人民币汇率稳定与汇率机制改革
人民币汇率和外汇制度改革历程
人民币汇率制度的改革历程1948年12月1日，为了适应形势发展的需要，支援全国的彻底解放，经华北、山东、陕甘宁、晋绥政府经过会商决定，将华北银行、北海银行、西农银行合并成立中国人民银行，并以原华北银行为总行。
同时，中国人民银行发行全国统一的货币——人民币。
人民币及其汇率制度自诞生至今已经历了计划经济体制下的固定汇率、经济体制改革与对外开放过程中的双重汇率和向市场汇率过渡的有管理的浮动汇率三个时期的发展和演变历程。
（一）、计划经济时期（1948—1978）从1948年12月人民币的诞生到1979年经济体制改革前，人民币汇率在计划经济体制下经历了1949~1955年的旧人民币汇率和1955~1979年新人币汇率两个阶段的发展变化。
1949~1955年这段时期，人民币随着国内经济形势变化和物价波动而不断进行着调整，1949年1月19日人民币汇率开始挂牌时，1美元合80旧人民币，由于当时物价上升的很快，而同期国外物价下跌，1950年3月13日调整为1美元兑换4200元人民币，这段期末人民币兑美元汇率变为26170元。
从1955年新人民币的发行开始到1979年经济体制改革前提是人民币固定汇率机制形成时期。
1955年，中国人民银行发行了新人民币，新旧人民币的兑换比例为1:1000，由于这一时期我国建立和实行了高度集中的计划经济体制，受这种计划经济体制的影响，人民币汇率与市场严重脱节，并被长期高估，很难起到调节我国对外经济发展的价格杠杆作用。
这一时期的人民币固定汇率机制的形成过程，可以分为两个阶段来考察：1955~1972年期间为一个阶段；1973~1979年期间为另一个阶段。
1955~1972年这一时期，我国已经进入全面的社会主义建设时期，同时，这一期间国际货币制度采取的是布雷顿森林体系下的固定汇率制度，从而使得各资本主义国家货币之间的汇率在一定时期内保持相对稳定。
所以，人民币汇率采取了稳定的方针，在原定汇率的基础上，参照各国政府公布的汇率进行调整除了个别货币的公开贬值或升值而做及时调整外，一般保持稳定不变。
金融危机下人民币汇率的变化趋势：现实选择与机制改革
的头三天 ，人民币对美元汇率连 续跌停 引起 了各方
的 广 泛 关 注 。 看 来 人 民 币 汇率 似 乎 再 次 来 到 历 史 的
球 ．全球 化下 的中国也难 以置 身事外—— 经 济放缓 、
企 业 利 润 下 滑 、通 胀 压 力 回落 、 贸 易顺 差收 窄 — — 形
十字路 口．其走向值得研 究。本 文试 图通过分析金融 危机对人民币汇率决定因素的影响 ，就人 民币汇率的 现实选择及其形成机 制的未来可 能路径得 出些许有启
（ 一） “ 保增长”决定 了人民币汇率短期 内不可
能 冉 升值 由于 多 年 来 内 需 不 足 ． 中 国经 济 较 为依 赖 出 口 ， 贸 易 依 存 度 逐 年 大 幅 上 升伽 ：０ 年 这 比例 已 接 近 ，２ ７ ８ ∞ ０ 啦 ５ ｝： 一 ；ｓ ７％ 。汇 改 三 年 来 ．人 民 币大 幅 升 值 以及 各 种 成 本 的 Ｏ 上 升使 我 国 出 口行业 尤其 是 劳 动 密 集 型 出 口行 业 承 受 了较 大 的压 力 。 但是 得 益 于 这 些 行业 需 求 的刚 性 以
摘 要
此 次国际金融危机结束 了人 民币从２ ０ 年汇 率改革以来对美元 的单边 升 ０５ 值 趋势 ，但综合国内外各种 因素 ，人民币对美元 汇率在 短期内维持基本稳 定 是现实选择 。作为 一个影 ０ 向力渐 盛的经济大国 ，人 民币必将走向更加灵活 的
汇率制度 ，而此次金融危机 的发 生也给人 民币汇率形 成机制更加市场化 的改
球 金融 危 机 已经 扩 展 到 全 球 实体 经 济 领 域 ，我 国经 济
