高新技术企业的投融资结构研究
我国高新技术企业融资结构现状及其完善对策
然 比较严重。二是股权集 中度过高。 ０ ０年 ６月 ３ ２１ ０日， 用友软件股 ０ 引言 份有 限公司（ 简称 用友软件 ） 十大股东合计持有 ５ ６ １ ３万 流通 Ａ ５ ５ ６ 融资结构是指公司融通资金不同来源 的构成及其融资数量之间 股， 分别 占总股本 的 ６ ． 流通 Ａ股 的 ７ ．％， ８２和 ０２ 其中第一大股东北 的比例 ， 是影Ⅱ 企业 公司治理结构、 向 盈利能力和公司价值 的一个主要 京用 友科技有 限公司持有 ２ ７ ７６ ３ ２ ．０万股 ， 占流通股 的 ３ －％。 ０２ 股权 因素 ，因此对我 国高新技术企 业融资结构 的研究具有一定的理论价 结构 的不合理和契约的不完 备性导致大股东处于控股地位 ，经常通 值和现实意义。 过董事会 、 授意接管等治理机制控制整个上市公司 的融资决策， 采取 １我 国高新技术企业融资现状 以股 权 为主 的 融 资 方 式 。 现代融资结构理 论认 为债务融 资具有抵税、激励以及向市场传 ２４ 高新技术企业 内源融资能力差。 内源融资来源包括盈余公 ． 递 积 极 信 号 的作 用 ， 因此 建 议 企 业 融 资 应 首 先选 择 内部 融 资 ， 后 为 然 积金 、 未分配利润和折 旧计提。 目前高新技术企业的内源融资能力很 债券融资 ， 最后 才是股权融资。 发达 国家许多企业融资正是遵循了这 差 ， 要表 现 为 ： 是盈 利 能 力差 。 我 国 高 新技 术 企 业 科 技 资 源 的 利 主 一 样 的顺序。但是 ， 国高新技术企业的融资结构截然不 同， 我 主要表现
促进债券 的跨市场交易 ， 以平衡不同市场对 资为次 ； 债权融 资中以借款为主。但可喜， 形成合理的收益率。 第五 ， 进一步完善相关法律法规， 以有 融资总额的 比重、 股权融资 占外源融资额 的比重逐年 降低 ， 高新技术 交易价格 ， 效保护交易双方的合法权利和利益。第六 ， 简化债 券审批程序 ， 降低 企 业 融 资 结 构 逐 渐优 化。 债券融资的时间成本。 ２ 高新技术企业融资结构不合理的原因分析 ３２加强技术风险和市场风险的防范。 ． ①重视风险识别。 运用经 ２１债券 市场 发展缓慢 ， ． 债券 发行 条件严格。 虽然近几年我国债 券 市 场 的发 展 非 常 快 ， 是 发 展 程 度依 然远 远 低 于 发 达 国 家。 国 际 济 学 等 相 关理 论 全面 、 系统 分析 各 种 因素 对技 术 风 险和 市 场 分 线 的 但 从 如风险指数分析法 、 蒙特卡 罗法等数学模 比较看 ， 美国的股票市值 相 当于 ＧＤ Ｐ的 １ ８ ， ６ ％ 债券相 当于 １ ３ ： 影响。② 采用科学的方法， ４％ 分析、 预测技术风险和市场风 险。 加强风 险控制。 ③ 对可 日本的股票市值 为 Ｇ ＤＰ的 ９ ％， 券为 １６ ６ 债 ３ ％。同时 ， 债券市场较 型定量测度 、 技术、 资金 、 人员等加强检查 、 监控 与管理 ， 并针 对风 低 的发展程度以及相 关法律法规 的不完善 ，导致企业发行债券 的条 控 因素如信息 、 险 因素或风险环节采取信息筛选、 科学决策、 周密计划、 严格操作 、 优 件过于严格。 动 ２２ 高新技术企业面临较大 的风险 ， － 潜在信贷风险较大。 高新技 化 运 行 、 态 调 节 等 有 效 的 措 施 。 ３３完善公 司治理结构 ， ． 并充分发挥市场机制 的作用。 完善公 ① 术企业在经营管理 的过程 中主要面临着技术风险和市场 风险。技术 使股东真正拥有企业控制权 ， 并运用科学 、 合理 的制度 风险是指 由于企业所应用或拟采用技术 的不确定性以及技术 与经济 司治理结构 ，
