： 全部资本的构成及其比例关系
债务资本 股权资本
短期资本 长期资本
狭义的资本构造：
债务资本 内部构造
股权资本的 内部构造
企业各种长期资本的构成及其比例关系
传统折中的观点：债务资本增加对进步公司价值有利， 但债务规模必须适中。
〔2〕MM构造理论
6、债务资本本钱率
k
I(1T) L或B(1F)
7、权益资金本钱率
P
T
1
D
1 K
T
KD P
K 无风 险 市报 场酬 平 无率 均 风 报 险
【例题】教材P188、P190
8、综合资本本钱
n
k k j w j j 1
确定资本价值根底的方法：
按账面价值确定资本比例 按市场价值确定资本比例 按目的价值确定资本比例
当预计息税前利润小于每 股利润无差异点时，采用权益 资金筹资可以获得较高的每股 利润；
【例题】P212页
每股收益比较法的优缺点
优点： 测算原理比较容易理解，测算过程较为简
单。 缺点：
是以股东财富最大化为导向的决策过程， 没有详细测算财务风险因素。
四、公司价值比较法
1、原理 以公司价值的大小为标准，经过测算确定公
?财务管理?第六章
资本构造决策
本章主要内容
第一节 资本构造理论 第二节 资本本钱测算 第三节 杠杆利益与风险
第一节 资本构造理论
1、资本构造的概念
广义的资本构造： 全部资本的构成及其比例关系
债务资本 股权资本
短期资本 长期资本
狭义的资本构造：
债务资本 内部构造
股权资本的 内部构造
企业各种长期资本的构成及其比例关系
财务管理 第六章 资本结构决策
时可按下列公式计算：
Kl= Rl(1-T)
•Kl——长期借款成本率
Il ——长期借款利息
•L ——长期借款筹资额
Fl——长期借款手续费率
例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元， 手续费0.1%，年利率5％，期限3年，每年结息一次， 到期一次还本。公司所得税率33％。这笔借款的资 本成本率测算如下：
Kl＝ 1000× 5％ ×（1－ 33％）=3.35% 1000 ×（1－0.1%）
如果企业借款的筹资费用很少,可以忽略不计.这时长期借款 资本成本率可按下式测算：
Kl=Rl(1-T)
Kl＝5％ ×（1－33％）＝3.35％
当借款合同附加补偿性余额条款的情况下,企业可动 用的借款筹资额应扣除补偿性余额,这时借款的实际 利率和资本成本率将会上升.
Kb=1000×8% ×(1-33% ) =5.64% 1000 ×(1-5%)
如按溢价100元发行，则其资本成本率为： Kb=1000×8% ×(1-33% ) =5.13% 1100 ×(1-5%)
如按折价50 元发行，则其资本成本率为： Kb=1000×8% ×(1-33% ) =6.04% 950 ×(1-5%)
运用上列模型测算普通股资本成本率，因具体的股利政策 而有所不同：
如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D 元，则资本成本率可按下式测算：
Kc＝DP0
例：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元，每 股发行费用2元，预定每年分派现金股利每股1.2元， 其资本成本率测算为：
Kc＝1.2÷（12-2）=12%
假如普通股股利每年以固定比率G增长，最近一年支付的 股利为D1 P—筹资额，F筹资费用
D1 KC = + G
管理会计第六章 资本结构决策
j 1
n
账面价值 市场价值 目标价值
边际资金成本率的测算
1 .确定目标资本结构 2 .测算各种资本的成本率 3 .测算筹资总额分界点
BPj TFj Wj
4 .测算边际资本成本率
第二节 杠杆分析
营业杠杆分析 财务杠杆分析 联合杠杆分析
营业杠杆分析
营业杠杆原理
营业杠杆的概念：又叫经营杠杆或营运杠杆，是指由于固定营业成本 的存在，息税前利润的变动幅度大于营业额变动幅度的现象。 营业杠杆利益：在扩大营业规模的情况下，由于单位营业额分摊的固 定营业成本下降而使企业的营业利润增加。 营业风险：在营业规模减小的情况下，由于单位营业额分摊的固定营 业成本上升而使企业的营业利润降低。
(三）联合杠杆与企业总风险
• 在联合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股盈 余会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股盈余会 大幅度下降。企业联合杠杆系数越大，每股盈余的波 动幅度越大。 • 由联合杠杆作用使每股盈余大幅度波动而造成的风险， 称为联合风险。 在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，联合风 险越大，联合杠杆系数越小，联合风险越小。随着科 学技术的发展和市场竞争的加剧，杠杆系数有不断放 大的趋势。
企业经营决策： （1）经营风险 （2）财务风险
风险报酬率
企业的筹资规模： 投资项目所需要的资本 数量
个别资本成本
企业的资本结构
综合资本成本
综合资本成本率的测算
综合资本成本率的测算
K w K jW j K lWl KbWb K cWc K pWp K rWr
综合资本成本率中资金价值基础的选择 优点 易于取得 反映现实的资本结构 反映未来的资本结构 缺点 反映过去的资本结构 不易选定 难以确定
n
账面价值 市场价值 目标价值
边际资金成本率的测算
1 .确定目标资本结构 2 .测算各种资本的成本率 3 .测算筹资总额分界点
BPj TFj Wj
4 .测算边际资本成本率
第二节 杠杆分析
营业杠杆分析 财务杠杆分析 联合杠杆分析
营业杠杆分析
营业杠杆原理