增长率也 ５ 年内首次回落到 １ ％ 以内 ．而部分西方发 Ｏ
达 国 家更 是 已 经 陷入 衰 退 ，贸 易保 护 主 义 似 有 回潮 的
人民币汇率制度与汇率政策改革
人民币汇率制度与汇率政策改革中国人民币汇率制度自从1978年改革开放以来，经历了多次调整和改革。
这个制度在中国的经济发展过程中起到了重要的作用。
本文将探讨人民币汇率制度的演变历程以及近年来的汇率政策改革。
一、人民币汇率制度的演变历程1978年，中国启动了改革开放的大门，人民币汇率制度也开始进行改革。
当时的人民币采取了双重汇率制度，即“单一交易窗口”和“自由市场窗口”。
这种制度在一定程度上提高了人民币的灵活性和市场化程度。
1994年，中国正式实行了统一的汇率结算制度，即“统一市场汇率制度”。
这一制度将银行之间的外汇交易汇率确定为统一的市场价格，在一定程度上减少了政府对汇率的干预。
2005年，中国宣布放开人民币汇率，并与美元挂钩，以一篮子货币为基准进行浮动汇率。
这一改革引起了国际社会的广泛关注，也标志着人民币汇率制度的一个重要转折点。
二、汇率政策改革的背景与意义近年来，中国面临着国内外多重挑战和变化，特别是全球金融危机对中国经济的冲击。
在这一背景下，汇率政策改革成为中国政府调整经济结构和保持经济稳定的重要手段。
汇率政策改革的意义主要体现在以下几个方面：1. 促进经济结构的调整和升级。
在人民币汇率上升的背景下，中国的劳动力成本上升，传统产业竞争力下降，加快经济结构的调整和升级刻不容缓。
2. 降低外部压力。
中国是世界第二大经济体，人民币在国际贸易和金融中的地位不断提升，因此，人民币汇率的稳定对于维护中国的国际声誉和稳定外部环境至关重要。
3. 促进市场化改革。
通过推动人民币汇率的市场化改革，可以提高金融机构的风险管理能力，促进金融市场的健康发展。
三、汇率政策改革的主要举措与成效近年来，中国政府采取了一系列措施推动人民币汇率政策的改革，包括扩大人民币汇率浮动区间、增加外汇市场准入、推动人民币在国际市场的使用等。
这些举措的效果主要表现在以下几个方面：1. 提高了人民币汇率的市场化程度。
通过扩大人民币汇率的浮动区间，使市场对汇率的决定更加自由，提高了外汇市场的流动性和透明度。
中国汇率制度变迁史
中国汇率制度变迁史
3. 1994年至2005年：固定汇率制度再次调整 为了应对亚洲金融危机的冲击，1994年中国再次调整汇率制度，采取了“双向浮动汇率 制度”。人民币与美元的汇率固定在8.28元兑换1美元的水平上，但允许人民币在一定范围内 浮动。
4. 2005年至2015年：汇率改革和汇率篮子制度 2005年，中国宣布改革汇率制度，实行了汇率篮子制度。人民币的汇率不再与美元单一 挂钩，而是参照一篮子货币进行调整。这一改革使人民币汇率更加市场化，汇率波动幅度逐 渐增大。
中国汇率制度变迁史
5. 2015年至今：市场化汇率制度 2015年8月11日，中国央行宣布改革人民币汇率形成机制，实行市场化汇率制度。人民币 的汇率由市场供求决定，央行只进行必要的干预。这一改革引起了人民币汇率的贬值压力和 市场波动，但也增加了人民币的国际化程度。
需要注意的是 率的稳定和市场的平衡。此外，中国还采取了一系列措施来加强对外汇市场的监管和管理， 以确保汇率的合理稳定。
中国汇率制度变迁史
中国汇率制度的变迁史可以概括为以下几个阶段：
1. 1949年至1978年：固定汇率制度 在新中国成立初期，中国实行了固定汇率制度。人民币与美元的汇率固定不变，以1美元 兑换2.46元人民币的汇率为基准。这一制度在这段时期内基本保持稳定。
2. 1978年至1994年：双轨制汇率 随着改革开放的推进，中国开始逐步放宽对外汇的管制。1978年，中国实行了双轨制汇 率，即市场汇率和官方汇率并存。市场汇率主要适用于外贸、外资和旅游等领域，而官方汇 率主要适用于政府和国有企事业单位。
