长期筹资决策-资本成本
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第5章 《资本成本》
付出的费用。
☃资本成本包括资金筹集费和资金使用费
两部分。
☃资金筹集费是指在资金筹集过程中支付
的各项费用，如发行股票、债券支付的 印刷费、发行手续费、律师费、资信评 估费、公证费、担保费、广告费等。
☃资金使用费是指占用资金支付的费用，
如股票的股息、银行借款和债券利息等。
资本成本有总成本和单位成本两种形式: 用绝对数表示的即为资本总成本，是
解析：
10 1 000 12% (1 35%) 1 000
1 000 (1 5%)
t 1
(1 rb )t
(1 rb )10
rb=8.56%
Excel 计算
② 债券期限很长， 且每年债券利息相同
公式简化
rb
I (1 T ) B0 (1 f )
rb
1 000 12% (1 35%) 1 000 (1 5%)
8.21%
• [例3]某企业发行面额500万元的10年期债 券，票面利率为12%，发行费用率为5%， 公司所得税税率为33%，若分别以平价、 溢价（600万元）、折价（400万元）发行 时的资本成本为：
• 平价发行： • 溢价发行： • 折价发行：
500 12%(1 33%) rb 500 (1 5%) 8.46%
平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。
● 市场价值法 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹
资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得。
普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法
1. 现金流量法折现法
▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即 为普通股的资本成本。
☃资本成本包括资金筹集费和资金使用费
两部分。
☃资金筹集费是指在资金筹集过程中支付
的各项费用，如发行股票、债券支付的 印刷费、发行手续费、律师费、资信评 估费、公证费、担保费、广告费等。
☃资金使用费是指占用资金支付的费用，
如股票的股息、银行借款和债券利息等。
资本成本有总成本和单位成本两种形式: 用绝对数表示的即为资本总成本，是
解析：
10 1 000 12% (1 35%) 1 000
1 000 (1 5%)
t 1
(1 rb )t
(1 rb )10
rb=8.56%
Excel 计算
② 债券期限很长， 且每年债券利息相同
公式简化
rb
I (1 T ) B0 (1 f )
rb
1 000 12% (1 35%) 1 000 (1 5%)
8.21%
• [例3]某企业发行面额500万元的10年期债 券，票面利率为12%，发行费用率为5%， 公司所得税税率为33%，若分别以平价、 溢价（600万元）、折价（400万元）发行 时的资本成本为：
• 平价发行： • 溢价发行： • 折价发行：
500 12%(1 33%) rb 500 (1 5%) 8.46%
平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。
● 市场价值法 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹
资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得。
普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法
1. 现金流量法折现法
▲ 股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即 为普通股的资本成本。
财务管理学长期筹资决策
1.公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。 2.公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝他系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本
1.普通股资本成本率的测算
股利折现模型 式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按左侧公式测算： 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率需按右侧公式测算：
