第五章 债券价值分析
《证券投资分析》第五章：债券价值分析
债券市场包括一级市场和二级市场。一级市场是发行市场，负责新债券的发行和销售；二级市场是交易市场，投 资者可以在此买卖已发行的债券。
02 债券价值的评估方法
债券的现值评估
01
02
03
定义
债券的现值评估是指将未 来的现金流按照一定的折 现率折现到现在的价值。
计算方法
使用折现公式，将未来的 利息和本金的现金流分别 折现，然后加总得到债券 的现值。
到期收益率受到市场利率、债券
影响因素
久期是指一种衡量债券价格对利率变 化敏感性的指标，凸性则是指债券价 格与利率之间非线性关系的度量。
久期和凸性受到债券期限、票面利率、 市场利率等因素的影响。
计算方法
久期通常使用麦考利久期和希森久期 等公式计算，凸性则通过计算债券的 久期与利率变化的二阶导数得到。
利率市场化进程加快
中国利率市场化改革加速推进，推动债券市场价格发 现机制不断完善。
绿色债券与可持续发展投资
绿色债券市场兴起
01
随着全球对环境保护和可持续发展的重视，绿色债券市场迅速
兴起，为投资者提供了新的投资机会和风险管理工具。
可持续发展投资理念
02
可持续发展投资理念逐渐成为主流，投资者更加关注企业的环
保和社会责任表现，推动企业积极采取可持续发展战略。
政策支持与监管加强
03
各国政府加强对绿色债券市场的监管和支持，推动市场规范发
展。
THANKS
特点
债券是固定收益证券，投资者通过购买债券获得稳定的收益；债券的风险相对 较低，因为债券的利息和本金支付是事先约定的，不受市场波动的影响；债券 的流动性较好，可以随时在二级市场上买卖。
债券的种类与风险
第五章证劵估价
9
4.流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点是： 1)到期时间小于债券发行在外的时间。 2)估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会 产生“非整数计息期”问题。 【例5-6】有一面值为1000元的债券，票面利率为8%， 每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月 30日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要 报酬率为10%，问该债券的价值是多少？
3
1-6
2.基本公式
债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期 本金或售价的现值 其中：折现率按市场利率或投资人要求的必要报酬 率进行折现 【例5-1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额为 1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算 并支付一次利息，并于5年后1月31日到期。同等风 险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：
• R=4％+ 1178.16-1105
1178.16-1083.96
×（6％-4％）=5.55％
• 从此例可以看出，如果买价和面值不等，则收益率和票面 利率不同。 17
§5-2 股票估价
一、几个基本概念
股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和 最低价等，投资人在进行股票估价时主要使用收 盘价。
18
• =1 083.96（元）
16
• 由于折现结果仍小于1 105，还应进一步降低折现率。
• 用i=4％试算： • 80 ×（p/A，4％，5）+1 000×（p/s，4％，5） • =80×4.452+1 000×0.822 • =356.16+822 • =1 178.16（元） • 折现结果高于1 105，可以判断，收益率高于4％。用插补 法计算近似值：
金融市场学第五章债券价值分析
金融市场学第五章债券价值分析
n 第二种方法，比较债券的内在价值与 债券价格的差异。
n 我们把债券的内在价值V与债券价格 P之间的差额，定义为债券投资者的 净现值NPV。
l 当NPV>0时，意味着内在价值大于债券 价格，即实际利率低于债券承诺的到期 收益率，该债券被低估；
