上司公司现金流量与企业价值相关性实证研究

２ ０ １ ４年第 ３期
经济研究导刊
Ｅ Ｃ０Ｎ ０ＭＩ Ｃ ＲＥＳ ＥＡＲ ＣＨ ＧＵＩ ＤＥ
Ｎｏ ． ３． ２ ０ １ ４ Ｓ ｅ ｒ ｉ ａ ｌ Ｎ ｏ ． ２ ２ １
总第 ２ ２ １ 期
上司公司现金 流量与 企业价值相关 性实 证研究
赵 玉琳 ， 万林葳
（ 中国平煤神马集团国际贸易有限公司 ， 河南 平顶山 ４ ６ ７ ０ ０ ０ ）
价值 最大化是当前企业财务管理的最终 目标 ， 如何 最大
托 宾 Ｑ理 论 最 早 是 由 诺 贝 尔 奖 得 主詹 姆 斯 ・ 托 宾 （ Ｊ ａ ｍ ｅ ｓ Ｔ ｏ ｂ ｉ ｎ ） 于２ Ｏ世纪 ６ ０年代 末提 出 的 ， 他认 为托 宾 Ｑ 值是 华 尔街 对公 司价值 的评 估值 即市场 价 值与 其资 产 重 置 价值 的 比值 ， 该 数值 是 一 个 企业 两 种 不 同 价值 估 计 的
价值较低 。 本文 以托宾 Ｑ理 论为 理论基 础 ， 选择 企业 价值 的相对
效率 ， 增加 企业 价值 的有 效途径 。鉴于此 ， 本文 以中国采掘 业、 大型机械设备 、 仪表制造业上 市公 司为研究 对象 ， 旨在采
用实 证研 究 的方 法探 讨 上市 公 司现 金流 量 与企 业价 值 的
市场 ２ ０ １ ２年 １ ２月 ３ １ Ｈ的收 盘价代替流 通股每股价值 ， 用 每股净资产 代替 非流 通股每 股价值 ， 二者分 别乘 以流通 股 股数和 限售流通 股（ 非流通 股 ） 股数， 即得 到公 司流通 市值 和非 流通市值 。
２ ． 解 释 变 量 ｘ 的选 取
Ｓ Ｔ 、 ＊ Ｓ Ｔ的上 市公 司 ； （ ４ ） 典型的围绕供 、 产、 销三个环节进行
生产经营 的上市 公司 ； （ ５ ） 现金流量 循环和周转 的环节与特 征遵循常规化 。
按照上述样本选择标准 ， 本文 在十三个行业 中选 取了具
有代表性 的两个行业 的上 市公 司作 为实证研究 的样本 ， 即：
本文借鉴众多学者研究 成果 的基 础之上 ， 在与企业现金
流量相关的财务指标中选取经营活动现金流量结构 、 每股经 营现金净 流量 、 现金流动 负债 比 、 销售 现金 比率 、 资产 现金
比值 ， 代 表市 场 对 公 司未 来 获 利及 价 值 的 预期 。具 体 而
限度地提升企业价值是企业管理者亟待解决的问题之一 。 现
金流量素有“ 企业 血液 ” 之称 ， 在企业 日常经营活动中起着至 关重要的作用。 那么现金流量和企业价值是否存在一定的相 关性呢？如果二者存在相关性 ， 企业价值最大化 目标的实现 就依赖于科学有效的现金 流量管理 。 因此通 过对现金流量与 企业 价值 相关性 的研究有助 于企业Байду номын сангаас求 提高现金 流量管理
摘
要： 长期 以来， 企业价值 创造与现金流量管理一直是 学术界 关注的焦点 问题 。选取 ２ ０ １ ２年 中国沪深两市 Ａ
股上市公 司采掘业 、 大型机械设备 、 仪表制造业 两个行业 为研 究样本 ， 对上 市公 司企业价值与现金 流量关 系进行 实证
研 究。 研 究 结 果发 现 ， 上 市公 司现 金 流 量 与 其 企 业 价值 呈正 相 关 关 系 ， 企 业 可 以通 过 加 强现 金 流 量 管理 提 高企 业 价 值 。 关键 词 ： 现金 流 量 ； 企业价值 ； 相 关性 中 图分 类号 ： Ｆ ８ ３ ０ 文 献 标 志码 ： Ａ 文章编号 ： １ ６ ７ ３ — ２ ９ １ Ｘ（ ２ ０ １ ４ ） ０ ３ 一 Ｏ １ １ ４ — ０ ４
建筑业（ ２ ９ 家上市公司 ） 与制造业 中的大型机械 、 设备仪表制
造业（ １ ７ ８家上市公司 ） 。 （ 二） 指标设计 与模 型建立
１ ． 被 解 释 变量 Ｙ的 选取 收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３ － １ ０ — １ ８
流量 目标率 、 净 资产现金 回收率 、 销 售获现 比率 以及盈利 现 金 比率八个指标作为本文实证研究的解释变量 ， 具体指标 内
言， Ｑ＝ 企业 市值／ 资产 重置成 本 ， 当Ｑ ＞ １时 ， 说 明投 资者 购 买 新 生 产 的资 本 产 品更 有 利 ， 该 公 司 的市 场 估 价高 于 其 自身重 置成 本 ， 该 公 司企业 价 值 较高 ； 当 Ｑ＜ １时 ， 说 明投 资者 购 买现 成 的资 本产 品 比新 生成 的资 本产 品更 便 宜 ， 该 公 司的市场估 价低 于其 自身 的重置成 本 ， 该公 司 的市场
现金流量循环 的特征也有较 大差异 ， 考虑到可能存在不适合 本文研究 的行业类 型 ， 本文制定 了以下样本选择标准 ： （ １ ） 上 海、 深 圳两 地证券交 易所上 市 的 Ａ股上 市公 司 ； （ ２ ） 财 务数 据、 股 价信息较 为完整 的上 市公 司； （ ３ ） 剔除 ２ ０ １ ２年所有被
公司非流通市 值＋ 债务 账面价值 ） ／ 资 产账面价 值 ， 采用证 券
（ 一） 样本 与数据来源
截至 ２ ０ １ ２年底 ， 中国沪深两市 上市公 司的数量将 近两 千家之 多 ， 这些 上市公司按 照行业不 同可 以分 为制 造业 、 建 筑业 、 农、 林、 牧、 渔业等 十＿ 一个行业 。但是 ， 不同的行 业性质
相关性。
一
、
研 究设 计
价值作 为评价上 市公 司企 业价值 的指 标 ， 并将 其作 为本文 实证研究 的被解 释变量 Ｙ值 。 纵 观国 内外相关研究 成果 ， 很 多学者倾 向于用总 资产 的账面价 值替 代重 置成本 ， 用 负债 的账 面价值 与普通股 市场 价格 之和作 为市 场价值 ， 即托宾 Ｑ值 ＝ （ 股权 市场 价格 ＋ 负债 的账 面价 值 ） ／ 总资 产 的账面 价 值。 本 文的计算公式为 ： 托宾 Ｑ值＝ （ 上市公司流通市值＋ 上市