《金融工程原理-无套利均衡分析》笔记01

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金融工程无套利均衡分析方法课件

金融工程无套利均衡分析方法课件
❖ 企业的管理层应该关注于如何投资创造出新 的价值, 而不是如何融资
❖ 对于企业的非金融性资产而言, 由于资产组 合到一起会产生组合效应, 所以对于投资项 目的评估要求净现值大于零。企业的价值是 用其负债和权益的市场价值来度量。
❖ 企业的价值减去其各项资产的市场价值的加 总后的差, 就是企业的资产组合起来所创造 的净现值。
举例说明市场完全性
❖ 某位职员在工作状态下有一份特定数目的收 入,但他面临未来失业的可能性,而失业则意 味着完全没有收入.显然这个职员未来面临着 两种可能性:工作或失业.
❖ 考虑到失业产生的痛苦,该职员宁愿降低工作 状态下的消费量,将一部分收入转移至失业状 态.
❖ 如果存在保险公司提供失业保险服务,那么, 职员就可以购买保险契约,将工作状态下的部 分收入(保险费)转换为失业状态下可供消费 的资源(保险赔偿)
无套利的价格是什么:
❖ 无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样 一种境地: 他通过套利形成的财富的现金价 值,与他没有进行套利活动时形成的财富的 现金价值完全相等,即套利不能影响他的期 初和期末的现金流量状况 。
套利及无套利定价的思想
❖ 在现代金融学中, 无套利均衡分析方法最早 体现在莫迪格里亚尼和米勒研究资本结构和 企业价值之间的关系的重要成果(MM理论) 中。
❖ 如果市场是有效率的话, 市场价格必然由于 套利行为作出相应的调整, 重新回到均衡的 状态。这就是无套利的定价原则。
❖ 根据这个原则, 在有效的金融市场上, 任何 一项金融资产的定价, 应当使得利用该项金 融资产进行套利的机会不复存在。
套利及无套利定价的思想
❖ 换言之, 如果某项金融资产的定价不合理, 市场必然出现以该项资产进行套利活动的机 会, 人们的套利活动会促使资产的价格趋向 合理, 并最终使套利机会消失。

金融工程概论学习笔记

金融工程概论学习笔记

金融工程概论课程学习笔记一、学习内容(30分)1. 学习目标通过本课程的学习,了解金融工具、衍生金融市场、金融资产定价理论、利率利率的基本概念,其中,金融资产定价理论和利率理论要清楚掌握。

掌握各种金融衍生工具的任荣、功能、交易、定价及风险管理。

掌握各种金融工具合约嫩荣、交易制度及功能,了解各种交易策略并能分析比较。

2.章节重点及关键词金融工程:金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施,以及对金融问题给予创造性的解决。

货币市场:存续期在一年以下的金融资产组成的金融市场。

包括同业拆借市场、票据贴现市场、短期政府债券市场、证券回购市场等。

债券市场:根据市场组织形式,债券流通市场又可进一步分为场内交易市场和场外交易市场。

衍生金融工具:是在货币、债券、股票等传统金融工具的基础上衍化和派生的,以杠杆和信用交易为特征的金融工具。

根据产品形态。

可以分为远期、期货、期权和互换(swaps)四大类远期合约:交易双方约定在未来的某一确定时间,以确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。

远期价格=即期或现金价格+持有成本。

期货合约:期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。

期货合约是期货交易的买卖对象或标的物,是由期货交易所统一制定的,规定了某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。

期权:一种选择权,指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。

期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利,他可以实施该权利,也可以放弃该权利,而期权的出卖者则只负有期权合约规定的义务。

利率互换:指两笔货币相同、债务额相同(本金相同)、期限相同的资金,作固定利率与浮动利率的调换。

这个调换是双方的,如甲方以固定利率换取乙方的浮动利率,乙方则以浮动利率换取甲方的固定汇率,故称互换。

互换的目的在于降低资金成本和利率风险。

第二章:无套利均衡分析(金融工程-科院 董纪昌)

第二章:无套利均衡分析(金融工程-科院 董纪昌)

