贴现现金流估价法
贴现现金流公司估值方法概述
2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资 本追加额
• (一)贴现一现、金流贴基现本现模型金P流55模型
• (二)估值模型中的预测期
– (1) 预测期的长度一般超过公司的成熟期，大部分贴现金流 模型的预测期一般在5～10年左右。
= 净收益 + 折旧和摊销 = 经营性现金流 - 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流量
一、贴现现金流模型
B 企业自由现金流（FCFF） （ Free Cash Flow of Firm ）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要 求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益 （EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。
P25.F 6V 退 例出 t n 41-乘(1 2 （数W F 终法C A F C 值t下C 、的)t 终贴价 值现值 现现驱 (1 值金动 ）流W 因 A 模素 C n 型C )t参乘 数 考n 教材
❖ 如图二4-3贴、现贴现金现流现流程金流法操作流程
图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
❖ 公单司一价假值设 假设期价值 （1 公司价值变化率 %）
22
表4-3 腾讯公司利润表
❖ 计算税前利润 ❖ 计算归属股东的净利润 ❖ 计算收入增长率% ❖ 计算净利润增长率% ❖ 计算毛利率% ❖ 计算EBIT占收入的比例% ❖ 计算净利润率%
下列关于贴现现金流估值法
下列关于贴现现金流估值法摘要：一、贴现现金流估值法的概念与原理二、贴现现金流估值法的应用场景三、贴现现金流估值法的优缺点四、如何运用贴现现金流估值法进行投资决策正文：一、贴现现金流估值法的概念与原理贴现现金流估值法（Discounted Cash Flow Valuation，简称DCF）是一种常用的企业估值方法。
它基于企业的现金流量预测，将未来的现金流量折现到现在，以计算企业现值。
其基本原理是，一个企业的价值等于其未来可自由支配的现金流量折现到现在的价值。
二、贴现现金流估值法的应用场景贴现现金流估值法适用于各类企业，尤其适用于现金流稳定或者可以预测的企业，如公用事业、消费品行业等。
此外，该方法在企业并购、股权交易、投资决策等领域也有广泛应用。
三、贴现现金流估值法的优缺点优点：1.考虑了时间价值，反映了未来现金流的折现价值。
2.适用于各种类型的企业，具有较强的通用性。
3.可以通过调整预测现金流和贴现率，灵活应对市场变化。
缺点：1.预测未来现金流存在不确定性，需要专业判断和市场分析。
2.贴现率的选择和计算较为复杂，受宏观经济环境和行业风险的影响。
3.计算过程较为繁琐，对分析师的要求较高。
四、如何运用贴现现金流估值法进行投资决策1.预测企业未来现金流：分析企业过去的现金流数据，结合行业趋势、宏观经济等因素，预测企业未来几年的自由现金流。
2.选择适当的贴现率：根据市场无风险利率、企业信用等级和行业风险等因素，选择合适的贴现率。
3.计算企业价值：将预测的未来现金流按照贴现率折现到现在，计算企业的现值。
4.比较估值结果和市场价格：将计算出的企业价值与市场价格进行比较，判断企业是否被高估或低估。
5.调整投资策略：根据估值结果，调整投资组合，买入被低估的股票，卖出被高估的股票。
通过以上步骤，投资者可以利用贴现现金流估值法进行投资决策，以实现资产的优化配置。
贴现现金流估价
自由现金流是企业在经营活动中产生的净现金流量，减去必 要的资本支出，如设备更新、扩张等。通过将未来的自由现 金流折现至现在，可以评估企业或资产的价值。
贴现现金流估价的重要性
真实反映企业价值
01
贴现现金流估价考虑了企业未来的盈利能力，能够更真实地反
映企业的经济价值。
风险评估
02
通过预测未来现金流和折现率，可以评估企业的风险水平，从
确定项目范围
明确投资项目的范围，包 括投资内容、投资规模、 投资地点等。
确定投资目标
根据项目可行性评估结果， 确定投资项目的目标，如 提高生产能力、降低成本 等。
预测未来现金流
预测未来现金流
根据项目目标、市场需求、竞争 状况等因素，预测投资项目未来 的现金流。
考虑不确定性因素
在预测未来现金流时，应考虑市 场变化、政策调整等不确定性因 素对现金流的影响。
资本预算
在企业进行项目投资时，可以使用贴现现金流估价来评估项目的经 济价值，以决定是否进行投资。
02
贴现现金流估价的计算方法
确定未来现金流
预测未来现金流
根据企业历史表现、行业趋势和未来 经济环境等因素，预测企业在未来一 定期间的自由现金流。
考虑现金流的时间分布
