复习大纲

【例10—5】D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。

2000年年底投资资本总额为6500万元，其中有息债务4 650万元，股东权益1 850万元，净资本的负债率超过70％。

目前发行在外的股票有1 000万股，每股市价12元；固定资产净值4 000万元，经营营运资本2 500万元；本年销售额10 000万元，税前经营利润1 500万元，税后借款利息200万元。

预计2001～2005年销售增长率为8％，2006年增长率减至5％，并且可以持续。

预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。

所得税税率和债务税后利息率均维持2000年的水平。

借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。

企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。

归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。

当前的加权平均资本成本为11％，2006年及以后年份资本成本降为10％。

企业平均所得税税率为30％，借款的税后利息率为5％。

债务的市场价值按账面价值计算。

要求：通过计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了。

预测期现金流量的现值计算过程如表10—11所示。

表10—11 D企业预测期现金流量的现值计算单位：
【例5—6】某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。

该公司所得税税率为40%，其他有关资料见表5—11。

表5—11 单位：
假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同，因此我们可通过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣（见表5-12）。

更换新设备的现金流出总现值为39 107．80元，比继续使用旧设备的现金流出总现值35 973元要多出3 134．80元。

因此，继续使用旧设备较好。

如果未来的尚可使用年限不同，则需要将总现值转换成平均年成本，然后进行比较。

【例6—4】某公司现在采用30天按发票金额付款的信用政策，拟将信用期放宽至60天，仍按发票金额付款即不给折扣。

由于销售量的增加，平均存货水平将从9 000件上升到20 000件，每件存货成本按变动成本4元计算。

同时，为了吸引顾客尽早付款，公司还提出了0.4／30、n／60的现金折扣条件，估计会有一半的顾客（按60天信用期所能实现的销售量计）将享受现金折扣优惠。

假设等风险投资的最低报酬率为15％，其他有关的数据见表6—7。

问，公司是否应采用新的信用政策。

表6—7
1．收益的增加
收益的增加=销售量的增加×单位边际贡献
=（120 000-100 000）×（5-4）=20 000（元）
2．应收账款占用资金的应计利息增加
应收账款应计利息=应收账款占用资金×资本成本
应收账款占用资金=应收账款平均余额×变动成本率
应收账款平均余额=日销售额×平均收现期
应计利息天信用期30=360000 500×30×000 500000 400×15%=5 000（元） 应计利息
天信用期60=
360
000 600×60×
000
600000 480×15%×50%
+
360
000 600×30×
000
600000 480×15%×50%=9 000（元）
应计利息增加=9 000-5 000=4 000（元） 3．收账费用和坏账损失增加
收账费用增加=4 000-3 000=1 000（元） 坏账损失增加=9 000-5 000=4 000（元）
4．存货增加而多占用资金的利息=（20 000-9 000）×4×15％=6 600（元） 5．估计现金折扣成本的变化
现金折扣成本增加=新的销售水平×新的现金折扣率
×享受现金折扣的顾客比例-旧的销售水平 ×旧的现金折扣率×享受现金折扣的顾客比例 =600 000×0.4％×50％-500 000 ×0 ×0 =1 200（元） 6．改变信用期的税前损益
收益增加-成本费用增加=20 000-（4 000+1 000+4 000+6 600+1 200）=3 200（元） 由于收益的增加大于成本增加，故应采用新的信用政策。

【例6—8】某生产企业使用A 零件，可以外购，也可以自制。

如果外购，单价4元，一次订货成本10元：如果自制，单位成本3元，每次生产准备成本600元。

每日产量50件。

零件的全年需求量为3 600件，储存变动成本为零件价值的20％，每日平均需求最为10件。

下面分别计算零件外购和自制的总成本，以选择较优的方案。

（1）外购零件
*
Q ＝
c
K KD 2=
2
.043600
102⨯⨯⨯=300（件）
TC )(*Q ＝
c
KDK
2＝
2.043600102⨯⨯⨯⨯=240（元）
TC=DU+ TC )(*Q =3 600 ×4+240=14 640（元） （2）自制零件
*
Q ＝
d
K KD c
-P P
·
2＝10
-50500.2
33600
6002⨯
⨯⨯⨯
=3 000（件） TC )(*Q ＝
)1(·2P
d KDK
c
-
＝
⎪⎭
⎫ ⎝⎛
-⨯⨯⨯⨯⨯501012.0336006002=1 440（元）
TC=DU+ TC )(*Q =3 600×3+1 440=12 240（元）
由于自制的总成本（12 240元）低于外购的总成本（14 640元）故以自制为宜。

