第8章风险与报酬.ppt
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【学习课件】第8章--创业风险及其评估
激进型风险
利用新的市场、 新的技术进行 创业存在的风 险。优势在于 竞争风险较低， 但产权保护力 弱，市场需求 不确定。
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2.2 识别创业风险
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中创教育示范教材《大学生创业基础知能训练教程》配套教学课件
2.3 防范创业风险
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中创教育示范教材《大学生创业基础知能训练教程》配套教学课件
研究基金通常来自个人、政府机构或公司研究机构，它既支持概念 的创建，还支持概念可行性的最初证实； 投资基金则将概念转化为有市场的产品原型。
如：没有足够的资金将其研究成果 （发明专利）或产品原型实现商品化， 进而给创业带来一定的风险。
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1 机会的识别与评估风险
在机会的识别与评估过程中，使创业一开始就面临方向 错误的风险
2 准备与撰写创业计划风险
创业计划是否合适将对具体的创业产生影响
3 确定并获取资源风险
无法获得所需的关键资源，或获得的成本较高，从而带 来风险
4 新创企业管理风险
包括管理方式，企业文化的选取与创建，发展战略的制 订、组织、技术、营销等
2.4 规避创业风险
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创业者风险承担能力的估计
与个人目标契合程度 机会成本
对于失败的底线 个人风险偏好 风险承受度 负荷承受度
机会与目标的契合程度越高，则创业投入意愿 与风险承受意愿也会越大，目标实现的机率也 相对较高。 需要仔细思考机会成本，经由判断，可知机会 是否对于生涯发展有吸引力。
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第八章分配理论
如果该要素提供给市场的边际效用小于保留自用的要 素边际效用，那么理性的消费者将会减少提供给市场 的要素增加保留自用的要素，从而提高自己的总效用。
2024/3/29
西方经济学·微观·第8章 9
三、工资理论：工资的决定
1.劳动的供给主要取决于劳动成本。包括两类： 实际成本：维持本人及其家庭生活必需。
地租由土地供给和需求的 交点所决定。
供给曲线是条垂线， 表明土地的供给不会 随地租的提高而增加，
需求曲线向右下方倾斜。
3、地租的趋势：不断上升 需求不断增加，D0→D1 供给不增加，只能在S水平。
2024/3/29
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O R R1 D0 R0
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西方经济学·微观·第8章 20
生产效率越高。从而带来 利息。
现代生产的特点就在于迂回生产，但迂回生产的实现就必 须有资本。
这种由于资本而提高的生产效率就是资本的净生产力。资 本具有净生产力是资本能带来利息的根源。
2024/3/29
西方经济学·微观·第8章 16
3. 利率（i）的决定
取决于对资本的需求
i
与供给。
D
S
资本需求曲线D（投资）
要素市场上，厂商成为要素需求方，消费者成为要素 供给方。
厂商购买要素不是为了自己的直接需要，而是为了生 产和出售产品以获得收益。
厂商之所以对生产要素产生需求，是因为消费者对产 品有需求，厂商为了满足消费者对产品的需求，就要 使用生产要素来生产出产品。
2024/3/29
西方经济学·微观·第8章 5
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2024/3/29
西方经济学·微观·第8章 9
三、工资理论：工资的决定
1.劳动的供给主要取决于劳动成本。包括两类： 实际成本：维持本人及其家庭生活必需。
地租由土地供给和需求的 交点所决定。
供给曲线是条垂线， 表明土地的供给不会 随地租的提高而增加，
需求曲线向右下方倾斜。
3、地租的趋势：不断上升 需求不断增加，D0→D1 供给不增加，只能在S水平。
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西方经济学·微观·第8章 20
生产效率越高。从而带来 利息。
现代生产的特点就在于迂回生产，但迂回生产的实现就必 须有资本。
这种由于资本而提高的生产效率就是资本的净生产力。资 本具有净生产力是资本能带来利息的根源。