【答案】(1)设半年折现率为K， 1000×(1-1％)=1000×(4．5％／2)×(P／A，K，4)+1000×(P／F，K，4) 990=22．5×(P／A，K，4)+1000×(P／F，K，4) 设贴现率K为3％，22．5×(P／A，3％，4)+1000×(P／F，3％，4)=22．5×3．7171+1000 X0．8885=972．13 <990 设贴现率K为2％， 22．5×(P／A，2％，4)4-1000 ×(P／F，20%，4)=22．5×3．8077+1000×0．9238=1009．47>990 利用插值法 (K-20%)／(30%-20%) =(990-1009．47)／(972．13-1009．47) K=2．52％ 债券税前资本成本=(1+2.52%)^2-1=5.10% 债券税后资本成本=5．10%×(1-25%)=3．83％ (2)优先股资本成本=7%／(1-4%)=7．29％ (3)普通股资本成本=100／[1000 ×(1-4％)]+4%=14．42％ (4)债券比重=1000／2500=0．4 优先股比重=500／2500=0．2 普通股比重=1000／2500=0．4 该筹资方案的加权平均资本成本 =3．83%×0．4+7．29％×0．2+14．42％×0．4=8．76％
财务管理学复习要点 第5章 长期筹资方式与资本成本
第五章长期筹资方式与资本成本1. 公司筹资：根据公司生产经营、对外投资和调节资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹集资本的活动，也是公司从资本供应者那里取得生产经营活动资本的一项基本的财务活动。
股票上市、债券发行以及向银行贷款等，都属于公司筹资的范畴。
（1）按筹集资本使用的期限①短期资本：一般指供一年以内使用的资本。
短期银行借款、商业信用等。
②长期资本：一般指供一年以上使用的资本。
吸收直接投资、发行股票、发行公司债券、银行长期借款、融资租赁和内部积累2016.4单。
筹资组合原则：将资本来源与资本运用结合起来，合理进行期限搭配。
策略：用长期资本来满足固定资产、无形资产、长期占用的流动资产的需要，用短期资本满足临时性的流动资产的需要。
（2）按筹资资本的来源渠道①权益资本：通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集的资本。
一般不用偿还本金，财务风险小2016.4单，但付出的资本成本相对较高。
2017.10单属于权益筹资方式的是普通股。
②债务资本：通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集的资本。
一般要求定期支付利息，到期归还本金，财务风险高，但资本成本相对较低。
筹资组合原则：合理确定公司权益资本和债务资本的比例，即寻求最佳资本结构，以合理的资本成本和适当的财务风险进行筹资。
2. 筹资数量的预计销售百分比法：指假设经营资产和经营负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计的销售收入和相应的百分比预计经营资产和经营负债，然后确定筹资需求的一种财务预测方法。
销售百分比法始于销售预测2017.10单，这是财务预测最为关键的一步，其准确率直接影响预测财务报表的准确性，并进而影响公司的各个方面。
2015.10单计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计经营资产和经营负债，然后根据会计恒等式确定筹资需求；另一种是根据销售增加额预计经营资产、经营负债的增加额，然后确定外部筹资需求。
2017.4单采用销售百分比法预测外部筹资额时，以下属于随销售额变化而变化的项目是（D）。
财务管理第四章筹资决策
• 甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
• 乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
• 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 1 200万元，变动 成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用 因素。
• 要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。
• 【答案】 • （1）计算每股收益无差别点
息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。 • 【要求】
（1）计算该项借款的资本成本率(一般模式)； • （2）考虑时间价值，计算该项长期借款的资本成本（200万为名义
借款额）（贴现模式）。
• 【答案】（1）该项借款的资本成本率为：10%×（1 20%）/（1 - 0.2%）= 8.02%（近似值）
1. 企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高； 2. 融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，当融资规模突破一 定限度时，才引起资本成本的明显变化。
• 考点二：个别资本成本计算的模式
• （一）一般模式（实质上应该是简化模式）
• 资本成本率计算中资金占用费应采用税后成本。 • 资金占用费＝资金占用费的税后成本＝资金占用费税前成本×（1－T）
• （1）确定表2中英文字母代表的数值（不需列示计算过 程）；
• （2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的 资本结构哪种更优，并说明理由。