营业杠杆的概念：又叫经营杠杆或营运杠杆，是指由于固定营业成本 的存在，息税前利润的变动幅度大于营业额变动幅度的现象。 营业杠杆利益：在扩大营业规模的情况下，由于单位营业额分摊的固 定营业成本下降而使企业的营业利润增加。 营业风险：在营业规模减小的情况下，由于单位营业额分摊的固定营 业成本上升而使企业的营业利润降低。
(三）联合杠杆与企业总风险
• 在联合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股盈 余会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股盈余会 大幅度下降。企业联合杠杆系数越大，每股盈余的波 动幅度越大。 • 由联合杠杆作用使每股盈余大幅度波动而造成的风险， 称为联合风险。 在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，联合风 险越大，联合杠杆系数越小，联合风险越小。随着科 学技术的发展和市场竞争的加剧，杠杆系数有不断放 大的趋势。
企业经营决策： （1）经营风险 （2）财务风险
风险报酬率
企业的筹资规模： 投资项目所需要的资本 数量
个别资本成本
企业的资本结构
综合资本成本
综合资本成本率的测算
综合资本成本率的测算
K w K jW j K lWl KbWb K cWc K pWp K rWr
综合资本成本率中资金价值基础的选择 优点 易于取得 反映现实的资本结构 反映未来的资本结构 缺点 反映过去的资本结构 不易选定 难以确定
6资本结构决策
的企业被划入同类风险级别。 ⑵现在和将来的投资者对企业息税前盈余的估计完全相同，即投资者对未
来收益和收益风险的估计是完全相同的。这实际上是假设信息是对称的，
即企业的经理和一般投资者获取的信息完全相同。 ⑶股票和债券在完善市场上进行交易，就是说：没有交易成本；投资者可
以象公司一样以相同利率借款。
⑷企业和个人的负债均无风险，即负债利率属于无风险利率。 ⑸企业的现金流量是一种永续年金，即企业的息税前利润处于零增长状态 。
KB、KS加速上升。 2、观点内容：增加适度债务资本对提高公司价值有利，但如果公司 负债过度， KW会升高，并使公司价值下降。
K Ks Kw Kd
O
A
D/S
（二）MM资本代资金结构理论的创始人。 1．基本假设
⑴企业的经营风险可以用息税前盈余的标准差进行计量，有相同经营风险
O
D/S （负债 / 权益）
3、评价：只考虑财务杠杆利益，忽略财务杠杆风险。
（二）净营业收益理论 1、观点假设：公司债务资本成本固定不变、股权资本成本会随着财务 杠杆增加而上升。 增加较低的负债资本同时会增加企业的风险，使权益资本 的成本提高，一升一降，综合资本成本仍保持不变。 2、观点内容：公司资本结构中债务资本比例高低，与公司价值无关。
命题Ⅱ：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债 企业的权益资本成本，加上与以市值计算的债务与权益比例成 比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得 税税率。
（三）新的资本结构理论 1、代理理论 既考虑负债带来的利益也考虑由负债带来的各种成本，并对它们进行适 当平衡来确定资金结构的理论。 • 财务拮据成本：指企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务，
（一）净收益理论 1、观点假设：公司债务资本成本、股权资本成本固定不变 且公司债务资本成本小于股权资本成本， 2 、观点内容：企业提高财务杠杆度，可降低其综合资本成本 KW ， 并增 加企业的总价值V，V＝EBIT/ KW。
来收益和收益风险的估计是完全相同的。这实际上是假设信息是对称的，
即企业的经理和一般投资者获取的信息完全相同。 ⑶股票和债券在完善市场上进行交易，就是说：没有交易成本；投资者可
以象公司一样以相同利率借款。
⑷企业和个人的负债均无风险，即负债利率属于无风险利率。 ⑸企业的现金流量是一种永续年金，即企业的息税前利润处于零增长状态 。
KB、KS加速上升。 2、观点内容：增加适度债务资本对提高公司价值有利，但如果公司 负债过度， KW会升高，并使公司价值下降。
K Ks Kw Kd
O
A
D/S
（二）MM资本代资金结构理论的创始人。 1．基本假设
⑴企业的经营风险可以用息税前盈余的标准差进行计量，有相同经营风险
O
D/S （负债 / 权益）
3、评价：只考虑财务杠杆利益，忽略财务杠杆风险。
（二）净营业收益理论 1、观点假设：公司债务资本成本固定不变、股权资本成本会随着财务 杠杆增加而上升。 增加较低的负债资本同时会增加企业的风险，使权益资本 的成本提高，一升一降，综合资本成本仍保持不变。 2、观点内容：公司资本结构中债务资本比例高低，与公司价值无关。
命题Ⅱ：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债 企业的权益资本成本，加上与以市值计算的债务与权益比例成 比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得 税税率。
（三）新的资本结构理论 1、代理理论 既考虑负债带来的利益也考虑由负债带来的各种成本，并对它们进行适 当平衡来确定资金结构的理论。 • 财务拮据成本：指企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务，
（一）净收益理论 1、观点假设：公司债务资本成本、股权资本成本固定不变 且公司债务资本成本小于股权资本成本， 2 、观点内容：企业提高财务杠杆度，可降低其综合资本成本 KW ， 并增 加企业的总价值V，V＝EBIT/ KW。
