我国企业整体信用风险的行业差异研究

要对 这些 变量 构建 辅 助预 测模 型 。由 此可 见 ． 加 人可 观 布 族 的响应 变 量 和 响应 函 数 ． 基 本原 理是 设 定在 具有 伽 仅 其 测 的宏 观 因素难 以解决 问题 ． 而 很多 学 者 提 出 ＿利用 潜 马 ｆ ａ ｍａ 分 布 的 潜 在 因 素 影 响 下 ． 约 数 量 服 从 泊 松 因 Ｊ ， Ｇｍ ） 违
层面 。
二 行 业 差 异 分 析
在针 对 具有 行 业 差异 的整 体信 用 风 险分 析 中 ． 般设 一
这些 行 业特 征无 法 全部 观 测得 到 。 见 如果将 地 区差异影 可
响设 为 潜在 因 素 ． 很 容 易可 以将 分析 拓展 为地 区差 异 的 则
原 异． 即不仅 适 用 于宏 观 层 面 的 分 析 ， 且 可 以应 用 于 微 观 定影 响 企业 信 用质 量 的行 业 因素 为一 潜在 变量 ， 因在 于 而
显 。 因在于 贝 叶斯方 法 中将所 有 未知 参数 都视 为“ 原 随机 ” 复 抽样 推断 相 关 参数 ， 这其 实 等 同 于贝 叶斯 方法 中以无信
息 先验 为条 件 的后 验 分布 推 断 但 为 了沿用 习惯用 法并 方 便叙 述 说 明 ． 本文 仍继 续 采用 这 些术 语 行 业 差异 及其 相 关 性 可 以通 过 随 机影 响 的系 数 来解 释， 由于 行 业 差 异 是 属 于整 体 风 险 的 内部 变 动 ． 因而服 从
■２０ 第 ６期 ０９年
一现代 管理 科 学
一名家观 察
我 国企业整体信 用风 险的行业差异研究
。丁 东 洋 刘 乐 平
摘要 ： 文章在涵盖不同行业的企业信用风险分析 中， 隔离研究每 个行业难 以整合整体 风险特征 。利用潜在 因素和随 机影响描述整体分布， 无需对每 个行业分别构建模型 ， 而且选取反应行业差异 的宏观 经济因素更加 灵活 ， 尤其在评估整
１ ．利用 潜在 因素描 述 行 业 差异 在 明确 违 约 概 率 受 济变 量 （ Ｇ Ｐ增 长 率 、 业 收 益 率 等 变 量 ） 释 企 业 及 如 Ｄ 行 解 行业 间违 约概率 的协 动性 。 是 结果 表 明仅 用可 观 测变 量 但 描述 系统 风险很 难 令人 满 意 ． 且对 于 采 用 哪些 宏 观协 变 而 量能 够全 面反 应行 业差 异 及协 动 性难 以统一 标 准 ． 至今 也 是具 有争 议 的 问题 （ｉ ｎ ｚａ ｄＭｅ ｃａ ２ ０ ） Ｊ ｍｅ ｅ ｎ ｎ ｉ，０ ９ 。另外 由于 宏观 经济 因素 对于 违约 概 率 的影 响 存 在滞 后性 ． 随机 变 且 动难 以把握 ． 以如果 倾 向于 采 用 宏 观 经 济协 变 量 ， 需 所 则
在 因素 ｆ ｅ ｔＦａｃｏ ） 述可 观测 变 量 无法 解 释 的残 留 系 Ｌ ｔ ｎ ｔｒ 描 ａ
．
（ｏｓｏ ） Ｐ ｉ ｎ 分布 。在 模 型 中 通常 称 可 观测 变量 为 固定 影 响 ． ｓ
潜 在 因素为 随 机影 响 “ 固定 影 响” 随机影 响” 两个术 和“ 这
研 究 潜在 因素 一般 设 定 连续 变 量 ， 即使样 本 观测数 据都
而 且可 以对信 用 衍 生 品定 价 ２ ．通 过 随机 影 响解 释行 业 相 关性 除 了利 用潜 在变量 描述 无 法观 测 得 到 的行 业 因素 外 ． 能够 观测 得 到 的行 业 总
宏观 经济 环境 影响 的基 础 上 ． 多 文献 引人 可 观测 宏观 经 是 离散 变 量 这种 分 析 途径 不 仅 可 以用 于整 体 风险评 估 ． 很
本 文 基 于 企 业 整 体 信 用 风 险 评 估 的 角 度 ， 行 业 差 异 以
研 究为 出发 点 ． 过 引人潜 在 冈 索 和随 机影 响描述 并 解 释 通
共变 （ ｏａｉｔ ｎ 信 息 ． 可 以考虑 构 建分 层模 型 。 层使 Ｃ ｖｒ ｉ ） ａｏ 就 分
等模 拟方 法
计 企 业 的异质性 ． 采用 贝叶斯 方 法 和蒙 特 卡 罗马 尔科 夫 模 拟 得 后 验分 布得 以显 著 简化 ． 算 过程 可 以采 用吉 布斯抽 样 技 术对 整体信 用 风险 给 出更加 清 晰准 确 的分 析 。 际上 行 实
业 差异 可 以很 容易 的拓 展 为地 区 差异 ． 金融 机 构 间的 差 或
产 值等 变量 同 时可 在 模 型 『 体 现 ． 种 同 时包 含可 观测 变 十 Ｊ 这 量 和 未 知潜 在 因素 的分 析 方 法 需 要 通过 构 建 广 义线 性 混 合 模型 （ ｎ ｒｌ ｅ ｉｅｒＭｉｅ ｄｌＧ ＭＭ） 以实现 。 Ｇｅｅａｉ ｄＬｎ ａ ｘｄＭｏ ｅ ， Ｌ ｚ 得 Ｇ ＭＭ 主 要 由 二 Ｌ 三个部 分 组 成 ： 随机 影 响 系 数 、 于 指 数 分 属
体经济稳定性和资产组合风险时非常适用 文
分析， 并为深入研究风险蔓延提供 了良好的基础。 关键 词 ： 信用 风 险； 行业 差 异； 潜在 因素 ； 随机 影 响
一
、
引 言
组合 的 共 同影 响 。这 种形 式 的模 型称 为分 层模 型 ， 在处 理 复 杂数 据 问题 时 显得 日益 重要 。～旦 可 以获得 不 同级 别 的
语 来 自传 统 分 析 方 法 ． 在 叶 斯 分 析 框 架 下 区 别 并 不 明
统 风 险 。简 单 的 说 ， 在 因 素 就 是 无 法 观 测 的 变 量 。 其 用 潜 将
于 测 度 整 体 信 用 风 险 主 要 有 以 下 几 点 原 因 （ ｅ ｅ ｅ Ｇｗｋ ． ２ ０ ） （ ） 析对 象 包 含许 多 异 质 企 业 ． 个 企 业 都 具 有 ０５ ：１分 每 收集 非常 困难 。 造成 数 据 缺 失 ． 可将 这些 缺 失 数 据 视 为 潜 在 因素 ；３ 难 以观 测到 全 部结 果 ， 因在 于 观测 到 的行 为 （） 原 只是 反应 了数 据 的部 分特 征 ， 可将 结果 视 为 潜在 因素 ：４ （）