中国股市泡沫量的测量
基于联合上确界单位根方法的股票价格泡沫检验
检 验 思 想 ，提 出 了 联 合 上 确 界 单 位 根 检 验 法 (U S A D F )。通 过 蒙 特 卡 洛 模 拟 分 析 发 现 ，相 比 传 统 泡 沫 检 验 方 法 ，
U S A D F 检 验 法 能 更 精 确 地 检 验 出 股 票 价 格 序 列 中 的 泡 沫 过 程 。 实 证 结 果 表 明 ，U S A D F 有 效 地 检 验 出 上 证 综 指
rX r〇]
(3) 该方法通过比较&Sl4D F r 2卜。 ）和对应有限样本临界
值大小， 对泡沫时点进行一致性估计。
1.2 USADF泡 沫 检 验 法
(2)有效样本临界值 (3)有效样本临界值
ADF SADF GSADF ADF SADF GSADF
9 0% -0.44 1.16 1.94 -0.44 0.73 1.00
(2) S A D F 泡沫检验 Phillips等 (201丨 从 理 性 泡 沫 的 非 平 稳 性 着 手 ，将检 验股票价格尸,中是否具有理性泡沫过程转化为检验价格 序列中是否具有中度偏离单位根过程：
A P , = e + ^ , . I+ X ^ AF,_y + «,
(0
y'=i
其中，
Phillips等 (2011)1'1考虑到资产
了对于回归样本初始点固定在0(、= 0)的要求， 使用了更
加灵活的样本窗口进行回归。与SADF检验相比, GSADF 检验除了将回归样本终点从~ (最小窗口宽度)变为1之
表1
(1)渐进临界值
临界值水平
r〇= 0.1
r〇= 0.4
ADF SADF GSADF ADF SADF GSADF 9 0 % -0.44 1.18 1.89 -0.44 0.86 1.25
我国股票市场周期性破灭型泡沫检验——基于门限自回归模型
我国股票市场周期性破灭型泡沫检验——基于门限自回归模型曾令华;彭益;陈双【摘要】根据Evans周期性破灭泡沫理论,利用了Enders和Siklos改进后的门限自回归模型,采用了Chan的条件最小二乘法对参数进行了估计,对股票市场泡沫进行了检验.样本区间为1996年1月到2009年2月,结果表明,上证综合指数月度数据的变化可以划分为存在泡沫和不存在泡沫的时期,且两个时期呈现交替出现的状态,我国股票市场存在周期性破灭的泡沫.【期刊名称】《湖南大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2010(024)004【总页数】4页(P54-57)【关键词】周期性破灭泡沫;门限自回归模型;条件最小二乘法【作者】曾令华;彭益;陈双【作者单位】湖南大学,金融学院,湖南,长沙,410079;湖南大学,金融学院,湖南,长沙,410079;湖南大学,金融学院,湖南,长沙,410079【正文语种】中文【中图分类】F830.91频繁发生的股票价格急剧上涨与下跌现象引起了市场参与者对于股市是否存在泡沫的争论,而股市市场泡沫破灭的危害性也引起了市场参与者对于泡沫各方面的关注。
我国股票市场是否曾经出现了泡沫除了学术上的意义外,如果能有效的方法测量泡沫,找到可靠的泡沫指示器,在泡沫形成的初期进入市场,并及时撤离,就有可能获得巨额财富。
在股票市场泡沫存在性研究中,检验方法主要是间接检验与直接检验。
国内大部分学者使用间接检验的方法,但是间接检验的方法存在联合假设问题[1]。
本文拟采用直接检验的方法,直接设定泡沫形式为周期性破灭型。
