外汇储备变动对货币供给的影响
我国国际收支的变动与货币供给的关系研究-金融学论文-经济学论文
我国国际收支的变动与货币供给的关系研究-金融学论文-经济学论文——文章均为WORD文档，下载后可直接编辑使用亦可打印——一、引言近年来，特别是改革开放以后，我国经济发展迅速并且呈现出稳定增长的趋势。
与此同时，在经济全球化的进程不断加快的大背景下，我国积极参与国际经济的合作与发展，对外经济也取得了迅猛发展。
目前，我国已是世界上的第一大出口国和第二大进口国。
根据中国海关的最新统计数据显示，2013 年前11 个月我国对外贸易的进出口金额分别为17682 亿美元和20023 亿美元，其中进口金额累计同比增长7.1%,出口金额累计同比增长8.3%.随着我国进出口规模的不断扩大，经常项目和资本项目组成的双顺差的国际收支失衡也在继续扩张，继而带来的是外汇储备的不断增多，越来越多的外汇储备在促进我国经济积极发展的同时，也对货币供给和宏观经济的运行带来了一些消极影响。
因此，有必要研究我国国际收支的变动与货币供给的关系，从而确保我国经济的可持续发展。
二、文献综述针对国际收支对货币供给的影响这一问题，国内外学者从理论和实证角度对其进行了研究。
国外学者对这一问题研究最早的是货币主义学派提出的货币供给量决定论，Johnson（1972）等学者认为，一国国内的货币供给超过需求时，超过需求部分的货币就会流向国外，从而使本国现金减少，国内货币供给量的变动决定了该国的外汇储备需求，因此本质上国际收支失衡是一种货币现象。
也有学者通过建立理论模型（Edwards,1984;Kumh,2004）来研究国际收支对货币供给的影响。
国内学者在理论上（陈岱孙，2011;田华臣，张宗成，2005）从货币均衡模型、国际收支对货币政策传导机制的影响、IS- LM 模型与不可能三角等不同角度对国际收支对货币供给的影响进行了研究，基本的结论是我国国际收支的变动对货币供给的影响较大，从而增强了我国货币供给的内生性。
同时，国内学者还进行了实证研究（秦宛顺，2003;黄武俊，2010），这些实证研究的结论是我国国际收支与货币供给之间有很强的相关性，并且国际收支通过外汇储备对货币供给的影响较大。
外汇占款对货币供给影响的实证分析
一、外汇占款日益成为我国货币投放的重要渠道（一）外汇占款的定义外汇占款（Ｆｕｎｄｓ ｏｕｔｓｔａｎｄｉｎｇ ｆｏｒ ｆｏｒｅｉｇｎ ｅｘｃｈａｎｇｅ）是指银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。
银行购买外汇形成了本币投放，而所购买的外汇资产则构成银行的外汇储备。
在我国，“外汇占款”有两种含义：一是中央银行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放；二是统一考虑银行柜台市场与银行间外汇市场两个市场的整个银行体系（包括央行和商业银行）收购外汇所形成的向实体经济的人民币资金投放。
前一种外汇占款属于央行购汇行为，反映在“中央银行资产负债表”中。
后一种外汇占款属于整个银行体系（包括中央银行与商业银行）的购汇行为，反映在“全部金融机构人民币信贷收支表”中。
与两种含义的“外汇占款”相对应，在严格的银行结售汇制度下，中央银行收购外汇资产形成中央银行所持有的外汇储备，而整个银行体系收购外汇资产形成全社会的外汇储备。
全社会的外汇储备变化反映在“国际收支平衡表”中“储备资产”下的“外汇”一项。
