泡沫乎？必然乎——关于中国股市的一场辩论
我国股市泡沫实证分析
我国股市泡沫实证分析随着我国股市过热问题的讨论日趋激烈，我国证券市场泡沫问题引起各界人士的关注，经济学家的唇枪舌剑、研究工作者的学术探讨、市场参与者的观点看法，将中国证券市场的泡沫问题正式提到了理论政策研究的高度。
股市泡沫问题研究有重要的理论和现实价值：对决策者来讲，及时化解股市泡沫，能够避免其破灭时对社会经济生活的严重冲击；对投资者来讲，可以避免重大损失。
这就需要我们研究我国股市到底有没有泡沫，有多少泡沫。
只有回答了这个问题，才能对我国股市泡沫问题作出正确的判断和决策。
一、股市泡沫的涵义目前，经济学界还没有一个公认的股市泡沫的定义。
本文将股市泡沫定义为由金融投机所导致的股票价格上涨严重偏离其内在价值并陡然下跌使股市泡沫破裂的状态。
必须说明的是：在现实股票市场中，我们不能把任何市场价格超过内在价值的情况都判定为出现了泡沫。
在内在价值附近的“纯粹”随机性偏离，不应当看成泡沫，只能称为“噪音”。
此种“纯粹”随机性扰动可以用均值为零的平稳随机过程来描述。
只有当这种偏离是实质性的，即非平稳型偏移时，才能将其称为泡沫。
二、股市泡沫合理范围的确定（一）股市泡沫合理范围的定义。
股市泡沫是一把双刃剑，泡沫适度则可以促进经济增长，泡沫过度甚至破灭则会对经济带来巨大的破坏作用，因此应该把股市泡沫控制在一定的范围之内，这一范围可称之为股市泡沫的合理范围。
在这一范围内，股市泡沫能够对实体经济有促进作用，并且能够长期持续发展，不至于破裂。
(二)股市泡沫合理范围的确定。
在现实的股票市场上，股票的市场价格往往高于其真实价格，从而决定了股票的价格具有了“虚拟”成分。
这是产生股市泡沫的根源。
从泡沫的定义，可以知道泡沫的度量公式为：Bt=It-It＊。
其中，It为t 时刻股股票市场实际平均价格，It＊为t时刻股票市场理论价值或者内在价值。
因此，研究股市泡沫的合理范围，就必须注重股票价格虚拟的合理范围。
本文认为，依据市盈率指标来说明股票价格虚拟的合理范围、股市泡沫产生的临界点以及股市泡沫存在的合理区间，是一个比较好的办法。
中国股票市场的泡沫研究
中国股票市场的泡沫研究近年来，中国股票市场一直备受关注，并且经历了多次波动。
这让人们开始思考，中国股票市场中是否存在泡沫，以及泡沫的形成原因和影响。
本文将对中国股票市场的泡沫进行研究，探讨其潜在风险和对经济的影响。
首先，我们需要了解泡沫的定义。
泡沫是指某种资产价格在没有充分支撑的情况下，由于市场炒作、投机行为或盲目追逐而出现的过热状态。
股票市场中的泡沫通常会在价格超过其真实价值时出现，并在市场意识到该问题后出现猛烈的调整。
中国股票市场的泡沫形成有多种原因。
首先，市场情绪对股票价格的影响不容小觑。
当投资者出现集体炒作或盲目追逐某只股票时，市场情绪会推动股票价格迅速攀升，超过其真实价值。
其次，流动性过剩也是泡沫形成的原因之一。
当银行信贷过度宽松时，大量资金进入股票市场，推动股票价格上涨。
此外，政策因素也对股票市场的泡沫形成起到了一定作用，例如政府的股市刺激措施可能会引导投资者进行短期投机，从而推高股票价格。
泡沫对中国股票市场以及整个经济的影响是深远的。
首先，泡沫破裂可能导致股票价格的暴跌，投资者的信心受到重创。