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西方经济学·微观·第8章 16
3. 利率（i）的决定
取决于对资本的需求
i
与供给。
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资本需求曲线D（投资）
要素市场上，厂商成为要素需求方，消费者成为要素 供给方。
厂商购买要素不是为了自己的直接需要，而是为了生 产和出售产品以获得收益。
厂商之所以对生产要素产生需求，是因为消费者对产 品有需求，厂商为了满足消费者对产品的需求，就要 使用生产要素来生产出产品。
2024/3/29
西方经济学·微观·第8章 5
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第八章 宏观模拟模型 《信用风险度量》PPT课件
▪ 〈延伸阅读〉我国商业银行信用风
险宏观压力测试研究
▪ 〈案例分析〉基于Credit Portfolio View的信用风险度量模型研究
图8-3 条件信用等级转移矩阵
第三节 宏观模拟模型的基本内容
一、模型假设
▪ 宏观经济模拟模型涉及到的两个假设条件： ▪ 假设1：在不同时期，信用等级的转移概率可变。国别、经
▪ 使用条件和非条件违约概率Pt*和 Pt 定义转移调整比率R：
Rt
Pt* Pt
0.174 0.15
1.16
(8-5)
▪ 因此，宏观经济因素对违约概率造成的影响导致下一年C级
借款人的违约概率比平均历史违约概率高16%。进一步地，
根据宏观模拟模型可以计算t+1、t+2及此后各期的转移调整
比率。
二、建模原理
的贷款在两年内违约的概率。同理，可计算更长时期的转移概率矩阵。
▪ 同时，在选取 t和 jt 时，为保证
结果的准确性和稳定性，需要多次
重复抽样。图8-3为第t年 Pt*的模拟 值的概率分布，其期望为0.174，
99%分位数则增至0.45。计算信用
资产的VaR时，95%、99%分位数
更能体现出资产面临的信用风险。
行调整，得到在不同经济状态下的条件转移矩阵：
Mt M (SDPjt / SDP)
(8-12)
▪ 当经济衰退时，调整向量使信用降级和违约的概率增加；当经济繁
荣时，调整向量使信用降级和违约的概率降低。通过模拟t 1, 2, ,T
期的条件违约概率 ，可以计算多期的转移矩阵：
T
MT M (SDPjt / SDP)
构成的向量，v
表示
的
t
第8章 商业银行风险管理
在下列子计划期内到期或有待重新定价的资产负债项目数额（单位：百万美元） 资产与负债项目 负债与净资产 活期存款 储蓄账户 货币市场存款 长期定期存款 短期借款 其他负债 净资产 800 50 550 100 300 100 50 150 200 100 600 450 450 150 150 300 100 700 1100 900 100 700 1200 400 100 700 4100 未来1周 未来 8 天 - 未来31天 未来91天 1 年 以 总额 30天 -90天 -360天 上
可重新定价负债总 1800 额
某银行的利率敏感型样本分析
在下列子计划期内到期或有待重新定价的资产负债项目数额 （单位：百万美元） 资产与负债项目 未 来 1 未来8-30 未 来 31 未 来 91 1 年 以 总额 周 天 天-90天 天-360天 上 可重新定价资产总 1700 额 可重新定价负债总 1800 额 -100 利率敏感型缺口 银行状况 银行净利差 受挤压情况 负债 敏感型 利率 上升 310 600 -290 负债 敏感型 利率 上升 440 450 -10 负债 敏感型 利率 上升 480 150 +330 资产 敏感型 利率 下降 1170 1100 +70 资产 敏感型 利率 下降 4100 4100
6.声誉风险（Reputational Risk）
指由于意外事件、银行业务调整、市场表现或日 常经营活动所产生的负面结果，可能影响银行的 声誉，并进而为银行带来损失的风险。 指银行在日常经营活动或各类交易过程中，因为 无法满足或违反相关的商业准则和法律要求，导 致不能履行合同、发生争议/诉讼或其它法律纠 纷，从而可能给银行造成经济损失的风险。
200
750 500 100 50
可重新定价负债总 1800 额
某银行的利率敏感型样本分析
在下列子计划期内到期或有待重新定价的资产负债项目数额 （单位：百万美元） 资产与负债项目 未 来 1 未来8-30 未 来 31 未 来 91 1 年 以 总额 周 天 天-90天 天-360天 上 可重新定价资产总 1700 额 可重新定价负债总 1800 额 -100 利率敏感型缺口 银行状况 银行净利差 受挤压情况 负债 敏感型 利率 上升 310 600 -290 负债 敏感型 利率 上升 440 450 -10 负债 敏感型 利率 上升 480 150 +330 资产 敏感型 利率 下降 1170 1100 +70 资产 敏感型 利率 下降 4100 4100
