贴现现金流公司估值方法概述
贴现现金流估价
自由现金流是企业在经营活动中产生的净现金流量，减去必 要的资本支出，如设备更新、扩张等。通过将未来的自由现 金流折现至现在，可以评估企业或资产的价值。
贴现现金流估价的重要性
真实反映企业价值
01
贴现现金流估价考虑了企业未来的盈利能力，能够更真实地反
映企业的经济价值。
风险评估
02
通过预测未来现金流和折现率，可以评估企业的风险水平，从
确定项目范围
明确投资项目的范围，包 括投资内容、投资规模、 投资地点等。
确定投资目标
根据项目可行性评估结果， 确定投资项目的目标，如 提高生产能力、降低成本 等。
预测未来现金流
预测未来现金流
根据项目目标、市场需求、竞争 状况等因素，预测投资项目未来 的现金流。
考虑不确定性因素
在预测未来现金流时，应考虑市 场变化、政策调整等不确定性因 素对现金流的影响。
资本预算
在企业进行项目投资时，可以使用贴现现金流估价来评估项目的经 济价值，以决定是否进行投资。
02
贴现现金流估价的计算方法
确定未来现金流
预测未来现金流
根据企业历史表现、行业趋势和未来 经济环境等因素，预测企业在未来一 定期间的自由现金流。
考虑现金流的时间分布
未来现金流的时间分布对现值计算具 有重要影响，应考虑不同时间点的现 金流及其持续时间。
现值法与折现率法比较
折现率确定
现值法的折现率基于资本成本，而折现率法则基于风险评估 。
风险考虑
现值法通过折现率反映了现金流的风险，而折现率法则更侧 重于评估整体投资风险。
决策相关性
现值法为企业价值评估提供了量化依据，而折现率法则为投 资者提供了关于投资风险的参考。
企业价值评估现金流贴现法方法应用条件-概述说明以及解释
企业价值评估现金流贴现法方法应用条件-概述说明以及解释1.引言1.1 概述企业价值评估是对企业未来经济效益进行量化和评价的过程，是投资者、管理者和其他利益相关方在决策过程中的重要参考依据。
现金流贴现法是企业价值评估中最常用的方法之一，其基本原理是将未来的现金流量按照一定的折现率计算出其现值，以确定企业的价值。
在本文中，我们将探讨企业价值评估现金流贴现法的应用条件和局限性，以帮助读者更好地理解和运用这一重要的评估方法。
1.2 文章结构：本文将按照以下四个部分展开讨论：1. 引言：首先将对企业价值评估现金流贴现法方法进行概述，明确文章的主题和研究对象。
然后介绍文章的结构和目的，为读者提供一个整体的了解。
2. 正文：分为三个小节进行论述。
首先介绍企业价值评估的重要性，解释为什么企业需要进行价值评估以及评估的意义。
然后详细阐述现金流贴现法的基本原理，讲解这种评估方法的核心概念和运用方式。
接着探讨企业价值评估现金流贴现法的应用条件，即在什么情况下这种方法最为适用并有效。
最后指出该方法的局限性，阐明评估过程中可能遇到的问题和限制。
3. 结论：总结本文的内容，强调企业价值评估现金流贴现法的重要性和实用性。
展望这种评估方法的发展前景，对未来的研究和应用进行展望。
最后得出结论，凝练文章的主要观点和结论。
1.3 目的本文旨在探讨企业价值评估现金流贴现法方法的应用条件。
通过深入分析现金流贴现法在企业价值评估中的作用及重要性，以及该方法的基本原理，我们将揭示企业在何种情况下适合使用现金流贴现法进行价值评估，以及该方法的局限性。
最终，我们将总结现金流贴现法在企业价值评估中的适用性，并展望其未来发展方向，为企业及投资者提供更准确、可靠的价值评估方法。
2.正文2.1 企业价值评估的重要性企业价值评估是对企业的资产、负债和所有者权益等方面进行综合评估，以确定企业在市场上的真实价值。
对于企业来说，进行价值评估是至关重要的，其重要性主要体现在以下几个方面：1. 辅助决策：企业价值评估可以为企业管理层提供决策支持，帮助他们在制定发展战略、项目投资、资产配置等方面做出更加准确和有效的决策。
公司估值之贴现现金流模型法
公司估值之贴现现金流模型法通过贴现未来现金流，贴现现金流模型法可以确定公允的公司价值。
按照这个理论，在很大程度上，公司的权益价值和企业价值取决于它未来的现金流及其合理的贴现率。
由于这个模型的有些部分是建立于莫迪利亚尼-米勒理论（它在实践中是有问题的），所以，要选择一个不同的路径来确定这个贴现因子。
