浅析中国的股市泡沫问题
浅析中国的股市泡沫问题【摘要】股市泡沫直接关系到证券市场的健康发展以及证券市场对资本这一稀缺资源的配置效率,因此,股市泡沫既是国内外学者研究的重点,也是股票市场各参与方关注的重点。
了解中国的股市，分析股市泡沫形成的原因、危害及防范措施，对我国股市和经济的健康发展都有十分重要的意义。
本文主要分析了中国的股市泡沫问题，文章共分成四大部分。
首先，对中国的股市泡沫进行了历史回顾，而后重点论述了股市泡沫形成的原因，第三个部分是简述了股市泡沫的危害，最后一部分探讨了面对股市泡沫问题我国应采取的防范和消减措施。
【关键词】股市泡沫；羊群效应；博傻心理；风险偏好；防范和消减措施泡沫经济是金融开放和金融自由化过程中经常出现一种经济现象，是产生经济危机的重要根源。
股票是泡沫经济的主要载体之一，股市泡沫是诱发泡沫经济的重要因素，不断膨胀的股市泡沫是出现泡沫经济的先兆。
股市泡沫是指股票价格持续上涨导致其市场价格高于基础价值的经济现象，泡沫的膨胀和破裂对经济发展的危害很大。
因而了解中国的股市，分析股市泡沫的形成原因，研究股市泡沫对经济的影响，对防范和化解金融风险，维护金融安全，防止金融危机，保持股市和经济的健康发展都有着十分重要的意义。
一、中国股市泡沫的历史回顾在中国股票市场发展历史中，有关泡沫的争论不绝于耳，事实上也确实发生了多次泡沫事件。
从直观上看，中国股票市场历史上确实存在着多次股票兴起—崩溃的情况，我们可以通过表1来看一下。
如1999年的“5·19行情”，上证综合指数从5月19日的1000点上下，上涨到次年的2200点上下。
2001年7月26日，国有股减持在新股发行中正式开始，股市暴跌，沪指跌32.55点。
当年80%的投资者被套牢，基金净值缩水了40%，而券商佣金收入下降30%。
之后股票市场一路低迷，直到2005年6月又开始飙升，2005年6月6日达到998.23点的低点。
又如2007年10月16日，上证综合指数收盘价达到历史最高点6092.06点（最高点达到6124.04点），但之后振荡下行，一路下跌至2008年10月28日最低点达到1664.93点，下跌幅度达到72.8%。
可见，中国股票市场的发展历史上，股票价格暴跌暴涨的现象十分频繁。
因而我们一定要重视中国的股市泡沫问题，多加了解我国的股市发展情况。
表1 中国股票市场历次泡沫兴起——崩溃周期（上证综合指数）泡沫兴起泡沫崩溃时间点位时间点位第一次1990.12.19-1992.05.26 95~1429 1992.05.26-1992.11.17 1429~386第二次1992.11.17-1993-02-16 386~1558 1994.07.29-1994.09.13 325~1025第三次1994.07.29-1994.09.13 325~1052 1994.09.13-1995.05.17 1052~577第四次1995.05.18-1995.05.22 582~926 1995.05.22-1996.01.19 926~512第五次1996.01.19-1997.05.12 512~1464 1997.05.12-1995.05.18 1510~1047第六次1999.05.19-2001.06.14 1057~2245 2001.06.14-2005.06.06 2245~998第七次2005.06.06-2007.10.16 998~6124 2007.10.16-2008.10.28 6124~1664与发达国家股票市场作为生产社会化推动资本社会化和风险社会化产物不同的是，中国股票市场是政府行为与政策推动的强制性制度变迁的结果，制度供给不足、制度安排缺陷以及市场主体不成熟导致中国股票市场价格频繁、剧烈波动，股票价格大幅偏离内在价值，长期处于严重的泡沫化状态，股票市场功能得不到充分发挥。