6.声誉风险（Reputational Risk）
指由于意外事件、银行业务调整、市场表现或日 常经营活动所产生的负面结果，可能影响银行的 声誉，并进而为银行带来损失的风险。 指银行在日常经营活动或各类交易过程中，因为 无法满足或违反相关的商业准则和法律要求，导 致不能履行合同、发生争议/诉讼或其它法律纠 纷，从而可能给银行造成经济损失的风险。
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第八章风险评估(PPT)
第八章 风险 评估 (fēngxiǎn)
第一页，共五十五页。
主要 内容 (zhǔyào)
第一节 风险评估(pínɡ ɡū)概述 第二节 了解被审计单位及其环境
第三节 了解被审计单位(dānwèi)的内部控制 第四节 评估重大错报风险
第二页，共五十五页。
学习 要求 (xuéxí)
一、教学目标
通过教学，使学生了解风险评估的含义及程序，了解风险评估 信息的来源，掌握如何了解被审计单位及其环境、了解被审计 单位的内部控制，掌握对重大错报风险识别(shíbié)和评估和方 法。 二、教学重点与难点
其核心是：钱账物三分管；一项业务从开始到 结束不包办，即交易授权、交易记录、资产保 管等职责分离，以防止同一员工在履行多项职 责时可能发生的错误和舞弊。
第二十七页，共五十五页。
第三节 了解被审计单位的内部(nèibù)控 制
控制环境
风险评估
控制活动 信息与沟通
监督
与财务报告相关的信息系统，包括用来确认 (quèrèn)、记录、处理和报告交易及履 行相关资产、负债和所有者权益的经营 管理责任的程序和记录。
包括一般授权和特别授权。 保证交易在管理层授权范围内进行
将实际与预算、财务数据与经营数据、内部数 据与外部信息来源相比较，对发现的差异进行 调查并采取必要的纠正措施。
包括信息技术的一般控制和应用控制。被审 计单位通常执行各种措施，检查各种类型信 息处理环境下的交易的准确性、完整性和授 权。
第二十六页，共五十五页。
第九页，共五十五页。
第二节 了解被审计单位(dānwèi)及其环境
2、法律及监管(jiānguǎn)环境
法律及监管环境 1 适用的会计准则、会计制度和行
业特定惯例； 2 对经营活动产生重大影响的法律
第一页，共五十五页。
主要 内容 (zhǔyào)
第一节 风险评估(pínɡ ɡū)概述 第二节 了解被审计单位及其环境
第三节 了解被审计单位(dānwèi)的内部控制 第四节 评估重大错报风险
第二页，共五十五页。
学习 要求 (xuéxí)
一、教学目标
通过教学，使学生了解风险评估的含义及程序，了解风险评估 信息的来源，掌握如何了解被审计单位及其环境、了解被审计 单位的内部控制，掌握对重大错报风险识别(shíbié)和评估和方 法。 二、教学重点与难点
其核心是：钱账物三分管；一项业务从开始到 结束不包办，即交易授权、交易记录、资产保 管等职责分离，以防止同一员工在履行多项职 责时可能发生的错误和舞弊。
第二十七页，共五十五页。
第三节 了解被审计单位的内部(nèibù)控 制
控制环境
风险评估
控制活动 信息与沟通
监督
与财务报告相关的信息系统，包括用来确认 (quèrèn)、记录、处理和报告交易及履 行相关资产、负债和所有者权益的经营 管理责任的程序和记录。
包括一般授权和特别授权。 保证交易在管理层授权范围内进行
将实际与预算、财务数据与经营数据、内部数 据与外部信息来源相比较，对发现的差异进行 调查并采取必要的纠正措施。
包括信息技术的一般控制和应用控制。被审 计单位通常执行各种措施，检查各种类型信 息处理环境下的交易的准确性、完整性和授 权。
第二十六页，共五十五页。
第九页，共五十五页。
第二节 了解被审计单位(dānwèi)及其环境
2、法律及监管(jiānguǎn)环境
法律及监管环境 1 适用的会计准则、会计制度和行
业特定惯例； 2 对经营活动产生重大影响的法律
高鸿业版微观经济学第八章
边际要素成本是厂商增加1单位生产要素所 增加的成本，用MFC表示，即：
MFXCddXC
4.厂商利润最大化确定最佳要素使用量的原则： MRPX= MFCX
❖ 完全竞争条件下MRPX与VMPX 重合，MFCX
即要素价格PX，则完全竞争条件下厂商利润
最大化确定最佳要素使用量的原则： VMPX
= PX
❖ 假定只使用一种生产要素：劳动，其价格是
E1 E0
O
L
L0 L1
2）减少对劳动的供给
导致的结果：工资上升，就业水平下降。
W
减少劳动供给的方法：
DS S 10
•强制退休；
•禁止使用童工；
W1 W0
E1E0
•限制移民；
O
L
L1 L0
•减少工作时间。
3）最低工资法
•工会迫使政府通过立法规定最低工资，将工 资维持在一定水平上。
•可能会出现失业。W D S
PL
（a） VMPL1 dm
VMPL2 PL1
a
PL （b） D
A
PL2 O
b b1
B
D
l1 l2 l2’ L O
L1
L2
L
劳动的个别需求曲线及市场需求曲线
