2018年中国股权衍生品市场专题分析报告
２０１８年中国股权衍生品市场专题分析报告导读：2018年8月11日，证券业协会公布场外期权业务交易商名单以及证券公司场外期权业务挂钩个股标的的公告。
7家AA级券商，包括广发、国君、华泰、中金、招商、中信、中信建投获得场外期权业务一级交易商资格。
5家AA级券商和4家A级券商，海通证券、申万宏源、银河证券、平安证券、东方证券、财通证券、东吴证券、国信证券、浙商证券均只获得二级交易商业务资格，需要和一级交易商进行对冲交易。
交易商分级限制和标的名单限制促使场外衍生品市场更为规范的发展，标的名单的季度调整也为场外期权的创新留下了发挥的空间。
在此背景下，我们探究了中国股权市场衍生品的整体概况，以及股指期货、收益互换、场外期权等产品的发展路径，有一定借鉴意义。
摘要：我国股票市场波动剧烈，交易频率高。
国内股市各类参与者持股周期短，个人投资者的持股周期低于机构投资者。
股票博弈扰乱市场秩序归因于不当的投资者结构，“羊群效应”频现。
基于此，高波动的股票市场对衍生品需求逐日上升。
大陆股票市场衍生品发展缓慢。
在交易所上市交易的衍生品，主要是股指期货和期权。
场外衍生品的交易主要发生在证券公司、银行、保险、私募等金融机构之间，金融机构和上市公司及其股东之间也进行收益互换、个股期权等形式的衍生品交易，此外还存在一些嵌入金融衍生品的结构化产品，如银行发行的挂钩沪深300指数的理财产品等。
同时，境外交易所推行的以我国股票市场为基础资产的衍生品数量有限，影响力最大的是富时中国A50期货，A50期货与上证50、沪深300指数均有高度相关性，月平均成交量远大于国内上市期货合约。
香港股权衍生品种类繁多，覆盖中国内地、香港、亚洲、金砖国家等多个市场，已构建多层次衍生品投资工具体系。
港交所还上市交易大量个股衍生产品，包括股票期货、股票期权、涡轮、牛熊证等，在合约设定上也更为开放和灵活。
中国股权市场金融衍生品发展之困主要源于投资者结构不均衡、投机交易在市场交易中占比过大、资本项目尚未开放等因素，另外海外资金投资中国的路径有限，监管较衍生品发展相对滞后。
概览全球，欧美是股权类金融衍生品的主流市场，亚太市场股权衍生品近年来发展也取得一定突破，如印度的Nifty期权、韩国的Kospi200股指期货合约发展迅猛。
衍生品市场依托交易所形成市场核心，逐步呈现交易所之间跨国、跨洲融合的趋势。
美国衍生品市场第一次高峰出现的直接原因是浮动汇率制代替固定汇率制，加大了市场波动，增加投资者对于衍生产品的需求。
21世纪初，金融自由化浪潮和低利率的宽松信贷环境催生金融衍生品的二次高峰。
信用类衍生品的不断嵌套增加市场风险，次贷危机爆发后，股指期货在次贷危机中起到“减震器”作用，实现了部分风险转移。
除美国外，衍生品的发展对全球其他国家和地区都产生过巨大的影响，如：衍生品在日经225股票指数主导权之争、索罗斯狙击香港等事件中均扮演着重要角色。
国内场内股权衍生品以沪深300股指期货为主。
2015年4月，沪深300股指期货成交额世界排名上升到第一位。
从波动率来看，股指期货推出后，市场涨跌幅变化趋于平稳。
2015年，中金所相继推出中证500和上证50股指期货，然而，当年下半年，股市牛市因监管打压场外配资而演变成一场股灾，在股灾背景下，股指期货管控措施趋严，其中非套保保证金提升至40%，手续费提高近10倍，单日开仓10手限制，三者叠加致使沪深300股指期货交易量显著萎缩。
2017年，中金所逐步松绑股指期货交易，将非套保保证金和手续费分别降至15%（其中中证500股指期货降低至30%）和0.069%，单日开仓限制提升至20手，股指期货交易量缓慢回升。
国内场外股权衍生品以收益互换和期权为主。
场外股权类衍生品交易客户一般分为三大类：金融机构，包括银行、保险、期货公司及子公司；专业二级市场投资机构，包括私募基金和公募基金；一般企业客户，主要是上市公司及其股东。
其中私募基金交易活跃。
银行通过发行挂钩股票的结构性理财产品扩展业务。
保险公司和公募基金利用股权衍生品对冲风险，但市场参与度不高。
期货公司及子公司利用股权衍生品拓展资产管理业务。
一般企业客户利用股权衍生品进行上市公司资本运作。
无论是收益互换还是场外期权都经历了发展、高峰、调整的路线。
2012年收益互换创新试点启动，收益互换被用来进行杠杆操作获取超额收益。
股灾之后，受两融额度上限及配资清理整顿影响，大量资金转向收益互换，收益互换业务迎来短暂的发展快通道。
2015年12月，融资类收益互换被叫停，收益互换业务转向冷淡。
2013年8月，场外期权方面，国信证券启动业内第一单场外期权交易。
监管部门叫停融资类互换业务后，部分投资者的融资需要转移至场外期权。
2017年，得益于结构性牛市行情激发私募基金场外个股期权的需求，场外期权业务快速发展。