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年实际用资费用 200 ×11%× (1− 33%) = = 7.41% 长期借款成本= 长期借款成本 筹资总额−资金筹资费 200 − 200 × 0.5%
17
资本成本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算
考虑如下几个个问题： 考虑如下几个个问题： (1)筹资费用较小时，银行借款资本成本率？ (1)筹资费用较小时，银行借款资本成本率？ 筹资费用较小时 (2)为什么在一般情况下,银行借款成本低于银行利息? (2)为什么在一般情况下,银行借款成本低于银行利息? 为什么在一般情况下 (3)当银行有补偿性余额条款的情况下，资本成本率？ (3)当银行有补偿性余额条款的情况下，资本成本率？ 当银行有补偿性余额条款的情况下 (4)当年内支付利息次数超过一次，借款资本成本率？ (4)当年内支付利息次数超过一次，借款资本成本率？ 当年内支付利息次数超过一次
债券的资本成本率 ＝[500×12%×(1-33%)]/[600×(1-5%)]=7.05%
22
资本成本
六、个别资本成本率计算 2. 长期债券资本成本率计算
考虑货币时间价值,计算步骤： 根据投资收益率计算税前资本成本率；
债券筹资净值 =发行价格-发行费用
P (1 − F ) =
∑
n
t =1
Pn + (1 + R b ) (1 + R b ) n I
25
资本成本
六、个别资本成本率计算 3. 普通股资本成本率
普通股没有抵税作用。 普通股股利一般是一个变量，其资本成本很难确定。但是 普通股资本成本即普通股投资的必要报酬率。常见方法有 以下几种： （1）股利折现模型 （2）资本资产定价模型 （3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率
26
资本成本
→0，
K
p
=
Dp Pp
=
Dp P (1 − F ) D p − 优先股年股利
K p − 优先股资本成本； P p − 优先股筹资净额
31
资本成本
六、个别资本成本率计算
例：某公司普通股目前市价为56元，筹资费用率为10% ，估计年增长率为12%，本年发放股利2元。（固定成长 股模型）
2×(1+12%) 普通股成本 = +12% = 16.4% 5本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算
对于每年付息一次， 对于每年付息一次，到期还本
15
资本成本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算 公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元， 万元， 例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 公司欲从银行取得一笔长期借款 万元 手续费0.1%，年利率 ，期限 年，每年结息一次 手续费 ，年利率5%，期限3年 到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借 ，到期一次还本。公司所得税税率为 。 款的资本成本率为多少？ 款的资本成本率为多少？
29
资本成本
六、个别资本成本率计算 3. 普通股资本成本率计算
（2）资产定价模型 普通股投资人要求的必要报酬率=无风险报酬率+风险报 酬率
K i = R f + β × ( K m − R f）
（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率
30
资本成本
六、个别资本成本率计算 4.优先股资本成本率计算
年股利额 优先股资本成本率 = 优先股筹资额× 1 − 筹资费率） （
例：债券资金成本一般应包括下列哪些内容（） A．债券利息 B．发行印刷费 C．发行注册费 D．上市费以及推销费用 答案：ABCD
21
资本成本
例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利 率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债 券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资本成 本为（ ）（不考虑货币时间价值）
不考虑货币时间价值,对于每年付息一次，到期还本
债券年利息× (1− 所得税率) 长期债券成本率 = 筹资总额- 筹资费用
利息按面值计算
K
b
=
I b (1 − T ) B (1 − f b )
筹资额按发行价格计算
注： K b − 债券成本； I b − 债券每期利息； B − 债券筹资额
20
资本成本
18
资本成本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算
如果考虑货币的时间价值， 如果考虑货币的时间价值，则：
筹资净额
L = L (1 − F ) = ∑ + t (1 + k ) n t =1 (1 + k )
n
I
K l = k × (1 − T )
19
资本成本
六、个别资本成本率计算 2. 长期债券资本成本率计算
财 务 管 理
山西师范大学
目录
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 财务管理总论 财务管理的价值观念 财务分析 财务战略与预算 长期筹资方式 资本结构决策 投资决策 短期资产管理 短期筹资管理
10. 股利理论与政策 11. 公司并购管理 公司重组、 12. 公司重组、破产与清算
财务管理
12
资本成本
六、个别资本成本率计算
根据筹资方式不同，将个别资本成本率可以分为 银行借款
债务资本成本率
