沪深300ETF套利策略分析
华泰柏瑞沪深 300ETF 与股指期货套利机会分析
图 1 股指期货期现套利结构
我们给出这一部分将使用到的参数符号： 合约在初始 0 时刻的价格；
F1t1
表示到期时间为 t1 的当月期货
F2t2
表示到期时间为 t风险利率； M 表示保证金百分比； S 0 表示期货合约标的 资产在开始时刻的价格； C1 表示现货交易费用； C 2 表示期货交易费用。 在套利交易中，由于价格不断变化而且套利交易中不断地开仓、平仓，所以 对于保证金的管理是一个难题，本文简化模型，适当提高保证金比率，使得不用 时刻调整保证金账户。基于无套利分析原理，通过借款构造一个买现货同时卖期 货的投资组合，可以求出期货价格上限，该组合的现金流入下表 1：
华泰柏瑞沪深 300ETF 与股指期货套利机会分析
阮家南
摘要：随着市场机制的不断完善、投资者数量的增加且更加成熟理性，股指期货 投机盛行造成定价错误的现象逐渐发生了变化， 本文基于无套利原理,选取华泰柏 瑞沪深 300ETF 作为现货标的， 同时为了延长实证区间选择其他 3 种 ETF 作为沪深 300ETF 上市之前的现货组合，利用日数据和 5 分钟高频数据实证研究股指期货上 市交易近 4 年期现套利次数、空间和收益率的变化。实证分析结果表明：1）正向 套利交易时间的延长逐步减少；2）反向套利没有明确的衰减规律，但是伴随着市 场大幅下跌时出现的频率较高、套利空间大；3）5 分钟高频数据和日数据实证结 果在股指期货交易两年 2 年后差异较大， 明显日内高频套利多而日数据套利极少； 4）5 分钟高频数据套利机会大幅波动但是持续实际都不长，说明我国证券市场日 内价格波动极大而套利者逐渐成熟使得出现套利机会能较快平抑；5）对比 2013 年两次“钱荒”期间高频套利结果差异较大，反映我国市场逐步成熟，套利机制 有效性增强。 关键词：期限套利，沪深 300ETF，套利空间，高频数据，钱荒 THE ARBITRAGE OPPORTUNITIES ANALYSIS OF HUATAIBAIRUI CSI300 ETF AND STOCK INDEX FUTURES Abstract： With the continuous improvement of the market mechanism, pricing errors of stock index futures caused by speculation changed gradually, Based on the principle of no-arbitrage, we choose Huataibairui CSI 300 ETF spot as the subject and use days of data and 5 minutes high-frequency data for statistical analysis the number of index futures arbitrage, arbitrage space (depth) and arbitrage theory yields,we empirical study the changes of arbitrage opportunity in nearly four years. The empirical results show that: 1) forward arbitrage reduce gradually with the extension of trading hours; 2) reverse arbitrage occured when accompanied by a sharp decline in the market; 3) the empirical results of 5 minutes of high frequency data and daily data have little difference in the first two years after listing, but have significant difference