2018年4月，针对场外期权业务领域的种种乱象，证监会和证券业协会进行窗口指导，暂停证券公司与私募基金开展场外期权业务；5月，证监会向证券公司下发《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》，重新恢复场外期权业务，并进一步规范市场；8月，证券业协会公布场外期权业务交易商名单以及证券公司场外期权业务挂钩个股标的的公告，16家券商具备交易商资格。
风险提示：政策推动不及预期、系统性风险爆发目录1我国股票市场特征：侧重交易，波动剧烈 (5)2中国股票市场金融衍生品发展概况 (7)2.1股票市场衍生品发展缓慢 (7)2.1.1场外股权衍生品品种多于场内 (7)2.1.2场内场外交易两重天 (8)2.1.3非股权类可选衍生品发展较快 (9)2.1.4境外交易所推行以我国股票市场为基础资产的衍生品 (11)2.2香港股权衍生品市场更为丰富 (13)2.2.1香港市场：期权、涡轮、牛熊证，品类丰富 (13)2.2.2港交所衍生品交易更为活跃 (14)2.3中国股权市场金融衍生品发展之困 (15)3国际经验：全球股权市场金融衍生品发展历程 (18)3.1全球股权市场金融衍生品发展现状 (18)3.1.1欧美是股权类金融衍生品的主流市场 (18)3.1.2亚太市场股权衍生品发展有一定突破 (19)3.1.3交易所兼并潮之后，全球交易渐成一体化 (19)3.1.4机构投资者成为主导力量 (20)3.2美国股权市场金融衍生品的发展历程 (21)3.2.1金融衍生产品创新的第一次高峰 (21)3.2.2金融衍生品创新的二次高峰和次贷危机爆发 (23)3.2.3后金融危机时代，衍生品领域监管体系的变革 (25)3.3全球博弈：衍生品领域的“战争” (26)3.3.1日经225股票指数主导权之争 (26)3.3.2索罗斯狙击香港 (27)4借鉴经验：部分产品发展可期 (27)4.1股指期货 (27)4.2收益互换 (30)4.2.1收益互换发展现状 (30)4.2.2收益互换发展格局 (32)4.3场外期权 (35)4.3.1场外期权发展现状 (35)4.3.2场外期权发展格局 (37)5券商对冲A股市场风险的操作模拟 (39)5.1对冲风险的理论指导 (39)5.1.1希腊字母介绍 (39)5.1.2BS公式和中性对冲策略 (40)5.2风险对冲方法示例 (42)6股权市场的金融衍生品发展展望 (47)6.1发展股权衍生品市场的重要性 (47)6.2股权衍生品市场的发展展望 (47)图表目录图表1：中、美、全球资本化率对比 (5)图表2：全球主要股票指数2017年1月至2018年6月涨跌幅及对应波动率天数 (6)图表3：中国境内与全球上市公司总市值对比 (6)图表4：中国境内与全球上市公司股票交易额对比 (6)图表5：2015年9月7日前场内指数期货每日成交量 (8)图表6：2015年9月7日后场内指数期货每日成交量 (9)图表7：场外衍生品每月新增初始名义本金 (9)图表8：中国主要金融衍生品 (10)图表9：A50期货指数与上证50指数每日收盘价 (11)图表10：A50期货、沪深300期货、上证50期货月成交量 (12)图表11：场内中国股票指数系列衍生品标的涵盖范围 (13)图表12：港交所股指及个股衍生品梳理 (15)图表13：股权衍生品是OTC衍生品的重要组成部分 (18)图表14：2017年世界各地OTC股权衍生市场占全球市场份额 (19)图表15：OTC股权市场参与结构:期权 (21)图表16：OTC股权市场参与结构:远期与互换 (21)图表17：世界股权类金融产品创新 (22)图表18：美国的利率市场化进程 (22)图表19：2001-2007联邦基金月平均利率 (24)图表20：S&P500指数期货和期权总持仓量在“911”前后变化情况 (24)图表21：历年4月16日至次年4月16日沪深300股指期货涨跌幅情况比较 (28)图表22：股指期货与手续费变化情况 (29)图表23：股灾前沪深300指数期货每日成交量 (30)图表24：股灾后沪深300指数期货每日成交量 (30)图表25：互换新增名义本金与新增交易笔数变化情况 (31)图表26：2018年证券公司收益互换月度新增交易名义本金排名 (32)图表27：私募基金收益互换业务流程示意图 (33)图表28：收益互换-员工持股计划（卖出股票） (34)图表29：收益互换交易对手变化情况 (35)图表30：期权合约标的（名义本金） (36)图表31：场外期权交易每月新增笔数 (36)图表32：2018年证券公司场外期权月度新增交易名义本金排名 (38)图表33：场外衍生品每月新增笔数 (38)图表34：希腊字母风险 (40)图表35：看涨期权的Delta曲线 (40)图表36：实值、平值、虚值期权的Delta曲线 (41)图表37：欧式期权定价公式 (41)图表38：做市商B持有看涨期权空头头寸情况下期权各项数据及头寸敏感性 (43)图表39：做市商B持有中国平安购9月57.82空头头寸到期损益及敏感性变化 (44)图表40：采用抵补期权头寸风险对冲时B做市商资产持仓及风险暴露情况 (44)图表41：做市商B采用抵补期权对冲策略下组合到期损益及敏感性变化 (45)图表42：做市商B采用抵补期权风险对冲方法下中国平安股票价格变动对资产组合收益的影响 (45)图表43：做市商B用上证50期权对中国平安期权风险对冲情况下各资产头寸及敏感系数 (46)1 我国股票市场特征：侧重交易，波动剧烈从资本化率的角度来看，我国上市公司总市值占GDP 的比重仍相对较低，反映出直接融资体系仍不成熟。