金融市场学第五章债券 价值分析
2020/12/20
金融市场学第五章债券价值分析
第五章 债券价值分析
n 收入资本化法在债券价值分析 中的运用
n 债券属性与价值分析 n 债券定价原理
金融市场学第五章债券价值分析
第一节 收入资本化法在 债券价值分析中的运用
现金流贴现法(Discounted Cash Flow Method,简称DCF)，又称收入法或收 入资本化法。
总结： Malkeil定理
n 由公式可见，债券的持有期限、利息、本金 以及市场利率（或者收益率）决定了债券的 内在价值，若市场是有效的（无套利条件）， 则内在价值＝价格。
n 在市场有效的前提下，Malkeil的5个定理总 结了债券价格（现值）与这些因素的关系。
Malkeil定理
n 定理1：债券价格与市场利率具 有反向相关关系。
l 注意：债券价格是购买日的价格，购买 日不一定是债券发行日
n 到期收益率能否实际实现取决于3个 条件：
1、投资者持有债券到期 2、无违约(利息和本金能按时、足额收 到） 3、收到利息能以到期收益率再投资
金融市场学第五章债券价值分析
以到期收益 率再投资
三、判断债券价格低估还是高估的方法
第一种，比较 到期收益率与 预期收益率的 差异。
第五章 债券价值分析
债券价值属性之二：
当债券的收益率不变，即债券的息票率 与收益率之间的差额固定不变时，债券 的到期时间与债券价格的波动幅度之间 成正比关系。换言之，到期时间越长， 价格波动幅度越大；反之，到期时间越 短，价格波动幅度越小。
例2 ：
内涵：
——利率风险与再投资风险
（1）利率风险
对于投资者而言，由于市场利率上升而使 债券持有人发生资产损失的风险。债券到期 期间越长，投资者承受的利率风险越大。
例4 ：
内涵：
（1）投资者的投资利益 市场利率下降，给投资者带来的收益好处 （价格上涨）大于市场利率上升，给投资者 带来的收益损失（价格下跌）。
（2）企业融资利益
当市场利率(8%)高于企业债券利率(7%)， 企业折价发行债券，折价额39.93元。 当市场利率(6%)低于企业债券利率(7%)， 企业溢价发行债券，溢价额42.12元。
债券内在价值的基本公式 ：
具体模型：
1、贴现债券（Pure discount bond）
贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一 种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券 面值偿还的债券。 债券发行价格与 A V 面值之间的差额 …………（5.8） T 1 y 就是投资者的利 息ຫໍສະໝຸດ 入债券价值属性之一：
债券的价格（或价值）与债券的收益率成反比。
换句话说，当债券价格上升时，债券的收益 率下降；反之，当债券价格下降时，债券的 收益率上升
债券价值的公式表示 ：
例1 ：
内涵：
(1)债券价格与实际收益率; (2)债券的要求(必要)报酬率; (3)债券的价格与债券内在价值间的关系;
债券价值属性之五：
第五章金融市场练习题
第五章债券价值分析一、单选1、债券的到期收益率：A、当债券市价低于面值时低于息票率，当债券市价高于面值时高于息票率。
B、等于使债券现金流等于债券市价的贴现率。
C、息票率加上每年平均资本利得率。
D、基于如下假定：所有现金流都按息票率再投资。
2、某债券的年比例到期收益率（APR）为12%，但它每季度支付一次利息，请问该债券的实际年收益率等于多少？A、11.45%B、12.00%C、12.55%D、37.35%。
3、下列有关利率期限结构的说法哪个是对的：A、预期假说认为，如果预期将来短期利率高于目前的短期利率，收益率曲线就是平的。
B、预期假说认为，长期利率等于预期短期利率。
C、偏好停留假说认为，在其他条件相同的情况下，期限越长，收益率越低。
D、市场分割假说认为，不同的借款人和贷款人对收益率曲线的不同区段有不同的偏好。
4、6个月国库券即期利率为4%，1年期国库券即期利率为5%，则从6个月到1年的远期利率应为：A、3.0%B、4.5%C、5.5%D、6.0%5、债券市场是一种（）市场。
A、资本B、货币C、直接融资D、间接融资6、一般说来，发行量大的大公司企业宜用（）的方式发行，对发行人来说较简便，在费用上体现规模经济。
