第八章净现值与其他投资准绳

3
20000 16000
4
5
∑-50000 PP=50000/20000 =2.5(年) -40000 -25000=2.5(年 -9000
15000 15000 20000 20000 NCF 如果NCF 如果NCF 分布发生变化
pp
PP = 3 +
− 9000 15000
= 3.6
PP = ∑ NCFt
16
8.4内含报酬率 8.4内含报酬率（internal rate of return,IRR） return,IRR）
0
30000
1
6000
2
6000
3
6000
4
6000
5
6000
6
6000
7
6000
8
6000 净现金流量
如果净现值为零？ 如果净现值为零？ 净现值法则： 净现值法则： 如果一项投资的净现值是正的，就接受，是负的， 如果一项投资的净现值是正的，就接受，是负的， 就拒绝。 就拒绝。 则此时， 则此时，即：计算净现值时的折现率应该恰好 是该项目的收益率。 是该项目的收益率。
4
（2）预测净现值
例（P149）：假定我们认为肥料业务的现金收益 P149）：假定我们认为肥料业务的现金收益 ）： 为每年20 000美元 现金成本（包括税） 美元， 为每年20 000美元，现金成本（包括税）为每 000美元 我们将在8年后结束该项业务， 美元。 年14 000美元。我们将在8年后结束该项业务， 届时厂房和设备等的残值将为2 000美元 美元。 届时厂房和设备等的残值将为2 000美元。该 项目启动需要花费30 000美元 美元。 项目启动需要花费30 000美元。我们对这类新 项目采用的贴现率为15% 项目采用的贴现率为15%。 15%。 问： ① 这是一项好的投资吗？ 这是一项好的投资吗？ ② 如果目前流通在外的股份有1000股，从事这 如果目前流通在外的股份有1000 1000股 项投资对每股价格会产生的影响？ 项投资对每股价格会产生的影响？
= 12313 − 10000 = 23139(美元 )
9
2.回收期（ 2.回收期（payback period） period） 回收期
回收期：是指收回我们的初始投资，所需的时间。 回收期：是指收回我们的初始投资，所需的时间。 回收期的计算
①
0
-50000
1
20000 10000
2
20000 15000
21
①非常规现金流量
例题（P169）：有一个采矿项目，需要60美元的投资，第1年的现金 P169）：有一个采矿项目，需要60美元的投资 美元的投资， 流量为155美元 到第2 美元。 矿产已经采完，但是必须花费100美元 流量为155美元。到第2年，矿产已经采完，但是必须花费100美元 修正矿区。 修正矿区。
19
0 = 60 × PVIFAIRR , 2 − 100
贴现率(%) NPV 贴现率 0 20.00 5 11.56 10 4.13 15 -2.46 20 -8.33
NPV＞ NPV＞0
IRR=13.1%
10
15
20
25
30
（2）内含报酬率法则应用的条件 通过上述例题我们可以看到， 通过上述例题我们可以看到， IRR与NPV法则会得出相同的结论 IRR与NPV法则会得出相同的结论， 法则会得出相同的结论， 但是，这是有条件的， 但是，这是有条件的，即： 1）现金流量必须是常规的； 现金流量必须是常规的； 2）项目必须是独立的
内含报酬率： 0 （1）内含报酬率： = ∑ NCFt × PVIFIRR ,t
t =0
17
n
0
30000 n
1
6000
2
6000
3
6000
4
6000
5
6000
6
6000
7
6000
8
6000 净现金流量
0 = ∑ NCFt × PVIFIRR ,t
t =0
0 = 6000 × PVIFAIRR,8 − 30000
23
②互斥投资项目（独立项目） 互斥投资项目（独立项目） 教材P172例题 教材P172例题. 例题. 对互斥项目进行评价是，不可以采用内 对互斥项目进行评价是， 含报酬率率作为评价标准。必须看NPV. 含报酬率率作为评价标准。必须看NPV. （4）IRR的优缺点 IRR的优缺点
优点 缺点 1.与NPV密切相关 1.可能导致多个解，或无法处理 1.与NPV密切相关 1.可能导致多个解 可能导致多个解， 非常规现金流量 2.容易理解 2.容易理解 2.在比较互斥投资时，可能导致 2.在比较互斥投资时 在比较互斥投资时， 不正确的决策。 不正确的决策。
t =0