after two years later, there occur more high-frequency arbitrage opportunities arbitrage then daily data;4) 5 minutes high-frequency data arbitrage opportunities have big volatility but actually do not continue long time, indicating that price volatility of the stock market days matured greatly and makes can quickly stabilize arbitrage
沪深300股指期货期现套利模型及实证分析
沪深300股指期货期现套利模型及实证分析沪深300股指期货期现套利模型及实证分析一、引言股指期货是一种金融衍生品，其价格与相应指数的现货价格紧密相关。
期现套利作为一种常见的交易策略，通过利用期货和现货市场之间的价格差异，可以在风险有限的情况下获取套利收益。
本文将围绕沪深300股指期货的期现套利模型展开研究，并通过实证分析来验证该模型的可行性和盈利潜力。
二、沪深300指数及股指期货概述沪深300指数是中国证券市场的重要指标之一，旨在反映沪深两市A股市场中规模较大、流动性较好的300只股票的整体表现。
而沪深300股指期货是以沪深300指数为标的物的期货合约，可通过交易所开设的特定品种进行交易。
股指期货的交易单位较小，杠杆作用明显，因此更容易吸引短期交易者和套利者的注意。
三、沪深300股指期货期现套利模型构建在沪深300股指期货的期现套利交易中，我们可以采用以下模型进行套利操作：1. 首先，通过技术分析选取适宜的交易时机。
技术分析是基于历史价格和成交量等指标，用来预测市场走势的一种方法。
通过运用各类技术指标，如移动平均线、相对强弱指数等，可以帮助确定买入或卖出信号。
2. 其次，建立期现套利的交易策略。
该策略基于期货价格与现货价格之间的差异，以及市场流动性等因素。
在市场上，期货价格与现货价格一般会存在一定的溢价或折价现象，套利者可以通过低买高卖的方式来获取差价收益。
3. 第三，进行风险管理。
期现套利本质上是一种市场中性策略，通过买入低价的合约同时卖出高价的合约来规避市场波动风险。
合理的风险控制可以保证套利交易的稳定性和可持续性。
四、实证分析为了验证沪深300股指期货期现套利模型的可行性和盈利潜力，我们进行了实证分析。
首先，我们收集了沪深300指数的过去两年的历史数据，包括每日开盘价、收盘价、最高价、最低价以及成交量等信息。
然后，我们利用这些数据进行技术分析，选取适宜的交易时机。
接下来，我们按照期现套利模型的交易策略进行操作。
股指期货套利研究及实证分析——以沪深300股指期货和ETF为例
沪深 ３ ０ ０ 股指期货合约 自２ ０ １ ０ 年 ４月 １ ６ Ｅ ｌ 起 正式上 市交易 。 股指期货 ， 也称为股票价格指数期货 ， 是 以股价指数作 为标 的物 的标准化期货合约 ， 双方约定在未来 的某个特定 日期 ， 可以按照 事先确定的股价指数 的大小 ， 进行标 的指数 的买卖 。沪 深 ３ ０ ０ 股指期货就是将沪深 ３ ０ ０指数作为标的物而形成 的标 准化 期货 合约 ， 交易于 中国金融 期货交易所 。国内首份股 指期货合 约的 诞生 ， 一改证券市场只能做多 ， 不能做空的“ 单边市” 局面。
和反 向套利分析股指期货期现套利的套利区间的上下 限。
（ 一） 股指 期 货 正 向 套利 操 作 ①
可操作性。 因此， 在市场 交易 中， 期现套 利备受 青睐， 通过 沪深 ３ ０ ０股指期货真实交 易数据 为基础进 行 的实证 研 究， 套利 者可 以在股票市场 中准确发 现套 利机会 ， 最终 在低 风 险条件 下获得
稳定 收益 。
股指期货正向套利即空头套利 ， 指市场的股指期货 价格被 高估 ， 套利者预期在未来的一段时间内 ， 期货价格将 面临下跌过 程， 此时卖出期货 ， 同时买入相 同价值 的现货 ， 当期货 价格和 现 货价格 回到有利位置 ， 同时进行平仓 ， 获取套利收益 。
