关于我国货币政策的研究及最终目标

内容摘要

所谓货币政策，简单地说，就是一个国家有关货币方面的政策。在现代经济中，货币同信用、金融的关系密切不可分，也有人将货币政策笼统地等同于金融政策。规范地讲，货币政策是中央银行通过控制货币与信贷总量，调节利率水平和汇率水平等，以期影响社会总需求和总供给水平，从而促进宏观经济目标实现的方针和措施的总称。在20世纪30年代的时候，由于经济大萧条，彻底粉碎了根深蒂固的“廉价政府政策”的自由主义经济思想，各国普遍加强了对经济生活的干预。于是，财政政策、货币政策成为各国调节经济的主要手段，构成国家宏观经济政策中的重要组成部分。

本论文针对我国货币政策的研究和最终目标进行深入探讨，首先研究我国货币政策的发展历程，通过我国现行体制分析我国货币政策的现状，再阐述我国货币政策的最终目标。

伴随着经济市场化的深入，信用和金融在经济运行中的作用也会进一步加强。金融借助于各种信用形式、渠道、手段和工具，发挥它的渗透扩散能力，必将国民经济运行产生越来越大的影响。因此，中央银行利用货币政策操作，实现宏观经济目标方面军的重要作用也会得到发展。

关键词：货币政策、传导机制、货币政策工具、通货膨胀、通货紧缩

目录

一、我国货币政策的发展历程

二、我国货币政策工具

（一）一般性工具是货币政策工具的总调节

1、存款准备金制度

2、再贴现政策

3、公开市场业务

（二）选择性货币政策工具是一般货币政策工具的必要补充

（三）货币政策传导机制的微效

1、金融市场

2、金融机构

3、企业居民户

三、我国目前现有的货币政策

（一）扩张性货币政策可能经济增长速度减慢

（二）紧缩性货币利于推动我国经济健康的发展

四、我国的货币政策最终目标的选择

（一）物价稳定

（二）充分就业

（三）经济增长

（四）国际收支平衡

（五）其他目标

关于我国货币政策的研究及最终目标

自从货币产生以后，就有了对货币放回管理的原始货币政策。在货币由称量货币逐渐走向金属针铸币的过程中，为了防止私铸、滥铸劣质铸币对商品流通和交易的影响，国家对货币铸造进行严格的规定。古代思想家甚至根据金属货币同物价水平的关系，概括出最简单朴素的古代货币数量论思想。基于此，提出对铸币及价格水平的控制，要求国家或封建君主通过对币材的开采、保有直至铸造等进行垄断和控制。

现代货币已经挣脱了金属躯壳对它的束缚，成为纯粹的信用货币。现代信用货币是以国家信用为基础的，特别是中央银行取得了货币发行的垄断权成为其主要特征。中央银行通过调整自己的资产负债，实现对基础货币的调控，进而实现对整个社会货币供应量的控制。因此，有人将现代信用货币称为“管理货币”。既然是管理货币，必然要求中央银行对货币的发行和流通进行管理，这就成为中央银行实行货币政策的基础。进一步来说，由于金融运行状况引导资源的配置状况，所以，货币政策的变化会引起价格水平的变化，资本流向和流量的变化，经济增长速度的变化，乃至整个社会经济结构的变化。因此，货币政策成为一项重要的宏观经济政策，并日益受到重视。

一、我国货币政策的发展历程

自1984年到1995年，我国一直奉行的是双重货币政策目标，即发展经济和稳定货币。这种做法符合中国过去的计划经济体制，特别是在把银行信货作为资源进行直接分配的情况下，货币总量控制与信贷投向分配都由计划安排，发展经济和稳定货币这两个目标比较容易协调。但是改革开入以后10多年来的实践表明，在大多数情况下，倾向政策的双重目标并没有能够同时实现。1953年3月颁布实施的《中华人民共和国人民银行法》对“双重目标”进行了修正，确定货币政策目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。这个目标体现了两个要求：第一，不能把稳定币值与经济增长放在等同的位置上。从主次看，稳定币值始终是主要的。从顺序来看，稳定货币为先。中央银行应该以保持币值稳定来促进经济增长。第二，即使在短期内兼顾经济增长的要求，仍必须坚持稳定货币的基本立足点。

