贴现现金流公司估值法概述PPT(共 55张)
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贴现现金流公司估值方法概述
1. 企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费用（1-税率）+ 偿还本金-新发行债务+优先股股利
2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资 本追加额
• (一)贴现一现、金流贴基现本现模型金P流55模型
• (二)估值模型中的预测期
– (1) 预测期的长度一般超过公司的成熟期，大部分贴现金流 模型的预测期一般在5～10年左右。
= 净收益 + 折旧和摊销 = 经营性现金流 - 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流量
一、贴现现金流模型
B 企业自由现金流（FCFF） （ Free Cash Flow of Firm ）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要 求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益 （EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。
P25.F 6V 退 例出 t n 41-乘(1 2 （数W F 终法C A F C 值t下C 、的)t 终贴价 值现值 现现驱 (1 值金动 ）流W 因 A 模素 C n 型C )t参乘 数 考n 教材
❖ 如图二4-3贴、现贴现金现流现流程金流法操作流程
图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
❖ 公单司一价假值设 假设期价值 （1 公司价值变化率 %）
22
表4-3 腾讯公司利润表
❖ 计算税前利润 ❖ 计算归属股东的净利润 ❖ 计算收入增长率% ❖ 计算净利润增长率% ❖ 计算毛利率% ❖ 计算EBIT占收入的比例% ❖ 计算净利润率%
2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资 本追加额
• (一)贴现一现、金流贴基现本现模型金P流55模型
• (二)估值模型中的预测期
– (1) 预测期的长度一般超过公司的成熟期，大部分贴现金流 模型的预测期一般在5～10年左右。
= 净收益 + 折旧和摊销 = 经营性现金流 - 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流量
一、贴现现金流模型
B 企业自由现金流（FCFF） （ Free Cash Flow of Firm ）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要 求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益 （EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。
P25.F 6V 退 例出 t n 41-乘(1 2 （数W F 终法C A F C 值t下C 、的)t 终贴价 值现值 现现驱 (1 值金动 ）流W 因 A 模素 C n 型C )t参乘 数 考n 教材
❖ 如图二4-3贴、现贴现金现流现流程金流法操作流程
图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
❖ 公单司一价假值设 假设期价值 （1 公司价值变化率 %）
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表4-3 腾讯公司利润表
❖ 计算税前利润 ❖ 计算归属股东的净利润 ❖ 计算收入增长率% ❖ 计算净利润增长率% ❖ 计算毛利率% ❖ 计算EBIT占收入的比例% ❖ 计算净利润率%
货币的时间价值和贴现现金流估价概述(PPT 46页)
复利计息次数
m
每年（m=1） 每半年（m=2） 每季（m=4） 每月（m=12） 每天（m=365） 每小时（m=8760）
CF1
1100.00 1102.50 1103.81 1104.71 1105.16 1105.17
i (1 r )m 1 m
实际年利率
0.10 0.1025 0.10381 0.10471 0.10516 0.10517
解答
1.如果我们今天将 $5,000 存在一个支付 10% 利率的账户 里，它需要经过多长时间能增值到 $10,000？
FV C0(1r)T $1,0 00 $0 5,00 (1 0 .1)T 0 (1.10)T $10,0002 $5,000 ln1(.10)T ln2
T ln2 0.69371.27years ln1.(1)0 0.0953
的1美元利息
复利终值
1.基本符号 PV-现值，未来现金流量在今天的价值 FVt-终值，现金流量在未来的价值 r-每期之利率，报酬率，通常1期是1年 t-期数，通常是年数 CF-现金流量
2.复利终值的一般计算公式 FVt = PV(1+ r)t （1＋r)t为普通复利终值系数，经济意义是指现在 的一元t年后的终值
永续年金的现值 C/ r
增长年金与增长型永续年金
增长年金的现值公式推导
利用等比数列的公式：
增长年金与增长型永续年金 增长 年 C 1 金 [1 ( r g - ) 现 g /1 ( r )t值 ]
（P105）
预付年金的终值
FVAt
C 1 r t
年金终值
年金终值系数： 期初年金（annuity due）
第六章贴现现金流量估价PPT
假设：你正在考虑要开一个储蓄账户，哪家银 行最好？如果它们代表的是贷款利率，哪家银 行更好？
B银行的 EAR 1 r m 1
m
1
15.5%
4
1
16.42%
4
A银行的
EAR 1
r
m
1
m
1
15%
365
1
16.18%
365
C银行的实际利率为16%.
