融资约束与研发支出——基于中国制造业上市公司的实证研究

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融资约束、盈余管理与技术创新——基于制造业上市公司的实证分析

作者简介：孙良柱（１９８５—），男，安徽舒城人，深圳大学博士研究生，研究方向为宏观货币政策。
３０工商管理
《贵州财经大学学报》２０２０年第６期总第２０９期
普遍高于内部资金成本，且外部筹资渠道也面临一定的限制性因素。［１］如果外源融资成本劣势远大于内部资金的筹集成本，企业将采用较为谨慎的现金股利政策，从而避免内部现金流的不足，以减少投资波动。［２］研发投入作为一种企业的对内投资支出，同样受到企业内部资金积累水平的制约，存在外部融资困难的约束状态。此外，民营、中小型制造企业大多还处在起步阶段，加之经营管理制度不完善、经营现金流不稳定、市场声誉不高等原因，更易受到融资约束制约。基于此，本文提出以下假设：
Ｈ１ａ：技术创新与内部现金流水平具有显著正相关关系。Ｈ１ｂ：民营、中小企业技术创新与内部现金流相关系数显著大于国有、大型企业。２．盈余管理、融资约束对技术创新的影响融资约束使得企业面临资金缺乏的状况，此时，利用盈余管理虽然有不利影响，但利用盈余管理可以通过信息操纵向外部投资者传递投资项目具有高回报率的“信息”，从而获得融资约束的缓解。企业可以通过盈余管理行为控制或调整企业的对外报告，向利益相关者传递企业利润增长的信息，进而影响企业研发投入强度。［３］盈余管理行为会通过会计政策和会计方法的选择，影响企业的对外报告，若企业经营者只是为了向利益相关者传递有利于自身利益的利润信息，则不会影响到研发投入，但如果企业经营者无法识别经过盈余管理行为控制或调整的对外报告，从而对企业经营情况过度乐观而采用激进的决策行为，则会使得企业经营者根据利润情况做出研发投资决策。基于此提出以下假设：Ｈ２ａ：融资约束程度与技术创新具有显著负相关关系。Ｈ２ｂ：盈余管理行为与技术创新具有显著正相关关系。（二）融资约束对盈余管理与技术创新的中介效应影响研发投入是企业技术创新的核心要素，在推动企业产品升级转型和提升企业核心竞争力方面有着举足轻重的作用。然而，要满足持续性的技术创新投入，离不开充足内外部资金支撑。但企业外部融资不能以等价的成本替代内部资金，外部筹资渠道也存在一定限制。此时，为了缓解企业技术创新活动所面临的融资困境，盈余管理行为就会显得尤为重要。因为外部投资者在对企业进行投资时通常会根据对外报告判断企业的经营情况，经营业绩越好的企业，越能引起外部利益相关者的投资偏好。因此，企业会通过盈余管理行为向外界传递经过控制或调整后的经营信息，从而达到拓宽企业融资渠道、降低外部融资成本以及缓解企业融资约束困境的目的。因此，对于存在外部融资困扰的企业而言，通过盈余管理来缓解融资约束，进而提高自身的研发投入强度，就成为一条重要的作用途径。基于此提出假设：Ｈ３ａ：盈余管理程度与企业技术创新融资约束程度具有显著负相关关系。Ｈ３ｂ：融资约束在盈余管理与技术创新关系中具有显著中介效应。（三）盈余管理对不同规模、产权企业技术创新融资约束的影响改革开放以来，我国金融系统和市场经济体制具有鲜明的“二元结构”特征，由于经济体制产生了以民营资本为代表的私有经济体和以国有资本为代表的公有经济体系，金融系统也分化出以国有资本为主的正规金融和以民营资本为主的民间融资两个阵营。这种“双重二元结构”的体制特征，直接导致民营企业在资本市场上成为弱势群体，外部融资受到正规金融的差别待遇，面临融资约束困扰。这就诱导了民营企业通过盈余管理缓解技术创新融资约束的动机，而国有企业本身所受到的融资约束程度不高，其盈余管理对融资约束的缓解作用也就必然低于民营企业。此外，企业规模也是影响我国制造企业融资约束程度的重要因素。中小制造企业不仅信息披露机制不完善，外部投资者不能有效获取企业经营信息，且固定资产少、抵押价值低，因而无法在正规金融体系获得足额资金支持，不得不借道融资成本高昂的民间信贷。而大型制造企业市场声誉高、资产雄厚，便于其在金融市场融通资金，提高技术创新投入强度。基于此提出以下假设：Ｈ４ａ：盈余管理水平的提高在缓解民营企业技术创新融资约束方面的作用比国有企业显著。Ｈ４ｂ：盈余管理水平能够缓解中小型制造企业面临的融资约束，促进中小企业研发投入。

