瑞银证券-140410-中国A股策略：沪港通政策点评-我们更看好稀缺性品种的投资机会

陈李 策略分析师 S1460511010003 li.chen@ +86-213-866 8856 蒲 延杰 策略分析师 S1460513020002 chris.pu@ +86-213-866 8859 夏钦 策略分析师 S1460511090003 qin.xia@ +86-213-866 8936 张博 策略分析师 S1460511060002 bo.zhang@ +86-213-866 8822

本报告由瑞银证券有限责任公司编制. 分析师声明及要求披露的项目从第 5 页开始. UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的 公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投 资决策的考虑因素之一。

中国 A 股策略
Global Research
2014 年 4 月 10 日
股票策略
中国
沪港通政策点评：我们更看好稀缺性品种的投 资机会
沪港通有望启动，短期内应利好股市 沪港通是中国股市的一项重要改革，短期内应有利于大盘蓝筹股的反弹。但 是，从公告内容来看，至少存在实施额度、投资者限定、投资标的等方面的 限制。以投资者限定为例，港股通投资者仅限于国内机构投资者与证券账户 及资金账户余额合计不低于 50 万元人民币的个人投资者，沪股通暂时没有明 确投资者的要求。 从制度设计上看，沪港通机制短期内对 QFII/RQFII/QDII 冲击应有限 其一，沪港通试点实施存在诸多方面的限制，比如港股通不能买卖深交所上 市的证券产品，不能买卖上交所上市的债券、基金等，QFII 与 RQFII 则不受此 限制；其二，QDII 海外投资市场和品种更加广泛，胜过沪港通的吸引力；其 三，如何区别对待已经存在的 QFII/RQFII 资金与新进入的沪股通资金在税收、 资金回流等方面的问题，未来还有待进一步明确。 看好券商股，谨慎看待炒 A+H“折溢价” 我们认为短期内市场会追逐 A 对 H 股大幅折价的蓝筹公司。但是，我们认为 风险在于两地投资者都会认为对方的资金会净流入本地市场，尤其是内地市 场预期香港资金会来追逐 A 股的折价公司。事实上，在 QFII/RQFII 可以进入的 过去一段时间内，A+H 的折溢价问题一直存在，这是否会因为沪港通就消失 或者大幅收窄仍具有不确定性。 亦看好“稀缺性”品种的投资机会 例如，在香港市场买不到的优质医药、食品饮料、传媒、机械等 A 股股票。 我们看好高 ROE（如连续三年 ROE 大于 10%）且高成长（如连续三年业绩增 速在 15%以上）的公司。
中国 A 股策略 2014 年 4 月 10 日
2014/04/Biblioteka 0 22:383图表 4: 以上证 180 与恒生大型股指数为例，阴影部分的行业都是较为“稀缺 性”的行业
上证 180 A 股流通市值 Wind 二级行业 股票数 （10 亿元人民 币） 银行 能源 资本货物 保险 材料 多元金融 食品、饮料与烟草 运输 房地产 公用事业 制药、生物科技与生命科学 汽车与汽车零部件 技术硬件与设备 电信服务 耐用消费品与服装 医疗保健设备与服务 媒体 零售业 消费者服务 软件与服务 家庭与个人用品 合计
3、投资建议。 （1）我们认为短期内市场会追逐 A+H 上市的股票，特别是 A 股对 H 股大幅 折价的大盘蓝筹公司。但是，我们认为风险在于两地投资者都会认为对方的 资金会净流入本地市场，尤其是内地市场预期香港资金会来追逐 A 股的折价 公司。事实上，在 QFII/RQFII 可以进入的过去一段时间内，A+H 的折溢价问题 一直存在，这是否会因为沪港通就消失或者大幅收窄仍具有不确定性； （2）沪港通有望利好券商股，我们维持推荐； （3）我们还看好“稀缺性”品种的投资机会。例如，在香港市场买不到的优 质医药、食品饮料、传媒、机械等 A 股股票。我们看好高 ROE（如连续三年 ROE 大于 10%）且高成长（如连续三年业绩增速在 15%以上）的公司。
14 13 26 4 24 13 11 6 26 7 8 6 4 2 4 2 4 2 1 2 1 180
3,439 2,187 758 645 590 441 383 295 293 244 224 220 87 86 83 53 47 36 31 26 23 10,191
风险声明 我们认为，A 股市场中期内面临的下行风险至少包括：（1）房地产新开工投 资增速下滑，造成地产上游行业的需求不足；（2）中长期资金价格一直高于 制造业 EBIT 净利率，制造业投资意愿长期不足；（3）QE 逐渐退出，国内资 金陆续撤离，新增外汇占款长期向下，资金面一直紧绷。
6 5 4 3 2 1 0 Dec/11 Mar/12 Jun/12
QFII
来源: 万得资讯
(bln USD)
(bln USD)
80 70 60 50 40 30 20
Sep/12
Dec/12
RQFII
Mar/13
Jun/13
Sep/13
Dec/13
QFII and RQFII Outstanding(rhs)
中国 A 股策略 2014 年 4 月 10 日
2014/04/10 22:38
4
要求披露
本报告由瑞银证券有限责任公司（瑞银集团的关联机构）编制。瑞银集团（UBS AG）、其子公司、分支机构及关联机构， 在此统称为 UBS（瑞银）。 关于 UBS（瑞银）管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关 UBS（瑞银）研究报告投资 建议的更多披露，请访问：/disclosures。股价表现图中的数字指的是过去的表现，而过去的表现并不是一个 可靠的、可用来预测将来结果的指标。如有需要，可提供更多信息。 瑞银证券有限责任公司是经中国证券监督管理委员 会批准具有证券投资咨询业务资格的机构. 分析师声明: 每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：就本报告中所提及的证券或每家发行 人，（1）本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法 ,并且以独立的方式表述（包括与瑞 银相关的部分）；（2）分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建 议或观点无直接或间接的关系。 瑞银投资研究: 全球股票评级定义 瑞银 12 个月评级 定义 买入 中性 卖出 瑞银短期评级 买入 卖出 股票预期回报超出市场回报预期 6%以上。 股票预期回报在市场回报预期±6%范围内。 股票预期回报低于市场回报预期 6%以上。 定义 覆盖 1 47% 42% 11% 覆盖 3 投资银行服务 2 33% 34% 23% 投资银行服务 4
