股票发行市场(1)

3、竞价确定法
竞价确定法是指投资者在指定时间内 通过证券交易场所交易网络，以不低于发 行底价的价格并按限购比例或数量进行认 购委托。申购期满后，由交易场所的交易 系统将所有有效申购按照价格优先、同价 位申报时间优先的原则，将投资者的认购 委托由高价位向低价位排队，并由高价位 到低价位累计有效认购数量，当累计数量 恰好达到或超过本次发行数量的价格即为 本次发行的价格。
三、股票发行方式
（一）依据：发行对象不同
股票发行
私募发行
公募发行
1、私募发行
不公开发行又叫私募，是指发行者只对 特定的发行对象推销股票的方式。
通常在两种情况下采用： 一是股东配股，又称股东分摊，即股份公司按 股票面值向原有股东分配该公司的新股认购权， 动员股东认购。这种新股发行价格往往低于市场 价格，事实上成为对股东的一种优待，一般股东 都乐于认购。如果有的股东不愿认购，他可以自 动放弃新股认购权，也可以把这种认购权转让他 人，从而形成了认购权的交易。 二是私人配股，又称第三者分摊，即股份公 司将新股票分售给股东以外的本公司职工、往来 客户等与公司有特殊关系的第三者。
采用私募方式往往出于两种考虑：一 是为了按优惠价格将新股分摊给特定者， 以示照顾；二是当新股票发行遇到困难时， 向第三者分摊以求支持。 无论是股东还是私人配售，由于发行对 象是既定的，因此，不必通过公募方式， 这不仅可以节省委托中介机构的手续费， 降低发行成本，还可以调动股东和内部的 积极性，项固和发展公司的公共关系。但 缺点是这种不公开发行的股票流动性差， 不能公开在市场上转让出售，而且也会降 低股份公司的社会性和知名度，还存在被 杀价和控股的危险。
股票发行
向战略投 资者配售
向参与网 下配售的 询价对象 配售
向参与网 上发行的 投资者配 售
1、向战略投资者配售
战略投资者是指具有资金、技术、管理、 市场、人才优势，能够促进产业结构升级， 增强企业核心竞争力和创新能力，拓展企 业产品市场占有率，致力于长期投资合作， 谋求获得长期利益回报和企业可持续发展 的境内外大企业、大集团。
二、股票发行定价和股票估值方法
（一）股票发行价格
股票发行价格是指股份有限公司出售新 股票的价格。 在确定股票发行价格时，可以按票面金 额确定，也可以超过票面金额确定，但不 得以低于票面金额的价格发行。
（二）股票估值方法
股票估值方法
市盈率法
净资产倍率法
竞价确定法
1、市盈率法
市盈率法是指通过市盈率确定股票发行 价格的方法。
5、宏观经济形势
国家有关的扶持与抑制政策对发行价格也是 一个重要的影响因素。在现代市场经济发展过程 中，国家一般都对经济活动进行干预。特别在经 济政策方面，国家往往采取对某些行业与企业进 行扶持，对某些行业与企业的发展进行抑制等通 常所说的产业政策。这样，在制定股票发行价格 时，对这些政策因素也应加以考虑。
3、配股发行
（1）上市公司必须与控股股东在人员、资产、财务 上分开，保证上市公司的人员独立、资产完整和 财务独立。 （2）公司章程符合《公司法》的规定，并已根据 《上市公司章程指引》进行了修订。 （3）配股募集资金的用途符合国家产业政策的规 （4）前一次发行的股份已经募足，募集资金使用效 果良好，本次配股距前次发行间隔一个完整的会 计年度(1月1日～12月31日)以上。
审核制
1、核准制
遵循实质管理原则，发行人除必须履 行强制性披露义务外，还必须符合一系列 实质性条件，在赋予发行人自主决定发行 股票的同时，由监管当局对发行行使最后 的决定权。
个别国家实行带有 额度控制的审批制， 完全由政府垄断发 行决定权。
我国股票的发行审查制度是核准制。
注册制
2、注册制
注册制遵循公开原则，发行人必须按法 定程序向监管部门提交有关信息，申请注 册，并对信息的完整性、真实性负责，完 全赋予发行人和市场对股票发行的决定权。
（5）公司上市超过3个完整会计年度的，最近3个完 整会计年度的净资产收益率平均在10%以上;上市不 满3个完整会计年度的，按上市后所经历的完整会计 年度平均计算;属于农业、能源、原材料、基础设施、 高科技等国家重点支持行业的公司，净资产收益率 可以略低，但不得低于9%;上述指标计算期间内任何 一年的净资产收益率均不得低于6%。 （6）公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载或 重大遗漏。 （7）本次配股募集资金后，公司预测的净资产收益 率应达到或超过同期银行存款利率水平。 （8）配售的股票限于普通股，配售的对象为股权登 记日登记在册的公司全体股东。 （9）公司一次配股发行股份总数，不得超过该公司 前一次发行并募足股份后其股份总数的30%，公司将 本次配股募集资金用于国家重点建设项目、技改项 目的，可不受30%比例的限制。
（三）中国首次发行股票价格的确定
（四）确定股票发行价格 应考虑的其他因素
1、盈利水平