第六节 卖方垄断情况下生产要素的价格和数量的决定
❖ 卖方垄断：产品市场完全垄
断；要素市场完全竞争。
P
❖ 1、边际收益产品曲线MRP
❖ 2、边际要素成本MFC
边际收益产品（MRPX）
边际收益产品是指厂商每增加1单位要素投 入带来的产量所增加的收益。用公式表 示，即
MXR d dP X R d dX Q d dQ R M X P MR
要素的的边际产品MPx,一 单位要素所增加的产品。
MFXCddXC
4.厂商利润最大化确定最佳要素使用量的原则： MRPX= MFCX
❖ 完全竞争条件下MRPX与VMPX 重合，MFCX
即要素价格PX，则完全竞争条件下厂商利润
最大化确定最佳要素使用量的原则： VMPX
= PX
❖ 假定只使用一种生产要素：劳动，其价格是
E1 E0
O
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L0 L1
2）减少对劳动的供给
导致的结果：工资上升，就业水平下降。
W
减少劳动供给的方法：
DS S 10
•强制退休；
•禁止使用童工；
W1 W0
E1E0
•限制移民；
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•减少工作时间。
3）最低工资法
•工会迫使政府通过立法规定最低工资，将工 资维持在一定水平上。
•可能会出现失业。W D S
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（a） VMPL1 dm
VMPL2 PL1
a
PL （b） D
A
PL2 O
b b1
B
D
l1 l2 l2’ L O
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劳动的个别需求曲线及市场需求曲线
第六节 卖方垄断情况下生产要素的价格和数量的决定
❖ 卖方垄断：产品市场完全垄
断；要素市场完全竞争。
P
❖ 1、边际收益产品曲线MRP
❖ 2、边际要素成本MFC
边际收益产品（MRPX）
边际收益产品是指厂商每增加1单位要素投 入带来的产量所增加的收益。用公式表 示，即
MXR d dP X R d dX Q d dQ R M X P MR
要素的的边际产品MPx,一 单位要素所增加的产品。
第8章 Revenues and Expenses《会计英语》PPT课件
completion.
Special Terms
1. deliver / delivery 交货、交割,指在交易过程中,货物或证券由一方转交于 另一方。在交货之前货物或证券的所有权未发生转移,在交割后所有权已经转移 ,即持有商品或证券的利益与风险都已转移。此时通常被认为是收入过程基本完 成的时点。 2. real estate broker 不动产经纪人,指房地产的卖主和买主之间的交易中介 人,向买主或卖主或双方收取一定的佣金。 3. commission 佣金,即手续费,指按业务活动量(如销售额)给予推销员或经纪 人的报酬。
Special Terms
4. government bond 政府债券、公债。由政府发行的长期债券,期限通常在 5年以上。 5. realization principle 实现原则,也称为收入实现原则,是用来指导收入确认 的会计原则。它的基本含义是,只有当下列条件都得到满足时,才能够在账面上 反映收入:企业已将商品所有权上的主要风险和报酬转移给购货方;企业没有保 留对商品的继续管理权或控制权;与交易相关的经济利益能够流入企业;相关的 收入和成本能够可靠地计量。 6. quoted prices 牌价,指证券交易所公布的证券或商品的交易价格。课文中 指某些产品虽然没有销售,但其销售没有困难,而且交易金额可以预先知悉。
Unit 2 Expenses
➢An expense always causes a decrease in owners'equity. The related changes in the accounting equation can be either (1)a decrease in assets, or (2)an increase in liabilities. An expense reduces assets if payment occurs at the time that the expense is recorded or if payment has been made in advance. If the expense will not be paid until later, as, for example, the purchase of advertising services on account, the recording of the expense will be accompanied by an increase in liabilities.
