第六讲,固定收益投资管理
固定收益证券投资组合管理策略
固定收益证券投资组合管理策略引言固定收益证券是投资组合管理中的重要资产之一。
在不同的经济周期和市场波动中，对固定收益证券进行有效管理和配置，可以帮助投资者实现稳定的现金流和回报。
本文将介绍固定收益证券投资组合管理策略的基本概念、目标以及主要方法。
概述固定收益证券是指在发行时确定了固定收益和到期日的证券，常见的类型包括债券、优先股和可转换票据等。
与其他投资品种相比，固定收益证券具有较低的风险和较稳定的收益。
因此，投资者通常将其作为投资组合的一部分，以实现收益的稳定增长。
固定收益证券投资组合管理策略旨在通过有效的资产配置和风险管理，最大程度地实现投资者的目标。
其中，资产配置涉及确定投资组合中不同固定收益证券的权重；风险管理则包括风险分析、对冲策略和监控等。
目标固定收益证券投资组合管理策略的主要目标如下：1.保持资本的安全性：通过选择具有较低信用风险的固定收益证券，保证投资组合的资本安全。
2.实现稳定的现金流：通过配置到期日和收益率不同的固定收益证券，实现稳定的现金流。
3.实现适度的回报：通过精选高收益固定收益证券和优化资产配置，实现适度的回报。
4.降低整体风险：通过投资组合分散和风险对冲策略，降低整体风险。
方法固定收益证券投资组合管理策略主要包括以下方法：1. 信用评级和风险分析在选择固定收益证券时，投资者应对其信用评级进行评估，并进行风险分析。
常见的信用评级机构包括标普、穆迪和惠誉等。
通过评估证券的信用风险，投资者可以选择具有较低风险的证券，保证投资组合的安全性。
2. 资产配置资产配置是固定收益证券投资组合管理中的核心方法。
通过权衡不同证券的预期收益和风险，投资者可以确定投资组合中每个证券的比例。
常用的资产配置方法包括马科维茨均值方差模型和黑尔维茨模型等。
3. 对冲策略对冲策略是降低投资组合风险的重要手段。
通过购买或交易期货合约或利用期权等工具，投资者可以对固定收益证券投资组合进行对冲。
常见的对冲策略包括买入保险、利用利率期货进行对冲和利用利差进行套利等。
固定收益投资方案
固定收益产品投资方案随着高净值人群的不断增长，市场竞争也逐渐与日剧增，如何管理资产使其保值增值是当下人们关注的重点，财富管理的出现是一剂良药。
通过财富管理，不仅可以实现资产的保值增值，而且可以累积更多的财富，提供更大的保障，从而提高投资者的生活水平和改善生活素质。
目前能够从事财富管理业务的机构主要包括银行、证券公司、基金公司、信托公司以及第三方理财机构等。
财富管理所投资的领域范围很广泛，包括银行存款、固定收益市场、股票市场，金融衍生品市场等，还包括实物投资市场比如房地产、稀贵金属投资、古董投资等等。
其中固定收益市场以其稳健的收益和较低的风险最受财富管理投资者青睐。
随着监管层放开期货公司资产管理业务，未来期货公司必将成为财富管理市场上的主力军之一，而期货公司长期以来依靠单一经纪通道业务发展的滞后局面也要求各期货公司拓宽业务范畴、扩展营收途径。
期货公司参与财富管理业务也将以固定收益产品投资为主，为客户实现稳定收益，实现保值增值目的。
一、固定收益产品研究框架1、我国固定收益产品分类2、固定收益产品的分析框架固定收益类产品的分析研究基于各品种的供给和需求关系状况，其中，供给方主要是基于国家财政政策动向的利率产品供给、基于央行货币政策的央行票据供给、以及用于企业债券融资的信用产品发行。
需求方主要是银行、保险、基金等机构，各自的需求来源又受到市场资金面和各自的资金量限制。
总体的分析框架如下图所示：（1）、宏观经济分析框架债券等固定收益产品的行情走势受宏观经济环境影响较大，宏观经济环境向好时，市场资金面宽松，利息水平较低，各类固定收益产品的收益水平也比较低，相对应的固定收益类产品价格较高。
随着经济环境趋向过热，通胀率随之走高，央行势必采取紧缩性货币政策来给经济降温，这样固定收益产品的收益率走高必将带动产品价格走低，投资风险较大。
而当经济处于低迷期时，货币政策与财政政策趋向于宽松以刺激经济增长，固定收益产品收益率也随之降低，是比较好的建仓机会。
第六讲衍生产品与固定收益Ito_BlackScholes_Greeks 6,7 final
1n Option Pricing • 1.4. Volatility
1. Effect of Variables on Option Pricing
• 1.4. Volatility
The volatility of a stock price is a measure of how uncertain we are about future stock price movements. As volatility increases, the chance that the stock will do very well or very poorly increases. For the owner of a stock, these two outcomes tend to offset each other. However, this is not so for the owner of a call or put. The owner of a call benefits from price increases but has limited downside risk in the event of price decreases because the most the owner can lose is the price of the option. Similarly, the owner of a put benefits from price decreases, but has limited downside risk in the event of price increases. The values of both calls and puts therefore increase as volatility increases.