高新技术企业融资问题研究
高新技术企业融资问题研究提要高新技术企业是一个国家的核心竞争力，具有高投入、高风险、高收益等特点，决定其融资方式与传统企业相比会有很大不同。
目前，我国在高新技术企业融资方面存在一些壁垒，本文从融资方式及存在的问题出发，提出一些建议。
一、问题的提出“高新技术”是以最新科学成就为基础，主导社会生产力发展方向的知识密集型技术，是基于科学的发现和创新的技术。
而“高新技术产业”则具有高度的创新性、战略性、增值性、渗透性及风险性。
20世纪中叶以来，随着高新技术成果的应用，高新技术产业也有了迅猛发展。
“十六大”中指出：要积极发展对经济增长有突破性重大带动作用的高新技术产业。
最近提出的“十一五”计划更是强调了高新技术产业在国民经济发展中的重要地位。
由于我国高科技产业化起步比较晚，发展的能力与发达国家相比还相对较弱，特别是高新技术企业融资的问题，理论界和实业界一直没有达成共识，本文将以融资方式为起点，研究高新技术企业融资过程中的问题，并提出改进措施。
二、高新技术企业融资方式一般来说，存在两种融资方式：直接融资和间接融资。
直接融资主要有：个人自有的资金、亲戚朋友的借款、企业留利、投资者投入的股利。
间接融资主要包括：债务融资——商业银行融资、商业票据融资、发行债券、政府担保、贷款、贴息融资、出口信贷融资；股权融资——直接上市融资、间接上市融资；兼并或租赁，等等。
三、我国高新技术企业融资中的问题从目前我国高新技术企业融资状况看，主要存在以下问题：1、高新技术企业融资结构不合理。
我国目前大部分的高新技术企业投资主体是国家，企业很少。
除财政资金外，民间资金、金融机构资金无法通过适当的渠道或采取合适的组织形式进入。
2、对高新技术企业的资金投入不足。
我国对高新技术企业的研究和开发费用（R＆D）的投资占国民生产总值的1％，而发达国家则为2％～3％。
由于投资不足，高科技成果很难迅速转化为生产力。
3、高新技术企业获得借贷资金很困难。
我国高新技术企业融资状况及对策
一、高新技术企业发展现状高新技术企业指的是知识密集、技术密集、具有核心自主知识产权的经济实体。
知识经济来临之后，以电子信息技术、生物医药、新材料、智能制造等为代表的高新技术企业的发展得迎来了黄金时代。
以科技创新推动经济发展成为世界各国的共识。
二十世纪中叶以来，为了更快的提高国际竞争力，世界各国纷纷加大对科技发展的关注度，高新技术企业发展得到强大的助力。
美国、俄罗斯及日本等纷纷从国家战略角度出发针对高新技术革新和高新技术企业的发展制定相应的法律法规，这充分说明高新技术的发展已经成为经济发展的主流。
2006年，中华人民共和国《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020）》颁布。
2008年国务院发布《高新技术企业认定管理办法》。
2016年，科技部、财政部、国税局联合发文颁布了《高新技术企业认定管理办法》，力求通过各种渠道加大对高新技术企业的扶持力度。
随着一系列相关政策文件的陆续颁布，高新技术企业发展环境不断改善。
高新技术企业的发展已经成为我国经济发展的重要助力。
高新技术企业由于其本身行业特点，其研发周期较长，每年研发资金投入需求巨大，以医药行业为例，新药研发投入的费用动辄数千亿。
此外，高新技术企业多为创新型的企业，约半数的企业营业额低于500万，大部分属于中小型企业。
这些企业由于大多处于初创阶段，具有资金需求量庞大、未来的盈利能力、偿债能力无法预期等特点，这势必形成高新技术企业融资渠道狭窄、融资困难巨大的困境，严重阻碍了其发展的步伐，已成为制约高新技术企业进一步发展的瓶颈。
二、高新技术企业融资困难原因分析（一）企业方面。