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第二章 无套利均衡分析
四、MM理论
1.资产的价值 (1)会计上度量的“账面价值”:根据资产所发生的历 史成 本减去损耗(折旧)后所剩的净价值核计的。 (2)金融/财务上的“市场价值”:将该项资产未来创造 的 收入现金流用资产的预期收益率(资本成本)折现后的现 值。 2. 企业的资本结构 任何企业:资产=负债+权益 企业的资本结构:企业负债和权益的比
表2.2注: I.股权收益率=预期营业收入∕股价总额 II. 调整前A 企业没有负债,营业收入都作为股息支付给普通 股东(假定无税收),企业希望每股收益率水平13% 能长久保持。
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第二章 无套利均衡分析
(4)加权平均资本成本 在MM条件下,企业的加权平均资本成本WACC (weighted average cost of capital):
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第二章 无套利均衡分析
五、状态价格定价技术
采用无套利分析技术的要点,是“复制”证券的现金 流 特性与被复制证券的现金流特性完全相同。其具体复制方 法如下: 假设债券A与B的现价分别为 u PA与PB,未来市场变好时 债券A与B的价格分别为 A与 d uPA与 PB,未来市场变坏时债券 _ _ B的价格分别为dP r f rf,当无套利机会 u d A与 PB,无风险利率为 时, 份债券 A d<1+rf<u, <1+rf< ,令1+rf= 。现在用 I P A _ _ 和 份的无风险证券来复制债券 Br ,复制市值为 I uPA f uP B _ _ 市场看好时: I dP r d P (1) A f B 市场看坏时: (2)
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第二章 无套利均衡分析
由(1)和(2)两式可解得:

周爱民金融工程第二章金融工程学的基本理论

周爱民金融工程第二章金融工程学的基本理论
第一节 无套利均衡分析方法
一、什么是无套利均衡分析方法? 二、无套利均衡分析方法的应用
2024/3/19
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现代金融理论的研究基点
1950年代建立起来的现代金融理论,其研究
的基点是金融市场的运营或交易,对这一基点的
研究形成了现代金融理论的四个分支或组成部分:
有效市场理论、风险和收益评估理论、定价理论
无套利均衡分析方法现代金融学研究的基本方法,
也是金融工程学最基本的理论方法,最早体现这一分
析方法的MM理论是无套利均衡分析方法的最基本理
论。因此,要介绍金融工程学的基本理论,首先就要
从2无024/套3/19利均衡分析方法及MM理论入手。
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一、什么是无套利均衡分析方法?
无套利均衡分析方法是金融工程学面向产品设计、
2024/3/19
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头寸就是位置Position
西方主流经济学研究的基本方法是供给与需求的 均衡分析,分析的着眼点常常在均衡的存在性和均衡 的变动情况,而金融研究的一项核心内容是对金融市 场中某项“头寸”进行估值和定价。分析的基本方法 是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来, 建立一个在市场均衡时不能产生无风险利润的组合头 寸,由此测算出该头寸在市场均衡时的价值,即均衡 价格。当市场处于几个不均衡状态时,价格偏离了由 供需关系所决定的价值,此时就出现了套利的机会。 而套利力量将会推动市场重建均衡。市场一回到均衡 状态,套利机会就消失,而在市场均衡时不存在套利 机会,这就是无套利均衡分析的依据。
0 . 5 0 0 . 25 11 9
再由(2.1.3)式可得:
(110.250.5)e0.10.25 100.25 f
(2.1.3)
如果只购买 S 元的无风险资产,在无套利的假定下,还

金融工程期末复习重点(名词解释和简答)

金融工程期末复习重点(名词解释和简答)

名词解释1.套利:一种能产生无风险收益的交易策略。

2.无套利定价原理:金融市场套利方便快捷,套利机会一出现,投资者竞相套利,机会很快消失,无套利均衡建立。

当市场达到无套利均衡状态时,金融资产的价格是一个合理的价格。

3.金融远期合约:交易双方现在约定在未来*一确定时间,按照确定的价格买卖一定数量的*种标的资产的合约。

4.实物交割方式:交易双方在远期合约到期时,运用远期合约中的交割价格直接交易标的资产本身。

5.现金交割方式:在远期合约到期日,持有头寸价值为负的一方向头寸价值为正的一方支付现金。

6.利率互换与债券组合的等价关系:一个利率互换的多头=一个浮动利率的多头+一个固定利率的空头。

7.风险中性:投资者投资于风险证券,不需要风险补偿,只要收益率等于无风险利率。

8.远期股票合约:以股票作为标的资产的远期合约,它允许合约双方在将来*一时期以特定的价格买入或卖出一种股票、一个股票组合,甚至一个股票指数。

9.远期外汇合约:允许合约双方在将来*个时刻以*个固定汇率水平兑换一定数量外汇的合约。

10.远期利率协议:买卖双方同意从未来*一商定的时刻开始,在*一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定,以具体货币表示的名义本金的协议。