二、我国货币政策工具

中央银行为了调控宏观经济，采取一系列调节货币信用的措施，以达到这一目的。这些调节货币信用的措施，通常称为货币政策工具。由于经济运行的复杂性，不可能想像采取单一的货币政策工具就能实现各项宏观经济目标，而且也不可能存在永远有效、始终不变的货币政策工具。所以，同一时期各个国家采取的货币政策工具是不尽相同的。并且，同一国家在不同的历史时期和不同的经济条件下，也会采取不同的货币政策工具。采取什么样的货币政策工具，完全要根据具体的历史条件和社会经济制度而定。但是，就总体来看，货币政策工具经历了由简到繁，由粗放到精细的发展道路。它大致包括一般性货币政策工具、选择性货币政策工具和其他货币政策工具三大类。

（一）一般性货币工具是货币政策工具的总调节

一般性政策工具也称为货币和信贷的供给总量，对于经济活动的各个方面都产生影响，而不仅仅作用于某些方面和部门。它主要包括存存款准备金制度、再贴现政策和公开市业务，俗称传统的三大货币政策工具。

1、存款准备金率调整对国民经济有着重要的影响

中央银行通过调整存款准备金，改变金融机构的准备金数量和货币扩张乘数，从而达到控制金融机构的信用创造能力和货币供应量的目的。在存款准备金制度下，金融机构不能将其吸收的存款全部用于发放贷款，必须保留一定的资金即存款准备金，以备客户提款的需要，因此存款准备金制度有利于保证金融机构对客户的正常支付。随着金融制度的发展，存款准备金逐步演变为重要的货币政策工

具。当中央银行降低存款准备金率时，金融机构可用于贷款的资金增加，社会的贷款总量和货币供应量也相应增加；反之，社会的贷款总量和货币供应量将相应减少。

自1998年中国人民银行改革了法定存款准备金制度，将法定准备金账户的备付金账户合并为法定准备金账户。我国的存款准备金率从13%降低到8%，再到6%。但由2003年起存款准备金率的变化从降低至上升，由于社会经济发展利好的因素，流动性过剩造成的通货膨胀，中央银行需要收缩银根，采用上调存款准备金率来减少市场上的流动资金量，防止经济过热或过度通膨等情况发生。一般地，存款准备金率上升，会使得利率被迫上升，这是实行紧缩的货币政策的信号。存款准备金率是针对银行等金融机构的，对最终客户的影响是间接的；利率是针对最终客户的，比如存款的利息，影响是直接的。上调存款准备金率是限制国家银行的贷款总量，从而达到抑制固定资产投资过热的目的。直至2011年5月，中央银行存款准备金率已上调至21%。

2、再贴现机制是三大货币政策工具之一

再贴现政策是中央银行最早拥有的货币政策工具。现代许多国家中央银行都把再贴现作为控制信用的一项主要的货币政策工具，再贴现是指商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期票据，向中央银行转让。对中央银行来说，再贴现是买进商业银行持有的票据，流出现实货币，扩大货币供应量。对商业银行来说，再贴现是出让已贴现的票据，解决一时资金短缺。整个再贴现过程，实际上就是商业银行和中央银行之间的票据买卖和资金让渡的过程。

作为中央银行三大货币政策工具之一，再贴现政策在我国的金融运行过程中，由于实际操作时间短，加上社会信用和票据市场不发达等因素的制约，使其具有特殊的运作机理和特殊的功能效应。本文试图从我国再贴现政策的功能效应入手，研究制约其效应发挥的因素，探索如何更有效发挥再贴现政策效应的途径，以达到促进金融宏观调控方式的转变、增强货币政策可操作性的目的。

中央银行通过调整再贴现率和规定贴现条件来影响市场利率和货币供给和需求。从1998年3月起再贴现利率成为独立的利率体系，不再继续与同期再贷款利率挂钩。同时下调再贴现利率并延长再贴现最长期限。

3、公开市场业务调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。

在多数发达国家，公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外汇公开市场操作1994年3月启动，人民币公开市场操作1998年5月26日恢复交易，规模逐步扩大。1999年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。

中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括40家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。

