风口之上 精挑细选 - 海银研究私募股权月报(2017年7月)
郭广昌的跌宕2017
郭广昌的跌宕2017作者：李永华来源：《中国经济周刊》2018年第01期2017年12月20日，复星集团以约66亿港元收购青岛啤酒17.99%的股份。
当即，复星集团董事长郭广昌在微信公众号“广昌看世界”中写道：“就在刚才，我签署了向朝日集团购买青岛啤酒股权的协议，复星将接替朝日成为青岛啤酒的第二大股东。
我们感到很荣幸。
”接着，他回忆说，30年前，青岛啤酒还是凭票供应的奇缺“大牌奢侈品”，他从上海骑行至北京再返程时经过青岛，在吃饭与喝酒的选择上，“省下了两顿饭，终于喝上了青岛啤酒”。
在《我与青岛啤酒的故事》结尾时，郭广昌写道：“美好生活，来一杯青岛啤酒。
”2017年岁末，郭广昌一再用“美好生活”来阐述复星集团的发展战略。
2017年关键词：买买买、“失联”、民营高铁第一人2017年年底，喝上青岛啤酒的郭广昌心情不错。
然而，这一年他与旗下的复星集团并不平静。
2017年6月22日，有消息称，银监会于6月中旬紧急要求各银行对海航集团、安邦集团、万达集团、复星集团的境内外融资支持情况及可能存在的风险进行摸底排查，重点关注所涉及并购贷款、“内保外贷”等跨境业务风险情况。
此后，多位银行业内人士向《中国经济周刊》记者证实这一说法。
这一消息传出之后直接导致万达、海航、复星等企业集团旗下多只股票价格集体下挫。
2017年7月5日，“传复星集团董事长失联交易所11复星债与10复星债大跌”的文章迅速传播，7月6日，复星相关概念A股和港股股价盘中大跌，有机构传言郭广昌失联。
7月21日，证监会公布查处传播该消息的机构。
空穴来风却让市场如惊弓之鸟，其背景是复星集团被银行排查海外投资风险。
2017年以来，各部委关注非理性海外并购，尤其是对足球、房产和娱乐等领域的非理性投资更是严控重点。
作为我国海外投资规模最大的民营企业之一，复星集团已被视为观察投资的风向标。
2017年7月29日，郭广昌从巴黎回上海航班上发表一封内部信。
他说，这次全国金融工作会议和最近对海外投资、中国金融乱象的梳理及规范，非常必要和及时。
风险管理与金融机构课后附加题参考答案(中文版)
风险管理与金融机构第四版约翰·C·赫尔附加问题(Further Problems)的答案第一章:导论1.15.假设一项投资的平均回报率为8%，标准差为14%。
另一项投资的平均回报率为12%，标准差为20%。
收益率之间的相关性为0.3。
制作一张类似于图1.2的图表，显示两项投资的其他风险回报组合。
答：第一次投资w1和第二次投资w2=1-w1的影响见下表。
可能的风险回报权衡范围如下图所示。
w1 w2μp σp0.0 1.0 12% 20%0.2 0.8 11.2% 17.05%0.4 0.6 10.4% 14.69%0.6 0.4 9.6% 13.22%0.8 0.2 8.8% 12.97%1.0 0.0 8.0% 14.00%1.16.市场预期收益率为12%，无风险收益率为7%。
市场收益率的标准差为15%。
一个投资者在有效前沿创建一个投资组合，预期回报率为10%。
另一个是在有效边界上创建一个投资组合，预期回报率为20%。
两个投资组合的回报率的标准差是多少？答：在这种情况下，有效边界如下图所示。
预期回报率为10%时，回报率的标准差为9%。
与20%的预期回报率相对应的回报率标准差为39%。
1.17.一家银行估计, 其明年利润正态分布, 平均为资产的0.8%，标准差为资产的2%。
公司需要多少股本（占资产的百分比）：（a）99%确定其在年底拥有正股本；（b）99.9%确定其在年底拥有正股本？忽略税收。
答：（一）银行可以99%确定利润将优于资产的0.8-2.33×2或-3.85%。
因此，它需要相当于资产3.85%的权益，才能99%确定它在年底的权益为正。
（二）银行可以99.9%确定利润将大于资产的0.8-3.09×2或-5.38%。
因此，它需要权益等于资产的5.38%，才能99.9%确定它在年底将拥有正权益。
1.18.投资组合经理维持了一个积极管理的投资组合，beta值为0.2。
20170711-东方证券-衍生品系列研究之(六)：商品期货中的alpha策略
商品期货中的alpha策略
目录