11.期货经纪商:拥有期货交易所会员资格,可以在期货交易所内直接进行期货交易的法人单位。

12.逐日盯市制度:期货交易结算部门在每日闭事后计算、检查保证金账户余额,通过适时发出追加保证金通知,使保证金余额维持在一定水平之上,防止负债现象发生的结算制度。

13.期权:赋予购买者在规定的期限内,按照双方约定价格购买或出售一定数量*种资产的权利的合约。

14.看涨期权:期权买方可在未来约定时期,以执行价格向期权出售者购买约定数量的*种标的资产的合约。

15.看跌期权:期权买方可在未来约定时期,以协定价格向期权出售者卖出约定数量的*种标的资产的合约16.欧式期权:买方只有在期权到期日才能执行期权。

17.美式期权:允许买方在期权到期前的任何时候执行期权。

无套利均衡原理

无套利均衡原理

无套利均衡原理无套利均衡原理是金融学中的一个重要概念,用于解释市场的价格形成机制和交易行为。

该原理认为在没有套利机会的情况下,市场将达到一种均衡状态,其中没有交易者可以通过买卖资产获得无风险的利润。

套利是指在市场上同时进行多个交易,以利用价格差异从中获利的行为。

当市场存在套利机会时,交易者往往会迅速买入低价资产,同时卖出高价资产,从而推动市场价格回到均衡状态。

这种套利行为将导致价格的波动和调整,直到套利机会被消除,市场达到无套利均衡。

无套利均衡原理的核心思想是市场价格反映了所有可得到的信息,并且交易者会根据这些信息进行交易。

当交易者发现某个资产的价格低于其预期价值时,他们会购买该资产,从而推动价格上升。

相反,如果资产的价格高于其预期价值,交易者就会卖出该资产,推动价格下降。

通过这种交易行为,市场价格逐渐接近资产的真实价值,从而实现无套利均衡。

无套利均衡原理在金融市场中具有广泛的应用。

它可以用来解释股票市场、期货市场、外汇市场等各种金融市场的价格形成机制。

当市场出现价格偏离资产真实价值的情况时,会出现套利机会,吸引更多的交易者进入市场进行交易,从而推动价格回到均衡状态。

然而,由于市场存在各种限制和不完全信息,套利并不总是能够完全消除。

市场中可能存在一些暂时的套利机会,这给交易者带来了获利的机会。

因此,无套利均衡原理并不意味着市场永远会达到均衡状态,而是说市场会不断趋近于均衡状态。

总之,无套利均衡原理是金融学中的一个重要概念,它揭示了市场价格形成的机制和交易行为。

通过分析市场中的套利机会,交易者可以获得利润,同时推动市场价格回到均衡状态。

无套利均衡原理在金融市场中具有广泛的应用,帮助我们理解市场的运作和价格的形成。

金融工程原理无套利均衡分析课程设计

金融工程原理无套利均衡分析课程设计

金融工程原理无套利均衡分析课程设计1. 研究背景金融工程作为一门交叉学科,研究金融市场中的各种金融工具和交易策略的设计、创新与应用。

无套利均衡是金融工程领域中非常重要的概念。

在金融工程领域中,套利是一种利用金融市场中的定价差异实现收益的交易策略。

如果市场处于套利状态,则市场不再有效,交易双方很难进行有效的交易。

无套利均衡是指金融市场中不存在任何的套利机会,市场处于有效状态。

这种状态下,交易双方可以达成协议,共同获得收益。

无套利均衡分析是金融工程领域中的一个重要课题,它涵盖了许多金融工具和交易策略的定价模型。

通过无套利均衡分析,可以有效评估金融市场的有效性,并且设计出一些相应的交易策略。

因此,在金融工程课程中,无套利均衡分析是必修的一门课程。

2. 研究目的本课程设计的主要目的是对无套利均衡分析的相关知识进行深入的研究和探讨。

通过本课程设计,旨在:•熟悉无套利均衡的概念和相关理论知识;•掌握无套利均衡的建模方法和实际应用;•学习常用的金融工具定价模型;•了解一些金融市场交易策略的设计思路;•提高学生的金融分析能力和创新能力。

3.1 理论学习本课程设计首先介绍无套利均衡的基本概念和原理,包括金融市场的有效性、套利与无套利、股票、期货、期权的定价基本原理和方法等。

具体学习内容如下:•无套利交易原理•股票的基本定价原理•期权的定价方法•期货的定价方法•外汇市场的定价方法•债券市场的定价方法•衍生品的应用和定价方法3.2 实际操作为了更好地理解和掌握课程内容,本课程设计还将包含一些实际操作环节,包括:•使用MATLAB编写股票、期货、期权的定价模型;•实现无套利套利的交易策略;•分析实际股票、期货、期权的交易数据,设计相应的交易策略。