表 １ 正向套利操作及现金流情况
经营者 股指期货套利研究及实分析 以 沪深 ３ ０ ０股 指 期 货 和 Ｅ Ｔ Ｆ为例 鞠 洋 洋 赵 哲瑜 史 良 周 雪健
（ 上海金融学 院 ， 上海 摘 要： ２ ０世纪 ８ ０年代 ， 股指 期货在 金融创新过程 中应运 而生， 成为最 为重 要 的金 融衍 生工具 之 一。我 国推 出的 沪深 ３ ０ ０股指期货， 由于起步较 晚， 且 与之相 关性较大 的金 融期 货品 种十分缺乏， 股指期货 的跨 品种套利 与跨 市套 利 目前并不具备 ２ ０ １ ２ ０ ９ ）
沪深300指数期权套利策略研究
沪深300指数期权套利策略研究随着中国经济的飞速发展，股票市场也变得越来越热门。
虽然这与外部经济形势和政治形势不同，但对股票市场的影响是微乎其微的。
人们的投资心态和市场运作的机制使股票市场成为人们投资的首选。
然而，在股票市场上投资并不总是一帆风顺。
抓住每一个机会，正确地选择投资策略，才能使投资家们收获财富。
本文将探讨一种基于沪深300指数期权的套利策略，希望能对投资者有所启示。
一、期权的基础知识期权是一种金融衍生品，能够让购买者根据协议规定在一定的时间内、以一定的价格获得或卖出标的资产的选择权。
如果购买者认为期权标的物的市场价格可能会上涨，他/她可以选择购买看涨期权（call option）。
而如果购买者认为期权标的物的市场价格可能会下跌，那么他/她可以选择购买看跌期权（put option）。
二、期权套利策略期权套利策略，顾名思义，是基于期权交易市场的套利形式。
期权交易市场是为投资者提供杠杆策略的交易平台，能够在保持资金安全的同时获得高额回报。
下面是两个简单的期权套利策略：1. 跨式套利策略跨式套利策略基于对看涨和看跌期权的投资。
通过同时购买一个看涨期权和一个看跌期权，投资者可以在市场价格变动时获得回报。
正如其名称所示，跨式套利策略利用了中性市场价格（即标的物的市场价格不涨不跌）的可能性。
这种策略对于那些希望降低投资风险的投资者来说是不错的选择。
2. 备兑套利策略备兑套利策略是另一种期权套利策略。
这种策略基于投资者从持有一定数量的股票中获得收入的愿望。
它是通过在同一时间购买（或卖出）股票和出售看涨期权来实现的。
投资者可以从期权费用中获取一定的盈利，同时在股票市场上获得更高的利润。
三、跨式套利策略在沪深300指数期权市场中的应用沪深300指数期权市场是一个被广泛关注的市场，因其巨大的潜力，吸引了无数投资者和交易员的关注。
沪深300指数期权市场具有极大的灵活性，可以在各种市场条件下使用。
跨式套利策略就是其中一种能够广泛应用的策略。
硕士论文--沪深300股指期货套利策略研究
律法规不完善以及国际市场风险传导等原因，我国股市价格波动剧烈，市场蕴含的系统性风 险较大。为有效规避股票市场系统性风险，我国需要一种有效的金融衍生工具——股指期货
来平抑市场异常波动。在这样的背景下，我国于２００６年９月８日在上海成立了中国金融期 货交易所，并相继推出沪深３００股票指数期货仿真交易，发布了股指期货相关业务规则等，
ｃｏｓｔ，ｃｏｓｔｓ
ｏｆ
ｚｏｎｅ
ｔｒａｄｉｎｇ，ｆｕｔｕｒｅｓ ｍａｒｇｉｎ ｒａｔｉｏ ｂａｓｅｄ
ｏｎ ｏｕｒ
ｔｒａｃｋｉｎｇ ｅｒｒｏｒｓ．Ｆｉｎａｌｌｙ，ｔｈｅ ｐａｐｅｒ ｃｏｎｆｉｒｍ ｔｈｅ ａｒｂｉｔｒａｇｅ－ｆｒｅｅ
ｏｗｎ
ｃａｐｔｉａｌ ｍａｒｋｅｔ． ｏｆ ａｒｂｉｔｒａｇｅ ｏｆ ｓｔｏｃｋ ｉｎｄｅｘ ｆｕｔｕｒｅｓ，ｉｔ ｉｓ ｐｒｏｖｅｄ ｔｈａｔ ａｌｔｈｏｕｇｈ ｔｈｅ
ｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ ｉｓ ｇｒｏｗｔｈ ｉｎ ｅｘｐｌｏｓｉｖｅ ｏｆ ｓｔｏｃｋ ｉｎｄｅｘ ｆｕｔｕｒｅｓ ｂｅｃａｕｓｅ ｉｔ ｉｓ ｓｔｏｃｋ ｉｎｄｅｘ ｆｕｔｕｒｅｓ ｔｒａｄｉｎｇ ｐｒｉｃｅ—ｄｉｓｃｏｖｅｒｙ
ｃａｌｌ ａ
ｓｐｅｅｄ．Ｍｏｒｅｏｖｅｒ，ｍａｎｙ
