投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM课件
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F 马想为什么投资者并不简单地选内在价值最大的股票， 他终于明白，投资者不仅要考虑收益，还担心风险，分 散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和风险， 马是第一人。当时主流意见是集中投资。
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
马克维茨运用线性规划来处理收益与风险的权衡问题， 给出了选择最佳资产组合的方法，完成了论文，1959年 出版了专著，不仅分析了分散投资的重要性，还给出了 如何进行正确的分散方法。 F 马的贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行 资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证 明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人们 按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最 大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。
维茨、冯?诺伊曼运筹学理论奖，以表
彰他们在证券组合选择理论、稀疏矩
阵技术、SIMSCRIPT程序语言等方面所 哈里▪马科维茨
作的理论突破和技术创新工作。
（Harry M. Markowitz）
(1927年8月24日-)
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
1952年在学术论文《资产选择：有效的多样化》 中，首次应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学 概念，从数学上明确地定义了投资者偏好。第一次将 边际分析原理运用于资产组合的分析研究。这一研究 成果主要用来帮助家庭和公司如何合理运用、组合其 资金，以在风险一定时取得最大收益。
➢ 它由美国经济学家哈里·马科维兹在1952年率先提出。 ➢ 该理论为那些想增加个人财富，但又不甘冒风险的投资
者指明了一个获得最佳投资决策的方向。 ➢ 风险与收益相伴而生。即投资者追求高收益则可能面临
高风险。投资者大多采用组合投资以便降低风险。但是， 分散化投资在降低风险的同时，也可能降低收益。 ➢ 马科维兹的证券组合理论就是针对风险和收益这一矛盾 而提出的。
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
2.现代证券组合理论的基本假设：为了弄清资产是如何 定价的，需要建立一个模型即一种理论，模型应将 注意力集中在最主要的要素上，因此需要通过对环 境作一些假设，来达到一定程度的抽象。
➢ 投资者都是以期望收益率和方差（标准差）来评Βιβλιοθήκη Baidu 资产组合（Portfolio）的效用大小划或风险大小。
马科维茨的学术活动基本上是专注于金融微观分 析领域。1959年其代表作《资产组合：有效的多样化》 的出版是其学术生涯的顶峰，以后他继续进行他的研 究工作，但基本上是对他五十年代证券组合选择理论 的完善，及一些技术、方法方面的工作，没有重大的 理论突破。
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
• Ch.8 现代投资组合理论
蒙代尔 (Robert A. Mundell)
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
➢ 现代投资理论的产生以1952年3月Harry.M. Markowitz发表的《投资组合选择》为标志
➢ 1964、1965、1966年林特纳（John Lintner）、布 莱克（Fischer Black）和摩森（Jan Mossin）三人 分别独立提出资本资产定价模型。1962年，Willian Sharpe对资产组合模型进行简化，提出了资本资产 定价模型（Capital asset pricing model，CAPM）
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
8.1 资产组合理论
8.1.1资产组合理论的基本假设 8.1.2资产组合的风险与收益 8.1.3资产组合的可行集和有效集 8.1.4最优风险资产组合的决定
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
• 8.1.1资产组合理论的基本假设
• 1.现代证券组合理论（Modern Portfolio Theory）是关 于在收益不确定条件下投资行为的理论，
➢ 1976年，Stephen Ross提出了替代CAPM的套利定 价模型（Arbitrage pricing theory，APT）。
➢ 上述的几个理论均假设市场是有效的。人们对市场能 够地按照定价理论的问题也发生了兴趣，1965年， Eugene Fama在其博士论文中提出了有效市场假说 （Efficient market hypothesis，EMH）
➢ 所有投资者都有相同的投资期限，即投资者的投资为 单一投资期，多期投资是单期投资的不断重复。
• Modern Portfolio Theory (MPT)
• 8.1 资产组合理论 • 8.2 资本资产定价模型（CAPM） • 8.3 套利定价理论（APT） • 8.4 有效市场假说（EMH）
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
米尔顿·弗里德曼 (Friedman，Milton)
萨缪尔森 Samuelson
➢ 投资者是永不满足的和风险厌恶的，即是理性的。 因此，当面临其他条件相同的两种选择时，将选择 具有较高期望收益率或较小标准差的投资组合。
➢ 单一资产都是无限可分的，可按一定比例购买一定 数量的资产。
➢ 投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 ➢ 税收和交易费用成本均忽略不计。
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
第8 章
现代投资组合理论
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
哈里▪马科维茨
生于美国伊利诺伊州。在芝加哥大学
1950年获得经济学硕士、1952年博士
学位。
马科维茨是享誉美国和国际金融经济
学界的大师，曾任美国金融学会主席、
管理科学协会理事、计量学会委员和
美国文理科学院院士。 1989年美国运
筹学会、管理科学协会联合授予马科
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
马柯维茨的资产组合理论
F 马柯维兹(Harry Markowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文《资产组合的选择》，标志着现代 投资理论发展的开端。
