2020注册会计师《财管》企业价值评估之现金流量折现法讲解
注册会计师《财管》企业价值评估之现金流量折现法讲解
企业价值评估是财管中非常重要的内容，利用现金流量折现法编制预计财务报表，2013年注会考试的综合题中涉及此考点。
一般在主观题中可能涉及两大题型：一是结合销售百分比法、剩余股利政策编制预计财务报表进而计算企业价值，二是结合销售百分比法、优序融资理论编制预计财务报表进而计算企业价值。
本文将分别对这两种类型进行简单分析。
现金流量折现法的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。
利用现金流量折现法评估企业的价值有两种常用方法：即实体现金流量折现模型和股权现金流量折现模型，关键是确定每年的现金流量和折现率，其中涉及的营业现金毛流量、营业现金净流量与实体现金流量是按照编制后的预计资产负债表和预计的利润表调整后得来的（其与第二章关联度很大，第二章是给出了传统财务报表，然后调整为管理用资产负债表和管理用利润表，然后计算现金流量，本章是编制预计资产负债表、预计利润表，然后计算现金流量），所以就要编制预计资产负债表和预计利润表。
第五章固定增长股票价值的计算模型也为本章现金流量折现法下的折现模型提供了方法。
第六章加权平均资本成本为本章企业价值评估的现金流量折现法提供了折现工具。
一、编制预计资产负债表和预计利润表
（一）结合销售百分比法、剩余股利政策编制预计财务报表
编制预计资产负债表时，根据销售百分比假设，经营资产、经营负债与销售收入同比例增长，剩余股利政策下要保持目标资本结构，故关键是确定股本及年末未分配利润的金额。
编制预计利润表时，最终要确定净利润，净利润＝税后经营净利润－税后利息，故要确定利息费用数额。
剩余股利政策要求企业实现的净利润在满足企业未来的生产经营活动中所需追加的权益资本后，如果有剩余，则给股东派发现金股利，如果没有剩余就不能给股东派发现金股利。
那么最关键的是要比较净利润与股东权益的增加。
股东权益增加有两个途径：一是依靠企业税后利润留存形成的留存收益，二是依靠外部股权融资，筹集权益资本时优先考虑企业税后利润留存形成的留存收益，留存收益不够再考虑外部股权融资。
如果净利润大于股东权益的增加，意味着依靠企业内部留存收益即可满足追加的权益资本，无需增发普通股，那么股本数额就维持上年不变，依照剩余股利政策，净利润与股东权益的其差额为现金股利数额，净利润与分配的现金股利数额之差就是本年的留存收益，年初的未分配利润与本年的留存收益之和就是本年年末的未分配利润数额；如果净利润小于股东权益增加额，意味着企业税后利润全部留存下来还不够未来追加的权益资本，那就要增发普通股，股本数额就要增加，而不能给股东派发现金股利，企业实现的净利润全部为留存收益，年初未分配利润与净利润之和便为年末未分配利润。
（二）结合销售百分比法、优序融资理论编制预计财务报表
在编制预计报表时，利润表关键依旧是确定净利润，在确定净利润之前要确定财务费用，资产负债表关键是确定借款、股本和未分配利润。
因优序融资理论，企业在进行融资时，首选内部融资，内部融资不足再选外部融资，外部债权融资优先于外部股权融资。
那么企业实现的净利润在满足未来发展所需资金后要先归还借款，再有剩余才给股东分派现金股利。
如果当年实现的净利润全部留存下来还不够企业未来发展所需资金，那就要选择外部融资，如果年末借
款余额没有任何比例限制，那么外部融资全部用借款；如果年末借款余额有限制，要先计算出借款余额的上限，然后减去上年末借款余额得出本年借款额，用总的净经营资产增加额减去净利润再减去本年借款额便能求得股权融资额。
即根据优序融资理论，净利润要与投资资本增加额（即净经营资产增加额）比较，先确定归还借款数额，进而确定年末借款余额，然后再确定股本及未分配利润数额。
二、计算股权价值
可以利用实体现金流量折现法先计算企业的实体价值，然后用企业的实体价值减去债权价值便得出股权价值，也可以直接利用股权现金流量折现法计算企业的股权价值。
要注意现金流量与折现率要匹配，即实体现金流量对应企业的加权平均资本成本，股权现金流量对应股权资本成本。
一般采用实体现金流量折现法，即企业每年的实体现金流量按照企业的加权平均资本成本折现。
实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加，税后经营净利润可根据编制的预计利润表算出息税前利润，然后乘以（1－所得税税率）求出，净经营资产增加根据编制的预计资产负债表算出年末净经营资产余额，然后减去上年末净经营资产余额求出，或是根据销售百分比法假设，净经营资产与销售收入同比例增长求出。
同理计算出每年的实体现金流量。
其实销售百分比假设同样适合计算现金流量，即经营性现金流量也与销售收入同比例增长，即实体现金流量与销售收入同比例增长，据此也可计算各年的实体现金流量。
两阶段模型中，一般以销售收入最后一次发生变化为基期的最后一年，但在主观题中我们可以以收入的变化来划分基期和预测期，但是只能利用D1/（Rs－g）来计算预测期的价值而不能用D0（1＋g）/（Rs－g）来计算。
最后按照企业的加权平均资本成本折现便求出企业的实体价值，进而求出企业的股权价值。
股权价值大于股权的市场价格，被低估，反之被高估。
注册会计师财务成本管理考点：现金