ｋｉｎｄ ｏｆ ｎｅｗ ｇａｉｎｉｎｇ ｐｒｏｆｉｔ ｐａｔｔｅｒｎ．Ｎｏｔ ｏｎｌｙ ｔｈｅ ａｒｂｉｔｒａｇｅ ｏｆ
ETF套利的原理和策略
ETF套利的原理和策略ETF套利是指投资者可以在一级市场以一篮子股票购买ETF份额或者通过指定的ETF交易商从基金管理公司赎回ETF份额成为一篮子股票，同时在二级市场以市场价格买卖ETF。
假设在某段时间内，一只ETF的净值暴跌，但该ETF的市场价格未能及时跟上，两者之间存在短暂的价差。
这时候你可以选择买入ETF的一篮子股票组合并申购成ETF(按净值)，然后在二级市场卖出(按市价)，实现低买高卖，获取差价。
套利原理一切要从ETF套利交易说起。
这种交易模式在国内券商中相当普遍，甚至大型私募基金也在做这种交易。
一般来说，ETF的套利原理是一价原理，即同一产品在不同的市场有不同的价格，利用这些差价可以获得利润。
比如上证50ETF对应的是上证50指数(1594.903，-6.48，-0.40%)成份股组成的一篮子股票。
投资组合中的每只成份股都有不同的权重，不同的权重产生一个交换比率。
投资者可以通过这个比例获得ETF份额，这些ETF份额也可以像股票一样在二级市场上交易。
所以ETF套利有两个交易序列。
一种是从股票二级市场买入一篮子股票，按照一定比例折算成ETF份额，然后在ETF二级市场卖出。
这样做的前提是一篮子股票的价格低于ETF价格，即所谓的溢价；另一种则正好相反，从ETF的二级市场买入股票，按照一定比例转换成一篮子股票，然后在股票二级市场卖出。
这样做的前提是ETF价格低于一篮子股票，所谓折价。
以光大证券操作ETF套利为例。
8月16日上午，套利交易指令已经卖出72.7亿份，显示光大证券正在进行溢价套利，希望用一篮子份额交换ETF份额，卖出ETF份额。
根据公司公告，当天卖出了18.5亿元的50ETF和180ETF，因此仍有近54亿元的管理不善股票没有处理。
根据上述套利原理，这可能是当天的溢价套利空间已经消失。
ETF套利四大技巧交易型开放式指数基金(ETF)结合了开放式基金和封闭式基金的优点。
它不仅可以从基金公司购买或赎回基金份额，还可以像封闭式基金一样在二级市场上按市价买卖。
沪深300股指期货期现套利分析与优化策略
［ ］ 春晖 博 弈论与 财务报告研 究 【． 计之友 ， ９ （ ） ２程 ｌ １ 会 １ ８ ６． ９
［］ ３ 刘一 天， 大为． 于博 弈论的上 市公 司财务报 告舞弊研 究 Ｕ＿ 张 基 Ｊ
合作 经济与科 技 ，０ ５ ５ ． ２０（ ）
理层诚信 经营 、 诚信 财务 的良好社会风 气 ， 对财 务舞弊 的企业 主 、
速恢复平衡 ， 有利于市场价格 的稳定。有效套利机制的存在
将保证股指期货 的价格合理形成 。 股指期货套利交易可 以分 为基差套利和价差套利 。基
一
、
标普 ５ ０指数期货在 １ ８ ０ ９ ２年 ４月 ２ ３日推 出。仅在推
出的第一年里有 少许期现 套利机会 ， 年化收益率低于 １ ％。 ０
品种套 利等 。 期现 套利是股指期货最基本的套利类型。 价差
套利由于依 赖历史真实数据 的统计规律 ，因此需要在市场 成熟后 才能发挥作用 。期现套 利实现之后 ， 以期现套利 为基 初期 ， 期现套利是最受欢迎 的投资策略 。 海外股 指期货市场初期期现套利经验
特性 ， 因此 股 指 期 货 的 交 易 始终 伴 随着 套 利 。套 利 作 为 一 种 础会使得股指期货价差套利成为可能。因此 ， 股指期货推 出
管理人 员形成 强大 的社 会道德 压力 ， 使其 在业 界难 以立足 ， 法 无 发展 ， 以此促使企 业主 、 管理人 员减少财 务舞弊 的可能性 。 企 业主 和管理 层的道 德 因素在 上市公 司舞 弊 中也 起 着重要
［］ ４ 张佩． 于博 弈论 的上 市公 司财 务舞弊行 为 分析 黑龙 江科 基
本 文为上 海 市高校 选拔 培养优 秀青年教 师科 研 专项 基金 项 目（ｄ ９ １） ｓｊ ０ ６ 。 ０
沪深300ETF套利策略分析
沪深300ETF套利策略分析1.基本原理：沪深300ETF的套利策略主要基于其与其追踪指数之间的价差。
