跨国并购案例分析课件
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跨国并购课件
1
我国比较经典的跨国并购案例
1.联想并购IBM的PC业务，并取得成功。 2.吉利收购沃尔沃 3.达能并购哇哈哈案例 4.可口可乐并购汇源
2
联想收购IBM
收购背景：
2004 年的联想已经从一家名不经传的企业成长为了中国 第一大电脑厂商，在中国市场的销售份额已经占到了30%， 年销售额上百亿人民币。在这种情况下，继续增大份额与投 入和产出相比，对联想而言，并不是最合适的选择。联想决 定走出去，到国际市场上大显身手。联想集团CEO杨元庆 说：‘我们也试图走出去，从零发展，但是我们碰到不少困 难。在每一个新的市场，联想没有任何影响力’。2004年3 月的时候，IBM传出消息，有意将连年亏损的个人电脑业务 转让，面对这样的机会，柳传志也犹豫过。年销售额30多亿 美元的联想要想成功并购年销售额过百亿美元的IBM，其难 度自然是很大。柳传志自己也说风险远远大于50%，如果并 购有任何闪失，联想将会元气大伤。
25
四、外资并购中国企业的现状和特点
2、外资并购中国 企业的特点： 外资并购在规模、目的目标方面迥然有别于我国国内企业的 并购，外资并购推动了我国并购市场的成熟与规范，有人提出， WTO的签字仪式是中国企业战略并购的开幕式。与内资并购 相比，外资并购有如下特点： （1）对行业龙头企业的偏爱 （2）并购动机以战略性并购为主。 （3）并购的重点是符合国家产业政策、受国家重点扶持、政策 重点倾斜的支柱产业。 （4）并购者多为世界著名的跨国公司，如美国的福特、通用、 杜邦，日本的五十铃、伊藤忠等。
3
联想收购IBM
收购过程：
2004年12月8日,经过柳传志和外部专家10个月的反 复权衡和谈判，联想最终宣布以12.5亿美元的资产成功并 购IBM的PC业务。然而,这场并购的收官手续当时尚未完 成。 2005年1月25日收购案在美审批受阻。美国政府借口 这对国家安全有威胁。 2005年3月9日,杨元庆宣布该收购案获得美国政府批 准。
我国比较经典的跨国并购案例
1.联想并购IBM的PC业务，并取得成功。 2.吉利收购沃尔沃 3.达能并购哇哈哈案例 4.可口可乐并购汇源
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联想收购IBM
收购背景：
2004 年的联想已经从一家名不经传的企业成长为了中国 第一大电脑厂商，在中国市场的销售份额已经占到了30%， 年销售额上百亿人民币。在这种情况下，继续增大份额与投 入和产出相比，对联想而言，并不是最合适的选择。联想决 定走出去，到国际市场上大显身手。联想集团CEO杨元庆 说：‘我们也试图走出去，从零发展，但是我们碰到不少困 难。在每一个新的市场，联想没有任何影响力’。2004年3 月的时候，IBM传出消息，有意将连年亏损的个人电脑业务 转让，面对这样的机会，柳传志也犹豫过。年销售额30多亿 美元的联想要想成功并购年销售额过百亿美元的IBM，其难 度自然是很大。柳传志自己也说风险远远大于50%，如果并 购有任何闪失，联想将会元气大伤。
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四、外资并购中国企业的现状和特点
2、外资并购中国 企业的特点： 外资并购在规模、目的目标方面迥然有别于我国国内企业的 并购，外资并购推动了我国并购市场的成熟与规范，有人提出， WTO的签字仪式是中国企业战略并购的开幕式。与内资并购 相比，外资并购有如下特点： （1）对行业龙头企业的偏爱 （2）并购动机以战略性并购为主。 （3）并购的重点是符合国家产业政策、受国家重点扶持、政策 重点倾斜的支柱产业。 （4）并购者多为世界著名的跨国公司，如美国的福特、通用、 杜邦，日本的五十铃、伊藤忠等。
