张亦春《金融市场学》笔记和课后习题详解 第十三章~第十四章【圣才出品】
张亦春《金融市场学》笔记和课后习题详解-金融远期、期货和互换【圣才出品】
第七章金融远期、期货和互换7.1复习笔记一、金融远期和期货概述1．金融远期合约概述（1）金融远期合约的定义和特点①定义：金融远期合约（forward contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。
在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多方（long position），而在未来卖出标的物的一方称为空方（short position）。
合约中规定的未来买卖标的物的价格称为交割价格（delivery price）。
②特点：第一，远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。
第二，远期合约是非标准化合约，因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署。
第三，远期合约与期货合约相比，灵活性较大。
这是远期合约的主要优点。
第四，远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。
其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。
最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时。
对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。
（2）金融远期合约的种类①远期利率协议远期利率协议（forward rate agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。
a．重要术语和交易流程目前世界上大多数远期利率协议都是根据FRABBA签订的。
该标准化文件使每一笔FRA交易仅需一个电传确认即可成交，大大提高了交易速度和质量。
假定今天是2007年10月5日星期五，双方同意成交一份1×4、名义金额100万美元、合同利率4.75%的远期利率协议。
其中“1×4”是指起算日和结算日之间为1个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为4个月。
张亦春《金融市场学》(第3版)配套题库-章节题库-投资组合理论【圣才出品】
第十二章投资组合理论一、概念题1．有效组合（efficient portfolio）（中央财大2012金融硕士；上海财大2000研）答：有效组合指在期望收益率一定时其风险（即标准差）最低的证券组合，或者指在风险一定时其期望收益率最高的证券组合。
有效边界上的点对应的证券组合也称为有效组合。
图12-1有效边界具体来讲，在所有可行的投资组合中，如果证券组合的特征由期望收益率和收益率方差来表示，则投资者需要在E-δ坐标系中的可行域中寻找最好的点，但不可能在可行域中找到一点被所有投资者都认为是最好的。
按照投资者的共同偏好规则，可以排除那些被所有投资者都认为差的组合，排除后余下的这些组合就是有效证券组合。
根据有效组合的定义，有效组合不止一个，描绘在可行域的图形中，如图粗实线部分它是可行域的上边界部分，也即有效边界ABC曲线段（图12-1）。
对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。
但有效边界上的不同组合，比如B和C，按共同偏好规则不能区分好差。
因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合，不同投资者可以在有效边界上获得任一位置。
作为一个理性投资者，且厌恶风险，则他不会选择有效边界以外的点。
此外，A点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称作最小方差组合。
2．市场证券组合（market portfolio）（上海财大2002研）答：市场证券组合指个人或机构投资者所持有的各种与整个资本市场的构成完全相同的有价证券组合的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。
证券组合的分类通常以组合的投资目标为标准。
证券组合按不同标准可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。
投资者构建证券组合的原因主要有：①降低风险。
资产组合理论证明，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，资产间关联性极低的多元化证券组合可以有效地降低非系统风险。
