股票估值培训课件.pptx
合集下载
股票的定价、估值与贴现模型PPT课件( 33页)
(1k) (1k)2
(1k)n
D0(1g) D1 kg kg
例6-9若机构投资者预测“长江电力”未来 第一年股利为1元，且以后年度股利将以5% 的速度增长，若必要收益率10%，则长江电 力的内在价值？
PV=1/(0.1-0.05)=20
例6-9若机构投资者预测“长江电力”今年股利为1元 ，且以后年度股利将以5%的速度增长，若必要收益 率10%，则长江电力的内在价值？
市场价格=股息红利收益/利息率 账面价格=净资产/总股数 利润分配或配股后 理论上等于账面价格 托宾q 值理论
q Vm Vr
公司市值 重置成本
二、除权价格的确定
与股利相关的重要日期
股息宣布日：董事会公告与本次分红派息 相关的事件
股权登记日 （Record date) 除息日(Ex-dividend date )、除权日 (Ex-
•
5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。
•
6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。
•
7、生命的美丽，永远展现在她的进取之中;就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中;像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中;像江
一、股息零增长的股利贴现估价模型
净现值NPV——基本面分析的重要决策工具
NPV VP
NPV ﹥0，买入或持有 NPV ﹤0，抛出
内部收益率——NPV等于零贴现率时的收益率
k D0 P
k* ﹥k，买入或持有 k* ﹤k，卖出
二、不变增长的股利贴现估价模型
上市公司估值方法培训课件dkib
北京地区连锁商业企业上市情况（万股）
物美
华联综超
募集资金
5.47亿元港币
1.78亿元
发行PE
24倍
18.92 倍
募集资金投向
2.8亿元投在物美的零售网络，0.3亿元改善物美的运营、咨询及物流系统；0.18万元作为一般运营资金，其余作为推广”物美“品牌及员工培训费用
投资开设青海、南京、大连、广西、内蒙古5家华联超市有限公司；增开华联无锡店、兰州店、合肥店
——估值乘数已形成相对完善的体系
行业
下属行业
最常使用的乘数
汽车
制造
P/S
零部件
P/CE的相对指标，P/S
银行
Hale Waihona Puke P/BV基本原材料
造纸
P/BV
化学制品
EV/EBITDA，EV/S，P/CE
金属和矿物
P/LFCF，EV/EBITDA
建筑
P/LFCF，EV/FCF，P/S，EV/EBITDA
二、制造业企业（周期性行业）的估值考虑
在此仅就DCF模型对周期性行业估值的个人体会进行阐述
公司估值 — 现金流折现法
事实上对于具盈利前景的增长型企业，现金流折现法是最科学的方法，但仍然存在一定问题
1、DCF估值对于周期性企业的不准确性
准确预测周期性公司未来收益的困难在于当前经济周期是否会持续下去存在着不确定性。右图为（钢铁和交通运输设备制造业）的主流预测收益和实际收益。可以看到主流的预测根本就没有预测到收益变化的周期。除了在谷底当中对下一年度的预测，每股收益的变动趋势都毫无例外地被预测为向上。
1、清算价值（估值可能过低）2、帐面价值（GAAP下的帐面值，可能过保守）3、有保证市盈率（EPS×合理PE，通用等企业方可使用）4、无增长永续价值（FCF/wacc)5、有增长永续价值(FCF/(wacc-g))
《教材股票估值》PPT课件
所有投资，包括固定收入类和普通股，都是 从他们的期望现金流中获得价值，因为现金 流在未来获得，所以需要将这些现金流折现 以获得证券的现值或价格。
3
会计ppt
P0
T t1
CFt (1 k)t
证券价值的相关因素： 现金流——正相关； 折现率——负相关。
折现率可以看成是投资者要求的回报率，其构成要 素无如 风下 险： 回报（率1）包无含风实险际回回报报率成R分f；和（通2货）膨风胀险溢增价溢。率。
13
会计ppt
标准的两阶段模型
g
N
第一阶段
利用cg-DDM, 可以得到
V0 = 2.15/(0.152 – 0.112) = 53.75 E[V1] = V0×(1+g) =59.77 资本利得 = 59.77 – 53.75 = 6.02, (11.2%); 红
利率= D1/P0 =4%.
