人民币均衡汇率的概念与判定
人民币均衡汇率的估计及汇率合理性分析
源 ：Ｆ 。 Ｉ Ｓ
技术 进步 （ Ｅ Ｈ）技术 进 步将增 加 经济 体 的生产 率 ， ＴＣ ： 生 产率无法直接得到 ， 所以我们用国民经济增长率来代替。一 般来 说 ， 技术进 步主要发 生在 贸易品部 门 ， 均衡 实际 汇 如果 则
率 升值 ； 如果 技术进 步主要发生 在非 贸易 品部 门， 则会 导致均 衡实 际汇率贬值 。从 目前 来看 ， 国经济 将 会继 续保 持 适度 我
二 、 民币均 衡 汇率模 型 的建立 人
本文在借 鉴 国内外 已有 研 究成 果 的基 础上 ， 一 系列 变 从 量 中选择 出能够反 映中 国转 型经济特 点的具代 表性 的基本 经 济 因素变量 ， 计人 民币均 衡汇 率 水平 。我们 选 取如 下 向 来估 量空 间 （ ， ｒ ，）Ｅ Ｔ Ｃ ＤＥ Ｔ） 其 中 （ 研 ，＇ Ｅ ｅＴＣｒ （Ｉ Ｎ， Ｅ Ｈ， Ｂ ， １ （Ｐ Ｎ， ＴＦ２ ＤＥ Ｔ） Ｊ Ｈ， Ｂ 为基本经 济 因素 向量 。下 面 具体 对 实 证分 析 中将使 用到 的基 本经济 变量和数 据作进一 步分 析和说 明 。样 本 区间为 １７ － ２ ０ 的年度数据 ， ９ ８ ０ ３年 由于近三 年 的数据不 够 完全 ， 了不影 响数据 质量 ， 为 我们仅研究 至 ２０ 年 。 ０３ （ 数 据说 明 一） 实际有 效汇 率 （）本 文选取 人 民币 实 际有效 汇 率指 数 ， ｅ： 为间接 标价 法 ， ２ ０ 以 ０ ０年为 １ ０ ０ 。数 据来 源 ：Ｆ 。 Ｉ Ｓ 贸 易条 件 （ ＴｏＴ） 贸 易 条件 被定 义 为 一 国 出 口价 格 指 ： 数 与进 口价 格指数 之 比 ， 描述 一个 国家 的贸易 品在 国际市 是 场 上 的竞 争力 的一个 指 标 ， １９ 年 为 １０ 以 ９５ ０ 。贸易 条件 的改
汇率理论及人民币汇率
汇率理论及人民币汇率汇率理论简介汇率是指两国货币之间的兑换比例，它是国际贸易和金融交易的重要参考依据。
汇率的变动对于国际贸易、资本流动和经济增长都有重要的影响。
货币供求理论根据货币的供求关系，汇率会受到多种因素的影响。
供给货币增加或需求货币减少会导致本国货币贬值，而供给货币减少或需求货币增加则会导致本国货币升值。
利率平价理论根据利率平价理论，利率的差异会导致资本流动，从而影响汇率。
如果国家A的利率较高，那么外国投资者将会将资金流入国家A，导致国家A的货币升值。
购买力平价理论购买力平价理论认为，汇率应该反映两国商品价格的相对差异。
如果一个国家的商品价格较低，那么其货币的实际价值将会上升。
人民币汇率人民币是中国的法定货币，其汇率是指人民币与其他国家货币的兑换比例。
人民币汇率的变动对于中国的经济和全球经济都有很大影响。
人民币兑美元汇率人民币兑美元汇率是人民币对美元的兑换比率。
美元一直被视为国际贸易和储备货币之一，因此人民币兑美元汇率的稳定与人民币的国际地位有关。
人民币汇率的管理中国政府对人民币的汇率进行了一定程度的管理和干预。
在过去，人民币的汇率主要由中国央行决定，但目前已经逐渐向市场化趋近。
人民币汇率的影响因素人民币汇率受到多种因素的影响，包括政府政策、经济基本面、国际贸易和外资流动等因素。
政府的货币政策和人民币市场的供求关系都会对人民币汇率产生影响。
人民币汇率的未来走势人民币汇率的未来走势难以预测，受到国内外因素的影响较大。
中国政府将继续推动人民币的国际化进程，并逐步放开对人民币汇率的管理，这可能会导致人民币汇率的波动增加。
总结汇率理论提供了解释汇率变动的基本原理，而人民币汇率作为中国的货币兑换比率，对国内经济和全球经济都有着重要的影响。
了解汇率理论和人民币汇率的变动因素，可以为个人和企业在外汇市场中做出明智的决策。
人民币的均衡汇率估计-- 范敏
RIndex = NIndex ×
PC PW
（２）
其中 Ｐｃ 表示中国的物价指数 这里用的是以 ９０ 年为基期的消费物价指数 Ｐｗ 表示世界的物价指数 是用贸易加权 （１） 式中各国的消费物价指数的办 法求得的
2
美国
日本 香港
德国 印尼 马来西亚 新加坡 泰国和韩国
69
１９９８．１
（１）
北京大学中国经济研究中心学刊 1999 年 7 月 第 3 期
人民币官方汇率和市场汇率
Ｏｆｆｉｃｉａｌ Ｒａｔｅ Ｍａｒｋｅｔ Ｒａｔｅ
１９８３．１
