财务管理 第九章

综合杠杆度
(EBIT+ F) EBIT DCL = DOL* DFL = EBIT EBIT - I - [P /(1- T )] = (EBIT+ F)/[(EBIT- I - P /(1- T )]
每股利润变动率 DCL 销售收入变动率 S TVC EBIT S TVC DOL DFL S TVC TFC EBIT I S TVC TFV I

杠杆原理能够说明的问题

变动成本率 = （变动成本总额 / 销售收入） ×100%=V/P
变动成本率与边际贡献率之和为 1 ，因为变 动成本总额与其边际贡献总额之和正好等于销 售收入总额。


因此，变动成本率通常是指产品变动成本率。

经营杠杆度 (Degree of Operating Leverage ， DOL)：一个用来衡量经营杠杆大小的量。

财务杠杆和财务杠杆度
财务杠杆效应：负债对权益收益率及风险的放 大作用。 财务杠杆度(Degree of financing leverage, DFL): 一个衡量财务杠杆效应高低的量。 财务杠杆度高意味着负债对权益收益率及风险 的放大作用也大；反之亦然。



财务杠杆度的定义：

普通股每股利润的变化率与息税前利润变化率 的比值。或者，指企业税后利润的变动率相当 于ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠 杆的作用程度。


•例1：XYZ 公司的产品销量40000件，单位产品 售价1000 元，销售总额4000 万元，固定成本总 额为800 万元，单位产品变动成本为 600 元，变 动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。 •其营业杠杆系数为：

二、财务杠杆
1、财务杠杆的作用

财务杠杆又称为融资杠杆。按固定成本取得 的资金总额一定的情况下，从税前利润中支付 的固定性资本成本是不变的。因此当税息前利 润增加时，每一元税息前利润所负担的固定性 资本成本就会降低，扣除所得税后属于普通股 的利润就会增加，从而给所有者带来额外的收 益。


如果是一种产品， 则： 边际贡献率=（单位边际贡献/单价）×100%


=(P-V)/P=1-V/P 通常，边际贡献率是指产品边际贡献率。 边际贡献率，可以理解为每一元销售收入是边际贡 献所占的比重，它反映产品给企业做出贡献的能力。


“变动成本率”，即变动成本在销售收入中所 占的百分比。

一、经营杠杆利益与风险
1、经营杠杆的作用



营业杠杆是一把“双刃剑”。
EBIT = 销售收入－成本


＝销售收入－变动成本－固定成本
=Q [(p-v) – F/Q]

边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额， 常常被人们通俗地称作毛利。

边际贡献总额＝S-V=Q(p-v)
边际贡献率 —— 边际贡献在销售收入中所占的 百分比， 边际贡献率=（边际贡献总额/销售收入） ×100%




营业杠杆和财务杠杆可以按多种方式组合以得 到一个理想的总杠杆水平和企业总风险水平。 但实际工作中财务杠杆往往可以选择，而营业 杠杆却不同。因此，企业往往是在确定的营业 杠杆下，通过调节财务杠杆来调节企业的总风 险水平 。

例3 ：某公司年营业收入为 500 万元，变动成本 率（是指变动成本占销售收入的百分比）为 40 ％，DOL=1.5,DFL=2, 如果F增加50万元，那么 DCL将变为 A 2.4倍 B 3倍 C 6倍 D 8倍 例4 ：某公司本年销售额 100 万元，税后净利润 12 万元，固定营业成本 24 万元，财务杠杆系数 1.5,所得税率40％。计算公司的总杠杆系数。

例2：某公司情况如下： 1）销售量Q=45000件，p=240元/件，v=200元/ 件，F=120万，资本结构为400万负债（5%); 20 万股 2)更新负债筹资，投资600万(6.25%)，Q不变， v=180元/件，F＝150万 3)更新股权筹资，新股发行价p=30元/股，20万 股，筹资600万元。 计算：DOL,DFL,DCL
第九章 资本结构
第九章资本结构
一、经营杠杆利益与风险



二、财务杠杆利益与风险
三、联合杠杆利益与风险

杠杆利益与风险 杠杆效应通过利用固定成本来增加获利能力， 具体有营业杠杆（与产品生产的固定经营成本 有关）和财务杠杆（与负债融资的固定融资成 本有关） 两种类型的杠杆效应都会影响到企业税后收益 的水平的变化，也会影响到企业的风险和收益。 杠杆效应是固定成本的使用与企业获利能力之 间的关系。

财务杠杆系数的测算 •为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆 利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算 财务杠杆系数。
3 联合杠杆与企业风险

联合杠杆也称为综合杠杆：是指将经营杠杆与 财务杠杆综合考虑、运作所产生的效益。

综合杠杆效应应该是销售收入对每股利润(EPS) 的影响。
综合杠杆的衡量指标：DCL

由于筹资成本中存在固定资本成本（债务或优 先股），会导致普通股收益（或税后利润）的 变动率（增长或下降）大于税息前利润的变动 率（增长或下降），这就是财务杠杆作用。 EPS=(EAT-P)/N= ((EBIT-I)(1-T)-P)/N =EBIT[(1-I/EBIT) (1-T)P/EBIT]/N

经营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变 化的敏感强度越高，经营风险也越大；经营杠 杆度越小，企业的营业利润对销售量变化的敏 感强度越低，企业经营风险越小。
经营杠杆度的计算：营业利润变化率与销售量 变化率的比值。

本式可以同时用于单一产品和多种 产品的经营杠杆系数

分析：3D公司的经营杠杆度等于6，意味着3D公 司的销售收入变化 1%，EBIT要变化6%。即EBIT 的变化是销售收入变化的6倍。 由此例，可以看出DOL是一柄双刃剑，它既可以 在企业经营状况好时，给企业带来高额的 EBIT ， 也可在企业经营状况不佳，销售收入下降时给 企业造成EBIT等量下挫。因此，DOL高，意味着 该企业的经营风险也高。