由于ETF的交易价格与其净值之间存在差异，而且差异的大小会随着市场供求关系的变化而发生变化，因此可以通过买入或卖出ETF以及同时进行对冲操作，从中获得套利机会。
2.套利方式：沪深300ETF的套利方式主要包括现货套利和场内套利两种。
-现货套利：现货套利主要是指通过买入或卖出ETF以及同时进行对冲操作，从中获得套利机会。
这种套利方式主要是通过ETF的现货交易来进行操作，通常需要频繁的交易和对冲，对投资者的交易能力和风险控制能力要求较高。
-场内套利：场内套利主要是指通过买入或卖出ETF的场内份额以及同时进行对冲操作，从中获得套利机会。
这种套利方式相对来说较为简单，投资者只需要进行场内交易即可，而不需要进行频繁的交易和对冲。
但是由于场内套利涉及到场内交易的买卖差价，因此需要对场内交易的流动性有一定的了解和掌握。
3.风险控制：沪深300ETF套利策略的风险控制主要包括对市场风险和操作风险的控制。
-市场风险控制：市场风险主要是指市场波动对套利策略的影响。
投资者需要根据市场的走势和趋势来调整自己的仓位和对冲比例，以降低市场风险。
-操作风险控制：操作风险主要是指套利操作的风险，包括对冲不完全、交易成本高、操作失误等。
投资者需要根据自身的交易能力和经验来进行操作，同时需要注意交易成本的控制，以降低操作风险。
4.套利收益：沪深300ETF套利策略的收益主要来自于ETF的价格与其净值之间的差异，以及对冲操作之后的剩余收益。
-价格与净值差异收益：价格与净值之间的差异主要是由市场供求关系的变化所引起的，投资者可以通过买入或卖出ETF来获得这部分收益。
-对冲操作收益：对冲操作主要是通过买入或卖出沪深300指数期货进行套利，可以获得与ETF价格的差异相抵消的收益。
综上所述，沪深300ETF套利策略分析主要涉及基本原理、套利方式、风险控制和套利收益等方面。
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沪深 300ETF 套利策略分析委托方:友邦华泰基金公司完成方:国泰君安证券销售交易总部委托课题研究委托课题研究委托课题：沪深300ETF 套利策略分析。
课题负责人：蒋瑛琨02138676710jiangyingkun@课题组人员： 蒋瑛琨02138676710jiangyingkun@ 吴天宇02138676788wutianyu@ 何苗02138676647 hemiao@委托方联系人： 沈明John.Shen@aig课题要求时间： 2010.02.04 实际完成时间： 2010.02.03委托课题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of 17目 录1. 沪深 300ETF 常规套利策略 (3)1.1. 常规套利模式............................................................................................................3 1.2. 折溢价套利................................................................................................................3 1.3. 事件套利....................................................................................................................7 1.4. T+0套利..................................................................................................................12 1.5. 双向对冲中性套利..................................................................................................13 1.6. 