2017年，全球上市公司总市值占GDP 的比重达112.58%，美国为165.65%，而中国仅68.63%。
2017年全球GDP 为70.36万亿美元，中国GDP 为12.24万亿美元，占全球GDP 总值的17.40%，而中国上市公司总市值为8.40万亿美元，相比全球上市公司79.21万亿美元的市值，却只占了10.60%。
2018年股权质押风险分析报告
2018年股权质押风险分析报告2018年7月目录一、“无股不质押”的股权质押融资 (5)（一）当前股权质押整体规模 (6)（二）股权质押到期规模统计 (8)二、股权质押的板块及行业分布 (8)（一）质押规模行业分布集中在计算机、房地产及化工 (8)（二）三大市场板块“雨露均沾” (9)三、月度质押解禁行业结构性分析 (12)（一）未来一年到期质押规模及行业分布 (12)（二）2018年下半年月度质押解禁行业结构性分析 (13)四、股权质押风险测算 (18)（一）高质押比例风险测算 (18)（二）市场调整下高爆仓风险测算 (20)1、质押风险区段分布 (22)2、质押风险的行业分布 (23)五、20%的安全空间下，18H2质押风险总体可控 (24)股权质押融资总体规模：目前A股市场上有3400多家公司参加了股权质押，目前股权质押的总参考市值达6万亿元规模，占A股总市值10%左右。
场内股权质押成为主要质押方式，2018年上半年场内质押新增规模是场外质押规模的9.6倍。
股权质押的解押时间集中在未来两年，2020年以后股权质押到期规模逐渐减少。
未来一年（2018.7-2019.6）质押到期规模为1.86万亿，整个A股市场总市值的3%。
各月度存在的已有质押压力呈总体下降式分布，19年上半年解押压力逐渐减弱。
质押到期规模的板块及行业分布：1）行业分布：从到期行业参考市值区间占比看，到期质押股票参考市值超过1000亿的行业有医药生物、房地产、电子、化工、传媒、计算机及机械，从绝对量上来看，未来1年行业质押股票参考市值大部分仍然集中在医药生物、房地产、电子等几个行业中。
相对占比角度看，前五大“压力行业”分别为：房地产、医药生物、传媒、计算机、轻工制造。
2）板块分布：从市场细分3大板块来看，未来一年主板解禁额度约8597亿，中小板约6406亿，创业板约3690亿。
从主板、中小板和创业板三大板块未来一年股票质押占比来看，整体呈现出创业板相对较为稳定，主板占比呈现小幅收窄，中小板占比呈现小幅扩张趋势，具体来看，三大板块平均占比比例为46%：34%：20%。
2018年证券行业市场投资调研分析报告
2018年证券行业市场投资调研分析报告报告编号：03目录第一节政策环境：新周期开启 (10)一、本轮新周期必然性更胜从前 (10)二、本轮创新方向和重点已经明确 (11)1、CDR超预期推出 (11)2、场外期权规范发展、龙头先行 (13)第二节行业趋势：业务升级，龙头机遇 (13)一、“看天吃饭”的牌照生意成过去 (13)二、机构化和财富管理并行是未来 (17)三、龙头券商优势更加凸显 (23)第三节当期业绩：半年承压，静待全年反转 (25)一、经纪业务：看佣金率更看收入和利润率 (26)二、投行业务：CDR重磅推出 (27)三、自营业务：基数压力山大，直投布局期待开花 (29)四、信用业务：股质承压新规，两融弱周期 (31)1、股票质押业务承压新规 (31)2、两融超预期弱周期 (33)五、资管业务：回归主动，蓬勃发展 (33)第四节盈利预测 (34)图表1：证券行业收入结构 (14)图表2：经纪业务佣金率 (14)图表3：日均股基交易量与换手率（单位：亿元） (14)图表4：投资者结构变化 (18)图表5：A股机构投资者持股率 (18)图表6：高盛历年ROE水平 (19)图表7：高盛历年收入结构 (20)图表8：高盛杠杆倍数 (20)图表9：高盛资产结构 (21)图表10：嘉信理财收入和净利润（单位：亿美元） (22)图表11：嘉信理财ROE水平 (22)图表12：中国证券行业营收集中度 (23)图表13：中国证券行业净利润集中度 (24)图表14：月度日均成交额与换手率 (26)图表15：IPO与再融资规模（单位：亿元） (27)图表16：IPO过会率 (28)图表17：证券行业自营业务收入（单位：亿元） (30)图表18：期权初始名义本金月度新增（单位：亿元） (30)图表19：股票质押场内、场外市值 (32)图表20：场内股票质押平均履约保障比例 (32)图表21：两融平均余额（单位：亿元） (33)表格1：两轮创新周期比较 (10)表格2：2010年上市券商收入结构 (15)表格3：2017年上市券商收入结构 (16)表格4：上市券商ROE (24)表格5：上市券商经纪业务利润率 (26)表格6：战略配售基金关键要素 (29)表格7：证券行业盈利预测 (34)。