因而中国的股市需要时间的历练，才能得到长足的发展。
股市泡沫问题是每一个搞股市的国家都会遇见的，我们应更好的借鉴他国的经验，只有不断的学习，不断的创新才是我国资本市场发展的根本。
二、股市泡沫形成的原因（一）证券系统本身的系统特性角度证券市场交易对象具有虚拟化和符号化的特征，这样就使得股票市场上的各类投资者有了相对自由和宽泛的理由去根据自己的需要或者以自己个人的观念来估算股票的价值。
这样就使得市场对股票价值的认知具有一定的盲目性和不确定性，从而不能够清楚地判断出股票信息的真实性。
当股票市场的某些权威机构或者所谓的专业人士对某只股票做出了自己个人的某种价值理解后，通过文章发表在报刊杂志或者互联网上，很轻易地就能够得到市场大部分投资者的响应和认同，从而就产生了证券市场一致认同的但偏离股票真实价值的理解价值，这样一来，股票市场上的投资者就会以这些公布出来的“股票价值”为基准来进行自己的投资行为，这样循环往复，股市泡沫就在潜移默化中形成了。
（二）投资者投机的角度正常情况下，各个上市公司的良好业绩，研发、创新能力，现实与长远的市场潜力产生了股市中的基本投资需求，投资者行为主要为追求长远的回报和增值。
这是一个股市估值能够与公司和整体经济运作相关联，保持基本稳定，并在稳中不断有所上升的最重要的基础。
然而，大量的庄家充斥股市，人为地放大了市场中的“博傻”机制。
庄家利用资金、人力、信息、工具、舆论的优势，把自己控制的股票价格拉起来，使它的价格远远大于其实际价值，人为地制造泡沫。
投资者的心理因素占据着股市波澜的主导地位。
中小投资者有贪婪与恐惧等心理，他们中的大多数又表现出“羊群效应”和“博傻心理”。
伴随着这些因素，股价在短期内震荡不止，长期内又泡沫堆积。
与此同时，股市中还会产生程度不等的投机需求，即人们买入股票的目的是为了迅速卖出，以从差价取得赢利，而对上市公司的真实业绩、发展潜力缺乏了解甚至没有兴趣。
由此产生的短期内股市迅速膨胀便是股市泡沫。
（三）市场信息缺陷的角度信息缺陷是指信息的不完全性使证券市场活动合理性以及证券市场的完善大打折扣。
这一方面表现为各个投资者获得的信息不同，另一方面表在对于相同的信息，不同的投资者会有不同的预期，而且证券市场的信息及其交易中带有很多噪音，当噪音达到一定程度时，投资者的市场行为就与实物经济运行相背离。
因此，信息缺陷有可能加大证券市场的失衡状态，对经济泡沫起到催化的作用。
信息缺陷导致人们收集信息过程中的羊群效应，由于投资者会根据自己对价格的观察来重估预期，这种预期和他们收集更多的市场预期的信息会带来更深层次的羊群效应。
因为信息的不完全，投资者就不可能做出完全理性的预期，从而造成原始买入或卖出。
因而在这种市场交易中，并不能找到一个具有帕累托效率的均衡点。
价格的高低很大程度取决于投资者对未来价格的预期，投资者买入股票后引起股价上涨，外部资金流“追涨”跟进买入，价格进一步上升，泡沫进一步膨胀。
这种过于乐观的情绪和预期，使价格发散式的上升，价格和基础价值水平的偏离越来越大，泡沫更加脆弱。
当市场上出现基本面的不利消息，虚假消息被揭露，投机者获利出局，流入资金放慢，这些都会使价格回调，投资者调整预期和投资策略，跟进卖出，泡沫收缩自增强，大量的资金流出直至泡沫破灭。
（四）社会信用缺失的角度股票是一种虚拟资本，它的交换价格取决于交易双方对各种信息的掌握程度以及在此基础上所作出的判断，因而股市对信息披露的要求更严格。
但在股票市场上，上市公司可以利用信息优势来损害投资者利益，当然，理性的上市公司，为了长远利益，会抵挡短期机会主义行为的诱惑，通过在履约中讲信用，将信号传递给投资者，赢得投资者的信任，为以后的再融资打下基础。