在国外的相关研究中,Evans提出了周期性破灭型投机泡沫[2]。
Bohl利用动量自回归模型对美国的股票市场进行检验,找到了周期性泡沫存在的证据[3]。
国内的相关研究中,崔畅、刘金全首先采用Johansen协整检验从资产价格中剔除其基础价值的决定部分,然后对得到的残差序列应用动量门限自回归模型进行泡沫检验[4]。
部分学者使用动量门限自回归模型对周期性破灭泡沫进行检验。
2024年PMI泡沫市场发展现状
PMI泡沫市场发展现状简介PMI（泡沫市场指数）是一种用于衡量股市是否进入泡沫时期的指数。
近年来，随着金融市场的迅速发展，泡沫市场的问题也逐渐引起了人们的关注。
本文将对PMI 泡沫市场的发展现状进行分析和总结，并探讨其产生的原因和可能的影响。
PMI泡沫市场的定义PMI泡沫市场指数是根据一系列指标对股市是否处于泡沫阶段进行测量的方法。
这些指标包括股票市盈率、市净率、市销率等，综合考虑了市场的估值水平、投资者情绪等因素。
当PMI指数超过一定阈值时，就可以认为市场进入了泡沫阶段。
PMI泡沫市场的发展现状近年来，全球范围内的股市泡沫问题不断浮出水面。
以美国为例，虽然经历了金融危机后的复苏，但股市的估值水平却屡屡创下历史新高。
根据统计数据显示，美国股市的PMI指数已经超过了历史上大部分泡沫市场的水平，呈现出明显的泡沫特征。
除了美国，全球其他一些国家和地区的股市也出现了类似的情况。
例如英国、德国、日本等发达国家的股市都经历了一段时间的上涨，并且PMI指数也处于相对较高的水平。
同时，一些新兴市场国家如中国、印度等也在股市泡沫方面存在着一定的风险。
PMI泡沫市场形成的原因泡沫市场的形成有多个原因。
首先，宽松的货币政策会导致资金过剩，进而推高股票价格。
其次，投资者情绪也是泡沫市场形成的重要因素。
当投资者普遍对市场抱有过高的期望时，股市往往会出现过度乐观的情况，从而推高股票价格。
此外，市场的热点板块和炒作风潮也可能成为泡沫市场形成的催化剂。
PMI泡沫市场的可能影响泡沫市场的出现可能引发一系列的经济问题。
首先，当泡沫破裂时，市场会出现剧烈的调整，投资者可能面临巨大的损失。
其次，泡沫市场的存在会导致资源的错误配置，从而对实体经济造成不利影响。
最后，长期处于泡沫阶段的市场可能面临系统性风险，一旦爆发，将对整个金融体系产生严重冲击。
结论PMI泡沫市场的发展现状是一个全球性的问题，不仅对投资者和金融市场产生影响，也对实体经济和金融体系带来一定的风险。
泡沫计算公式
泡沫计算公式
泡沫是指经济市场或金融市场出现的虚假繁荣，因为过度乐观主
义情绪而导致价格被快速推高，但其并不符合市场基本面价值，最后
导致市场崩盘或大规模下跌。
泡沫的演变通常是逐渐升级的，酝酿期
可能很长，但崩盘却是瞬间发生的，因为市场情绪的突然转变和投资
者心理的崩溃。
要计算泡沫的存在，有以下公式可供参考：
1. 市盈率：市盈率是一种衡量股票价格相对于公司盈利的指标。
如果市盈率过高，表明投资者正过度激动，对公司前景过于乐观，股
价已超出了合理价值。
市盈率的计算公式为：市盈率=股票价格/每股
盈利（EPS）。
2. 泡沫指标：泡沫指标是衡量泡沫程度的一种指标。
其公式为：
泡沫指标=（股票价格/每股收益）/（历史平均市盈率）。
3. PEG指标：PEG指标是衡量公司增长潜力和标价合理性的指标。
这种指标可以帮助投资者判断市场价格是否超过了合理价值。
PEG的计算公式为：PEG=市盈率/每股收益增长率。
