自考金融理论与实务__第7.8章

3.中介机构 主要是指那些为债券发行提供服务的机构，包括投资银行、 证券公司、会计师事务所和律师事务所等。工商企业公开发 行的债券和政府债券绝大部分都是经由中介机构发行的。 4.管理者 主要是指对债券发行市场进行监督管理的机构。
（二）债券的发行价格与发行方式 1.债券的发行价格，即债券投资者认购新发行债券的价格。 有三种类型： 其一是按票面值发行，即平价发行。我国目前发行的债券大 多数是这种形式； 其二是按低于票面值的价格发行，即折价发行； 其三是按高于票面值的价格发行，即溢价发行。
3.持有期收益率 即指从买入债券到卖出债券之间所获得的收益率。 持有期收益率=[（卖出价— 买入价）÷持有年数+票面年利 息]÷买入价格×100% 若例7-1中，投资者以105元价格买入了面额为100元的债券， 假设其持有到期，则他只能收回100元的本金额，造成5元的 资本流失。如果他是在债券发行后一年买入的，那么，他4 年的资本利失为5元，平均到每年为5÷4=1.25元。将资本利 失与票面年利息收入一同考虑，可得出债券的持有期收益率 为（6-1.25）÷105×100%=4.52% 4.到期收益率 即采用复利法计算的以当期市场价格买入债券持有到期能够 获得的收益率，是衡量债券收益率最重要的指标
中长期债券市场简称为债券市场，是债券发行、流通市场的 统称。
一、债券发行市场 债券发行市场（初级市场）是组织新债券发行的市场，其基 本功能是将政府、金融机构、工商企业为筹集资金而发行的 债券，分散发行到投资者手中。 （一）债券发行市场的参与者 （二）债券的发行价格与发行方式
（一）债券发行市场的参与者 债券发行市场的参与者是由发行者、投资者、中介机构和管 理者组成的。 1.发行者：一般为通过发行债券筹集资金的政府、金融机构 和工商企业。 2.投资者：投资者即债券的认购者，是资金的供给者，在债 权债务关系中成为债权人。我国债券市场的投资者主要分类 如下：特殊结算成员，包括人民银行、财政部、政策性银行、 交易所、中央国债公司和中国证券登记结算公司等机构；商 业银行；信用社；非银行金融机构，包括信托投资公司、财 务公司、租赁公司和汽车金融公司等；证券公司；保险机构； 基金；非金融机构；个人投资者；其他市场参与者。
（五）我国的债券市场（了解） 目前，我国债券市场形成了包括银行间市场、交易所市场和 商业银行柜台市场三个基本子市场在内的市场体系。 1.银行间市场是我国债券市场的主体，这一市场的参与者是 各类机构投资者，属于大宗交易市场，实行双边谈判成交， 逐笔结算。 2.交易所市场是债券市场的另一重要组成部分，这一市场与 银行间市场的区别在于：交易所市场属于集中撮合交易的零 售市场，即交易规模小，主要面对的是中小投资者。 3.商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场
（4）交割：债券交易成交后，债券由卖方交给买方，价款 由买方交给卖方即为交割。在证券交易所交易的债券，按照 交割日期的不同，可分为当日交割、普通日交割、约定日交 割三种。如上海证券交易所规定，当日交割是在买卖成交当 天办理券款交割手续。普通日交割是买卖成交后的第四个营 业日办理券款交割手续；约定日交割是买卖成交后的15日内， 买卖双方约定某一日进行券款交割。 （5）过户：将债券的所有权从一个所有者名下转移到另一 个所有者名下。
2）股票交易价格 a.在不同的交易制度下，股票交易价格的决定方式不同。 证券交易所采取的基本交易制度： 做市商交易制度（报价驱动制度）：是指证券交易的买卖价 格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交，而是向做 市商买进或卖出证券。做市商的利润主要来自买卖差价。做 市商要根据买卖双方的需求状况、自己的存货水平以及其他 做市商的竞争程度来不断调整买卖报价，直接决定了价格的 涨跌。 竞价交易制度（委托驱动制度）：是指买卖双方直接进行交 易或将委托通过各自的经纪商送到交易中心，由交易中心进 行撮合成交。 我国的证券交易所实行的是竞价交易制度。 竞价交易制度包括集合竞价制度和连续竞价制度。
因为票面额、票面利率、偿还期在债券发行时就被确定了， 所以市场利率的变动是引起债券价格波动最关键的因素。 当然，现实市场交易中债券的实际交易价格还与债券的供求 状况、人们对未来通货膨胀率和货币政策的预期等因素有关
（三）债券收益率的衡量指标 一般情况下，衡量债券收益率的指标有：名义收益率、现时 收益率、持有期收益率和到期收益率。 1.名义收益率：即为债券的票面收益率，是债券的票面年收 益与票面额的比率。它是衡量债券收益最简单的一个指标。 名义收益率=票面年利息÷票面额×100% 例7-1 假设某一债券的票面额为100元，5年偿还期，年息6元，则 该债券的名义收益率为6%。 名义收益率=票面年利息÷票面额x100% =6÷100x100%=6%