2018-2019-股权转让资产评估报告范文-word范文模板 (11页)
2018-2019-股权转让资产评估报告范文-word范文模板 (11页)股权转让资产评估报告范文导语：本文为股权转让资产评估报告范文，旨在提供参考，具体情况需根据实际情况进行评估。
注册资产评估师声明我们在执行本资产评估业务中，遵循相关法律法规和资产评估准则，恪守独立、客观和公正的原则。
根据我们在执业过程中搜集到的资料，评估报告陈述的内容是客观的，并对评估结论合理性承担相应的法律责任。
评估对象涉及的资产、负债清单由委托方、被评估单位申报并经其盖章确认。
所提供资料的真实性、合法性、完整性，恰当使用评估报告是委托方和相关当事方的责任。
我们与评估报告中的评估对象没有现存或者预期的利益关系，与相关当事方没有现存或者预期的利益关系，对相关当事方不存在偏见。
我们已对评估报告中的评估对象及其所涉及资产进行现场调查。
我们已对评估对象及其所涉及资产的法律权属状况给予必要的关注，对评估对象及其所涉及资产的法律权属资料进行了查验，并对已经发现的问题进行了如实披露，且已提请委托方及相关当事方完善产权以满足出具评估报告的要求。
我们出具的评估报告中的分析、判断和结论受评估报告中假设和限定条件的限制，评估报告使用者应当充分考虑评估报告中载明的假设、限定条件、特别事项说明及其对评估结论的影响。
___股权转让项目资产评估报告书中证苏分评报字(201X)第086号摘要___(以下简称“本公司”)接受贵公司的委托，根据有关法律、法规和资产评估准则、资产评估原则，分别采用成本法，按照必要的评估程序，对___拟实施转让股权行为涉及的___的股东全部权益在评估基准日201X年11月30日所表现的市场价值进行了评估。
评估结果有效期为一年。
现将资产评估结果揭示如下：根据本项目的具体情况，本次评估选取成本法结果作为本次评估结论。
根据本次评估目的，评估对象为___的股东全部权益价值。
评估范围包括___经审计后账面上列示的全部资产及相关负债。
资产总额为36,201,125.87元，其中流动资产为24,627,416.23元，在建工程为562,244.00元，无形资产为11,011,465.64元，负债总额为0.00元，净资产为36,201,125.87元。
2018年A股市场 11月投资策略分析报告
1.2 出口增速短期回升 出口或将再度承压.........................................................6
1.3 内需依然疲弱 多措并举 维稳如期来临.....................................................7 1.4 企业盈利再度下行 行业延续分化态势.........................................................9 2. 美元指数仍将强势 国内宽信用尚待实现...........................................................10 2.1 美 12 月加息预期高 比较优势支持强美元.................................................10 2.2 呵护虽然层出不穷 宽信用却仍未实现.......................................................13 3 盈利延续回落，政策持续加码 ..................................................................................15 3.1 收入利润双降，盈利能力回落.........................................................................15 3.2 政策暖风频吹，低迷市倒逼改革.....................................................................18 3.3 估值处于底部，结构相对占优.........................................................................20 4 市场配置.......................................................................................................................22 4.1 三季度基金重仓股配置变化.............................................................................22 