注册会计师财务成本管理考点：现金流量折现模型注册会计师财务成本管理考点：现金流量折现模型(一)现金流量折现模型的参数和种类现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型。
1.折现模型的参数三个：现金流量、资本成本和时间序列现金流量模型的基本公式：【提示】企业价值评估与项目价值评估的比较联系1.都可以给投资主体带来现金流量；2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念；3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。
区别寿命期现金流量分布现金流量归属项目价值评估投资项目的寿命是有限的稳定的或下降的现金流项目产生的现金流量属于投资人企业价值评估企业的寿命是无限的增长的现金流企业产生的现金流量仅在决策层决定分配时才流向所有者2.现金流量折现模型的种类【提示】如果把股权现金流量全部作为股利分配，股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。
为避免对股利政策进行估计的麻烦，大多数的企业估值使用股权现金流量模型或实体现金流量模型。
各种现金流量和价值之间的相互关系：(二)现金流量折现模型参数的估计1.折现率：第五章已经解决股权现金流量：股权资本成本实体现金流量：加权平均资本成本2.无限期寿命(1)无限期寿命的划分①预测的基期(考试通常为已知数)②详细预测期和后续期的划分“详细预测期”，或称“预测期”:在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量折现模型计算其预测期价值;“后续期”，或称为“永续期”:在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值。
(2)判断企业进入稳定状态的标志企业进入稳定状态的主要标志有两个：①具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;②具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。
【依据】“竞争均衡理论”【提示】“投资资本回报率”，就是第二章的“净经营资产净利率”，只不过这里的投资资本用的是期初数。
3.现金流量的确定(1)预测方法：单项预测、全面预测。
企业估值之现金流折现的公式讲解（...
企业估值之现金流折现的公式讲解（...有了前几篇的铺垫，现在可以讲讲估值的几个主要公式和公式隐藏的逻辑了。
先讲两个公式：公式1：内在价值=（自由现金流/折现率）[1-1/(1 折现率)^n]其中n=年限显然，当年限接近无穷的时候，这个公式就会变成：公式2：内在价值=自由现金流/折现率一、首先是，假如一个企业能活50年，即寿命有限型的企业，每年有1亿的自由现金流，假如企业竞争力强劲，这里采用5%的折现率（5%意味着基本没啥风险），直接套公式，算出来，企业内在价值为 1/5% × [1-1/(1 5%)^50] = 18.3 亿可以看出，如果一个企业预期寿命有限，每年自由现金有一个亿，那么它只值18.3亿，这还是在企业竞争力强悍，基本认为无风险的情况下。
所以，当你看到一些大蓝筹只有十几倍市盈率，不用急着喊低估。
二、再假设一下，如果这个企业寿命不是50年，而是无限呢？套用公式2 ，结果是20亿。
可以看出，企业寿命50年和企业寿命无限，估值的结果其实相当接近。
所以经常有反对现金流折现估值的人这样抬杠：你凭什么认为企业寿命的无限呢？其实当我们说企业寿命无限时，并不意味着这个企业真的要永远活下去，其实只需要它活50年以上就可以认为永续了。
三、假如这个企业没那么强呢？假如这个企业面临着激烈的竞争，管理层看上去也不是很好?折现率等于无风险利率加上风险补偿，由于风险提高了，所以要考虑调高折现率，比如调整到10% 。
接着套公式，1/10% × [1-1/(1 10%)^50] = 9.91 亿内在价值几乎腰斩。
这里又可以看出，一个企业的风险从低到高，估值足足可以相差一倍。
风险是从哪里来的？认知啊！一个企业如果你看不懂，你觉得对自己来说风险很高，那么你最多也就给9.91倍的市盈率。
而一个企业，你可以看懂它，你知道它几乎没有风险，那么你可以轻易给它18.3倍以上的市盈率。
（注意了，这些是简化的模型，暂时不考虑企业利润的增长。
2020年注册会计师企业价值评估方法现金流量折现模型(1)知识
5.债务现金流量=税后利息-△净负债
后续期（稳定增长期）现金流量：实体流量增长率=股权流量增长率=可持续的收入增长率
考点二 企业价值评估方法—现金流量折现模型
现金流量折现模型比较
种类
实体现金流量模型
股权现金流量模型
股利现金流量折现模型
计算公式
实体价值= /（1+加权平均资本成本）t
股权价值= /（1+股权资本成本）t
股权价值= /（1+股权资本成本)t
【手写板】
1.股权现金流量法（直接法）
2.实体现金流量法（间接法）
实体（自由）现金流量
=（税后经营净利润+折旧与摊销）-△经营营运资本-资本支出
=（税后经营净利润+折旧与摊销）-△经营营运资本-（△净经营长期资产+折旧与摊销）
=税后经营净利润-（△经营营运资本+△净经营长期资产）