张亦春《金融市场学》笔记和课后习题详解-现代金融市场理论的发展【圣才出品】
第十四章现代金融市场理论的发展14.1复习笔记一、现代金融市场理论的基础1．风险-收益理论（1）均值-方差分析框架美国经济学家马科维茨（Markowitz）利用概率论和数理统计的有关理论，发展了在不确定条件下选择资产组合的模型框架，即均值-方差分析框架，该框架进一步演变成为研究金融经济学的基础。
该模型的假设主要有：①证券的收益率是个随机变量，证券的价值和风险可以用这个随机变量的数学期望和方差来度量；②经济理性的个人都具有厌恶风险的倾向，即在该模型中投资者在预期收益固定时追求最小方差的投资组合。
该模型的结论是：证券市场上存在着市场有效投资组合。
“有效投资组合”就是预期收益固定时方差（风险）最小的证券组合，或是方差（风险）固定的情况下预期收益最大的证券组合。
（2）资本资产定价模型（简称CAPM）20世纪60年代，夏普（W．Sharp）在马科维茨对有价证券收益与风险的数学化处理的基础上，引入了无风险证券，利用数学规划的方法，分析了存在无风险证券条件下理性投资者的决策问题，并提出马科维茨模型的简化方法——单指数模型。
同时，他与莫辛（Jan Mossin）和林特勒（John Lintner）一起提出了资本资产定价模型（简称CAPM）。
该理论的意义在于：①它建立了证券收益与风险的关系，揭示了证券风险报酬的内部结构，即风险报酬是影响证券收益的各相关因素的风险贴水的线性组合；②它建立了单个证券的收益与市场资产组合收益之间的数量关系，并用一个系数来反映这种相关程度的大小；③它把证券的风险分成了系统性风险和非系统性风险。
（3）套利定价模型（APT）罗斯（Ross，1976）于1976年提出了套利定价模型（APT）。
该理论的主要假设有：①核心假设——不存在套利机会，即在完善的金融市场上，所有金融产品的价格应该使得在这个市场体系中不存在可以让投资者获得无风险超额利润的机会；②证券收益是由一个线性的多因素模型生成的；③所有证券的风险残差，对每一种证券是独立的，因此大数定律是可适用的。
《金融市场学》课后习题答案张亦春邓振龙主编高等教育出版社第二版
第三章资本市场1． （1）从理论上说，可能的损失是无限的，损失的金额随着X股票价格的上升而增加。
停止损失买进委托就会变成市价买进委托，因此最大损因此最大损（2）当股价上升超过22元时，停止损失买进委托就会变成市价买进委托，失就是2 000元左右。
2． （1）该委托将按最有利的限价卖出委托价格，即40.25美元成交。
（2）下一个市价买进委托将按41.50美元成交。
美元以下有较多的买盘，意味着下跌风意味着下跌风因为该股票在40美元以下有较多的买盘，我将增加该股票的存货。
因为该股票在（3）我将增加该股票的存货。
险较小。
相反，卖压较轻。
3． 你原来在账户上的净值为15 000元。
若股价升到22元，则净值增加2000元，上升了13.33%；（1） 若股价维持在20元，则净值不变；若股价跌到18元，则净值减少2000元，下降了13.33%。
令经纪人发出追缴保证金通知时的价位为X，则X满足下式：（2） （1000X-5000）/1000X=25%所以X=6.67元。
此时X要满足下式：（3） （1000X-10000）/1000X=25%所以X=13.33元。
（4） 一年以后保证金贷款的本息和为5000×1.06=5300元。
若股价升到22元，则投资收益率为：（1000×22-5300-15000）/15000=11.33%若股价维持在20元，则投资收益率为：（1000×20-5300-15000）/15000=-2%若股价跌到18元，则投资收益率为：（1000×18-5300-15000）/15000=-15.33%投资收益率与股价变动的百分比的关系如下：投资收益率=股价变动率×投资总额/投资者原有净值-利率×所借资金/投资者原有净值4．你原来在账户上的净值为15 000元。
（1）若股价升到22元，则净值减少2000元，投资收益率为-13.33%；若股价维持在20元，则净值不变，投资收益率为0；若股价跌到18元，则净值增加2000元，投资收益率为13.33%。
张亦春《金融市场学》(第3版)配套题库【章节题库(6-14章)】【圣才出品】
3．优先股（preferred stock） 答：优先股指在股份公司分派股息和在清算公司财产方面比普通股享有优先权的股份。 优先股优先于普通股领取股息和分享企业红利；当公司破产或解散时，拍卖资产所得资金， 在清偿债务以后，优先股先于普通股得到清偿。但优先股的股东一般在股东大会上没有表决 权，不能参与公司的经营管理。公司如果涉及优先股所保障的权利时则属于例外。优先股的 股息是固定的，一般都在发行股票时予以确定。因此，优先股与普通股相比较，虽然收益和 决策参与权有限，但风险较小。优先股根据不同情况，又可分为累计优先股和非累计优先股， 参与优先股和非参与优先股，可转换优先股和不可转换优先股等。