Special Terms
1. deliver / delivery 交货、交割,指在交易过程中,货物或证券由一方转交于 另一方。在交货之前货物或证券的所有权未发生转移,在交割后所有权已经转移 ,即持有商品或证券的利益与风险都已转移。此时通常被认为是收入过程基本完 成的时点。 2. real estate broker 不动产经纪人,指房地产的卖主和买主之间的交易中介 人,向买主或卖主或双方收取一定的佣金。 3. commission 佣金,即手续费,指按业务活动量(如销售额)给予推销员或经纪 人的报酬。
Special Terms
4. government bond 政府债券、公债。由政府发行的长期债券,期限通常在 5年以上。 5. realization principle 实现原则,也称为收入实现原则,是用来指导收入确认 的会计原则。它的基本含义是,只有当下列条件都得到满足时,才能够在账面上 反映收入:企业已将商品所有权上的主要风险和报酬转移给购货方;企业没有保 留对商品的继续管理权或控制权;与交易相关的经济利益能够流入企业;相关的 收入和成本能够可靠地计量。 6. quoted prices 牌价,指证券交易所公布的证券或商品的交易价格。课文中 指某些产品虽然没有销售,但其销售没有困难,而且交易金额可以预先知悉。
Unit 2 Expenses
➢An expense always causes a decrease in owners'equity. The related changes in the accounting equation can be either (1)a decrease in assets, or (2)an increase in liabilities. An expense reduces assets if payment occurs at the time that the expense is recorded or if payment has been made in advance. If the expense will not be paid until later, as, for example, the purchase of advertising services on account, the recording of the expense will be accompanied by an increase in liabilities.
金融风险管理 第8章 var风险
2*0.02*0.98 =0.0392
到t t 时间内资产的损失,则金融资产在置信水平 下在未 来 t 时段上的VaR定义为：
P(L(t) VaR (t)) 1
（或者 ） P(L(t) VaR (t))
若金融资产损失过程的分布函数为 FL (x) 则，
VaR (t) FL1 ( )
金融风险管理
张学功
8.5
金融风险管理
①单调性(Monotonicity) : X , Y ∈V , X ≤Y ρ( X) ≥ρ( Y) ; ②次可加性(Subadditivity) : X , Y , X + Y ∈V ρ( X + Y) ≤ρ( X) +ρ( Y) ; ③正齐次性(同质性)( Positive homogeneity) : X ∈V , h > 0 , h X ∈V ρ( h
金融风险管理
张学功
8.12
不满足次可加性VaR
两个独立贷款项目A和B与组合贷款ＡＢ之间VaR
A贷款
B贷款
AB叠加贷款
可能损失 1000 100 1000 100 2000
1100
200
损失概率 0.02 0.98
97.5%一年
100
期VaR
0.02 0.98 100
0.02*0.02 =0.0004
VaR 一样，预期亏损也是两个变量的函数:即展望期的时 间长度 T ( 展望期)以及置信区间(水 平 X) ，预期亏损是指 在 T 时间段的损失超出了第 X 个分位数的条件下，损失 的期望值。
例如，当 X =99 ，T= 10 天时， VaR =6400 万美元预期亏 损是指在今后 10 天，损失超出 6400 万美元以上的 平均损 失。