一、研究方法 .................................................................................................................. 3
1.1 背景................................................................................................................................................. 3 1.2 品种选择 ........................................................................................................................................ 3 1.3 回测时间段选择 ............................................................................................................................ 5 1.4 合约选择 ........................................................................................................................................ 5 1.5 多空组合构建 ................................................................................................................................ 5 1.6 多头组合构建 ................................................................................................................................ 6
第十四届新财富最佳分析师第一名简历
Copyright©博看网 . All Rights Reserved.2016.12 ■73黄文涛、曾羽、郑凌怡、胡艳妮等固定收益研究 | 中信建投证券 研究小组黄文涛/经济学博士，纽约州立大学访问学者，宏观债券研究团队首席分析师，9年证券行业研究经验。
2012年新财富固定收益研究第三名，2013、2015年第四名，2016年第一名。
本年度代表作：《漫漫改革路，迢迢远行牛》 信用报告《带刺的玫瑰》2016年半年利率策略报告《倾国时代》信用报告《裸泳与淘金》研究领域评述：蹒跚的经济 顽强的债市中国债券市场短期调整尚未结束，但这属于正常波动，不构成趋势的改变。
2017年中国债券市场不悲观。
中国经济仍未探底成功，制造业和房地产投资增速有望继续下行，未来2-3年经济下行压力依然较大。
在居民可支配收入增速递减的大背景下，中国只有滞没有胀，2017年CPI 保持在1.9%左右的温和水平。
货币政策取决于中国的经济状况，不排除有宽松的可能。
债券市场具备良好的基本面。
存款理财化的趋势并未结束，理财仍然是债市最大的资金边际供给方。
衰退式宽松的格局依然延续，债市资金依然充裕。
倾国（广义利率债，含高评级）倾城（城投债）是投资主线。
刘富兵、刘正捷、李辰、王浩等金融工程 | 国泰君安证券 研究小组刘富兵/上海交通大学金融工程博士，国泰君安金融工程首席分析师，从业经验8年。
2010年加入国泰君安证券研究所。
2012年新财富金融工程第三名（团队成员），2013年第三名，2014-2016年第一名。
本年度代表作：《基于微观市场结构的择时策略》 《拐点预测之级别错位研究》 《基于MACD 的价格分段研究2.0》 《如何将阿尔法因子转化为超额收益》《事件驱动策略的因子化特征》研究领域评述：震荡格局下量化投资再次迎来绽放从量化分析指标来看，大盘中长期的震荡格局仍然没有变化，但就未来3个月左右的时间窗口来看，经过长时间的横盘震荡，大盘终于突破3100点关口，形成周线级别上涨。
广东2017年07月自考10424资本运营与融资试题及答案