4. 考核方式本课程设计采用多种考核方式,包括课堂测验、编写程序和实际操作等。

具体考核方式如下:•理论知识测试,占成绩的30%•编写程序,占成绩的30%•实际操作,占成绩的40%本课程设计旨在让学生深入了解和掌握无套利均衡分析的相关知识和技能,提高学生的金融分析能力和创新能力。

金融工程学第2节无套利定价原理资料精

金融工程学第2节无套利定价原理资料精
*金融市场上实施套利行为变得非常的方便和快速。 这种套利的便捷性也使得金融市场的套利机会的存在 总是暂时的,因为一旦有套利机会,投资者就会很快 实施套利而使得市场又回到无套利机会的均衡中。 *因此,无套利均衡被用于对金融产品进行定价。金融 产品在市场的合理价格是这个价格使得市场不存在无 风险套利机会,这就是“无风险套利定价”原理或者 简称为“无套利定价”原理。
金融工程学 第2章 无套利定价原理
第1章 无套利定价原理
1、什么是套利? 商业贸易中的“套利”行为? 例如1:一个贸易公司在与生产商甲签订一笔
买进10吨铜合同的同时,与需求商乙签订一笔卖 出10吨铜合同:即贸易公司与生产商甲约定以 15,000元/吨的价格从甲那里买进10吨铜,同时与 需求商乙约定把这买进的10吨铜以17,000元/吨的 价格卖给乙,并且交货时间相同。这样,1吨铜赚 取差价2,0002元/吨。 这是套利行为吗?
金融市场中的套利行为
金融市场的独特性使得影响套利的这些条件大大 地减弱。 (1)专业化交易市场 (2)电子化、无形化、数字化 (3)卖空机制可能大大增加了套利机会 (4)在时间和空间上的多样性也使得套利更便捷
金牛能源与转债之间套利的例子
转股价 10.81元,100元转9.2507股,134.6元
所以上面的复制组合的损益就与图所示的损益一 样,因此根据无套利定价原理的推论(2),具有
(2)如果债券 B的当前价格只有 97.5 元, 问是否存在套利机会?如果有,如何套利?
(1)按照无套利定价原理,债券 B与债券 A具有一 样的损益(现金流),所以债券 B的合理价格也 应该为 98 元。
(2)当债券 B的价格为 97.5 元时,说明债券 B的 价值被市场低估了。那么债券 B与债券 A之间存 在套利机会。
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《金融工程原理-无套利均衡分析》笔记宋逢明第一章无套利均衡分析方法本章重点介绍以下内容:MM命题及无套利均衡分析方法金融产品:包括金融商品(也称为金融工具或有价证券等,如股票、债券、期货、期权、以及互换等),也包括金融服务(如结算、清算、发行、承销等).金融研究的一项核心内容:对金融市场中某项“头寸”进行估值和定价。

无套利分析方法(50年代后期,莫迪格里安尼(F. Modigliani)和米勒(M。

Miller) 在研究企业资本结构和企业价值关系时提出的。

分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产头寸组合起来,构建一个在市场均衡时不能产生无风险利润的投资组合,由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡价格.当市场处于非均衡状态时,价格偏离了由供求关系所决定的价值,此时就出现了套利机会。

当市场出现套利机会时,所有的市场参与者均会抓住机会套取无风险利润,套利机会很快就会消失,市场重新恢复均衡状态。

市场效率越高,重建均衡的速度就越快。

简单地说,当市场处于非均衡状态时,就会出现无风险套利机会;而当市场处于均衡状态时,无风险套利机会消失。

金融工程的核心技术之一:组合分解技术组合分解技术实质上就是用一组金融工具来“复制"另一组金融工具的技术,也就是无套利均衡分析方法的具体化。

资本结构及资产负债表融资方式在公司投资于一种资产之前,必须首先获得资金,即融资。

这意味着公司必须筹集资金来支付投资。

资产负债表的右边表示公司的融资方式。

公司一般通过发行债券、借款或发行股票来筹集资金,分为负债和和股东权益。

债务证券是公司向债权人借款的债务合同。

权益证券(如普通股和优先股),是股东对公司剩余现金流量的非合同式索取权。

公司公开发售的股票和债券可以在金融市场上出售.公司的融资是在金融市场上完成的.按期限的长短可以将负债划分为:短期负债和长期负债短期负债的期限不过一年,一年内必须偿还贷款和债务。