尽管这些公式可以用来识别可能出现的泡沫，但它们并不是绝对
精确的。
市场情绪的涨落是很常见的，所以要根据市场的实际情况制
定相应的投资策略。
投资者应该注重基本面分析和技术分析，以及保
持理性投资的心态。
总之，泡沫计算公式是衡量市场价值合理性的一种工具，但仅仅依赖于泡沫计算公式并不足以避免投资风险。
投资者应该多方面考虑市场实际情况，尤其是投资的公司的法律、财务状况和管理层的资质等方面。
这样才能更多的掌握市场信息，并做出更好的投资决策。
浅析中国资本市场泡沫的成因及度量方法
调 高贴 现率 ，使 得很 多从银 行贷款 投人 股市 和房市 的人 无 力 偿还 贷款 ，形成不 良资产 ，更有 很多 金融机 构 因此而破
年 ，中国遭遇 了巨额 的 短期 国际 资本 流 入 。从 ２０ ０ ８年 第 ３季度起 ，受发 达 国家金融 机构 去杠 杆 化影 响 ，大 量短 期
国的房产 市场 出现 了泡 沫 。而 ２ ０ ０ ６年 美 国经 济 发展 速 度
国际 资 本 开 始 从 中 国 市 场 流 出。短 期 国 际 资 本 流 出 在
２０ ０ ８年 １ １月至 ２ ０ ０ ９年 １ 间达 到最高值 ，分 别为 ４ ４亿 月 ４ 美 元 、３ ５亿 美元 与 ３ ６亿 美 元 。但 是 从 ２ ０ ８ ９ ０ ９年 ２月起 ， 由于美 国金融 机构 已经基 本剥离 了与次贷 资产直 接相关 的 有 毒资产 ，金融 机构 的主要 目标也 已经 由披露 亏损 变为 重 新赢 利 ，因此 中国资本 市场再 次成 为短 期 国际资本 竞相 角 逐 的理想 目的地 。此外 中国的股票 市场在经历 了 由 ６ Ｏ ０ Ｏ点
响 ，其 中最典 型 的就是 ２ Ｏ世 纪 ９ Ｏ年代 日本 的经济 危机 和 ２０ ０ ７年美 国爆 发 的次贷危 机 。１８ ９ ５年 ９月 的 “ 场协议 ” 广
股市价格泡沫的度量(南开大学,周爱民)
因此需要政策调节
例如，当存在股市泡沫时，可考虑加 快上市节奏，以股市的容量扩张来抑制过 热的需求。当然，也不能扩张得太厉害致 使股市泡沫爆裂形成股市黑子，要掌握好 容量扩张与资金增量之间的关系，这一点 已被中国证券监管部门近几年来的实践经 验所证实。但从长期来看这种方法还存在 着问题。对个股扩张而言，上市公司是否 符合增发新股的条件要求，对股市扩张而 言，是否存在已申请并获批准同时又符合 上市条件的股份有限公司，这些都是问题。
这是一个服从F分布的统计量，置信度为5%时的临 界值为：F(30,30)= 1.85。 在图4.1中，由上至下依此为：第一图是上证综指收 盘指数的日线图；第二图是同期希勒的超常易变性方差 比统计量检验图；第三图是修正的希勒超常异变性方差 比统计量的检验图；第四图是修正的协整ADF统计量的 检验图；第五图是同期笔者提出的自回归估计参数的检 验图。 在图4.2中，由上至下依此为：第一图是深圳综合收 盘指数日线图；第二图是修正的希勒超常异变性方差比 统计量的检验图；第三图是笔者提出的自回归估计参数 的检验图。 在图4.3中，由上至下依此为：第一图是恒生指数的 日线图；第二图是修正的希勒超常异变性方差比统计量 的检验图；第三图是笔者提出的自回归估计参数的检验 图。
太阳耀斑与太阳黑子