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联想收购IBM
收购过程：
2004年12月8日,经过柳传志和外部专家10个月的反 复权衡和谈判，联想最终宣布以12.5亿美元的资产成功并 购IBM的PC业务。然而,这场并购的收官手续当时尚未完 成。 2005年1月25日收购案在美审批受阻。美国政府借口 这对国家安全有威胁。 2005年3月9日,杨元庆宣布该收购案获得美国政府批 准。
跨国并购案例分析
谷歌还希望通过此次收购，提 高自身的品牌价值和知名度。
并购后的整合与协同效应
谷歌利用摩托罗拉移动的专利组合，加强了自 身的专利储备，为未来的发展提供了保障。
此次并购还为谷歌提供了一个进入新兴市场的渠道， 如印度和非洲等地区，扩大了其全球影响力。
谷歌对摩托罗拉移动进行了大规模的裁员和重 组，以降低成本和提高效率。
持续改进
并购后持续优化企业运营和管 理，提高整体竞争力。
THANKS
感谢观看
目的
饿了么拥有庞大的配送网络和用户群 体，阿里巴巴希望借助其优势加速新 零售战略的推进，提升用户体验和市 场份额。
并购后的整合与协同效应
整合
阿里巴巴在收购后对饿了么进行了全面整合，包括管理团队、业务运营、技术架构等方面。
协同效应
通过整合双方的资源和技术，阿里巴巴成功地将饿了么融入其新零售生态系统中，实现了线上线下融合、流量互 导、数据共享等协同效应。
多样性
案例应具有多样性，包括不同国家、不同产业、 不同交易类型的跨国并购案例。
案例分析方法与步骤
数据整理
对收集到的资料进行整理，整 理出并购的时间、交易金额、 参与方等信息。
战略分析
分析并购交易的战略动机，包 括市场扩张、资源获取、技术 获取等。
收集资料
收集并购案例的相关资料，包 括公告、新闻报道、年报等公 开信息。
财务分析
对并购交易的财务数据进行分 析，包括估值、支付方式、融 资结构等。
风险评估
评估并购交易的风险，包括政 策风险、文化差异风险、整合 风险等。
案例分析的重点与难点
重点
理解跨国并购的动因与动机，评估并 购交易的财务和战略影响，分析并购 后的整合过程和结果。
中国企业跨国并购.ppt021240326
并购后的市场风险
公开报道显示，美国AMC影院所处的北美市场，状况并 不乐观。2011年，北美院线有12.8亿人次走进电影院进 行观影，较2010年下降了4%，这是北美院线16年来的最 低数据。2011年美国电影票房收入为102亿美元，比2010 年下降了3%。由于市场不景气，AMC早已负债累累， 2011年AMC净亏损达1.23亿美元，近4来AMC曾两度试图 IPO都未能如愿。 除此以外，万达作为跨国并购的案例，不得不面对着整 合风险、法律风险、财务风险等一系列的风险因素，因 此在当时来说，很多人对于这次并购并不持看好态度。
W
O
万达目前已经是亚洲第二大、 全国第一大院线，正处于上升 期 万达集团与AMC结合， 将占据更广阔的市场 中国支持民营企业海 外并购，并有关优惠政 策
影院租金不断上涨，给影院 的运营成本带来了很大压力
影院的增长速度远远高 于票房增长速度
目前万达院线的建设速 度为去年的两倍以上，这 样的扩张速度很可能拖累 万达院线的盈利水平
启示
万达集团跨国收购的案例，给了我们很多思考的空间， 当时的收购，可谓肯定声很多，同时质疑声也四起，然 而最终AMC还是让万达成为了大赢家。
具有极大前瞻性眼光和雄心的万达，在海外市场的开拓 中，走了一步大棋，万达收购AMC与吉利收购沃尔沃、 联想收购IBM的PC业务不同，它既没有带来核心技术，也 没有带来一个极具增长潜力的市场。但万达还是带着探 险者的视野开启了其海外市场的大门，最终也证实了这 场收购的价值所在。现今，万达集团已同时拥有全球院 线排名第二的AMC 公司和亚洲排名第一的万达院线，雄 踞全球两大电影市场，成为全球规模、收入最大的电影 院线运营商。可预见未来的中国电影产业，随着万达的 走向世界而将拥有一片更广大的天空。