计算EAR有3个步骤：首先，把报价利率除以复利 次数；然后，将结果加上1，并以复利次数为次方， 算出结果；最后，再减去1。
EAR 1
r
m
1
EAR和APR
m
APR(annual percentage rate)，年百分率，就是1年中每期 的利率乘以改年中的期数——这实际上是报价利率。
EAR和连续复利，EAR= eq－1 ，其中q是报价利率， e≈2.71828。
6.4 贷款种类与分期偿还贷款
纯折价贷款(pure discount loan)
计算多期现金流量的现值也有两种方法：
（1）分别算出现值，再全部加起来（图6-5）； （2）每次贴现一期（图6-6）。
例6.3和例6.4 值多少钱
注意：几乎在所有现金流量的计算中，都 隐含地假设现金流量发生在每期期末。
问：现金流量发生在每期期末和每期期初有什么差别？ 举例说明:（r=10%)
第6章 贴现现金流量估价
多期现金流量的现值和终值 年金和永续年金 复利的影响 贷款种类与分期偿还贷款
6.1 多期现金流量的现值和终值
计算多期现金流量的终值有两种方法：
（1）将累积余额每次向前复利1年（图6-3）； （2）计算每笔现金流量的终值，然后再将它
B银行的 EAR 1 r m 1
m
1
15.5%
4
1
16.42%
4
A银行的
EAR 1
r
m
1
m
1
15%
365
1
16.18%
365
C银行的实际利率为16%.
计算EAR有3个步骤：首先，把报价利率除以复利 次数；然后，将结果加上1，并以复利次数为次方， 算出结果；最后，再减去1。
EAR 1
r
m
1
EAR和APR
m
APR(annual percentage rate)，年百分率，就是1年中每期 的利率乘以改年中的期数——这实际上是报价利率。
EAR和连续复利，EAR= eq－1 ，其中q是报价利率， e≈2.71828。
6.4 贷款种类与分期偿还贷款
纯折价贷款(pure discount loan)
计算多期现金流量的现值也有两种方法：
（1）分别算出现值，再全部加起来（图6-5）； （2）每次贴现一期（图6-6）。
例6.3和例6.4 值多少钱
注意：几乎在所有现金流量的计算中，都 隐含地假设现金流量发生在每期期末。
问：现金流量发生在每期期末和每期期初有什么差别？ 举例说明:（r=10%)
第6章 贴现现金流量估价
多期现金流量的现值和终值 年金和永续年金 复利的影响 贷款种类与分期偿还贷款
6.1 多期现金流量的现值和终值
计算多期现金流量的终值有两种方法：
（1）将累积余额每次向前复利1年（图6-3）； （2）计算每笔现金流量的终值，然后再将它
贴现现金流公司估值法概述(ppt 55页)
企业价值评估的思路有两种:
1. 将企业的价值等同于股东权益的价值,即对企业 的股权资本进行估价(有些资料上将这种方法成 为“权益法”)
2. 企业价值包括股东权益，债权，优先股的价值， 即评估的是整个企业的价值（有些资料上将这种 方法称为“实体法”）
一、贴现现金流模型
(一)贴现现第金一流节基本基模本型原理与参数估计
2
核心词汇
序号 1 2 3 4 5 6 7 8
9
10 11 12 13
中文 贴现现金流法 乘数估值法 加权平均资本成本 自由现金流 股权自由现金流 企业自由现金流 公司价值
扣除利息、税额、 折旧及摊销之后的 利润 扣除利息、税额之 后的利润 企业价值 资本定价模型 含杠杆/无杠杆 终值
英文 DCF（Discounted Cash Flow Method) Multiplier valuation method WACC (Weighted Average Cost of Capital) FCF(Free Cash Flow) FCFE（Free Cash Flow to Equity） FCFF（Free Cash Flow of Firm ) FV（Firm Value） EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)
t 1(1 W A C C )t
(1 W A C C )t
二、贴现现金流法操作流程
如图4-3贴现现金流流程 图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
1. 将企业的价值等同于股东权益的价值,即对企业 的股权资本进行估价(有些资料上将这种方法成 为“权益法”)
2. 企业价值包括股东权益，债权，优先股的价值， 即评估的是整个企业的价值（有些资料上将这种 方法称为“实体法”）
一、贴现现金流模型
(一)贴现现第金一流节基本基模本型原理与参数估计
2
核心词汇
序号 1 2 3 4 5 6 7 8
9
10 11 12 13
中文 贴现现金流法 乘数估值法 加权平均资本成本 自由现金流 股权自由现金流 企业自由现金流 公司价值
扣除利息、税额、 折旧及摊销之后的 利润 扣除利息、税额之 后的利润 企业价值 资本定价模型 含杠杆/无杠杆 终值