但从现实来看，中国股市的投资者之间存在严重的信息不对称性，机构和大户更有可能扮演知情交易者的角色，他们主要根据私有信息进行交易决策。
而一般的投资者会通过观察交易行为和价格变化，从中推断知情交易者掌握的私有信息，他们将把股价上涨（下跌）看成知情交易者所为，进而买入（卖出）股票。
这样很容易滋生股市泡沫。
另一方面，投资者依据其风险偏好可以分为风险偏好者、风险中立者和风险厌恶者，信用缺失程度越大，投资者中风险中立者和风险厌恶者的人数越少，表现为离开股市或变为风险偏好者，同时，留在市场的投资者中，风险偏好者就会越来越多。
当股市中的投资者策略选择大都变为短期投机策略时，就必然会引发泡沫的产生和膨胀现象。
我们可以以一个简单的图来表示股市泡沫与社会信用发展水平地关系。
如图1：21社会信用水平泡沫图1 股市泡沫与社会信用发展水平的关系图中横轴表示社会信用发展水平，纵轴表示股市中泡沫生成机会的大小，社会信用水平越高，社会成员的内在道德约束越强——诚信度越高，由信用缺失引发的投资者利益受损的可能性越小，泡沫产生的可能性越小。
反之，股市泡沫产生的可能性越大。
（五）市场的泡沫本质的角度股市泡沫形成的最重要的原因还是市场的泡沫本质，投资者投资股市的目的在于博取股价收益，投资者理念短期化。
在经济和企业盈利高速增长的背景下，市场大起大落的结构性行情将投资者的注意力转移到了各种短期因素上，从而忽略了对长期因素的关注。
以此往复，股市泡沫化就越来越严重。
三、股市泡沫的危害在金融泡沫泛起之际，整个经济表现出一片繁荣景象。
由于市场中错综复杂的资金关系以及投资者的“羊群”心里。
风险往往都会在市场上迅速蔓延到金融体系的其他部分，甚至诱发经济危机，带来社会动荡。
从我国来讲，股市泡沫的危害主要表现在以下几个方面：1.削弱了股票市场融资的功能股票市场泡沫过大，股票既缺乏长期投资价值，又使股市风险性不断增大，一旦泡沫破裂，股市步入熊市，不仅会套牢一大批投资者，而且也会削弱股市为企业提供直接融资的功能，甚至于使股市丧失融资的功能。
当股市丧失融资功能时，它的存在就没有意义，股市的出现就是资本市场需求融资平台的结果。
泡沫危机是股市运行中的问题但当它膨胀的不受控制时它甚至能威胁整个资本市场的运行。
2.损害了股票市场优化资源配置功能在市场经济中，股票市场除了为企业提供直接融资的场所外，更重要的是提供一种优化资本资源配置的机制。
我国现阶段，有效发挥后一种功能具有更加重要的意义。
但在股市存在严重“泡沫”的情况下，股市优化资源配置的功能难以有效发挥。
资金不能有效充分的利用：一是让很多需要融资的企业不能集资；二是限制了资金的流通。
3.损害了金融体系的稳定股市泡沫对金融稳定具有重大的影响。
首先，股市泡沫破灭会使金融机构陷入困境，甚至破产倒闭。
在经济繁荣、股票价格不断上升的过程中，人们普遍对未来持乐观的预期，容易低估风险，从而导致借款人的金融债务增多。
股票价格暴跌，使信贷机构的风险大大增加。
同时，股市泡沫的破灭也会使证券公司经营陷入困难。
因此，股票价格的暴跌的最终结果是损害了金融体系的稳定，降低了金融机构的中介功能。
中国股票市场泡沫研究的开题报告
中国股票市场泡沫研究的开题报告
一、研究背景
随着中国股票市场的持续发展，市场中不断涌现出新的投资理念和投资方式，但同时也面临着一些问题。
其中一个重要的问题就是市场泡沫的存在和持续性。
许多投
资者认为当前的股票价格已严重脱离了其真实价值，因此存在着极大的风险。
为了更
深入地研究中国股票市场的泡沫问题，并提出相应的调控建议，本人决定开展这方面
的研究。
二、研究目的