并购重组-跨国并购案例介绍(PPT67页)
娃哈哈VS法国达能（续2）
2007年12月10日，达能收到杭州仲裁庭发出的裁决书，裁决“娃哈哈” 商标属于娃哈哈集团所有，终止杭州娃哈哈集团有限公司(下称娃哈哈 集团)与杭州娃哈哈食品有限公司(即达能与娃哈哈的“合资公司”)签 订的《商标转让协议》。此外，合资公司的仲裁反请求被驳回。 12月11日上午，达能集团律师在紧急召开的记者招待会上表示，对杭 州仲裁委员会日前做出的裁决不服，将向杭州市中级人民法院提起上 诉，申请撤销。 政府是否应鼓励国内民营企业参与并购，特别是关系我国国民经济命 脉或国家安全的关键领域和行业骨干企业，在保持国有经济控制力的 基础上积极扶持民营企业参与并购，防止外资恶意并购和垄断的产生。
1975~1991，到1985年达到高潮，特点是大量公开上市公司被并 购，还出现了负债兼并方式和重组并购方式。在高潮期间，兼并 事件达3000多起，并购涉及金额3358亿元。兼并范围广泛。
1994~现在，其背景是世界经济全球一体化大趋势迫使公司扩大规 模和联合行动，以增强国际竞争力；美国政府对兼并和垄断的限 制有所松动；资本市场上融资的方法、渠道多样化，为并购融资 提供支持。
跨国并购
第一节 跨国并购概述 第二节 跨国并购有关理论 第三节 公司并购的价值评估
绿地投资与跨国并购
从资产的取得方式上来说，企业进行国际直 接投资主要采取两种方式：
第一种方式是新建投资，也称为绿地投资， 即在东道国新建企业进行独资或合资经营。
第二种方式是跨国并购（M&A），即通过跨 国收购或兼并方式来控制东道国的企业。和 一般对并购的分类类似，跨国并购也可分为 跨国兼并（Merger）和跨国收购 （Acquisition）两种。
跨国并购的类型
横向并购的目的通常是扩大世界市场份额或增加企 业国际竞争力和垄断或寡占实力，进而形成规模经 济、内部化交易而导致利润增长。
跨国并购并购案例分析
案例简介
1997年亚洲爆发了金融危机，外国银行和机构投资者开始撤走资金。 大宇集团的筹资状况趋向恶化。大宇的高的负债率造成巨额的债务， 造成大宇财务危机。大宇集团（简称大宇）是韩国第五大汽车制造商， 主要生产大型大宇和高档豪华轿车。 1997年，大宇资不抵债，债权债务出现严重倒置，公司濒于破产。为 此，大宇的债权团开始探讨向海外出售股权，以便收回其投入的资金。 2001年下半年，债权团邀请海外企业前来投标，从中遴选合适的购买 对象。 2002年4月30日，通用汽车公司（简称通用）中标，以12亿美元收 购大宇，通用汽车和债权银行团将各自出资4亿美元（67%）和1.97 亿美元（33%）现金成立“通用大宇汽车公司”
Your company slogan
Your company slogan
并购分析-跨境并购成功的原因
1．主要原因在于福特放弃对大宇的收购计划，在一定程 度上阻碍了人们对韩国经济复苏的预期，从而降低了对大 宇集团的价值评估，最后大宇走上了拍卖的道路，让通用 占到了先机。 2．由于通用对大宇的海外资产兴趣不大，与北美、西欧 等成熟市场相比，东欧市场还未成熟，因此机会很多，但 是风险也特别大20世纪90年代大宇试图在全球扩张时， 选择东欧为投资重心，但由于受到经济萧条的影响，东欧 汽车市场始终没有起色。通用自身在东欧市场的投资就很 让其头痛，他不想自己添一份累赘。
Your company sloganFra bibliotek 本组分析总结
