财务管理第九章
财务管理-第九章
资本结构
2-1
资本结构的定义
广义—财务结构： 全部资金的构成及比例；
狭义—资本结构： 长期资金的构成及比例（长期债务资本 与权益资本）。
2-2
资本结构理论
传统学派的资本结构模式 M&M资本结构无关论 考虑公司所得税之M&M理论 米勒模式 抵换模式 融资顺位理论 信息不对称理论
2-3
传统学派的资本结构模式
2-29
案例：中国平安
此次平安A股再融资采用公开增发股票和分离交 易可转债两种方式“双管齐下”，并考虑给老股东优先 认购权的模式，在国内融资市场上并不多见。
某证券公司保险业研究员认为，考虑到市场接受程 度，中国平安此次加上了一部分债券融资，而为了降低 债券融资成本以及未来的再次融资，采用了可转债的形 式。同时，可转债模式也是为了给市场以信心，因为如 果股价未来表现不好的话，公司就没有办法利用认股证 进行再次融资。
2-16
融资决策的决策依据
企业融资决策的决策依据应该是每 股收益最大化和企业财务风险可控 两者的结合。至于两者如何权衡，
则是一个“艺术性”的问题。
2-17
债务融资的两面性
1.放大财务杠杆效应； 2.增加财务风险。
2-18
权益融资的结果
1.减小财务杠杆效应； 2.降低财务风险； 3.至少短期内会摊薄EPS。
实际上，上述资产注入后，2019年中国船舶的每股收益 达到5.53元，远远高于2019年的1.02元。
2-23
案例：京东方(1)
京东方2019年8月25日公告称，公司非公开发行A股股 票的申请获证监会有条件通过。京东方的本次定向增发可 谓一路坎坷，6月26日，京东方发布公告称，公司决定将 定向增发价格由不低于4.64元/股下调为不低于3.03元/股 ，与此前相比，下调幅度达34.70%，不过募集规模有所 增加，上调为29.85亿股。募集资金净额约为90亿元，用 于建设第八代TFT-LCD生产线项目。相关增发方案已于7 月2日获得北京市国资委批准。不过其8月24日的收盘价仅 为3.02元/股，京东方的股价可谓未发先破。
第九章财务管理之股利分配
普通股（面额1元，已发行200 000股） 资本公积 未分配利润 股东权益合计
220 000 780 000 1 600 000 2 600 000
•
• 假定该公司本年盈余为440 000元，某股东 持有20 000股普通股，发放股票股利的影 响见下表
项目
发放前
发放后
ห้องสมุดไป่ตู้
每股收益EPS 440 000÷200 000=2.2 2
后的10%提取，决定公积金达到注册资本的 50%，可不再提取。
•
（三）计提法定公益金； • 法定公益金按当年净利润的5%～10%提取
，主要用于职工宿舍等集体福利设施支出 。 （四）计提任意公积金； （五）向投资者分配利润或向股东支付股利
•
二、利润分配方案的确定
主要是考虑确定以下四个方面的内容： • 第一，选择股利政策类型； • 第二，确定股利支付水平的高低； • 第三，确定股利支付形式，即确定合适
•
二、固定股利政策
1.内容：公司将每年派发的股利额固定在某一特 定水平上，不论公司的盈利情况和财务状况如 何，派发的股利额均保持不变。
2.依据：股利重要论 3.优点： （1）有利于稳定公司股票价格，增强投资者对
公司的信心。 （2）有利于投资者安排收入与支出。
•
4.缺点： （1）公司股利支付与公司盈利相脱离，造成
• 因而股利无关论又被称为完全市场理论 。
•
（三）税收效应理论
• 税收效应理论：股利政策不仅与股价相 关，由于税收影响，企业应采取低股利 政策。
• 理论假设：对股利和资本收益征收不同 税率。
•
• 股利分配政策的意义： 1.股利分配政策在一定程度上决定企业的
《财务管理第九章》PPT课件
在给定的风险水平下获得最大的收益，或者在收益一定的情
况下风险最小。同时，他还认为投资组合的风险大不仅与构
成组合的各种证券的个别风险有关，而且还受各证券之间的
相互关系影响。
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（2）现代投资组合理论的发展
运用马柯维茨的风险分析原理去选择证券建立投资组合，计 算结果是十分精确的。但该方法涉及所有证券的协方差矩阵， 需要大量而复杂的计算，尤其是在给定的时间条件下，难度 就更大了。1963年，马柯维茨的学生威廉·夏普（William F．Sharpe）发表了《对于证券组合分析的简化模型》一文， 即单一指数模型（Single Index Model）。这一模型假设证 券的收益与市场总体收益有关，使计算大大降低，并且夏普 在模型中所使用的回归分析方法可以借助计算机完成，使现 代投资组合理论能够在实践中得到应用。现在，夏普的单一 指数模型被广泛地应用于投资组合理论中普通股票之间的投 资分配上，而马柯维茨模型则被广泛应用于不同类型的证券 之间的投资分配上。