=税后经营净利润-△净经营资产
4.股权（自由）现金流量：
（1）直接法：现金股利-外部股权净增加
（1）实体价值
（2）股权价值=实体价值-债务价值
【手写板】
1.营业现金毛流量（满足2个条件）=税后经营净利润+折旧与摊销
2营营运资本
3.实体（自由）现金流量=营业现金净流量-资本支出
=营业现金净流量-（净经营长期资产增加+折旧与摊销）
=税后经营净利润-△净经营资产
现金流量折现法简析
现金流量折现法简析什么是现金流量折现法？所谓现金流量折现法先预测未来的现金流量再来进行估值的手法，目的是确定股票发行价。
投资股票为投资者带来的收益主要包括股利收入和最后出售股票的差价收入。
使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。
折现现金流方法是目前企业价值评估模式中最主要的一种方法，它的理论基础在于现值原则：即任何资产的价值是资产的预期现金流量根据和现金流量相适应的折现率进行折现而得到的现值和。
国外许多研究证明，公司的价值基础是现金流量。
当现金流量与利润不一致时，公司价值的变化与现金流量的变化更为一致，而与利润的变化无关。
从可持续发展角度考虑，应选用未来自由现金流量法评估企业价值，但在应用这一方法时，不能忽视这一方法应用的假设前提，即企业经营持续稳定，未来现金流序列可预期且为正值。
现金流折现的原理很简单。
比如说，我们以100万的价格买入某套房子，如果出租出去，每年能产生5%的收益（租金）,即每年5万元。
3年后，该物业以110万价格出售。
在我们持有该物业这3年中，产生的现金流分别是第一年的5万租金收益，第二年的5万租金收益，第三年115万收益（5万租金+110万出售物业）。
即第一年产生的现金流5万，第二年产生的现金流5万，第三年产生了115万的现金流。
我们知道，今年的5万元和明年，后年的5万元价值是不一样的。
所以，这其中有一个折现率。
即明年和后年的5万元“折现”到今年值多少钱？我们假设折现率是10%。
那么，我们可以计算出来，该套物业如果每年能产生5%的租金收益，且第三年出售时交易价格为110万元，则该套物业的现值为104.55万元，相比于100万元的交易价格是低估的。
在DCF模型中，用权益资本成本贴现权益自由现金流可以得出股东权益的价值，用资本加权平均成本贴现公司自由现金流可以得出整个公司的价值。
2020注会(CPA) 财管 第55讲_现金流量折现模型(4)
第5页 共7页
五、净利润合计
4581
6637.5
6981.75 单位：万元
项目
基期
2020 年度
2021 年度
资产负债表项目（年 末） 经营营运资本
3750
3750 ×（ 1+2%） =3825
3825
净经营性长期资产
41250
41250 ×（ 1+2%） =42075
42075
净经营资产总计
45000
项目
利润表项目（年 度） 一、销售收入
基期（修正） 50000
减：销售成本 管理费用
40000 1000
二、税前营业利润
减：经营利润所得 税 三、税后经营净利 润 利息费用
9000 2250 6750 2892
减：利息费用抵税 四、税后利息费用
723 2169
2020 年度
50000 ×（ 1+2%） =51000
【例题•综合题】甲公司是一家火力发电上市企业， 2019年 12月 31日的股票价格为每股 5元。 为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：
（ 1）甲公司 2019年的主要财务报表数据：
项目 利润表项目（年度） 一、销售收入 减：销售成本 管理费用 二、税前营业利润 减：经营利润所得税 三、税后经营净利润 利息费用 减：利息费用抵税
值
股权价值 11529.43
股数 （股）
1000
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每股价值 （元）
11.53
【扩展】滚动法计算折现系数 本年折现系数 =上年折现系数 /（ 1+本年折现率） 总结：现金流量
预计财务报表的编制 （ 1）预计利润表（与第二章管理用报表结构一致）
注册会计师讲义《财管》第八章企业价值评估05
高顿财经CPA 培训中心第八章 企业价值评估（五）（三）现金流量折现模型的应用1.种类种类一般表达式模型使用的条件永续增长模型企业价值=企业处于永续状态，即企业的各种财务比率都是不变的。
企业有永续的增长率和投资资本回报率。
两阶段增长模型企业价值=预测期现金流量现值+后续期价值的现值适用于增长呈现两个阶段的企业。
第一阶段是超常增长阶段，增长率明显快于永续增长阶段；第二阶段具有永续增长的特征，增长率比较低，是正常的增长率。
【提示1】公式不需要专门记忆，主要是注意实体价值等于实体现金流量的现值，折现率为加权平均资本成本；股权价值等于股权现金流量的现值，折现率为股权资本成本。
【提示2】利用实体现金流量模型时，如果提问要求计算股权价值，则分两步完成，第一步计算实体流量并以加权资本成本为折现率计算实体价值；第二步计算股权价值，其公式为：股权价值=实体价值-净债务价值2.股权现金流量模型的应用举例【教材例8-2】A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态。