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注意三个概念：必要报酬率、期望报酬率、实际报酬率 2）报酬率 例：延上例 报酬率=5%+9%
风险与报酬：历史记录
平均报酬率和风险溢酬
表8-1
投资
大公司股票 小公司股票 长期公司债券 长期政府债券 美国国库券 通货膨胀率
平均年报酬率：1926-1998
平均报酬率（%） 风险溢价（%）
13.2 17.4 6.1 5.7 3.8 3.2
30% 10% 股票U
风险、报酬
表8-2
类别
大公司股票 小公司股票 长期公司债券 长期政府债券 中期政府债券 美国国库券 通货膨胀率
美国资本市场的历史的报酬率、标准差
平均年回报（%）
13.2 17.4 6.1 5.7 5.5 3.8 3.2
标准离差（%）
20.3 33.8 8.6 9.2 5.7 3.2 4.5
0.025 0.2
(0.05-0.225)2 =0.030625
(0.4-0.225)2 =0.030625
0.0153125 0.0153125
(股票L和股票U各投资一半)
K p =0.225
σ 2 =0.030625
σ =17.5%
我们可以通过考虑另一组不同的投资组合权数，更夸
张地说明这一点。假设我们在股票L上的投资占2／11 （大约18％），剩下的9／11（大约82％）投资在股 票U上。在经济萧条时,这个投资组合的报酬率就将变 成：
案例引入：
1998年对于股票市场上的投资者来说是很好的一 年，道琼斯工业平均指数（Dow-Jones Industrial Average）上涨了16％以上。实际 上，对于亚马逊（）公司来说，这 是今人惊奇的一年。它所报告的年度回报率是 令人震惊的966%，当然，某些股票的命运就惨 了。比如说，调制解调器制造商Hayes没有跟 上变革的技术，最终申请破产。结果，它的股 票被抛售，狂跌了98%.这些例子说明，1998年 当中既有赚取巨额报酬的潜力，但同时也有赔 钱乃至巨额损失的风险。因此，作为股票市场 的一名投资者，当你把自己的钱投进去时，你 应该有什么样的预期呢？
i =1
风险的衡量
标准离差
∑n
σ=
Pi( Xi - K)2
i =1
标准差系数（标准离差率） Q = σ K
利用历史数据度量风险
∑n
( Xi - K)2 σ = i=1
n -1
其中:Xi是第i年的收益率；K 是各年收益率的
平均值
例：（假定无风险报酬率8%）
经济情 发生概率 况
状况发生时股票L 状况发生时股票U的
9.4 13.6 2.3 1.9 0
期望报酬率（也称必要报酬）=无风险报酬率+风险溢酬 启示1：一般来说，风险性资产会赚取风险溢酬，换句话说，
承担风险会有回报。
启示2：风险性越高的投资,风险溢酬就越大。
8.2 单项资产的风险报酬 收益的概率分布 收益的期望值：
–期望报酬额 –期望报酬率
∑ n
K = X i Pi
8.1.1 什么是风险
–1）风险的概念
一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内可能
发生的各种结果的变动程度。
–2）风险的分类
经营风险
系统性风险
财务风险
非系统性风险
经营风险（商业风险）主要来自以下几方面： （1）市场销售；（2）生产成本；
（3）生产技术；（4）外部环境的变化。 经营风险使企业的报酬变得不确定。 财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹 资风险。
的报酬率
报酬率
衰退 0.5
-20%
ห้องสมุดไป่ตู้
繁荣 0.5
70%
K
风险溢酬
方差 σ 2
标准差 σ
标准差系数 Q
股票 L
0.5×（-20%） +0.5×70%=25% 0.25-0.08=17%
(-0.2-0.25)2+(0.70.25)2=0.2025 45% 45%/25%=1.8
30%
10%
股票U 0.5×30%+0.5×10%=20%
东北财经大学出版社
目录
学习目标 8.1风险的概念 8.2单项资产的风险衡量 8.3投资组合的风险度量 8.4资本资产定价模型 本章小结 关键概念
学习目标
• 通过本章学习，对风险报酬这两个观念有一个全 面、深刻的理解和掌握，包括风险与风险报酬的 定义及衡量，以及资本资产定价模型等。