无形资产投资
第三层次
组合投资 股票投资
金融资产投资 债券投资
●实业投资 ●金融投资
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实业投资——是用于形成实际资产的投资。既 包括各产业部门的以盈利为目的的投资，也包括 政府、教育、社会团体的非盈利性 投资。
金融投资——是用于形成金融资产的投资。金 融资产的范围很广，除有价证券外，期货、期权 等衍生金融商品、个人为获取利息而购买的银行 存单、银行为获取利息而向企业发放的贷款等等， 都属于金融资产。用于购买这些资产的投资都可 以称作金融投资。但在理论和实际研究中，金融 投资更多地指股票、债券等有价证券投资。
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由于马柯维茨和威廉·夏普对现代投资组合理论 的开创性贡献，他们共同分享了1990年度的诺贝 尔经济学奖。
财务管理：第九章 股利分配
• 股票股利：公司以股票形式支付的股利。 表8-3。
• 股票股利对股东而言，持股收益没有变化， 只是股票数量增加；
• 对公司而言，发放股票股利可能出于这样 的动机和目的：一是在盈利和现金股利预 期不会增加的前提下，股票股利的发放可 以降低每股价格，由此增加投资者兴趣； 二是让股东分享公司的收益而不必增加现 金流出量。
• 负债股利：以公司应付票据支付给股东，或发行 公司债券抵付股利。
• 我国股份公司的股利支付主要采用现金股利和股 票股利。
8
第三节 股利政策理论及分配政策
一、股利政策理论P162 股利政策理论是探讨股利分配政策对股东财富或企业 价值有无影响的问题。分：股利无关论和股利相关论。
（一）股利无关论 代表人物：莫迪格莱尼、米勒 在无所得税、完善的资本市场及其他完美假设的前提 下，提出的主要观点有：
一、股利支付程序：p158
• 股利宣告日：即股利分配方案公布日期。 • 股权登记日：即有权享有本次股利的股东
资格登记截止日期。 • 除息日：也称除权日，指从股价中除去股
利的日期。 • 股利支付日：将股利正式发放给股东的日
期。
4
二、股利支付方式
• 现金股利 ：公司以现金形式支付给股东的股利。 2012年5月4日证监会颁布了《关于进一步落实上市公 司现金分红有关事项的通知》，鼓励、引导上市公司 建立持续、清晰、透明的现金分红政策。
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股利相关论是对MM股利无关理论的扩展， 考虑的主要因素有： • 公司所得税 • 投资者的税收 • 投资者的偏好 • 发行成本 • 交易费用 • 机构限制
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• 从理论上讲，如果公司的股东权益报酬率ROE 大于股权资本成本率（即股东所要求的报酬 率），就应该把利润留在企业内部，不发放现 金股利。但现实中，不会如此简单。因为很多 股东希望每年有稳定的现金收入，如果公司不 发放现金股利，股东就必须卖出股利才能变现， 但此时不一定是卖股的合适时机，因为股价有 波动。如公司的退休基金、共同基金等都会选 择购买每年有稳定现金股利发放的公司股票， 以满足其对现金的需要。
财务管理第九章流动资产管理存货管理【答案附讲解】
600 吨和 400 元，则该企业每年存货的订货成本为（ D ）元。
A. 4800
B. 1200
C. 3600
D. 2400
【答案】D
【解析】每年的订货次数=3600/600=6（次），每次订货成本为 400 元，因此全年的订货 总成
本为 400×6=2400 元。
4. 某零件年需要量 16 200 件，日供应量 60 件，一次订货成本 25 元，单位年储存成本 1 元/
备量加大却会使储备成本升高。研究保险储备的目的，就是要找到合理的保险储备，使缺货
或供应中断损失和储备成本最小。
8. 存货管理中，与建立存货保险储备量无关的因素是（ ）。
A. 存货缺货成本
B. 存货订货成本
C. 交货期
D. 存货需求量
【答案】B
【解析】存货管理中，与建立存货保险储备量需要考虑存货的缺货成本和储存成本。存货的
经济订货量
【答案】ABCDE
【解析】经济批量是指通过合理的进货批量和进货时间，使存货的总成本最低的采购批量。
随着每次进货批量的变动，变动订货成本与变动储存成本呈反向变化，其中变动储存成本的
高低与每次进货批量成正比，变动订货成的高低与每次进货批量呈反比。在基本模型假设条
件下，当年储存变动成本与年订货变动成本相等时的采购批量，为经济批量。
还应包括购置成本。即存货单价在发生变化时会经济批量的计算还应考虑购置成本。