企业债券 普通股 优先股 留存收益
13
股权资本成本率
资本成本
六、个别资本成本率计算 债务资本成本共性
利息刚性 利息是债权人的投资报酬（收益），固定不变， 利息是债权人的投资报酬（收益），固定不变，其不受企业 ），固定不变 经营业绩好坏和成本高低的影响。 经营业绩好坏和成本高低的影响。 税收盾牌 企业实际负担的利息成本＝利息费用×（1－所得税税率） 企业实际负担的利息成本＝利息费用× 所得税税率） 则企业实际负担的债务资本成本率 =税前债务资本成本率×（1－所得税税率） 税前债务资本成本率× 所得税税率）
再计算税后资本成本率；
Kb＝Rb（1-T）
23
资本成本
例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利 率为12%，发行费用率为5%，所得税率为33%。
①不考虑货币时间价值时
债券成本= 债券成本
500 ×12%× (1− 33%) = 8.46% 500 × (1− 5%)
②考虑货币时间价值时
6
资本成本
二、资本成本的内容
（1）筹资成本（筹资费用） 它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括： 它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：银行 借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、 借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、广 告费、注册费等） 告费、注册费等） 。固定性资本成本 （2）用资成本（资金使用费） 是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。 是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。如向 债权人支付的利息，向投资人支付的股利。 债权人支付的利息，向投资人支付的股利。 变动性资本成本
10
资本成本
六、个别资本成本率计算
即资金来源渠道单一时的个别资本成本计算
在不考虑货币时间价值的前提下，个别资本成本率计算的通 用公式如下
实际的年用资费用 实际的年用资费用 资本成本率＝ = 实际的筹资额 筹资总额－筹资费用
D D K= = P − f P(1 − F )
式中， 式中，K——资本成本率 资本成本率 D——用资费用 用资费用 P——筹资额 筹资额 f——筹资费用 筹资费用 F——筹资费用率 筹资费用率
六、个别资本成本率计算 3. 普通股资本成本率计算
（1）股利折现模型
V0 = ∑
i =1 n
(1 + K s )
Di
i
+
(1 + K s )n
Vn
由于股票没有到期日， 由于股票没有到期日，则
Pc =
∑
∞
t =1
Dt (1 + K c ) t
普通股资本成本率
Pc − −普通股筹资净额，发行 价格扣除发行费用； D t − −普通股第 t年股利；
4
资本结构决策
1. 资本成本 2. 杠杆利益与风险衡量 3. 资本结构理论 4. 资本结构决策
5
资本成本
一、资本成本的概念
资本成本中的资本指长期资本：长期借款、债券、股票等； 资本成本的概念 从资本使用者角度看 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价， 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价， （强调企业的实际支付或实际承担），例如借款利 强调企业的实际支付或实际承担），例如借款利 ）， 息、支付股利等 从资本供给者角度看 资本成本是投资者提供资金所要求获得的报酬（ 资本成本是投资者提供资金所要求获得的报酬（利 息或股利） 息或股利）
普通股金额按发行价计算
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资本成本
六、个别资本成本率计算
某公司发行普通股股票总价格为500万元，筹资费 万元， 某公司发行普通股股票总价格为 万元 用率为4%，第一年股利率为12%，以后每年增长 。 用率为 ，第一年股利率为 ，以后每年增长5%。 普通股的资金成本率： 普通股的资金成本率：
500 × 12% Kt = + 5% 500 ×(1− 4%) 12% = + 5% = 17.5% 1− 4%
11
资本成本
六、个别资本成本率计算
在考虑货币时间价值的前提下， 个别资本成本率用折现模型估算： 资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费 用现值相等时的折现率。用公式表示如下：
∞ D1 D2 D3 Dt P(1 − F ) = + + + LL = ∑ 2 3 1 + k (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) t t =1
17
资本成本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算
考虑如下几个个问题： 考虑如下几个个问题： (1)筹资费用较小时，银行借款资本成本率？ (1)筹资费用较小时，银行借款资本成本率？ 筹资费用较小时 (2)为什么在一般情况下,银行借款成本低于银行利息? (2)为什么在一般情况下,银行借款成本低于银行利息? 为什么在一般情况下 (3)当银行有补偿性余额条款的情况下，资本成本率？ (3)当银行有补偿性余额条款的情况下，资本成本率？ 当银行有补偿性余额条款的情况下 (4)当年内支付利息次数超过一次，借款资本成本率？ (4)当年内支付利息次数超过一次，借款资本成本率？ 当年内支付利息次数超过一次