依据所用方法的不同，计算的结果要么是整个公司的价值（即负债和权益的公允价值），要么直接是股东权益的公允价值（它与股票的投资有特别的相关性）。
在贴现现金流估值的框架里，被估企业的现金流一般被详细规划为5~10年的时间段，而且此后，通常假设以一个不变的速率增长，由此，求出终值。
这样求出的价值由两部分构成：规划期的现值及其相关的终值。
如果存在非经营性资产（如未用资产）或大额（净）库存现金，那么，它们常常被算作最后的价值（不会对现金流产生影响）。
成熟的贴现现金流模型法分为下述几种具体的方法。
·权益法·实体法·调整现值法这些方法的区别在于所用的现金流类型和贴现率。
不过，每种方法都能达到相同的结果，至少理论上如此。
就原则而论，企业价值取决于其现金流的贴现率以及下述的计算架构：t代表时间段，r代表调整过风险的利率（即贴现因子）。
不同的方法将在下面予以介绍和比较。
在这个基础之上，还会详细讨论单个具体方法，但把焦点放在作者青睐的权益法上。
实体法和调整现值法用于确定总体公司价值（即负债价值和股东权益价值），而权益法则用于直接确定合理的股东权益价值。
实体法和调整现值法的结果被称作企业价值（EV）。
企业价值=股东权益价值+净负债价值为了获得特别有意义的股东权益价值，可把这个等式变换一下：股东权益价值=企业价值-净负债价值为了计算整体企业价值，需要考虑所有资金提供方的现金流。
特别是金融负债的利息必须加回到现金流里，因为它是属于债权人的现金流。
由于包含了所有资金提供方的现金流，不同资金提供方的资金成本都要按照它们所占比例予以考虑。
贴现现金流量估价
成本。
WACC的计算公式为：(WACC = frac{Ke times We}{We + Rd times
Wd})
(Ke) 是权益资本成本，通常通过资本 资产定价模型（CAPM）计算得出。
(We) 是权益资本在资本结构中的权重。
确定企业风险水平
根据企业的经营风险、财务风险和市场风险等因素，确定适当的折 现率，以反映企业的风险水平。
项目投资决策
评估项目净现值
通过预测项目未来的现金流，并 选择合适的折现率，计算项目的 净现值，以评估项目的投资价值。
确定项目投资回收
期
根据项目投资回收期的计算公式， 结合项目的现金流预测，评估项 目的投资回收能力。
02
风险溢价的确定通常基于市场风险评估和投资者对风险的容忍
度。
风险溢价的大小取决于投资项目的风险水平，风险越高，风险
03
溢价越大。
04
贴现现金流量估价的实践应用
企业价值评估
计算企业自由现金流
通过预测企业未来的自由现金流，并选择合适的折现率，将未来 现金流折现到当前价值。
评估企业增长潜力
分析企业的市场地位、竞争优势和未来发展潜力，以评估企业的长 期增长前景。
步骤
首先选择一组类似资产或企业，然后确定一个比较基准（如市盈率、 市净率等），最后通过比较得出目标资产或企业的价值。
应用范围
广泛应用于股票、房地产等领域的价值评估。
期权估价法
定义
期权估价法是一种基于期权定价模型来评估期权价值的方法。
步骤
首先确定期权的标的资产、行权价格、到期时间等参数，然后选择合适的期权定价模型（ 如二叉树模型、布莱克-舒尔斯模型等）计算期权的价值。
贴现现金流估价法
较大的主观性，容易受到人为因素的影响。
对短期业绩的关注不足
03
贴现现金流估价法更关注企业长期的自由现金流，对短期业绩
的关注相对较少。
适用范围
适用于评估长期资产价值
由于贴现现金流估价法主要考虑未来的自由 现金流，因此适用于评估长期资产的价值， 如房地产、基础设施等。
适用于评估企业整体价值
由于贴现现金流估价法能够反映企业的未来盈利能 力，因此适用于评估企业的整体价值。
概念
DCF法基于现值（Present Value, PV）的概念，即未来的现金流在今天的价值。通过折现率（Discount Rate）调 整不同时间点的现金流，以反映时间风险和不确定性。
计算方法
01
确定未来现金流
预测投资项目或企业未来各期的现金流，包括经营收入、经营成本、税
费等。
02
确定折现率
根据风险和不确定性，选择适当的折现率。折现率反映了投资者的期望
01