本研究旨在探讨中国股票市场泡沫的形成机制、演化规律以及对经济发展的影响，以期更好地理解股市泡沫背后的原因和机制，为市场监管机构提供启示，从而减少市
场波动风险，稳定市场运行。
三、研究内容
本研究的主要内容包括：
1.股市泡沫的定义和形成机制；
2.股市泡沫的演化规律及识别方法；
3.股市泡沫对经济发展的影响及其危害；
4.股市泡沫调控措施的分析和比较，探究合理的调控方式。
四、研究方法
本研究将采用文献综述、案例分析和数理统计等多种方法，全面深入地探究各种股市泡沫背后的原因和机制，揭示其演化规律和危害，为研究股市泡沫的调控提供可
行性建议。
五、预期结果
通过本研究，预计可以较为全面地了解中国股票市场泡沫的持续性问题和调控成效问题。
结合历史案例和当前状况，可以尝试提出比较适用的调控方案，为中国股市
的安全稳健做出应有的贡献。
中国股市投机性泡沫问题
中国股市投机性泡沫问题作者：朱醒辰来源：《企业导报·上半月》2009年第07期【摘要】投资性泡沫问题是中国股市在2005～2007年间暴涨暴跌的最大原因之一。
泡沫的产生主要归咎于投资者的过度投机行为。
而股票指数、市盈率、换手率、流通市值、成交金额及开户人数的规模及变化能很好地体现市场过度投机性的强弱。
此外,投资者的高度信心及从众心理也对中国股市投机性泡沫的产生具有推动性影响。
【关键词】投机性泡沫;过度投机;短期行为;信心;从众行为一、引言2008年,中国证券市场正经历着一场前所未有的股灾。
从2007年10月16日起,上证综合指数从6124点的制高点一路下滑,跌至2008年10月29日的1665点,一年多的时间里暴跌73%,超过20万亿元市值灰飞烟灭,总损失占2007年GDP的近八成,甚至多于深陷次贷危机的美国纽约证交所。
面对这些骇人听闻的事件与数据,人们不禁要问,是什么原因让“看起来很美”的中国股市经历了这样一场不堪回首的灾难?事实上,造成中国股市大跳水的原因错综复杂,而关于中国股市体制缺陷、股权分置、“大小非”解禁时机选择、上市公司治理、股民过度投机、媒体报导不实等等所造成的问题的争论也从未休止。
但毫无疑问,中国股市的投机性泡沫问题是08年股灾最大的罪魁祸首之一。
本文将从投资者角度入手,着重分析中国股市投机性泡沫形成的主要原因及其表现形式。
二、过度投机性的表现形式及生成机理近年来,中国股市的投机性问题正成为众多专家学者不断探讨的热门话题,而所谓的“投机性泡沫”,对于股票市场来讲,就是投资者过度的热情(也可以称为过度的投机)而非与股票内在实际价值相一致的未来预测使得股票价格价暂时维持在较高水平。
在这样的情况下,尽管市场得以维持高位或是大幅攀升,但从长期来看,这样的伪高价违背了“商品价格是其内在价值的货币表现”的一般价值规律,这样的市场不仅是不稳定,不合理的,更是十分危险的。
而中国股市近年来的表现,也充分印证了这个道理。
基于行为金融学的视角对中国股市泡沫的探索
基于行为金融学的视角对中国股市泡沫的探索【摘要】本文针对2006年8月至2007年8月我国股票市场存在泡沫、非理性交易比重大，应用行为金融学中的理论——噪声交易、锚定效应和羊群效应，解释中国股市泡沫形成的原因，并提出投资者建议以促使投资理念日趋理性化。
【关键词】中国股市；泡沫；噪声交易：锚定效应：羊群效应2006年以来中国股市的暴涨引起了社会各界对中国股市泡沫的关注，并且人们对股市泡沫引发经济危机的可能性十分担忧。
本文的研究思路即运用行为金融理论这一分析股市泡沫的有力工具，对股市泡沫进行研究，尤其是将这一理论应用到中国的经济实践。