全国2017年07月高等教育自学考试资本运营与融资试题课程代码：10424一、单项选择题（本大题共20小题、每小题1分，共20分）在每小题列出的四个备选项中只有一个是符合题目要求的、请将其选出并将“答题卡”的相应代码涂黑。
错涂、多涂或未涂均无分。
1、企业的各类雇佣劳动力属于（B）A、管理资本B、人力资本C、金融资本D、货币资本2、将资本直接投人生产运营活动所需要的固定资本和流动资本之中，以形成从事商品生产或者提供服务的运作过程属于（A）A、实业资本运营B、产权资本运营C、金融资本运营D、无形资本运营3、由政府的指令、政策，国家法律、法规等因素引起的资本经营风险称为（D）A、商业风险B、经营风险C、违约风险D、政治风险4、企业融资方式导致股东的报酬发生变化的风险称为（A）A、财务风险B、违约风险C、商业风险D、政治风险5、下列费用属于资金筹集费的是（C）A、股票的股息B、银行贷款C、发行股票、债券支付的发行费用D、债券利息6、股东对投人企业的资本所期望得到的报酬称为（B）A、债务资本成本B、股权资本成本C、普通股资本成本D、留存收益成本7、财务杠杆系数越大表明（A）A、财务杠杆作用越大、财务风险越大B、财务杠杆作用越小、财务风险越大C、财务杠杆作用越大、财务风险越小D、财务杠杆作用越小、财务风险越小8、由债权人与股东之间的委托代理关系产生的成本属于（C）A、破产成本B、债务成不C、代理成本D、股本成本9、货币的价值随时间推移而（B）A、不断升高B、不断降低C、固定不变D、随机变动10、下列属于证券投资的系统性风险的是（D）A、财务风险B、信用风险C、经营风险D、购买力风险11、国家政策、法规、社会和经济环境的变动导致市场需求发生改变所引发的风险称为（A）A、政策风险B、金融风险C、市场风险D、管理风险12、两家公司合并，成立一家新公司成为新的法人实体，这种并购方式称为（B）A、吸收兼并B、新设兼并C、资产收购D、股份收购13、由于容易造成垄断，所以许多国家都密切关注并严格限制的并购方式是（D）A、混合并购B、纵向并购C、强制并购D、横向并购14、第二次并购浪潮的特征为（C）A、横向并购B、混合并购C、纵向并购D、金融杠杆并购15、认为并购活动的发生是因为目标企业价值被低估的并购理论是（C）A、市场势力理论B、交易费用理论C、价值低估理论D、效率理论16、通过并购与本企业完全无关的目标企业，实现多角化经营的战略属于（D）A、水平式整合战略B、垂直式整合战略C、中心式多角化战略D、复合式多角化战略17、两个或两个以上国家生产或销售相同或相似产品的企业之间的并购属于（A）A、横向跨国并购B、纵向跨国并购C、混合跨国并购D、直接并购18、以实力雄厚的大中型骨干企业为核心，联合相关行业组成以生产为主，同时开发多种经营活动的企业集团属于（C）A、产品集团型B、新行业集团型C、混合集团型D、智能集团型19、企业出于自身发展需要，经理层主动将公司内部资产卖给第三方的资产剥离属于（B）A、非自愿性资产剥离B、自愿性资产剥离C、物质资产剥离D、股权资产剥离20、认为企业多元化和资产剥离是经理层为了达到设置堑壕的目的而采取的策略的理论假说是（D）A、融资理论假说B、效率理论假说C、归核化理论假说D、代理理论假说二、多项选择题（本大题共10小题，每小题2分，共20分）在每小题列出的五个备选项中至少有两个是符合题目要求的，请将其选出并将“答题卡”的相应代码涂黑。
关键审计事项案例分析9.11
华普天健会计师事务所(特殊普通合伙) 关键审计事项案例分析2017年度(内部资料注意保密)前言2016年12月23日，财政部批准印发了由中国注册会计师协会拟定的12项影响广泛的审计准则的通知（财会【2016】24号）。
根据通知相关规定，对于A+H股公司及H 股公司，应于2017年1月1日起率先执行新审计准则，上市公司(即主板公司、中小板公司、创业板公司，包括除A+H股公司以外其他在境内外同时上市的公司)、首次公开发行股票的申请企业(IPO公司)、新三板公司中的创新层挂牌公司及面向公众投资者公开发行债券的公司，其财务报表审计业务，应于2018年1月1日起执行新审计准则。
本次财政部发布的12项审计准则，最为核心的1项是新制订的《中国注册会计师审计准则第1504号——在审计报告中沟通关键审计事项》，该准则要求在上市公司的审计报告中增设关键审计事项部分，披露审计工作中的重点难点等审计项目的个性化信息。