A、私募B、公募C、直接公募D、间接公募7、地方政府债券有其独特的特点，与公司债相比，二者的一个重要的区别是（）。
A、发行者B、偿还担保C、免税D、发行方式8、短期国债的典型发行方式是（）方式。
A、公募发行B、拍卖投标发行C、拍卖D、推销人员推销9、经纪人在交易所进行交易时，要遵循（）的原则。
A、价格优先、时间优先B、公开、公正、公平竞争C、客户的委托指令D、准确、高效、信息灵通10、以下（）发行方式，承销商要承担全部发行失败的风险。
A、代销B、余额包销C、全额包销D、中央银行包销11、债券直接发行是指（）。
A、向非特定投资者发行B、向特定投资者发行C、不通过中介机构向投资人推销D、委托中介机构承销12、政府债券中的长期债券是指债券期限为（）的债券。
金融市场之债券价值分析
金融市场之债券价值分析债券是金融市场中一种非常重要的资产，通过债券市场的交易活动，企业、国家和地方政府等都可以融资，而投资者则可以获得一定的利息收益。
债券的价值分析是投资者决定是否购买债券的重要因素之一，以下是关于债券价值分析的一些基本要点：首先，债券的价值可以通过估算未来现金流的现值来进行分析。
投资者购买债券实际上是在购买未来的利息支付和本金偿还。
因此，投资者需要估计未来现金流的量和时机，然后以适当的贴现率计算现值。
其次，债券的价值与市场利率之间存在着密切的关系。
债券的市场价值通常与市场利率呈现相反的趋势。
当市场利率上升时，现有债券的利息支付相对较低，从而导致其价值下降。
相反，当市场利率下降时，现有债券的利息支付相对较高，从而导致其价值上升。
此外，债券的信用风险也会对其价值产生影响。
债券发行人的信用评级越高，其债券的市场价值越高。
这是因为投资者对信用风险较低的债券具有更高的偏好，因此他们愿意支付更高的价格购买这些债券。
此外，债券的到期时间也是决定其价值的重要因素之一。
长期债券通常具有更高的风险，因此其市场价值相对较低。
相反，短期债券通常具有较低的风险，因此其市场价值相对较高。
最后，债券的价值分析还需要考虑其他因素，例如通货膨胀预期、税收影响等。
通货膨胀预期的上升会导致债券的实际购买力下降，从而影响其价值。
税收影响可以通过计算税后收益来加以考虑。
总之，债券的价值分析是投资者决策过程中的重要一环。
投资者可以通过估算未来现金流的现值，考虑市场利率、信用风险、到期时间、通货膨胀预期和税收影响等因素来进行价值分析，从而做出更加明智的投资决策。
债券作为金融市场中的一种重要资产，广泛应用于企业、国家和地方政府等机构的融资活动中。
债券投资是一种相对稳健的投资方式，因为债券作为有固定还本付息承诺的债务工具，相对于股票等其他金融产品，其风险相对较低。
债券的价值分析是投资者在购买债券时所需要进行的一项重要工作。
首先，债券的价值可以通过估算未来现金流的现值来进行分析。
债券的价值分析范文
债券的价值分析范文债券的价值分析是投资者在购买债券时进行的一种重要的分析方法，通过对债券的财务状况、市场环境和风险收益特征等因素进行综合评估，判断债券的内在价值，从而指导投资决策。
本文将从债券的基本概念、价值分析方法和影响因素等方面进行详细阐述，帮助读者更好地理解债券的价值分析。
一、债券的基本概念债券是指债务人向债权人发行的一种债权凭证，代表了债务人对债权人的债务承诺。
债券的基本要素包括债券的面值、利率、期限、付息方式和偿还方式等。
一般来说，债券的面值是指债券的票面金额，利率是指债券的票面利率，期限是指债券的到期日期，付息方式是指债券的利息支付方式，偿还方式是指债券到期后债务人偿还债务的方式。
二、债券的价值分析方法1.现金流量贴现法：通过将债券未来的现金流量贴现到当前时点，计算债券的现金价值。
这一方法基于时间价值的概念，考虑了债券的时间价值和风险，可以较全面地反映债券的价值。
2.市场价格比较法：通过对类似债券在市场上的交易价格进行比较，判断债券的价值。
这一方法主要是适用于市场上已经有相似债券在交易的情况下，可以提供一个相对较准确的市场参考价值。
3.市场收益率分析法：根据债券的市场价格和债券的利息支付情况，计算债券的收益率，再与其他类似债券的收益率进行比较，判断债券的价值。
这一方法主要是基于债券的收益特征，可以提供一个市场上的相对参考价值。
三、影响债券价值的因素1.利率：利率的变动对债券的价值有很大的影响。