7. 确定建立保险储备量的再订货点，需要考虑的因素有（ ABC ）。
A. 交货时间
B. 平均日需要量
C. 保险储备量
D. 平均库存量
【答案】ABC
【解析】当存在保险储备量的时候，再订货点应在原因不考虑保险储备量的基础上加上保险
财务管理学复习要点 第9章 营运资本决策
第九章营运资本决策1. 营运资本决策：涉及①营运资本投资决策、②营运资本筹资决策，是对公司短期财务活动的概括，也是公司财务管理的重要内容。
广义的营运资本：又称总营运资本或毛营运资本，是指在公司正常生产经营活动中占用在流动资产上的资本，有时广义的营运资本与流动资产作为同义语使用。
狭义的营运资本：指净营运资本，即流动资产减去流动负债后的差额2015.4单，通常所说的营运资本多指狭义的营运资本。
营运资本决策的意义：①公司现金流量预测上的不确定性以及现金流入和现金流出的非同步性，使营运资本成为公司生产经营活动的重要组成部分。
②营运资本周转是整个公司资本周转的依托，是公司生存与发展的基础。
③完善的营运资本决策管理是公司生存的保障。
④营运资本决策水平决定着财务报表所披露的公司形象。
营运资本决策的原则：①对风险和收益进行适当的权衡。
②重视营运资本的合理配置。
③加速营运资本周转，提高资本的利用效果。
2015.10简简述营运资本周转的概念及营运资本周转期的构成。
营运资本的周转：从现金开始到现金结束，所以又称现金周转期。
大致包括：①存货周转期：指将原材料转化成产成品并出售所需要的时间。
②应收账款周转期：指将应收账款转换为现金所需要的时间，即从产品销售到收回现金的期间。
③应付账款周转期：指从原材料采购开始到现金支出之间所用的时间。
营运资本周转期＝现金周转期＝存货周转期＋应收账款周转期－应付账款周转期2015.4多2016.4多2016.10单若要加速营运资本的周转，就应缩短营运资本周转期，可采用的途径：①缩短存货周转期；②缩短应收账款周转期；③延长应付账款周转期。
在其他因素不变的情况下，加速营运资本的周转，也就相应地提高了资本的利用效果。
2. 营运资本=流动资产-流动负债。
营运资本决策管理可以分为流动资产管理和流动负债管理两个方面，前者是对营运资本的投资决策，后者是对营运资本的筹资决策。
3. 营运资本投资决策可以分为流动资产投资策略和流动资产投资日常管理。
财务管理第九章-利润分配
股权结构理论
股权结构理论与信号传递理论
该理论认为，股权结构集中的公司，其委托人与代 理人之间信息不对称程度也较低，对股利传递的信 息的要求程度也较低。尤其是对于股东与管理者一 致的家族拥有的公司，以及那些受银行和产业集团 控制其经营的大公司更是如此。
从公司股权结构角度，解释了为什么完全依靠资本 市场融资、股权结构分散的美国、英国、加拿大等 国家的公司倾向于采取高股利政策，而主要依靠银 行融资、股权结构集中的日本、韩国等国家的公司 倾向于采取低股利政策。
适用于成长型企业
➢ 优点：将利润分配与投资、筹资结合在一起，有利于 筹集资金，并主动调整资金结构，有利于保持理想的 资金结构，使企业综合资金成本最低。
➢ 缺点：不利于股东获得稳定的股利；使股东错误地认 为公司经营业绩不稳定，不利于企业良好财务形象地 确立。不利于股价稳定
某公司2004年实现的税后净利润为2000万元，法 定公积金和任意公积金的提取比率分别为10%和5%， 若2005年的投资计划所需资金2500万元，公司的 目标资金结构为借入:自有资金＝2:3，公司发行在外 的流通股数为500万股。问：
稳定增长的股利向市场传递公司正常发展的信息， 有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的 信心，稳定股票的价格。
适用于收益波动较大的企业，在企业利润与现金流 量不稳定时，采取这个政策对企业、股东均有利。
➢ 优点：股利政策具有较大的灵活性。
影响股利政策的因素
法律因素
➢ 资本约束限制 ➢ 利润分配程序限制 ➢ 偿付债务的限制
评价：该理论是以完美的资本市场为基础，且构成 该理论的主要假设都缺乏现实性，其结论广受争议。
二、利相关论（股利政策与企业价值大小或股票价格高低有关）其 代表性观点有：
财务管理 第九章 短期资产管理 课后习题+答案
目录1.什么是营运资本? (1)它与现金周转之间的关系是怎样的? (1)2.企业为什么要持有现金? (2)现金管理的内容包括哪些? (3)3.现金预算的编制方法有哪些? (3)4.持有短期金融资产的目的是什么? (4)5.应收账款的管理目标有哪些? (5)应收账款政策包括哪些主要内容? (5)6.说明存货规划需要考虑的主要问题。
(5)7.计算题 (6)1.什么是营运资本?答:营运资本有广义和狭义之分。
广义的营运资本是指总营运资本,简单来说就是指在生产经营活动中的短期资产;狭义的营运资本则是指净营运资本,是短期资产减去短期负债的差额。