我们日常所说的外汇储备是指全社会的外汇储备。
两种含义的外汇占款对国内的人民币货币有不同的影响：中央银行购汇→形成央行所持有的外汇储备→投放基础货币；整个银行体系购汇→形成全社会外汇储备→形成社会资金投放。
为全面地分析外汇占款对国内总体流动性的影响，本文以后一种含义的外汇占款为标准进行分析。
但需要说明的是，由于实行严格的结售汇制度，央行购汇形成的外汇占款占绝对主导地位（图１），因此，通过影响基础货币来影响总体货币供应是外汇占款影响货币投放的主要方式。
（二）外汇占款变化对货币供应增长的影响不容忽视截至２００９年１０月末，我国银行体系外汇占款余额高达１８．８万亿元，是２００１年末的１０倍多。
从图１还可以看到，２００３年之前外汇占款较为平稳，增速不高，从２００４年、２００５年左右开始加快上升。
外汇占款变化与我国对外开放形势密切相关。
在２００１年末我国加入世界贸易组织后，随着对外贸易规模不断扩大、贸易顺差上升以及ＦＤＩ流入增多，外汇占款增长开始加快。
外汇储备高意味什么
外汇储备高意味什么外汇储备过高也是有危害的，外汇储备又称为外汇存底，指为了应付国际支付的需要，各国的中央银行及其他政府机构所集中掌握的外汇资产即外汇储备。
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外汇储备过高将会给中国带来的问题(一) 中国的外汇储备规模过大，提高机会成本：高额外汇储备使机会成本大大增加，降低了资本的有效使用率。
外汇储备是以存款的形式存放在外国银行的，如果不是用于储蓄而用于对外投资的话，可以用于进口或投资，那么收益率则要远远高于储蓄收益，这样就构成了外汇储蓄的机会成本。
由此可以看出越多的外汇储备，就有更多的机会成本。
(二)高涨的外汇储备影响了货币政策的自主性：开放经济条件下，一国的外汇储备变动是货币供给的重要渠道。
一国的货币供应量是由中央银行发行，再通过各种渠道向市场投放的货币数量。
外汇占款是中央银行持有外汇储备所对应的货币投放。
同时，外汇储备占款具有高能货币的性质，通过乘数效应可以对货币供应产生成倍的放大作用。
当中国国际收支持续出现顺差时，外汇市场上供过于求。
(三)现行的外汇管理制度，增加通货膨胀压力：1994年初，中国实行了单一汇率制度，在对资本与金融项目实行严格管制的同时，对经常项目实施强制的结售汇制度。
该制度规定，除了允许部分外商投资企业开设外汇现汇账户外，对中资企业实行强制结汇，经常项目下的外汇收入除少数非贸易非经营性收入外，都必须卖给外汇指定银行。
而外汇指定银行的结算周转头寸等都是有中国人民银行根据实际情况核定的，也就是说，中国人民银行是中国外汇市场最大的买入者。
随着中国连续贸易顺差，中国人民银行只能购买超额的外汇，这就造成了基础货币投放量的增大，加上货币乘数的作用，形成过分宽裕的货币供给，加剧了通货膨胀压力，不利于人民银行对国内的宏观经济进行调控。
(四)中国巨额外汇储备面临着巨大的汇率风险：从国际金融体系角度观察，中国外汇储备快速上升，但结构仍以美元为主。
外汇储备影响货币供给
(一)外汇储备影响货币供给的理论分析
外汇储备是指为各国货币当局所持有的对外流动性资产，主要指银行存款和国库券等。
根据现代货币供给理论的原理和中央银行资产负债项目变化的规律，外汇储备与货币供给的一般关系可用公式推导如下：
(1)R+W=B