固定收益投资
投资操作
投资操作
固定收益的投资操作有几个主要部分，包括投资组合管理、投资操作，以及信用研究：信用研究是在固定收 益投资持有的一个部分；表示固定收益投资的几个单位：信用研究是由债券分析团队来负责。
针对公司债进行信用研究时，是研究发行公司未来的偿还能力、一个债券研究员可能是一个通才，也可能是 对十特殊经济部门或产业有研究的人，如消费者部门、产业部门、金融部门、能源部门、或者政府部门等．我们 先假设你曾在其他教科书里读过债券分析的方法。
投资工具
投资工具
固定收益投资工具种类很多，如储蓄存款、商业票据、可转让大额存单、债券等。它们之间具有相同的性质 和特点，也存在着区别。固定收益投资工具相对于浮动收益投资工具有共同点，但也存在着明显的区别。弄清楚 二者的联系和区别，对于加深认识金融投资工具极有帮助。
固定收益投资工具的性质是两权分离，必须归还。固定收益投资工具中的储蓄存款、债券、可转让大额存单 等所动员的资金是生产过程中的闲置货币资金，那就只能在承认和维护存户或投资者的资金所有权的前提下，取 得存期以内的资金使用权，并付给一定数量的经济报酬，即利息。否则，便没有人愿意存款，购买债券，就不能 动员公众所持有的闲置资金。
抵押担保证券也是一种债券，它把一群商业贷款或是房屋贷款集合在一起，以发行债券的方式筹措资金：因 此，在投资操作上，它也是一种固定收益的投资单位、我们在讨论抵押贷款和不动产投资的操作时，再来讨论抵 押担保证券。
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固定收益投资
预先规定应得的投资收入来自 01 特点介绍03 投资策略
目录
02 投资工具 04 投资操作
基本信息
固定收益投资是指预先规定应得的投资收入，一般用百分比表示，按期支付，收益在整个投资期内不变。多 数债券和优先股的收益都是固定的。
投资管理的权益类资产与固定收益类资产
市场环境的变化会对不同资产类别的风险和收益产生影响。投资者需要密切关注市场动态，及时调整投 资策略和资产配置，以适应市场变化并获取更好的投资回报。
06
投资管理的实践与应用
投资管理流程
投资目标设定
明确投资目标，包括投资期限、预期收益、 风险承受能力等。
市场分析与资产配置
分析市场环境，评估各类资产的风险收益特 征，进行资产配置。
特点
权益类资产的价格波动较大，具有较 高的风险和潜在的收益性。其收益主 要来源于股息、红利和股价上涨带来 的资本增值。
ห้องสมุดไป่ตู้
股票
定义
股票是公司发行的一种所有权凭证，代表股东对公司的所有权。
特点
股票的价格受公司业绩、市场情绪、宏观经济等多种因素影响，波 动较大。长期来看，优质公司的股票价格往往呈现上涨趋势。
运用现代投资组合理论，通过数学模型对投资组 合进行优化，提高投资效率。
投资业绩评价与归因分析
01
业绩评价基准
选择合适的业绩评价基准，如市 场指数、同类基金等，对投资组 合的业绩进行客观评价。
归因分析
02
03
风险调整后收益
通过归因分析，识别投资组合超 额收益的来源，为投资策略的调 整提供依据。
在考虑风险因素的基础上，对投 资组合的收益进行调整，以更全 面地评价投资表现。
定期调整
定期对投资组合进行调整 ，以维持目标资产配置比 例并实现长期投资目标。
战术性资产配置
短期市场机会
战术性资产配置着眼于短 期市场机会，通过对市场 趋势的判断调整投资组合 。
灵活调整
根据市场环境的变化，灵 活调整各类资产的配置比 例，以追求更高的投资收 益。
固定收益管理制度
固定收益管理制度一、前言固定收益管理制度是指组织机构为规范和规范固定收益管理业务的实施，明确业务管理权限和责任、保证资产安全、规避业务风险、提高资产管理效益，为金融机构科学、规范、有效地管理固定收益资产，达到长期稳健投资、风险可控、收益稳健的目标制定的一整套制度机制。