中国的汇率变化趋势
中国的汇率变化趋势汇率是指一国货币与另一国货币的兑换比例，它的变化对于国际贸易、外汇市场以及国家宏观经济政策都有很大的影响。
在过去的几十年里，中国的汇率变化经历了多个阶段，从固定汇率到浮动汇率，再到逐渐实行市场化汇率形成机制。
本文将对中国汇率的变化趋势进行详细剖析，并分析其原因和影响。
首先，回顾中国的汇率制度演变史。
在1949年建国初期，中国实行固定汇率制度，人民币与美元的汇率长期维持在1：2.46的水平。
这种固定汇率制度意味着政府需要通过大量干预来保持汇率的稳定，对外储备的需求也相应增加。
然而，随着中国经济逐渐开放和国际贸易的扩大，固定汇率制度逐渐面临困境。
改革开放以来，中国逐渐放开了外汇管制，并开始了汇率市场化的改革进程。
1994年中国开始实施双轨制汇率制度，即在官方汇率的基础上开设一个外汇交易市场，行使市场调节作用。
这一措施的出台旨在解决外汇供求不平衡、黑市交易盛行等问题。
然而，双轨制并未能有效解决中国汇率问题，中国政府进一步推出了浮动汇率制度。
2005年中国人民银行决定将人民币与美元挂钩的托管币篮机制改为单一美元汇率，即所谓的“人民币汇率形成机制改革”。
这一改革意味着人民币汇率将逐步由市场供求决定，政府不再直接干预汇率水平。
自此之后，人民币汇率开始逐渐升值，尤其是在2005年至2014年期间，人民币对美元汇率从8.2775升值至6.0504，升值幅度接近30%。
然而，2014年以来，由于经济增长放缓和国际金融市场动荡等因素的影响，人民币汇率开始出现了贬值压力。
中国政府为了稳定汇率，采取了一系列措施，如加大外汇干预、限制资本流出等。
此后人民币对美元汇率一度保持平稳，但在2015年8月中国央行突然宣布改变人民币汇率形成机制，引发了汇率剧烈波动，人民币对美元汇率贬值超过2%。
之后人民币汇率仍然保持在贬值的趋势，一度对美元贬值超过6.9元。
对于中国汇率变化趋势的原因，首先是由中国经济的内外因素共同影响。
中国现行的汇率制度
中国现行的汇率制度中国现行的汇率制度是指人民币汇率的形成、调整和管理方式。
由于汇率制度关乎国家经济政策和外汇市场的稳定性，对于一个国家的经济发展和对外贸易有着重要的影响。
以下是关于中国现行汇率制度的相关参考内容。
一、人民币汇率的形成机制中国现行的汇率制度采取了基于市场供求的参考篮子货币和浮动汇率的形成机制。
具体来说，中国人民银行根据市场供求情况，将美元、欧元、日元、韩元、英镑等多种主要货币编制为一篮子货币，并根据各货币在中国外贸中的比重，确定各种货币的权重。
根据参考篮子货币的汇率变化及其权重，人民币对美元的汇率进行调整。
二、人民币汇率的调整机制中国现行的汇率制度中，人民银行通过调整参考篮子货币的汇率及其权重来间接调整人民币对美元的汇率。
这种汇率调整机制有利于保持人民币汇率的相对稳定，避免过度波动。
同时，中国政府也通过其他宏观经济手段来调整人民币汇率，如适时调整货币政策、资本流动管理等。
三、人民币汇率的管理与干预中国现行的汇率制度中，人民银行保持对外汇市场的正常运行和管理。
一方面，人民银行通过公开市场操作、存款准备金率、中期借贷便利等手段，来调控市场货币供应，维持人民币汇率基本稳定；另一方面，人民银行会通过干预外汇市场，调整人民币汇率。
干预外汇市场的方式主要包括直接买卖外汇和限制资本流动等。
四、人民币汇率的波动范围根据中国政府的规定，人民币汇率可以在一定范围内浮动。
目前，中国政府设立了人民币汇率浮动的合理范围，即允许人民币兑美元汇率在一天内波动2%以内。
这种浮动范围的设置，既允许市场供求的力量发挥作用，又避免了过度波动对经济的不利影响。
五、人民币汇率的稳定性和灵活性中国现行的汇率制度兼顾了人民币汇率的稳定性和灵活性。