4.1.1 总体仓位：规模略减，仓位微升.............................................................22 4.1.2 板块配置：主板继续加仓，聚集大蓝筹.................................................22 4.1.3 行业配置：加仓大金融，消费、TMT 有所分化....................................23 4.2 基于估值业绩匹配的行业选择..........................................................................24
2018年证券行业市场调研分析报告
2018年证券行业市场调研分析报告目录第一节证券公司业务类型划分和特点 (4)第二节股市交易量下滑对于证券公司整体业务存在负面影响 (5)一、交易是证券公司收入的核心，趋势看下半年交易难以大幅回升 (5)二、2017年以来市场交易量连续下滑及其原因 (6)三、交易低迷对其他业务的影响 (7)第三节市场低迷下大经纪业务对证券公司收入具有稳定作用 (8)一、经纪业务面临交易和佣金率双降压力 (8)二、经纪业务收入仍然是证券公司收入来源的中流砥柱 (9)三、经纪业务未来发展升级之路 (10)第四节监管升级和去杠杆对投行业务的影响较大 (11)一、并购重组面临较为严格审核，重大资产重组和定增放缓 (11)二、IPO未受股市低迷影响，仍然按部就班发行 (11)三、股权融资降速，可转债成为新宠 (12)四、2017年投行业务收入料难有较大增长 (13)第五节证券公司互联网战略的核心将发生转变 (13)一、远程开户带来券商市占率提升，但最好阶段已经过去 (13)二、券商互联网化的核心从获客向提升活跃度转化 (14)第六节“投行+投资”模式将成为证券公司的新宠业务 (16)一、股权投资市场受到证券公司重视 (16)二、“投行+投资”业务模式将给证券公司带来长期收益 (16)三、未来投行业务需要与资本结合 (17)第七节投资建议 (17)一、上市券商2017年分业务收入预测 (17)二、上市券商盈利预测 (19)三、券商股估值处于底部期间，具有较高的配置价值 (20)四、加入MSCI给券商股带来的投资机会 (20)图表目录图表1：证券公司三因素结构. (4)图表2：201301-201705股基日均交易量（亿元）及变化情况（%） (5)图表3：2010-2016A及2017E股基交易量总额（亿元）及变化情况（%） (5)图表4：2016年以来宏观层面监管政策路线图. (6)图表5：市场交易与融资融券余额表现出较强的相关性 (7)图表6：行业佣金率逐年下滑但下滑趋势在收窄 (9)图表7：牛熊市阶段大经纪业务对于营业收入都起到重要作用. (9)图表8：中大型证券公司仍然在扩充营业部数量. (10)图表9：股权融资规模及预测（亿元） (12)图表10：2015-2016年远程开户数量实现井喷 (13)图表11：互联网+低佣金战略促使华泰证券市占率有效提升 (13)图表12：互联网战略促使国金证券市占率有效提升. (14)图表13：2017年远程开户自然人数量增速很慢 (15)图表14：国内证券交易类app排名 (15)图表15：中国私募股权市场情况 (16)图表16：上市券商2017年经纪业务收入测算 (17)图表17：上市券商2017年投行业务规模占比测算 (18)图表18：上市券商2017年投行业务收入测算 (18)图表19：上市券商2017年自营业务收入测算 (18)图表20：上市券商2016年资管业务收入测算 (19)图表21：上市券商2017年盈利预测（亿元） (19)第一节证券公司业务类型划分和特点证券公司的业务比较复杂，如果每项业务都进行跟踪，很难抓住主线，因此根据证券业务盈利性质，我们将证券公司的业务类型划分为三类：中介业务、融资业务和投资业务。
2018年证券行业投资策略分析报告
交易所市场 股票 债券 外汇 商品 衍生品
纽交所NYSE 纽交所NYSE、美交所NYSE-AMEX、 纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全 球市场、纳斯达克资本市场
场外市场
OTC Markets QX/QB/Pink、 Grey Market
OTC市场
芝加哥商品交易所集团CME等 纽交所NYSE、美交所NYSE-AMEX、 纳斯达克、芝加哥交易所CME等
OTC市场
OTห้องสมุดไป่ตู้市场
1.2.1 美国：债市与衍生品市场的场外交易繁荣
美国债市规模持续增长，场外交易为主
• • 总量规模：2017年末，美国债券市场规模为41万亿美元，较2016年末增长了1.3
1.2 创新业务：外资投行产品创设与做市业务经验丰富
金融对外开放下，外资券商可真正产生冲击的是创新类业务，主要是面向机 构客户提供的做市交易和产品创设业务