1．杜邦财务分析体系的核心指标是（ ）。 A．总资产报酬率 B．可持续增长率 C．ROE D．销售利润率 【答案】C 【解析】杜邦分析体系是对企业的综合经营理财及经济效益进行的系统分析评价，其恒 等式为：ROE=销售利润率×总资产周转率×权益乘数。可以看到净资产收益率（ROE）反 映所有者投入资金的获利能力，反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，是一个综合 性最强的财务比率，所以净资产收益率是杜邦分析体系的核心指标。
2．普通股（common stock） 答：普通股通常指那些在股利和破产清算方面不具有任何特殊优先权的股票，是股份有 限公司发行的最基本的、标准的股份。普通股的持有人是公司的股东，他们是公司的最终所 有者，对公司的经营收益或公司清算时的资产分配拥有最后的请求权，是公司风险的主要承 担者。 与其他筹资方式相比，普通股筹资具有如下优点： ①所筹集的资本具有永久性，无到期日，无需归还。 ②没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定。 ③能增加公司的信誉，增强公司的举债能力。 ④由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容 易吸收资金。 当然普通股融资也有其缺点：
张亦春《金融市场学》(第3版)配套题库-课后习题-投资组合理论【圣才出品】
平均值，记为 X ；然后求出每个观测值与平均值的差，记为 X i X 。这些差有进行平方，使其全部为正数，记为
Xi X
2
。最后求
出其平均值，就是方差。以 S2 代表方差，其计算公式为：
S 2 1 N N i1
Xi X
2
。对于一个随机变量来说，方差为其所有可能值与其期望值之差的平
其中，E 是期望值。它也可以表示为：
7．相关系数 答：相关系数ρ指衡量证券间的联动关系的一个系数。ρ的取值总是介于-1 和 1 之间。 ρ的值为正，表明两种证券的收益有同向变动倾向；ρ的值为负，表明两种证券的收益有反 向变动的趋向；ρ的值为零，表明两种证券之间没有联动趋向。ρ=1 和ρ=-1 是两种极端情 形：前者表明两种证券间存在完全同向的联动关系；后者表明存在完全反向的联动关系。随 着ρ的绝对值的下降，两种证券间的联动关系也逐渐减弱。
张亦春《金融市场学》(第3版)配套题库-课后习题-资产定价理论【圣才出品】
第十三章资产定价理论一、概念题1．分离定理答：（1）分离定理是指在投资组合中可以以无风险利率自由借贷的情况下，投资人选择投资组合时都会选择无风险资产和风险投资组合的得最优组合点，因为这一点相对于其他的投资组合在风险上或是报酬上都具有优势。
投资人对风险的态度，只会影响投入的资金数量，而不会影响最优组合点。
它也可以表述为最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。
它取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标准差。
个人的投资行为可分为两个阶段：先确定最佳风险资产组合。
后考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合。
只有第二阶段受投资人风险反感程度的影响。
第一阶段也即确定最佳风险资产组合时不受投资者风险反感程度的影响。
（2）分离定理可从图13-6中看出，I1代表厌恶风险程度较轻的投资者的无差异曲线，该投资者的最优投资组合位于P1点，这表明他将借入的资金投资于风险资产组合；I2代表较厌恶风险的投资者的无差异曲线，该投资者的最优投资组合位于P2点，这表明他将部分资金投资于无风险资产，将另一部分资金投资于风险资产组合。
虽然P1和P2位置不同，但它们都是由无风险资产（A）和相同的最优风险组合（T）组成，因此他们的风险资产组合中各种风险资产的构成比例是相同的。
图13-6分离定理2．共同基金定理答：（1）如果投资者的投资范围仅限于资本市场，而且市场是有效的，那么市场组合就大致等于切点组合。
于是单个投资者就不必费劲地进行复杂的分析和计算，只要持有指数基金和无风险资产就可以了。
如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金，这就是共同基金定理。
（2）共同基金定理将证券选择问题分解成两个不同的问题：一个是技术问题，即由专业的基金经理人创立指数基金；二是个人问题，即根据投资者个人的风险厌恶系数将资金在指数基金与货币市场基金之间进行合理配置。