通过确定参考篮子货币的权重以及适时的干预外汇市场，中国政府可以在一定范围内维持人民币汇率的相对稳定，避免剧烈波动。
与此同时，由于采取浮动汇率制度，人民币汇率也具有一定的灵活性，能够根据市场供求情况适时调整。
人民币汇率形成机制的改革与调整
人民币汇率形成机制的改革与调整近年来，人民币汇率形成机制的改革与调整成为了中国经济领域中备受关注的话题。
随着中国经济的崛起和国际金融市场的波动，人民币的汇率问题越来越凸显出重要性。
本文将就人民币汇率形成机制的改革与调整进行探讨，分析其对于中国经济的影响以及未来可能的发展方向。
一、人民币汇率形成机制的改革历程自1978年以来，中国开始推行改革开放政策以来，人民币汇率形成机制也经历了多次改革。
最初的改革是在1994年，中国决定取消人民币与美元的固定汇率，并引入了一篮子货币进行调节。
此后，中国陆续进行了一系列的汇率调整，逐步实现了市场化的汇率形成机制。
2005年，中国再次调整了人民币汇率形成机制，从固定汇率制转变为基本由市场供求决定汇率的机制。
这一改革措施被视为中国对外开放程度进一步加深的标志。
通过引入市场因素，人民币汇率开始逐步实现自由浮动，但中国政府仍保持一定的干预权，以稳定汇率。
在过去的几年中，人民币汇率在全球经济的波动中表现出较大的灵活性。
二、人民币汇率形成机制改革的意义人民币汇率形成机制的改革对于中国经济和全球金融市场都具有重要意义。
首先，改革有助于提高人民币的国际地位。
随着中国经济的迅速增长，人民币在国际贸易和投资中的地位日益提升。
通过改革，中国可以进一步推动人民币国际化进程，扩大人民币在全球金融市场的影响力。
其次，改革有助于提高中国经济的稳定性和适应性。
在全球金融市场的波动和外部冲击下，人民币汇率的灵活调整可以为中国经济提供一定的防范风险的能力，减少外部冲击对中国经济的影响。
此外，改革还有助于加强市场监管和规范金融秩序。
通过引入市场机制，中国金融市场将更加透明和规范，减少操纵和不当行为的风险，提高市场运作效率。
三、人民币汇率形成机制改革的挑战与前景尽管人民币汇率形成机制的改革取得了一定的成就，但仍面临一些挑战和困难。
首先，国际金融市场的波动和跨国资本流动可能会对人民币汇率造成不利影响。
中国需要加强对资本流动的监控和管控，以降低金融风险和确保人民币汇率的稳定。
人民币汇率的未来走势与制度改革
人民币汇率的未来走势与制度改革作者：陈胤默来源：《领导文萃》2023年第20期2023年5月初以來，人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势，由6.9一路贬值至接近7.3。
同时，中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数也由100点附近下降至96.5。
人民币汇率问题再度成为国内外市场关注的焦点。
那么，造成近期人民币兑美元汇率和人民币兑一篮子货币汇率同时贬值的原因是什么？如何展望未来一段时期人民币汇率走势，是否可能再度发生像2022年那样两次“急贬”的情况？中国央行会采取哪些措施应对人民币汇率贬值？目前我国实施什么样的汇率制度？历次“汇改”的逻辑与规律如何？未来一段时间，中国“汇改”将何去何从？就此，本刊特约记者采访了中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明研究员。
《领导文萃》：2023年5月初以来，人民币兑美元汇率呈现持续快速贬值态势。
近期，人民币兑美元汇率和人民币兑一篮子货币汇率同时贬值。
事实上，自2022年3月美联储开启陡峭加息进程以来，人民币兑美元汇率在2022年发生过“急贬”。
比较2022年以来人民币兑美元汇率的三次贬值，这三次贬值原因一样吗？张明：我认为，2022年以来人民币兑美元汇率的三次贬值原因有所不同。