信用风险、融资约束与投资行为——基于我国制造业上市公司实证分析

２１０２年１月第２２卷第１期
西安电子科技大学学报（会科学版）社
Ｊｕｎｌｆｄａｉｅｓｔ（ｏｉｌｉｎｅＥｉｏ）ｏｒａＸｉｉｎＵｎｖｒｉＳｃａｅｃｄｔｎｏｙＳｃｉ
Ｊｎ２１ａ．０２、１２Ｎｏ１，．．０２
＿管理学
信用风险、融资约束与投资行为
— —
基于我国制造业上市公司实证分析
史雪明，张志林，许立新
（．１中国科学技术大学管理学院，安徽合肥２０２；２西安电子科技大学计算机学院，陕西西安７０７）３０６．１０１
必要。当企业进行借款融资，股权融资，商业信用融资时，企业的信用风险必然是融资方首要考虑的因素之一。这是因为企业的信用风险必然对企业的融资状况产生影响，进而影响到企业的融资约束程度。而企业的融资约束程度通常可以通过企业的现金持有策略反应出来，而企业的现金持有量通常会影响企业管理层的投资行为（上述的逻辑关系，如下页图１１示，图中的托宾Ｑ值反映了企业未来的投资机－所会，所以它会受到企业的信用风险的影响）。当前衡量信用风险的模型很多，本文对选择何种信用风险
摘要：本文将我国制造业上市公司分为负现金流，正现金流且现金持有量增加和正现金流且现金持有量减少三组，分别研究了这三组公司信用风险和融资约束之间的关系，并在此基础上考察了这三组不同融资约束公司的过度投资和投资不足状况０研究结果表明：经营现金流为负的企业信用风险较高，企业受到较强的融资约束，但信用风险对融资约束作用不明显；经营现金流为正且现金持有量减少的企业，企业受到的融资约束水平较低，具有一定的财务松弛度，信用风险和融资约束之间不存在明显的关系；经营现金流为正且现金持有量为正的企业，面临的融资压力很大，而且企业信用风险加深融资约束程度；融资约束对投资行为具有一定的抑制作用。关键词：现金流；信用风险；融资约束；投资行为中图分类号：８１１Ｆ３．５文献标识码：Ａ文章编号：０８４２２１）１０４．７１０－７Ｘ（０２０．０８０收稿日期：２１－２１０１１．３作者简介：史雪明（９６）１８一，男，中国科学技术大学研究生，研究方向：财务管理。张志林（９７）男，西安电子科技大学研究生，研究方向：财务管理与分布式系统。１８一