通用汽车之所以百折不饶对大宇汽车孜孜以求是出于整个亚洲战略的考虑， 亚洲汽车市场在全球新兴汽车市场中最用潜力和价值。作为目前亚洲第二汽 车市场，韩国的汽车市场本身也富有魅力，但与日本一样，任何想用产品硬 攻防守性很强的韩国市场的国际巨头都没有成功，只有通过并购或合资才能 进入韩国市场。若没有亚洲金融危机很难出现这种机遇，即使二十多年前通 用通过合资方式在韩国待了十几年，最终在9年前被翅膀长硬的大宇汽车“请 出”。星转斗移，谁料又轮到通用来做大宇的“救星”了。韩国汽车企业接 二连三地破产，通用对双龙、起亚、三星不屑一顾，只对大宇情有独钟，说 明原先的文化磨合较快。 通用即想拿下大宇，又不想花太多的钱，在福特“充大头”出价69亿美元竞 标时，通用只能袖手旁观。现在通用手头共有100亿美元的现金可用，作为 上市公司，通用对外并购不能自行其是，而是看华尔街的脸色行事。随着大 宇的不断掉价，现在通用花费十多亿美元并购大宇可算物超所值。 对于韩国政府来说，该项并购是一个里程碑，不仅是经过两年的折腾，大宇 名花有主，而且显示了韩国政府重组负债累累企业的愿景。
跨国并购PPT课件
1
整体概况
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我国比较经典的跨国并购案例
1.联想并购IBM的PC业务，并取得成功。 2.吉利收购沃尔沃 3.达能并购哇哈哈案例 4.可口可乐并购汇源
5
联想收购IBM
2005年5月1日,联想正式宣布收购IBM-PC完成。根据最 终交易条款,联想以支付IBM 12.5亿美元为交易代价。交易完 成后,IBM拥有联想18.9%股权。此外,联想将承担来自IBM约 5亿美元的净负债。此时联想一跃成为世界第三大PC销售商。
然而并购成功并不是仅仅指我们成功的将目标企业收 入自己企业下，最重要的是，收入麾下让其发挥作用，实现 盈利。其实，联想并购IBM最大的风险是个人电脑业务在 IBM根本不赚钱，已经连续两年亏损了，发生并购的前一年 里面，IBM亏损了2亿多美元，这个亏损，联想可不好背。
2011年联想的名字出现在了《财富》世界500强名单上7。
（
吉
李 书
利 集 团
福
董 事
吉利并购
长 ）
沃尔沃
杰克·韦尔奇
斯
（ 沃
蒂 芬
尔 总沃 裁汽
CEO
·
雅
兼车 公
各 布
司 ）全
球
整件背景 1996年，娃哈哈与达能公司、香港百富勤公司共同出资建
立5家公司，生产以“娃哈哈”为商标的包括纯净水、八宝粥 等在内的产品。娃哈哈持股49%，百富勤和达能加起来占51%。
汇源董事长朱新礼的卖猪论也遭到了指责：我觉得企业确 确实实需要当儿子养，但是要当猪卖。
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我国比较经典的跨国并购案例
1.联想并购IBM的PC业务，并取得成功。 2.吉利收购沃尔沃 3.达能并购哇哈哈案例 4.可口可乐并购汇源
5
联想收购IBM
2005年5月1日,联想正式宣布收购IBM-PC完成。根据最 终交易条款,联想以支付IBM 12.5亿美元为交易代价。交易完 成后,IBM拥有联想18.9%股权。此外,联想将承担来自IBM约 5亿美元的净负债。此时联想一跃成为世界第三大PC销售商。
然而并购成功并不是仅仅指我们成功的将目标企业收 入自己企业下，最重要的是，收入麾下让其发挥作用，实现 盈利。其实，联想并购IBM最大的风险是个人电脑业务在 IBM根本不赚钱，已经连续两年亏损了，发生并购的前一年 里面，IBM亏损了2亿多美元，这个亏损，联想可不好背。
2011年联想的名字出现在了《财富》世界500强名单上7。
（
吉
李 书
利 集 团
福
董 事
吉利并购
长 ）
沃尔沃
杰克·韦尔奇
斯
（ 沃
蒂 芬
尔 总沃 裁汽
CEO
·
雅
兼车 公
各 布
司 ）全
球
整件背景 1996年，娃哈哈与达能公司、香港百富勤公司共同出资建
立5家公司，生产以“娃哈哈”为商标的包括纯净水、八宝粥 等在内的产品。娃哈哈持股49%，百富勤和达能加起来占51%。