9
会计ppt
保留盈利和红利增长率
红利增长是由保留盈余产生的 如果 ROE 为14%, 利润留存比率为 91%，即 9% 的红 利发放比率，那么红利增长率为多少？ 假设当前净资产为100 • 年末盈利为 = 100×0.14 = 14 • 支付 D0 = 14×0.09 =1.26, 保留14 - 1.26 = 12.74 • 新的净资产基础 $100 + $12.74 = $112.74 • 下一年盈利 = 112.74×0.14 = 15.78 • 支付 D1 = 15.78×0.09 = 1.42，比D0高出 12.7% A: 由于保留盈余导致的内生增长
P 0
V 0 V 0 V 0
回报率分解为红利率和资本利得
8
会计ppt
A公司年末红利将为2.15, 永续增长率是11.2%, 投资者的要求回报率是15.2%。
3
会计ppt
P0
T t1
CFt (1 k)t
证券价值的相关因素： 现金流——正相关； 折现率——负相关。
折现率可以看成是投资者要求的回报率，其构成要 素无如 风下 险： 回报（率1）包无含风实险际回回报报率成R分f；和（通2货）膨风胀险溢增价溢。率。
13
会计ppt
标准的两阶段模型
g
N
第一阶段
利用cg-DDM, 可以得到
V0 = 2.15/(0.152 – 0.112) = 53.75 E[V1] = V0×(1+g) =59.77 资本利得 = 59.77 – 53.75 = 6.02, (11.2%); 红
利率= D1/P0 =4%.
9
会计ppt
保留盈利和红利增长率
红利增长是由保留盈余产生的 如果 ROE 为14%, 利润留存比率为 91%，即 9% 的红 利发放比率，那么红利增长率为多少？ 假设当前净资产为100 • 年末盈利为 = 100×0.14 = 14 • 支付 D0 = 14×0.09 =1.26, 保留14 - 1.26 = 12.74 • 新的净资产基础 $100 + $12.74 = $112.74 • 下一年盈利 = 112.74×0.14 = 15.78 • 支付 D1 = 15.78×0.09 = 1.42，比D0高出 12.7% A: 由于保留盈余导致的内生增长
P 0
V 0 V 0 V 0
回报率分解为红利率和资本利得
8
会计ppt
A公司年末红利将为2.15, 永续增长率是11.2%, 投资者的要求回报率是15.2%。
企业估值和股票估值.ppt
进行企业估值具有以下意义： 1、企业估值是投融资、交易的前提。一家投资机构将一笔资金注入企业，应 该占有的权益首先取决于企业的价值。而一个成长中的企业值多少钱？这是一个非 常专业、非常复杂的问题。 财务模型和企业估值是投资银行的重要方法，广泛运用于各种交易。
筹集资本（capital raising)； 收购合并（mergers & acquisitions)； 企业重组（corporate restructuring)； 出售资产或业务（divestiture) 2、企业估值有利于我们对企业或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正 确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。
平息债券的现值 PV = PV(利息)+PV(面值)
PV
C
1 r
1 r (1 r)T
F (1 r)T
F C AT
r (1 r)T
2020-6-2
谢谢阅读
29
4、信用风险债券： 信用风险债券的价格是将债券未来所有的现金流量用合 理的折现率折算成现值，相加后得到。合理的折现率为 基准利率加上信用风险利差。
2020-6-2
谢谢阅读
10
1.1.5 市净率估值法（PB法）
• 净资产是企业的帐面价值
• 市净率法与市盈法正好形成互补：PB法仅反映会 计方法能够核算的资产，不能反映人力资本、企 业家才能、管理制度、经营模式等要素，也不能 反映盈利能力
• 其优点：规避周期性行业的波动性；防止净利润 指标被操纵；可以衡量陷入困境中企业的价值 （无盈利/无现金流）
1、零息债券：也称纯贴现债券，是一种只支付终 值的债券。
零息债券的现值
其中，F为债券的面额，r为市场利率。 PV
筹集资本（capital raising)； 收购合并（mergers & acquisitions)； 企业重组（corporate restructuring)； 出售资产或业务（divestiture) 2、企业估值有利于我们对企业或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正 确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。
平息债券的现值 PV = PV(利息)+PV(面值)
PV
C
1 r
1 r (1 r)T
F (1 r)T
F C AT
r (1 r)T
2020-6-2
谢谢阅读
29
4、信用风险债券： 信用风险债券的价格是将债券未来所有的现金流量用合 理的折现率折算成现值，相加后得到。合理的折现率为 基准利率加上信用风险利差。