融资约束对于企业研发投入的影响研究

融资约束对于企业研发投入的影响研究◎谷雨企业论一、引言研究背景及意义。

1958年6月，美国教授Modigliani和Miller（MM）在美国经济评论中发表了一篇关于资本结构、企业融资和资本的文章，提出了最初的MM理论。

他们认为市场价值并不能对公司的资本结构产生影响，不论企业所得税如何，不同的仅有资本结构。

但不断发展前进的资本主义经济让许多经济学家意识到MM理论并不完全适用于千变万化的市场环境。

1970年，阿克洛夫在哈佛大学经济学杂志上发表了一篇关于“瑕疵问题”的文章。

他认为当公司融资新项目时，应优先考虑内部盈余，接着是债券融资，最后考虑股权融资。

国务院发展研究中心发布的2017年中国经营者调查问卷调查报告中显示：目前我国资金紧张的企业占比高达37.1%。

融资约束问题已经成为制约企业转型升级的重要阻碍之一。

虽然我国在2019年正式上台科创板，鼓励那些高新技术企业融资，也在2021年上台了北京证券交易所，但是我国中小企业的融资约束状况问题仍然亟待解决。

二、文献综述1.国外文献综述。

Petersen（1988）发表了《融资约束与公司投资》。

该文章认为不完善的资本市场出现代理成本和信息不对称等问题是不可避免的。

差异化的融资方式对于公司资本结构，财务状况和投资规模具有较大的影响。

具有较高融资约束的公司对其投资和现金流更为敏感，即融资约束与投资的影响成正比。

Martin（2009）发现，保持一定债务比率的公司可以与银行形成特别的关系。

该公司的投资与其债务比率之间存在倒置的“U”关系。

在负债率为60%时，研发投入与负债率成正比，负债率太高或太低都会使企业的研发投入支出减少。

一家刚成立的公司或是一家资格较低的企业的研发投入资金来源更少。

对于这类企业而言，股权比例将对公司的投资产生一定程度的融资约束。

Bougheas（2004）发现，在美国、加拿大等国家，相对大规模的公司而言，小规模公司在外部融资方面更难获得支持。

企业金融化、融资约束与创新投资——基于中国制造业上市公司的经验研究

新投资；当企业面临较大的融资约束时，金融化对创新投资产生“挤出效应”；反之，金融化对创新投资产生
“蓄水池效应”。本文为制造业企业进行金融化、提高创新投资水平及提升企业可持续发展能力提供相应的
政策建议。
[关键词] 企业金融化；创新投资；融资约束；动态面板模型；技术创新

[中图分类号] F832.3 [文献标识码]A
[文章编号]1006-169X（2018）05-0057-06
DOI：10.19622/36-1005/f.2018.05.008
基金项目：国家社科基金项目“社会资本、融资约束与民企创新投资研究”（16CJY006）；河南省软科学研
究计划项目“河南省高新技术企业创新投资绩效评价与优化研究”（182400410647）。
最好的例证。那么，金融业能否成为现代经济的核心，经济金融化、企业金融化会产生何种经济后果不得不引人深思。
伴随着经济金融化的趋势，全球金融业迎来了蓬勃发展的良好机遇。对中国而言，市场化进程不断加快，我国金融业也取得了飞跃发展，层出不穷的业务创新、衍生产品的创新使其利润率远超实体企业。与此同时，近年来制造业受到产能过剩、原材料成本上涨、劳动力成本上升等因素影响，发展面临巨大压力。数据显示，2012~2016 年，我国工业民间投资的增长速度不断放缓，从 26%下降到 4%。因此，许多无法在商品市场获得期望回报率的制造业企业将其资金投入金融市场和房地产市场，而这些资金本是企业生产经营、创新发展之需，这势必会给企业的长期、持续发展带来影响。如今企业的金融化行为已经成为制造业企业的普遍现象。然而，企业将有限的、稀缺的资源配置于金融领域是否会在很大程度上“挤出”企业的创新投资？两者之间的关系是否会受到企业某种异质性的影响？这些问题的研究对我国推进供给侧改革、促进实体

_融资约束、公司治理与投资—现金流敏感性——基于中国上市公司的实证研究

前人关于融资约束与投资－现金流敏感性关系的研究主要是基于信息不对称理论。然而，信息不对称与代理成本可能同时发生作用。如果代理成本引起的
105 当代财经
ＣｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙＦｉｎａｎｃｅ＆Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ
当代财经２００8 年第１２期总第２８９期
公司治理问题显著影响公司投资行为的话，那么融资约束与投资－现金流敏感性关系就更加复杂，可能呈现非单调性。
（一）正相关关系
司治理结构不完善。作为创始人的大股东在顺驰中国的持股比例高达 95%,这导致公司决策错误时很难得到有效的制衡。
Fazzari、 Hubbard 和 Petersen （1988，以下简称 FHP）对融资约束与企业投资－现金流敏感性之间的关系作了开创性的研究，他们以股利支付率度量融资约
融资约束、公司治理与投资—现金流敏感性— ——基于中国上市公司的实证研究
表明，融资约束高的公司（小规模公司）相对于融资约束低的公司（大规模公司）具有更高的投资—现金流敏感性。Oliner 和 Rudebusch （1992）分析了 99 家纽约股票交易所上市公司和 21 家柜台交易公司在 1977 年到1983 年之间的投资与现金流变化。[7]研究结果表明，柜台交易的公司中内幕信息导致的内部人交易行为较为严重，公司的投资支出更依赖于内部现金流。
２００8年第１２期总第２８９期
当代财经ＣＯＮＴＥＭＰＯＲＡＲＹＦＩＮＡＮＣＥ＆ＥＣＯＮＯＭＩＣＳ
ＮＯ．１２，２００8 ＳｅｒｉａｌＮＯ．２８９
融资约束、公司治理与投资—现金流敏感性
—— —基于中国上市公司的实证研究
汪强，林晨，吴世农
（厦门大学用中国上市公司的数据实证研究了融资约束与投资 - 现金流关系。研究发现：（1）总体来说，融资约束较高的企业比融资约束较低的企业有更高的投资—现金流敏感性。（2）公司治理比较好的情况下，融资约束程度越高的企业有更高的投资—现金流敏感性；公司治理比较差的情况下，中等融资约束企业的投资—现金流敏感性比高、低融资约束企业低，融资约束程度与投资 - 现金流敏感性呈 U 形。上述发现表明，信息不对称理论无法完全解释融资约束程度与投资 - 现金流敏感性的关系，公司治理可能是导致相关研究结论不一致的重要因素。