（二）选择性货币政策工具是一般货币政策工具的必要补充。

除了一般的货币政策工具之外，中央银行还拥有选择性的货币政策工具，也称为货币政策的的结构性

工具，它是针对商为银行或金融机构特殊的资金运用而采用的工具。证券市场信用控制，是中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制，目的在于抑制过度的投机。其中如规定一定比例的证券保证金率，并随时根据证券市场的状况加以调整；不动产信用控制，是指中央银行对金融机构在房地产方面放款的限制措施，以抑制房地产投机，如对金融机构的房地产贷款规定最高限额、最长期限以及首次付款和分摊还款的最低金额等；消费者信用控制，健全消费信用制度在现阶段主要应表现为有效放松消费信用管制，可以从以下几方面考虑——完善消费信用的法律法规体系，认真做好消费信用中首期付款比例、还款期限、信贷规模等方面的实证研究。应充分发挥信用卡在消费信用中的作用。

（三）货币政策传导机制的微效

随着我国货币政策传导机制的改革，我国已初步建立了“政策工具--中介目标--最终目标”的间接传导机制和“中央银行—金融市场—金融机构--企业居民户”的间接传导体系。但在中央银行、金融市场、金融机构、微观经济主体层面上的存在的诸种障碍却导致了我国货币政策的微效。中央银行拥有货币政策工具的三大法宝，而金融市场、金融机构、企业居民户到底是怎样的形成一个传导体系的呢？

1、金融市场

货币市场：1984年，我国建立同业拆借市场标志着货币市场的起步。到目前已初步形成了统一规范的货币市场格局，但总体来讲仍不成熟，缺乏足够的中介机构和市场参与者，交易品种或缺，金融工具和手段创新滞后，货币市场缺乏流动性，地区分割的银行间分隔严重，交易不活跃，货币政策传导缺乏广度，低速低效。货币市场业务主要集中于同业拆借市场和债券回购市场，而这两个市场交易量不够大，无法大量吞吐证券，限制了公开市场操作的力度，继而影响了货币供应量的变化幅度。票据市场上由于社会信用机制不健全，商业票据使用不广泛，再加上票据数量有限，主要是银行承兑汇票，基本没有商业承兑汇票，再贴现始终未形成规模，影响了再贴现政策工具的实施力度和广度；股票市场：中国股市的投机性强，长期没有退出机制，其股指变动与经济走势呈现出明显的异动状态，股市泡沫膨胀，股票价格难以产生财富效应，隔断了相应的货币政策传导机制；债券市场：债券市场特别是国债市场上种类不多使公开市场缺乏载体，另一方面交易不旺，以调控基础货币为目的的公开市场业务缺乏交易基础，严重阻碍了货币政策工具作用的发挥。

2、金融机构

商业银行作为金融机构是依法接受活期存款，主要为工商企业和其他客户提供短期贷款并从事短期投资的金融机构。它最大的特征便是具有以派生存款方式创造和收缩存款货币的能力。在我国，资本市场、货币市场尚未发展到成熟阶段，利率并未完全市场化，使中央银行的公开市场业务操作缺乏必要的条件，以至收效甚微。央行只能采取贴现率、窗口指导、利率管制等其他调控工具，这就使商业银行的行为对货币政策的效力具有更大的作用。在我国，四大国有商业银行占有全部金融机构80%以上的资产和负债，因而商业银行对中央银行货币政策的反应程度便成为货币传导机制上的关键。

3、企业居民户

企业方面；一方面由于供给相对过剩，引起物价下降，宏观经济环境并不乐观，企业对市场前景并不看好，非意愿存货投资增加，投资意愿不强；另一方面很大一部分国有企业未建立完善的现代企业制度，缺乏面向市场的研发、营销和管理机制，产品市场占有率低，盈利条件和偿债条件都难以满足贷款条件。中小企业规模小，资本金不足，缺乏有效的抵押和担保等问题，再加上信息不对称、银行的风险约束和无利润约束，使企业难以获得间接融资。市场准入限制也使直接融资困难重重。中小企业游离于货币政策外，企业难以得到贷款，整个社会投资难以，而这又引起悲观性的经济预期，从而形成微观经济主体层面上的恶性循环；