通常所说的营运资本多指后者。
它与现金周转之间的关系是怎样的?营运资本项目在不断地变现和再投入,而各项目的变化会直接影响公司的现金周转,同时,恰恰是由于现金的周转才使得营运资本不断循环运转,使公司成为一个活跃的经济实体,两者相辅相成。
2.企业为什么要持有现金?答:企业持有现金往往是出于以下动机:(1 )交易动机。
在企业的日常经营中,为了正常的生产销售的运行必须保持一定的现金余额。
销售产品得到的收入往往不能马上收到现金,而采购原材料、支付工资等则需要现金支持,为了进一步的生产交易需要一定的现金余额。
所以,基于这种企业购产销行为需要的现金,就是交易动机要求的现金持有。
(2 )补偿动机。
银行为企业提供服务时,往往需要企业在银行中保留存款余额来补偿服务费用。
同时,银行贷给企业款项也需要企业在银行中有存款以保证银行的资金安全。
这种出于银行要求而保留在企业银行账户中的存款就是补偿动机要求的现金持有。
(3 )预防动机。
现金的流入和流出经常是不确定的,这种不确定性取决于企业所处的外部环境和自身经营条件的好坏。
为了应对一些突发事件和偶然情况,企业必须持有一定现金余额来保证生产经营的安全顺利进行,这就是预防动机要求的现金持有。
(4 )投机动机。
企业在保证生产经营正常进行的基础上,还希望有一些回报率较高的投资机会,此时也需要企业持有现金,这就是投机动机对现金的需求。
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第九章
一、选择题：
1.D
2.C
3.D
4.C
5.B
6.B
7.A
8.ABD
9.BC 10.AD
二、判断题
1. 对
2.对
3.错
4. 错
5.对
6.对
7.错
8.错
三、计算题：
1.PV=1000×10%×（P/A,8%,5)+1000×(P/F,8%,5)=1079.87元
K=1000×10%×（1-25%）/1079.87×（1-2%）×100%=7.09%
2.（1）第一年每股股利=
3.2×（1+8%）×25%=0.864元
（2）K=0.854/40+8%=10.16%
3.（1）银行借款资本成本=6.40%×（1-25%）/（1-2%）×100%=
4.90%
公司债券资本成本=1000%×8%×（1-25%）/920×（1-3%）×100%=6.72%
优先股资本成本=8.4%/（1-4%）×100%=8.75% 。
（2）股利固定增长模型普通股成本=0.26/6.4×（1-5%）+6%=10.28%资本资产定价模型普通股成本=5.5%+1.6×（8.5%-5.5%）= 10.30%
普通股平均成本=10.29%
（3）股利固定增长模型留存收益成本=0.26/6.4+6%=10.06%
资本资产定价模型留存收益成本为10.30%
留存收益平均成本为10.18%
（4）加权平均成本=200/2000×4.90%+360/2000×6.72%+480/2000×8.75% +500/2000×10.29%+460/2000×10.18%=8.71%
（5）应该
4. （1）EBIT×（1-25%）/100=（EBIT-1000×12%）×(1-25%)/50,EBIT=240万元
（2）方案1 EPS=360×（1-25%）/100=2.7元
方案2 EPS=（360-1000×12%）×(1-25%)/50=3.6元，
因为方案2的每股收益大于方案1的每股收益，所以应选择方案2.
（3）利息保障倍数=360/1000×12%=3倍
最多下降360-120×1.8=144万元,下降幅度为144/360=40%
5.
借款金额（元）股票价值公司价值债务利率权益资本成本综合资本成
本
0 25 000 000 25 000 000 - 15% 15%
2 500 000 22 98
3 871 25 483 871 10% 15.5% 14.72% 5 000 000 20 227 273 25 227 273 11% 16.5% 14.86% 7 500 000 16 770 833 2
4 270 833 13% 18% 15.45% 10 000 000 12 750 000 22 750 000 16% 20% 16.48%
选择负债2 500 000元的资本结构
6. （1）再筹集300万元的股票和债券的资本成本：
债券
股票
(2)追加筹资前的加权平均资本成本
K=400/1000×6.8%+120/1000×10.7%+400/1000×12.4%+80/1000×12.1% =9.93%
（3）追加筹资后的综合资本成本:
K=400/1300×6.8%+120/1300×10.7%+100/1300×7.89%+600/1300×13.47% +80/1300×13%
=10.70%。