自由港集团(Freeport-McMoRan)：全球铜行业最具实力的企业

自由港集团（Freeport-McMoRan）：全球铜行业最具实力的企业王之泉五矿经济研究院摘要：2017年第一季度，自由港录得利润（税前）4.38亿美元，而2016年同期为-40.27亿美元。

这一巨大转变的背后，是全球第二大铜生产商、第一大钼生产商，进行了持续的运营与管理变革。

2012年激进地油气业务扩张及随后大宗商品价格持续回落，致2014-2016年自由港经营异常惨淡，累计亏损超过180亿美元，资金链几近中断，市值缩水更是超过90%。

此后，油气业务战略剥离、核心资产权益出售及大刀阔斧的举措，方才避免了巨人倒下。

随着业务经营进一步聚焦以及行业形势逐步好转，凭借优质的矿资产储备和积淀百年的矿山运营管理能力，自由港将会逐步恢复昔日的光彩。

一、屹立百年的跨国巨头，位居全球矿业第二阵营自由港*麦克莫兰（Freeport-McMoRan Inc.，FCX）是目前全球第二大铜生产商、第一大钼生产商，并曾经是全球最重要的金、钴生产商之一。

该公司的历史，最早可追溯至1912年在德克萨斯州成立Freeport Sulphur（FSC）。

成立之初，FSC主要从事硫化矿的开发业务。

三十年代后，该公司逐步走上多元化经营道路，先后进入锰、镍矿石开发以及镍钴精炼等领域，并于1956年进军石油领域。

1967年，FSC设立Freeport Indonesia，专门负责开发印尼境内的矿产资源开发。

为展示其多元化矿产资源开发商的身份，FSC于1971年更名为Freeport Minerals（FMC），并于1981年与McMoRan Oil & Gas合并组建Freeport-McMoRan。

新公司业务涉及石油&天然气生产、硫和磷矿石开发以及金银、铜、铀矿开发。

随着业务重要性的持续凸显，1995年Freeport-McMoRan Copper & Gold被从其控股母公司Freeport-McMoRan中分拆独立出来。

此后不久（1997年），原Freeport-McMoRan被当时的化肥生产商IMC（该公司之后被Mosaic公司合并）收购，其下属涉足油气业务的McMoRan Oil & Gas和Freeport-McMoRan Sulphur两家公司被整合成为McMoRan Exploration（1998年）并独立上市，专注于油气资源开发。

2004年之后，国际铜价开始跳涨，Freeport-McMoRan Copper & Gold在铜资源开发领域的扩大加快。

2007年，该公司斥巨资收购Phelps Dodge（当时美国最大的铜资产开发商），一跃成为全球最大的铜生产商之一。

此后，国际原油价格也开启暴涨模式，激起了该公司重返油气资源开发领域的欲望。

2012年，Freeport-McMoRan Copper & Gold先后宣布收购Plains Exploration & Production和 McMoRan Exploration。

两项交易完成后，自由港重新挤进美国重要的能源生产商队列，并顺利进入全球矿业第二阵营的前列。

随着业务的多元化发展，2014年公司决定将名称由Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc.简化为Freeport-McMoRan Inc.由于国际油价及金属矿产品价格暴跌，2014年下半年后自由港经营愈发困难，债务压力急增，资金链几近中断。

为了确保生存，此后两年自由港先后出售了在智利Salado铜矿和刚果的Tenke铜钴矿两项优质资产中的全部权益，并出售了美国Morenci铜矿中的部分权益，同时大规模剥离出售油气资产。

截止2016年底，自由港总资产较2013年最高时缩水超过40%，净资产缩水更是超过60%，公司综合实力也随之大幅消弱。

图1：2008年至今自由港资产规模变化（百万美元）数据来源：历年年报，五矿经济研究院不过，即便经历了大规模的“瘦身”运动和油气业务上的重创，但得益于其在北美、印尼和南美地区优质的铜金钼等矿资产储备，以及积淀百年的矿山运营管理和成本控制能力，目前自由港综合实力仍位居全球矿业第二阵营的队列。

二、全球第二大铜生产商，行业综合实力较为突出铜矿资源开发一直是自由港业务的核心，特别是2007年并购美国本土企业Phelps Dodge之后，行业影响力大幅跳升。

2016年，该公司旗下矿山的铜金属产量达到210万吨的历史最高，规模超过智利国家铜业公司。

不过，按照权益量计算，2016年自由港铜金属产量为169.5万吨，略低于智利国家铜业公司（183万吨），位居全球第二。

此外，目前自由港控制着全球在产前20大铜矿中的三个，数量上仅次于智利国家铜业公司，但合计产能规模（超过160万吨）与后者相当。

表1：全球前20大铜矿基本情况数据来源：ICSG，五矿经济研究院目前，自由港旗下共有12个在产矿山（矿区），其中10个涉及铜资源生产。

相对于大型跨国铜企业主要注重于资源开发环节，自由港的铜产业链较为完整，其旗下不仅拥有多个直接产出铜金属的矿山，还分别在美国、西班牙控制两家和在印尼参股一家冶炼厂，合计产能超过70万吨/年。

此外，该公司在美国本土还拥有三家铜杆生产厂，产能规模在40万吨左右。

2016年，自由港近170万吨铜产量中，58%的比例以铜精矿的形式出售，21%以阴极铜的形式出售，21%以连铸铜杆的形式出售。

表2：截止2016年年自由港拥有的主要矿山及相关资产数据来源：历年年报，五矿经济研究院截至2016年底，自由港旗下在产矿山已探明剩余可采铜金属储量超过4700万，而包括美国本土未开发的5座矿山在内，自由港还控制了超过120亿吨的矿石远景储量，其中铜金属含量预计超过5000万吨，资源储备位居全球同类企业前列。