3．市场组合答：所谓市场组合是指由所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。
张亦春《金融市场学》(第3版)配套题库-章节题库-效率市场假说【圣才出品】
第十一章效率市场假说一、概念题1．半强有效市场（中央财大2011金融硕士）答：半强有效市场，指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形势和政策方面的信息。
半强势有效的市场并不意味着所有的市场参与者都能马上接受并且理解所有公开有用的信息，事实上只有机构投资者和职业分析家才可能对新的信息做出迅速的反应。
2．随机游走（random walk）答：随机游走是指股票价格变化是相互独立的，每次价格上升或下降与前一次的价格变化毫无联系，对下一次价格变化也毫无影响，股票价格的变化不存在任何可识别和可利用的规律。
证券价格的随机游走一般出现在弱式有效市场。
3．市场有效性（人大2002研；上海交大1999研）答：市场有效性是指在市场上，商品买卖之间的相互行为形成某一特定商品价格，这一价格能够全面反映有关商品的所有公开信息，尤其在出现任何有关的新信息后，上述价格应该能够立即随之作出变动来反映这一整个过程的效率。
市场有效性的直观表现是：价格可以反映所有公开的信息；价格对有关新信息可以作出迅速且不偏不倚的反应；没有可能利用公开信息进行套利。
按照影响证券价格的历史信息、公开信息和内幕信息，有效市场理论将市场分为弱式、半强式和强式三种有效市场。
在弱式有效市场存在情况下，证券价格反映了其所有历史交易信息，即有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，任何投资者不可能通过任何方法来分析这些历史信息以取得超额收益；在半强式有效市场存在情况下，证券价格已经充分、及时地反映了所有可通过正当途径获得的公开信息，例如公司公布的盈利报告、分红、送配股的公告、会计政策变动以及专业机构公开发表的资料等，即证券价格的形成反映了全部投资者对所有公开信息的判断；在强式有效市场存在情况下，证券价格已经充分及时地反映了所有公开的信息与内幕信息。
张亦春《金融市场学》(第3版)配套题库-课后习题-货币市场【圣才出品】
第二章货币市场一、概念题1．同业拆借市场答：同业拆借市场是指银行之间、其他金融机构之间以及银行与其他金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。
在这个市场中相互拆借的资金，主要是各金融机构经营过程中暂时闲置的资金和已存入央行且大于法定准备金的部分。
相互拆借的目的是为了弥补头寸暂时不足和灵活调度资金。
同业拆借市场是一个无形市场，主要通过现代通讯手段进行交易，借款方也无须提供担保抵押。
同业拆借市场的拆借期限较短，一般最长不超过一年；拆借利率由融资双方根据资金供求关系及其它影响因素自主议定或者通过市场公开竞标确定。
2．回购协议答：回购协议也称再购回协议，指国债持有人在卖出一种证券时，约定于未来某一时间以约定的价格再购回该证券的交易协议。
根据该协议所进行的交易称回购交易。
回购交易是中央银行调节全社会流动性的手段之一。
当中央银行购入商业银行或证券经纪商持有的证券时，全社会的流动性便增加了；反之，当商业银行或证券经纪商再购回该证券时，全社会的流动性将恢复到其原先水平。
中央银行证券回购交易的期限一般较短，通常在15天内。
因此，回购交易是中央银行对全社会的流动性进行短期调节的手段。
回购交易也可能发生在金融机构之间、金融机构和非金融机构之间、以及非金融机构之间。
这时的回购交易是各经济单位之间融通资金的手段之一。
回购协议所涉及的证券主要是国债，尤以短期国库券为主。
3．逆回购协议答：逆回购协议是从资金供应者的角度出发相对于回购协议而言的。
回购协议中，卖出证券取得资金的一方同意按约定期限以约定价格购回所卖出证券。
在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买人证券。
从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。
4．商业票据答：商业票据是指以商业交易为条件签发的，表明债权债务关系的信用工具。
它有三个特性：抽象性、不可争辩性和无担保性。
同时以法律规定的严密格式对金额、日期、票据关系人等事项进行明确和全面的记载。
张亦春《金融市场学》(第3版)配套题库-课后习题-金融市场概论【圣才出品】
第一章金融市场概论一、概念题1．金融市场答：金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
它包括如下三层含义，一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。