一般来说，当市场利率上升时，债券的价值下降，因为投资者可以用更高的利率购买新的债券，而不必持有低利率的债券；当市场利率下降时，债券的价值上升，因为债券的利息收益相对较高。
2.信用风险：债券的信用风险越高，其价值越低。
如果债券发行人的信用质量较差，投资者对该债券的风险较大，因此需要较高的回报率来补偿风险，从而压低了债券的价值。
3.偿还方式：债券的偿还方式也会对债券的价值产生影响。
如果债券采用一次性还本付息的方式，投资者可以在到期时获得较高的现金流入，从而增加了债券的价值；反之，如果债券采用分期偿还的方式，投资者的现金流入相对较低，因此债券的价值会相应降低。
第五章 债券价值分析
• 零息票债券的价格变动有其特殊性。
–到期日之前，由于资金的时间价值，债券价 格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近 于面值。如果利率恒定，则价格以等于利率 值的速度上升。
12
（二）债券到期时间与价格波动幅度之间的关系 • 例3
–假设有三种债券，面值、息票率都相同，分别为 1000元及10%。它们的期限分别为10年、20年、 30年，每半年支付一次利息，假设其他属性也相 同，随着收益率变动，价格变动的情况如下表：
289.83
1202.90
332.59
1190.69
381.66
1176.67
437.96
1160.59
502.57
1142.13
576.71
1120.95
611.78
1096.63
759.41
1068.74
871.44
1036.73
933.51
1019.00
1000.00
1000.00
10
图5-1 折 (溢) 价债券的价格变 动
13
表5-3 期限不同的债券价格 当市场利率变动时的波动幅度(价格的利率敏感度）
到期期限
市场利率
10%
11%
12%
10
1000
940.25 885.30
20
1000
919.77 849.54
30
1000
912.75 838.39
14
• 从上表可以发现：
–债券的期限越长，其市场价格变动幅度 就越大。
7
一、到期时间
（一）到期时间对债券价格的影响 • 无论是溢价发行的债券还是折价发行的债券，
若债券的内在到期收益率不变，则随着债券 到期日的临近，债券的价格将逐渐趋向于债 券的票面金额。 • 例2：见表5-1和表5-2
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第 5章
（一）债券的价格与收益
5.1.7 债券市场的创新
（1）反向浮动债券 息票利率在一般利率水平上升时反而下降； （2）资产支撑证券 债券的息票利率与特定一组资产的收入相挂 钩，如公司的财务业绩； （3）灾难债券 债券的支付与一种灾难的是否发生挂钩；
8
第 5章
（一）债券的价格与收益
5.1.7 债券市场的创新
3
第 5章
（一）债券的价格与收益
5.1.1 债券的应计利息与债券牌价
在金融行情表上提出的债券价格并非真正是投资者为 购买债券支付的价格。这是因为牌价里没有包括在 利息期间产生的利息。 如果最近一次利息付息日已过去40天，而半年期为 182天，卖方就有权要求一个半年期债券40/182的 应计利息。因此，成交价等于标价加上应计利息。
39
第5章 （二）利率的期限结构
概念检查 解释一下即期利率、短期利率和远期利率的区别！
40
第5章 （二）利率的期限结构
5.8 利率的不确定性与远期利率
在一个确定的世界里，有相同到期日的不同投资战略一定 会提供相同的报酬率。例如，两个连续的1年零息票投资提供的 总收益率，应与一个等额的2年零息投资的收益率一样。因此， 在确定的条件下，有
Pn P0 (1 r n)
式中Pn为从现在开始n个时期后的未来价值；P0为本金；r为每期的利率；n
为时期数。
用单利计息的终值比用复利计息的终值低。
12
第 5章
（一）债券的价格与收益
5.2.2 货币的时间价值、终值、现值
（2）现值的计算
现值是未来值的逆运算，运用未来值计算公式，就可以推 算出现值。 P0 Pn /(1 r ) n
n为期数，yn为n期零息债券的到期收益率 由于利率的不确定性，将以这种方式推断出的 利率称为远期利率而非未来短期利率。
38
第5章 （二）利率的期限结构
5.7 确定的期限结构
(4) 远期利率
