第6、7章管理分析及其基本方法政策分析及其基本方法

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(2)从现在的支出资金到将来报酬的取得，都有一个 时间过程。在这个过程中，投资存在一定的风 险，即这种报酬也可能会得不到。一般来说， 这个过程的时间越长，获得未来报酬的不确定 性就越大．投资的风险就越大。 这两点都指出了投资的定义持征。因此，西方著名 投资经济学家威廉·夏普将投资定义为“投资就 是为获得可能的不确定未来值而作出的确定的 现值牺牲”。或者说，投资是投资者为了获得 未来货币的增值，在现在预先垫付一定量的货 币与实物(包括知识产权等无形资产)，以经营 某项事业的行为。
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债券折扣是债券以低于面价的价格购买，是面值和 购买价格之间的差额。债券溢价则是购买时所 支付的价格超过票面值的数值。折扣和溢价就 是上面所说的成本价格和票面价值出现差异的 原因，它们的出现使得证券持有者在持有证券 期间能获得价格收益或遭受价格损失，造成实 际收益率和名义收益率之间出现差别。因而我 们需要进一步了解下面两个概念。 累积是以折扣方式购买的债券在以面值支付时，在 购买日和到期日之间价值的增值，或者当以回 收价格支付时，购买日和提前回收日之间债券 价值的增值。 债券溢价的摊销是指溢价购买的债券在以票面值支 付时，购买日与到期日之间价值的摊销；或者 在以回收价格支付时，购买率，或叫本期收益率，其公 式为： 本期收益率=年息票支付额/现行市价 这个比率对于那些每年从债券投资获得一定比例的 现金流量的投资者来说，是非常有用的。 第五种是预计到期报酬率。它是投资者在购买 某种债券并持有直至到期日时所希望获得的收 益率。可通过下面的等式计算求解，设预计预 期报酬率为N。
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股票的格式要求很严，股票上所载内容很多，至少 应包括：发行股票的公司名称、本次发行的股 份总额、公司的股份总额、每股金额、股票面 额以及挂失、转让规定等。 股票依据公司的盈余分配请求权及剩余财产分配请 求权可以分为普通股和优先股。此外，还要按 其他的分类标准分为有表决权股和无表决权股， 记名胜和不记名股，可转换股和不可转换股等。 二、债券 债券是指国家、地方和企业等为了从非特定多数或 特定投资者处融措资金而由发行者直接向投资 者出具的债务凭证。它代表了其持有人(即债权 人)对发行人(即债务人)的债权，持有人可以在 约定期限内要求发行人还本付息。
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一、股票 股票是拥有股份公司股份的凭证，它表彰股东对股 份公司的所有权。股份公司发行股票，一般是 为了筹措资金，包括新公司成立筹资和增资。 有时也有其他目的，如为防止被兼并而多发股 票，或将公司盈余中的一部分通过发行股票无 偿交付给股东或以发行股票代替股息等等。 股票具有下列特征： (1)股票持有者是股东，股东对股份公司有管理权、 利益权和检查权等权利。 (2)股票价格与票面价值不一致，并且不断变化， 这为投机提供了条件。 (3)存在风险，股东一般不能退股．只能在证券市 场上转让股份。
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2、股票收益率 (1) 股票收益率 衡量单个股票的收益率有两个重要指标，即股票收益率 和市盈率，收益率也叫股票投资获利率，它是每股股 息与该股票市价之比，公式为： 股票收益率=(股息/股票市价)*100% 股票的收益率一般相差很大，一些成长性公司的股票收益 串非常低，而一些稳定产业的服票收益串则比较高。 股票收益率的公式可以从上述的债券价值公式推导出 来。 收益率可以说是证券市场中股票的利率，它可以跟其他 投资方式，如公债、公司债、银行存款或其他股票相 比较，以判断该项投资是否合理。同时，还可将全部 上市股票的平均股票收益率作为市场整体标准，以判 断投资于某种股票是否合理。
第二篇 投资信息与分析
第6章 投资概述 第7章 投资风险和资信评级 第8章 资信评级的一般体系 第9章 主权国风险分析 第10章 金融机构分析 第11章 工业公司分析
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第6章 投资概述
6.1 投资的概念 什么是投资，例如，一家企业花100万元研制一种新产 品：一个商人花10万元买了一栋房子，某人花3万 元买了公司发行的股票；或者，他把线直接存到 银行里去；等等。这些行为都算是投资吗?在回答 这个问题之前，我们先看看这些行为有什么共性。 这几种行为至少有以下两个共同点； (1)每种行为都是现在支出了一定数量的钱，其目的 是在将来获得一定报酬．或者说是使本金增值。 因而，从静态角度来说，投资是现在垫支一定数 量的资金：从动态的角度看，投资可以在将来获 得一定的报酬。
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6.3 投资报酬与风险 投资报酬能否得到实现，取决于该投资所承受的风 险的大小。一般来说，投资报酬与投资的风险 程度成正比。投资者都希望在不承担风险的情 况下，取得预期的报酬。但不幸的是，没有一 种投资报酬是完全没有风险的。因而，投资者 总是在报酬与风险二者之间徘徊，以便找到报 酬与风险的最佳配比，从而在最短的时间内， 以最小的风险获得最大的报酬： 报酬与风险的组合有以下四种情况： (1)风险高而报酬低； (2)风险低而报酬高， (3)风险高而报酬高； (4)风险低而报酬低。
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为什么西方投资经济学家普遍接受投资的金融概念 呢? 这是因为，在现代市场经济中，大多数投资都是金 融资产在其所有者之间的转让。即使发生了经 济意义上的投资即开办工厂、兴办矿山等直接 投资，也大部分是通过发行股票和放券，以金 融形式进行的。因此，通过金融形式体现出来 的投资，尤其是证券投资，已成为西方发达国 家中员主要和最基本的投资方式，成为动员和 再分配资金的主要渠道。西方投资学，也以证 券投资为其主要研究对象。