债券的资本成本率 ＝[500×12%×(1-33%)]/[600×(1-5%)]=7.05%
22
资本成本
六、个别资本成本率计算 2. 长期债券资本成本率计算
考虑货币时间价值,计算步骤： 根据投资收益率计算税前资本成本率；
债券筹资净值 =发行价格-发行费用
P (1 − F ) =
∑
n
t =1
Pn + (1 + R b ) (1 + R b ) n I
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资本成本
六、个别资本成本率计算 3. 普通股资本成本率
普通股没有抵税作用。 普通股股利一般是一个变量，其资本成本很难确定。但是 普通股资本成本即普通股投资的必要报酬率。常见方法有 以下几种： （1）股利折现模型 （2）资本资产定价模型 （3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率
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资本成本
→0，
K
p
=
Dp Pp
=
Dp P (1 − F ) D p − 优先股年股利
K p − 优先股资本成本； P p − 优先股筹资净额
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资本成本
六、个别资本成本率计算
例：某公司普通股目前市价为56元，筹资费用率为10% ，估计年增长率为12%，本年发放股利2元。（固定成长 股模型）
2×(1+12%) 普通股成本 = +12% = 16.4% 5本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算
对于每年付息一次， 对于每年付息一次，到期还本
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资本成本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算 公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元， 万元， 例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 公司欲从银行取得一笔长期借款 万元 手续费0.1%，年利率 ，期限 年，每年结息一次 手续费 ，年利率5%，期限3年 到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借 ，到期一次还本。公司所得税税率为 。 款的资本成本率为多少？ 款的资本成本率为多少？
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资本成本
六、个别资本成本率计算 3. 普通股资本成本率计算
（2）资产定价模型 普通股投资人要求的必要报酬率=无风险报酬率+风险报 酬率
K i = R f + β × ( K m − R f）
（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率
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资本成本
六、个别资本成本率计算 4.优先股资本成本率计算
年股利额 优先股资本成本率 = 优先股筹资额× 1 − 筹资费率） （
例：债券资金成本一般应包括下列哪些内容（） A．债券利息 B．发行印刷费 C．发行注册费 D．上市费以及推销费用 答案：ABCD
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资本成本
例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利 率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。该债 券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资本成 本为（ ）（不考虑货币时间价值）
不考虑货币时间价值,对于每年付息一次，到期还本
债券年利息× (1− 所得税率) 长期债券成本率 = 筹资总额- 筹资费用
利息按面值计算
K
b
=
I b (1 − T ) B (1 − f b )
筹资额按发行价格计算
注： K b − 债券成本； I b − 债券每期利息； B − 债券筹资额
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资本成本
18
资本成本
六、个别资本成本率计算 1. 长期借款资本成本率计算
如果考虑货币的时间价值， 如果考虑货币的时间价值，则：
筹资净额
L = L (1 − F ) = ∑ + t (1 + k ) n t =1 (1 + k )
n
I
K l = k × (1 − T )
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资本成本
六、个别资本成本率计算 2. 长期债券资本成本率计算
财 务 管 理
山西师范大学
目录
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 财务管理总论 财务管理的价值观念 财务分析 财务战略与预算 长期筹资方式 资本结构决策 投资决策 短期资产管理 短期筹资管理
10. 股利理论与政策 11. 公司并购管理 公司重组、 12. 公司重组、破产与清算
财务管理
12
资本成本
六、个别资本成本率计算
根据筹资方式不同，将个别资本成本率可以分为 银行借款
债务资本成本率