（1）开户：是指债券投资者选择一家可靠的证券公司，与 其订立开户合同，并在该公司开立账户。账户包括资金账户 和证券账户。资金账户用来记载和反映投资者买卖证券的货 币收付和结存余额；证券账户用来记载投资者所持有证券的 种类、数量和相应的变动情况。 （2）委托：即投资者委托证券公司代为买卖债券。 （3）成交：证券交易所交易系统接受申报后，要根据订单 的成交规则进行撮合配对。债券成交遵循"价格优先，时间优 先，客户委托优先"等原则。 价格优先是指证券公司按照交易最有利于投资委托人的利益 的价格买进或卖出债券；时间优先就是要求在以相同的价格 申报时，应该与最早报出该价格的一方成交；客户委托优先 主要是要求证券公司在自营买卖和代理买卖之间，优先进行 代理买卖。
第七章
资本市场
学习目的与要求: 了解资本市场的参与者，了解债券、股票流通市场的组织形 式，了解债券投资的风险与信用评级； 了解公开发行股票的运作程序； 了解股票投资分析方法，了解证券投资基金的种类； 理解市场利率与债券交易价格之间的关系； 理解股票内在价值评估的方法，理解证券投资基金的含义与 特点； 掌握债券收益率的衡量指标； 掌握基金净值的计算方法； 掌握债券、股票的发行价格与方式。
2.债券发行方式 其一，公募发行（公开发行）：是由承销商组织承销团将债 券销售给不特定的投资者的发行方式。 （1）优点： a.发行面广，筹集资金量大。 b.债权分散，不易被少数大债权人控制。 c.流动性强。 （2）缺点：要求高，手续复杂。需要承销商参与，发行时 间长，费用较私募发行高。 其二，私募发行（定向发行、私下发行）：是指面向少数特 定投资者发行债券的发行方式。 （1）优点：发行手续简便，发行时间短，效率高。 （2）缺点：流动性较差。
2）准备招股说明书 招股说明书是股份公司公开发行股票计划的书面说明，是投 资者决定是否购买该股票的主要依据。 3）发行定价（关键环节） 包括平价发行——是以股票票面标明的价格发行股票；溢价 发行——是以超过票面金额的价格发行股票；折价发行—— 是以低于票面金额的价格发行股票。 决定股票发行价格高低的主要因素有两个：一是股票发行公 司的业绩状况；二是股票发行时股票流通市场的状况。
（四）债券投资的风险与信用评级 1.债券投资风险：是指债券投资者不能获得预期收益的可能性，包 括： （1）利率风险。由于利率的变动而带来的债券收益的不确定性就是 债券的利率风险。 （2）价格变动风险。债券市场价格的变化与投资者的预测一致时， 会给投资者带来资本的增值；如果不一致，投资者的资本必将遭到损 失。 （3）通货膨胀风险。投资债券的实际收益率=名义收益率-通货膨胀 率。 （4）违约风险，是指债券的发行人不能按时还本付息的可能性。 （5）流动性风险。债券的流动性是指其变现能力。 （6）汇率风险。由于汇率变动引起的风险称为汇率风险。 其中违约风险与流动性风险属于非系统风险。利率风险、通货膨胀风 险、价格变动风险、汇率风险则属于系统风险。
2.场外交易市场 场外交易市场是指在证券交易所以外进行债券交易的市场。 柜台市场是场外交易市场的重要组成部分。此外，场外交易 市场还包括银行间交易市场，以及一些机构投资者通过电话、 电脑等通信手段形成的市场等。
（二）债券的交易价格 债券的交易价格是指债券在流通市场买卖的价格，债券的交 易价格反映在行情表上主要有开盘价、最新价、最高价、最 低价、收盘价等。一天的交易中，最高的成交价为最高价、 最低的成交价为最低价；当天开市的第一笔交易价为开盘价， 闭市前的最后一笔成交价为收盘价。交易价格的高低从理论 上讲，与债券的票面额、票面利率、市场利率、偿还期有关。 计算其交易价格的理论公式为：
4）认购与销售股票 承销商销售股票时有包销和代销两种方式。 包销是指承销商以低于发行定价的价格把股份公司发行的股 票全部买进，再将其转卖给投资者的发行方式。包销发行方 式中，承销商承担很大的风险，因而需要较高的承销费用。 代销是指承销商代理股票发行公司发行股票，在合同规定的 承销期内，承销商按照规定的发行条件，尽力推销股票，在 承销结束时，将未售出的股票全部退还给发行公司的股票发 发行方式。在代销方式中，承销商不承担销售风险，因此代 销佣金较低。
பைடு நூலகம் 第二节
股票市场
一、股票的发行市场 股票的发行市场是指股份公司直接或通过中介机构向投资者 出售新发行股票的市场。 1.股票的发行方式 与债券的发行方式相同，也有公募和私募两种。另外，已存 在的股份有限公司增发股票，还可以采取优先认购股权方式， 也称配股，它给予现有股东以低于市场价值的价格优先购买 一部分新发行的股票。
2.债券的信用评级 债券的信用评级是指由专门的信用评级机构对各类企业和金 融机构发行的债券按其按期还本付息的可靠程度进行评估， 并标示其信用程度的等级。 注：国债通常不参与债券的信用评级。 债券信用评级的原因有两个： 一是方便投资者进行债券投资决策。 二是可以减少信誉高的发行人的筹资成本。 目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国 标准•普尔公司和穆迪投资者服务公司。
二、股票的流通市场 股票流通市场主要包括证券交易所和场外交易市场。 1.证券交易所 1）股票上市交易 公开发行的股票达到一定的条件后可以进入证券交易所进行 交易，这种行为通常被称为股票上市交易，相应的股份公司 被称为上市公司。 股票投资者要进入证券交易所参与上市股票交易，必须遵循 证券交易所制定的交易程序：开户、委托、成交、交割与过 户。