英文 DCF（Discounted Cash Flow Method) Multiplier valuation method WACC (Weighted Average Cost of Capital) FCF(Free Cash Flow) FCFE（Free Cash Flow to Equity） FCFF（Free Cash Flow of Firm ) FV（Firm Value） EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)
t 1(1 W A C C )t
(1 W A C C )t
二、贴现现金流法操作流程
如图4-3贴现现金流流程 图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
公司估值方法—贴现现金流法(ppt57张)
n
二、贴现现金流法操作流程
如图4-3贴现现金流流程 图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
16
17
18
二、贴现现金流法操作流程
新增股本-股 分配律和结合律 利+净利润
△运营资本
= △所有者权益+ △债务-（ △存货+ △应收款+ △其他流动资产△应付款- △其他流动负债）- △固定资产净值
公式替换（请写出中间推导过程）
35
资本支出-折旧 △固定资产净值
=新增股本-股利+净利润+ △债务- △运营资本-资本支出+折旧
24
表4-3 腾讯公司利润表 计算税前利润
计算归属股东的净利润 计算收入增长率% 计算净利润增长率% 计算毛利率% 计算EBIT占收入的比例% 计算净利润率%
25
表4-3 腾讯公司现金流量表 计算经营活动产生的现金流
计算投资活动产生的现金流 计算筹资活动产生的现金流 用两种方法计算本期的现金流
公司自由现金流
37
税盾
二、自由现金流的推导 归属于股东的现金流+归属于债权人的现金 流=公司自由现金流+税盾。P68 因此，如果从EBIT作为计算公司自由现金 流的起点，则公司自由现金流的计算方法 如下： 公司自由现金流= EBIT×(1-税率)+折旧 -运营资本的增加额-资本支出
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业 自由现金流。
二、贴现现金流法操作流程
如图4-3贴现现金流流程 图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
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二、贴现现金流法操作流程
新增股本-股 分配律和结合律 利+净利润
△运营资本
= △所有者权益+ △债务-（ △存货+ △应收款+ △其他流动资产△应付款- △其他流动负债）- △固定资产净值
公式替换（请写出中间推导过程）
35
资本支出-折旧 △固定资产净值
=新增股本-股利+净利润+ △债务- △运营资本-资本支出+折旧
24
表4-3 腾讯公司利润表 计算税前利润
计算归属股东的净利润 计算收入增长率% 计算净利润增长率% 计算毛利率% 计算EBIT占收入的比例% 计算净利润率%
25
表4-3 腾讯公司现金流量表 计算经营活动产生的现金流
计算投资活动产生的现金流 计算筹资活动产生的现金流 用两种方法计算本期的现金流
公司自由现金流
37
税盾
二、自由现金流的推导 归属于股东的现金流+归属于债权人的现金 流=公司自由现金流+税盾。P68 因此，如果从EBIT作为计算公司自由现金 流的起点，则公司自由现金流的计算方法 如下： 公司自由现金流= EBIT×(1-税率)+折旧 -运营资本的增加额-资本支出
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业 自由现金流。
第四章 贴现现金流量估价法(2012.2)PPT课件
(1）计算系数 Fn V(110 %n)10000 50
P0 V
20000
(2)查表，i=10%，找到相邻两个系数，分别为
n11,6A14.5950n217 ,A25.0545
编辑版pppt
49
(3)应用“内插法”计算计息期
(1716)
n1 16 n? n2 17
(n16)
A1 4.595
(54.59)5
编辑版pppt
14
(1+r)t 为一元复利终值，或复利终值系 数，记为FVIF(r, t)
PV ＝ FVt • PVIFr,t
复利终值系数表 P481
一元复利终值的影响因素 r，t
编辑版pppt
15
例 : 已知银行年复利率为8%，某投资者目前存 入银行2000元，问：8年后的本利和是多少？ 根据复利终值的公式， F8=2000×（1+8%）8
=2000×1.851=3702元
若存80年，80年后的本利和是多少？
编辑版pppt
16
货币时间价值的计算
（二）复利现值 复利现值是指未来一定时间的特定资金按复 利计算的现在价值。 复利现值实际上是复利终值计算的逆运算， 即：
PV=FVt /（1+r）t= FVt × (1+r)-t 由终值求现值叫做贴现，贴现所用的利息率
②一年计息2次，