其中：R表示中央银行国外净资产，即国家外汇储备；W表示中央银行放款、证券投资等资产项目；B表示中央银行国内基础货币，即流通中的通货和商业银行在中央银行的存款准备金(在我国还包括财政性存款)。
(2)MS=K·B
其中MS表示货币供给量，K表示货币乘数；B 表示基础货币。
由(1)和(2)式可以得出如下公式，即：
(3)MS=K(R+W)=KR+KW
其中R是用本国货币计价的国家外汇占款，所以(3)式可以写成：
MS=KEU+KW
其中E代表外币汇率，U代表国家外汇持有额。
通过上述公式分析，我们可以知道外汇储备是中央银行货币供给的重要途径，中央银行资产负债表中外汇占款是中央银行的重要资产项目，具有高能货币的性质。
如果外汇储备增加△U，货币供应量就相应扩张KE倍，即MS增加KE△U，反之则反之。
所以外汇储备对货币供给的影响是一种乘数关系。
而实际上外汇储备对货币供给的影响过程及其影响因素远比我们上述理论分析复杂得多。
外汇储备与货币供给量关系的实证分析
６９ ３ ０ ９． ２ ８８．２ Ｉ８ ７
１ ６６ ４ ０ ３． ４
２６ ．ｌ ０ ６ ８ ２８．０ ０９４
２ ４． ４７ ７２
５．５ １２ ３ ．６ ４２
３ ２ ０． ２
２ ｏ ｏ７
２ ８ ００ ２ ９ ００
１２ ２ ４ ５ ８ ．９
１４ ９ ６０． ３ ２３ ９９１ ５ ．２
立方程 ：
Ｌ （ ２） ＝ ８ ０ ８ ７ １８ ＋ ０ ５ ７７ ４ ９ ＯＧ Ｍ ． ９ ５ ９７ ． ０ ６９ ５ ７￥Ｌ ＯＧ（ Ｅ Ｆ Ｒ）＋［ ＡＲ
（ ２）＝ ．９ ８７ ３ ８ ０ ７ ０４ １０ ］ （ ．６ ０２ ）
３ ７ ０． ８ Ｒ ＝０． ９ ５ ９ ６
（ ．３ ００ ）
４ ．２ ，０ ９年 这 一 数 据 则 下 降 到 了 ２ ．８ 。 ３３％ ２０ ３２％ 表 １ 中 国 外 汇储 备 余 额及 增 幅 （９ ８— ０ ９ １９ ２ ０ ）
单 位 ： 美 元 亿
年度
１ ９８ ９ １ ９９ ９
从 该 方程 我 们 可 以 看 出 ， 汇 储 备 对 Ｍ１有 着 较 大 的 影 响 。 系 数 外
过扩大货 币 供给 量来回笼市场上过 多的外汇 。本文通过建立货 币供给量与外汇储备之 间的双对数模 型 ， 进行 实证 分析得 出结论 ： Ｖ 外； 储备 － 与货 币供 给量之 间存在 正相 关关系， 即外汇储备的增加推动 了货 币供给量的增加。
关键 词 ： 外 汇储 备 ； 币供 给 量 ； 对 数 模 型 货 双 中 图分 类 号 ：８ ２ Ｆ ３ 文献 标 识 码 ： Ａ
１ ８ ８． ０ Ｆ ：６ ０ ３ ０ ２ ９． ２
（ ．７ ００ ）
我国外汇储备量及其构成对货币政策的影响分析
文献标识码 ： Ａ
文章编号 ：０４ ９ Ｘ（０ ７ ０ ～０９ １０ ～２２ ２ ０ ）６ ０６—０ ２ 票据 数量和频率 不断提高 ，截至 ２ ０ ０ ５年末 ，央行票 据总余额
随着 我国对外开放程度 的不 断提高 ，利用外资规模 的不 断 扩大 ，外汇储备也 随之不断增加 。本文将着重探求我国近年外 汇储备对货币政策影响的结构性和阶段性特征 。
但 到 ２０ ０ ５年 ，错误与 遗漏项却 又迅 速转 向借方 。我 国外 汇盈