沪深300ETF 和现有ETF 套利的差异...................................................................13 2. 基于股指期货、融资融券的沪深 300ETF 套利策略. (14)2.1. 基于股指期货的沪深300ETF 期现套利.................................................................14 2.2. 基于融资融券业务的沪深300ETF 套利.. (14)1. 沪深 300ETF 常规套利策略1.1. 常规套利模式ETF 套利的类型主要有以下两种：l 折溢价套利，包括溢价套利与折价套利，这种套利模式保证了ETF 的二级市场价格紧贴净值。
（1）折价套利（反向套利）：当ETF 市价<净值时，买入ETF ，赎回ETF 得到一篮 子股票，然后卖出一篮子股票；（2）溢价套利（正向套利）：当ETF 净值<市价时，买入 一篮子股票申购成ETF ，然后卖出ETF 。
折溢价套利的收益独立于大盘的涨跌方向。
l 事件套利，包括买入套利与卖出套利。
主要指由于ETF 成分股因公告、股改、增发等事项而停牌期间，利用该成分股在此停牌期间，预估它的价格在开盘会有暴涨暴跌的可能 性，从而进行溢价或者折价套利操作，获取套利收益。
l 其他非传统意义上的套利模式。
如日内T ＋0交易，市场处于阶段性底部的短期套利等。
图1 ETF 套利模式数据来源：国泰君安证券1.2. 折溢价套利1.2.1.套利的核心问题（1）ETF 套利区间ETF 的最小申购赎回规模一般都要求在几十万份基金份额之上，市值达数百万元才可以进行 转换。
因此在套利交易中，真正关心的是可以实现的满足最小申购赎回规模数量要求的ETF 买卖价格和指数组合买卖价格。
在ETF 出现溢价时，套利者关心满足套利数量要求的ETF 卖 价和指数组合的买价；在ETF 出现折价时，套利者关心满足套利交易的ETF 买价和指数的卖 价。
只有两者间真正可实现交易的价差大于固定成本时，套利才可能是有利可图的。
图2 折价套利常规套利ETF 套利模式事件套利折溢价超过一定幅度进行套利股改停牌 支付对价未来公司并购 ETF 申赎允许现 金替代，股票复 牌价格变动方向 确定，进行套利公司重大利好数据来源：国泰君安图3 溢价套利资料来源：国泰君安（2）ETF套利成本券商成本和非券商成本。
不同投资者的交易成本是不相同的。
券商拥有自己的交易席位，虽 然每个席位每年都存在席位租借费，但券商的席位费往往已经计入了其它固定成本之中，即 使套利交易不使用此席位，券商也得支付同样的席位费，因此券商可以不将席位费用单列为 套利交易的交易成本。
而非券商套利者除了要支付与券商相同的固定交易费用外，还需支付 一定比例的佣金给代理委托交易的券商。
现阶段，券商对大投资者收取的佣金比例要远低于 对小投资者的佣金比例。
从表面上看，在套利交易中小投资者处于不利地位，但正是由于大 投资者的套利交易，才使小投资者可以买卖相对平价的（折溢价较小的）ETF。
套利成本的进一步细分。
套利交易总成本可以分为固定与变动成本。
固定成本指那些按照交 易金额的固定比例或交易次数收取的交易费用， 这些交易费用与投资者的交易技巧与习惯没 有直接关系；变动成本主要包括冲击成本和等待成本。
一方面，等待时间的延长将增加交易 的不确定性，随着时间的推移，证券的成交价格产生变化，使得套利者的出价无法成交；另 一方面，由于套利交易是由一系列交易组成的，在限制卖空情况下，其中任何一个交易的等 待意味着所有其它交易都必须等待，因此投资者在节约冲击成本的的同时，就会增加其它头 寸的风险暴露时间，从而增加了等待成本。
值得注意的是，组合流动性是由组合所有成份股中流动性最差的股票决定的。
在构建成份股 组合时，整个组合交易金额及成份股的比例决定了每一只成份股的交易数量。
只有组合中相 对流动性最差的股票也完成了交易，整个组合才能得以构建完成，其它先完成交易的成份股 与最后完成交易的成份股一样都有相同等待成本。