１９８３．４
１９８４．３
１９８５．２
１９８６．１
１９８６．４
１９８７．３
１９８８．２
１９８９．１
１９８９．４
１９９０．３
１９９１．２
１９９２．１
１９９２．４
１９９３．３
１９９４．２
１９９５．１
１９９５．４
１９９６．３
外汇储备前三名分别为日本 中国大陆和中国香港 而大陆和香港的经济规模远远小于
美国和欧共体诸国
71
北京大学中国经济研究中心学刊 1999 年 7 月 第 3 期
9.
据 2.
扩张性的财政政策会挤出部分私人投资４ 因政府投资多用于基础设施 建设 而基础设施投资是资本密集型和进口密集型的 财政扩张会引起 实际货币贬值 金融危机虚拟变量 ＤＵＭ ９７ 年第三季度之前为零 而后为 １ ９７ 年 下半年至今的金融危机对人民币有效汇率是一个正面的影响 同遭受危 机的东南亚国家相比较 中国的企业生产力和金融市场未受破坏 人民 币的对外购买力增强 贸易条件 ９４ 年前的 ＧＤＰ 增长率 ９４ 年前的更新改造投资只有年度数 季度数据是通过年度数据平滑得到的
均衡汇率决定理论
均衡汇率决定理论【摘要】确定均衡汇率是汇率管理的关键。
本文从介绍国内外均衡汇率决定理论出发,结合BEER理论,选取1994年1季度到2008年4季度的相关季度数据来进行简要的实证研究,试图探究均衡汇率决定的内在机理,为确定合理的汇率水平提供依据,并分析各解释变量对均衡汇率的实际影响情况。
【关键词】人民币均衡汇率BEER模型实证分析一、均衡汇率理论概述1、基本因素均衡汇率理论(FEER理论)FEER模型最先由Williamson(1994)提出,后来被不断发展,形成了一套比较完善的体系。
该学说认为所有影响国际收支均衡的因素都会影响均衡汇率的变动。
基本要素均衡汇率是一种同时保证内部均衡和外部均衡的实际有效汇率,衡量内部均衡的指标为非加速通货膨胀失业率,衡量外部均衡的指标为国际收支产生一个足以维持中期活动的头寸。
FEER方法不受短期临时性因素的影响,主要关注的是基本经济要素的长期变化。
但该方法的主要缺陷是其可操作性差,由于测算过程涉及到大量与CA、KA相关参数的设定,使得结果的参数敏感性较高。
此外,一些对实际汇率行为有影响的经济变量并没有包括在FEER 的测算框架中,因而FEER方法计算的均衡实际汇率在实证意义上是否存在是不明确的。
2、自然均衡汇率理论(NATREX理论)该理论由Jerome L. Stein(1994)提出,是指在不考虑周期性因素、投机资本流动和国际储备变动的情况下,由实际基本经济要素决定的并能使国际收支实现均衡的实际汇率。
NATREX均衡可以用下式描述:I-S+CA=0。
其中I表示投资,S是储蓄,CA是所需的经常项目差额。
由此可见,当存在过度需求时,实际汇率R将会上升,以实现新的均衡,即当这些反映存量的指标变动时,NATREX所确定的均衡汇率就变成了移动均衡。
虽然该方法综合流量—存量分析在中长期给出均衡汇率的调整过程,但仍具有一些缺陷。
其一,由于该方法是一般均衡方法,诸多的联立方程使得其相应的估计存在一定的难度,可操作性不强。
人民币均衡汇率的估算及汇率调节的效应分析
个包括实 际汇率 、实际利率和经济增长率
在 内 的一 般 均 衡 模 型 。 并 通 过 实 证 分 析论
证 了当前人 均衡 汇 率 的估 算
本文根据 Ｅｂ ｄ ｗｉ Ｍｏ ｔ ｌ ｌａ ａ 和 ｎｉ 均衡实 ｅ 际汇率模型并 结合人 民币汇率 自身的特点 作 为建立人 民币均衡实际汇率实证模型的
据 ，得 出 １ ９ 、 １ ９ 、２ ０ ９ ７ ９ ８ ０ ０年 实 际 汇率
均高估 ，但高估幅度呈下降趋势。
郭 荣 华 （ ０ ６） “ — ２ ０ 对 Ｂ Ｓ效 应 ”模 型
进行简单 的扩展 ，得 出生产力与实际汇率
正 相 关 的关 系 ，证 明 了人 民币 长 期 升值 的 必要性等 。
价估计 １ ７ 年 中国购买力平价为 １ ９５ 美元等
于 ０４ ６人 民 币 。 Ｆａ ｋ ｌ ２ ０ 依 据 修 ｒｎ ｅ （ ０ ４）
赵志君和陈增敬 （ ０ ９） ２ ０ 认为我国应
该 根 据 自 身新 兴 大 国经 济 的 特 点 建 立 了一
Ｅｂ ｄｗｉ Ｍｏ ｔ ｌ ｌａａ 和 ｎｉ 均衡 汇 率模 型估 算 ｅ 人 民 币均 衡 汇 率 ，与 实 际 汇 率 比较 得 出：人 民 币仍 存在 升 值 的 空间 。在 此 基 础 上 ，本 文 分 析 了人 民 币升 值 对 我 国 经 济 的影 响 ，并提 出如 下 建议 ：要 抓 住 人 民 币升 值 的 契机 ，加 快 我 国产 业 结