我国外汇储 备的增加和减少已经成为影响基础货币投放和 收缩的重要渠道。除 了 １９ ９ ２—１ ９ 以及 １９ ９ ３年 ９ ８—２０ ００年我国 外汇 占款 占基 础货币 比重 的增速有所 放缓 ，该 比重 自 ２ ０世纪 ８ Ｏ年代后期 以来持续攀升 ，１８ 年为 ３ ２ ，１９ 和 １９ ９８ ．％ ８ ９０年 ９５ 年分别 为 ９Ｏ ％和 ３ ．１ ．３ ３ ％，到 ２ ０ ，该 比率已高达 １ １ Ｏ ０ ６年 ３ ％， 可见外汇储 备增长对 基础货币的影 响越来越大 ，外汇 占款对我
发 生影 响 。
差分别对应 的出口和直接投资 ，长期 以来一直是外汇储备 的主 要来源 ，但近年虽然绝对规模在上升 ，二者贡献度却都急速下 降。除了经 常项 目和资本项 目的双顺差 ，近年变动幅度巨大 的
误差与遗漏项 目 对我 国外汇储备的影响决不容忽视。从国家外 汇管理 局网站 中公布 的 《 中国国际收支平 衡表》 中可以看到 ， 我国的净误差与遗 漏项 目 余额在 ２０ 年 以前 为大额负值 ，自 ００ ２０ 年起变 为正值 且快 速上 升 ，２０ ０２ ０４年达 到 了 ２ １ 美 元 ， ７亿
控 压力仍在持续加大 ，人民币汇率持续升值 ，人 民 行从 ２ｏ 银 ０６ 年 ４ ２ 开始上调 了金融机构贷款 的基准利率 ， 加息 预期 月 ８日 但
外汇储备对汇率和通货膨胀的影响
外汇储备对汇率和通货膨胀的影响外汇储备是指一个国家持有的外币资产总值，主要用于国际贸易结算、国际投资和外汇市场干预等方面。
在全球化的今天，外汇储备已成为各国经济发展的重要基石。
本文将从外汇储备对汇率和通货膨胀的影响两个方面进行分析。
外汇储备对汇率的影响外汇储备是保持汇率稳定的重要工具。
通常情况下，外汇储备越多，汇率就越稳定。
因为外汇储备是一种信用背书，表示一个国家有足够的外汇储备来支持本国货币兑换任何其他货币。
这种信用背书可以增强国际社会对该国货币的信心，从而支撑该国货币稳定。
外汇储备还可以影响汇率的长期走势。
一个国家外汇储备较多，表明其经济实力雄厚，能够承受更多的外部经济风险，从而吸引外资流入，提高该国的国际信誉度和竞争力，使得该国货币在长期内走势良好。
但是，即使外汇储备再多，也无法完全避免汇率波动。
因为外汇市场是一个波动性很强的市场，政策因素、国际贸易、投资、利率等因素都会影响汇率走势。
此外，外汇资本流动、政策变化、贸易冲突等事件也会对汇率产生重大影响。
外汇储备对通货膨胀的影响通货膨胀是指货币的一般购买力下降。
外汇储备越多，通常能够对控制通货膨胀产生积极的影响。
首先，外汇储备可以充当国际市场上的货币供给。
当一个国家的通货膨胀压力较大时，可以通过利用外汇储备来购买国际市场上的商品和服务，从而解决本国市场上的紧缩。
这种方式通常不会造成国内利率的上升，也不会加重货币升值压力，从而保持通货膨胀的稳定。
其次，外汇储备也可以用于国内的支出和投资，从而促进经济发展。
当一个国家经济增长的速度较快时，需求量增大，通货膨胀压力也相应增大。
在这种情况下，外汇储备可以用来投资于国内的基础设施建设、教育和社会福利等领域，提高企业的生产能力和劳动力素质，从而促进经济发展。
然而，外汇储备也可能会对通货膨胀产生负面影响。
特别是当一个国家在货币政策层面上出现失误时，大量购买外国货币通常会导致本国货币的贬值，进而导致通货膨胀压力增大。
我国国际收支对货币供给的影响机制研究