2020-6-2
谢谢阅读
10
1.1.5 市净率估值法（PB法）
• 净资产是企业的帐面价值
• 市净率法与市盈法正好形成互补：PB法仅反映会 计方法能够核算的资产，不能反映人力资本、企 业家才能、管理制度、经营模式等要素，也不能 反映盈利能力
• 其优点：规避周期性行业的波动性；防止净利润 指标被操纵；可以衡量陷入困境中企业的价值 （无盈利/无现金流）
1、零息债券：也称纯贴现债券，是一种只支付终 值的债券。
零息债券的现值
其中，F为债券的面额，r为市场利率。 PV
第十三章股票估值模型与方法课件
相对估值模型
市盈率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市盈率来评估股 票的价值。
市净率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市净率来评估股 票的价值。
市销率模型
通过比较公司与同行业其 他公司的市销率来评估股 票的价值。
03
股票估值方法
折现现金流法（Discounted Cash Flow, DCF）
比较法首先选择与目标公司类似的公司或行业， 然后比较它们的财务指标、市盈率、市净率等指 标，最后根据这些指标来评估目标公司的股票价 值。
在应用比较法时，需要谨慎选择类似的公司或行 业，并考虑它们的市场环境、财务状况和经营状 况等因素。此外，还需要注意比较指标的选择和 调整，以反映目标公司的独特性和风险特征。
值。
02
股票估值模型
绝对估值模型
01
02
03
折现现金流模型
通过预测公司未来的自由 现金流，并折现至今天的 价值来评估股票的内在价 值。
剩余收益模型
基于公司的会计数据和预 期的未来收益，计算出公 司的账面价值，并从中推 断出股票的内在价值。
资本资产定价模型
通过预测公司的风险水平 ，计算出公司的资本成本 ，进而确定股票的内在价 值。
在应用财务比率法时，需要 谨慎选择合适的财务比率指 标，并考虑同行业和市场的 比较。此外，还需要注意财 务报表的质量和合规性，以 及财务比率在不同行业和公 司之间的适用性和差异性。
THANKS。
股票估值的原则
客观公正
股票估值应基于客观公正的原 则，不受主观偏见或利益冲突
的影响。
全面性
股票估值应全面考虑影响股票 价格的各种因素，包括公司基 本面、行业前景、市场环境等 。
第十三章 股票估值模型与方法PPT课件
持股期变动条件下的估值模型
以上各模型都有一个共同假定：投资者买入后不再卖 出，即无限期持股。现在我们放松这一假定，考虑投资者 的卖出行为是否会对股票价值产生影响。
假设投资者持有股票一年后出售，则其所获得的现金 流由两部分构成：一是持有期内预期获得的股利，二是预 期的售价。二者的现值之和即是该股票的内在价值。即：
t1 (1 k )t
tn1 (1 k )t
n t 1
d0 (1 g1)t (1 k )t
t
n 1
d
n
(1 (1
g k
2 )t )t
n
n t 1
d0 (1 g1)t (1 k )t
(1
k
d n 1 )n (k
g2
)
其中，dn1 dn (1 g )
三阶段增长模型
两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增 长，从（n+1）年起由g1立刻降为g2，而不是稳定地有1个从 g1到g2的过渡期，这是不合理的，为此，Fuller（1979）提 出了三阶段模型
（二）每股账面价值
（ Book value per share）
每股所代表公司的股东权益，股东权益是会计意义上的概念。 例如某公司的拥有149,500,000元的总资产，其中
普通股：100,000,000元 资本公积：5,000,000元 盈余公积：30,000,000元 股东权益是：135,000,000元，若在外发行10,000,000股，则 每股帐面价值是13.5元 账面价值不能代表公司股票的真正价值（市场价值）
适合公司解体时候对资产负债的估计
企业清算并不一定是由破产引起的，比如成功企业 的急流勇退，但破产一定要清算
企业在清算前，是一个系统，清算时则被分割处理， 所以清算价值是公司底价
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
证券投资学
多阶段增长模型
多阶段股利贴现模型一般把公司的成长分为几个阶 段，并假设每个阶段具有不同的红利增长率，然后对 所有阶段的红利进行贴现。
g
证券投资学
快速增长期 过渡期 稳定增长期
根据股利贴现模型计算现金牛公司与前景公司 的股票价值为： 5÷0.125=40（元）
假设前景公司拥有回报率达15%的新项目，则该 公司把所有的盈利全部发放是否合理？
如果前景公司把60%的盈利用于再投资，则刚开 始公司只有每股2元的红利，由此会降低公司的价 值么？
证券投资学
本期红利：5*(1-60%) =2； 下一期红利：(5+5*60%*15%)*(1-60%)= 2*(1+9% )；
证券投资学
年金终值公式
FVn = PMT (FVIFAi,n)= PMT [(1 r)n 1]/ r FVn = 年金的终值 PMT = 每期等额支付的数值 FVIFAi,n = 年金终值系数