其中，要求注册会计师说明某事项被认定为关键审计事项的原因、针对该事项是如何实施审计工作的。
确定哪些事项以及多少事项对本期财务报表审计最为重要，属于职业判断。
需要在审计报告中包含的关键审计事项的数量可能受被审计单位规模和复杂程度、业务和经营环境的性质，以及审计业务具体事实和情况的影响。
由于关键审计事项的披露在审计报告中所占的重要性及复杂性，本次专题专门对关键审计事项的披露作为案例分析，共收集201家公司年度报告，包含94家A+H股公司及107家港股（香港要求财务报表截止日在2016年12月15日或之后的审计业务实施新审计报告），主要表现为：一是按证监会行业进行分类汇总。
本次专题201家公司共涉及11个行业大类，如批发零售业、房地产、金融业、制造业、建筑业、信息技术服务业、交通运输、文化体育娱乐、电力热力燃气、水利环境设施管理及采矿等，同时对制造业大类又细分为14个行业，包含电气制造、黑色金属、有色金属、计算机通信电子、食品饮料、汽车制造、医药制造、化工制造、有色金属、通用设备及专用设备等。
真题分类-数资-5资料分析-重点题型-考点07综合分析类
2015年不同型号产品销量销售额对比图1.根据上述图表内容，下列说法不能确定的是（）。
**年NP11产品的销量总额最高，NP12产品的全年平均利润率最高**产品至少有7个月的利润率低于5%C.如果利润率最大值、最小值是正确的，那么NH20的全年平均利润率数值是错误的**年NP16产品以低于成本的价格全年销售了36台【答案】B。
根据图表信息，可得B项正确；B选项，由图中的信息，无法确定是否至少有7个月的利润率低于5%，错误；A选项，由图中信息，可知2015年NP11产品的销量总额最高，NP12产品的全年平均利润率最高，正确；C选项，图中NH20的利润率最小值为16%，最大值为61%，其平均利润率同为61%，该数值应是错误的，正确；D选项，有图中信息，NP16的利润率相关数值均为负值，说明该产品在2015年以低于成本的价格进行销售，正确，B选项符合题意。
A、C、D选项错误。
故本题应选B项。
【题源】2016工商银行秋招2.关于零售百强企业的相关问题，以下选项无法判断正误的是（）。
**年，任意一家电器企业的销量额不足27.5亿元B.超过1/4的零售百强实体店企业销售总额呈负增长**年零售百强企业销售额门槛是2009年的2倍D.平均每家企业的销售额最低的是百货零售业【答案】A。
根据图表信息，可得A项正确；A选项，无2011年电器企业的销售额相关数据信息，故无法判断；B选项，由图表信息，可得零售百强实体店企业的销售总额并非呈负增长，可判断正误；C选项，2014年零售百强企业销售额门槛是2009年的35.6/17.6=2.02倍，可判断正误；D选项，百货零售业平均每家企业的销售额为10292/57=180.56，为最低，A选项符合题意。
B、C、D选项错误。
故本题应选A项。
【题源】2016工商银行秋招3.根据材料及图表内容，不能得出的结论是（）。
**年零售百强中实体店企业的销售规模增长率首次呈现个位数增长B.百货企业数量最多，其增速与零售百强实体店销售增速非常接近**年电商企业销售额在零售百强企业销售额的占比是最高的**年销售百强入围门槛首次降低【答案】B。
完善制度设计提升市场信心——建设长期健康稳定发展的资本市场-清华大学五道口金融学院-1119
研究报告（2015年第13期总第13期）2015年11月19日完善制度设计提升市场信心建设长期健康稳定发展的资本市场清华大学国家金融研究院课题组课题牵头人：吴晓灵李剑阁王忠民报告摘要2015年6月-8月份的中国股市经历了“异常波动”，经过政府的有效应对，股市的风险已基本释放，逐步进入恢复调整期。
本次股市异常波动集中表现为“暴涨”和“急跌”,深层次原因分析:从宏观上看，这次股市异常波动反映了人们对转型、改革的过高预期与短期经济表现未达预期的矛盾。
从微观上看，有资本市场自身的制度建设和专业认知等技术原因，包括但不限于：第一、杠杆的过度、无序应用和金融产品监管不完善导致监管层难以实时监测、量化股票市场的风险状况，是本次异常波动的最重要原因；第二、市场机制多空不协调导致积累了大量风险，同时对金融衍生品和套利对冲等金融工具运用不力，阻碍了股票市场自身功能的正常发挥；第三、交易机制方面的设计缺陷加剧了本次股票市场异动的幅度；第四、投资者结构散户化问题突出，投资理念偏短视，价值投资理念弱化，羊群效应明显；第五、新股发行制度、上市公司行为规范等方面存在一些漏洞。