这将导致市场恐慌，进一步加剧股票价格下跌的力度。
其次，泡沫破裂可能引发金融风险。
一旦股价大幅下跌，很多投资者将陷入资不抵债的境地，银行和其他金融机构也将面临巨大的坏账风险。
最后，泡沫破裂对实体经济的影响也是不可忽视的。
由于中国股票市场的规模庞大，股市崩盘将引发信贷紧缩以及企业投资意愿的下降，从而对经济增长产生负面影响。
为了避免泡沫的出现及其潜在风险，中国政府应采取一系列措施来规范股票市场。
首先，加强监管和法律制度建设是必要的。
监管部门应加强对市场的监督，严防市场操纵和违法违规行为。
此外，加强信息披露的透明度也能够提高市场的有效性，减少投资者受市场情绪影响的可能性。
其次，加强投资者教育也是非常重要的。
政府可以通过提供相关培训和教育课程，帮助投资者增强风险意识和理性投资能力。
最后，建设多层次和多元化的资本市场也是规范股票市场的关键。
中国股市泡沫浅析
性 。同时， 随着股权分置的改革 ， 全流通时代逐步来 临， 在市场中除了金融资本 以外 ， 疑又增加 了一 无 种新 的博弈方一 产业资本 ，在全流通体制下 ， 应
如 何测 度股 市 的泡沫 ？产业 资本 对股 市 的泡 沫有 什 么 影 响？笔 者尝 试用 托宾 “ 理 论作 一论 述 。 Ｑ”
２ 目前 中国股票市场没有有效的红利分配机 ． 制 。投资者投资的主要 目的是获得买卖差价 ， 导致 了内部泡沫的产生 ， 投资者一味地“ 追涨” 。
所有可能得到的信息对未来价格、 红利和其他变量 进行尽可能有效 的预测 。但在现实生活中， 由于市
场信息阻隔、 投资者偏好差异 以及风险厌恶程度不
场稳定性较差 ， 上涨下跌 的动能较大 ， 单边上涨容易 产生泡沫， 单边下跌容易引起市场恐慌。 相信不久要 推出的股指期货 ， 将会起到市场稳定器 的作用 。
（ ） 三 文献 综述
二、 托宾 “ ＂ Ｑ 理论 ： 产业 资本与 金 融资本
的博弈
在 现代 社会 ，资本 分 为 产业 资 本 （ ｄ ｓｉ ｉ ｕｔａ ｎ ｒｌ ｃｐｔ ） ａｉ１和金融资产 （ｎｎｉ ａｉ ） ａ ｉ ｆ ａｃ ｃｐｔ 两大类 。产业 ｌ ａ １ ａ 资本是指投资于一切有形产品和生产资料 ， 包括土 地、 建筑物、 知识 、 用于生产产品的机械设备和运用 这些资源所必需 的有技术的工人乃至实体企业的
中图分类号 ：８ ０ １ Ｆ ３． ９ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ：０ ３ ３９ （０ ８ ０ － ０ ６ ０ １０ — ８ ０ ２０ ）９ ０ ６ － ５
一
、
问题 的提 出及文献综述
同， 理性预期的条件很难满足 。 非理性价格泡沫， 就
我国股市泡沫的若干探讨
我国股市泡沫的若干探讨一、我国股市泡沫形成的原因（一）证券市场本身的系统特性是根源证券市场交易对象的虚拟化，使得市场上的各类投资者有自由去根据各自的需要去理解股票的价值。
证券市场进入门槛低，任何人只要想就可以进行证券的买卖，但证券市场的预测和操作需要投资者拥有丰富的证劵知识和敏锐的市场洞察力，但在我国大部分得市场投资者不具备这样的能力，他们多数人只会盲目地跟风，宁愿听从一些小道消息也不学着去理解和分析市场信息。