嵇 ｌ Ｉ 嚣潮 蘸
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衡汇率进行研究。在对人民币均衡汇率研
究 的 相 关 文 献 中 ，较 有代 表 性 的有 ：
人 币衡 率 民均 汇 的 估 及 率 节 效 分 算 汇 调 的 应 析
2019高考政治重难点解析-全面认识理解“汇率”与“人民币升值”
〔1〕本币升值对国际收支的影响。第一，本币升值对进出口收入的影响。一国货币升值是通过提高本国商品相对外国商品的价格，减少外国对本国商品的需求，增加本国对外国商品的需求，从而有利于外国商品的进口，减少我国商品的出口。外国货币的购买力相对降低，升值国的商品、劳务、交通、住宿等费用相对昂贵，这不利于升值国吸引外国游客，促进旅游业的发展。第二，本币升值对国际资本的流动也有影响。如果升值趋势不断发展，那么人们将会把资金从其他国家转移到本国，从而引起大量外国资金甚至国际热钱大量涌入。
〔2〕人民币升值也会产生许多不利因素：①人民币升值的经济效应就相当于全面提高了出口商品的价格。其后果当然是抑制了出口,这显然是不利于经济发展的。②人民币升值，大量进口商品的人民币价格将随之下降，有可能带动国内整体物价水平的下跌，在一定程度上加剧通货紧缩趋势。③将导致失业增加。在中国,出口约占GDP的30%。如果本币升值,出口企业可能亏损甚至倒闭,从而导致失业,进而增加社会不安定的隐患。④人民币升值，外汇注入增加，将影响金融市场稳定和货币政策的实施，导致货币信贷猛增，使金融调控的空间愈来愈小。⑤人民币快速升值会削减外国直接投资。如果人民币升值,那就意味着外国投资者就得多支付相应额度的货币,其后果就是外资减少。
汇率决定理论讲解
第三章汇率决定理论汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用另一种货币表示的价格。
汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某一汇率水平的达到和变动。
本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进行的。
但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响无足轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作用。
这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于20世纪70年代。
在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
那时，人们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作用。
根据这一思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，而贸易赤字国的货币会贬值。
这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从而消除贸易失衡。
但现实世界远非如此简单。
贸易盈余国货币贬值、赤字国货币升值的现象时有发生。
这促使经济学家从新的角度来考察汇率的决定和变动。
将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。
较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。
它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。
影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产生扰动并进而影响汇率。
较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。