在一个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准确和全面地反映所有公开的信息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地流动。
金融市场作为货币资金交易的渠道，以其特有的运作机制使千百万居民、企业和政府部门的储蓄汇成巨大的资金流推动和润滑着商品经济这个巨大的经济机器持续地运转。
金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引导着经济资源向着合理的方向流动，优化资源的配置。
在金融市场上，价格机制是其运行的基础，而完善的法规制度、先进的交易手段则是其顺利运行的保障。
根据在资金融通中的中介机构特征来划分，可将金融市场分为直接金融市场和间接金融市场。
直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票的方式在金融市场上筹集资金的融资市场。
而间接金融市场则是以银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。
在间接金融市场上，资金所有者将手中的资金贷放给银行等信用中介机构。
然后再由这些机构转贷给资金需求者。
在此过程中，不管这笔资金最终归谁使用，资金所有者都将只拥有对信用中介机构的债权而不能对最终使用者具有任何权利要求。
直接金融市场与间接金融市场的差别并不在于是否有金融中介机构的介入，而主要在于中介机构的特征的差异。
在直接金融市场上也有金融中介机构，只不过这类公司与银行不同，它不是资金的中介，而大多是信息中介和服务中介。
本书重点讨论直接金融市场。
2．金融资产答：金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。
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第十三章资产定价理论
13.1复习笔记
一、资本资产定价模型
1．资本市场线
（1）分离定理
分离定理：投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者最优风险资产组合的构成是无关的。
从图13-1中看出，I1代表厌恶风险程度较轻的投资者的无差异曲线，该投资者的最优投资组合位于P1点，这表明他将借入的资金投资于风险资产组合；I2代表较厌恶风险的投资者的无差异曲线，该投资者的最优投资组合位于P2点，这表明他将部分资金投资于无风险资产，将另一部分资金投资于风险资产组合。
虽然P1和P2位置不同，但它们都是由无风险资产（A）和相同的最优风险组合（T）组成，因此他们的风险资产组合中各种风险资产的构成比例是相同的。
图13-1分离定理
（2）市场组合
根据分离定理，还可以得到另一个重要结论：在均衡状态下，每种证券在均衡点处投资组合中都有一个非零的比例。
这是因为，根据分离定理，每个投资者都持有一定数量的切点组合（T）。
如果某种证券在T组合中的比例为零，那么就没有人购买该证券，该证券的价格就会下降，从而使该证券的预期收益率上升，直到在最优风险组合T中，该证券的比例非零为止。
同样，如果投资者对某种证券的需求量超过其供给量，它在最优风险组合中的比例也将下降，直到对其的需求量等于其供给量为止。
因此，在均衡状态下，每一个投资者对每一种证券都愿意持有一定的数量，市场上各种证券的价格都处于使该证券供求相等的水平上，无风险利率的水平也正好使借入资金的总量等于贷出资金的总量。
这样，在均衡时，最优风险组合中各证券的构成比例等于市场组合（market portfolio）中各证券的构成比例。
市场组合是指由所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。
一种证券的相对市值等于该证券市值除以所有证券的总市值。
人们将切点处组合称为市场组合，并用M代替T来表示。
从理论上讲，M不仅由普通股构成，还包括优先股、债券、房地产等其他资产。
但现实生活中，人们常将M局限于普通股。
（3）共同基金定理
如果投资者的投资范围仅限于资本市场，而且市场是有效的，那么市场组合就大致等于切点组合。
于是单个投资者就不必费劲地进行复杂的分析和计算，只要持有指数基金和无风险资产就可以了。
如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金，这就是共同基
金定理。
共同基金定理将证券选择问题分解成两个不同的问题：一个是技术问题，即由专业的基金经理人创立指数基金；二是个人问题，即根据投资者个人的风险厌恶系数将资金在指数基金与货币市场基金之间进行合理配置。
（4）有效集