8.1风险的概念 什么是风险 如何对待风险
(2/11)*(-20%)+(9/11)*30%=20.91% 在经济景气时，这个投资组合的报酬率将变成： （2K/1p 1）×70％＋（9/11）×10%＝20.91%
8.3投资组合风险的衡量
1）投资组合的报酬率
∑n
k p = Xi ×ki
i=1
结论:一个投资组合的期望报酬率，就是投资组合中每 一项资产的期望报酬率的直接组合。
2）投资组合的方差
启示：投资组合的方差并不是构成该投资组合的资产 的方差的简单组合。
表8-3
经济情况 发生概率
状况发生时股票L的报 酬率
0.2-0.08=12% (0.3-0.2)2+(0.1-
0.2)2=0.01 10%
10%/20%=0.5
课堂练习：（假定无风险报酬率8%）
经济情 况
发生概率
衰退
0.8
繁荣
0.2
股票 L 期望报酬率
风险溢酬 方差
标准差
标准差系数Q
状况发生时股票L 状况发生时股票U的
的报酬率
报酬率
-20% 70%
状况发生时股票U的报 酬率
衰退 0.5
-20%
30%
繁荣 0.5
表8-4
(1) (2)
(3)
70%
投资组合预 期收益(4)=
经济 状况
发生 概率
状况发生时投资组合 的报酬率
（2）*（3）
10%
(5) 报酬率偏差
的平方
（6）= （2）*（5）
萧条 0.5 -0.2*0.5+0.3*0.5=0.05 景气 0.5 0.7*0.5+0.1*0.5=0.4
企业可能没有财务风险（如果没有借款 ），但不可能没有经营风险，财务风险只 是加大了经营风险。
8.1.2 什么是报酬
1）报酬
报酬一般有两个组成部分。一是现金收益（lncome）部分；二 是资本利得（gain）或资本损失（loss）。 例：假设VC公司有几万股发行在外的股票，你在年初以￥37元的价格 购买了100股，年度中期，该公司支派股利￥1.85。年末股票价格 上升到每股￥40.33，请问：如果你在年末出售股票，你将得到的 投资回报额是多少？ 问题：假定你持有你的VC股票，而不是在年未出售，你是否仍然应该 把资本利得看作你的报酬的一部分呢？如果你不出售股票，它就 只是“纸上”的利得，其实并不是一项现金流量，对吗？
风险与报酬：历史记录
平均报酬率和风险溢酬
表8-1
投资
大公司股票 小公司股票 长期公司债券 长期政府债券 美国国库券 通货膨胀率
平均年报酬率：1926-1998
平均报酬率（%） 风险溢价（%）
13.2 17.4 6.1 5.7 3.8 3.2
30% 10% 股票U
风险、报酬
表8-2
类别
大公司股票 小公司股票 长期公司债券 长期政府债券 中期政府债券 美国国库券 通货膨胀率
美国资本市场的历史的报酬率、标准差
平均年回报（%）
13.2 17.4 6.1 5.7 5.5 3.8 3.2
标准离差（%）
20.3 33.8 8.6 9.2 5.7 3.2 4.5
0.025 0.2
(0.05-0.225)2 =0.030625
(0.4-0.225)2 =0.030625
0.0153125 0.0153125
(股票L和股票U各投资一半)
K p =0.225
σ 2 =0.030625
σ =17.5%
我们可以通过考虑另一组不同的投资组合权数，更夸
张地说明这一点。假设我们在股票L上的投资占2／11 （大约18％），剩下的9／11（大约82％）投资在股 票U上。在经济萧条时,这个投资组合的报酬率就将变 成：
案例引入：
1998年对于股票市场上的投资者来说是很好的一 年，道琼斯工业平均指数（Dow-Jones Industrial Average）上涨了16％以上。实际 上，对于亚马逊（）公司来说，这 是今人惊奇的一年。它所报告的年度回报率是 令人震惊的966%，当然，某些股票的命运就惨 了。比如说，调制解调器制造商Hayes没有跟 上变革的技术，最终申请破产。结果，它的股 票被抛售，狂跌了98%.这些例子说明，1998年 当中既有赚取巨额报酬的潜力，但同时也有赔 钱乃至巨额损失的风险。因此，作为股票市场 的一名投资者，当你把自己的钱投进去时，你 应该有什么样的预期呢？
i =1
风险的衡量
标准离差
∑n
σ=
Pi( Xi - K)2