F V 10 (1 0 1 0 % 2 )2 0 5 10 1 0 .70 9 1 0 07 8 (元 90 2
R(1 i )m 1(11% 2)211.23% 6
m
2
编辑版pppt
46
③一年计息4次，
F V 10 ( 0 1 1 0% 2 0 )4 5 10 1 0 .80 0 0 1 68 1 (元 06） 4
PPT06贴现现金流量估价yke
• Suppose you plan to deposit $100 into an account in one year and $300 into the account in three years. How much will be in the account in five years if the interest rate is 8%?
4000 = 21,803.58
• Value at year 4: 1 N; 8 I/Y; -21803.58 PV; CPT FV = 23,547.87
2
Multiple Cash Flows – FV Example 2
• Suppose you invest $500 in a mutual fund today and $600 in one year. If the fund pays 9% annually, how much will you have in two years?
• Year 1 CF: 2 N; 8 I/Y; -4000 PV; CPT FV = 4665.60 • Year 2 CF: 1 N; 8 I/Y; -4000 PV; CPT FV = 4320 • Year 3 CF: value = 4,000 • Total value in 3 years = 8817.98 + 4665.60 + 4320 +
• Use the CF keys to compute the value of the investment
• CF; CF0 = 0; C01 = 40; F01 = 1; C02 = 75; F02 = 1 • NPV; I = 15; CPT NPV = 91.49
4000 = 21,803.58
• Value at year 4: 1 N; 8 I/Y; -21803.58 PV; CPT FV = 23,547.87
2
Multiple Cash Flows – FV Example 2
• Suppose you invest $500 in a mutual fund today and $600 in one year. If the fund pays 9% annually, how much will you have in two years?
• Year 1 CF: 2 N; 8 I/Y; -4000 PV; CPT FV = 4665.60 • Year 2 CF: 1 N; 8 I/Y; -4000 PV; CPT FV = 4320 • Year 3 CF: value = 4,000 • Total value in 3 years = 8817.98 + 4665.60 + 4320 +
• Use the CF keys to compute the value of the investment
• CF; CF0 = 0; C01 = 40; F01 = 1; C02 = 75; F02 = 1 • NPV; I = 15; CPT NPV = 91.49
《贴现现金流量法》课件
详细描述
预期现金流量通常包括初始投资 、运营成本、税款、残值等方面 的考虑，这些都需要根据项目具 体情况和市场环境进行预测。
确定折现率
总结词
折现率是用于将未来现金流折算为现 值的利率，其选择对净现值计算结果 影响较大。
详细描述
折现率通常根据项目的风险水平确定 ，可以使用加权平均资本成本（ WACC）或行业平均收益率等指标作 为参考。
现金流量的概念
现金流量是指投资项目在实施过程中预期将产生的现金收入和现金支出。
现金流量的预测方法
预测现金流量需要综合考虑投资项目的市场需求、竞争状况、企业自身经营能力 等因素，可以采用定性和定量预测方法，如趋势分析、回归分析、时间序列分析 等。
折现率的调整
折现率调整的原因
由于投资项目本身的风险和不确定性，折现率需要进行调整 以反映投资项目的实际风险水平。
改进建议
提高数据质量和预测准确性；采用多种评估方法进行交叉验证；加强培训和指导，提高 评估人员的专业水平。
05
贴现现金流量法的实际应 用案例
案例一：某公司的新产品投资项目评估
总结词
准确评估、风险控制
详细描述
使用贴现现金流量法对某公司的新产品投资 项目进行评估，通过预测未来现金流和贴现 率，计算项目的净现值和内部收益率，为投 资决策提供依据。同时，该方法也有助于识 别和评估项目的风险因素，控制投资风险。
目的与意义
总结词
贴现现金流量法的目的是评估投资项目 的经济价值，为投资者提供决策依据。
VS
详细描述