终值公式用于计算到期时刻所有支付的 汇总价值
证券投资学
年金现值公式
PVn = PMT (PVIFAi,n)=
由此可见：内在价值的计算排除了 短期资本利得的影响，考虑的是对 股票持有者的长期回报
预计红利以稳定的速度g增长，即：
证券投资学
E(D2 ) E(D1)(1 g);
E(D3) E(D2 )(1 g) …
根据等比公式可得：
V0
E ( D1 ) kg
股票价值决定因素一：
预期红利增长率越高，股票价值越大（g越大） 股票价值决定因素二：
（2）杰出经济学家，耶鲁大学教授，欧 文·费雪
（3）本杰明·格雷厄姆的《证券分析》
磐石理论背后的逻辑
证券投资学
投资1期 投资2期
投资∞期
V0
E(D1) E(P1) 1 k
V0
E ( D1 ) 1 k
E(D2 (1
P2 Байду номын сангаас k)2
……
V0
E(D1) 1 k
E(D2 ) (1 k)2
E ( D3 ) (1 k)3
要求 以济南市区10年左右房龄的房子为例， 贷款30年 通过网络调查类似房产的售价与租金 计算两种方案成本的现值差异（为了使 得两套方案具有可比性，假设租房方案 在30年后买下房子，房子进行直线折旧， 即根据房价*(70-房龄-30)/70计算残值） 考虑通货膨胀与房子折旧的影响
证券投资学
[5+5*60%*15%+ (5+5*60%*15%)*60%*15%]* (1-60%) =2*(1+9%)2 ； …
因此前景公司执行再投资后的价值为：
P=2÷（0.125-0.09）=57.14（元） 此外，2*(1+9%)10.7 ≈5 推论一：净资产回报率越高，红利增长率越高
推论二：再投资率越高，红利增长率越高
该公式用于计算一项投资未来某时 刻的终值
证券投资学
72法则
计算投资翻翻所需要的时间 翻翻所需要的年数 = 72 / 年利率 举例：每年利率8%，则需要 72 / 8 = 9
年就可以翻翻
证券投资学
•现值公式
PV = FVn (PVIFi,n) = FVn /(1 + i)n PV = 一笔投资的现值 FVn = 一笔投资在n年末的价值 PVIFi,n = 现值系数
证券投资学
第十章: 股票估值
本章内容安排： 货币的时间价值原理 股利贴现模型 股票估值行为模型
证券投资学
第一节 货币的时间价值
现在的1元钱要比 未来的1元钱更值 钱.
计息周期越短，利 息产生利息的速度 越快.
证券投资学
•终值公式 复利系数
FVn = PV(1 + i)n FV = n年末的投资价值 i = 年利率 PV = 当前时刻的价值
PV = PMT (PVIFA i,n) PV = ￥50,000 (PVIFA 5%, 25) PV = ￥50,000 (14.094) PV = ￥704,700
证券投资学
•买房划算还是租房划算？
利用你所学的货币时间价值理论，比较买房 与租房两套方案那个更划算，并由此评判我 国房地产市场存在多大成分的泡沫。
第二节 股利贴现模型
股票的价值等于该股票未来所有股息 的现值。
证券投资学
磐石理论认为每一种投资工具都具有所 谓的“内在价值”（Intrinsic Value）； 当市场价格低于其内在价值的时候该买 入，高于其内在价值的时候该卖出。
磐石理论的贡献者：
（1）约翰·B.威廉在其《投资价值分析》 中引入了“贴现”的概念，并以股息收 入为基础估算股票的价值。
现实中盈利是否会影响价格？
埃尔顿、格鲁伯和古特金（1）按照下一年盈利增 长的大小将股票分为十等分，发现：未来盈利增长最 快的股票提供的超额收益最高（7.48% VS -4.93%）； （2）按照市场对盈利增长的共识（分析师估计结果） 分为十等分，发现：十等分之间收益无差异；（3）按 照盈利增长预测误差大小分为十等分，发现：实际盈 利增长速度高于市场预期的公司收益明显高于正常水 平，实际增长速度低的收益则低于正常水平；
市场利率越高，股票价值越小（k越大） 股票价值决定因素三：
股票风险越高，股票价值越小（k越大）
证券投资学
追寻股利增长之源
现金牛公司与增长前景公司，未来一年预期的 盈利是每股5元。两家公司都将所有盈利用于分红， 从而预计两家公司永远保持5元的红利。投资者对 两家公司所要求的回报率为12.5%（贴现率）
该公式用来计算未来一笔资金现在的价 值
证券投资学
“败家子”的困惑
“败家子”的老爸承诺40年后 给其￥500000，他现在就打算 把这笔钱要出来，在利率是 6%的情况下，这笔钱的现值 是多少？
PV = FVn (PVIFi,n) PV = ￥500,000 (PVIF6%, 40 yr) PV = ￥500,000 (.097) PV = ￥48,500
PMT [(1 r)n 1] /[r (1 r)n ]
PVn = 年金的现值 PMT = 每期等额支付的数值 PVIFAi,n = 年金现值系数 该公式用于计算一些列等额支付的现值
证券投资学
年金现值计算: 要不要离?
离婚协议约定每年向其前妻支 付50000元的补偿费，并持续 25年，在利率为5%的情况下， 这笔支付的现值是多少？