2022年和2023年2月这两次人民币兑美元汇率贬值主要是外部因素所致。
2023年5—7月此次人民币汇率贬值主要是内部原因所致。
我们可以看到在2023年第二季度，人民币兑美元汇率整体是呈现贬值的趋势。
2023年3月31日至7月17日，人民币兑美元汇率中间价从6.8717贬值至7.1326，贬值幅度为3.8%。
5月19日，人民币兑美元汇率中间价年内首次破7。
6月1日至6月30日，人民币兑美元汇率中间价连续跌破7.1与7.2。
6月30日，人民币兑美元汇率中间价贬值至7.2258低点。
人民币兑美元汇率的下一个关键的点位是7.3，这是自2015年“811汇改”以来人民币兑美元汇率中间价的最低点。
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收稿日期:2003-08-27作者简介:曾康霖(1938- )男,西南财经大学金融学院教授、博士生导师;冯用富(1963- )男,西南财经大学金融学院教授。
人民币汇率稳定与汇率机制改革曾康霖, 冯用富(西南财经大学金融学院, 四川成都 610074)摘要:人民币汇率是货币资产的价格,讨论人民币稳定或是升值的问题逻辑上应分析决定人民币价格的供求的变化,而不是讨论人民币升值后所产生的影响。
在中国现有给定的约束条件下,人民币的确存在升值的压力。
但如果改变国内居民持有外汇的种种限制条件,通过实行人民币汇率生成机制的市场化改革来稳定人民币汇率是最优选择。
关键词:人民币汇率;汇率机制;改革中图分类号:F830173 文献标识码:A 文章编号:1006-1428(2003)09-0004-03 在世界范围内经济疲软,中国经济却逆势强劲增长的背景下,以美国、日本为代表的西方国家一些官方人士与部分媒体公开要求人民币升值,并放弃盯住美元的汇率制度。
对此,国内相关政府部门、企业界与相当部分学术群体展开了“广泛而热烈”的讨论:人民币是稳定还是升值?何时升值?主动升值还是被动升值?人民币升值对中国出口贸易、外国对华直接投资、外汇储备、中国国内经济增长有何影响?是否存在西方舆论中的“中国威胁论”?等等。
这些讨论对厘清人民币升值所产生的经济影响有着一定的意义。
但是,在讨论该问题时,应当注意两点:(1)在中国走向国际化的过程中,将面对若干与它国的具体经济争端。
在争端中,追求自身利益最大化,在统一规则下据理力争不仅可以而且应该。
但千万不能陷入“敌人拥护的我们就要反对,敌人反对的我们就要赞成”的简单好坏逻辑,非理性的简单价值判断无助于我们清醒地认识与解决问题,中国应该有一个正在崛起中的大国心态。
(2)人民币汇率是一种价格,决定于市场的供求关系。
要回答人民币是稳定或是升值?是主动升值还是被动升值等问题在理论逻辑上应首先考察供求如何变化?而人民币升值对贸易、投资、整体经济的影响仅仅是价格变化的结果。
故逻辑上讲,讨论人民币稳定还是升值的问题应首先直接讨论人民币汇率的决定机制而不是升值所产生的影响。
一般而言,一国汇率决定于两个层面:一是决定于对实质经济中商品与劳务的供给与需求而衍生的对外汇的供给与需求。
即本国居民对外国商品与劳务的需求衍生出对外国货币的需求;同时,外国居民对本国商品与劳务的需求衍生形成外汇的供给。
外汇的价格则决定于由此形成的供需均衡。
在这种由实质经济所衍生的外汇供求分析中,应满足货币对内价值是对外价值的基础这个原则。
在目前世界范围内信用货币本位时代,一国商品与劳务的加权平均价格作为该国货币价值的名义锚。
故一国物价水平越高,该国货币的购买力就越低,货币价值就越小;那么由该对内价值所决定的对外价值———本国货币汇率就越低。
反之则反是。
二是决定于对金融经济中金融资产的供给与需求而派生的对外汇的供给与需求。