判断标准：如果一项项目的回收期低于预先设定的年数，那么这 判断标准：如果一项项目的回收期低于预先设定的年数， 项投资就是可以接受的。 项投资就是可以接受的。 10
特征： 特征：
1.回收期规则可能得到的不是正确的决策； 回收期规则可能得到的不是正确的决策； 回收期规则可能得到的不是正确的决策 2.适用于短期项目决策； 适用于短期项目决策； 适用于短期项目决策 3.偏向于流动性 3.偏向于流动性 4.完全忽略了回收期以后的现金流 完全忽略了回收期以后的现金流
因为NPV是负的，故此项目不是一个好项目。 因为NPV是负的，故此项目不是一个好项目。如果 NPV是负的 采纳此项目，则会使每股价值损失： 采纳此项目，则会使每股价值损失： 2422/1000=2.422（美元）。 2422/1000=2.422（美元）。
7
例题（8-1） 例题（ 根据预测的销售收入和成本， 根据预测的销售收入和成本，我们预期在项 目的5年期中， 年的现金流量是为每年2000 2000美 目的5年期中，前2年的现金流量是为每年2000美 接下来的2年为每年4000美元，最后1 4000美元 元，接下来的2年为每年4000美元，最后1年为 5000美元 生产的启动成本为10000美元， 美元。 10000美元 5000美元。生产的启动成本为10000美元，我们 评估新产品是采用的贴现率为10% 评估新产品是采用的贴现率为10%。问：在这种 10%。 条件下，我们是否投资？ 条件下，我们是否投资？
13
平均会计报酬率优缺点
优点
容易计算 所需资料通常可以解决
缺点
并不是项目真正的报酬率， 并不是项目真正的报酬率， 忽略了货币的时间价值
使用任意取舍的报酬率 作为比较标准 根据会计账面价值， 根据会计账面价值，而 不是现金流量和市值
14
例题8.1 例题8.1 投资准绳这个问题将让你实际地练习 计算NPV和回收期 和回收期。 计算NPV和回收期。某个海外扩张方案的现金 流量如下： 流量如下： 美元） 年 份 现金流量 （美元） 0 －200 1 50 2 60 3 70 4 200 当必要报酬率为10%时 计算回收期、 当必要报酬率为10%时，计算回收期、贴现 回收期和NPV 回收期和NPV 。
0
10000
1
2000
2
2000
3
4000
4
4000
5
5000 NCF
8
2
0
10000
1
2000
n
2
2000
3
4000
4
4000
5
5000 NCF
∵ NPV = ∑ NCFt × PVIFR ,t
t =0
NPV= 2000 × PVIFA10%, 2 + 4000 × PVIFA10%, 2 × PVIF10%, 2 + 5000 × PVIFA10%,5 + (−10000)
n
∑
NCF
t=0
t
× PVIF
R ,t
= 6000 × PVIFA
6 %, 8
− 30000
= 6000 × 6 . 2098 − 3000
= 7258 . 8 ( 美元 )
18
0 -100
n
1 60
2 60
0 = ∑ NCFt × PVIFIRR ,t
t =0
20 15 10 5 0 5 -5 -10
24
8.5获利能力指数 8.5获利能力指数（profitablity index,PI） index,PI）
（1）定义：它是未来现金流量的现值除以初始投资。 定义：它是未来现金流量的现值除以初始投资。
第八章
净现值与其他投资决策标准
1
教学目的
① 净现值 ② 回收期 ③ 平均会计收益率 ④ 内含收益率 ⑤ 获利指数
2
教学内容
投资决策指标及计算 投资决策指标及评价
3
8.1.净现值 8.1.净现值
（1）净现值（net present value ,NPV） 净现值（ ,NPV） 一项投资的市价与成本之间的差就叫 做该投资的净现值。 做该投资的净现值。 （净现值是对进行一项投资所创造或 增加的价值进行计量的尺度） 增加的价值进行计量的尺度） 因为我们的目标是为股东创造价值， 因为我们的目标是为股东创造价值，因此资 本预算过程则可以看做是在寻找正的净现值 正的净现值的投 本预算过程则可以看做是在寻找正的净现值的投 资项目。 资项目。
5
投资额
0
30000
1
2
3
4
5
6
7
8
现金收益
含税
20000 20000 20000 20000 20000 14000 14000 14000 14000 14000
20000 20000 20000 14000 14000 14000 2000