• •
我国衍生品市场发展较晚，衍生品种类较少，目前产品创设展业规模仍较小；英 美等国家多层次资本市场已经高度成熟，场外衍生品业务规模庞大
此类业务不需要大量网点布局，业务能力为吸引客户最重要因素，外资投行业务 模式较为成熟，在资金实力、团队建设、定价能力、风控能力等方面均具备较大 竞争优势
•
长期来看，龙头券商凭借资金、定价、风控和客户资源等方面的领先优势，将率 先通过提高杠杆倍数来提升ROE水平；短期来看，龙头券商业绩显著跑赢行业，
叠加创新业务政策红利，应给予估值溢价，首推中信证券。
主要内容
1. 金融开放：培育龙头券商刻不容缓 2. 改革创新：龙头券商的特许经营权 3. 行业Beta弱化，龙头券商Alpha强化 4. 首推中信证券，从业绩到估值Alpha
2018年证券行业市场调研分析报告
2018年证券行业市场调研分析报告目录第一节业务规范，趋势向好 (5)一、市场震荡致业绩回落，行业分化加剧 (5)二、资产负债表收缩周期，净资本扩充严控风险 (7)1、创新业务审慎开展，资产负债表小幅缩水 (7)2、监管趋严环境下加速扩充净资本，杠杆率趋稳 (10)三、困中求变，业务转型摆脱“看天吃饭” (14)1、市场变化+政策驱动倒逼券商业务结构转型 (14)2、传统业务承压，券商积极探索特色化业务空间 (17)第二节严监管下，守正出奇 (19)一、投行业务：IPO 规模超预期，严监管下更看业务实力 (19)二、资管业务：去通道去嵌套，回归业务本源 (26)三、资本中介业务：成本端有望改善，业绩或将提振 (28)四、直投业务：IPO 提速推动业绩进入加速释放期 (33)五、自营业务：规模较稳定，风险偏稳健 (35)六、经纪业务：佣金率进一步下降压力有限 (36)第三节投资回归价值，优质券商攻守兼备 (38)图表1：证券行业营收规模趋势 (5)图表2：证券行业净利润趋势 (6)图表3：证券行业总资产规模小幅下滑 (7)图表4：行业集中度提升 (8)图表5：上市券商融出资金规模下降 (9)图表6：上市券商自营类资金规模情况 (9)图表7：证券行业净资产规模稳步增长 (11)图表8：上市券商2016 年净资产规模 (11)图表9：证券行业杠杆水平小幅下降 (12)图表10：证券行业历年ROA 水平 (12)图表11：上市券商2016 年ROA 水平 (13)图表12：证券行业ROE 水平 (13)图表13：上市券商2016 年ROE 水平 (14)图表14：证券行业业务结构逐步多元化 (15)图表15：2015-2016 年权益类融资情况 (19)图表16：2015-2016 年债券类融资情况 (20)图表17：行业历史投行业务净收入 (20)图表18：上市券商承销业务收入情况 (21)图表19：证券行业IPO 业务平均费率情况 (22)图表20：2016 年上市券商IPO 业务费率情况 (23)图表21：上市券商IPO 排队项目情况 (23)图表22：上市券商投行收入贡献比 (24)图表23：上市券商IPO 排队项目情况 (25)图表24：上市券商投行收入贡献比 (25)图表25：行业历史资产管理业务净收入 (26)图表26：2016 年券商资产管理业务净收入及增速 (26)图表27：2016 年上市券商资管业务净收入贡献比 (27)图表28：证监会主管ABS 规模 (28)图表29：行业利息净收入情况 (29)图表30：上市券商利息支出占总利息收入比重情况 (30)图表31：市场两融业务余额 (30)图表32：2016 年上市券商两融利息净收入 (31)图表33：2017 年1-4 月股票质押市场结构 (32)图表34：券商承揽的股票质押市值规模及数量 (32)图表35：市场日均股基交易量变动趋势 (36)图表36：上市券商股基交易额占比 (36)图表37：券商指数市盈率、市净率情况 (39)表格1：2016 年上市券商盈利经营情况 (7)表格2：2016 年上市券商业务结构 (16)表格3：2016 年上市券商直投子公司情况 (34)表格4：上市券商权益类和固定收益类投资情况 (35)第一节业务规范，趋势向好一、市场震荡致业绩回落，行业分化加剧业绩出现较大回落，成本刚性致净利润率下滑，行业集中度稳定。
2018年新三板市场投资策略分析报告
2018年新三板市场投资策略分析报告报告编号：1目录第一节新三板市场全面进入存量经济时代 (7)一、挂牌企业数量持续下降，新三板进入存量经济时代 (7)二、一级化特征愈发明显 (11)三、融资热度下降，优质项目获得市场热捧 (13)四、新三板企业IPO过会率或将迎来好转 (21)五、主板公司并购挂牌企业数量显著增多 (25)第二节改革举措纷纷落地，制度建设持续推进 (28)一、创新层调整名单公布，差异化制度供给持续推进 (28)二、含三类股东企业IPO问题渐趋明朗化 (28)三、“3+H”落地为三板改革赢得空间 (29)第三节寻找下半年的投资方向 (32)一、财务筛选 (32)1、收入增速改善，盈利能力下滑 (32)2、互联网服务业成长能力显著 (34)二、一级映射：人工智能火爆、新零售异军突起 (37)第四节两大策略自上而下掘金新三板 (41)一、PRE-IPO策略 (41)1、A股Pre-IPO策略 (41)2、港股Pre-IPO策略 (48)二、低估值高成长策略 (51)第五节细分行业投资策略 (53)一、教育：凤凰涅槃，鹏程万里 (53)二、消费：四大消费新景象，迎接市场新机遇 (54)三、装备制造：锂电产业链日新月异，热管理行业老树逢春 (55)四、新能源汽车：市场驱动新时代，全球化竞争大幕拉开 (56)五、计算机通信：网络部署逐步完善，行业应用多点开花 (58)六、传媒互联网：内容全面付费时代来临，小程序成生态流量新红利 (60)第六节重点公司分析 (62)一、中投保：控股股东保驾护航，业务持续稳定发展 (62)二、中国康富:“一体四翼”战略部署，风险管控成效显著 (63)三、君实生物：着力单抗药物，加速产品创新与研发生产 (64)四、原子高科：放射性同位素制品龙头 (65)五、成大生物：国内人用狂犬疫苗龙头企业 (66)图表目录图表 1：新三板存量情况（累计、做市和竞价） (7)图表 2：201701-201805新增挂牌/摘牌公司数 (7)图表 3：上半年新增挂牌公司主要财务指标与新三板整体情况的对比（平均值法，2017年年报，单位：万元） (8)图表 4：上半年新增挂牌公司主要财务指标与新三板整体情况的对比（中位数法，2017年年报，单位：万元） (9)图表 5：2016-2018主动申请摘牌企业数量 (10)图表 6：2016-2018因其他原因申请摘牌企业数量 (10)图表 7：新三板市盈率（历史TTM，中位数法） (11)图表 8：新三板市盈率结构（历史TTM，扣除非经常性损益） (11)图表 9：新三板整体成交金额（亿元） (12)图表 10：竞价转让和做市转让成交金额（亿元） (12)图表 11：新三板融资情况（亿元） (13)图表 12：当月发布增发预案的公司成功融资平均间隔天数 (14)图表 13：2018年1-5月发布融资预案的挂牌企业融资进展 (14)图表 14：控股股东和实际控制人参与增发配售的数量（单位：家） (15)图表 15：个人/机构投资者参与增发配售的数量（单位：家） (15)图表 16：创投/投资公司/资产管理公司参与配售的数量（单位：家） (16)图表 17：证监会每月IPO核发家数 (21)图表 18：每月IPO过会公司归母净利润均值（亿元） (21)图表 19：新三板公司过会情况 (22)图表 20：新三板挂牌企业每月上市辅导家数 (22)图表 21：主板公司并购挂牌企业处于完成/进行中的数目 (26)图表 22：主板公司并购挂牌企业处于进行中各阶段案例数 (26)图表 23：主板公司并购新三板挂牌企业并购目的 (27)图表 24：新三板可比公司营收增速（%） (32)图表 25：新三板可比公司归母净利润增速（整体法，%） (32)图表 26：新三板挂牌企业整体盈利能力 (33)图表 27：PE/VC机构投资案例数 (37)图表 28：PE/VC机构投资金额数 (38)图表 29：一级市场各行业最近4年PE/VC投资案例数 (38)图表 30：新零售异军突起 (39)图表 31：人工智能创业领域和投资赛道 (39)图表 32：营业收入（算术平均）对比（单位：百万元） (41)图表 33：归母净利润（算术平均）对比（单位：百万元） (42)图表 34：营收增速对比 (42)图表 35：归母净利润增速对比 (43)图表 36：ROE对比（扣非，摊薄整体法） (43)图表 37：毛利率对比 (44)图表 38：成功转板A股新三板公司近三年营业收入平均数与中位数 (45)图表 39：成功转板A股新三板公司近三年归母净利润平均数与中位数 (45)图表 40：成功转板A股新三板公司近三年ROE中位数（%） (46)图表 41：成功转板A股新三板公司近三年毛利率中位数（%） (46)图表 42：成大生物营业收入及其增长率（右轴） (49)图表 43：成大生物归母净利润及其增长率（右轴） (49)图表 44：成大生物ROE（摊薄） (49)图表 45：2017年成大生物各项业务收入占比 (50)表格目录表格 1：201801-201805之间完成定增的企业及增发耗时 (16)表格 2：截止2018年5月25日新三板IPO排队企业 (23)表格 3：2018年来含三类股东新三板企业过会情况 (28)表格 4：香港主板与创业板市场上市条件对比 (30)表格 5：新加坡主板及凯利板市场首次上市规则 (31)表格 6：新三板ROE杜邦因子拆解 (34)表格 7：新三板各行业营业收入及其增速 (35)表格 8：新三板A股财务指标分析 (47)表格 9：新三板港股财务指标分析 (50)表格 10：低估值高成长企业财务指标分析 (51)表格 11：教育行业A股及新三板部分重点公司财务指标 (53)表格 12：消费行业A股及新三板部分重点公司财务指标 (55)表格 13：装备制造行业A股及新三板部分重点公司财务指标 (56)表格 14：系能源汽车行业A股及新三板部分重点公司财务指标 (58)表格 15：通信行业A股及新三板部分重点公司财务指标 (60)表格 16：传媒互联网行业A股及新三板部分重点公司财务指标 (61)表格 17：中投保核心财务指标 (62)表格 18：中国康富核心财务指标 (64)表格 19：君实生物历史盈利数据 (65)表格 20：原子高科历史盈利数据 (66)表格 21：成大生物核心财务指标 (67)。