与股市中的价格暴涨、价格暴跌比较接近的 自然现象首推太阳耀斑和太阳黑子。 英国著名边际学派代表人物杰文斯(William Stanley Jevens)曾经提出过11年半的经济周期论， 依据的就是太阳黑子爆发周期及其对农作物的影 响。其实太阳黑子只是太阳活动的一种表面现象， 其背后真正惹祸的是太阳耀斑。但在杰文斯所处 的时代，由于观测手段与技术的落后，人们无法 观测到太阳耀斑，而只能观测到太阳黑子。直到 近期哈勃望远镜被放到了太空，人们才发现：总 是先有太阳耀斑，然后才会有太阳黑子。
中国股票市场泡沫问题浅析
中国股票市场泡沫问题浅析1股市泡沫的概念所谓“泡沫”，通俗的明白得应该是在一定时期内某交易对象的价格高出其内在的价值部分的一种现象。
在《新帕尔格雷夫货币与金融大辞典》（1992）中，泡沫指在一个连续金融运作过程中，一种或一系列得资产价格的突然上升，随着最初的价格上升产生对远期价格连续上升的预期，从而吸引新的买者，总的来看在整个过程中，投机者感爱好的是买卖资产获得的收益，而不是资产本身的用途及其盈利能力[1]。
各国对泡沫定义尚未形成一致的意见，但各种不同的关于泡沫的表述却存在专门多共性方面，这些共同点差不多能够反映出泡沫的本质特点。
（1）泡沫存在泡沫载体资产(简称泡沫资产)，且载体可在交易中增值；（2）泡沫资产常具有较低的供给弹性，当较短时期内存在迅速增加的需求压力时，供给难以足够灵活地变动来平稳需求增长；（3）泡沫资产受制于经济差不多面因素，具有内在价值;但内在价值通常不能直截了当观测到，需要依照各种经济差不多面因素采纳一定的方法进行估量推断；（4）泡沫资产价格围绕内在价值上下波动，泡沫资产价格对其内在价值显现大幅度偏离时泡沫产生，泡沫运行的最终结果是破灭，但泡沫破灭产生的经济后果不必定相同[2]。
2 股市泡沫形成的基础条件2.1 股市泡沫形成的物质性基础条件虚拟经济的不断进展是股市泡沫形成的物质性基础条件。
虚拟经济一样是相关于实体经济(RealEconomy)而言的。
国内外学者对虚拟经济的概念并未取得一致认识。
关于虚拟经济的种种争辩姑且不论，从各类对虚拟经济的定义看，每个定义都有一定的合理性，都在一定程度上揭示了虚拟经济的本质。
尽管定义角度不同，但都有共同之处，即虚拟经济是在实体经济基础上产生而且以虚拟资本为载体。
因此，能够认为，虚拟经济以虚拟资本运动为主体，是虚拟资本增长及其活动范畴不断扩大导致经济虚拟化程度不断加深的动态变化过程。
虚拟经济的起点是虚拟资本，经济不断虚拟化是虚拟资本不断膨胀，信用规模不断扩大的必定结果。
对中国股市泡沫的检验与度量——基于状态空间模型和Kalman滤波方法
样 的“ 泡 沫 ” 后 时代 背 景 下 ， 综 合 借 鉴 国 内外 众 多研 究 成 果 的 基 础 上 ， 用 状 态 空 间 模 型 和 卡 尔 曼 滤 波 方 法 对 ２ ０ － ２ ０ 在 运 ０ ７ ０８ 年 的 沪 市 泡 沫 进 行 了度 量 并 刻 画 了股 市 泡 沫 的 运 行 趋 势 ， 此 解 释 了股 市 大 幅 波 动 的 原 因 ， 对 于保 持 证 券 市 场 的 平 稳 运 由 这
示 了股 票 实 际 价 格 与 理 论 价 格 比 值 的 自然 对 数 ， 映 了 不 反 本文 的选取 ２０ ０ ７年 到 ２ ０ 上 证 指 数 日收 盘 价 、 利 ０ ８年 红 同 时刻股票价 格 的泡 沫程 度 ， 文 构 造 的这 两 个 变量 都 含 指 数 日收盘 价的 所有 数 据 ， 据 来 源 为上 海 证券 交 易所 月 本 数
Ｏ
Ｏ
其 中 Ｖ ～ Ｎ（ ， ， ～ Ｎ（ ， ， 且 相 互 独 立 ， 余 ０ Ｒ） Ｗ ０ Ｑ） 并 其