长期负债的期限为一年以上,一年内不必偿还贷款的债务.股东权益等于公司的资产价值与其负债之差.股东权益就是股东对公司资产价值的剩余索取权.金融市场:由货币市场(money markets)和资本市场(capital markets)构成.货币市场是指短期的债务证券市场,需在一年内偿还。

资本市场是指长期债务证券市场和权益股份市场,其中长期债务证券的期限为一年以上。

公司通过在金融市场上进行融资获得资金,公司会购买原材料以及招募员工,也就是在存货、机器、土地和劳动力方面进行投资(资产的存在方式)。

所投入的这些资产的现金等于所筹集的资金(资金来源).关于企业的价值(即企业总的资产价值)核算问题关于企业资产价值核算有两种不同度量方法:一种是会计上的账面价值;另一种是金融/财务上的度量的市场价值公司价值定义从公司融资的角度来说,公司价值(或称企业价值、企业的总资产价值)定义为公司负债和所有者权益的市场价值总和.设公司价值为V ,公司负债的市场价值为D ,公司所有者权益的市场价值为E ,则有:D E V +=在公司的资本结构中,无任何负债的公司称为无财务杠杆公司;有负债的公司则称为有财务杠杆的公司企业价值核算问题(基础知识总结)企业价值就是企业总的资产价值。

金融/财务是将企业资产能够创造出来的未来收益现金流用企业总的资产的预期收益率(这个预期收益率称为该项资产的资本成本,加权平均资本成本)折现后的现值作为资产的价值(资产的市场价值)。

在计算企业价值时,需要知道公司每年创造的EBIT (Earnings Before Interest and Taxes ,息税前预期收益),这是公司每年所创造的收益现金流,在将其进行折现时,还需要搞清楚现金流EBIT 是如何进行分配的。

当存在公司税时,对于无杠杆企业来说,股东和税收总署对企业的价值有索取权;对于杠杆企业来说,有三类价值索取者:股东、债权人和税收总署。

对EBIT 进行分配的原则: 对无杠杆企业来说,税收总署先对EBIT 以税率C T 进行索取,即C T EBIT ⨯归税收总署所有,剩余部分)1(C T EBIT -⨯归股东所有。

EBIT 的分配:))1(()(C C T EBIT T EBIT EBIT -⨯+⨯=公司创造的现金流 税收总额 税后收益(归股东所有)对杠杆企业来说,债权人可以首先从EBIT 中优先索取利息d Dr ,其中D 为负债,d r 为债务成本(即利息率)。

根据美国税收总署规定,债务的利息是免税的。

其次,税收总署对d Dr EBIT -以税率C T 进行征税,税收总额为C d T Dr EBIT )(-,剩余部分)1)((C d T Dr EBIT --(称为税后收益)归股东所有。

因此,对于杠杆企业来说,属于债权人和股东的现金流总和为:C d C C d d T Dr T EBIT T Dr EBIT Dr +-=--+)1()1)((与无杠杆企业相比,杠杆企业属于投资者的现金流多出了C d T Dr ,在无杠杆企业中,C d T Dr 是属于收税总署的;而在杠杆企业,由于利息免税,使得这部分C d T Dr 归属于投资者,称C d T Dr 为税盾(tax shield )。

注意税盾是年金值(annual amount )公司所创造的现金流分配:)1)(()(C d C d d T Dr EBIT T Dr EBIT Dr EBIT --+-+=公司创造的现金流 负债利息 税收总额 税后收益杠杆企业的价值杠杆企业的价值等于未来现金流C d C T Dr T EBIT +-)1((属于投资者的,即股东和债权人)的折现值。

在C d C T Dr T EBIT +-)1(中,计算)1(C T EBIT -和C d T Dr 的现值的折现率是不一样的.注意到无杠杆企业的价值等于)1(C T EBIT -的现值:)1(r T EBIT V C U -= 其中,U V 为无杠杆企业的现值;0r 完全权益企业的资本成本;C T 为公司税率。

现金流C d T Dr 与利息具有相同的风险,其现值能够用利息率作为贴现率来决定,假定现金流是永续的,税盾的现值为C dC d DT r T Dr = 因此,在含有税收的情况下,杠杆企业的价值为DT V r D r T r T EBIT V C U d d C C L +=+-=0)1(有杠杆企业价值L V 与无杠杆企业价值之差D T V V C U L =-,差值大小取决于公司债务的税减现值D T C 。