股权质押对2018年股市下跌的影响分析
股权质押对2018年股市下跌的影响分析作者：***来源：《现代商贸工业》2020年第19期摘要：2018年2月份开始我国股市开始出现断崖式下跌，上证指数最低触及2440点，各大交易机构和媒体纷纷对造成2018年A股大“跌”的原因进行了分析报道，许多研究报告将矛头指向股权质押。
同年10月监管机构开始重视股权质押问题，出台了一些关于股权质押的新政策。
基于股权质押相关理论和监管政策，本文研究股权质押对2018年股市下跌带来的影响并提出政策建议。
关键词：股权质押;2018股市下跌;监管政策中图分类号：F23文献标识码：A doi：10.19311/ki.1672-3198.2020.19.0371 我国股权质押市场迅速发展的原因分析改革开放初期《公司法》及相关法律没有针对股权质押做出明确规定。
1995年10月1日，我国正式开始实施《担保法》才真正开始确立了我国的质押担保制度。
2007年10月1日开始实施的《物权法》明确了股权作为标的可以进行质押的规定。
2013年5月，证券公司推出股票质押业务，即场内股权质押开闸，受到市场的强烈反响，股权质押份额迅速增长，相关数据可见图1表1。
从图1表1列示数据可知，从2014年开始到2017年我国股权质押总市值从2.58万亿增长到6.15万亿，4年内增加了138%;参与质押上市公司也由2544家上升至3432家，增加了40%，总体上看是一个快速增长的趋势。
我国股权质押业务迅速增长除了股权质押本身拥有的优点外，还有以下几个方面原因：第一，2015年银行进场了，以券商为通道，由银行出资，大大拓宽了股权质押的市场;第二，减持规定的出台导致大股东很难套现：在2015年7月证监会发布了第18号文，明确规定了大股东半年内不得减持，半年后发布的减持规定（即《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》）要求在三个月内大股东通过证券交易所集中竞价交易减持股份总数不得超过公司股份总数的百分之一，该规定催生了大量的质押需求;第三，证监会于2017年2月对定增政策进行了修改，明确了基准日只能是非公开发行股票发行期的首日，以此来抑制以定增方式套现而产生过度融资;第四，随着国内经济上行压力的加大，我国银行放贷利率逐年提升;第五，在国家去杠杆的背景下“非标”融资业务，如信贷资产、信托贷款、委托债权等大幅收缩。
中国场外衍生品市场发展状况分析
中国场外衍生品市场发展状况分析作者：孙璐璐马卫锋来源：《中国证券期货》 2019年第3期摘要:随着场外衍生品监管框架的逐步填充,参与主体的逐步放开,我国场外衍生品业务,特别是场外期权业务已跃升为证券期货市场一大新的业务增长点。
但无论是规模、结构还是监管体制建设,我国场外衍生品市场与国际成熟的场外衍生品市场仍然有明显差距。
公开数据显示,我国券商、风险管理子公司及银行这三类重要的机构参与者,在场外衍生品市场的业务规模、挂钩标的等方面均表现出不同的特征。
本文通过对我国场外衍生品市场现状的分析,提出发展中存在的问题及政策建议。
关键词:场外衍生品场外期权风险管理当前,中国经济处于转型升级的关键阶段,这个时期各个行业都面临很大的不确定性,企业对于风险管理的需求大幅攀升。
为此,发展场外衍生品市场是金融供给侧改革的一个很好的发力点,它能为企业提供个性化的风险管理工具,帮助企业化解经营过程中面临的价格不确定性等问题。
一、中国场外衍生品市场发展概况现阶段,中国场外衍生品交易规模呈现快速增长态势。
与此同时,实体企业对场外衍生品市场的功能也有了更加理性的认识,利用衍生工具规避风险的企业也越来越多。
(一)市场体系初步建立商业银行是国内最早开展场外衍生品业务的金融机构。
2005年,银行间市场债券远期交易的推出标志着我国银行间衍生品市场的初步建立,随后4年间人民币利率互换、远期利率协议、人民币外汇远期与掉期等产品陆续推出。
随着利率及汇率市场化改革的推进,对外币资产风险管理的需求预计将带动银行间衍生品市场快速发展(巴曙松,2018)。
2013年2月1日,中国期货业协会(以下简称中期协)实施了《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引》。
同年3月,中国证券业协会(以下简称中证协)相继发布了《证券公司金融衍生品柜台交易业务规范》《证券公司金融衍生品和柜台交易风险管理指引》和《中国证券市场金融衍生品交易主协议及其补充协议》等规范性文件。