• 【答案】（1） 表2 公司价值和平均资本成本
• （2）债务市场价值为1 000万元时,平均资本成本最低, 公司总价值最大,所以债务市场价值为1 000万元时的资 本结构更优。
第三节 杠杆效应（筹资风险衡量）
• 【杠杆效应】
• 2. 最佳资本结构——同时满足： • （1）加权平均资本成本最低； • （2）企业价值最大。 • 【注意】由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，
• 乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
• 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 1 200万元，变动 成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用 因素。
• 要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。
• 【答案】 • （1）计算每股收益无差别点
息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税率20%。 • 【要求】
（1）计算该项借款的资本成本率(一般模式)； • （2）考虑时间价值，计算该项长期借款的资本成本（200万为名义
借款额）（贴现模式）。
• 【答案】（1）该项借款的资本成本率为：10%×（1 20%）/（1 - 0.2%）= 8.02%（近似值）
1. 企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高； 2. 融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，当融资规模突破一 定限度时，才引起资本成本的明显变化。
• 考点二：个别资本成本计算的模式
• （一）一般模式（实质上应该是简化模式）
• 资本成本率计算中资金占用费应采用税后成本。 • 资金占用费＝资金占用费的税后成本＝资金占用费税前成本×（1－T）
• （1）确定表2中英文字母代表的数值（不需列示计算过 程）；
• （2）依据公司价值分析法，确定上述两种债务水平的 资本结构哪种更优，并说明理由。
• 【答案】（1） 表2 公司价值和平均资本成本
• （2）债务市场价值为1 000万元时,平均资本成本最低, 公司总价值最大,所以债务市场价值为1 000万元时的资 本结构更优。
第三节 杠杆效应（筹资风险衡量）
• 【杠杆效应】
• 2. 最佳资本结构——同时满足： • （1）加权平均资本成本最低； • （2）企业价值最大。 • 【注意】由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，
资本成本概述ppt58页
式中：K—资本成本,用百分率表示； ❖ D—用资费用；P—筹资总额； ❖ F—筹资费用； ❖ f—筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比
率。 9
❖由上式可以看出，个别资本成本的 高低主要取决于三个因素，即用资 费用、筹资费用和筹资总额，它们 对资本成本的影响具体表现在：
❖①用资费用。是决定资本成本高低 的主要因素。在其他两个方面因素 不变的情况下，用资费用越大，资 本成本就越高；反之，用资费用越 小，资本成本就越低。
4
1、资本成本的性质
资本成本是资本使用者向资本所有 者和中介机构支付的费用，是资本 所有权和使用权相分离的结果。
资本成本作为一种耗费，最终要通 过收益来获得补偿，体现了一种利 益分配关系。
资本成本是资金时间价值与风险价 值的统一。
5
2、资本成本的作用
（1）资本成本在企业筹资决策中的 作用
资本成本是影响企业筹资规模的一 个重要因素；
7
二、个别资本成本
❖个别资本成本是指使用各种长期资 金的成本，主要包括债券成本、长 期借款成本、普通股成本、优先股 成本和留存收益成本。前两种称为 债务资本成本，后三种称为权益资 本成本。
8
（一）资本成本的估算的一般原理
在不考虑时间价值情况下的资本成本的测算
原理
K= D
PF
或
K=
D P（1 f）
11
（2）在考虑时间价值情况下的资本 成本的估算原理
❖ 在考虑资本时间价值的情况下，资本成本是 使各年支付的费用和本金的现值之和与企业 所筹到的资金相等时的折现率。
❖ 利用贴现模型来估算企业的资本成本，其基
本公式为：
P = + + + + ❖
第章第节资本成本PPT课件
250万元以内 （含250万元）
250～500万元 （含500万元）
500～1 000万元 （含1 000万元）
1 000～1 250万元 （含1 250万元）
1 250～1 500万元 （含1 500万元）
1 500万元以上
综合边际资本成本
0.2×6%＋0.2×10%＋0.6×14%＝11.6% 0.2×6%＋0.2×10%＋0.6×16%＝12.8% 0.2×7%＋0.2×10%＋0.6×16%＝13% 0.2×9%＋0.2×10%＋0.6×16%＝13.4% 0.2×9%＋0.2×12%＋0.6×16%＝13.8% 0.2×9%＋0.2×12%＋0.6×18%＝15%