未来的真实利率并不必然等于远期利率，它只是我们今天 根据已有的资料计算得出的。甚至不必要求远期利率等于未来 短期利率的预期值。在利率确定的条件下，远期利率等于未来 短期利率。
5
第 5章
（一）债券的价格与收益
5.1.3 可转换债券
为持有者提供了一种期权，他们可将债券转换 成一定份额的公司普通股。 转换率：一张可转换债券可转换的股票数量； 市场转换价值：一张债券可交换得到的股票当前价值； 转换溢价：债券价值超过其转换价值的部分。 可转换债券比不可转换债券，息票率更低，承诺到期 收益率也低。
11
第5章
（一）债券的价格与收益
5.2.2 货币的时间价值、终值、现值
货币的时间价值是指使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的。 （1）终值的计算
若投资的利率为r，若进行一项为期n年的投资到第n年时按复利计算的货币 总额为：
n P n P 0 (1 r )
我国债券是按单利计息，到第n年时按单利计息的货币总额为：
年支付利息 距上次支付天数 应计利息＝ 2 分开的付息天数
4
第 5章
（一）债券的价格与收益
5.1.2 公司债券的赎回条款
赎回条款允许发行者在到期日之前以特定赎回 价格赎回债券。例如，如果一家公司在市场利率高 时以高息票利率发行一种债券，此后市场利率下跌， 该公司很可能愿意回收高息债券并再发行新的低息 债券以减少利息的支付。 典型的可赎回债券有一个赎回保护期，在这段 时间内债券不可赎回，这些债券称为递延可赎回债 券。 可赎回债券相对不可赎回债券，前者的息票率 更高，承诺的到期收益率也更高。
20
第5章 （一）债券的价格与收益
5.3.4 已实现的复利率与到期收益率
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第5章 （一）债券的价格与收益
5.3.4 已实现的复利率与到期收益率
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第5章 （一）债券的价格与收益
5.3.4 已实现的复利率与到期收益率
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第5章 （一）债券的价格与收益
5.3.4 债券持有期收益率
24
一年期债券利率
一张一年后付本息1000美元的零息债券，当前价格1000/1.08=925.93美元; 2年期债券价格：1000/1.08*1.10=841.75美元； n年后1美元的现值：
29
第5章 （二）利率的期限结构
5.7 确定的期限结构
零息票债券的价格与收益
y3
30
第5章 （二）利率的期限结构
P0 Pn /(1 r n)
我国债券是按单利计息，但是国际惯例则按复利贴现。若 按单利计息，复利贴现，得出现值公式为：
P0 M (1 r n) (1 r ) n
在其他条件相同的情况下，按单利计息的现值要高于用复利计算的现 值。根据终值求现值的过程，称之为贴现。 现值一般有两个特征： (1)当给定未来值时，贴现率越高，现值便越低。 (2)当给定利率(贴现率)时，取得未来值的时间越长，该未来值的现值就越 低。 13
6
第 5章
（一）债券的价格与收益
5.1.4 可卖回债券 可卖回债券把权利赋予债券持有者。当债券的 利率超过当前的市场收益率时，持有人将延长债券 持有期，如果债券的利率太低，就不再延长，选择 卖回债券，收入回本金。 5.1.5 浮动利率债券 浮动利率债券的利息与当前市场利率相联系，如利 率将按年度调节成当前的短期国库券利率再加2%。 5.1.6 优先股 优先股不享受税赋的扣除，但可兑换税收，即只需 对一定比例的股息交税。
5.7 确定的期限结构
收益率曲线
31
第5章 （二）利率的期限结构
5.7 确定的期限结构
32
第5章 （二）利率的期限结构
5.7 确定的期限结构
零息票债券的到期收益率也称为即期利率。
到期收益率是每一时 期短期利率的几何平
短期利率与即期利率
均值。
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第5章 （二）利率的期限结构
5.7 确定的期限结构
42.44+1061.11＝1103.55