融资约束对企业研发投入的影响及对策研究

融资约束对企业研发投入的影响及对策研究随着科技的不断进步和市场竞争的加剧，企业研发投入成为提高竞争力和创新能力的关键因素。

由于融资约束的存在，企业面临着在研发投入上的制约。

本文将分析融资约束对企业研发投入的影响，并提出相应的对策。

融资约束限制了企业的资金来源，从而影响了企业研发投入。

融资渠道有限使得企业无法获得足够的资金来进行研发活动。

融资成本的上升也增加了企业研发的财务负担，使得企业更加谨慎地进行研发投入。

融资约束还影响了企业的研发决策。

由于融资困难，企业不得不削减研发预算或推迟研发计划，从而降低了企业的创新活动和研发项目的数量。

融资约束还导致企业更加倾向于投资风险较低的传统项目，而对于具有风险和不确定性的创新项目采取观望态度。

提高准入门槛，扩大企业融资渠道。

政府可以加大对中小企业的贷款支持力度，降低贷款利率，减少融资成本。

鼓励企业与风险投资机构合作，引入专业的风险投资人，为企业提供更多的融资选择。

加强科技金融创新，提高融资效率。

传统的融资渠道往往效率较低且手续繁琐，企业需要面临严格的审查和审核。

政府可以推动科技金融的创新，引入互联网金融、区块链等新兴技术，降低融资成本，提高融资效率。

鼓励企业间的合作创新。

在融资约束的情况下，企业可以通过与其他企业合作，共同进行研发活动。

合作创新可以降低研发成本，减少风险，并提高研发效率。

政府可以鼓励企业间的合作创新，提供相应的政策支持和经费扶持。

加强知识产权保护，提高企业的创新积极性。

融资约束使得企业面临着知识产权侵权的风险，阻碍了企业的创新活动。

为了提高企业的研发投入，政府应加大对知识产权的保护力度，完善知识产权法律法规，建立健全的知识产权保护体系。

融资约束对企业研发投入有较大的影响，限制了企业的创新能力和竞争力。

为了克服融资约束，政府和企业应共同努力，加大对企业的融资支持力度，加强科技金融创新，鼓励企业间的合作创新，提高知识产权保护，为企业的研发投入创造良好的环境和条件。

融资约束对企业研发投入的影响及对策研究

融资约束对企业研发投入的影响及对策研究一、引言在市场经济条件下，企业要想保持竞争力和持续发展，就必须进行研发投入，改进技术和提高产品质量。

由于融资成本高企业融资约束较为严重，影响了企业研发投入，限制了企业的发展。

本文将研究融资约束对企业研发投入的影响，分析其原因，并提出对策。

融资约束是指企业在借贷市场上融资受到的限制，表现为融资信用受限、融资渠道有限、融资成本较高等情况。

融资约束对企业研发投入的影响主要表现在以下几个方面：1. 限制研发资金的来源：融资约束使企业难以通过债务融资或股权融资获得足够的研发资金，限制了企业进行研发投入的能力。

2. 增加研发成本：由于融资成本较高，企业进行研发投入时需要支付较高的利息或股权成本，从而增加了研发的实际成本。

3. 降低研发投入的稳定性：由于融资渠道有限，企业难以长期稳定地获得研发资金，导致研发投入的不稳定性，影响了研发项目的持续性和有效性。

4. 影响企业创新能力：受到融资约束的限制，企业难以进行创新型研发，影响了企业的创新能力和竞争力。

以上种种影响表明，融资约束对企业研发投入造成了很大的困扰，制约了企业的发展。

三、融资约束对企业研发投入的原因融资约束产生的原因是多方面的，主要包括宏观环境、行业特性和企业自身等方面：1. 宏观经济环境因素：宏观经济周期的波动、货币政策的调控和金融市场的震荡等因素都会直接影响到企业的融资环境，从而导致融资约束的产生。