投资决策
DCF法常用于评估投资项目的可 行性，比较不同投资方案的优劣 。
02
03
资本预算
在长期资本预算中，DCF法用于 评估新项目或扩展项目的预期现 金流和投资回报。
04
02
贴现现金流估价法的步骤
预测未来现金流
预测未来现金流
通过分析公司的历史财务数据和市场趋势，预测公司未来的自由现金流。自由现金流是指 公司通过经营活动产生的现金流量，减去维持现有业务所需的资本支出。
回报率。
03
计算现值
使用折现率将未来现金流折现到当前价值。通常使用加权平均资本成本
（Weighted Average Cost of Capital, WACC）作为折现率。
贴现现金流估价法
终值和复利
0
1
2
3
4
5
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
现值和贴现
当利息率为15%时，为了5年后得到$20,000，现在需要投 资多少？
PV
$20,000
0
1
2
3
4
5
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
计算时期数
如果现在将$5,000存入银行，存款利率为10%，计算需要多 长时间我们才能得到$10,000？
永续年金
每期金额相等，且永无到期期限的一系列现金流
C
C
C
…
0
1
2
3
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
永续年金：例子
计算每年支付£15 利息的英国金边债券的价值？ 利息率为10%
£15
£15
£15
…
0
1
2
3
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
永续增长年金
每期以固定的增长率增长，且增长趋势将会永久持续下 去的一系列现金流
路漫漫其修远兮, 吾将上式可以写为：
其中： C1为时期1的现金流 r为利息率
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
净现值
净现值（NPV）为一项投资预期现金流的现值减去投资 的成本。
假定你现在投资$9,500，一年后你可以获得$10,000，当 利息率为5%时，你是否接受该投资项目？
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
计算利息率
假定你的小孩将在12年后考入大学，大学学费总额为 $50,000。你现在存入$5,000，试问当利息率为多少时， 你才能获得足够的钱支付你小孩的学费？
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
公司估值的三个基本方法
公司估值是确定一家公司在市场上的价值的过程，通常包括多个方法。
以下是三种基本的公司估值方法：1. 收益法（Income Approach）：-贴现现金流量模型（Discounted Cash Flow, DCF）：DCF 是一种常见的收益法，它通过估计未来现金流入并贴现至现值，最后得出公司的估值。
这种方法需要对未来的现金流、贴现率和终值进行估算。
-资本化收益模型（Capitalization of Earnings）：这种方法通过将公司的未来经济收益资本化为当前价值，从而得出公司的估值。
这通常用于稳定且可预测的公司。
2. 市场法（Market Approach）：-市场多比率法（Market Multiple Approach）：这种方法通过比较目标公司与类似公司的市场估值指标，如市盈率（P/E）、市销率（P/S）等，来确定公司的估值。
这需要找到与目标公司相似的上市公司进行比较。
-市场交易比较法（Guideline Public Company Method）：这种方法通过比较目标公司与公开交易的相似公司的交易数据，如市盈率、企业价值/销售收入比率等，来进行估值。
3. 成本法（Cost Approach）：-资产法（Asset-Based Approach）：这种方法将公司的净资产（净资产= 资产总值-负债总值）作为估值基础。