1文献综述基于认知心理学和套利限制，Amos Tversky(1990)针对投资者Os—bem定义上的理性，指出投资者具有过分自信的心理特征；此外针对现代金融理论和EMH中认为能够在市场竞争中幸存下来的只有理性投资者的理论，De~ng、Shleifer、Summe~和Maldman(1990、1991)的研究表明：某些情况下，非理性投资者实际上可以获得比理性交易者更高的收益，非理性投资者因此仍然可以影响资产价格。
国内学者杨胜刚(2002)对噪声交易在影响中国证券市场行为主体方面进行了研究，证实了噪音交易广泛存在。
张宗强、金志国和伍海华(2005)对中国股票市场羊群效应进行了实证研究。
羊群效应是指一种正反馈形式的投资策略，也就是“追涨杀跌”策略。
许年行、吴世龙(2007)对我国上市公司股权分置改革中的锚定效应进行了实证研究。
人们在形成判断时，通常会从某些可能是擅断的初值开始，然后相对该初值进行调节。
但这种调节往往是无效的，即：人们过分“锚定”于初值。
Shleifer和Summers(1990)从市场的非理性行为出发，采用噪声交易模型研究了资产定价泡沫，得出泡沫创造额外风险、减少实物资本的投资收益，使经营者更注重短期效益而忽视长期投资的结论。
ShiUer(2001)从经济因素、文化因素、心理因素等多方面分析了美国股市1990～ 2000年的极度繁荣现象，用放大机制说明了投机性泡沫的产生。
我国股市泡沫状态分析(一)
我国股市泡沫状态分析(一)摘要]正确分析当前中国股市的估值水平及泡沫程度，对促进我国股市的健康平稳发展具有重大的现实意义。
本文通过对海外市盈率的比较分析，认为我国目前股市市盈率还处于安全区域，静态市盈率短期还会上涨。
市场现在的确存在泡沫，但是结构性泡沫，从结构性泡沫到出现全面泡沫，市场可能还有相当一段距离，A股市场第三季度将走向调整。
中国股市在未来一段时期内，仍将会以比较高的速率上涨。
关键词]结构性泡沫，市盈率，人民币升值一、问题的提出自印花税调整引发股市巨幅波动之后，一些媒体特别是能以中文形式影响中国投资者的境外媒体，对中国A股市场表现出异乎寻常的关心。
如英国金融时报中文网上就又有文章打出这样的标题：“中国股市将如何收场”。
中国股市将会向哪里去？这确实是关系到千千万万投资者实际利益的重要问题，也是将会影响中国经济下一步走向的大事情。
同时，当中国金融市场进一步开放，比如QFII额度刚刚从100亿美元扩增到300亿美元、各类境外资金正以不同方式介入中国市场的时候，中国股市的走向还涉及到中国投资者与境外投资者的利益博弈问题。
换句话说，涉及到中国财富与经济资源的外流，成为影响中国金融安全与社会稳定的全局性问题。
现在谈中国股市，国内外看法的差异越来越大。
在国内，无论是一些官员还是市场人士，基本上认为市场有点泡沫，但只是结构性泡沫。
而国外的投资者却普遍认为，中国股市的泡沫已经吹得很大了。
如果泡沫得不到挤压，对未来发展之危害会十分严重。
上涨了近两年的中国股市已经到了需要调整的时候，这种调整越是推后，面临的问题会越大。
对此，国内媒体及业界不少人认为这是一种阴谋论，是外资想通过言论来打压中国股市，以便低成本进入。
因此，如何分析当前股市的估值水平及泡沫程度，对促进我国股市的健康平稳发展具有重大的现实意义。
二、目前我国股市市盈率安全区间分析关于股票的估值有两种不同的方法，一是现金流贴现法，二是相对比较估值法。
由于前者在运用条件上的局限性，人们大多采用比较直观的后一种方法，即市盈率、市净率等方法。
中国股市泡沫成因-基于社会信用角度
第九章泡沫、经济增长与融资模式选择第三节泡沫的成因与融资模式的选择——基于社会信用环境视角一、社会信用环境与投资者利益保护（一）问题的提出与文献简述既有的研究表明，支撑股市发展的最重要变量是投资者信心（Cofee，1999），股市的发展取决于该市场中的投资者保护水平，对投资者利益保护程度决定了一国资本市场发展的规模（LLSV，1997，1998，2000；Pistor，1999；Pistor et al., 2000；Cofee，1999）。