未来现金流的时间分布对现值计算具 有重要影响，应考虑不同时间点的现 金流及其持续时间。
现值法与折现率法比较
折现率确定
现值法的折现率基于资本成本，而折现率法则基于风险评估 。
风险考虑
现值法通过折现率反映了现金流的风险，而折现率法则更侧 重于评估整体投资风险。
决策相关性
现值法为企业价值评估提供了量化依据，而折现率法则为投 资者提供了关于投资风险的参考。
公司管理 第四章 贴现现金流量估价法
i m 12% 2 R (1 ) 1 (1 ) 1 12.36 % m 2
③一年计息4次，
12% 45 FV 10000 (1 ) 10000 1.8061 18061(元） 4
五、实际利率的计算
（一） 实际年利率 名义利率（设定利率、公布利率、报价利率）
实际利率
一年计息次数大于1时，实际利率会大于名义利率 P75-76
A银行 B银行 C银行
15% 每日复利 15.5% 每季复利 16% 每年复利
实际年利率 A银行 16.18% B银行 16.42% C银行 16%
式中（1+r）t-1 /r为年金终值系数，又 称为一元年金终值，以FVIFA(r, t)表示。
年金现值系数同样可以通过查阅年金终值 系数表（P483）求得。
例、 某企业每年末存入银行5000元，共 存了5年，银行利率为10%，问：5年后 的本利和是多少？ A=5000元，n=5年，I =10% FVA5=5000× FVIFA10%,5 =5000 × 6.1051=30525.5元
时间价值的表现形式： 相对数（时间价值率）： 扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金 利润率或平均报酬率。 绝对数（时间价值额）： 资金在生产经营过程中带来的真实增值额， 即一定数量的资金与时间价值率的乘积。
二、利息计算制度（单利和复利）
单利制是指当期利息不计入下期本金，从而不改 变计息基础，各期利息额不变的利息计算制度。
货币时间价值的计算
3、普通年金终值（后付年金终值）
下列关于贴现现金流估值法
下列关于贴现现金流估值法【原创版】目录1.贴现现金流估值法的定义与原理2.贴现现金流估值法的分类与应用3.贴现现金流估值法的优缺点分析4.贴现现金流估值法在公司价值评估中的应用实例5.贴现现金流估值法的局限性与改进方向正文一、贴现现金流估值法的定义与原理贴现现金流估值法，简称 DCF 估值法，是一种基于公司未来现金流预测的公司估值方法。
其核心原理是将公司未来预期的自由现金流（Free Cash Flow）按照一定的折现率进行贴现，得到公司当前的估值。
二、贴现现金流估值法的分类与应用1.动态现金流估值（自由现金流折现估值法）：这种方法是基于预测未来公司自由现金流。
此方法在投资实践中运用非常困难。
2.静态现金流估值：静态现金流就是过去年份自由现金流平均值。
静态现金流平均值股票市值静态自由现金流回报率。
三、贴现现金流估值法的优缺点分析优点：1.贴现现金流估值法考虑了公司未来现金流，有助于更准确地反映公司价值。
2.该方法具有较高的逻辑性和一定程度的客观性，可以作为公司价值评估的重要依据。
缺点：1.对未来现金流预测的准确性具有较高要求，预测难度较大，容易受主观因素影响。
2.贴现现金流估值法计算过程较为复杂，需要对公司财务状况进行深入分析。
四、贴现现金流估值法在公司价值评估中的应用实例以煤炭行业为例，可以先预测公司未来的煤炭销售量、价格和成本等，再计算出预期自由现金流。
接着，根据公司的风险水平和市场利率等因素确定适当的折现率，将未来自由现金流贴现到现在，得到公司的估值。
五、贴现现金流估值法的局限性与改进方向局限性：1.对未来现金流预测的准确性具有较高要求，预测难度较大，容易受主观因素影响。
2.贴现现金流估值法计算过程较为复杂，需要对公司财务状况进行深入分析。
改进方向：1.提高预测未来现金流的准确性，如加强对行业趋势、政策环境等因素的研究。
贴现现金流量估价法
第三步，计算高速成长阶段公司自由现金流量 的现值
NPV =
1.18 1.26 1.36 1.47 1.58 + + + + = 5.15 2 3 4 5 1+ 9.725% (1+ 9.725%) (1+ 9.725%) (1+ 9.725%) (1+ 9.725%)
第四步，估计第6 第四步，估计第6年的公司自由现金流量 FCF=4.69× 1+5%） 72.30× FCF=4.69×（1+5%）-72.30× （1+8%）5×5%×20%=3.86 1+8%） 5%× 第五步，计算稳定增长期的WACC 第五步，计算稳定增长期的WACC 稳定增长期的股权资本成本=7.5%+1× 稳定增长期的股权资本成本=7.5%+1×5% =12.5%
2 自由现金流量估值的二阶段模型 二阶段模型适用于增长率呈现两个阶段的公 司，即初始阶段增长率很高，后续阶段增长 率相对稳定，且持续时间长久。 通常做法是首先预测超常增长率（设为g 通常做法是首先预测超常增长率（设为g） 的时间段n 的时间段n年，以后公司则以一个相对稳定 的增长率（设为g 的增长率（设为gn）进行发展，则价值就等 于超常增长阶段的现值加上永续增长阶段的 现金流量现值。公式为：