利息+价格升值 40.80+20 名义收益率＝ ＝ ＝6.08% 原来价格 1000 1+名义收益率 真实收益率＝ -1＝4% 1+通胀率
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第 5章
（一）债券的价格与收益
5.2.1 债券的定价
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第 5章
（一）债券的价格与收益
5.2.1 债券的定价
债券价格与收益率的反向变动关系
第5章 （一）债券的价格与收益
5.4 债券的时间价格
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第5章 （一）债券的价格与收益
5.5 零息票债券
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第5章 （一）债券的价格与收益
5.6 债券的违约风险
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第5章 （一）债券的价格与收益
5.6 债券的违约风险
28
第5章 （二）利率的期限结构
5.7 确定的期限结构
假定未来利率的变化是确定的，投资者已知将要发 生的利率变化情况。 （1）债券定价
P＝80/1.08+80/(1.089952)+1080/(1.096603)=960.41美元
35
第5章 （二）利率的期限结构
5.7 确定的期限结构
(3) 持有期收益 在一个简单的没有不确定性因素的世界里，任何期 限的债券一定会提供相同的收益率。
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第5章 （二）利率的期限结构
5.7 确定的期限结构
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第5章 （一）债券的价格与收益
5.3.3 债券的赎回收益率
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练习
一种20年期，息票利率为9%的债券每 半年 支付一次利息。在第5年可赎回，赎回价为 1050美元，如果现在将其以8%的到期收益 率出售，债券的赎回收益率为多少？ 提示：赎回收益率的计算与到期收益率的计算 大致相同，只是要以赎回日代替到期日，以 赎回价格代替面值。
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第5章 （一）债券的价格与收益
5.3.1 债券的到期收益率
r=3%
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第5章 （一）债券的价格与收益
5.3.2 债券的当前收益率
对于溢价债券（债券出售价格高于面值），息票 利率高于当前收益率，而当前收益率高于到期收益率， 而折扣债券（债券出售价格低于面值）的情况则正好 相反。
当前收益率＝债券每年利息收入/当时市场价格
(4) 远期利率 未来短期利率是未知的，已知信息为债券价格与到期收益率。
两种投资方案（本金100美元）
1、投资于3年期零息票债券；
2、先投资于2年期零息票债券，
二年后再将收入所得投资于1年期债券
37
第5章 （二）利率的期限结构
5.7 确定的期限结构
(4) 远期利率 一般地，在利率变化确定的情况下，可从零息票债券的收 益率曲线中推出未来短期利率的简便算法，计算公式为
第5章 （一）债券的价格与收益
5.2.3 债券基本价值分析假设条件 债券肯定能够全额和按期支付；通货膨胀的幅度可以精确 地预测出来，从而使对债券的估价可以集中于时间的影响上， 即假定债券的名义和实际支付金额都是确定的。 5.2.4 债券价值计算模型
பைடு நூலகம்
原理 任何资产的内在价值都是在投资者预期的资产可获得 的现金收入的基础上进行贴现决定的。债券的价格等于来自债 券的预期货币收入的现值。 已知信息 估计的预期货币收入（与票面金额和票面利率有 关）；投资者要求的适当收益率，即必要收益率（比照具有相 同风险程度和偿还期限的债券的收益率得出的 ）。
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