高新技术企业在其发展过程中由于本身特点，产品开发周期较长，需要启动资金数量庞大。
另外，产品成熟之前市场需求波动性较大，具有很大的经营风险。
高新技术企业本身多为中小型企业，融资规模较小，企业本身的担保能力不足，风险控制效率不高，也无法平衡风险和利益之间的体系，这导致高新技术企业在融资市场上缺乏专门的信贷服务。
我国高新技术企业融资方式研究的开题报告
我国高新技术企业融资方式研究的开题报告一、选题背景高新技术企业的发展对于国家经济转型升级具有重要意义，然而，高新技术企业发展面临着融资难、融资贵等问题。
当前，我国高新技术企业的融资方式相对单一，无法满足其多样化的融资需求，为此，研究我国高新技术企业融资方式，寻求有效的融资途径和模式，对于促进高新技术企业的发展具有重要的现实意义和战略意义。
二、研究目的本次研究旨在探讨我国高新技术企业融资方式，提出针对性的建议。
三、研究内容1. 研究高新技术企业的融资需求及融资瓶颈。
2. 分析当前我国高新技术企业融资方式及其不足之处，探讨其优化方向。
3. 探究我国高新技术企业的融资渠道，包括但不限于银行融资、资本市场融资、政策性融资、国际融资等。
4. 研究我国高新技术企业融资方式创新的实践案例。
5. 提出优化我国高新技术企业融资方式的建议，包括但不限于政策支持、金融创新等方面。
四、研究方法本次研究将采用文献研究法、案例分析法、专家访谈法等研究方法进行研究。
五、预期成果1. 分析高新技术企业的融资需求及融资瓶颈，提出适合其发展的融资策略。
2. 探究我国高新技术企业的融资渠道，总结其融资模式。
3. 研究我国高新技术企业融资方式创新的实践案例，并提出推广建议。
4. 提出优化我国高新技术企业融资方式的建议。
六、研究意义1. 探究我国高新技术企业的融资方式，对于解决高新技术企业融资难、融资贵等问题具有指导作用。
2. 拓宽高新技术企业融资渠道，促进其融资瓶颈的突破。
3. 为政府部门、高新技术企业及其投资者提供优化融资方式的建议。
七、论文结构本论文结构分为四个部分：绪论、高新技术企业的融资需求及融资瓶颈、我国高新技术企业融资方式及其不足之处、我国高新技术企业融资方式创新与优化建议和结论。
高新技术企业研发投入与资本结构关系研究
高新技术企业研发投入与资本结构关系研究【摘要】本文旨在探讨高新技术企业研发投入与资本结构之间的关系。
在文章首先介绍了研究的背景，说明了高新技术企业在当今经济中的重要性。
接着阐明了研究意义，即深入研究这一关系对于提高企业创新能力和竞争力具有重要意义。
明确了研究目的，即探讨研发投入与资本结构之间的相关性，为企业管理和决策提供理论支持。
正文部分从高新技术企业研发投入的概念和特点入手，分析了资本结构对企业研发投入的影响因素。
接着对研发投入与资本结构的相关理论进行了深入探讨，并进行了实证研究，以验证理论分析的结论。
对影响高新技术企业研发投入与资本结构的因素进行了分析。
结论部分总结了研究发现，提炼出了对高新技术企业研发投入与资本结构关系的启示，并展望了未来研究的方向。
本文的研究有助于深化对高新技术企业管理的理解，为其可持续发展提供参考依据。
【关键词】高新技术企业、研发投入、资本结构、关系研究、实证研究、因素分析、理论分析、发现总结、启示、展望1. 引言1.1 研究背景高新技术企业的崛起和发展，已成为当今世界经济发展的重要引擎之一。
随着科技不断进步和创新，高新技术企业在市场竞争中表现出越来越强大的影响力和竞争力。
而研发投入作为高新技术企业创新的核心驱动力，对企业的发展起着至关重要的作用。
在这样的背景下，研究高新技术企业研发投入与资本结构之间的关系，对于深入了解高新技术企业的运行机制和发展规律具有重要意义。
高新技术企业在创新开发过程中需要大量的资金投入，而其资本结构的构成和特点在很大程度上影响着企业的研发投入水平和效率。