【例9—13】某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。

由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有两种：
一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；
二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12％，利息36万元。

公司的变动成本率为60％，固定成本为180万元，所得税税率为33％。

将上述资料中的有关数据代入条件公式：
()()6
10%331241806S .0S +----=
()()
10
%33136-241806S .0S ----
S=750（万元）
此时的每股收益额为：
()()
16
%331241806.0750750---⨯-=4.02（元）
上述每股收益无差别分析，可描绘如图9—5。

从图9—5可以看出，当销售额高于750万元（每股收益无差别点的销售额）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当销售额低 750万元时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。

【例7—1】A 公司是一个制造企业，拟添置一台设备，该设备预计需要使用5年，正在研究是通过自行购置还是租赁取得。

有关资料如下：
（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1 260万元。

该项固定资产的税法折旧年限为7年，法定残值率为购置成本的5％。

预计该资产5年后变现价值为350万元。

（2）如果以租赁方式取得该设备，B 租赁公司要求每年租金275.0557万元，租期5年，租金在每年末支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让。

（3）已知A 公司的所得税税率为40％，税前借款（有担保）利率10％。

项目要求的必要报酬率为12％。

租赁相对于自购的净现值计算过程见表7—1所示。

表7—1 租赁相对于自购的净现值 单
图9-5
4.02
有关项目说明如下：
（1）租金支付。

合同约定每年租金275.0557万元，在年末支付，连续支付5年。

（2）租金抵税。

根据我国税法的规定，判别租赁的税务性质：
①该项租赁在期满时资产所有权不转让；
②租赁期比资产使用年限=5÷7=71%，低于税法规定的75%；
③租赁最低付款额的现值=275.0557×（P/A，10%，5）=275.0557×
3.7908=1042.68（元），低于租赁资产的公允价值的90%[1260×90%=1134（万元）]；
④租金在租赁期内室等额支付的。

因此，该租赁合同的租金可以直接抵税。

租金抵税=租金×所得税税率=275.0557×40%=110.0223（万元）
（3）避免资产购置支出。

如果自行购置所需资产，其购置支出为1260万元。

如果采用租赁方式取得资产，则可以避免该项支出，因此资产购置支出是租赁方案的一项现金流入。

（4）失去折旧抵税。

如果自行购置，A公司可以得到折旧抵税的好处：
每年折旧=1260×（1-5%）÷7=171（万元）
每年折旧抵税额=171×40%=68.4（万元）
如果采用租赁方式取得所需资产，A公司将失去该项折旧抵税，因此折旧抵税额是租赁方案的一项现金流出。

（5）租赁期现金流量现值。

租赁期现金流量=租金-租金抵税+折旧抵税
=275.0557-110.0223+68.4
=233.4334（万元）
折现率=税前借款成本×（1-所得税税率）=10％×（1-40％）=6％
租赁期现金流量现值=租赁期现金流量×年金现值系数
=233.4334×（P／A，6％，5）
=233.4334×4.2124
=983.31（万元）
（6）失去的期末资产变现现值
5年末资产余值账面价值=1 260-171×5=405（万元）
5年末资产余值变现金额=350万元
资产余值变现损失减税=（405-350）×40％=22（万元）
期末余值的税后现金流量=350+22=372（万元）
期末资产余值折现率=12％
期末余值的现值=372 ×（P／S，12％，5）=372×0.5674
=211.08（万元）
（7）租赁方案的净现值
净现值（承租人）=资产购置成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值 =1 260-983.31-211.08
=65.61（万元）
因此，租赁方案优于购置方案。