从 上 式 中 可 以看 出 Ａ 表 示 股 票 理 论 价 格 取 自 然 对 数 符 号 分 别 表 示 相 应 的 矩 阵 。 ｐ
后 的一阶差分 ， 动态化地反 映 了股票 理论 价格 的 变化 ； ｇ 表 ２ 数 据 平稳性 检 验
一 一
无时间趋势项 ５ 和 １ 显著 水平 下临界 值分 别为 ： ２８ 一 ． ６和
３ ４ ． ４；
时 间趋 势 项 ５ 和 １ 显 著 水 平 下 临 界 值 分 别 为 ： ３ ４ 一 ． ６和
３ ９ ． ８。
做 以免 发 生 设 定 错 误 ， 而 得 到 ： 从
行 和防 范化解金 融风险 ， 具有理 论和现 实意义 。 都
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中国股市泡沫量的测量
摘要本文通过改进的F-O 模型来测算股市的内在投资价值通过与中国沪深AB流通股平均价格进行比较来估计和测算中国股市的绝对泡沫量使用绝对泡沫量和宏观经济数据的比值来反映我国股市泡沫量的相对规模
关键词F-O 模型内净率股市泡沫
一、内在投资价值F-O 模型
剩余收益这一概念最早是由经济学家AlfredMarshall 于1890 年提出的所谓剩余收益是指所有者或经营者按现行利率扣除其资本利息后所留下的经营或管理收益直到
20 世纪90 年代在深入研究净剩余理论的背景下
Ohlson(1995) 、Felthama 和Ohlson(1995) 开创性地提出了一种基于账面价值和未来收益的内在投资价值模型F-O 模型
F-O 模型基于三个基本假设
1．假设公司只发放股利并且肯定了传统的股利贴现
模型的合理性认为以下假设成立并可以进行实证研究的
其中为第t 期无风险收益率第t+i 期的股利E 是数学期望符号
2．假设净剩余关系(cleansurplusrelation,CSR) 成
其中RI(ResidualIncome) 为剩余收益bv 为企业净
资产的账面价值CSR的提出表明一个公司的价值是由创造活
动引起的而不是由分配活动引起的
3. 该模型还假设
在这些假设基础之上Ohlson 推出其定价模型的基本
表达式为:
其中,V 代表企业价值,BV 代表企业净资产的账面价值,RI 剩余收益,E 是数学期望, 下标代表期数由于其中,ROE 表示净资产收益率因此, 可以得出F-O 模型的一般表达式:
F-O 模型表明股票的内在投资价值取决于该股目前的净资产以及该资产的盈利能力的强弱及持续时间的长短但F-O 模型有一个不切实际的假定认为投资者是万能的那个狗对公司未来作无限期的预测赵志军(2003) 意识到了这个问题假定在现有的信息记下投资者只能够对公司未来N 年内的情况进行预测对N 年以后公司的情况投资者不再有任何信息不能做出任何预测这个假定符合投资者认知有限的现实情况则
由于在t 期我们对N 年以后公司的情况亦无所谓因
此条件期望等同于无条件期望
所以
假定N年终公司的平均净资产收益率为ROE无风险
利率平均为p分红比例平均为a则
运用净剩余关系CSR等式,可以得到则
将定义为内净率记为IB(theratioofintrinsicvaluetobookvalue)
二、中国股市泡沫量的计算
1.中国上市公司的平均内在投资价值
2000年〜2007年8年间中国上市公司 (沪深AB股) 平均净资产收益率为8.72%党的十六大曾作过重要的判断21 世纪头20 年时我国的重要战略遇期通过对当前政治经济形式、中国政治经济形势等多方面的分析我们认为今后13 年中