二、管理权限1、固定收益管理权力机构：（1）资产管理委员会：负责对固定收益产品的投资决策、监督和管理，履行审议、决策、报告和负责的职责。
（2）资产管理部门：负责固定收益资产的投资组合管理，固定收益交易、结算等具体业务的管理与操作。
2、权限划分：（1）资产管理委员会：权力决策机构，负责对固定收益资产进行投资决策、监督和管理。
（2）资产管理部门：负责具体的固定收益资产交易、结算、管理等业务操作，需严格遵守资产管理委员会的决策要求，确保投资决策的有效执行。
（3）风险控制部门：负责对固定收益交易实施风险管理和控制，及时监测固定收益资产风险暴露情况，并提出风险控制措施。
三、固定收益产品投资决策程序1、市场行情分析资产管理委员会应当对当前市场行情进行分析和预测，包括宏观经济形势、固定收益市场走势、政策变化对市场的影响等因素。
2、资产配置决策资产管理委员会应当根据市场行情分析和风险偏好等因素，制定固定收益资产的投资策略和资产配置决策。
3、交易决策资产管理委员会应当根据资产配置决策，制定具体的交易决策，包括交易品种、交易规模、交易时机等。
4、交易执行交易决策由资产管理部门负责具体的交易操作，应当按照资产管理委员会的交易决策要求执行。
5、风险控制决策风险控制部门应当根据资产配置和交易情况，制定相应的风险控制决策，包括风险限额、风险监测指标、风险预警和风险管理措施等。
6、风险管理决策资产管理委员会应当根据风险控制部门的风险管理情况，在需要时作出相应的风险管理决策，包括调整资产配置、加大或减少交易规模、变更投资策略等。
四、固定收益产品投资流程1、固定收益产品投资流程包括市场行情分析、资产配置决策、交易决策、交易执行、风险控制决策、风险管理决策等环节。
固定收益投资与流动性管理
固定收益投资与流动性管理在金融市场中，投资者常常面临一个重要的挑战：如何在追求较高收益的同时保持足够的流动性。
固定收益投资和流动性管理成为了解决这一问题的重要手段。
本文将从固定收益投资的定义、流动性管理的重要性以及两者之间的关系等方面展开论述。
首先，我们来了解一下固定收益投资的概念。
固定收益投资是指投资者以购买债券、债务工具等方式，获取固定利息或者一定期限内的固定收益的投资行为。
相比于股票等风险较高的投资方式，固定收益投资通常被认为是相对较为保守的投资方式。
它的特点是收益相对稳定，风险相对较低。
因此，很多投资者会将一部分资金用于固定收益投资，以保证一定的收益。
然而，固定收益投资也存在着一个问题，那就是流动性不足。
由于固定收益投资的期限较长，投资者在购买后通常无法立即将其变现。
这就导致了投资者在急需资金时难以及时变现固定收益投资，进而影响了投资者的流动性。
因此，流动性管理成为了固定收益投资中不可或缺的一环。
流动性管理是指投资者通过各种手段来确保自己在需要时能够及时变现投资，满足资金流动的需要。
流动性管理的目标是在追求较高收益的同时，保持足够的流动性，以应对可能出现的资金需求。
那么，如何进行流动性管理呢？首先，投资者可以通过分散投资来降低流动性风险。
将资金分散投资于不同的固定收益产品，可以降低某一特定产品的流动性风险，增加整体投资组合的流动性。
其次，投资者可以选择一些具有较高流动性的固定收益产品，如可转债、短期债券等。
这些产品的特点是期限较短，可以在较短时间内变现。
此外，投资者还可以通过购买流动性管理工具，如货币市场基金等，来增加整体投资组合的流动性。
固定收益投资和流动性管理之间存在着一种互补关系。
固定收益投资提供了相对稳定的收益，可以作为投资者资金的稳定来源；而流动性管理则确保了投资者在需要时能够及时变现投资。
两者相结合，可以帮助投资者在追求较高收益的同时，保持足够的流动性，应对可能出现的资金需求。
资本市场中的固定收益证券投资管理
资本市场中的固定收益证券投资管理固定收益证券投资管理是资本市场中的一项重要业务，它涉及到银行、基金、保险等机构和个人的利益。
在市场上，固定收益证券是相对于股票、基金等风险性较小的投资品种。