方法三：债券收益加风险溢价法
rs rb RP
在西方，风险溢价大约在4%~6%之间。
21
■留存收益资本成本的计算（re）
属于股东对公司的追加投资
re
D1 P0
gHale Waihona Puke 上例：15% 22各类资本成本相同之处： 1.各类资本成本均表示投资者要求的最低收益率 2.各类资本成本都可表现为预期现金流量的折现率 不同之处：各类资本的风险程度不同。
要求：计算筹资总额分界点并计算不同筹资总 额范围的边际资本成本。
30
不同筹资方式筹资规模与资本成本预测表
筹资 方式 长期 借款
债券
普通股
资本 结构 20%
20%
60%
不同筹资方式的筹资规模
资本成本
100万元以内（含100万元）
6%
100万元～200万元（含200万元） 7%
200万元以上
9%
250万元以内（含250万元）
筹资总额或发 行价
9
250～500万元 （含500万元）
500～1 000万元 （含1 000万元）
1 000～1 250万元 （含1 250万元）
1 250～1 500万元 （含1 500万元）
1 500万元以上
综合边际资本成本
0.2×6%＋0.2×10%＋0.6×14%＝11.6% 0.2×6%＋0.2×10%＋0.6×16%＝12.8% 0.2×7%＋0.2×10%＋0.6×16%＝13% 0.2×9%＋0.2×10%＋0.6×16%＝13.4% 0.2×9%＋0.2×12%＋0.6×16%＝13.8% 0.2×9%＋0.2×12%＋0.6×18%＝15%
方法三：债券收益加风险溢价法
rs rb RP
在西方，风险溢价大约在4%~6%之间。
21
■留存收益资本成本的计算（re）
属于股东对公司的追加投资
re
D1 P0
gHale Waihona Puke 上例：15% 22各类资本成本相同之处： 1.各类资本成本均表示投资者要求的最低收益率 2.各类资本成本都可表现为预期现金流量的折现率 不同之处：各类资本的风险程度不同。
要求：计算筹资总额分界点并计算不同筹资总 额范围的边际资本成本。
30
不同筹资方式筹资规模与资本成本预测表
筹资 方式 长期 借款
债券
普通股
资本 结构 20%
20%
60%
不同筹资方式的筹资规模
资本成本
100万元以内（含100万元）
6%
100万元～200万元（含200万元） 7%
200万元以上
9%
250万元以内（含250万元）
筹资总额或发 行价
9
资本成本--注册会计师辅导《财务成本管理》第六章讲义1
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第六章讲义1资本成本考情分析本章为次重点章，主要介绍资本成本的含义及其评估方法。
本章是长期筹资决策的基础，其内容与“资本结构”、“股利分配”、“普通股和长期债务筹资”、“其他长期筹资”等有关长期筹资决策的章节关系密切，同时，资本成本也是资本预算的基础（必要报酬率）。
本章各种题型都有可能出现，平均分值在5分左右。
主要考点1.资本成本的含义2.普通股和债务资本成本的估计方法3.加权平均资本成本的计算方法4.影响资本成本的因素第一节资本成本概述一、资本成本的概念（一）资本成本的含义1.资本成本的表现形式：筹集和使用资金的代价，如利息、股息等，通常用相对数表示。
2.资本成本的性质：投资资本的机会成本1）机会成本：将资本用于本项目投资所放弃的其他等风险投资机会的预期收益（必要收益率）。
2）在存在多种投资机会的情况下，出资者的必要收益率是其放弃的其他投资机会中收益率最高的一个，因此，资本成本亦称：最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
3）结论：资本成本决定于出资者的必要收益率，而出资者的必要收益率由其等风险投资的期望收益率决定（资本成本是风险的函数）。
3.资本成本双重概念1）公司的资本成本：投资人针对整个公司（企业全部资产）要求的报酬率，也就是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本，与筹资活动有关。
2）投资项目的资本成本：公司投资于资本支出项目所要求的报酬率，与投资活动有关。
（二）公司的资本成本——加权平均资本成本1.公司资本成本的双重角度1）筹资方（公司）的成本：公司取得资本使用权的代价（需向资金所有者支付的报酬）2）出资方（投资人）的收益：投资人对公司要求的必要报酬率，由等风险投资的预期收益率决定3）公司的税前资本成本=投资人的税前期望报酬率例如，某公司拥有资产总额100万元，其中负债和股东权益各占50万元。
财务管理第四章长期筹资决策
某企业发行普通股800万元，发行价为8元/ 股，筹资费率为6%，第一年预期股利为0.8 元/股，以后各年增长2%；该公司股票的贝 他系数等于1.2，无风险利率为8％，市场上 所有股票的平均收益率为12％，风险溢价为 4％。 要求：根据上述资料使用股利折现模型、资 本资产定价模型以及无风险利率加风险溢价 法分别计算普通股的资金成本。
小结
１.资本成本又称为资金成本，是指企业为筹 措和使用资金而付出的代价。 2.资本成本的内容 3.资本成本的计量形式 ４.资本成本的计算