2. 行业特性因素：不同行业的特性不同，部分行业因其技术含量高、风险大等特点，往往更容易受到融资约束的影响。

3. 企业自身因素：企业自身的盈利能力、发展阶段、管理水平等因素都会影响到企业融资的能力和成本，进而影响到企业的研发投入。

四、应对融资约束的对策面对融资约束带来的问题，企业可以采取以下对策来缓解其影响，增加研发投入：1. 多元化融资渠道：企业可以积极拓展融资渠道，包括银行贷款、债券融资、股权融资等多种形式，降低融资成本，提高融资的灵活性。

劳动力成本、融资约束与研发投入——基于中国A股上市公司的经验证据

2018年第4期
劳动力成本、融资约束与研发投入
———基于中国Ａ股上市公司的经验证据
姚文韵，王琳，刘伟，沈永建
（南京财经大学会计学院，江苏南京２１００２３）［摘要］以２００９—２０１６年中国Ａ股上市公司的数据为研究样本，对不同类型企业的劳动力成本上升与研发投入的关系进行分析比较。研究发现，在不同类型的企业中，劳动力成本上升对企业研发投入的影响存在显著差异。进一步研究发现，融资约束抑制了劳动力成本上升对于企业研发费用投入的驱动作用，企业较多的现金持有量则在一定程度上促进了这种驱动作用。将经济理论与企业财务相联结，研究企业产业升级与企业现实财务状况的关系，从理论层面丰富了经济学领域生产要素相互替代的理论文献，从实践层面可以为处于转型期的中国不同类型的企业产业升级决策提供实证借鉴。［关键词］劳动力成本；研发投入；融资约束；现金持有；要素价格；劳动力密集；产业升级［中图分类号］Ｆ２３５．９９［文献标志码］Ａ［文章编号］（）１００４４８３３２０１８０４００７５１１
治理研究；刘伟（１９９１— ），女，江苏无锡人，南京财经大学会计学院硕士研究生，从事公司财务与公司治理研究；沈永建（１９７８— ），
男，山东烟台人，南京财经大学会计学院教授，硕士生导师，博士，从事公司治理与资本市场会计研究。
参见网易财经，年月日，：。 ①
２０１７６２０ｈｔｔｐ／／ｍｏｎｅｙ．１６３．ｃｏｍ／１７／０６２０／１９／ＣＮＤＡ１８４Ｊ００２５８０Ｓ６．ｈｔｍｌ
一、பைடு நூலகம்言
早在２０世纪初，Ｈｉｃｋｓ就曾指出，劳动要素价格的相对提高是引致企业进行技术创新活动和效率提升的重要推动力［１］。在劳动力成本较低时，企业可以利用低劳动力成本优势创造利润。尤其是劳动力密集型行业，受益于劳动力资源禀赋对一国工业企业竞争力及比较优势的影响［２］，在过去几十年成为驱动我国经济快速增长的重要动力来源［３］。但也有相关研究表明，我国企业对廉价劳动力的依赖会阻碍企业进行研发投资和创新［４］。近年来，随着人口红利逐渐消退、通货膨胀以及劳动者素质的逐步提高，我国劳动力成本不断上升［５］。仅仅是最低工资，大部分省份在二十多年间增长了４倍至５倍。以北京为例，最低工资由１９９４年的２１０元增长到２０１７年的１８９０元，增长了９倍之多。劳动力成本的增长需要耗费企业大量的财务资源。在企业资源相对有限的情况下，企业如何应对劳动力成本的上涨？大量的研究表明，研发投入作为推动创新的最直接来源，是企业进行产业转型升级最有效的途径之一［６７］。２０１７年６月发布的《中国企业———劳动力匹配调查》（ＣＥＥＳ）报告显示，中国企业在积极应对劳动力成本上涨，增加研发、推动技术升级是主要应对措施①。