如果我们用M 代表市场组合，用R f 代表无风险利率，从R f 出发画一条经过M 的直线，这条线就是在允许无风险借贷情况下的线性有效集，在此我们称之为资本市场线（capital market line，CML），如图13-2所示。
任何不利用市场组合以及不进行无风险借贷的所有其他组合都位于资本市场线的下方。
图13-2资本市场线
从图13-2可以看出，资本市场线的表达式为：
M f
p f p M R R R R σσ-=+（13.1）
其中，R p 和σp 分别代表最优投资组合的预期收益率和标准差。
证券市场的均衡可用两个关键数字来表示：一是无风险利率R f ，二是单位风险报酬()/M f M R R σ-它们分别代表时间报酬和风险报酬。
2．证券市场线
（1）在考虑风险时，重要的不是各种证券自身的整体风险，而是其与市场组合的协方差。
自身风险较高的证券，并不意味着其预期收益率也较高；自身风险较低的证券，也并不意味着其预期收益率也较低。
单个证券的预期收益率水平取决于其与市场组合的协方差。
具有较大σiM 值的证券必须按比例提供较高的预期收益率以吸引投资者。
在均衡状态下，单个证券的风险和收益的关系可以表示为：
2M f i f iM M R R R R σσ-⎛⎫=+ ⎪⎝⎭（13.2）
这就是著名的证券市场线（security market line，SML），它反映了单个证券与市场组合的协方差和其预期收益率之间的均衡关系，如果用纵轴表示i R ，用横轴表示σiM ，则证券市场线在图上就是一条截距为R f 、斜率为
2M f
M R R σ-的直线，如图13-3（a）所示。
令2iM iM M σβσ=，我们可以得到：()i f M f iM R R R R β=+-（13.3）
其中，σi M 称为证券i 的β系数，它是表示证券i 与市场组合协方差的另一种方式。
这是证券市场线的另一种表达形式。
如果用纵轴表示i R ，用横轴表示βi M ，则证券市场线也可表示为截距为R f ，斜率为f ()M R R
-的直线，如图13-3（b）所示。
图13-3证券市场线
β系数的一个重要特征是，一个证券组合的β值等于该组合中各种证券β值的加权平均数，权重为各种证券在该组合中所占的比例，即：
1n pM i iM i X ββ==∑（13.4）
其中，βp M 表示组合P 的β值。
（2）通过比较资本市场线和证券市场线可以看出，只有最优投资组合才落在资本市场线上，其他组合和证券则落在资本市场线的下方。
而对于证券市场线而言，无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上。
既然证券市场线包括了所有证券和所有组合，那么它也一定包含了市场组合和无风险资产。
在市场组合那一点，β值为1，预期收益率为R M ，因此其坐标为（1，R M ）。
在无风险资产那一点，β值为0，预期收益率为R f ，因此其坐标为（0，R f ）。
证券市场线反映了在不同的β值水平下，各种证券及证券组合应该实现的预期收益率水平，从而反映了各种证券和证券组合系统性风险与预期收益率的均衡关系。
3．β值的估算
（1）单因素模型
单因素模型一般可以表示为：
it i i mt it R R αβε=++（13.5）
其中，R it 为证券i 在t 时刻的实际收益率，R mt 为市场指数在t 时刻的实际收益率，αi 为截距项，βi 为证券i 收益率变化对市场指数收益率变化的敏感性指标。
它衡量的是系统性风险，εit 为随机误差项，该随机误差项的期望值为零。
公式（13.5）常被称为市场模型。
单因素模型可以用图13-4中的特征线表示，特征线是由对应于市场指数收益率的证券收益率的散点图拟合而成的，根据单因素模型，β值可以看做是特征线的斜率，它表示市场
指数收益率变动1%时，证券收益率的变动幅度。
图13-4β值和特征线
（2）多因素模型
市场收益率的变动只是系统性风险的最终表现，而系统性风险本身的原因可能是多方面的（如GDP的增长率、利率水平、通货膨胀率等），同时各种证券对这些因素的敏感度也是不同的；投资者在投资时，关心的不仅仅是市场收益率变动的风险，还关心其他的风险源，例如证券投资收益率与其工资收入之间的关系，因此，有学者提出了各种各样的多因素模型。
4．关于资本资产定价模型的进一步讨论
资本资产定价模型是建立在严格的假设前提下的，这些假设在现实世界中很难满足。
（1）不一致预期
如果投资者对未来收益的分布具有不同的预期，那么他们将持有不同的有效集和选择不同的市场组合。
如果投资者存在不一致预期，市场组合就不一定是有效组合，其结果是资本资产定价模型不可检验。
（2）多要素资本资产定价模型
传统的资本资产定价模型假设投资者关心的惟一风险是证券未来价格变化的不确定性，然而投资者通常还会关心一些其他风险，这些风险将影响投资者未来的消费能力，例如与未。