固定收益证券包括国债、企业债、可转债、金融债等多种品种，这些证券有着稳定的收益和较低的风险，适合那些风险厌恶的投资者。
固定收益证券投资管理要求投资管理人员在利率、信用风险等多方面进行综合考量，使客户的资产得到最大化的保值增值。
一、投资管理原则固定收益证券的投资管理需要依据以下原则进行：1. 安全性原则安全性原则是指在保证资产安全前提下，确保资产有一定的收益。
2. 流动性原则流动性原则是指投资管理人员在企业投资的过程中，要考虑企业的流动性要求，避免因投资使用流动性不足导致企业财务出现危机。
3. 长期可复制原则长期可复制原则是指对于一些可复制性高的投资清单，投资管理人员可以长期持有，这样可以尽可能降低投资成本。
4. 投资组合多元化原则投资组合多元化原则是指不仅要投资于国债、企业债、可转债等多种品种中，还要根据行业、信用评级、期限等方面进行多重分散投资，以降低资产的单一风险。
二、投资管理策略1. 信用债券策略信用债券策略是指投资管理人员选择信用评级较高的企业债、金融债、可转债等进行投资，以获取稳定的收益。
投资管理人员应该通过对债券的财务分析、企业前景分析等多种方法来判断是否应该投资该证券。
2. 超额收益策略超额收益策略是指在满足风险控制的前提下，通过对一些风险较低、收益较高的债券进行择优投资并进行组合，以获取超额收益。
3. 宏观经济策略宏观经济策略是指投资管理人员通过对宏观经济环境、政策环境等因素进行定性和定量分析，预测利率变化趋势，使投资组合的利率风险最小化，同时获取可观的收益。
三、投资管理的实现1. 投资组合的建立投资管理人员需要根据受托人的投资目标和风险偏好，建立一个合适的投资组合，以达到安全、稳定、高效的资产管理目标。
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3. Dedication strategies
以负债为投资管理的基准 一些机构寻求投资组合隔离利率风险。 如银行、养老基金面临未来的支付义务，因而 关注投资组合对未来支付现金流的保护。
本质上属于消极管理，由于负债的不确定 性，会加入一些积极管理。
免疫技术 现金流匹配
3.1免疫immunization
2）许多债券在市场中交易量很小，流动性很差，这 意味着很难找到交易对手并以公平的价格交易。
3）基金经理面临频繁的再平衡rebalancing问题。
4）债券产生的大量利息收入需要再投资，这也使债 券指数基金的管理工作复杂化。
2.3.2 分层抽样法stratified sampling
cellular approach 将债券市场按某些标准（到期期限、发行者、息 票率、信用等级等）划分为若干个子类别。
计算每一单元格债券的市值占指数全部债券市值 的百分比。
建立一个债券组合，组合的单元格结构与指数 全部债券的单元格结构相匹配。
需要大量的风险匹配工作。
通过计算组合与指数收益之间的tracking error， 跟踪组合对债券指数的复制效果。
Figure 16.8 Stratification of Bonds into Cells
少量积极投资，弥补管理成本
可能改变组合的久期，在风险可接受范围追求更大收 益以弥补成本
2.2 基准指数的选择
结合客户的投资需求，benchmark的选择主要 考虑四个方面：
2.3 消极的指数策略
消极的管理PASSIVE MANAGEMENT 投资管理者认为债券被市场公平定价，并试图
去控制他们持有的固定收入投资组合的风险。
Barclays Capital Agg. Merrill Lynch Domestic Master Index
Most U.S. traded investment grade bonds
美国主要债券指数的资产组合
项目 债券种数 上述债券的期限 不包括的债券
权重 月内现金流再投
资 每日计算
莱曼兄弟指数
产生差额的原因