企业债券 普通股 优先股 留存收益
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股权资本成本率
资本成本
六、个别资本成本率计算 债务资本成本共性
利息刚性 利息是债权人的投资报酬（收益），固定不变， 利息是债权人的投资报酬（收益），固定不变，其不受企业 ），固定不变 经营业绩好坏和成本高低的影响。 经营业绩好坏和成本高低的影响。 税收盾牌 企业实际负担的利息成本＝利息费用×（1－所得税税率） 企业实际负担的利息成本＝利息费用× 所得税税率） 则企业实际负担的债务资本成本率 =税前债务资本成本率×（1－所得税税率） 税前债务资本成本率× 所得税税率）
再计算税后资本成本率；
Kb＝Rb（1-T）
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资本成本
例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利 率为12%，发行费用率为5%，所得税率为33%。
①不考虑货币时间价值时
债券成本= 债券成本
500 ×12%× (1− 33%) = 8.46% 500 × (1− 5%)
②考虑货币时间价值时
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资本成本
二、资本成本的内容
（1）筹资成本（筹资费用） 它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括： 它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：银行 借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、 借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、广 告费、注册费等） 告费、注册费等） 。固定性资本成本 （2）用资成本（资金使用费） 是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。 是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。如向 债权人支付的利息，向投资人支付的股利。 债权人支付的利息，向投资人支付的股利。 变动性资本成本
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资本成本
六、个别资本成本率计算
即资金来源渠道单一时的个别资本成本计算
在不考虑货币时间价值的前提下，个别资本成本率计算的通 用公式如下
实际的年用资费用 实际的年用资费用 资本成本率＝ = 实际的筹资额 筹资总额－筹资费用
D D K= = P − f P(1 − F )
式中， 式中，K——资本成本率 资本成本率 D——用资费用 用资费用 P——筹资额 筹资额 f——筹资费用 筹资费用 F——筹资费用率 筹资费用率
六、个别资本成本率计算 3. 普通股资本成本率计算
（1）股利折现模型
V0 = ∑
i =1 n
(1 + K s )
Di
i
+
(1 + K s )n
Vn
由于股票没有到期日， 由于股票没有到期日，则
Pc =
∑
∞
t =1
Dt (1 + K c ) t
普通股资本成本率
Pc − −普通股筹资净额，发行 价格扣除发行费用； D t − −普通股第 t年股利；
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资本结构决策
1. 资本成本 2. 杠杆利益与风险衡量 3. 资本结构理论 4. 资本结构决策
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资本成本
一、资本成本的概念
资本成本中的资本指长期资本：长期借款、债券、股票等； 资本成本的概念 从资本使用者角度看 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价， 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价， （强调企业的实际支付或实际承担），例如借款利 强调企业的实际支付或实际承担），例如借款利 ）， 息、支付股利等 从资本供给者角度看 资本成本是投资者提供资金所要求获得的报酬（ 资本成本是投资者提供资金所要求获得的报酬（利 息或股利） 息或股利）
普通股金额按发行价计算
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资本成本
六、个别资本成本率计算
某公司发行普通股股票总价格为500万元，筹资费 万元， 某公司发行普通股股票总价格为 万元 用率为4%，第一年股利率为12%，以后每年增长 。 用率为 ，第一年股利率为 ，以后每年增长5%。 普通股的资金成本率： 普通股的资金成本率：
500 × 12% Kt = + 5% 500 ×(1− 4%) 12% = + 5% = 17.5% 1− 4%
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资本成本
六、个别资本成本率计算
在考虑货币时间价值的前提下， 个别资本成本率用折现模型估算： 资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费 用现值相等时的折现率。用公式表示如下：
∞ D1 D2 D3 Dt P(1 − F ) = + + + LL = ∑ 2 3 1 + k (1 + k ) (1 + k ) (1 + k ) t t =1