研究如何合理配置资本结构，以促进企业更有效地进行研发投入，提高企业的创新能力和竞争力，已成为当前的研究热点之一。
本文旨在探讨高新技术企业研发投入与资本结构之间的关系，通过对相关理论的分析和实证研究，总结影响高新技术企业研发投入与资本结构的因素，并提出对高新技术企业发展的启示，为未来研究提供参考和展望。
科技类创新企业融资方式研究
科技类创新企业融资方式研究1.引言科技领域拥有无限的创新发展空间。
然而，许多科技创新企业面临一个共同的问题——如何筹集足够的资金来支持其业务的研发和扩展。
因此，本文将从多个角度分析科技类创新企业在融资方面的现状和对策，探讨新型的融资方式以及它们的优缺点。
2.传统的融资方式传统融资方式常见于银行贷款和股票发行，然而，这些方式可能不适用于科技创新企业。
银行贷款通常要求高额的抵押品，而科技企业一般缺乏这样的流动资产。
而对于股票发行，创新企业可能处于早期阶段，并没有足够的规模和收入，因此难以吸引投资者。
此外，传统融资方式可能需要时间较长，以及高额的利息或负担，增加了科技类创新企业的财务压力。
3.天使投资人天使投资人通常是个人或小群体，他们向早期阶段的创新企业提供资金。
天使投资人通常寻找具有创新性的企业模式和创新性的产品，以期获得高回报率。
天使投资人通常不需要高额的抵押品和高额的回报。
对于早期阶段的科技创新企业，天使投资人是一个具有吸引力的选择。
4.风险投资风险投资公司通常通过对早期阶段的科技创新企业进行资本投资，支持它们的发展，管理和营销。
风险投资公司通常要求企业具有创新性的产品或服务，市场竞争力和优秀的管理团队。
与天使投资人相比，风险投资公司通常提供更大的风险和回报，但也需要更多的控制权和更高的期望回报。
对于早期阶段的科技创新企业，风险投资是一个具有吸引力的选择，因为它可以为企业提供资金和专业认可。
5.股权众筹股权众筹是一种新型的融资方式，它允许企业向大众募集资金，并以投资人名义发行股票。
这种方式通过大众融资，来为科技创新企业提供足够的资金，同时也提高了企业的知名度。
但是，股权众筹需要严格的监管和合规，以确保投资人利益的保护。
6.债务众筹债务众筹类似于股权众筹，但企业可以向大众募集债务而不是股票。
这种方式为企业提供了一种低成本的方式来筹集资金，同时也为投资人提供了一种有保障的回报。
然而，债务众筹也面临着监管和合规的问题，因此企业需要谨慎选择合适的平台。
高新技术企业投融资研究
高新技术企业投融资研究摘要：高新技术企业是我国经济增长的新驱动力，目前，高新技术企业面临的最大问题是融资难。
本文通过借鉴美国的中小企业投融资经验，探讨了如何在平台层面和人才培养上实现金融与高新技术企业的对接，为我国经济增长提供新的驱动力。
关键词：高新技术企业；投融资平台；人才培养中图分类号：f276.44 文献标识码：a 文章编号：1001-828x （2012）12-0-01一、高新技术企业的定义和投融资现状高新技术企业是指在国家重点支持的高新技术领域内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主知识产权，并以此为基础开展经营活动的居民企业。
它是知识密集、技术密集的经济实体。
目前，我国高新技术企业的融资方式主要有内源融资和外源融资。
内源融资包括主要指自有资金，包括资本金、折旧基金内源融资、留存利润；外源融资包括发行股票、发行债券、其他企业资金（各种商业信用）、民间资金（民间借贷和内部集资）、外商资金、银行信贷资金、非银行金融机构。
近几年来，针对高新技术企业的融资需要，市场上出现了天使投资。
天使投资（angel investment），是权益资本投资的一种形式，是指富有的个人出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，进行一次性的前期投资。
