第四章 筹资决策

I (1 T ) L(1 f )
=
L i (1 T ) i (1 T ) L (1 f ) = (1 f )
当银行借款手续费忽略不计时，此时上式可简化 为： KL ＝ i ×（1－T）
（一）个别资本成本——1.长期借款资本成本
2013年7月27日星期六12时55分58秒
个别资本成本——单种筹资方式的资本成本 1、长期借款资本成本 筹资费用——借款手续费（低时，可忽略） 用资费用——利息（可抵税） 资本成本率=用资费用/(筹资总额-筹资费用) ＝ 利息 - 利息*所得税率 ＝ 借款总额*利率*（1-所得税率） 借款总额-借款手续费 借款总额*（1-借款费用率）
特点：通常在开始时一次支付，在使用过程中不再支付。
2、用资费用：如利息、股利等
特点：在使用过程中支付，使用时间越长，支付的越多。
一、资本成本概述
2013年： 资本成本总额=筹资费用+用资费用 相对数：资本成本率=资本成本总额/筹资总额（理应） =（筹资费用+用资费用）/筹资总额 但是，由于筹资费用一般相对较小，因为将其作为筹资额的减项 即 资本成本率=用资费用/(筹资总额-筹资费用) =用资费用/实际筹得可用资金 K=D/(P-F) 资本成本率=用资费用/(筹资总额 - 筹资总额*筹资费用率) =用资费用/筹资总额（1-筹资费用率) K=D/P(1-f) 筹资成本率=筹资费用/筹资总额 f =F/P
发行总额 *（1-筹资费用率） =利息 *（1 - 所得税税率）的现值+面值的现值 485＝500×10%×（1－25%）×（P/A, Kb,10）＋500×（P/F, Kb,10） 采用逐步测试法进行测试： 当Kb＝7%时，等式右边＝517.54（万元） 当Kb＝8%时，等式右边＝483.23（万元） 由此可知，所求的Kb一定介于7%到8%之间，运用―插值法‖得：
（一）个别资本成本——4.普通股成本
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4.普通股成本 普通股成本包括： 普通股发行费用——高 普通股股利——股利不固定，不能抵税 普通股成本常用的计算方法： （1）股利贴现模型法 （2）资本资产定价模型法 （3）风险溢价法
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一、资本成本概述
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（4）意义： ①是筹资决策的重要依据 从不同渠道、用不同方式筹资的成本不同——个别资本成本 筹资组合时——加权平均资本成本 最佳筹资时——边际资本成本 企业尽可能选择资本成本最低的筹资方式 ②是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准 —— 一个项目是否可行、是否值得投资 该项目的投资收益率>资本成本率比较,可行 该项目的投资收益率<资本成本率比较,不可行 企业一般将资本成本是做投资项目的最低收益率 ③是衡量企业经营成果的最低尺度 将资本利润率和资本成本率比较
即
Ks ＝ Kb＋R
比较
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当企业资不抵债时， 剩余财产分配的顺序 债券持有人>优先股持有人>普通股持有人 投资风险（对投资人而言） 债券 < 优先股 < 普通股 股利支付率、资本成本 债券 < 优先股 < 普通股 长期借款的资本成本<债券 留存收益的资本成本<普通股
【例4－1】 红光公司从银行取得一笔长期借 款500万元，年利率为8%，期限5年，每年 付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的 手续费为借款额的0.5%，企业所得税税率为 25%。则该笔长期借款的资本成本计算如下： KL ＝ L i (1 T ) 500 8% (1 25%) 6.03%
（一）个别资本成本——5.留存收益成本
Kb
=
I (1 T ) B 0(1 f )
所得税税率
=
M i (1 T ) B 0(1 f )
债券的 年利率
债券的 面值
债券发行总额，
按债券的发行 价格确定 债券筹资 费用率
（一）个别资本成本——2.债券资本成本
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【例4－3】中南石油公司平价发行总面值为500万元的10 年期债券，票面利率为10%，发行费用占发行价格的3%， 每年付息一次，到期还本。公司所得税税率为25%，则该 债券的资本成本为： Kb＝ 500 10% (1 25%) 如果例题中的债券是按溢价发行，发行价格为600万元， 此时债券的资本成本为： Kb＝ 500 10% (1 25%) 如果例题中的债券是按折价发行，发行价格为430万元， 此时债券的资本成本为： 500 10% (1 25%) Kb＝
（一）个别资本成本——4.普通股成本 风险溢价法