使用费用 D K 100% 100% 筹资总额- 筹资费用 PF
作业练习册Ｐ４８Ｐ５０Ｐ５２
（二）股权资本成本或权益成本 权益成本包括：优先股成本、普通股 成本、留存收益成本等，由于这类资本 的使用费用均从税后支付，因此不存在 节税功能。 1.优先股成本
【例4-1】某公司从银行取得一批借款1000万 元，手续费用率为0.5‰，年利息率为5%， 期限4年，每年付息一次，到期一次还本。 企业所得税率为25%。测算该项借款的税后 资本成本。 1 - 税率） RL (1 T ) 解： K 年利率（ 100% 100%
（ 1 - 筹资费用率） (1 f )
（二）资本成本的作用
（二）资本成本的作用
1.资本成本是进行筹资决策的依据 2.资本成本是进行投资决策的经济标准 3.资本成本是评价公司经营业绩的基础
二、资本成本的估算 （一)债务资本成本率的计算 由于债务的利息均在税前支付，因此企业实际 负担的利息为：利息×（1-税率） 1.长期借款资本成本：计算公式：
某企业采用融资租赁的方式于2005年1月1
日融资租入一台设备，设备价款为60000元， 租期为10年，到期后设备归企业所有，租 赁双方商定采用的折现率为20％，计算并 回答下列问题： （1）租赁双方商定采用的折现率为20％， 计算每年年末等额支付的租金额； （2）租赁双方商定采用的折现率为18％， 计算每年年初等额支付的租金额； （3）如果企业的资金成本为16％，说明哪 一种支付方式对企业有利。
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普通股的资本成本
资本资产定价模型
Kc RF (Rm RF )
风险溢价模型
Kc Kb Rc
优先股的资本成本
优先股资本成本公式
K
p
D Po
留用利润的资本成本
留用利润是否有资本 成本？ 应当如何测算留用利 润的资本成本 ？
四、综合资本成本
什么是综合资本成本
Kw
不考虑时间价值情况下的基本公式
K
D P f
K
D P (1 F )
考虑时间价值情况下的基本公式
D2 (1 k )
2
V
D1 1 k
D3 (1 k )
3
t 1
Dt (1 k )
t
长期借款资本成本
不考虑资本时间价值情况下
Kl I (1 T ) L (1 F )
DFL
DFL
EBIT EBIT I
四、联合杠杆
联合杠杆的概念 联合杠杆利益与风险 联合杠杆系数
DCL（或DTL）=DOL· DFL
第3节 资本结构理论
一、早期资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论
资本结构理论的发展过程
早期资本结构 理论
（1）净收益理论 （2）净营业收益理论 （3）传统理论
边际资本成本的概念 边际资本成本在筹资规划中的应用
确定目标资本结构 测算各种资本的个别资本成本 测算筹资总额分界点 测算不同筹资范围的边际资本成本
第2节 杠杆利益与风险
一、成本按习性分类
固定成本
约束性固定成本 酌量性固定成本
变动成本 混合成本 总成本模型 ：y=a+bx 边际贡献 息税前利润
公司收到的全部资本扣除各 种筹资费用后的剩余部分
资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计 的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹 资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。
公司需要逐年支付的各 种利息、股息和本金等
资本成本一般表达式：
P0 (1 f ) CF 1 CF 2 (1 r )
现代资本结 构理论（ MM理论）
（1）税差学派 （2）破产成本 主义和财务困境 主义
权衡 理论
后权衡 理论
新资本结构 理论
（1）代理成本论 （2）信号模型 （3）财务契约论 （4）新优序融资理论
一、早期资本结构理论
净收益理论
企业增加负债，提高财务杠杆度，可以降低其加权 平均的资本成本，增加企业的总价值。 企业的资本结构中负债资本的多寡，其比例的高低， 与企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值 无关。 企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资 本规模必须适度。只有在企业加权平均资本成本达 到最低点时，才是企业的最佳资本结构，可以使企 业价值最大。
净营业收益理论
传统理论
二、现代资本结构理论
无税收情况下的MM理论
MM理论的基本假设 MM命题一：企业价值模型 MM命题二：股权资本成本模型
无税MM理论的简要评价
MM理论的假设前提与现实的矛盾 MM资本结构理论的重要意义
MM理论奠定了现代资本结构理论研究的基础