国际收支对货 币供 给的影响是 通过外汇储 备的变化 而 实现的。 国际收支 为顺差时 ， 外汇储备的增加 ； 国际收支为逆 差 时， 外 汇储 备减少 。有关 国际收支 与货 币供 给关 系的基本 了消极影响 。 本文从 经常项 目和资本项 目角度对我 国国际收 理论是 金属货币流通下 的价 格 一铸 币流动机制 理论和在信 支对货 币供给影响机 制进行研 究， 并提 出相 关的政策建议 。 用货币制度下的国际收支货币分析说。 关键词 ： 国际收 支顺差； ￣ ｌ － ｉ ｒ ＂ 储备 ： 货 币供给 价格 一铸币流动机制 理论最早 由英 国经济 学家休谟提 出， 后经 过李嘉 图等人不断发展 和完善起来 。该理论 的基本
国货币的供求失 衡导致了国际收支的失 衡 ， 国际收支失衡 的 变化会 引起货 币存量 的变化 。在信用货 币流通 的货币制度 下， 货币 的发行取决于一 国的货币政策和 国民经济 的运行状
Ｆ Ｉ ＮＡ Ｎ ＣＥ Ｅ Ｃ ＯＮＯＭＹ 金融 经济
我国国际收支对货币供给的影响机制研究
王方 静
（ 西北大学经济管理学院， 陕西 西安 ７ １ ０ １ ２ ７ ）
摘要 ： 近年来我 国国际收支一直保持 经常项 目和资本项 目的双顺差局 面， 持续的贸 易顺差使 我国的外汇储 备急剧增 长， 高额的外汇储 备对我 国的货 币供 给数 量和货 币政策产生
一
、
引言
思想为 ， 在金本位制下 ， 一 国国际收支出现顺 差 ， 即出 口贸易
近年来 ， 特别 是改革开放 以后 ， 我 国经济发 展迅速并且 呈现出稳定增长的趋势。与此 同时 ， 在经济全球化 的进程不 断加快的大背景下 ，我国积极参与 国际经济的合作与发展 ， 对外经济也取得 了迅猛发展。 目前 ， 我 国已是世界上 的第一 大出 Ｉ Ｚ ｌ 国和第二 大进 口国。 根据 中国海关 的最新统计数 据显 示， ２ ０ １ ３年 前 １ １ 个 月 我 国对 外 贸易 的进 出 口金额 分 别为 １ ７ ６ ８ ２亿 美元和 ２ ０ ０ ２ ３亿美元 ， 其 中进 口金额 累计 同 比增长 ７ ． １ ％， 出 口金额累计 同比增长 ８ ． ３ ％。随着我 国进出 口规模 的 不断扩大 ， 经常项 目和资本项 目组成 的“ 双顺 差” 的国际收支
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我国外汇储备的变动对货币供给的影响
（1）外汇储备迅速增长会引起我国货币供应量的迅速上升，改变我国货币供应结构。
在1994年外汇管理体制改革以前，我国基本上通过国内信贷来投放基础货币，外汇占款仅占很小的一部分，约为26.4%。
1994年外汇管理体制改革之后，连续数年出现“双顺差”现象，而且顺差数量不断扩大，面对着外汇市场供过于求的情况，中央银行为了维持人民币汇率的稳定，避免过度升值，被迫买进大量外汇，这部分被迫买进的外汇以外汇占款的形式大大增加了基础货币的投放，外汇占款由1994年的26.4%增至2006年的89.3%，导致我国货币供给迅速上升。
为了将基础货币投放控制在适度的范围内，中央银行不得不采取外汇冲销的货币政策操作手法，即在外汇市场上收购外汇的同时，在公开市场上购回基础货币或相应减少对商业银行的再贷款或再贴现，进而控制基础货币的投放。
结果是外汇占款在基础货币中的比重急速上升，而再贷款再贴现等货币投放传统方式的比重不断下降。
特别是到2006年外汇占款占央行投放基础货币的比重达到了89.3%，外汇占款成为央行投放基础货币的绝对的主渠道，同时也彻底改变了我国货币供给的结构。
（2）由外汇储备引起的外汇占款增加会使我国货币供给内生性加强。