这就给一些投机者有了可乘之机，一些机构和个人大量买入某只股票，从而造成该只股票价格虚高，其市场价值大大超过了实际价值，而人们被这样的虚假繁荣现象所迷惑开始疯狂跟进，使得股票价格与其实际价值相差越来越大，最终产生泡沫。
（二）信息不对称是导致投资者自目追高的主要原因市场上资产价值所反映的价格就是市场上信息充分体现那一点的价格。
没有人可以比市场更提前知道资产价值本身的信息，市场是最完整最及时反映价格的场所。
但是，由于交易者获得信息渠道不同和市场硬件条件所限，每一个投资者不可能完全做到信息对称，正因为产生了不对称，每个投资者才会根据自己的判断进行交易，在自认为掌握最新最完全的信息下做出最符合自己的投资，这种投资在另外一方信息有差别的投资者眼中可能却是不赞同的。
正因为如此，市场才能保证其充分流动性。
（三）市场行政主导占据主导导致泡沫的存在在我国经济中，政府在股市中扮演着多种角色，政府在既当选手又当裁判的情况下寻求自身利益的最大化，政策干预的公正性就得不到保证，结果应该以辅助为主的行政手段取代了以价格为导向的市场机制。
这严重阻碍了证券市场的健康发展，使得投资者不能准确地看清市场动向，也给一些投机者有了可乘之机。
我国股市有为国有企业筹措资金的习惯，这就导致了我国股票市场新股上市并不是真正意义上的市场选择，并没有把一些真正有市场前景，需要资金完善自己技术体系和品牌价值的企业作为上市的首选，而是证监会根据各地国有企业需求上市进行融资的总体需求，在结合股市具体的可容量来进行股市扩容。
如何简单判断中国股市泡沫大小？
中国泡沫市的这一“伟大杰作”，直接导致了股市“被调控”：既然疯牛已经失去理性，投资者又像是吃了“兴奋剂”不能自拔，那么，唯有政府出手来收拾这一可怕的局面。
2007年5月29日，上证综指收于4334点，再创历史新高。当晚，财政部宣布，从5月30日开始，股票交易印花税税率（买卖双边合计）从0.2％猛然提高到0.6％（这一税率一直维持到2008年4月23日）。随后四个交易日，股市连续暴跌，在第五个交易日（6月5日），盘中最低下探3404点，不过，午后大盘突然翻红，当天收于3767点。随后又大涨6个交易日，重回上升通道。
半年后，“好了伤疤忘了痛”的中国投资者再次进入“如痴如醉“的疯狂，他们最终将股指炒上了6124点的极乐世界！不过，一年之后，投资者又用实际行动将自己炒回到了1664点的出发点。这便是当时人们为“泡沫有益论”而付出的最大代价！
在股市大扩容后的今天，在真正的“全流通”时代，中国股市平均市盈率重心已悄然下移，而且是显著地下移。然而，股评家与投资者却仍在采用昨天的“市盈率眼光”来判断今天股市的泡沫，显然已经过时了、陈旧了。
大家知道，过去牛市平均市盈率峰值一般都会超过50倍或60倍，然而，今天的牛市标准已经不可同日而语，可以预料，今后的牛市平均市盈率峰值可能就是30倍或40倍左右。相反，熊市平均市盈率可能要低至15倍甚至10倍。这就是中国“全流通”股市的现在和将来。
截止2009年1月19日收盘，沪、深A股平均市盈率分别为28.47倍和47.99倍。中国银行再次沦为1600多只A股中的“最低价股”，唯有ST梅雁的股价低于中国银行，全部垃圾股的价格都被炒到4元以上。这是中国银行的尴尬？还是中国股市的尴尬？无论谁尴尬，但这绝对是中国股市“泡沫严重”的历史再现。