第二步，估价公司高速成长期的资本加权平均 成本（WACC） 成本（WACC） 股权资本成本=7.50%+1.25× 股权资本成本=7.50%+1.25×5%=13.75% WACC=13.75%×50%+9.5%× WACC=13.75%×50%+9.5%× (1- 40%)×50% (1- 40%)× =9.725%
DCF自由现金流贴现法估值实战案例
DCF自由现金流贴现法估值实战案例DCF（Discounted Cash Flow）自由现金流贴现法是一种常用的估值方法，通过对未来现金流的预测，并将其以适当的折现率进行贴现，计算出一个公司或投资项目的内在价值。
下面我们通过一个实战案例来说明DCF的具体应用。
假设我们要估值一家新兴科技公司，以下是基本信息：1.公司预计在未来10年内的自由现金流情况：-第一年：100万美元-第二年：150万美元-直到第十年：250万美元2.公司的折现率（根据风险和市场利率确定）为10%。
现在我们按照DCF的计算步骤，对上述情况进行估值。
第一步：计算未来10年的自由现金流（FCF）-FCF1=100万美元-FCF2=150万美元-...-FCF10=250万美元第二步：计算折现因子和折现现金流-折现因子=(1+折现率)^年数-折现因子1=(1+10%)^1=1.1-折现因子2=(1+10%)^2=1.21-...-折现因子10=(1+10%)^10=2.5937-折现现金流=FCF/折现因子-折现现金流1=100万美元/1.1≈90.91万美元-折现现金流2=150万美元/1.21≈123.97万美元-...-折现现金流10=250万美元/2.5937≈96.49万美元第三步：计算现值（PV）-PV=折现现金流之和-PV=折现现金流1+折现现金流2+...+折现现金流10≈90.91万美元+123.97万美元+...+96.49万美元第四步：计算终值（FV）-FV=最后一年的FCF*(1+折现率)/(折现率-成长率) -成长率=5%（假设公司在第十年后的FCF增长率）-FV=250万美元*(1+10%)/(10%-5%)≈5000万美元第五步：计算股权价值（Equity Value）- Equity Value = PV + FV- Equity Value = PV + 5000万美元以上是DCF估值的计算步骤，根据具体数字进行计算得出的股权价值即为估值结果。
贴现现金流估价法PPT(共35页)
$1.30
$1.30×(1.05) $1.30 ×(1.05)2
…
0
1
2
3
PV $1.30$26.00 .10.05
年金
一系列有规律的、持续一段固定时期的等额现金流
C
C
C
C
0
1
2
3
T
P V (1 C r)(1 C r)2(1 C r)3 (1 C r)T
T ln2)( 0.693 71.27 年 ln1.(1)0 0.0953
计算利息率
假定你的小孩将在12年后考入大学，大学学费总额为 $50,000。你现在存入$5,000，试问当利息率为多少时， 你才能获得足够的钱支付你小孩的学费？
FV C0(1r)T $5,0 00 $0 5 ,00 (1 0 r)12
$10,500=$10,000×（1+0.05） 一项投资的期末到期值总额称为终值（FV）
终值
单期情况下，FV的公式可以写为： FV = C0×(1 + r)T
其中： C0为期初的现金流 r为利率
现值
假定一年后你希望得到$10,000，当利息率为5%，你现在 需要投资$9,523.81。
$9,52.381$10,000 1.05
2
3
PV 15 150 0.10
永续增长年金
每期以固定的增长率增长，且增长趋势将会永久持续下 去的一系列现金流
C
C×(1+g) C ×(1+g)2
…
0
1
2
3
P V(1C r)C ( 1 (1r )2 g)C (1( 1 r)g 3)2
PV C rg
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净现值
NPV $9,500 $10,000 1.05
NPV $9,500 $9,523.81 NPV $23.81
现金流入的现值大于成本。也就是说，净现值为正。因此， 该投资项目是可以接受。
第四章
贴现现金流估价法
主要概念和方法
能够计算单一现金流或系列现金流的终值和现值 能够计算投资的收益率 理解永续年金和年金
本章目录
4.1 估价：单期情况 4.2 估价：多期情况 复利计息期 简化形式 公司价值
4.1 估价：单期情况
假定你投资$10,000，年利息率为5%，一年后你的投资将 为$10,500。 $500为利息（$10,000×0.05） $10,000为本金 $10,500为总的到期值。计算过程如下：
$1.10 $1.54 $2.16 $3.02 $4.23 $5.92
0
1