外汇占款是中央银行为收购外汇而投放的资金，对于这部分以外汇占款形式增加的基础货币，中央银行只能被动接受。
外汇占款在基础货币中的比重越大，我国货币供给就具有越强的内生性。
这是由我国1994年初起实行的强制结售汇制而引起的，它从制度上强化了我国货币供给的内生性。
1994年开始我国实行外汇结售汇制度，外汇进出都要经过外汇指定银行办理结售汇，我国的外汇储备与外汇人民币占款之间形成了强烈的正相关关系。
在外汇储备激增的情况下，外汇占款在基础货币投放中的比重越来越大。
这导致了外汇渠道货币发行比重的提高，强化了本国货币制度对外汇储备和可兑换货币的依赖程度，使外汇渠道的人民币发行成为刚
性，这无疑从体制上强化了我国货币发行的内生性，大大削弱了中央银行调控货币供给的主动性。
（3）外汇储备的增长会导致中央银行持汇风险和持币成本不断上升，影响我国的货币供给的稳定。
国际储备可以维持对外支付能力，必要时可以干预外汇市场维持本币汇率的稳定，抵御国际游资对本国金融市场的冲击。
但这决不是说外汇储备越多越好。
一方面，中央银行担负着保管运营巨额外汇资产的任务，并且我国外汇储备币种单一，以至于整个国家都面临着巨大的外汇风险。
总体而言，我国的外汇储备币种单一。
美国经济的变化会直接影响我国外汇储备的质量。
美元一旦严重贬值，我国的外汇储备就面临着大量缩水的风险，这无疑也会影响国内货币市场的稳定，并可能进一步影响货币政策的制定和实施。
另一方面，拥有大量的外汇储备，从某种意义上说就是把自己赚的钱借给别人使用，像我国的外汇储备就用于大量购买美国政府债券。
除此之外还是有大量的闲置的外汇储备，正是有此撑腰，国家才可能做出慷慨地给国有大型商业银行注资之举，问题是在目前的宏观经济环境下，用注资这种增发货币补充商业银行资本金的方法，无疑会扩大人民币的供给量，这样可能会使通胀压力更大，进而引发货币危机。
近年来的外汇储备改变了我国货币的投放方式，使央行的货币政策操作十分被动，货币投放东多西少的结构不平衡问题进一步加剧，货币供给的潜在不稳定性因素增加。
面对依然持续流入的外部资金，应以更宽的视野审视货币政策，将汇率政策和价格体制改革问题纳入最优货币政策框架，同时应加强对短期资本流动的监控。
外汇储备影响货币供给的理论分析
外汇储备是指为各国货币当局所持有的对外流动性资产，主要指银行存款和国库券等。
根据现代货币供给理论的原理和中央银行资产负债项目变化的规律，外汇储备与货币供给的一般关系可用公式推导如下：
(1)R+W=B
其中：R表示中央银行国外净资产，即国家外汇储备；W表示中央银行放款、证券投资等资产项目；B表示中央银行国内基础货币，即流通中的通货和商业银行在中央银行的存款准备金(在我国还包括财政性存款)。
(2)MS=K·B
其中MS表示货币供给量，K表示货币乘数；B表示基础货币。
由(1)和(2)式可以得出如下公式，即：
(3)MS=K(R+W)=KR+KW
其中R是用本国货币计价的国家外汇占款，所以(3)式可以写成：
MS=KEU+KW
其中E代表外币汇率，U代表国家外汇持有额。
通过上述公式分析，我们可以知道外汇储备是中央银行货币供给的重要途径，中央银行资产负债表中外汇占款是中央银行的重要资产项目，具有高能货币的性质。
如果外汇储备增加△U，货币供应量就相应扩张KE倍，即MS增加KE△U，反之则反之。
所以外汇储备对货币供给的影响是一种乘数关系。
而实际上外汇储备对货币供给的影响过程及其影响因素远比我们上述理论分析复杂得多。