它是风险投资的一种形式，在根据天使投资人的投资数量以及对被投资企业可能提供的综合资源进行投资。
二、高新技术融资难的问题分析我国每年有专利技术2万多项，省部级以上的科研成果2.5万多项，但转化为产品并形成经济效应的10%-15%，远低于发达国家60%-80%的水平；据上海银行对上海市2700 家高新技术企业的调查，其中，反映融资较困难的占68%，反映融资很困难的占18%，反映融资无困难的仅14%。
在对停产的高新技术企业的调查中，有47%的企业是因为资金短缺造成的，占停产原因的第一位。
目前，我国高新技术企业融资存在着融资渠道单一；融资市场化水平低；资金供需结构失衡，融资耦合度不高；融资社会化支撑体系不完善等问题。
我国高新技术企业融资问题探讨
许 平 彩
一
、
高新 技术企业 的融资特点
高投入是高新技术 企业发展 的重 要条件 ，各 国政府 都在 积极探索科技投入 的有 效方式 ，建立 推动高新技术产业 快速 发展的科技投入机制 。政府投入重在对高新 技术 产业 的引导 ，
引导企业和个人将资金 转向高新技术 产业 。我 国不断增 加科
６ ３
为新兴公 司提供融资途径 ， 帮助其发展和扩展业务 。在创业板
务 。改革开放 以来 ， 国陆续实施 了星火计划 、 我 火炬计划 、 成果
市场上市的公司大多从事高科技业务 ， 具有较高 的成长性 ， 但
往往成立时间较短 ， 较小 ， 规模 业绩不 够突出。创业板市场主 要 服务于新兴产业 尤其是高新技术产业 ，在促进高新技术产
２ 府 投 入 ． 政
行 股票 的方式进行融资 。高新技术企业 可以选择 的海 内外 ＩＯ Ｐ 市场包 括 国内主板 、国内中小企业板 、即将推 出的 国内创业
板 、 国Ｎ Ｓ Ａ 市场 、 港创业板 、 美 ＡＤ Ｑ 香 新加坡股市 等市场 。创业
板 市场 ， 是指 交易所主板市场 以外 的证券市场 ， 其主要 目的是
风险投资的探索开始 于１８ 年成立的 中国新技 术创业投资公 ９５
业 的贷 款难 的问题一直得不到解决 。同时 ， 由于有些高新技术 企业 自身的高风险和诚信度不够 ， 御风险能力弱 ， 抵 归还贷款 不 及时或不能够归还贷 款 ，导致商业银行 不敢 向高新技术企
业 贷款。为 了满足长期资金周转的需要 ， 一些高新技术企业不
优序选择 为 ： 自筹资金 、 留存 盈利 、 险投资 、 风 政策 性资金 、 借
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高新技术企业投融资特点和研究意义
特点：
1、高新技术企业更多依赖外源融资。高新技术产业对自然资源依赖程度 较低，但对资金投入量的依赖程度较高。从技术萌芽到最终实现产业化， 都是以投入大量资金（含风险资本）为先导。
2、提高完善治理结构。因为流动性高，投资者在企业发展中不断增加、 更换，意味着企业治理结构的完善与治理水平的提高。
50
债权投资者的收益
收益
40
股权投资者的收益
30
20
10
0 0
公司利润
10
20
30
40
50
60
融资选择对高新技术企业的挑战
Arrow在1962年的论文Economic welfare and the allocation of resources for invention中提到了创新企业在融资中所面临的上述困 境。他认为，融资方式差异是市场不完善导致的，所以应该通过 政府干预来解决。
7000% 20.00% 10.00% 0.00%
银行贷款
债券
股票
其他
美国 英国 法国 德国 日本 加拿大
但股票或股权融资重要性的上升仍然不可低估，特别是非交易所融资渠道
高新技术企业与融资结构特征