贴现现金流量法的目的是通过评估投资项 目的经济价值，为投资者提供决策依据。 通过计算净现值，投资者可以了解项目的 潜在回报，并与项目的成本进行比较，从 而决定是否投资。此外，该方法还可以帮 助投资者识别具有高潜力的投资机会，提 高投资组合的收益。
预期现金流量通常包括初始投资 、运营成本、税款、残值等方面 的考虑，这些都需要根据项目具 体情况和市场环境进行预测。
确定折现率
总结词
折现率是用于将未来现金流折算为现 值的利率，其选择对净现值计算结果 影响较大。
详细描述
折现率通常根据项目的风险水平确定 ，可以使用加权平均资本成本（ WACC）或行业平均收益率等指标作 为参考。
现金流量的概念
现金流量是指投资项目在实施过程中预期将产生的现金收入和现金支出。
现金流量的预测方法
预测现金流量需要综合考虑投资项目的市场需求、竞争状况、企业自身经营能力 等因素，可以采用定性和定量预测方法，如趋势分析、回归分析、时间序列分析 等。
折现率的调整
折现率调整的原因
由于投资项目本身的风险和不确定性，折现率需要进行调整 以反映投资项目的实际风险水平。
改进建议
提高数据质量和预测准确性；采用多种评估方法进行交叉验证；加强培训和指导，提高 评估人员的专业水平。
05
贴现现金流量法的实际应 用案例
案例一：某公司的新产品投资项目评估
总结词
准确评估、风险控制
详细描述
使用贴现现金流量法对某公司的新产品投资 项目进行评估，通过预测未来现金流和贴现 率，计算项目的净现值和内部收益率，为投 资决策提供依据。同时，该方法也有助于识 别和评估项目的风险因素，控制投资风险。
目的与意义
总结词
贴现现金流量法的目的是评估投资项目 的经济价值，为投资者提供决策依据。
VS
详细描述
贴现现金流量法的目的是通过评估投资项 目的经济价值，为投资者提供决策依据。 通过计算净现值，投资者可以了解项目的 潜在回报，并与项目的成本进行比较，从 而决定是否投资。此外，该方法还可以帮 助投资者识别具有高潜力的投资机会，提 高投资组合的收益。
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第四章 公司估值方法-
贴现现金流法
1
第四章 公司估值方法——贴现现金流法
【本章精粹】
贴现现金流法的基本原理 贴现现金流法的应用 如何预测公司未来的自由现金流 公司资本加权平均成本的含义及其计算方法
【章前导读】
合众思壮投资要点摘录
【核心概念】
贴现现金流法 公司现金流循环 权益成本 债务成本 加权平均资本
= 净收益 + 折旧和摊销 = 经营性现金流 - 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流量
一、贴现现金流模型
B 企业自由现金流（FCFF） （ Free Cash Flow of Firm ）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要 求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益 （EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。
贴现现金流法(Discounted Cash Flow Method)是目 前资本市场上应用最为广泛的估值方法之一，基本适 用于各种类型的企业。
利用贴现现金流法估值，首先要建立贴现现金流模型， 然后根据贴现现金流模型一步步地预测出未来每年的 自由现金流量，从而计算出公司价值。
5
第一节 基本原理与参数估计
TV价值驱动 乘 因数 素 终值的现 T值V (1r)n
13
一、贴现现金流模型
(四)考虑终值后的贴现现金流模型 P57
n
FV
FC F t TV
t1(1W A C C )t (1W A C C )t
终值的现值
1. 永续增长率法下的贴现现金流模型参考教 材 P56 例4-1（终值、终值现值）
1. 企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费用（1-税率）+ 偿还本金-新发行债务+优先股股利
2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资 本追加额
一、贴现现金流模型
(一)贴现现金流基本模型 P55
(二)估值模型中的预测期
(1) 预测期的长度一般超过公司的成熟期，大部分贴现金流 模型的预测期一般在5～10年左右。
EBIT(Earnings Before Interest and Taxes)
EV (Enterprise Value) CAPM（Capital Asset Price Model) Levered / Unlevered TV（Terminal Vaule）
第一节
贴现现金流法的估值模型
4
第一节 贴现现金流法的估值模型
(2) 在预测期以后这个阶段，公司的业务发展应该已经达到 平稳状态，并且公司的收入、利润及现金流的变化趋于平滑。
(三)终值及其计算
1. 永续增长率法 2. 退出乘数法
11
例4-1