另外，媒体言论成为牛市思维助推器，未在舆论监督和市场净化中发挥应有的作用。
政策建议：建立市场健康发展的长效机制，提升市场信心。
（1）加快修订《证券法》，根据产品的本质扩展证券范围，将各类集合投资计划份额和份额化的P2P网贷、股权众筹等纳入证券范围，实行统一功能监管。
（2）建立国家金融危机应对机制，并在法律中予以明确。
（3）正确运用衍生产品等创新金融工具，完善市场定价和风险管理建设。
（4）积极推进股票发行注册制度改革，恢复新股发行。
（5）建立舆情分析监测反馈机制，正确引导舆论导向。
主报告目录一、本次股市异常波动集中表现为“暴涨”和“急跌” (1)（一）2014下半年-2015/6：杠杆资金跑步入场推升泡沫 (1)（二）2015/06-2015/07/08：杠杆集中平仓引发急速下跌 (2)（三）2015年8月中旬后：全球金融风险导致第二轮下跌 (3)二、本次股市“暴涨+急跌”深层次原因分析 (3)（一）转型和改革推动了市场一致预期的快速变化 (5)（二）国内外金融市场多重因素的冲击诱发了异动 (6)（三）资本市场本身制度缺陷（杠杆不当、多空不协调、交易机制等）是本次股市异动的直接原因 (8)（四）媒体言论助推牛市思维，媒体未在舆论监督和市场净化中发挥应有的作用 (16)三、政策建议 (17)（一）拓展证券范围，实行统一功能监管 (17)（二）建立和完善资本市场系统性风险监测和危机应对机制 (19)（三）正确运用创新金融工具，完善市场定价和风险管理建设 (20)（四）不断完善证券市场长效机制，提升市场信心 (22)（五）建立舆情分析监测反馈机制，正确引导舆论，发挥媒体监督和净化市场的作用 (24)子报告目录子报告1：A股配资发展现状、影响及政策建议 (29)子报告2：股市资金杠杆的规模、配资系统及压力测试 (52)子报告3：2015年股市异常波动成因分析与股指期货所起的作用 (85)子报告4：A股衍生品的作用及其在股市异常波动中的表现特征 (106)子报告5：市场策略一致性问题研究 (131)子报告6：量化投资与高频交易对市场影响 (147)子报告7：关于我国交易机制设计的制度建议 (168)子报告8：A股市场投资者结构影响分析 (205)子报告9：股票发行制度对市场的影响 (217)子报告10：关于规范董监高行为的制度建议 (234)子报告11：舆论导向在本轮股灾中的作用影响 (274)子报告12：股市资金监控体系构建 (290)附课题成员列表....................................... (303)课题组工作人员....................................... .. (304)完善制度设计提升市场信心建设长期健康稳定发展的资本市场2015年6月-8月份的中国股市经历了“异常波动”，经过政府的有效应对，股市的风险已基本释放，逐步进入恢复调整期。
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风口之上精挑细选——股权配臵月报海银研究王震2017年7月联系方式wangzhen03@股权配臵观点：增持回顾：●整体股权市场发展良好：截至6月底，私募股权和创投基金实缴规模增加1850亿至5.8万亿，整体私募基金认缴规模增加0.8万亿至13.6万亿。
观点：股权投资依然是风口，配臵股权有望获得较高收益；IPO排队时间平均2-3年，在政府大力拓展直接融资的背景下，随着IPO堰塞湖逐渐被解决，股权退出的期限会持续缩短，尽管回报倍数下降，但年回报率IRR会持续增加；不过一二级市场估值差缩小，股权投资需要精挑细选。
●回报收益率上升：6月退出回报率28.5%，较上月20.3%有所上升；退出期限从4.3年缩短到3.3年。
●为缓和对估值的冲击，IPO节奏被控制。
但政府解决IPO堰塞湖的决心不变，四大证券报发文力挺IPO常态化发行。