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基于中国制造业上市公司的实证研究
● 孙维峰
（运城学院经济管理系，山西运城０４４０００）
摘要：创新是经济长期增长的源泉。然而，相对于创新对经济增长的重要性，企业对研发活动的投资却不足。
探讨哪些因素影响企业的研发支出具有重要意义。理论分析表明，融资约束会影响企业的研发支出，这种作用会受到企业规模和所有权性质的影响。基于２００９－２０１３中国制造业上市公司数据的实证研究发现，企业的研发支出会显著受到融资约束的影响；但进一步分析表明，融资约束对研发支出的限制作用主要表现在小企业以及非国
ｔｎｅａｅｏｆｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｏｎｅｃｏｎｏｍｉｃｇｒｏｗｔｈ，ｔｈｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｏｎＲ＆Ｄａｃｔｉｖｉｔｉｅｓｉｓｌａｃｋ．Ｉｔｈａｓｉｍｐｏｒｔａｎｔｍｅａｎ — ｉｎｇｔｏｄｉｓｃｕｓｓｔｈｅｆａｃｔｏｒｓｗｈｉｃｈａｆｆｅｃｔｔｈｅｅｎｔｅｒｐｉｒｓｅＲ＆Ｄｅｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅ．ＴｈｅｏｒｅｔｉｃａｌａｎｌｙａｓｉｓｓｈｏｗｓｔｈａｔｔｈｅｉｆｎａｎｃｉｎｇｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓｗｉｌｌａｆｅｃｔｔｈｅｃｏｒｐｏｒａｔｅＲ＆Ｄｅｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅａｎｄｔｈｉｓｒｏｌｅｗｉｌｌｂｅｉｎｌｆｕｅｎｃｅｄｂｙｃｏｐｏｒ — ｒａｔｅｓｉｚｅａｎｄｏｗｎｅｒｓｈｉｐ．ＢａｓｅｄｏｎｈｅｔｄａｔａｏｆＣｈｉｎｅｓｅｍａｎｕｆａｃｔｕｉｒｎｇｌｉｓｔｉｎｇｃｏｐｏｒｒａｔｉｏｎｓｂｅｔｗｅｅｎ２００９
有控股企业里。稳健性检验表明，这些结果不受样本选择的影响。
关键词：融资约束；研发支出；创新
‘
中图分类号：Ｆ２７５；Ｆ２７３。１
文献标识码：Ａ
文章编号：１００４－５４６５（２０１５）０４．０８７．０８
ｅｘｉｓｔｓｉｎｓｍａｌｌｅｎｔｅｐｒｒｉｓｅｓａｎｄｔｈｅｅｎｔｅｐｒｒｉｓｅｓａｒｅｎｏｔｃｏｎ￣ｏＨｅｄｂｙｈｅｔｃｏｕｎｔｒｙ．Ｒｏｂｕｓｔｔｅｓｔｓｈｏｗｓｔｈａｔｈｅｔ
ａｎｄ２０１１，ｔｈｅｅｍｐｉｉｃｒａｌｓｔｕｄｙｉｆｎｄｓ，ｔｈａｔｃｏｐｏｒｒａｔｅＲ＆Ｄｅｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅｗｉｌｌｂｅｓｉｇｎｉｉｆｃａｎｔｌｙｆｅａｃｔｅｄｂｙｆｉ —
ＳＵＮＷｅｉ—Ｆｅｎｇ
（ＥｃｏｎｏｍｙａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔＤｅｐａｒｔｍｅｎｔ，ＹｕｎｃｈｅｎｇＣｏｌｌｅｇｅ，Ｙｕｎｃｈｅｎｇ０４４０Ｏ０，Ｃｈｉｎａ）总３１卷
第４期
兰州商学院学报
ＪｏｕｒｎａｌｏｆＬａｎｚｈｏｕＣｏｍｍｅｒｃｉａｌＣｏｉｆｅｇｅ
Ｖｏ１．３１Ｎｏ．４
Ａｕｇ．，２０１５
２０１５年８月
融资约束与研发支出
ｎａｎｃｉｌａｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓ；ｂｕｔｆｕｒｔｈｅｒａｎｌｙａｓｉｓｓｈｏｗｓｔｈａｔｔｈｅｉｆｎａｎｃｉｎｇｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓｏｎＲ＆Ｄｅｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅｍａｉｎｌｙ
ＦｉｎａｎｃｉａｌＣｏｎｓｔｒａｉｎｔｓａｎｄＲ＆ＤＥｘｐｅｎｄｉｔｕｒｅ：ＥｍｐｉｒｉｃａｌＳｔｕｄｙｂａｓｅｄｏｎＣｈｉｎｅｓｅＭａｎｕｆａｃｔｕｒｉｎｇＬｉｓｔｉｎｇＣｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ
Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｉｓｔｈｅｓｏｕｒｃｅｏｆｌｏｎｇ—ｔｅｒｍｅｃｏｎｏｍｉｃｇｒｏｗｔｈ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｗｉｔｈｒｅｓｐｅｃｔｔｏｔｈｅｉｍｐｏｒ－