与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代一假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率行为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。
例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从而影响汇率。
本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。
3.1外汇市场均衡—利率平价理论一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。
对外汇资产而言，外汇市场上一种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论首先只需理解对外汇的需求。
人民币月平均汇率计算规则
人民币月平均汇率计算规则一、人民币汇率的基本概念人民币汇率是指中国人民币与其他国家货币之间的兑换比率。
汇率是国际贸易、投资和金融活动中不可或缺的要素，对于国内企业和居民来说，了解和掌握人民币汇率的变化趋势及计算方法具有重要意义。
二、月平均汇率计算的重要性月平均汇率能够反映一段时间内汇率的变化情况，有助于分析和预测汇率未来走势。
此外，月平均汇率在企业成本核算、个人外汇买卖等方面具有较高的实用价值。
因此，掌握月平均汇率的计算方法显得尤为重要。
三、人民币月平均汇率的计算方法1.样本选取计算月平均汇率时，需要选取一定数量的汇率样本。
这些样本应具有代表性、可靠性和时效性。
常见的汇率样本包括银行间外汇市场汇率、官方汇率和国际市场汇率等。
2.数据收集收集所选汇率样本的数据，包括日期、汇率等信息。
数据来源可以是官方网站、金融信息服务商或第三方数据提供商。
3.计算月平均汇率根据收集到的数据，计算一个月内汇率样本的平均值。
具体计算公式如下：月平均汇率= ∑（汇率样本× 对应日期权重）/ ∑（日期权重）其中，日期权重是指每个汇率样本对应的日期在整个月份中的占比。
四、应用场景及实例分析在实际应用中，人民币月平均汇率广泛应用于企业成本核算、个人外汇理财、国际贸易结算等领域。
以下举例说明：某企业计划进行一笔跨境采购业务，需要使用美元支付。
为确保采购成本稳定，企业希望了解未来三个月美元对人民币的汇率走势。
通过计算过去三个月美元对人民币的月平均汇率，企业可以更好地制定采购预算和应对汇率波动。
五、注意事项1.选取合适的汇率样本，确保计算结果具有代表性。
2.关注汇率波动较大的时间段，如节假日、政策调整等，这些时期汇率可能出现较大波动。
3.定期更新汇率数据，确保计算月平均汇率时使用的是最新数据。
4.了解并关注国际经济金融形势，以提高汇率预测的准确性。
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➢ 观点2：人民币的确被低估了，但是并没有像国外评论那样被严重低 估，人民币升值是无法避免的，中国的汇率安排应该更加灵活。胡祖 六（高盛银行首席分析师）
12
10
8
6
4
2
0
92.12 93.1
93.2
资料来源：上海国家外汇管理局
调剂价 官方汇价
93.3
93.4 93.5 93.6 93.7 93.8 注：虚线为场外交易加价的大致趋势
➢ 汇率是一种利益分配的工具 ➢ 官价－按通货膨胀、进出口情况调节 ➢ 调剂价－按企业对外汇的供求关系调节 ➢ 留成比例－按行政判断决定
中国官方的回应
➢ 2003年9月，国务院总理温家宝在会见美国财长斯诺时表示，保持 人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定符合中美两国的共同利 益。
➢ 中国财政部长项怀诚在G7财长会议开幕前，接受采访时表示，中 国认为提高人民币汇率“毫无必要”，中国经济对全球的影响无疑 被夸大了。
➢ 国家外汇管理局局长郭树清一再表示，有关“人民币低估影响了美 国就业”的说法是不成立的，调节人民币汇率无法解决中国贸易顺 差的问题，也无法改变中国劳动力成本低于美国的现实。
➢ 泰国：泰国央行行长蒂耶通屡次提出，中国是导致亚洲其他地区陷 入通货紧缩的一个原因。
➢ IMF：2001年人民币对美元的汇率应为1.9￥/$，从1994到2002年 末，人民币的实际有效汇率上升20.5％。但IMF同时表示人民币升 值是一个长期和逐步的过程，不应就汇率问题对中国施加压力。