●政策支持：国务院点名推广双创，双创基地扩容，创投基金锁定期变短等本期特别关注：共享住宿目录☐募资和退出☐投资和估值☐政策支持☐本期特别关注：共享住宿●6月份，私募股权和创投基金实缴规模+1850亿至5.8万亿，上半年，私募基金实缴规模约+1.6万亿至9.5万亿；认缴规模+3.4万亿至13.6万亿●私募基金扩张的主要动力来自股权和创投基金；股权+创投的规模已经是证券的2.56倍股权募资规模迅猛增长1.001.502.00 2.503.00 2015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-06实缴资本余额比：私募股权+创投/私募证券（倍）20,00040,000 60,000 80,000 100,000 2016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-06私募基金实缴规模证券股权+创投其他亿元●退出年限和退出回报倍数下降趋势未变，退出收益率上升至28.5%●因为股权退出回报相对较高，股权+创投基金规模持续增加股权退出收益率上升0%20%40%60%80%100%120%140%0.0 1.02.03.04.05.0 2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-05回报率上升至约30%平均退出年限收益率IRR %年-15,000-10,000 -5,000 05,00010,000 2015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-06月度私募股权+创投新增实缴资本（亿元）注：2016-09的减少是由于对壳公司的大规模清理●发行高速，上半年IPO 同比增长数量+303% >2016全年金额+336%●勤证监会发审委几乎每天审核，6月起控制审核节奏，缓和对二级市场估值的冲击。
政府解决IPO 堰塞湖的决心不变，四大证券报同一日发文力挺IPO 常态化发行IPO 增长+300%将加快股权退出50100 150 200 250 300350 01020 30 40 50 60 2015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-05IPO 发行依然高速IPO(首次公开募股)发行数量IPO 募集金额[右轴]家亿元1020 30 40 50 60 300350 400 450 500 550 600 650 700 2017-012017-012017-022017-022017-032017-032017-032017-042017-042017-052017-052017-062017-06IPO 审核依然勤奋IPO 排队数量（正常待审）已过会[右轴]家家股权月报目录☐募资和退出☐投资和估值☐政策支持☐本期特别关注：共享住宿●从数量和金额来看，投资热点集中在信息技术的趋势未变●行业TOP3是：IT 咨询互联网和电影娱乐股权投资热点行业依然是TMT51287514航空货运与物流公路运输保健护理服务医疗保健技术其他多元金融服务电子设备和仪器生物科技互联网零售广告教育服务多领域控股应用软件电影与娱乐互联网软件与服务信息科技咨询与其它服务行业投资热度2017年H1累计值(数量)个37753421航空货运与物流公路运输保健护理服务医疗保健技术其他多元金融服务电子设备和仪器生物科技互联网零售广告教育服务多领域控股应用软件电影与娱乐互联网软件与服务信息科技咨询与其它服务行业投资热度2017年H1累计值(金额)亿元中国的非公众公司发展良好，拥有全球23%的独角兽公司（估值超过10亿美元的公司），估值超过100亿美元的公司中国占比为40%，仅次于美国。
中国是投资热点区域独角兽公司按行业分布独角兽公司按地域分布一级市场估值贵：创业板去泡沫，一级市场火热，导致一二级市场估值差缩小至1.4倍估值偏贵3.31.11.32.52.32.91.91.4 0.00.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5一二级市场估值差缩小(创业板综指估值/ PE VC 估值)倍7 913 13 151920 232930 31 32 3335 35 38 3842451020 30 40 50 银行香港恒生国企香港恒生沪深300上证综指全部A股德国DAX 美国标普500A股剔除银行VC中小板指数深证综合美国纳斯达克创业板指数PE中小板综合新三板做市新三板成指创业板综合估值阶梯PE(X) 截至7月18日倍股权月报目录☐募资和退出☐投资和估值☐政策支持☐本期特别关注：共享住宿6月以来政策持续支持股权投资●2017-6-2，证监会，关于首发企业中创业投资基金股东的锁定期安排要点：符合一定条件的创业投资基金股东，锁定期（从3年变成）1年缩短退出期限，有助于提高回报●2017-6-22，国务院办公厅，公布第二批92个双创示范基地名单。