即本国居民对外国金融资产的需求派生出对外国货币的需求;同时,外国居民对本国金融资产的需求派生出外汇的供给。
外汇的价格亦决定于由此形成的供求均衡。
在这种由金融经济所衍生的外汇供求分析中,风险和预期收益的权衡决定着资本的流动,资本永远追逐着风险一定情况下的收益最大化。
一国资本的流出或流进将造成该国货币汇率的贬值或升值。
而资本流动决定于投资者的预期。
但对预期分析困难的是,影响预期的因素太多:大到一国经济政策的变化、经济增长与萎缩;小到投资者情绪的波动、“消化是否良好”;外国投机资本的冲击等等。
这些影响因素在理论上和实践中都是不可测的,那些认为可以采用数学模型来处理预期从而预测汇率的思想或理论不是幼稚、无知就是哈耶克所批评的“理性的狂妄”。
问题的复杂性还在于,汇率最终决定于以上两个层面的综合影响,即由实质经济所派生的外汇供求与由金融经济所派生的外汇供求同时决定了外汇(或本币)的汇率。
有4专 稿 《上海金融》2003年第9期意思的是,大多数经典文献认为:人们持有金融资产的最终目的在于对产品和劳务的消费,因而汇率在短期内可能决定于资本的流动,但从长期来看最终还是决定于对实质经济的供求所派生的外汇供求。
这可表述为:资本流动在短期内决定了汇率水平,购买力平价在长期内是成立的。
问题是,多长时间算作长期或短期呢?随着金融原生产品与衍生产品的大规模产生与交易,整体经济结构已经从过去正三角形演变成倒三角形结构,金融经济无论在规模还是数量都大大超越了实质经济,金融经济已严重脱离了它以前所赖以存在的躯体———实质经济而自我运行。
在这样一种背景下,即使从一个较长的时间周期来看,庞大的金融交易依然存在。
故一国开放经济条件下,即便在一个相当长的时间间隔内,一国货币汇率也主要决定于资本的流动。
原则上讲,以上关于汇率决定的市场理论可以用于对人民币汇率决定的分析。
但这个以市场决定为基础的理论分析要受到以下两个前提条件的约束。
(1)在中国金融渐进改革与开放过程中,虽然资本项目上已经实行了QFII,亦正准备实行QDII,但迄今为止资本项目仍未大规模的放开,QFII的规模也仍极为有限。
故资本流动对人民币汇率生成的影响相当之小。
所以,人民币汇率的生成主要决定于由经常项目所派生的外汇供求。
又由于经常项目中的非贸易项目,如旅游、资金转让等项目的用汇受到多种限制,仅仅在贸易项目下是自由兑换,人民币汇率又主要决定于经常项目中的贸易项目。
(2)在改革过程中建立起来的中国银行间外汇市场还不是一个真正意义上的汇市。
一是中央银行对市场参与主体———商业银行实行行政方式的头寸限制,银行不能意愿地持有外汇头寸,市场交易中明显地存在中央银行管制定价的方式;二是在“结售汇”制度安排下,本国居民与相当多数的企业不能意愿地持有外汇头寸;三是相当数量的外汇以中央银行干预汇市的方式形成国家的外汇储备,缺乏民间的外汇“蓄水池”,外汇风险集中于政府。
在以上两个约束条件下研讨人民币汇率的生成机制与人民币汇率的走势时,我们不难发现,市场供求关系的扭曲、需求被各种形式管制的抑止使得人民币汇率价格传递的信息失真,目前外汇市场上汇率的变化基本不能反映真实供求的变化,从而也无法较为准确地从市场获知人民币应该升值、贬值还是稳定?有意思的是,在“市场失灵”的情况下,一部分研究人员、政府工作人员与学者试图利用数学模型来计算人民币的均衡汇率水平,以此作为调节人民币汇率水平的依据。
事实上,这些看似科学的、复杂的数学模型计算其实是反科学的。
第一,影响货币资产价格———汇率的因素太多,对这些因素量化不仅困难而且不可行,尤其是人们的预期千变万化。
第二,如果资产的价格都可以用模型来量化决定,理论上模型的开发可以赚取无穷的利润,但在现实世界我们没有观察到这种情况的出现。
第三,如果资产价格可量化决定,计划经济也就成功了,无需市场价格的引导。