来源: 万得资讯
恒生大型股 港股流通市值 流通市值占比 Wind 二级行业 股票数 （10 亿元港 币） 34% 21% 7% 6% 6% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 100% 合计 78 15,950 100% 银行 房地产 电信服务 消费者服务 能源 软件与服务 保险 公用事业 资本货物 食品、饮料与烟草 运输 零售业 多元金融 食品与主要用品零售 家庭与个人用品 技术硬件与设备 汽车与汽车零部件 耐用消费品与服装 材料 12 18 3 6 5 1 4 6 5 3 3 3 2 2 1 1 1 1 1 4,617 1,995 1,825 1,300 1,127 1,050 910 765 702 369 300 290 201 149 104 98 65 41 41 29% 13% 11% 8% 7% 7% 6% 5% 4% 2% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 流通市值占比
2014/04/10 22:38
沪港通政策点评：我们更看好稀缺性品种 的投资机会
4 月 10 日，中国证监会对外正式发布了预期实施沪港通项目的具体原则，上 海证券交易所和香港联合交易所将允许两地的投资者通过当地的证券公司 （或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。双方需要 6 个月的 准备时间，之后沪港通正式启动。 我们的解读如下： 1、沪港通实施的额度、投资者与标的均有一定的限制，但短期内利好两地投 资者的情绪。从公告内容来看，试点初期的限制性体现在： （1）额度限制。沪股通总额度为 3000 亿元人民币，每日额度为 130 亿元人 民币；港股通总额度为 2500 亿元人民币，每日额度为 105 亿元人民币； （2）投资者限定。港股通投资者仅限于机构投资者与证券账户及资金账户余 额合计不低于 50 万元人民币的个人投资者，沪股通暂时没有明确投资者的具 体要求； 图表 1: 2011 年底，A 股市场投资者结构以一般法人机 构、自然人为主 80 60 40 26.6 20 7.8 1.1 0 个人
来源: 万得资讯
图表 2: 持仓市值在 50 万元以上的自然人账户数占比在 2.5~3%之间 3.5
73.5
3.0
2.5
2.0
机构
机构：基金 机构：QFII
1.5 Jun-09
来源: 万得资讯
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Jun-13
（3）标的限制。沪股通标的限于上证 180 指数、上证 380 指数和上交所的 A+H 股票；港股通标的限于恒生综和大型股指、恒生综和中型股指和同样的 A+H 股票。
由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的 3 个月内上涨。 低于 1% 低于 1% 由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的 3 个月内下跌。 低于 1% 低于 1%
资料来源： 瑞银。上述评级分布为截止至 2014 年 03 月 31 日. 1: 全球范围内，12 个月评级类别中此类公司占全部公司的比例。2: 12 个月评级类别中曾经在过去 12 个月内接受过投资 银行服务的公司占全部公司的比例。3: 全球范围内，短期评级类别中此类公司占全部公司的比例。4: 短期评级类别中曾 经在过去 12 个月内接受过投资银行服务的公司占全部公司的比例。 主要定义 预测股票收益率（FSR） 指在未来的 12 个月内，预期价格涨幅加上股息总收益率 市场收益率假设（MRA） 指一年期当地利率加上 5%（假定的并非预测的股票风险溢价） 处于观察期（UR）: 分析师有可能将股票标记为“处于 观察期 ”，以表示该股票的目标价位 / 或评级近期可能会发生变化 -- 通常是对可能影响投资卖点或价值的事件做出的反应 短期评级 反映股票的预期近期（不超过三个月）表现，而非基本观点或投资卖点的任何变 股票目标价 的投资期限为未 来 12 个月。 例外和特殊案例 英国和欧洲投资基金的评级和定义: 买入： 结构、管理、业绩、折扣等因素积极； 中性： 结构、管理、 业绩、折扣等因素中性； 减持： 结构、管理、业绩、折扣等因素消极。 主要评级段例外（CBE）： 投资审查委员会 （IRC）可能会批准标准区间 （+/-6%）之例外。IRC 所考虑的因素包括股票的波动性及相应公司债务的信贷息差。因此， 被视为很高或很低风险的股票可能会获得较高或较低的评级段。当此类例外适用的时候，会在相关研究报告中“公司披露 表”中对其进行确认。 对本报告作出贡献的由 UBS Securities LLC 任何非美国关联公司雇佣的分析师并未在全美证券经纪商协会（NASD）和纽约 证券交易所（NYSE）注册或具备这两家机构所认可的分析师资格，因此不受 NASD 和 NYSE 有关与对象公司沟通、在公众 场合露面以及分析师账户所持证券交易的规则中述及内容的限制。对本报告作出贡献的每一家关联公司名称以及该关联公 司雇佣的分析师姓名见下文。 瑞银证券有限责任公司: 陈李; 蒲 延杰; 夏 钦; 张 博. 除非特别指出,请参考这份报告中的"价值与风险"章节。