1）价格-收益曲线的凸性不同。由于息票债券 比GIC（相当于零息票债券）有更大的凸度， 因而当利率出现较大变动时，两条价格-收 益曲线分开了。
2）另一种解释是随着利率变动，债券的久期 发生了变化，与负债不再久期匹配。
的风险-收益状况； 免疫技术则试图建立几乎是零风险的财务状态。
2.3.1债券指数基金
建立与某一债券市场指数结构完全一样的投资组合。 标准普尔500指数
债券市场中的重要指数： Salomon Broad Investment Grade(BIG) Index
Citigroup BIG Lehman Brothers Aggregate Bond Index
6500种以上 ≥ 1年
垃圾债券 可转换债券
浮息债券 市值 无
是
美林指数 所罗门指数
5000种以上
≥ 1年
垃圾债券 可转换债券
5000种以上
≥ 1年
垃圾债券 可转换债券 浮息债券
市值
市值
有（特殊债 有（以一月
券）
国库券利率）
是
是
• 复制债券指数面临的挑战：
1）指数都包括了5000种以上的债券，这使得按它们 的市值比重购买十分困难。
Figure 16.9 Growth of Invested Funds
Suppose you buy a 10-year Treasury note today at a yield to maturity of 6% and interest rates shoot up to 8%. What happens to your investment?
为了达到免疫的目的，即所投资的债券在5年后 的累积收益满足偿还债务所需的现金流，公司应当 如何来选择债券呢？
假定公司选择6年期息票债券投资，息票率为8％， 债券按面值发行，利息按年支付。
A.利率保持8％不变，资产和负债现值完全相同 B. 市场利率下降至7％ C . 市场利率上升至9％
当息票债券以面值出售时，债券的久期等于
• A. You lose money. • B. You make money. • C. Nothing happens. • D. All of the above.
Figure 16.10 Immunization
前例中，当利率变动较大时，息票债 券的累积收入相对于债务支付有一个小的差 额。即息票债券的现值或未来价值与GIC的 现值或未来价值并不完全相等。
债券投资面临两种反向的利率风险： 价格风险 再投资风险
传统免疫： 在一定投资期内，如果能让组合的价格变动
等于再投资收益的变动，两种风险相互抵消，投 资者就可以锁定该投资期内的收益率。
3.1.1 传统的单期免疫
例：针对单期负债的免疫
一家保险公司发行了一份10000元的担保投资合 约（GIC，保险公司向客户发售的零息债券，适用 于个人退休储蓄账户），期限为5年，保证的利率为 8％，保险公司到期必须支付的金额为10000×1.085 ＝14693.28元。
两大类消极管理策略： 指数策略indexing strategy：复制某一债券指
数 免疫技术immunization techniques：保护机
构整体财务状况，避免利率风险的影响
两类消极管理策略的比较：
共同点：认同市场正确定价
区别：利率风险的处理方式 指数策略是债券组合具有与其复制的债券指数相同
1 y [1 1 ]
y
(1 y)T
6年期息票债券，息票率为8％，按面值发行 其久期
Dond Portfolio After 5 Years (All Proceeds Reinvested)
现值分析
Table 16.5 Market Value Balance Sheet
第6讲 固定收益投资管理
• 1.债券投资管理过程 • 2 .指数化策略 • 3. Dedication策略 • 4.一些积极管理策略
1. 债券投资管理过程 1.1设定投资目标
1.2 实施某一投资策略
被动策略 主动策略
1.3 跟踪和调整组合
2. 指数策略
2.1指数策略的种类
抽样法， 减少交易成本