中国经济学家的言论
➢ 2003年10月19日，中国国家主席胡锦涛在泰国曼谷举行的2003年 亚太经合组织工商领导人峰会上发表重要演讲，声明中国将继续在 以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度的基础上， 保持人民币汇率基本稳定。
➢ 央行货币政策委员会在2004年第一季度例会上达成共识，中国近期 仍应继续保持人民币存贷款利率的基本稳定，人民币汇率应在合理、 均衡水平上保持基本稳定。
➢ 美国:《商业周刊》：“中国的通货紧缩正在危机全球经 济。”2003 年9月，美国财长斯诺对中国的“汇率之行”。美国从 制造商到国会议员纷纷发表申明，要求人民币升值。
➢ 2003年9月中旬，欧盟的财长在对人民币升值问题进行讨论的同时， 提出“汇率不公平是导致贸易不平衡关键”的说法，进而要求人民币 重新估值。
ED
ED ED
MY MY MY
换汇成本和购买力平价的比较
广义基础 狭义基础 假设前提
500 0
4032.51
2864.07
2121.65 1398.9 1449.6 1546.751655.74 1050.49 735.97 516.2 211.99
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
外汇储备
国际上的言论
➢ 日本：日本副财长黑田东彦在《金融时报》宣称，中国的通缩经出 口扩散至台湾、香港甚至全球。随后日本财长盐川正十郎要求通过 一项类似当年《广场协议》的文件逼迫人民币升值。
➢ 观点3：现在评估人民币是低估还是高估为时过早。（周小川，2003 年9月)
➢ 观点4：主动应对、稳中求变，坚持汇率稳定、延缓升值，等到升值 预期消除以后再来讨论这个问题。目前采用非汇率手段化解人民币的 升值压力，如提高进口、进一步开放金融市场、推进利率市场的改革、 消化外汇储备的过快增长等。方星海、成思危、张曙光、何帆、张斌 等
75
25
三个改革行业（轻工、
服装、工艺品）
20
80
地方 政府 12.5
12.5
机电商品（承包）
35
65
7
机电商品（改革）
电子集团，汽车集团，
军工产品，议价成品油
船舶
10
企业直接承接
来料
加工
10
加工 外贸委托企业
装配
加工
10
业务 中央直属企业
直接加工
10
100
90 90 90 90
地方
地方留成分配（％）
结论
二、人民币均衡汇率决定的传统方法
➢ 实物流量的方法 ➢ 金融流量的方法
1、实物流量的方法
（1）购买力平价
• 绝对购买力平价 ： e p / p * • 相对购买力平价 ： e p p*
结论：汇率是两种不同货币购买力的比价
（2）换汇成本比价
出口换汇成本 1 P EY EY P * EY进口换汇成本 (1 P)MD MD P * MD
阶段一 1978-1980 阶段二 1981-1984 阶段三 1985-1993
会计工具
外汇改革无 动力
仅顾有形贸易
其他行业不 满
不公平、调剂价－官价 市场混乱 差距太大、IMF反对、调 剂汇率失控
表二：上海贸易外汇留成比例表 （1988年下半年）
出口商品种类
中央所 得（％） 地方留
成（％）
一般商品（承包）
外贸公司
企业主管 局
55
30（进口原料）
4.9（经办费）
2.1
10 60 中央主管 10
企业 12.5 12.5
21.0 100.0 100.0 90.0 80.0
30.0
80.0
资料来源：程怀日、王昌栋编著《国际金融》第91页，浙江大学出版社1989年版
图一：上海外汇调剂价格的波动 （1992年底到1993年7月30日）
表一的延续
阶段 时间
争论点
阶段四 1994-
贬值过头
1996
阶段五 1997-
应该贬值
1998
阶段六 2002-现在 应该升值
后果 通胀 紧缩冲击 巨额顺差
2.当前的争议
➢ 争议的引发 ➢ 相关数据 ➢ 相关言论 ➢ 官方的回应
图二：中国外汇储备的增长 单位：亿美元
4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000
人的概念和判定
➢ 人民币均衡汇率问题的争议 ➢ 人民币均衡汇率决定的传统方法 ➢ 人民币汇率水平变动的经济影响 ➢ 人民币均衡汇率的新概念 ➢ 中国的某些特殊问题 ➢ 结论
一、人民币均衡汇率水平的争议
1.历史上的争议（表一）
阶段 时间
争议点
后果