投资者的利益保护机制有正式的制度安排和非正式的制度安排两种。
正式的制度安排主要是以法律为中心的各种交易规则；非正式的规则、社会信用文化是内在的、隐性的，但又是人们自然遵守的。
有关法律与金融制度关系的研究文献比较多，相形之下，对社会信用状况与金融制度演进关系的研究却显得比较不足。
现有的文献多从交易成本理论、金融合约理论的角度讨论社会信用状况对资本市场深化和广化的制约，但缺乏形式化的表述和实证研究的支持。
本节先对社会信用状况影响投资者利益保护的机制作一理论分析，然后构造一个博弈模型，来证明在缺乏保护投资者的有效制度安排，社会信用缺失，大量的失信行为严重损害了投资者的利益情况下必然产生投资者的逆向选择，而逆向选择又是造成中国股市“齐涨齐跌”泡沫特征的重要原因，接着以中国的数据对这一假说进行检验，最后针对中国的社会信用状况，对政府在金融制度演进导向上的政策选择提出建议。
（二）泡沫成因分析——基于社会信用缺失的视角1、从交易成本理论看股市对信用的高要求股票本身没有内在价值，它是一种虚拟资本，它的价格决定因素最主要有两个：公司预期收益与市场利率，这两者都是不确定的，受到宏观、微观、行业等各种信息的影响，股票的交换价格就取决于交易双方对各种信息的掌握程度以及在此基础上所作出的判断。
股市的运行过程，就是信息的处理过程。
任何新的信息都可能改变人们对股票价值的判断和投资行为，投资行为产生的结果又形成新的信息，进入新一轮的信息处理过程。
中国股市泡沫之忧
上述决定使股票交易 印花税 回到 了去年 月份政府上调前的水平，当时政府将
印花税上调两倍 ，以抑制 当时的市场泡沫。换言之 ，如今 中国当局正在做 的事 ，与
月份北京奥运会 开幕前让股市大跌 。 而情况并非如此。 上证综合指数连 续数月下跌 ， ２ ２日，该指数较去年 １ 月份 ６ 点的创 纪录高位跌幅过半。 ０ １４ ２ 中国股 市暴跌 ， 并不像较为发达 的经济体 中类似 下跌那样影响重大。 中国国 就 内而言 ， 主要受害者是将股市视为赌场 的小投资者 ， 而长线投资者仍 可 以夸耀可观
场没有预见到的 、史无 前例的”突 变， 食供 应将 会突然出现 紧张， 粮 价格将飙 升到
历史高位。联合 国说， 全球粮食价格 的上升 正在更 多国家造成更多的人挨饿。 忘 被 却 多年后 ，“ 民以食为天”这句话 再度 成为人们 的 口头禅。 联合国世界粮食计划署 （Ｎ Ｗ ｒ ｄ Ｆ ｏ ｒ ｇ ａ ） ｕ ｏ ｏ ｄ Ｐ ｏ ｒ ｍ 的执行 主任乔塞特一希兰 １ （ｏ ｅ ｔ ｈ ｅ ａ） “ Ｊ ｓ ｔ ｅ Ｓ ｅ ｒ ｎ 说， 我们非常担心 ， 我们正面临着 造成世界性饥荒的一场 完美 风暴 。 ”世界粮食计划署买来用 于分配的粮食 的成本在不到一年 的时间里 已经上涨
的利 润 。 即便 在 略 高于 ３ ０ 点 的水 平 ，上 证 综 指 自 ２ ０ 年 以来 也 上 涨 了两倍 。同 ００ ５ ０
样 ， 市暴跌对实体经济或外国组合投资者也没有太大影响 ， 国投 资者仅限于少 股 外
量参与 中国股 市。
鉴于以上考虑 ， 一切更令人觉得惋惜：中国政府最终没顶住压力 ， 这 决定 给不 断下跌 的股 市提供支撑，而不是 允许股市寻找 自身价位。 ２ 日， ０ 中国证监会 （ Ｒ） Ｃ Ｃ 发布 规定 ， Ｓ 限制持有上市公 司大量先前非流通股 的控 股股 东 （ 多数是 国有实体 ） 出售股票。上证综指 出现短暂飙升， 但旋 即回落。２ 日 ３ 晚间， 政府 再度 出手 ， 每笔股 票交易 的 印花税 率从 ０ ３ 下调 至 ０ １ ， 市的 将 ．％ ．％ 股