汇源董事长朱新礼的卖猪论也遭到了指责：我觉得企业确 确实实需要当儿子养，但是要当猪卖。
跨国并购案例分析课件(共 39张PPT)
本次雀巢收购，每股作价4.35新币，较公告前180个交易日按成交 量加权平均股价溢价24.7% 雀巢报价对应2012财年预测P/E 的24.9倍，低于大多数中国龙头消 费类可比公司水平
股东持仓成本
估值分析
占期间 成交量比 8.2% 86.7% 1.9% 累计占比 8.2% 95.0% 96.8%
设在瑞士日内瓦湖畔的沃韦，以生产巧克力棒和速溶咖啡闻 名遐迩，是世界最大的食品制造商，也是最大的跨国公司之 一，市值近1900亿美元
2010年销售额达到1097亿瑞士法郎，纯利润达到342亿瑞士
法郎，其中大约95%来自食品的销售
雀巢在五大洲的60多个国家中共建有400多家工厂，所有产品
的生产和销售由总部领导下的约200多个部门完成。销售额的 98%来自国外，因此被称为“最国际化的跨国集团”
国际市场知名度不高，借船出海
徐福记品牌国外影响比较弱。近年来徐福记谋划“走 出去”，树立品牌的国际影响力，但要借助自有渠道 渗透海外仍有困难 徐福记长期以来在糖果领域寻求与日本、欧美企业的 合作，雀巢在国际市场的优势有助徐福记海外市场的 拓展，帮助徐福记实现从“国内品牌”向“全球品牌” 的飞跃
糖果行业已进入市场成熟期，竞争日趋激烈，行业将加速洗
市场环境
随着经济的发展，国人的价值观念有所改变，尤其是消
费观念，在消费必要食物的情况下，也加大了对糖果等 休闲类食品的需求 美国3.1亿人口每年消费糖2680万吨，中国每年糖果消费 量仅仅略超过美国的一半，每人每年糖果消费量仅为欧 美、日、韩等国家的1/10，不及全球人均消费量的1/3 济的不断发展，会给未来市场带来巨大的机遇和发展潜 力
徐福记公众股东平均持仓成本分布（2006年上市至交易公告前） 平均持仓成本 成交量 价格区间（新币） （百万股） 0.4-1.0 1.0-2.0 2.0-3.0 91 955 20
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➢ 看好新兴市场业务增长，符合公司发展战略
根据雀巢首席执行官保罗·巴尔克的计划，雀巢的目标是 在2020年实现新兴市场对该公司总体营业收入的贡献率达 45%，而当前这一指标为31%左右。目前雀巢销售额最高 的十大市场（合占总销售额的2/3）中，只有三个ห้องสมุดไป่ตู้新兴市 场，仅为雀巢提供1/10的营业收入
➢ 创始人年事已高，后继乏人
目前，徐氏四兄弟中，只有徐乘和徐沆还在公司从事 日常运营，其中徐乘担任公司的董事会主席和首席执 行官
徐乘当时59岁，只有一个独子，根据公开信息，徐乘 之子和徐氏兄弟的其他子女并未在徐福记担任要职
背景分析 交易双方概况 交易动因分析 洽购进展 交易分析与评估
交易的影响及启示
➢ 雀巢在五大洲的60多个国家中共建有400多家工厂，所有产品
的生产和销售由总部领导下的约200多个部门完成。销售额的 98%来自国外，因此被称为“最国际化的跨国集团”
收购方：雀巢
➢ 1990年，雀巢在中国大陆的第一家合资厂开始运营，随
后又建了多家工厂，现在雀巢在中国大陆销售的产品中 99%是在本地制造的
徐福记是中国市场糖果类（非巧克力业务）的龙头，其品 牌价值能够大大弥补雀巢在中国糖果业务上的短板
➢全国性网络价值巨大
徐福记在全国拥有128个销售机构，覆盖20,118个直 接零售点，网络价值巨大
雀巢能够借助徐福记的网络扩大其他产品的销售
徐福记出售动因
➢ 国内增长触及天花板，借助雀巢切入其他品类
发出要约时，雀巢已经获得了前两大独立股东（Baring Asia Private Equity Fund和Arisaig Partners Holdings）不可撤销承诺函，接受要约