此外，得益于优质的资源储备，特别是大量的金、钼等伴生资源， 2016年自由港旗下单位铜生产现金成本仅为1.26美元/磅，在行业中的优势较为明显。

2017年，该公司计划通过进一步的降本和提效，将铜生产现金成本降至1.06美元/磅附近。

如果这一目标能够实现，届时自由港在全球铜资源开发领域的竞争力将更加凸显。

图2：2016年全球前十大铜生产商现金成本及产量一览数据来源：AME、各公司年报，五矿经济研究院三、困境之下被迫断臂，非洲核心资产低价出售2013年激进地油气业务扩张，给自由港带来了沉重的债务压力，使得当年总负债较前一年增加超过200亿美元，总资产负债率一下抬升20个百分点。

此后，随着国际油价及金属矿产品价格暴跌，自由港经营快速恶化，资产负债率继续攀升，持有现金（包括等价物）急剧减少，2015年一度降至1.77亿美元，债务危机一触即发，公司游走于破产的边缘。

图3：2010年至今自由港净债务及持有现金变化（百万美元）数据来源：历年年报，五矿经济研究院为了能够生存，2014年自由港通过出售智利Salado铜矿和美国Eagle Ford页岩气等资产，回收资金46亿美元的现金。

此后，由于市场形势未见好转，2015年后自由港扩大资产出售范围，先后出售了在刚果Tenke铜钴矿中的全部权益及在美国Morenci铜矿中的部分权益，同时大规模剥离出售油气资产。

这些操作，使得自由港在2016年收回64亿美元的现金。

同时，伴随油价、铜价的企稳回升，该公司经营现金流显著改善。

至2016年年末，自由港持有的现金规模回升至42.45亿美元，净债务也较前一年回落40%以上至117亿美元。

表3：过去三年自由港出售的主要矿产及相关资产资产数据来源：历年年报，五矿经济研究院在众多被出售的资产中，位于非洲刚果（金）的TenkeFungurume铜钴矿，曾是自由港旗下最优质和最赚钱的资产之一。

截止2016年底，该矿山已探明可开采矿石储量5亿吨左右，其中含铜品位3.5%，含钴品位0.39%；潜在矿石储量4亿吨左右，其中含铜品位2.85%，含钴品位0.35%，是世界级少有的优质资源。

该矿一期于2009年建成，2013年完成扩产，矿山寿命为30年。

投产至出售完成之前，Tenke矿累计产铜121万吨、产钴8.8万吨，累计为自由港贡献收入、毛利分别为93.3亿美元、31.8亿美元。

图4：2010年至今自由港非洲业务收入及毛利变化（百万美元）数据来源：历年年报，五矿经济研究院2016年5月，自由港宣布以26.5亿美元及不超过1.2 亿美元的或有对价（取决于2018-19年的铜钴市场价格）与洛阳钼业达成出售Tenke矿（56%权益）的协议，并于2016年11月完成交割。

该矿过去三年平均年产铜20万吨、产钴1.5万吨，年均铜生产现金成本不足1.2美元/磅，年均单位毛利超过0.7美元/磅，每年能够贡献3-4亿美元的毛利。

另外，Tenke 矿资源储量还可开采超过20年，将持续产生稳定的现金流。

可以看出，自由港实际上是以较低的价格转让了优质资产，这主要源于其当时面临的巨大经营压力及对现金的急切渴望。

四、印尼业务曾经显著，权益逐步减少或将难免在自由港的发展历史上，印尼一直是该公司的核心业务之一。

而1995年Freeport-McMoRan Copper & Gold独立之后，印尼业务则几乎成为新公司的全部。

直到2006年，印尼资产在自由港集团总资产的占比仍在80%左右（目前不到30%），利润贡献更是超过90%。

垂涎于巴布亚地区Erstberg铜金矿资源，20世纪50年代后期自由港便试图介入印尼矿产资源开发领域。

经过多年的等待，特别是印尼政府态度的转变，1967年自由港终于获得了巴布亚（Papua）地区1011平方公里矿区30年的开采权。

1970年，Erstberg铜金矿开发及配套工程建设同步启动，并于1973年年中建成投产。

为开发Erstberg铜金矿，自由港累计投入超过20亿美元，并将Freeport Indonesia公司8.9%的股权无偿转让给印尼政府。

不过，自由港也在该项目上得到了丰厚的回报。

在之后的十余年间，该项目年均为自由港贡献超过3亿美元的收入，累计产铜超过3000万吨，对自由港发展提供了巨大支撑。

Erstberg矿闭坑不久，距离其数公里之外Grasberg矿被发现，并于1990年建成投产。

新矿山的资源储量和产能规模远超过Erstberg矿，成为自由港发展的支柱。

不过，进入90年代之后，印尼政府对外国企业在该国矿业领域的投资政策开始收紧，自由港被迫同意将在Freeport Indonesia的股权低价转让给政府以及印尼公民，以确保股权比例符合新法规要求。

作为回报，1991年印尼政府同意将自由港在巴布亚矿区的采矿区延长30年。

此后，跟随印尼国内政局及政策的变化，自由港在合资公司中的股权几经变更，多年后持股比例最终锁定在90.64%（直接控制81.28%+间接控制9.36%）。