资产法适用于不同于其他公司估值方法的情况，例如无法预测未来现金流的特殊情况。
这三种基本的估值方法通常在实际应用中相互结合使用，以综合考虑公司的财务状况、未来盈利能力和市场条件等因素。
选择合适的估值方法取决于公司的特定情况、行业和市场环境。
在进行公司估值时，专业的财务分析师通常会综合运用多种方法，以提高估值的准确性和可信度。
贴现现金流量估价法
• 估计β值的一般方法是把这个公司的股票 收 益率（Ri）与整个市场收益率（Rm）进行 回归分析 • Ri =a+βRm
(3)套利定价模型
套利定价模型认为风险可由多个因素产生，而不像资 本资产定价模型基于一个风险因素，。其基本表达式 如下：
R R f i E Ri R f
5
=42.96% 第七步，计算公司的价值 V=5.15+42.96=48.11
1.18 1.26 1.36 1.47 1.58 5.15 2 3 4 5 1 9.725% (1 9.725%) (1 9.725%) (1 9.725%) (1 9.725%)
第四步，估计第6年的公司自由现金流量 FCF=4.69×（1+5%）-72.30× （1+8%）5×5%×20%=3.86
第五步，计算稳定增长期的WACC 稳定增长期的股权资本成本=7.5%+1×5% =12.5%
稳定增长期的WACC=12.5%×75%+8.5%× （1-40%）×25%=10.65% 第六步，计算稳定增长期公司自由现金流 量的现 值 3.86 稳定增长期FCF的现值=
10.65% 5% 1 9.725%
i 1 k
式中，R为股权成本; Rf为无风险利率； E(Ri)-Rf为i风险 因素的风险补偿率； βi 为i风险因素的β系数，k为风险 因素的数量。
2 债务资本成本
债务资本成本是企业在为投资项目融资时 所借债务的成本。 债务资本成本是由三个变量决定的：一是 当前利率水平；二是企业的信用等级；三 是债务的税收抵减。
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2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资 本追加额
• (一)贴现一现、金流贴基现本现模型金P流55模型
• (二)估值模型中的预测期
– (1) 预测期的长度一般超过公司的成熟期，大部分贴现金流 模型的预测期一般在5～10年左右。
= 净收益 + 折旧和摊销 = 经营性现金流 - 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流量
一、贴现现金流模型
B 企业自由现金流（FCFF） （ Free Cash Flow of Firm ）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要 求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益 （EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。
P25.F 6V 退 例出 t n 41-乘(1 2 （数W F 终法C A F C 值t下C 、的)t 终贴价 值现值 现现驱 (1 值金动 ）流W 因 A 模素 C n 型C )t参乘 数 考n 教材
❖ 如图二4-3贴、现贴现金现流现流程金流法操作流程
图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
❖ 公单司一价假值设 假设期价值 （1 公司价值变化率 %）
22
表4-3 腾讯公司利润表
❖ 计算税前利润 ❖ 计算归属股东的净利润 ❖ 计算收入增长率% ❖ 计算净利润增长率% ❖ 计算毛利率% ❖ 计算EBIT占收入的比例% ❖ 计算净利润率%
23
表4-3 腾讯公司现金流量表
❖ 计算经营活动产生的现金流 ❖ 计算投资活动产生的现金流 ❖ 计算筹资活动产生的现金流 ❖ 用两种方法计算本期的现金流
14
15
16
二、贴现现金流法操作流程
❖ (一)建立财务模型 P59 表4-3
资产负债表、利润表和现金流量表 公司历史数据和未来预测数据