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风险与报酬均衡原则 ——风险越高，要求的报酬率越高 普通股股东承担的风险>债券持有者的风险 普通股要求的报酬率>债券要求的报酬率 即普通股资本成本>债券资本成本 普通股资本成本
=同一公司的债券资本成本+股东要求的风险溢价
二、资本成本的计量形式
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个别资本成本： 在比较各种筹资方式时使用。
综合资本成本（加权平均资本成本）： 在进行资本结构决策时使用。 边际资本成本： 在进行追加筹资决策时使用。
（一）个别资本成本——1.长期借款资本成本
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L (1 f ) 500 (1 0.5%)
如果忽略银行筹资费用率，则其资本成本为： KL ＝ 8%×（1－25%）＝ 6%
（一）个别资本成本——1.长期借款资本成本
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如果借款合同中存在其他限制性条款， 比如补偿性余额时，在计算企业可动用的 借款筹资额时，应扣除补偿性余额，此时 借款的实际利率和资本成本都将会提高。 【例4－2】华丰公司取得一笔3年期的长期 借款500万元，年利率为8%，按年付息， 到期一次还本，所得税税率为25%，银行 要求的补偿性余额为15%。那么这笔借款 的资本成本的计算如下：
计算得到 Kb ＝7.95%
517 .54 485 517 .54 483 .23 7% i 7% 8%
（一）个别资本成本——3.优先股成本
2013年7月27日星期六12时55分58秒
3.优先股成本 优先股成本包括
筹资费用（发行费用等） 优先股股利（固定股利，税后支付，不能抵税）
华商学院 会计系
第四章 筹资决策(重点章难点章)
第四章 筹资决策(重点章)
2013年7月27日星期六12时55分58秒
第一节 资本成本 资本成本的内容和各种资本成本计算； 第二节 财务杠杆 经营杠杆、财务杠杆及复合杠杆作用与 计量方法； 财务杠杆与财务风险； 第三节 资本结构 资本结构优化决策
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（一）个别资本成本——4.普通股成本 股利贴现模型法
如果股票发行人采取固定股利的股利分配政策， 即Dt是一个固定金额时，方法同优先股, 即Ks=D/P 如果股利以一个固定的增长比率g 递增时， 假设第一年的股利为D，以后各期股利按某一 比率g逐年稳定增长 Ks=D/P + g 如果考虑筹资费用的情况下： 固定股利分配政策Ks=D/P（1-f） 固定的增长比率g 递增政策Ks=D/P（1-f） + g
500 (1 3%)
7.73%
600 (1 3%)
6.44%
430 (1 3%)
8.99%
（一）个别资本成本——2.债券资本成本
2013年7月27日星期六12时55分58秒



在实际工作中，由于债券的利率水平 要高于长期借款的利率，加上债券的发行 费用较高，所以，债券的资本成本一般高 于长期借款的资本成本。 在考虑货币时间价值的情况下，债券资本 成本的计算公式如下： n I (1 T ) M B0（1－f）＝ t (1 Kb) n t 1 (1 Kb ) 即求现值 用插值法求出Kb
Kp=D/P (1-f) D——优先股年股利，按面值和固定的股利率确 定； Kp——优先股筹资额，按发行价格确定； f ——优先股筹资费用率。
如果不考虑筹资费用 Kp=D/P
（一）个别资本成本——3.优先股成本
2013年7月27日星期六12时55分58秒
【例4－5】蓝天集团发行总面值为1 500万 元的优先股，发行总价格为1 600万元，筹 资费用率为3.5%，规定的年固定股利率为 10%。则该优先股的资本成本为： Kp ＝ 1500 10% 9.72% 1600 (1 3.5%)
（一）个别资本成本——4.普通股成本 资本资产定价模型法
2013年7月27日星期六12时55分58秒
资本资产定价模型的计算公式为： Ks＝R f＋β×(R m－ R f） Ks——投资收益率、普通股资本成本； R f——无风险报酬率； β——股票的β系数； R m——平均风险股票必要报酬率。 【例4－7】某期间政府发行的国库券年利率为 10%，平均风险股票的必要报酬率是13%，星光 公司普通股的β系数为1.4。则该普通股的资本成 本为： Ks＝10%＋1.4×(13%－ 10%）＝ 14.2%
（一）个别资本成本——4.普通股成本 股利贴现模型法
——股票估价的基本模型，又称贴现现金流量法 （即求现值，折现法）
股票筹资获得的现金流入量=未来可收到的股利的现值之和
暂不考虑筹资费用的前提下 P o＝ Dt (1 Ks ) t t 1 Ks——普通股资本成本率； Dt——第 t 年年底预期得到的每股股利； Po——普通股每股市价，即每股股票的现值