假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司 估值的预测器2010年1月1日至2014年12月31日， 公司2014年的无杠杆自由现金流为100万元，永续 增长率为3%，公司的加权平均成本为12%，求公司 的终值的现值。
F V t n 1(1 W F C A F C t C )t (W A C F C C F n g )( ( 1 1 W g ) A C C )t
2. 退出乘数法下的贴现现金流模型参考教材 P56 例4-2（终值、终值现值）
n
F V
F C F t 价 值 驱 动 因 素 n 乘 数 n
股权资本资本 成本
企业=普通股股东 企业自由现金流=股权资本自由现金
+债权人+优先股 流+利息费用（1-税率）+偿还本金-
股东
新发行债务+优先股股利
加权平均资本 成本
一、贴现现金流模型
A 股权自由现金流（FCFE） （ Free Cash Flow to Equity ）
销售收入 - 经营费用 = 利息，税收，折旧，摊销前收益（EBITDA） - 折旧和摊销 = 利息税前收益（EBIT） - 利息费用 = 税前收益 - 所得税
TVFCF(1g) rg
终值的现 T值V (1r)n
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例4-2
假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司 估值的预测期2010年1月1日至2014年12月31日， 公司2014年的EBITDA为100万元，预期2014年12月 31日可比公司的EV/EBITDA乘数为6倍，公司的加 权平均资本为10%，求公司的终值的现值。
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核心词汇
序号 1 2 3 4 5 6 7 8
9
10 11 12 13
中文 贴现现金流法 乘数估值法 加权平均资本成本 自由现金流 股权自由现金流 企业自由现金流 公司价值
扣除利息、税额、 折旧及摊销之后的 利润 扣除利息、税额之 后的利润 企业价值 资本定价模型 含杠杆/无杠杆 终值
英文 DCF（Discounted Cash Flow Method) Multiplier valuation method WACC (Weighted Average Cost of Capital) FCF(Free Cash Flow) FCFE（Free Cash Flow to Equity） FCFF（Free Cash Flow of Firm ) FV（Firm Value） EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)
企业价值评估的思路有两种:
1. 将企业的价值等同于股东权益的价值,即对企业 的股权资本进行估价(有些资料上将这种方法成 为“权益法”)
2. 企业价值包括股东权益，债权，优先股的价值， 即评估的是整个企业的价值（有些资料上将这种 方法称为“实体法”）
一、贴现现金流模型
(一)贴现现第金一流节基本基模本型原理与参数估计
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业 自由现金流。
将企业不同权利要求者的现金流加总在一起
权利要求者
权利要求者的现金流
折现率
债权人
利息费用（1-税率）+偿还本金-新发 税后债务成本 行债务
优先股股东
优先股股利
优先股资本成 本
普通股股东
股权资本自由现金流
贴现现金流法
1
第四章 公司估值方法——贴现现金流法
【本章精粹】
贴现现金流法的基本原理 贴现现金流法的应用 如何预测公司未来的自由现金流 公司资本加权平均成本的含义及其计算方法
【章前导读】
合众思壮投资要点摘录
【核心概念】
贴现现金流法 公司现金流循环 权益成本 债务成本 加权平均资本
= 净收益 + 折旧和摊销 = 经营性现金流 - 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流量
一、贴现现金流模型
B 企业自由现金流（FCFF） （ Free Cash Flow of Firm ）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要 求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益 （EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。
贴现现金流法(Discounted Cash Flow Method)是目 前资本市场上应用最为广泛的估值方法之一，基本适 用于各种类型的企业。
利用贴现现金流法估值，首先要建立贴现现金流模型， 然后根据贴现现金流模型一步步地预测出未来每年的 自由现金流量，从而计算出公司价值。
5
第一节 基本原理与参数估计
TV价值驱动 乘 因数 素 终值的现 T值V (1r)n
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一、贴现现金流模型