❖ (二)公司收入预测
根据公司的业务模式和公司的产品分类 P61 表4-4 行业预测方式 P61 行业预测举例
❖ (三)公司成本及费用的预测
根据历史成本及费用占收入比例 P62 表4-5
终值的现 T值V (1r)n
12
一、贴现现金流模型
终值的现值
❖ (FV 四 )t n1考(1虑W FC A F C t终C )t值(1 后W T 的A V C C 贴)t 现现金流模型 P57
P1F 5.V 6永 例 t n 续1 4(1 -增 1W （F 长C A 终F 率C tC 值法)t、下 ( 终的W A 值贴C F 现C 现C F 值现n g ) ）金( ( 1 1 流W g 模) A C 型C )参t 考教材
19
表4-5 X公司成本费用预测表
X费用占总收入% 的 X 收 百 费入 分 用 1比 0% 0
变化 %率 本年度上 成年 本 -上 度 费 年 费 用 度 用 合 成 合 计 本 计 10% 费 0 用
20
表4-6 X公司EBIT预测附表
EB I收 T 入 -成本费用
21
表4-8 X公司收入敏感性分析
4
第一节 基本原理与参数估计
企业价值评估的思路有两种:
1. 将企业的价值等同于股东权益的价值,即对企业的 股权资本进行估价(有些资料上将这种方法成为 “权益法”)
2. 企业价值包括股东权益，债权，优先股的价值， 即评估的是整个企业的价值（有些资料上将这种 方法称为“实体法”）
一、贴现现金流模型
(一)贴第现一现节金流基基本本模原型 理与参数估计
– (2) 在预测期以后这个阶段，公司的业务发展应该已经达到 平稳状态，并且公司的收入、利润及现金流的变化趋于平滑。
• (三)终值及其计算
– 1. 永续增长率法 – 2. 退出乘数法
10
例4-1
❖ 假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司估 值的预测器2010年1月1日至2014年12月31日，公司 2014年的无杠杆自由现金流为100万元，永续增长 率为3%，公司的加权平均成本为12%，求公司的终 值的现T值V。FCF(1g)
❖ (四)公司EBIT的预测 P64
EBIT 结合表4-4和4-5
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二、贴现现金流法操作流程
18
某产品 表销 4售 -额 4 X公司收入预测附表
某产品上一销 年上一 X（ 1某产品销售 增长率）
总收入 A产品销售量 A产品单价 B产品销售量 B产品单价 ......
总收入增长率 本年度总上年一度年总度 总-销上一年年度总 度年 总度总销100%
公司估值方法——贴现现金流法
1
核心词汇Βιβλιοθήκη 一节贴现现金流法的估值模型
3
第一节 贴现现金流法的估值模型
❖ 贴现现金流法(Discounted Cash Flow Method)是目 前资本市场上应用最为广泛的估值方法之一，基本适 用于各种类型的企业。
❖ 利用贴现现金流法估值，首先要建立贴现现金流模型， 然后根据贴现现金流模型一步步地预测出未来每年的 自由现金流量，从而计算出公司价值。
rg 终值的现 T值V
(1r)n
11
例4-2
❖ 假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司估 值的预测期2010年1月1日至2014年12月31日，公司 2014年的EBITDA为100万元，预期2014年12月31日 可比公司的EV/EBITDA乘数为6倍，公司的加权平均 资T本V为价 10%值 ，求驱 公动 司乘 的因 终数 值素的现值。
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业 自由现金流。
将企业不同权利要求者的现金流加总在一起
一、贴现现金流模型
A 股权自由现金流（FCFE） （ Free Cash Flow to Equity ）
销售收入 - 经营费用 = 利息，税收，折旧，摊销前收益（EBITDA） - 折旧和摊销 = 利息税前收益（EBIT） - 利息费用 = 税前收益 - 所得税