根据协议，徐氏家族在雀巢成功收购43.5%独立股东股份后向雀巢转让所持有的 16.5%徐福记股份
交易完成后，徐氏家族将继续持有徐福记40%股份，雀巢将持有60%；徐福记将 在新加坡交易所退市；徐福记现任主席和CEO徐乘将继续管理公司
宏观背景
➢经济环境
宏观经济发展的国内外环境继续趋好，给食品行业的发展提 供了很好的条件。我国整体消费稳定增长的局面正在形成。 经济环境的好转推动消费者物质生活水平逐步提高，消费者 在消费主食的同时加大对糖果类等休闲食品的消费。同时， 糖果企业在国内外经济环境总量继续趋好的前提下，产品品 种不断增加，质量逐步提高，对行业的健康发展具有良好推 动作用。但是，各项成本提升，压缩了企业利润空间，一些 大型零售商收费高昂，增加厂商压力，以至于产品提价，也 面临着业绩下滑的危险。
➢ 人口数量的庞大和人均消费指数的偏低，再加上中国经
济的不断发展，会给未来市场带来巨大的机遇和发展潜 力
市场环境
➢ 但是近期来频繁爆发的食品安全问题，导致消费
者预期指数和消费信心有所下滑，进而致使消费 者的热情下降。
背景分析 交易双方概况 交易动因分析 洽购进展 交易分析与评估
交易的影响及启示
收购方：雀巢
算，2010年徐福记在中国糖果市场排名第三，份额3.9％
背景分析 交易双方概况 交易动因分析 洽购进展 交易分析与评估
交易的影响及启示
雀巢收购动因
此次收购前，雀巢已经在国内展开过并购，在收 购云南山泉矿泉水后，接着收购厦门银鹭饮料公司 60%控股权。此时并购徐福记，雀巢在中国的并购链 条不断延长，意图十分明显。
市值
百万美元
2,590 2,817
12,911 17,240
2,308 6,086 4,484 8,064 1,021
市盈率
FY0 FY1 FY2
24.0x 26.1x
36.0x 36.1x 28.3x 30.9x 36.7x 33.7x 32.0x 33.4x 33.7x
22.9x 24.9x
30.1x 34.9x 30.2x 23.4x 19.5x 29.3x 33.2x 28.6x 30.1x
➢ 2006年，徐福记在新加坡主板市场上市，09年市值达到26亿
美元。
➢ 2010年徐福记全年的营收和净利润分别为43.1亿元和6.022亿
元，同比分别增长14%和31%
目标方：徐福记
➢ 根据中国国家统计局统计，徐福记已经连续13年
（1998-2010）蝉联中国同品类产品销售收入第一名
➢ 国际市场调研公司Euromonitor的数据显示，按零售额
估值分析
➢ 股东持仓成本
徐福记公众股东平均持仓成本分布（2006年上市至交易公告前）
平均持仓成本
成交量
价格区间（新币） （百万股）
占期间 成交量比
累计占比
0.4-1.0
91
8.2%
8.2%
1.0-2.0
955
86.7%
95.0%
2.0-3.0
20
1.9%
96.8%
3.0-4.0
35
3.2%
100.0%
徐福记(公告前价格) 徐福记(收购价格)
中国旺旺 康师傅控股 统一企业中国 蒙牛乳业 伊利股份 青岛啤酒（H） 恰恰食品 平均值 中值
股价单位
最近交易日 收盘价
SGD
4.00
SGD
4.35
HKD HKD HKD HKD CNY HKD CNY
7.60 24.00
4.99 26.95 17.80 46.45 24.92
背景分析 交易双方概况 交易动因分析 洽购进展 交易分析与评估
交易的影响及启示
宏观背景
➢政治环境
我国政策有所变化，行业水平标准的出台提升了行业 准入门槛。2005年1月1日，我国对包括炒货、可可制品、 糖果制品、蜜饯在内的13类食品实行市场准入制度，加 贴QS标准。这将有利于维护行业竞争秩序，推动新一轮 的行业洗牌。
宏观背景
➢技术环境