要点：首批28个示范基地后(2016-5-8)，政府表示将推动创新创业资源向双创示范基地集聚,加快发展创业投融资,2017年年底前,落实和完善相关政策举措。
更多资源将支持双创●2017-7-7，证监会，关于享受税收试点政策的创业投资基金标准及申请流程要点：明确投资满2年，可以投资额的70%抵扣所得税的具体标准和流程增加税后收入●2017-7-13，国务院，《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》要点：深入实施创新驱动发展战略，把“双创”推向更大范围、更高层次、更深程度，对保障和扩大就业、优化经济结构、加快新旧动能转换、提升国民经济竞争力，具有重要意义。
国家层面继续战略推动双创股权月报目录☐募资和退出☐投资和估值☐政策支持☐本期特别关注：共享住宿旅游市场规模４万亿，共享经济规模也是４万亿，横跨旅游和共享经济的共享住宿行业迅猛增长，有望成为继共享出行之后又一颠覆性的新经济模式。
从增速来看，旅游业显著快于GDP ，共享住宿显著快于旅游。
目标行业规模大，增速快，估值低，盈利模式清晰成熟，随着中产崛起，消费升级，年轻人成为主力，带领家庭进行个性游旅游。
共享住宿行业的发展前景十分光明。
53%15%6.7%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 199419961998200020022004200620082010201220142016国内旅游收入国内游增速%GDP 增速%亿元0%20%40%60%80%100%120%140%0 20406080100120140201220132014201520162017E 共享住宿市场规模共享住宿增速国内游增速%亿元数据来源：Wind ，艾瑞，网络，海银财富研究部数据来源：Wind ，艾瑞，网络，海银财富研究部●旅游出大牛股，比如截至6月底，携程股票上市以来涨幅51倍，目前在历史新高附近，业绩还在快速增长。
这是中国旅游业持续增长在资本市场上的一个投影，也是人均收入增加后的必然结果。
●2016年，国内游人均消费约900元，国际游人均消费约14000元。
国内游注重性价比，国际游注重体验。
●根据艾瑞的调查，2016年度假用户出游的首要限制因素是时间而非费用。
数据来源：Wind，海银财富研究部度假限制因素排行榜数据来源：中国电子商务研究中心，网络，海银财富研究部数据来源：Wind，艾瑞，网络，海银财富研究部●共享住宿行业增速快，远超所在旅游大行业和GDP的增速；所在的大行业规模超过万亿，增长潜力大；而对比来看，当前估值低。
途家作为国内共享住宿龙头企业，占据市场份额40%(算上蚂蚁短租)，盈利模式清晰成熟，当前估值约10亿美元；国际最大共享住宿企业Airbnb估值290亿美元，这个估值差可谓巨大；观察共享打车行业，国内最大企业滴滴估值500亿美元，国际最大企业Uber估值680亿美元，估值差较小；另外盈利模式尚未清晰成熟的共享单车行业，摩拜单车和ofo估值均超过10亿美元；用以上标准判断，当前国内共享住宿行业的股权项目具备投资价值。
●另外，欧洲旅游市场规模庞大，全球市场份额占比50%，其中的投资机会也值得关注。
经营模式C2C B2C C2B2C特点自主加盟、形式多样，运营重心在线上，运营成本低高门槛、专业管理、重资产，统一装修统一保洁，业主不与房客接触自主加盟+专业管理的高门槛轻资产模式缺点中国信任体系未建立，缺乏安全感，市场教育难度大类长租公寓，主打工作市场，无法建立评价体系通过专业管理及品牌建立信任体系，主打旅游市场，评价体系已建立，通过口碑传播及股东导流，获客成本低代表企业爱彼迎, 小猪短租自如，Homeaway途家、住百家盈利模式向房东和房客收取交易佣金低价拿房，改造后出租，收差价1、收取交易佣金2、提供管理服务，与房东分成；通过客房管家提供增值服务3、通过客房管家提供增值服务类比电商淘宝京东50%数据来源：网络，海银财富研究部数据来源：UNWTO，网络，海银财富研究部免责条款本报告由海银财富管理有限公司制作。
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