(四)考虑终值后的贴现现金流模型 P57
n
FV
FC F t TV
t1(1W A C C )t (1W A C C )t
终值的现值
1. 永续增长率法下的贴现现金流模型参考教 材 P56 例4-1（终值、终值现值）
1. 企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费用（1-税率）+ 偿还本金-新发行债务+优先股股利
2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资 本追加额
一、贴现现金流模型
(一)贴现现金流基本模型 P55
(二)估值模型中的预测期
(1) 预测期的长度一般超过公司的成熟期，大部分贴现金流 模型的预测期一般在5～10年左右。
EBIT(Earnings Before Interest and Taxes)
EV (Enterprise Value) CAPM（Capital Asset Price Model) Levered / Unlevered TV（Terminal Vaule）
第一节
贴现现金流法的估值模型
4
第一节 贴现现金流法的估值模型
(2) 在预测期以后这个阶段，公司的业务发展应该已经达到 平稳状态，并且公司的收入、利润及现金流的变化趋于平滑。
(三)终值及其计算
1. 永续增长率法 2. 退出乘数法
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例4-1
假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司 估值的预测器2010年1月1日至2014年12月31日， 公司2014年的无杠杆自由现金流为100万元，永续 增长率为3%，公司的加权平均成本为12%，求公司 的终值的现值。
F V t n 1(1 W F C A F C t C )t (W A C F C C F n g )( ( 1 1 W g ) A C C )t
2. 退出乘数法下的贴现现金流模型参考教材 P56 例4-2（终值、终值现值）
n
F V
F C F t 价 值 驱 动 因 素 n 乘 数 n
股权资本资本 成本
企业=普通股股东 企业自由现金流=股权资本自由现金
+债权人+优先股 流+利息费用（1-税率）+偿还本金-
股东
新发行债务+优先股股利
加权平均资本 成本
一、贴现现金流模型
A 股权自由现金流（FCFE） （ Free Cash Flow to Equity ）
销售收入 - 经营费用 = 利息，税收，折旧，摊销前收益（EBITDA） - 折旧和摊销 = 利息税前收益（EBIT） - 利息费用 = 税前收益 - 所得税
TVFCF(1g) rg
终值的现 T值V (1r)n
12
例4-2
假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司 估值的预测期2010年1月1日至2014年12月31日， 公司2014年的EBITDA为100万元，预期2014年12月 31日可比公司的EV/EBITDA乘数为6倍，公司的加 权平均资本为10%，求公司的终值的现值。
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核心词汇
序号 1 2 3 4 5 6 7 8
9
10 11 12 13
中文 贴现现金流法 乘数估值法 加权平均资本成本 自由现金流 股权自由现金流 企业自由现金流 公司价值
扣除利息、税额、 折旧及摊销之后的 利润 扣除利息、税额之 后的利润 企业价值 资本定价模型 含杠杆/无杠杆 终值
英文 DCF（Discounted Cash Flow Method) Multiplier valuation method WACC (Weighted Average Cost of Capital) FCF(Free Cash Flow) FCFE（Free Cash Flow to Equity） FCFF（Free Cash Flow of Firm ) FV（Firm Value） EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)
企业价值评估的思路有两种:
1. 将企业的价值等同于股东权益的价值,即对企业 的股权资本进行估价(有些资料上将这种方法成 为“权益法”)
2. 企业价值包括股东权益，债权，优先股的价值， 即评估的是整个企业的价值（有些资料上将这种 方法称为“实体法”）
一、贴现现金流模型
(一)贴现现第金一流节基本基模本型原理与参数估计
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业 自由现金流。
将企业不同权利要求者的现金流加总在一起
权利要求者
权利要求者的现金流
折现率
债权人
利息费用（1-税率）+偿还本金-新发 税后债务成本 行债务
优先股股东
优先股股利
优先股资本成 本
普通股股东
股权资本自由现金流