信息经济学从理论上证明了计算机式的计划经济信息费用远远高于市场价格传递的信息费用,资源配置的效率低得太多。
所幸的是,在目前扭曲的人民币汇率生成机制约束下,我们仍然可以利用前面理论分析的框架来大致判断人民币汇率的基本走势。
给定以上约束条件,以下因素均会导致人民币的升值:11目前QFII的实施使得外国资本具有了流进中国证券市场的合法渠道,外资的流入必将造成人民币的升值压力。
当然未来某个时点这些资金的流出也会对人民币构成贬值的压力。
21中国目前较高的关税与部分商品进口的控制使得外国商品直接进入中国市场具有较高的成本。
同时,转型和发展双重特征造成中国劳动力成本极低。
尤其重要的是,中国人勤奋、好学。
其聪明才智在向市场的转型过程中得到比较充分的发挥,人力资本的提升程度高且快,与发达国家相比人力资本的回报率却相对较低。
这样,就为外国对华直接投资(FDI)绕过关税壁垒,利用中国国内廉价劳动力与人力资本来占领中国市场提供了契机。
所以,目前对华直接投资(FDI)世界排名第二,仅次于美国。
庞大的外商直接投资也使人民币有升值压力。
31较低的劳动力与人力资本一方面作为生产要素投入使得商品产出的价格较低;另一方面直接作为产出的价格亦较低,商品与服务的价格优势使得在国际市场具有较强的竞争力,出口的顺差也造成人民币有升值的压力。
41中国的改革开放与国际化过程中,国际交往越来越大,外国居民对旅游、服务业的需求大幅度增加也使得人民币有升值的压力。
51在世界经济普萧条的背景下,中国经济高速增长,按照货币主义汇率理论,假定其他条件不变,人民币也将面临升值压力。
所以,如果中国现存的汇率制度不变,对外汇的管制方式不变,那么,人民币汇率面对升值的压力重大。
至于人民币升值后对中国经济带来什么样的影响,如降低了出口产品的竞争力;不利于吸引外资;不利于拉动经济增长等等,那是与此相关的另外一个问题。
汇率与任何其他资产价格一样,具有过度波动的特征。
过度波动的汇率一方面会产生较大的外汇风险:另一方面会阻碍一国与其他国家经济的交往,从而损害来自贸易的利益。
所以,迄今为止,任何国家与政府或多或少地对汇率进行了干预。
国家干预汇率生成的第二个理由是,以世界范围内国与国之间的经济交易为考察背景,每一个国家都是经济学意义上的“经济人”个体,都追求自身利益最大化。
因而都会采取措施使汇率向着有利于本国经济发展的方向移动。
目前,中国政府采取措施试图保持人民币汇率的稳定是有利于中国经济发展的,该目的也符合“国际惯例”。
可更重要的是,一国政府应该以什么样的方式来干预汇率?这决定于在外汇资源的配置过程中,什么样的标准才没有5《上海金融》2003年第9期 专 稿传统意义上的效率损失。
经济学研究早已证明了唯一没有传统意义上浪费的标准是市场价格标准。
因而以外汇市场价格标准来配置外汇资源比任何其他的配置方式更有效率。
所以,政府的任何干预都应以市场价格为基础,以此引导汇率的移动。
如果中国在现有约束条件下硬行保持人民币汇率不变,一是可能会造成国际经济争端激烈化与复杂化;二是不利于改进国内的汇率形成机制,继续造成外汇资源配置的效率损失。
因此,政府更有效、更经济的方法是:利用这次机会进行汇率形成机制的市场化改革,逐步对国内居民放开外汇管制的限制,“藏汇于民”。
这样的改革有以下优点:11人民币汇率机制的市场化改革将减少不必要的外汇配置效率损失。
21“藏汇于民”将减少外汇集中于政府所带来的外汇风险。
31人民币汇率的市场化将为QFII、QDII以及更大程度上的开放提供市场化的基础。
41中国政府在对外谈判中可以以市场规律来应对各种批评。
51某种程度上讲,市场化就是我们的目的。
另一重要问题是,市场化的改革是否一定会加大居民对外汇的需求呢?回答是肯定的。
一个极为重要的现象是:中国居民随着收入的增长,对商品与劳务消费占总财富的比例将会越来越小,而对金融资产的需求将会越来越大。