20×1年每股净利润为13.7元。
根据全球经济预期，长期增长率为6%。
预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。
为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。
据估计，该企业的股权资本成本为10%。
请计算该企业20×1年每股股权现金流量和每股股权价值。
每股股权现金流量=每股收益-每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5（元/股）每股股权价值=（2.5×1.06）÷（10%-6%）=66.25（元/股）【例8-3】B公司是一个高技术企业，具有领先同业的优势。
20×0年每股销售收入20元，预计20×1～20×5年的销售收入增长率维持在20%的水平。
到20×6年增长率下滑到3%并将持续下去。
目前该公司经营营运资本占销售收入的40%，销售增长时可以维持不变。
20×0年每股资本支出3.7元，每股折旧费1.7元，每股经营营运资本比上年增加1.33元。
2020年注册会计师第7讲企业价值评估的对象、现金流量折现模型、相对价值评估模型知识
（一）现金流量折现模型的参数和种类
1.现金流量折现模型的参数
任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价：
价值=
该模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列（n）
【提示】（1）“现金流量t”是指各期的预期现金流量。对于投资者来说，企业现金流量有三种：股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。
2.现金流量折现模型的种类
（1）股利现金流量模型
计算公式
股利现金流量
是企业分配给股权投资人的现金流量
（2）股权现金流量模型
计算公式
股权现金流量
是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，也称为“股权自由现金流量”
股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
【提示】有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策。如果假设企业不保留多余的现金，而将股权现金全部作为股利发放，则股权现金流量等于股利现金流量，股权现金流量模型可以取代股利现金流量模型，避免对股利政策进行估计的麻烦
【提示】实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-（净经营长期资产增加+折旧与摊销）
=税后经营净利润-净经营资产增加
债务现金流量=税后利息费用-净负债增加
股权现金流量=净利润-股东权益增加
实体现金流量=债务现金流量+股权现金流量
（三）现金流量折现模型的应用
1.股权现金流量模型
（1）永续增长模型
这里的股权价值和净债务价值不是指会计价值（账面价值），而是公平市场价值
2.持续经营价值与清算价值
持续经营价值
现金流折现简要方法
现金流折现值的每股价值，是“现金流所有者权益合计”除以“总的股本”。
即“现金流折现值的每股价值”=“现金流所有者权益合计”/“总的股本”“现金流所有者权益合计”包括两部分，N年折现现金流合计（比如说是10年，那就是10年折现现金流合计）加上“永续年金的折现值”。
假设按照10年来折算，即“现金流所有者权益合计”=10年折现现金流合计+永续年金的折现值其中：永续年金的折现值等于CF*（1+g）/（R-g），其中CF是未来第N年预计现金流将达到的数值。
以10年为例，CF（10）就是未来第10年公司将达到的现金流值。
R是自己选用的折现率。
g是假设10年后它的现金流将以固定的年增长率长期（永续）复合增长。
举个例子：比如一家公司当前的现金流（自由现金流，非“经营活动产生的现金流”）是1亿元，现金流（自由现金流，非“经营活动产生的现金流”）未来10年的年复合增长率是5%，10年后现金流保持3%的永续年增长率。
永续年金的折现值=CF*（1+g）/（R-g）。
CF就是未来第N年公司将达到的现金流值。
R是所选的折现率，g是期望的现金流长期（永续）增长率。
假设折现率R为10%，永续增长率g为3%。
CF（10）就是未来第10年公司将达到的现金流值。
通过EXCEL表格可知为1.6289亿。
由此可计算出永续年金的折现值。
最终通过EXCEL表格中可知，10年折现现金流合计=7.8118，永续年金的折现值=23.9681现金流所有者权益合计=10年折现现金流合计+永续年金的折现值=7.8118+23.9681=31.7799。
然后再除以公司的总股本就行了，就是每股现金流折现值。
由以上可以看出，一般而言，年数越多，N年折现现金流合计的和也越大，CF也越大，如果R和g是确定的话，那么永续年金的折现值也越大，因此计算20年的现金流折现值一般会比10年大，更会比5年大。
以上是10年“现金流所有者权益合计”，用同样的方法可以计算出5年和20年的“现金流所有者权益合计”，然后再除以公司的总股本就行了，就是每股现金流折现值。