不过，在此必须特别说明的是：“泡沫严重”的这一判断标准，绝不是说“中国银行”的股价太低了，相反地，而是垃圾股的价格太高了，而且是高得离谱！甚至就连那40多家净资产为负数的“准破产公司”的股价都是高于中国银行的！
中国股市泡沫之忧
上述决定使股票交易 印花税 回到 了去年 月份政府上调前的水平，当时政府将
印花税上调两倍 ，以抑制 当时的市场泡沫。换言之 ，如今 中国当局正在做 的事 ，与
月份北京奥运会 开幕前让股市大跌 。 而情况并非如此。 上证综合指数连 续数月下跌 ， ２ ２日，该指数较去年 １ 月份 ６ 点的创 纪录高位跌幅过半。 ０ １４ ２ 中国股 市暴跌 ， 并不像较为发达 的经济体 中类似 下跌那样影响重大。 中国国 就 内而言 ， 主要受害者是将股市视为赌场 的小投资者 ， 而长线投资者仍 可 以夸耀可观
场没有预见到的 、史无 前例的”突 变， 食供 应将 会突然出现 紧张， 粮 价格将飙 升到
历史高位。联合 国说， 全球粮食价格 的上升 正在更 多国家造成更多的人挨饿。 忘 被 却 多年后 ，“ 民以食为天”这句话 再度 成为人们 的 口头禅。 联合国世界粮食计划署 （Ｎ Ｗ ｒ ｄ Ｆ ｏ ｒ ｇ ａ ） ｕ ｏ ｏ ｄ Ｐ ｏ ｒ ｍ 的执行 主任乔塞特一希兰 １ （ｏ ｅ ｔ ｈ ｅ ａ） “ Ｊ ｓ ｔ ｅ Ｓ ｅ ｒ ｎ 说， 我们非常担心 ， 我们正面临着 造成世界性饥荒的一场 完美 风暴 。 ”世界粮食计划署买来用 于分配的粮食 的成本在不到一年 的时间里 已经上涨
的利 润 。 即便 在 略 高于 ３ ０ 点 的水 平 ，上 证 综 指 自 ２ ０ 年 以来 也 上 涨 了两倍 。同 ００ ５ ０
样 ， 市暴跌对实体经济或外国组合投资者也没有太大影响 ， 国投 资者仅限于少 股 外
量参与 中国股 市。
鉴于以上考虑 ， 一切更令人觉得惋惜：中国政府最终没顶住压力 ， 这 决定 给不 断下跌 的股 市提供支撑，而不是 允许股市寻找 自身价位。 ２ 日， ０ 中国证监会 （ Ｒ） Ｃ Ｃ 发布 规定 ， Ｓ 限制持有上市公 司大量先前非流通股 的控 股股 东 （ 多数是 国有实体 ） 出售股票。上证综指 出现短暂飙升， 但旋 即回落。２ 日 ３ 晚间， 政府 再度 出手 ， 每笔股 票交易 的 印花税 率从 ０ ３ 下调 至 ０ １ ， 市的 将 ．％ ．％ 股
股票市场泡沫形成的必然性及其影响
（ 尔滨商 业 大学 哈 【 摘 德强 商务 学 院 ， 黑龙 江 哈尔滨 １ｏｏ ） ５ｏｏ
要】 市场经济的发 一定会带动资本 市场 的发展 ，资本 市场特别是股 票市场的发展也一 定会对市场经济的发展 展
起 着一定助推作用。但是 ， 股票市场的发展往往带有一定的泡沫性 ， 当的泡沫对经济的发展会起到推动作用， 适 而过份 的泡沫 对经济会产生破环作用。正确探究股票市场泡沫产生的机理及其影响 ， 当前 经济的发展 有一定的现 实意义。 对
要条件之一 。 只有保 持股 票 的高 度流动性 ， 才使得 股票具
大多数高于发行价，这就诞生了制度许的第二次泡沫； 最 后。 股票市场的监管制度中有很多禁止机构违规炒作票、
有了起码的交易基础，才有可能吸引大批的投资者入市 购买。有很大一部分投资者购买股票不是为了获取股息