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债券按发行主体分类可以分为公债和公司债。公债 是由政府发行的债券，是政府承担还款责任的 债券凭证。其中，由中央政府发行的为国债， 由地方政府发行的为地方债。由于发行条件与 目的不同，公债又可细分为内债与外债，中长 期公债与短期公债等。政府发行公债，主要是 为了财政预算平衡的需要。 公司债是股份公司为筹措长期资金而发行的债务凭 证，是一种利息固定的证券。其中，金融公司 发行的公司债为金融债券；工业公司发行的公 司债为工业公司债券等。 另外，按其他的分类，债券还可以分为有息票债券 和无息票债券；有担保债券和无担保债券；本 币债券和外币债券；记名债券和无记名债券， 公募债券和私募债券等。
现值 =
息票利息 息票利息 息票利息 面值 + + ……+ + 2 T （ + N） （ + N） 1 1 （ + N） (1 + N )T 1
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该等式中： 现值＝当时债券的价格，由当日之金融报纸登 载； 息票利息=面值×利率， 这两个元素连同期限T，一起都印制在债券凭证和 债券发行契约中。 这样，通过解这个T次方程，就可求得唯一的未知 数——预计到期报酬率N。 当然，从公式中也可以看到，要求出预计到期报酬 率，是有一定条件的。首先，这种债券不能拖 欠或者破产，否则，就无法获得适当的利息。 其次，这种债券不能在到期日前和在金额偿清 面值前出售。还有，所获得的利息必须立即再 投资于该债券直至到期。
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1、债券投资收益率 债券收益率的计算涉及到许多概念，这里简要作出 介绍。 （1）息票利率 息票利率是债券上规定的票面价值的年百分比，它 要到债券到期或赎回时才予以支付（如12％、 14％等 ）。息票利率有时被称为“名义收益 率”。 如果债券的成本价格低于票面价值，则投资者的实 际收益率将高于名义收益率；如果成本价格高 于票面价值，则投资者的实际收益率将低于名 义收益率。 偿还期是债券有效的年(月)数。1960年发行的期 限30年的债券如果1988年兑现，则其偿还期 是28年。
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很明显，第一种情况是赔本的，正常的投资者都不 会对此进行投资。 第二种情况是每个投资考追 逐的理想状况，必然会投资者越来越多，使投 资本身的成本增加，相对报酬下降，变成低报 酬低风险的第四种情况．所以风险低而报酬高 的投资的机会只能是偶然的暂时的出现。于是 市场上只有第三种风险报酬双高和第四种风险 报酬双低的投资机会可供选择。这正是投资者 面临的现实状况。 一、投资报酬 投资报酬通常用收益率来衡量。在这里，我们对投 资报酬的分析仅限于对证券投资的分析。如前 所述，证券投资主要分为债券和股票两大类。 因而，本节的分析也依此展开。
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第二种是单周期收益率，公式如下： 收益率＝(收益或损失+息票利率)/持有期初购入 价 显然，单周期收益率可以是负的，这是因为债券在 持有期间的价格损失超过了可能得到的息票利 息。 第三种是实际年收益率，它的公式为： 实际年收益率= （单周期收益率）
1 n
其中n为投资年数。这种衡量办法实际上是把上面 的单周期收益率按复利的方法转变为年收益率。 在这里我们把它称为净收益率。 例如，一笔周期为4个月的投资增值了10％，实 际年投资收益率为33．1％。
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6.2 投资分类 根据投资的概念，可以对投资进行不同的分类。根 据投资资金所有权性质，分为私人投资和公共 投资；根据投资流向，分为国内投资和国际投 资；根据投资者对被投资企业所有权和经营管 理权，分为直接投资和间接投资。国际货币基 金组织规定，占有企业股权25％以上的投资， 即为直接投资，而美国则规定只要拥有企业股 权的10％，就可算为直接投资；此外，根据其 他标准，可以将投资分为实际投资和金融投资： 狭义投资和广义投资等等。 如前所述，由于在西方现代市场经济国家，投资多 为证券投资。因此在本章，我们侧重对证券(分 为股票和债券两大类)投资进行分析。
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债券和股票不相同，二者的区别在于，认购股票者 是公司的所有者，是股东；股票不能退回只能 转让；股东的利益与公司的经营状况密切相关， 因而股东关心并在一定程度上参与公司管理。 而购买债券者只是借钱给公司，是公司的债权 人，债券到期要归还本金，债权人无权过问公 司管理事务。 债券有以下一些特征： (1)有一定的报酬率，一般比存款利率略高。 (2)风险相对较小，尤其是政府公债风险较小。 (3)发行手续比较简单。 债券一般应包括面值大小和币种、价格、还本期限 和利率等几个基本要素。
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应计利息是指自前次半年期支付以后债券果积的利 息。 发行新债券时，开始计息的日期在发行时的布告中 加以说明。 （2）债券收益率 不论何种证券，其报酬的基本街量标准是收益率。 它可以简单地表述为，投资者在证券持有期内 所获得的总收益占其在持有期韧的证券投资购 买价格的百分比。公式如下： 投资收益率＝（持有期内总收益/期初购买价） ×100％ 大多数债券都可以用5种不同收益率来衡量。 第一种是上面介绍的息票利率，它打印在债券 凭证上并且保持不变，说明投资者每年能以利 息形式得到债券面值的多少比例，它也是债券 投资的名义收益率。