高新技术产业特征决定融资方式选择
西方国家IT业融资概况
– 风险资本的投资办法优势。如通过混合证券消除信息不对称所可能造成的问 题。有了混合证券，如果公司经营不佳，风险资本家就会对其全面接管，如 果公司经营尚可，风险资本家就不会对公司经营施加较多控制，如果公司经 营业绩优异，风险资本公司则只会保留对现金流的控制。
外源融资的选择
• 银行债务融资。银行试图通 过高利率分享企业经营成果 以补偿它所承担的高风险， 结果，在融资者与债权者之 间引发利益冲突的可能性大 大增加：
ECB：20世纪中期以来，人类社会进入了第三次技术革命时期， 信息技术成为这一次技术革命的标志。ECB（2000）认为：在信 息、通讯、技术等领域发生的显著的技术变化是新经济的重要推 动力量。因此，本文将着重以信息技术、通讯技术等高新技术产 业（Information, Communication Technology）作为研究对象。
核心部门，其增长尤其引人注目。
1980年以来美国真实国民生产总值增长情况
8.00
6.00
增长 率（%）
4.00
2.00
0.00
1980 -2.00
1985
1990
1995
2000
-4.00
年份
资料来源：美国商务部经济分析局（Bureau of Economic Analysis）
Philpott 1994认为，高新技术企业不能通过提供抵押品来消除潜在 的道德风险，因此，债务融资上明显存在着的困难导致了高新技 术企业只能从股权融资上去寻求出路。
我们将高新技术企业这种被迫的非优化融资倾向称之为“股权融 资偏好”。 但问题是即便它们想进行股权融资，也存在很大困难。
高新技术企业的一般融资方案
• 净营业收入理论认为，尽管债务融资成本不变，但随着债务融资 的比例增大，股东面临的风险也在增大，而企业资本加权成本不 变，因此，企业价值与融资决策无关，所以在股权融资和债务融 资之间不应当存在明显的倾向、偏好。
• 折衷理论居于两者之间，认为随着债务融资比例的提高，企业面 临的风险不断增大，债权人所要求的报酬率也会越高。当财务杠 杆达到一定程度时，股东权益的报酬率也会提高，因此，债务增 加对企业价值提高是有利的，但必须适度。在最优资本结构点上， 股权融资与债务融资的边际成本应该相等。
高新技术企业的投融资结构研究
融资方式、工具的次序选择 复旦大学世界经济研究所 张纪康
2004年11月7日
20世纪90年代以来，美国经济保持了持续而稳定的增长。人们认为，新 经济时代已经到来。其中，高新技术产业，尤其是包括信息技术、通讯技术 在内的ICT（Information, Communication, Technology）三部门，作为新经济的
比利 时
加拿 大
德国 法国 英国
意大 利
融资金额（单位：10亿美元）
日本
荷兰
美国
IT业融资总额
8
64
68
33
97
9
48
33 310
股票
4
50
33
4
23
6
20
13
-76
债券
-
5
-18
11
63
0
-4
20 272
银行贷款
3
2
-1
8
12
3
-3
-
-
各种融资方式所占比例（%）
股票
46
78
49
12
24
61
42
40
意义：
1、可为高新技术产业发展创造良好金融环境，从而有效规避金融风险；
2、有利于金融特别是高新技术企业的融资创新；
3、促进发展中国家高新技术产业、企业和金融市场的发展、完善。
企业融资理论：从传统早期到现代理论
• 早期理论
传统企业融资理论
• 净收益理论假定企业的资金来源不受限制，两种方式的融资成本 保持不变。由于债权人有优先求偿权，风险相对较低，债务融资 成本一般要低于股权融资成本。因此，如果企业债务融资比例越 大，财务杠杆越高，企业资本加权成本就越低，企业价值就会越 高。因此，净收益理论认为企业应该尽可能的使用债务融资手段， 以提高企业价值。