2020年资产评估师 - 资产评估实务二 2-0303第03讲 企业自由现金流量折现模型
第03讲企业自由现金流量折现模型【知识点】企业自由现金流量折现模型（一）企业自由现金流量1.企业自由现金流量的概念企业自由现金流量也称为实体自由现金流量，企业自由现金流量可理解为全部资本投资者共同支配的现金流量。
全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。
2.企业自由现金流量的计算（1）企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）（2）企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋债权自由现金流量企业自由现金流量＝股权自由现金流量＋税后利息支出＋偿还债务本金－新借付息债务【注意】当企业的资本投资者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人时:企业自由现金流量＝普通股股东的自由现金流量＋优先股股东的自由现金流量＋债权自由现金流量（3）企业自由现金流量＝经营活动产生的现金净流量－资本性支出【例3－3】设A企业在2016年12月31日（评估基准日）的付息债务账面余额为2000万元，2016年度A企业的营运资金为26420万元，企业所得税税率为25%，A企业在2017年至2019年的预测情况如表3－1所示。
表3－1 A企业2017年至2019年的预测情况表单位：万元A企业2017年至2019年的企业自由现金流量、股权自由现金流量和债权自由现金流量计算过程及计算结果如表3－2所示。
表3－2 A企业2017年至2019年自由现金流量单位：万元3.企业自由现金流量与股权自由现金流量的对比（1）在股权自由现金流量计算过程中，不论是以净利润还是以企业自由现金流量为基础，均需要计算债权自由现金流量，才能得出股权自由现金流量。
（2）在企业自由现金流量计算过程中，若是以净利润为基础进行计算，只需在净利润基础上加上税后利息费用和折旧摊销金额，再减去营运资金增加额和资本性支出，即可得出企业自由现金流量，这一过程并不需要计算债权自由现金流量。
（3）企业自由现金流量与股权自由现金流量均是企业收益的一种形式，但两者归属的资本投资者不同。
现金流量折现法详解
什么是现金流量折现法现金流量折现法：是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。
使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。
在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权现金流量。
实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和。
实体现金流量通常用加权平均资本成本来折现。
股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的现金流量。
股权现金流量通常用权益资本成本来折现，而权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。
[编辑]现金流量折现模型价值其中：n为资产的年限；CF t为t年的现金流量；城市照明减碳项目一体化外包机构支援呼叫：138********r为包含了预计现金流量风险的折现率。
[编辑]现金流量折现法运用前提[1]现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以预测的,包括：（1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。
企业能够按照资本市场的利率,筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金报酬。
（2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。
（3）企业的经营是不可逆的,企业投资、融资决策具有不可更改性,一旦做出决策,做便无法更改。
同时企业满足持续经营假设,没有特殊情况,企业将无限期地经营下去。
（4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企业信息进行投资决策,对于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的。
[编辑]现金流量折现法的局限性[1]城市照明减碳项目一体化外包机构支援呼叫：138********由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提,而现实的资本市场和投资者素质往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问题,主要表现在：（1）没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变化之中,而且现金流量是时间、销售收入等参数的变化函数,必然导致依赖于现金流量的企业价值也处于动态变化之中。