F 马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大 学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助 研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导 师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。 凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
马克维茨运用线性规划来处理收益与风险的权衡问题， 给出了选择最佳资产组合的方法，完成了论文，1959年 出版了专著，不仅分析了分散投资的重要性，还给出了 如何进行正确的分散方法。 F 马的贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行 资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证 明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人们 按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最 大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。
维茨、冯?诺伊曼运筹学理论奖，以表
彰他们在证券组合选择理论、稀疏矩
阵技术、SIMSCRIPT程序语言等方面所 哈里▪马科维茨
作的理论突破和技术创新工作。
（Harry M. Markowitz）
(1927年8月24日-)
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
1952年在学术论文《资产选择：有效的多样化》 中，首次应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学 概念，从数学上明确地定义了投资者偏好。第一次将 边际分析原理运用于资产组合的分析研究。这一研究 成果主要用来帮助家庭和公司如何合理运用、组合其 资金，以在风险一定时取得最大收益。
➢ 它由美国经济学家哈里·马科维兹在1952年率先提出。 ➢ 该理论为那些想增加个人财富，但又不甘冒风险的投资
者指明了一个获得最佳投资决策的方向。 ➢ 风险与收益相伴而生。即投资者追求高收益则可能面临
高风险。投资者大多采用组合投资以便降低风险。但是， 分散化投资在降低风险的同时，也可能降低收益。 ➢ 马科维兹的证券组合理论就是针对风险和收益这一矛盾 而提出的。
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
2.现代证券组合理论的基本假设：为了弄清资产是如何 定价的，需要建立一个模型即一种理论，模型应将 注意力集中在最主要的要素上，因此需要通过对环 境作一些假设，来达到一定程度的抽象。
➢ 投资者都是以期望收益率和方差（标准差）来评Βιβλιοθήκη Baidu 资产组合（Portfolio）的效用大小划或风险大小。
马科维茨的学术活动基本上是专注于金融微观分 析领域。1959年其代表作《资产组合：有效的多样化》 的出版是其学术生涯的顶峰，以后他继续进行他的研 究工作，但基本上是对他五十年代证券组合选择理论 的完善，及一些技术、方法方面的工作，没有重大的 理论突破。
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
• Ch.8 现代投资组合理论
蒙代尔 (Robert A. Mundell)
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
➢ 现代投资理论的产生以1952年3月Harry.M. Markowitz发表的《投资组合选择》为标志
➢ 1964、1965、1966年林特纳（John Lintner）、布 莱克（Fischer Black）和摩森（Jan Mossin）三人 分别独立提出资本资产定价模型。1962年，Willian Sharpe对资产组合模型进行简化，提出了资本资产 定价模型（Capital asset pricing model，CAPM）
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
8.1 资产组合理论
8.1.1资产组合理论的基本假设 8.1.2资产组合的风险与收益 8.1.3资产组合的可行集和有效集 8.1.4最优风险资产组合的决定
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
• 8.1.1资产组合理论的基本假设
• 1.现代证券组合理论（Modern Portfolio Theory）是关 于在收益不确定条件下投资行为的理论，
➢ 1976年，Stephen Ross提出了替代CAPM的套利定 价模型（Arbitrage pricing theory，APT）。
➢ 上述的几个理论均假设市场是有效的。人们对市场能 够地按照定价理论的问题也发生了兴趣，1965年， Eugene Fama在其博士论文中提出了有效市场假说 （Efficient market hypothesis，EMH）
➢ 所有投资者都有相同的投资期限，即投资者的投资为 单一投资期，多期投资是单期投资的不断重复。
• Modern Portfolio Theory (MPT)
• 8.1 资产组合理论 • 8.2 资本资产定价模型（CAPM） • 8.3 套利定价理论（APT） • 8.4 有效市场假说（EMH）
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
米尔顿·弗里德曼 (Friedman，Milton)
萨缪尔森 Samuelson
➢ 投资者是永不满足的和风险厌恶的，即是理性的。 因此，当面临其他条件相同的两种选择时，将选择 具有较高期望收益率或较小标准差的投资组合。
➢ 单一资产都是无限可分的，可按一定比例购买一定 数量的资产。
➢ 投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。 ➢ 税收和交易费用成本均忽略不计。
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
第8 章
现代投资组合理论
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
哈里▪马科维茨
生于美国伊利诺伊州。在芝加哥大学
1950年获得经济学硕士、1952年博士
学位。
马科维茨是享誉美国和国际金融经济
学界的大师，曾任美国金融学会主席、
管理科学协会理事、计量学会委员和
美国文理科学院院士。 1989年美国运
筹学会、管理科学协会联合授予马科
投资组合理论 马克维茨均值方差模型CAPM
马柯维茨的资产组合理论
F 马柯维兹(Harry Markowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文《资产组合的选择》，标志着现代 投资理论发展的开端。
F 马克维茨1927年8月出生于芝加哥一个店主家庭，大 学在芝大读经济系。在研究生期间，他作为库普曼的助 研，参加了计量经济学会的证券市场研究工作。他的导 师是芝大商学院院长《财务学杂志》主编凯彻姆教授。 凯要马克维茨去读威廉姆斯的《投资价值理论》一书。