居民个人方面；我国拥有一系列措施政策，如医疗社会保险制度、城镇住房制度以及养老社会保险制度的改革，使居民面临的不确定因素增加了，预期支出上升。这使得居民的边际消费倾向下降，储蓄倾向提高。对居民消费意向调查结果显示，目前有60.1%的城镇消费者由于未来支出预期的增加而增加储蓄。

从储蓄目的看，仍有59.8%的城镇消费者是供子女上学，而用于买房、养老和医疗作为储蓄目的的消费者分别为43.5%、42.8%和41.1%。另一方面，中国企业制度改革和外部环境的影响使许多企业效益呈现下降趋势，居民预期收入下降，也加强了储蓄倾向。

三、我国目前现有的货币政策

货币政策目标是通过货币政策工具来实现的。货币政策工具不可能直接作用于最终目标，而必须借助于中介指标。中介指标的选取要符合可测性、可控性、相关性、抗干扰性和与经济体制、金融体制有较好的适应性等五个标准。一般选择利率、货币供应量、超额准备金和基础货币等金融变量，也有的把汇率包括在内。

（一）扩张性货币政策

扩张性货币政策通过增加货币供给来带动总需求的增长。货币供应量较多地超过经济正常运行对货币的实际需求量，其主要功能在于刺激社会总需求的增加。货币供给增加时，利率会降低，取得信贷更为容易，因此经济萧条时多采用扩张性货币政策。

1996年以来，我国先后采取了一系列具有扩张性的货币政策，包括七次降息、两次调低存款准备率、取消实施多年的贷款规模管理、大力倡导消费信贷，等等。然而，过去屡次在宏观调控中发挥主要作用的货币政策，再也不像以前那么灵验了。在货币领域，各层次货币供应量的增速不断下滑，货币的流动性趋弱，货币流通速度持续减慢；在整个经济领域，有效需求不足，商品市场普遍过剩，经济增长速度逐年递减，物价水平从1997年10月后出现持续下跌。显然，近几年来的实践表明，我国的货币政策正处在空前的困境当中，主要表现为：货币政策当局强烈的扩张意愿无法通过有效传导而得以实现。

（二）紧缩性货币政策

紧缩性货币政策就是减少市场中流通的货币量,它常出现于经济过热,面临严峻的通胀时,常见措施为提高银行利率和存款准备金率,是国家常用的宏观调控手段之一。通俗说就是政府认为在外流通的货币太多，希望能减少一点所采取的货币政策！紧缩货币政策一般是在经济出现通货膨胀，中央政府通过加息来抑制消费增长，控制物价的过快增长，以达到控制通货膨胀的目的。

在目前情况下，我国实行紧缩性货币政策应该注意一些问题：一是汇率政策与结构调整政策要并举；二是从紧的货币政策调控不能完全解决当前经济的深层次问题，但可以为结构调整赢得时间; 三是结构调整须抓紧时机，若抓的不力，货币政策将被结构调整的滞缓而困扰，必然出现物价、资产价格和经济的不稳定状况；四是当结构调整不力时，货币与汇率政策不能过分迁就，应该按照“稳增长、低膨胀”的经济发展内在要求，操作货币与汇率政策，勇于暴露经济中的矛盾，加大结构调整的助推力，以此推动中国经济的改革与发展。

通货膨胀中压在人们头上的一把利剑，是目前经济发展中最突出和最危险的因素，因此要坚决地压下通货膨胀就要实行紧缩的货币政策。中国连续多年来都取得了巨大的贸易顺差，但也因此增加了银行体系货币流通过剩。货币供给量的增加实际上代表着总需求的增加，实行紧缩的货币政策可以有效减少总需求，同时还可以提高银行利率，使企业更难以取得信贷，难以扩大生产规模，从而有效地遏制通货膨胀的恶化。

我国实行紧缩性货币政策更有利于推动我国经济健康的发展，从而保证我国更好的建设社会主义和谐社会。

四、我国的货币政策最终目标的选择

我国货币政策的最终目标，又称为终极目标，它是中央银行组织和调节货币流通的出发点和归宿，必须服务于国家宏观经济政策的总体目标，这也就决定了货币政策最终目标与宏观经济政策目标之间的一致性。就大多数国家来说，主要包括物价稳定、充分就业、经济增长和国际收支平衡。

（一）物价稳定