– 尽管无形资产仍占据重要地位， 但是投资者已经可以基于已有销 售业绩对高新技术企业价值作出 评估；
– 随着企业经营的持续，有形资产 的积累不断增加；
– 企业规模扩大一般会带来透明度 的提高，证券分析家与评级机构 的参与会减小信息的不对称程度， 高额的证券承销与咨询费用也不 再成为外源融资的障碍。
直接融资与间接融资：银行贷款仍然占据主导地位 2000年
高新技术企业：融资困境与解决出路
两种融资方式在投资人的收益状况与风险上的差异。在债务融资 情况下，如果企业经营成功，债权人的收益仅限于贷款额与所收取 的利息，而企业如果经营失败，债权人很难避免损失。而在股权融 资的情况下,投资者的收益与企业的经营息息相关,固然企业失败概 率很大,但是如果企业成功的话,其收益也很大。债券投资者收益函 数呈凹函数，而股权投资者收益函数呈凸函数即反映了这种差异。
– 企业会竭力避免通过发行普通股或其他风险证券来取得对投资项目的融资； – 为使内部融资能满足达到正常权益投资收益率的投资需要，企业必然要确定
一个目标股利比率； – 在满足安全的前提下，企业才会计划通过外部融资以解决部分资金需要，而
且会从发行风险较低的证券开始。这样，该理论就解释清楚了优序融资理论 的两个中心思想：偏好内部融资；如果需要外部融资，则偏好债务融资。这 一理论得到了泰特曼和维斯塞尔斯（Titman & Wessels, 1988）的检验，间 接证明了其正确性。
• 业务不断发展使融资需求日益强烈，股权融资偏好相当明显，但公募证券 的高额承销费用与咨询费用使得中小企业又被迫选择私募证券、尤其是风 险资本筹资。
• 风险资本融资：通常的解决方案。
– 风险资本的知识信息优势。风险投资家比银行等债权者更具知识优势，包括 相关技术、产品市场情况与项目执行的把握与理解。
Moore 和Garnsey (1992)、 Matthews(1994) 和Storey and Tether (1996)发现高新技术企业面临的信息不对称要比传统企业大得多。 他们都认为，创新型的高科技企业，尤其在其发展早期，由于缺 乏必要的抵押品与经营状况纪录，往往无法进行成功有效的债务 融资。
• 公司融资结构的选择是基于委托代理理论（Jensen 和 Meckling, 1976)： 企业经营者作为代理方，对行业情况与本公司前景等诸多方面拥有比外部 投资者（委托方）更多的信息，从而形成信息不对称。因此一般社会投资 者不愿意对这类企业投资。
• 新经济部门在外源融资上受到的限制逼使它们在创业初期只能主要依赖家 庭、朋友的资金支持、天使资金（Business angel）的支持与公司发起人 的自我积累；
– 当企业债务融资比例较高的 时候，企业通常会不适当地 进行高风险的投资，如果投 资失败，债权人承担风险； 而如果投资成功，企业在偿 还债务及利息的同时，还可 获得收益，
• 结果。风险与投资收益的非 对称配置导致企业的非道德 性融资行为。
• 公募证券融资。即债券与股 票融资。这时高新技术企业的 融资模式与传统企业不断趋同， 因为：
M-M定理及其修正
• 莫迪格利安尼和米勒（Modigliani & Miller, 1958）在净营业收入理论上提 出了著名的M-M定理，奠定了现代融资理论的基石。
• M-M定理（1958年）。通过严格数学推导，证明了在一定的假设条件下， 企业价值与他们所采用的融资方式无关。但由于该定理假设条件过于繁多， 没有考虑企业和个人所得税、企业破产风险、资本市场的不完善等因素， 其结论在现实生活中遇到了较大的挑战。
-25
债券
-
7
-26
33
65
1
-9
60
88
银行贷款
39
3
-2
26
12
32
-7
-
-
占非金融类企