而是为了谋取差价收益 ， 获得短期盈利 ， 操纵股价的处罚条款 ， 然而此类事件却屡禁不止 ， 一直在 进行长期投资 ， 并可以在这一 演绎着股票市场上的“ 警匪” 游戏 ， 这就诞生了制度不允 即预期他所购买的股票价格 明天会更高 ， 许但能与制度对抗共生的第三次泡沫。
期 收益对 一般人来说 贴 现率较 高 。 在此基 础上 ， 出投 他提
以当泡沫产生后，股票的真实价值不能对股价起到价值
中枢 的吸 引作用 ， 导致 股价 能够长 期 高于 价值 运行 。 沫 泡 得 以维持 。 而且从 一定意 义上看 ， 票价格高 于其净 资产 股
价值的部分 ， 就是股票价格的虚拟部分， 但股票价格虚拟 成份的存在是有其合理性和必然性的。 从理论上讲 ， 股票 价格 ＝ 股息 ， 利息率。 股票价格的高低直接与股息以及银 行利息率相关 ， 股票价格也不外是一种与利息率相关的 股息收入的资本化。因此， 在股票市场上 ， 价格高于真实 价格（ 每股净资产价值） ， 从而具有了“ 虚拟” 成分 ， 这也就 是说 ， 这有其存在的合理性且成为一种必然趋势。这样 ， 股票价格虚拟运动便成为一种独特的经济范畴。 ２ ． 从现实的制度上来说 ， 股票市场的制度本身与泡沫
股市泡沫产生的原因有哪些_为何不要迎着泡沫进军股市
股市泡沫产生的原因有哪些_为何不要迎着泡沫进军股市股市泡沫产生的原因有哪些_为何不要迎着泡沫进军股市股市泡沫就是指股市交易销售市场中股票的价钱远远超过其项目投资使用价值的状况。
简单而言就是说在短期内時间内，下面是整理的股市泡沫产生的原因有哪些，希望能够帮助到大家。
股市泡沫产生的原因有哪些1、股市交易销售市场中的虚拟化技术特点给了投资人必然的幻想空间，投资人会有自身的辨别与猜想，倘若此时遭受一些人的语言产生一部分误会，凭借传播媒介的健壮实际效果之中，就会促使大量的人做出过失的辨别，此时股市泡沫就会产生。
2、RMB升值也会造成股市泡沫的展现，RMB升值会有大量的资金流入股票销售市场，这时候股市时会有许多甚至高额的流通性资产展现，股市泡沫有挺大的也许性就会展现。
3、股市能够项目投资交易者开展交易的商品少，看空体制是股市销售市场稳定运行的关键一点儿，就现阶段中国的股市交易情况来讲，可交易类型仍是偏少，缺乏某些期货或金融衍生产品销售市场，这也会造成存有股市泡沫的风险。
股市泡沫的产生我觉得是1个连续的系统进程，并且呈单侧高涨趋势，升高的反映会让投资人认为也有持续增长的也许，随后就会吸引大量的人来项目投资，直至股票价格两者之间内函使用价值摆脱太远。
为何不要迎着泡沫进军股市胡佛可谓是生不逢时。
同样与他一样实行自由放任政策的柯立芝总统，恰到好处地在1929年经济危机到来之前离开了白宫，留下了“柯立芝繁荣”的良好记录。
而胡佛走上工作岗位之际，却赶上了美国股市和楼市大泡沫的破灭。
如果说，赶上危机多少算是运气问题，那么，对泡沫的轻视以及救市的犹豫不决，则是胡佛不可推卸的责任了。
尽管一些有识之士多次提议政府要对可能发生的危机主动干预，但胡佛和他的智囊们对潜在危机却置若罔闻。
很快地，由于消费者的购买力不足，美国经济运行中商品增加和资本输出困难，进一步引发了生产过剩和资本过剩。