对于冲击成本而言，构建各个股票的头寸 而支付的冲击成本是不会完全相同的，组合冲击成本等于所有成份股冲击成本之和。
（3）ETF套利可行的三种模式瞬时成交模式。
假设投资者希望在瞬时完成全部交易，即在某一交易时点上，根据当前的股 票买卖盘情况，严格按照指数的成份股权重比例，以买一（或买二、三）价卖出、以卖一（或 卖二、三）价买入指数股票组合或者ETF。
在这种情况下，投资者只有冲击成本，没有等待 成本。
预留股票模式。
是对第一种方法的适度放松， 假定投资者事先持有成份股中部分流动性较差 的个股，由于已经持有了流动性差的股票，这种交易方法可以减少瞬时交易需要完成的交易 量，从而满足ETF套利交易量的需求。
但必须注意到，套利者预留成份股数量的增加意味着 投资者将承担更多的风险，也意味更多的风险溢价，从而增加套利者变动成本。
延时交易模式。
假设套利者通过合理延长完成套利的时间来减少冲击成本。
显然这种方法可以有效减少套利的冲击成本，但其缺点是由于完成整个套利交易所需的时间较长，ETF 的折 溢价可能在这个时间内发生较大的改变，从而增加了套利者的等待成本。
总之，随着时间延 长，冲击成本在减少，等待成本在增加，对于一个套利者说，最优交易时间长度应该是包括 冲击成本和等待成本在内的总变动成本最小。
（4）不同套利模式的成本分析这里主要引用国泰君安章飚、屠旭东(2003)针对 180指数的研究结论。
实证结果表明，综合 对套利者固定成本和变动成本的分析，在瞬时成交模式下，套利者为了减少套利头寸的风险 暴露，强调整个套利过程在一个很短的时间内完成，因此其冲击成本较高，估计在25BP 左 右。
而且在瞬时成交模式下，可以完成的成交量非常少，无法满足套利交易的需求。
预留股票模式本质上还是瞬时成交模式， 只是为了加大在可以完成的交易量而事先预留一些 股票，因此预留股票模式的冲击成本与瞬时成交模式下是相同的，只是由于预留股票而增加 了一部分等待成本，等待成本与预留的股票数量有关，经测算，预留30只股票的等待成本约 为3BP 左右。
因此预留股票模式可以基本满足套利交易的量的需要，但交易成本略高，总变 动成本大约为28BP 。
延时成交模式可能是套利交易的最佳模式。
在这种模式下，指数组合和ETF 的冲击成本都很 低，而等待成本较高，但总成本要比前两种模式都低一些。
综合各种成本，券商的套利成本大约在 4050BP 之间，而非券商机构投资者套利成本大致在 5570BP 之间。
1.2.2.股票/ETF 冲击成本的测算（1）单只股票冲击成本测算方法在折溢价套利模式下，套利成本是决定是否有套利空间的关键问题。
从不同角度，冲击成本 的测算有多种方法。
从实际交易的层面，我们觉得以下测算冲击成本的方法比较合适（与上 交所定义有所不同） ：123 ,,,, k A A A A L 分别表示股票 i 在 t 时刻限价订单簿中的多个卖出价格，且 123 k A A A A <<<< L ， 123 ,,,, k S S S S L 分别表示 123 ,,,, k A A A A L 所对应的数量。
123 ,,,, k B B B B L 分别表示股票 i 在 t 时刻限价订单簿中的多个买入价格，其中 123 k B B B B >>>> L ， 123 ,,,, k D D D D L 分别表示 123 ,,,, k B B B B L 所对应的数量。
P 表示当前成交价格。
在 t 时刻购买Q 金额股票 i 的冲击成本为： 1111[()] k k j j j k j j Q S Q S A A PP-- == +-×- åå 其中，111kk jj j j j j SA Q S A - == ×>>× åå （若 K 不存在，则用空值表示）在 t 时刻卖出Q 金额股票 i 的冲击成本为： 1111 [()]k k j j j k j j P Q D Q D B B P-- == -+-× åå其中，1 11kk jj j j j j DB Q D B - == ×>>× åå （若 K 不存在，则用空值表示）（2）股票组合冲击成本测算方法上述是针对一只股票或ETF 等的冲击成本测算。