1．企业在无税收的环境中从事经营活动。 2．企业的经营风险的高低可以用息税前利润的标准离差来衡量。企 业经营风险决定其风险等级，经营风险程度相同的企业被划为同类风险 等级，属于同一风险组。 3．投资者对同一风险等级的企业的未来收益及风险的预期相同。这 一假设实际上假设信息是对称的，即企业经理与一般投资者获取的信息 是完全相同的，因此，对企业的收益与风险的估价也相同。 4．股票与债券在完善市场中进行交易，不存在交易成本，并且投资 者（包括个人投资者和机构投资者）借入债务的利息率与企业所借入债 务的利息率相同。 5．个人和企业的债务均无风险，即负债的利率属于无风险利率。 6．企业的收益为零增长，即各年息税前利润不变，是一种永续年金 。 7．企业无破产成本。 8．企业的股利政策与企业价值无关，企业发行新债时不会影响已发 行债券的市场价值。 9．资本市场是高度完善和均衡的。这意味着资本可以自由流通，充 分竞争，预期报酬率相同的证券价格相同，有充分信息，利率一致。
2
1 r
CF 3 (1 r )
3
CF n (1 r )
n
二、资本成本的种类
个别资本成本 ：企业各种长期资本的成本率。 综合资本成本 ：企业全部长期资本的成本率。 边际资本成本：企业追加长期资本的成本率。
三、资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
K S K u RP K u
B S
( K u K b)
MM理论的假设前提与现实的矛盾
MM理论假定企业负债和个人负债完全可以相 互替代，并以相同利率借款，这种情况在现实 中一般是不存在的 MM理论假定企业或个人无论举债多少，均无 债务风险，这与现实不符 MM理论假定企业盈利没有变化，这与实际不 符 MM理论不考虑所得税的影响，而实际上任何 企业或个人都必须交纳所得税 MM理论假定没有交易成本，而现实中存在着 必不可少的证券交易费用
假 设 股 利 年 增 长 率 为 g， 则 普 通 股 成 本 的 计 算 公 式 推 导 为
V0 D 0 (1 g ) (1 K s ) D 0 (1 g ) (1 K s )
2 2
D 0 (1 g ) (1 K s )
n
n
(3)
n
n
0
V 0 (1 K s ) (1 g ) V0 (K s g ) (1 g ) V0
V0 D0 D0
D 0 (1 g ) (K s g )
V0
D1 (K s g ) D1
考虑筹资费用时:
K
s
D1 V 0 (1 f )
g
式中，
D1 代 表 下 一 期 的 股 利 。
二、营业杠杆
营业杠杆的概念 营业杠杆利益与风险 营业杠杆系数
EBIT / EBIT S / S
Q ( p v) Q ( p v) F
DOL EBIT / EBIT Q / Q
DOL
DOL
Q
DOL
s
S C S C F
课堂讨论题目
企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗？ 影响企业经营风险的因素有哪些？ 如何预测企业经营风险？
命题二：企业股权资本成本模型
MM理论的发展：有企业所得税和个人所
得税情况下的MM理论— 米勒模型
基本公式
(1 T C )( 1 T S ) V L V U 1 B (1 T b )
V0
n
i 1
Di
1
Ks
i
Vn
1
Ks
n
由 于 股 票 没 有 固 定 的 到 期 日 ， 那 么 ， 当 n→ ∞ 时 ， 所以，股票的现值为：
V0
Vn
1
Ks
n
→ 0，
i 1
n
Di
1
Ks
i
以上两式中： V0 代 表 普 通 股 现 值 ； Di 代 表 第 i 期 支 付 的 股 利 ； Vn 代 表 普 通 股 终 值 ； Ks 代 表 普 通 股 成 本 。 这样，可利用以上两式求出普通股成本。 以上两个公式计算都比较复杂，如果每年股利固定不变，则可视为 永续年金，计算公式可简化为： D Ks V0 把筹资费用也考虑进去，则 D Ks V 0 (1 f ) 式中：K 代表普通股成本； D 代表每年固定股利； f 代表普通股筹资费率。
无风险报酬率
金融市场状况： （1）证券流动性 （2）证券价格变动风险
企业经营决策： （1）经营风险 （2）财务风险
风险报酬率
企业的筹资规模： 投资项目所需要的资本 数量
个别资本成本
企业的资本结构
综合资本成本
综合资本成本中资本价值的计量基础
账面价值 市场价值 目标价值
五、边际资本成本
第六章 长期筹资决策
第1节资本成本 第2节杠杆利益与风险 第3节资本结构理论 第4节资本结构决策
（一）资本成本的含义
资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的代价。 资金筹集费 资金占用费
（二）资本成本构成要素
☆ 长期债券
☆ 长期借款 ☆ 优先股
☆ 普通股
☆ 留存收益
二、资本成本计算模式
资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一 个重要标准 资本成本是企业确定资本结构的主要依据 在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成 本作为贴现率 在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资 本成本作为基准率
资本成本在企业投资决策中的作用
四、个别资本成本的测算
(1 R
t 1
n
I
) b
Pn (1 R b )
n
Kb＝Rb（1-T）
普通股的资本成本
股利贴现模型(估价法）
Po
t 1