专题一:关于财务杠杆的影响问题(MM 命题、证明及相关分析)例题:阐述财务杠杆对企业价值、权益预期收益率以及加权平均资本成本(WACC )的影响(分以下两种情况讨论)无税条件下的MM 命题MM 命题Ⅰ(无税):在MM 条件下,企业价值与其资本结构无关(即财务杠杆对企业价值没有影响,U L V V =)MM 命题Ⅱ(无税):有杠杆企业权益的预期收益率是关于负债-权益比率的正的线性增函数(随着财务杠杆的提高,权益风险增大,因而导致股东对其资产所要求的预期收益率提高)。

)(00d E r r ED r r -+= 在无税收的情况下,加权平均资本成本与资本结构无关。

E d WACC r ED E r E D D r r +++==0有公司税下的MM 命题MM 命题Ⅰ(有公司税) 杠杆企业的价值与其负债正相关D T V V C U L +=MM 命题Ⅱ(有公司税) 在有税收的情况下,杠杆企业的权益预期收益率与财务杠杆存在着正相关关系)()1(00d C E r r T ED r r -⨯-⨯+= 其中,E r 为杠杆企业权益资本成本,0r 为无杠杆企业资本成本,d r 为杠杆企业债务资本成本,D 为杠杆企业债务,E 为杠杆企业权益,C T 为公司税率。

在有公司税的情况下,企业的加权平均资本成本W ACC)1(C d LE L T r V D r V E WACC -+= 必须记住:WACC 不仅受权益成本E r 和债务成本d r 的影响,而且还会随着资本结构变化而变化。

由于通常E d r r <,因此,债务水平越高,WACC 就越低,这部分地解释了为什么企业在发行更多权益之前,更倾向于发行债券的原因.思考题:(1)阐述你对MM 命题的理解;(2)在无税和有税两种情况下分析财务杠杆对企业价值及权益收益的影响;(3)使用无套利均衡分析方法证明MM 命题Ⅰ(无税);(4)在无税情况下,分析财务杠杆对权益预期收益率及权益收益风险的影响。

(5)计算加权平均资本成本MM 命题Ⅰ和命题Ⅱ(分无税和有税两种情况讨论)基本问题:在无公司税和有公司税两种情况下讨论下面问题 (1)MM 命题的假设条件;(2)MM 命题Ⅰ及证明;(3)MM 命题Ⅱ及证明;(4)财务杠杆对权益预期收益及风险的影响MM 命题的基本假设条件(无公司税情况):(1) 无磨擦环境假设。

即企业不缴纳所得税;没有交易成本、没有违约风险、没有税收、企业和投资者可以以相同的利率进行借贷、信息披露是公正的;。

(2) 企业发行的负债无风险,因此购买企业负债的收益率是无风险收益率。

无公司税情况下MM 命题及证明MM 命题Ⅰ(无税):在MM 条件下,企业价值与其资本结构无关证明方法:无套利均衡分析方法无套利均衡分析技术的本质:是用一组证券来“复制”某项或某一组证券。

其技术要点:必须保证复制证券的现金流特性与被复制证券的现金流特性完全相同.即在未来任何情况下,复制证券在未来产生的现金流与被复制证券在未来所产生的现金流要完全相同。

所构建的复制证券理论上在市场中必须是可行的。

使用无套利均衡分析方法证明MM 命题Ⅰ:在MM 条件下,企业价值与其资本结构无关例题 假设公司A和公司B的资产性质完全相同,但资本结构不同,两家公司每年创造的息税前收益(EBIT )均为1000万元。

公司A的资本全部由股本权益构成,共100万股,且股票的预期收益率为%10=A r 。

公司B的资本结构中,股本权益为60万股以及4000万元负债,假设公司B发行的债券是无风险的,期限为无限期,且年利率为%8=B r 。

使用无套利均衡分析方法证明MM 第一命题:在MM 条件下,企业价值与其资本结构无关公司A的企业价值等于公司未来收益现金流按资本成本(即股票的预期收益率)进行折现的折现值之和,10000%101000%)101(1000)1(11==+=+=∑∑∞=∞=t t t t A r EBIT FV 万元 公司A的每股股价为100100/1000=元/股公司B负债的市场价值为4000万元,每年需要支付给债权人的利息为320%84000=⨯万元.股东每年分到的收益为320-EBIT .MM 第一命题是说,在MM 条件下,企业价值与资本结构无关。

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