浅析中国资本市场泡沫的成因及度量方法
浅析中国资本市场泡沫的成因及度量方法浅析中国资本市场泡沫的成因及度量方法［摘要］资本泡沫是当代经济学的一个热点问题,尤其随着美国次贷危机引发的全球金融危机的爆发,资本市场的泡沫成为金融界普遍关注的一个问题。
本文分析了我国资本市场泡沫形成的原因以及泡沫的度量方法,希望能够给相关研究提供一个参考。
［关键词］资本市场；泡沫；经济危机1 引言从现代商品经济的发展历程来看,各国由于资本市场的泡沫导致金融危机的事件屡见不鲜。
从17世纪荷兰的“郁金香”泡沫,到18世纪法国的“密西西比”泡沫和英国的“南海股票”泡沫,再到20世纪80年代末日本房地产和股市泡沫以及20世纪90年代东南亚地区的房地产和股市泡沫。
几乎每次泡沫破裂,都会给经济带来严重影响,其中最典型的就是20世纪90年代日本的经济危机和2007年美国爆发的次贷危机。
1985年9月的“广场协议”迫使日元对美元大幅升值,使得日本丧失了低成本、低价格的竞争优势,出口大量减少,并导致了经济的衰退。
为了刺激经济的发展,日本采取了扩张性的货币政策,并且两次调低贴现率,形成了国内市场的流动性过剩并最终催生了资产泡沫。
为了遏制泡沫的继续膨胀,日本政府大幅调高贴现率,使得很多从银行贷款投入股市和房市的人无力偿还贷款,形成不良资产,更有很多金融机构因此而破产。
资本市场泡沫的破灭使日本陷入了长达十几年的经济衰退期。
美国2007年的次贷危机同样如此。
房产市场价格上升和抵押贷款条件的放宽促使人们贷款投机房产,人们贷款投机房产又推高了房产价格,如此循环反复,使美国的房产市场出现了泡沫。
而2006年美国经济发展速度放缓,利率上升,使得以浮动利率从银行进行次级抵押贷款的借款人越来越无力承担还款的压力,最终次贷危机爆发。
这次危机不仅使美国境内的很多大型金融机构破产倒闭、股市暴跌,也严重影响了其他国家的股票市场和世界经济的正常发展。
2 我国资本市场泡沫形成的原因引发资产泡沫的首要条件即大量货币资金流入资本市场,引发流动性过剩。
中国股市泡沫分析
是股市泡沫膨胀和崩溃的导火索。 司的大股东。从上海和深圳两地股票市场建立 频繁， A ! B 其他资金 伊始，不流通的国家股和法人股约占公司总股 本的 G"F ，而能够在市场上流通的社会公众股 中国股市有 C%$"D $E 万投资者，占总人口 只有约 &"F A 见表 $ B ，这特殊的股权结构是历 比率相对国际上还是比较低的。我国股市股民 证券公司仍在经济 史的产物。目前，沪深两市总的流通市值为 每年都增加 $""" 万人左右， 平均每只股票的流通市值 $&D H 发达地区的中小城市争相开设网点，这部分入 $H%"GD C! 亿元， 现在我国已连续下调利率， 加之 亿元，流通市值小的只有 E ’ C 亿元，一旦所有 市资金将很大。 股票都转成流通股的话， 股价一定会下降。 由于 征收 !"F 的利息税，分流了部分银行资金进入 国家股、 法人股不能流通导致流通市值过小， 这 股市。目前政府规定，保险公司只有 $"F 的资 为市场操纵提供可能性， 泡沫也就必不可免。 金可以投入股市，低于国际比例 &"F ，从长远 来看这部分资金有增长之势。 另外， 中国证券公 司近年来赢利较多， 同时在大力增加其资本金， 这些新增资本金的相当一部分通过自营业务流 入股市， 未来几年内， 流入股市的新增资本金将 不断增加。从国际上来看， <-*42, 贷款 A 用于股 票市场投资的股票质押贷款 B 非常普遍， 我国虽 然法律上不允许，但是一些银行和信用社已在 小范围内尝试， 发现利润率很高， 政府一旦允许 资金也非常庞大。 <-*42, 贷款， &> 中国股市缺乏避险工具