i =1
标准差系数（标准离差率） Q = σ K
利用历史数据度量风险
∑n
( Xi - K)2 σ = i=1
n -1
其中:Xi是第i年的收益率；K 是各年收益率的
平均值
例：（假定无风险报酬率8%）
经济情 发生概率 况
状况发生时股票L 状况发生时股票U的
9.4 13.6 2.3 1.9 0
期望报酬率（也称必要报酬）=无风险报酬率+风险溢酬 启示1：一般来说，风险性资产会赚取风险溢酬，换句话说，
承担风险会有回报。
启示2：风险性越高的投资,风险溢酬就越大。
8.2 单项资产的风险报酬 收益的概率分布 收益的期望值：
–期望报酬额 –期望报酬率
∑ n
K = X i Pi
8.1.1 什么是风险
–1）风险的概念
一般说来，风险是指在一定条件下和一定时期内可能
发生的各种结果的变动程度。
–2）风险的分类
经营风险
系统性风险
财务风险
非系统性风险
经营风险（商业风险）主要来自以下几方面： （1）市场销售；（2）生产成本；
（3）生产技术；（4）外部环境的变化。 经营风险使企业的报酬变得不确定。 财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹 资风险。
的报酬率
报酬率
衰退 0.5
-20%
ห้องสมุดไป่ตู้
繁荣 0.5
70%
K
风险溢酬
方差 σ 2
标准差 σ
标准差系数 Q
股票 L
0.5×（-20%） +0.5×70%=25% 0.25-0.08=17%
(-0.2-0.25)2+(0.70.25)2=0.2025 45% 45%/25%=1.8
30%
10%
股票U 0.5×30%+0.5×10%=20%
东北财经大学出版社
目录
学习目标 8.1风险的概念 8.2单项资产的风险衡量 8.3投资组合的风险度量 8.4资本资产定价模型 本章小结 关键概念
学习目标
• 通过本章学习，对风险报酬这两个观念有一个全 面、深刻的理解和掌握，包括风险与风险报酬的 定义及衡量，以及资本资产定价模型等。
8.1风险的概念 什么是风险 如何对待风险
(2/11)*(-20%)+(9/11)*30%=20.91% 在经济景气时，这个投资组合的报酬率将变成： （2K/1p 1）×70％＋（9/11）×10%＝20.91%
8.3投资组合风险的衡量
1）投资组合的报酬率
∑n
k p = Xi ×ki
i=1
结论:一个投资组合的期望报酬率，就是投资组合中每 一项资产的期望报酬率的直接组合。
2）投资组合的方差
启示：投资组合的方差并不是构成该投资组合的资产 的方差的简单组合。
表8-3
经济情况 发生概率
状况发生时股票L的报 酬率
0.2-0.08=12% (0.3-0.2)2+(0.1-
0.2)2=0.01 10%
10%/20%=0.5
课堂练习：（假定无风险报酬率8%）
经济情 况
发生概率
衰退
0.8
繁荣
0.2
股票 L 期望报酬率
风险溢酬 方差
标准差
标准差系数Q
状况发生时股票L 状况发生时股票U的
的报酬率
报酬率
-20% 70%
状况发生时股票U的报 酬率
衰退 0.5
-20%
30%
繁荣 0.5
表8-4
(1) (2)
(3)
70%
投资组合预 期收益(4)=
经济 状况
发生 概率
状况发生时投资组合 的报酬率
（2）*（3）
10%
(5) 报酬率偏差
的平方
（6）= （2）*（5）
萧条 0.5 -0.2*0.5+0.3*0.5=0.05 景气 0.5 0.7*0.5+0.1*0.5=0.4
企业可能没有财务风险（如果没有借款 ），但不可能没有经营风险，财务风险只 是加大了经营风险。
8.1.2 什么是报酬
1）报酬
报酬一般有两个组成部分。一是现金收益（lncome）部分；二 是资本利得（gain）或资本损失（loss）。 例：假设VC公司有几万股发行在外的股票，你在年初以￥37元的价格 购买了100股，年度中期，该公司支派股利￥1.85。年末股票价格 上升到每股￥40.33，请问：如果你在年末出售股票，你将得到的 投资回报额是多少？ 问题：假定你持有你的VC股票，而不是在年未出售，你是否仍然应该 把资本利得看作你的报酬的一部分呢？如果你不出售股票，它就 只是“纸上”的利得，其实并不是一项现金流量，对吗？