（即2008年〜2020年）我国上市公司仍能保持这样的净资产收益率因此我们用这个值作为2008年〜2020年共13年上市
公司平均净资产收益率的估计量
改革开放到1997 年的20 年间我国物价总水平处于上升状态经济增长加快的时候引发和伴随着通货膨胀1998 年〜2003 年的六年商品零售价总水平下降2003 年〜2007 年
居民消费价格总水平年增长 2.6%开始呈现上升趋势2007 年
我国经济开始出现结构性通货膨胀现象由于1978 年〜2007 年间我国消费价格总水平平均上涨幅度为5.12%10年〜20 年国债收益率大约也在5%左右1 年内以上贷款利率平均为7.4%
考虑多方因素将无风险收益率取为5%即p=0.05 假定对13 年以后的情况没有任何信息无法作出任何预测
由于F-O 模型本身包含的解释对未来盈利能力的预测越准确时间越久那么就可能对股票的内在投资价值预测得越准确假定21 世纪的头20 年我国经济将持续按照最近8 年的平均净资产收益率发展
但为了规避越接近2020年按照改进的F-0公式计算出的内净率越小问题（实际情况也并非如此越接近2020 年对之后
的情况也会有一定程度的预测）我们假定在计算2006 年、2005 年和2004 年时我们都仅能对计算年份未来13 年的经济发展用按照离计算年份最近8 年的平均净资产收益率作为未来经济发展最可能情况的预测
用修正后的F-O 模型计算出2007、2006、2005、2004 年我国上市公司的平均内净率是1.43 、1.32 、1.27 、1.28 平均内在投资价值是4.06 、3.03 、3.5 、3.43 元如下表2列示
2.中国股市的绝对泡沫金额
3.中国股市的相对泡沫规模
股票市场的绝对泡沫金额等于所有个股的绝对泡沫
金额之和股票市场的泡沫度等于股票市场的绝对泡沫金额除以股票市场内在投资价值总和再乘以100%（当股票非流通时用流通股票的绝对泡沫金额总和除以流通股票的内在投资价值总和替代）
我们引进股市泡沫相对规模的度量指标这些指标主
要度量一国股市泡沫金额对额相对于其经济总量、金融资产总量的大小考虑的统计数据取得的难易程度用如下指标来度量股市泡沫的相对规模
按照表4 的宏观经济数据对上述三项指标进行计算数据如表5 所示
三、结论
我们在计算4 年的股票内在投资价值时运用了比较粗略的无风险收益率而实际近几年中国经济发展迅速净资产收益率提高得非常快有结构性通货膨胀的发生和CPI 的居高不下央行已屡次升息提高存贷款利率这种形势下无风险收益率也将有所提高
模型也只是一定程度对未来进行粗略的预测更长久时间以后的情况就很难预测三个股市泡沫相对规模的指标也是从经济总量的角度来衡量泡沫的程度并非对我国股市泡沫问题作全面系统的研究仅希望能对股市泡沫量有一个比较直观的呈现
通过上面的数据可以看到2007 年我国股票市场泡沫的
绝对规模和相对规模都较前3 年有大幅度的增长对应的是我国股改开始的一波牛市行情虽然4 期间的金融资产和居民储蓄存款也有所增加但2007 年三个股市相对泡沫指标百分比数都从个位数上升到两位数幅度相当之大这也从股市泡沫角度解释了2008 开始的大幅度暴跌行情
参考文献
1刘松: 低效率股市投资理论及制度创新. 上海世纪出版集团上海人民出版社2005108〜120
2赵志君: 股票价格对内在价值的偏离度分析. 经济研究,2003（10）66〜74
3经济数据来源《中国金融稳定报告》。