万方数据
!""! 年 # 月 第 $% 卷 第 & 期
现今中国股市泡沫的研究
王 蕾
摘 要 ：分布密集的极端差别收益和超 高的换 手率是 市场泡 沫的重要标 志。如今的 中国股 市， 自由流通 股平均持 有期 为一个 星期左 右 ，小概率的极 端回报在 不断地增加 ，为了维持平衡 ，投机利得 必须加 速上升 ，才得 以补偿投 资者承担 的 日益 累积的风 险。但 是近期股 市 的表现告诉我们 ，维持 这种 系统稳 定的能力在逐渐 削弱。根据历史经验 ，未来六个月将是一 个股票 市场泡沫发展情况的关键 时期 。 关 键 词 ： 中 国股 市 泡 沫
中 国 的 股 票 市 场 明 显 是 一 个 泡 沫 ，沪 市 攀 升 ５ ０ ０ ０点 ，表 面 是 破 了
世界纪录的成交额 ，可是伴 随着这轻易使其他市场相形见绌 的中国股市 的 ，是密集分布的极端 差别 收益率 ，同时 ，在专业基金经 理之间 ，也流 行着的是一种恶意的投资一 “ 随波逐流 ，一有任何风吹草动就马上斩仓 离场” 。在攀升 ５ ０ ０ ０点以后 ，股市就开始波动 ，这也许是一个 泡沫即将 破灭的标志 ，至于这个 泡沫 能吹多大 ，持续多久 ，以及这场泡 沫将如何
’ ｌ
” ＿ Ⅲ ～ ¨
鼍 曲
．
， ｐ
漱
，
￥
（ 图一 ）
通过图一 ，我们发现 ： ①随着泡沫进入高峰期 ，极端差别 回报率 的分布越来越密集 ； ②泡沫高峰期前 ６个月 出现极端差别 回报率 ； 因此 ，我们认为 ，一个典 型泡沫 的发展形成时 间是 五年左右 ，并接 近其峰值时的展现出密集的极 端回报率 ，从泡沫 出现到泡 沫破 灭通常需 要六个月左右的时间 ，利用这个 方法我 发现 了历史 上 ２ ６个泡 沫 ，其 中 ２ １次 是 准 确 的 。
中国A股市场泡沫外部因素分析
［］ １ 刘澜飚 ， 小云． 范 保持 当前股 票 市场持 续健康 发展 的几点 思考． 经济 学动 态 ，０７ （） ２０ ，７． Ｅ］ ２ 李健元 ， 志 岗， 姜 吴昊． 美 国股 市发 展 历程 看 股 市保持 从
长期 繁 荣的有效途 径． 经济 学动 态 ，０ ７ （ ） ２ ０ ，７ ． ［］ 国刚． 沫不应 成 为 中国 Ａ 股 市场 争论 的 焦点． ３王 泡 经济
金 融在 线
中国 Ａ股市场泡沫 外部 因素分析
胡 方
（ 家庄 经济 学院会 计 学院 ， 石 河北 石 家庄 ０ ０３） ５０ １
摘要： 股市的深度调整是市场本身内外多种 因素的综合作用的结果。外部因素的流动性过剩加剧形成过 多的货币资 产日 益狂 热地追逐虚 拟的金 融资产和稀 缺 的实物资产 ， 国际金 融危机 传 染也是 通过 资本 市场 ， 随金 融的 开放程 度 影
学动 态，０ ７ （ ） ２ ０ ，７ ．
［］ ４ 张兵． Ａ股 市场 “ 沫” 内涵 、 量 、 成机 理 及 防 范对 泡 ： 衡 形 策． 经济学动 态 ， ０ ，８． ２ ７ （） ０
融在 ２０ 年到 ２０ 年发展过快， ００ ０７ 这本身存在一些质量问 题， 如工程质量不高 、 银行信贷政策过于宽松， 这刺激 了闲置 资本抢 购房地产 。
会对中国产生影响。随着金融体系的开放 ， 国际金融危机传 染 的途径 和方式也更 加多样 化 ， 以国际金 融传染 也是 我国 所
政府 和学术 界面临 的又一新课题 。 政策建议： 加快国际金融危机传染路径和方式的学术研 究 ， 学界 和实务界联合 ， 鼓励 可以进行人 才交叉培 养和锻炼 。
小， 因为 中国很 多企业 同时在 国 内发行 Ａ 股 ， 在香 港发行 Ｈ