2
3
4
5
现值和贴现
当利息率为15%时，为了5年后得到$20,000，现在需要投 资多少？
PV
$20,000
0
1
2
3
4
5
$20,000 $9,943.53 (1.15)5
计算时期数
如果现在将$5,000存入银行，存款利率为10%，计算需要多 长时间我们才能得到$10,000？
单期情况下，现值公式可以写为： FV = C0×(1 + r)T
其中： C0为时期0的现金流 r为利息率 T为计息期数
终值
假定一种股票当前支付股利为$1.10，预期该股利将在未 来的5年中每年增长40%。
计算5年后该股利的价值？
FV = C0×(1 + r)T
$5.92 = $1.10×(1.40)5
如果该项目需要你投资$1,500，你是否接受？
多期现金流
0
1
2
3
4
178.57 318.88 427.07 508.41 1,432.93
200 400
600 800
现值 < 成本→ 不接受
4.3 复利计息期
例如，假定你投资$50，期限为3年，年利息率为12%，每 半年计息一次，3年后你的投资将为：
$10,500=$10,000×（1+0.05） 一项投资的期末到期值总额称为终值（FV）
终值
单期情况下，FV的公式可以写为： FV = C0×(1 + r)T
其中： C0为期初的现金流 r为利率
现值
假定一年后你希望得到$10,000，当利息率为5%，你现在 需要投资$9,523.81。
$9,523.81 $10,000 1.05
月利息率为1.5% 实际年利率为19.56%
1 r nm 1 .18 12 (1.Βιβλιοθήκη 15)12 1.1956 m 12
连续复利
连续复利的终值公式可以写为： FV = C0×erT
其中：C0为时期0的现金流 r为名义年利率 T为年数
e为一常数，其值约为2.718。
简化形式
永续年金 每期金额相等，且永无到期期限的一系列现金流
FV C0 (1 r)T
$10,000 $5,000 (1.10)T
(1.10)T $10,000 2 $5,000
ln(1.10)T ln(2)
T ln(2) 0.6931 7.27 年 ln(1.10) 0.0953
计算利息率
假定你的小孩将在12年后考入大学，大学学费总额为 $50,000。你现在存入$5,000，试问当利息率为多少时， 你才能获得足够的钱支付你小孩的学费？
FV $50 1 .12 23 $50 (1.06)6 $70.93 2
实际年利率
在上例中，该投资的实际年利率为多少？
FV $50 (1 .12)23 $50 (1.06)6 $70.93 2
实际年利率就是使得我们在3年后可以得到相同投资价值 的年利息率。
$50 (1 EAR)3 $70.93
FV C0 (1 r)T $50,000 $5,000 (1 r)12
(1 r)12 $50,000 10 $5,000
(1 r) 101 12
r 101 12 1 1.2115 1 .2115 大约为21.15%.
多期现金流
假定有一项投资，一年后向你支付$200，以后逐年增加 $200，期限为4年。如果利息率为12%，计算该项目现金 流的现值？
净现值
单期情况下，NPV的公式可以写为： NPV=-成本+PV
如果在上例中你没有接受净现值为正的投资项目，而是将 $9,500以年利息率5%投资于其他项目，你得到的终值将 小于$10,000，你的财富将遭受损失：
$9,500×(1.05) = $9,975 < $10,000
4.2 估价：多期情况
实际年利率
FV $50 (1 EAR)3 $70.93
(1 EAR)3 $70.93 $50
EAR
$70.93
1
3
1
.1236
$50
因此，以12.36%的利息率每年计息一次和以12%的利息 率每半年计息一次所得到的价值是相同的
实际年利率
当名义年利率为18%，每月计息一次，计算其实际年利 率？
你希望一年后得到$10,000而在现在投资的金额称为现值 （PV）。 注意： $10,000 = $9,523.81×(1+0.05)。
现值
单期情况下，PV的公式可以写为：
PV C1 其中： C1为时期1的现金流 1 r
r为利息率
净现值
净现值（NPV）为一项投资预期现金流的现值减去投资 的成本。
永续增长年金 每期以固定的增长率增长，且增长趋势将会永久持续 下去的一系列现金流
年金 一系列有规律的、持续一段固定时期的等额现金流
增长年金
在一定时期内每期以固定的增长率增长的一系列现金 流
永续年金
每期金额相等，且永无到期期限的一系列现金流
终值和复利
5年后的$5.92股利远高于当前股利$1.10加上该股利$1.10 在5年中40%的增加额之和。
$5.92 > $1.10 + 5×[$1.10×.40] = $3.30
这是由于复利所致。
终值和复利
$1.10 (1.40)5 $1.10 (1.40)4 $1.10 (1.40)3 $1.10 (1.40)2 $1.10 (1.40)