因为食品行业标准的不断出台，对糖果企业的技术水 平提出了更高的要求，企业必须引进先进的生产设备和 检测设备，建立高标准品质实力，不断提高生产和检验 能力，积极建设适应新的消费需求的自主研发能力。对 于资本雄厚，生产规范的大企业来说，比低成本策略的 中小企业更有优势。
行业背景
➢ 随着国外企业在糖果产业的逐步深入和内资企业的崛起，中
➢ 糖果行业已进入市场成熟期，竞争日趋激烈，行业将加速洗
牌
市场环境
➢ 随着经济的发展，国人的价值观念有所改变，尤其是消
费观念，在消费必要食物的情况下，也加大了对糖果等 休闲类食品的需求
➢ 据不完全统计，中国13.4亿人口每年消费糖1370万吨，
美国3.1亿人口每年消费糖2680万吨，中国每年糖果消费 量仅仅略超过美国的一半，每人每年糖果消费量仅为欧 美、日、韩等国家的1/10，不及全球人均消费量的1/3
自2006年12月上市以来，徐福记控股交投并不活跃，截至交易公 告（2011年7月11日）前累计换手率仅为139%
股东平均持仓成本在1.0-2.0新币间最为集中，雀巢出价高于股东 持仓成本
市场交易清淡可能是两家机构投资者向雀巢要约作出不可撤销承诺 函的原因之一
股价表现
11月7日 公告交易
交易公告以来，徐福记和雀巢股价总体走势平稳 徐福记公告以来微涨3.0%，雀巢公告以来微跌1.5% 12月8日，徐福记股价为4．34新元
徐福记在国内市场的增长已触及天花板，且目前业务 主要集中在糖果散货
引入雀巢，可以利用雀巢的专业实力，解决现在发展 中遇到的资金、技术以及市场的问题，迅速切入其他 领域，提升新品类的创新实力
➢ 国际市场知名度不高，借船出海
徐福记品牌国外影响比较弱。近年来徐福记谋划“走 出去”，树立品牌的国际影响力，但要借助自有渠道 渗透海外仍有困难
➢ 交易对价
雀巢拟收购的60%徐福记股份总对价约21亿新币（约17亿美元） 以现金价格4.35新元/股购买全部独立股东股权，总计15.23亿新元（80.62亿元
人民币） 以总计5.77亿新元（30.55亿人民币）购买徐氏家族16.5%股权
➢ 双方财务顾问
雀巢（收购方）：Credit Suisse 徐福记（目标方）：Morgan Stanley
徐福记长期以来在糖果领域寻求与日本、欧美企业的 合作，雀巢在国际市场的优势有助徐福记海外市场的 拓展，帮助徐福记实现从“国内品牌”向“全球品牌” 的飞跃
➢业务鼎峰期出售股权，条件优惠
徐福记目前业务正处于鼎峰期，雀巢本次出价对应 2012财年P/E的24.9倍，估值不低
收购完成后，徐氏家族仍然保留40%股权，主席及 CEO徐乘依然管理公司，徐福记品牌保留，整体条件 优惠
➢ 雀巢由亨利·内斯特莱（Henri Nestle）于1867年创建，总部
设在瑞士日内瓦湖畔的沃韦，以生产巧克力棒和速溶咖啡闻 名遐迩，是世界最大的食品制造商，也是最大的跨国公司之 一，市值近1900亿美元
➢ 2010年销售额达到1097亿瑞士法郎，纯利润达到342亿瑞士
法郎，其中大约95%来自食品的销售
交易前
股权结构变动
徐氏家族（4个自然人）
56.5%
Baring Private Asia(16.5%) Arisaing Partners Holdings(9.0%)
其他公众股东
25.5% 18.0%
徐福记 （新加坡上市）
交易后
40%
徐氏家族
雀巢
60%
徐福记 （下市）
➢ 可比公司
估值分析
公司名称
跨国并购案例分析
——雀巢并购徐福记
2011年12月6日，雀巢以17亿美元的价格收购徐福记60% 股份的申报获得商务部批准。雀巢在11月份刚刚完成对国 内蛋白饮料和八宝粥市场份额最大的厦门银鹭食品集团有 限公司60%的股份收购。在雀巢中国区版图中，咖啡、乳 制品、威化和糖果，以及液体饮料和调味品，将会成为雀 巢未来业务发展的五大重点领域。此次雀巢收购徐福记之 举，奠定了雀巢在糖果市场的霸主地位，未来的糖果市场 将会因为雀巢公司的渗透而大幅洗牌。