与此同时，那些在投机行为中获得了高额利润的金融巨头，却并没有将大量资金投入再生产过程，而是投向了能获得更高回报的证券投资领域，结果是泡沫越来越大，最终吹破了事。
中国股市泡沫问题讨论综述
股权割裂时代的股价畸形、提高市场效率的同时，本来 就 应当获得股东利益趋于一致 、公司市值最大化 已成群体 意 识下的 “ 流动性溢价” ；另一方面，在流动性泛滥、资产价 格整体水涨船高的背景下，股市也理应获得 高于常态 的 “ 流动性溢价” 。此外 ，作为新兴资本市场，伴 随着中国经
济持续稳定增长、人民币持续升值、国力不断增强，投 资 中国资产，提高中国资产配置 比重，分享中国成长收益 ， 已成为全球资本的潮流选择 。显然，价格低廉 、与成长 中
市的内在属性 ，股市总是在泡 沫— 泡沫膨胀— 泡沫 破
裂— 产生新的泡沫这一过程中波浪式前进、螺旋式上升 。 所以，即使因大幅下跌泡沫暂时减小，还会出现新的泡沫
相关观点做一个综述，以便人们了解本次讨论的全貌，从
而使讨论得 以深人 。
膨 ［ 胀。 ４ ］
谢国忠认为，泡沫与正常的牛市之间的区别永远都不 可能有一个完全确切的答案。根据其定义，泡沫是一种非 理性现象。当许多人同时变得非理性时，市场泡沫就会 发
现， 那么泡沫就极可能要发生了。 川
刘玉平认为，泡沫具有如下的一些基础性特征： （ ） １ 最直接的表现是资产价格的暴涨和暴跌 ； （ 泡沫期间的 ） ２ 金融投机活动异常盛行和猖撅； （ 基础经济 因素对资产 ） ３ 价格变动几乎不会产生影响； （）泡沫发生的主要载体是 ４
股 房 市 ［ 票和 地产 场。 ｊ ６
升，从而减缓或者停 止储蓄从银行走 向股市 的步伐。但 中
果在大家的 一片看好声中 泡沫破裂了。 圈
成思危认为，股市本身就是一个虚拟经济，它 内在是 有泡沫的，没有泡沫，没有投机，就没有股市。但是过度 的投机就会造成泡沫的增长。股市泡沫增长到一定程度时， 市场会 自动地进行调整。但如果大家都过于乐观，这个 自 动调整就来得晚，但来得越晚跌得越厉害。大跌之后泡沫
对中国证券市场“泡沫”现象的再认识
、
原因。但是 ．我国上市公司在上市之初 就 以３ — ０ ０ ４ 倍的高市盈率发行新股 ．已
所谓股 市 “ 泡沫 ” ，是 指股票市场 价格严重超过股票的实际价值 。对股票 市场来说 ，与 ” 泡沫 直接相关的一个 概念 叫 市盈率 ” 。所谓 市盈率 是
上市公司则往往 ４ — ０ ０ ８ 倍的市盈率增 发新股 ，即在进八二级市场 前．就存在
叶月的时问 ， 、 股票市场共损失 １ 万亿元 ， ８ 当年的ＧＤ 估计也不过８ Ｐ 万亿元多一点 ． 也就是说 ．股市在４ 个月里的损失 ，相 当于全体 中国单月的ＧＤ Ｐ，换句话说 ， 在２ ０ 年７ ．仅仅在股市上损失的财 ０１ 月
富就抵消了全国人 民的劳动。跟６ ０ 万 ００ 股 民直接相关 的是流通股。６ 月底 ，两 市的流通市值为１ ９ 亿元 ，而至１ 月份 ． ８ ０
门显示所谓政绩、为了避 免由于连年亏 损而造成的壳资源丧失 、为了追求一定 的净资产收益率而保留配股资格或甚至 为了配合二级市场炒作 通过各种方式
隐瞒或粉饰真实的经营业绩 ，超过法律 法规允许 范围进行 利润调节 或财务 造 假。财务造假现象在我崮相 当普遍 ．不 仅一些上市公 司的招股说明书和财务报 告等公开信息 中屡屡出现虚假内容 ，少