主营业务的利润及其增长率，是反映企业的实 际盈利状况及其对投资者提供报酬水平的基础， 利润水平与投资意愿有着正相关的关系，而发行 价格则与投资意愿有着负相关的关系。在其他条 件既定时，利润水平越高，发行价格越高，而此 时投资者也有较强的投资购买欲望。当然，未来 的利润增长预期也具有至关重要的影响，因为买 股票就是买未来。因此，为了制定合理的价格， 必须对未来的盈利能力做出合理预期。
（二）依据：发行过程不同
股票发行
直接发行
间接发行
1、直接发行
直接发行又叫直接招股，是指股份公司 自己承担股票发行的一切事务和发行风险， 直接向认购者推销出售股票的方式。
采用直接发行方式时，要求发行者熟悉 招股手续，精通招股技术并具备一定的条 件。如果当认购额达不到计划招股额时， 新建股份公司的发起人或现有股份公司的 董事会必须自己认购来出售的股票。因此， 只适用于有既定发行对象或发行风险少、 手续简单的股票。在一般情况下，不公开 发行的股票或因公开发行有困难(如信誉低 所致的市场竞争力差、承担不了大额的发 行费用等)的股票；或是实力雄厚，有把握 实现巨额私募以节省发行费用的大股份公 司股票，才采用直接发行的方式。
战略投资者
投资者是指在证券市场上从事证券认购 和交易的自然人、法人或者其他组织。 机构投资者是与个人投资者相对的一个 概念，即按投资者的性质进行分类，当证 券持有人是自然人时，称该投资者为个人 投资者，当证券持有人是机构时，称该投 资者为机构投资者。目前，国内市场的机 构投资者主要包括:证券公司、保险公司、 证券投资基金、社会保险基金、合格的境 外机构投资者（QFII），以及其他一般法 人机构。
采用市盈率法确定股票发行价的步骤
首先，根据注册会计师审核后的盈利预 测计算出发行人的每股收益， 然后，根据二级市场的平均市盈率、同 类行业公司股票的市盈率、发行人的经营 状况及成长性拟定发行市盈率， 最后，依发行市盈率与每股收益之乘积 决定发行价。
–市盈率PE＝股票市价/每股净利润
–每股净利润=净利润/发行以前的股本数 –发行价＝每股净利润×发行市盈率 如预计每股盈利0.2元，按照市盈率30倍 计算，每股定价6元。
我国的股票市场是一个新兴的市场， 也是一个快速发展的市场。特别是在股票 发行市场中，公开发行股票的数量日益增 加，上市公司的规模不断扩大，这一方面 为我国股市的繁荣与发展奠定了基础，另 一方面也使公开发行股票的工作产生了一 定的难度。 到目前为止，我国在股票发行工作中已 采用了几种不同的公开发行股票的方法， 这些方法在实践中不断地接受考验，优胜 劣汰，使我国股票发行工作日益合理化。
2、间接发行
间接发行又称间接招股，是指发行者委 托证券发行中介机构出售股票的方式。这 些中介机构作为股票的推销者，办理一切 发行事务，承担一定的发行风险并从中提 取相应的收益。
私募 发行 发 行 方 式
直接发行
自销型 公募发行
公募 发行
间接发行
全额包销
余额包销 代销
代销型 公募发行
包 销
（三）我国目前采取的股票发行方式
2、股票交易市场态势
在结合发行市场来考虑发行价格时，主要应 考虑：第一，制定的发行价格要使股票上市后价 格有一定的上升空间。第二，在股市处于通常所 说的牛市阶段时，发行价格可以适当偏高，因为 在这种情况下，投资者一般有资本利得，价格若 低的话，就会降低发行人和承销机构的收益。第 三，若股市处于通常所说的熊市时，价格宜偏低， 因为此时价格较高，会拒投资者于门外，而相对 增加发行困难和承销机构的风险，甚至有可能导 致整个发行人筹资计划的失败。
机构投资者投资行为较为规范，具有较 强的资金实力，可以进行组合投资，分散 风险，并实行专业化管理。 战略投资者应具有较好的资质条件，拥 有比较雄厚的资金、核心的技术、先进的 管理等，有较好的实业基础和较强的投融 资能力。
证券发行注册制是证券发行管理制度中 的重要形态，也是很多国家普遍采取的证 券发行监管方式。澳大利亚、巴西、加拿 大、德国、法国、意大利、荷兰、菲律宾、 新加坡、英国和美国等国家，在证券发行 上均采取注册制。 其中，美国证券法是采取发行注册制的 典型代表。“
（二）股票发行条件
1、首次公开发行
（1）发起人符合法定人数：2人以上200人以下，其 中须有半数以上的发起人在中国境内有住所。 （2）除法律、行政法规另有规定外，股份有限公司 注册资本的最低限额为人民币五百万元，以募集 方式设立股份有限公司的，发起人认购的股份不 得少于公司股份总数的35%； （3）有符合法定要求的公司章程、公司名称、组织 机构，公司住所； （4）应由依法设立的证券公司承销，签订承销协议； （5）应当与银行签订代收股款协议； （6）依照法律规定聘请保荐人的，并报送保荐人出 具的发行保荐书等。
2、增股发行
公司公开发行新股，应当符合下列条件： (1)具备健全且运行良好的组织机构； (2)具有持续盈利能力，财务状况良好； (3)最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大 违法行为； (4)经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的 其他条件。 上市公司非公开发行新股，应当符合经国务院 批准的国务院证券监督管理机构规定的条件，并次发行股票的数量