内部控制、资本结构与代理成本——基于创业板上市公司的实证研究
合集下载
资本结构、内部控制与公司绩效——基于中国银行类上市公司的实证研究
价指标体 系的构建， 并从公 司层 面上探讨三者的相互作用机理。实证检验的结果表明： 就我国银行类上市公司而言， 内部控制评价 其 指数与公 司业绩存在显著正相关关系， 资本集中度与公 司绩效之 间存在显著 负相关关系， 并且资本集 中度是 内部控制水平与公 司绩
效的中介 变量 。该研究结论为我国银行进行 内部控制和风险管理建设提供依据 ， 并为监管层的决策制定提供参考。
会在吸收了各成员国经验及其 以前出版物所确定 的原则的基础上 ， 照内部控制理论 ， 布 了适用 于银行 的《 参 颁 内 部控制系统评估框架》 以下简称评估 框架 ） 它描述 了一个健全 的内部控制 系统 由控制环境 、 险评估 、 制活 （ ， 风 控
动、 信息与沟通 、 监督评价五个基本要素构成 ， 提出了 １ ３条指导性原则 。巴塞尔委员会《 内部控制系统评估框架》
资本 结 构 ＼ 内部 控 制 与公 司绩 效
基 于 中 国银 行 类 上 市 公 司 的 实证 研 究
钟 玮 杨 天化
［ 内容 提 要 ］ 本 文以 资本 结构 、 内部 控制 及公 司绩效 的 关 系为研 究 对 象 ， 国银 行 类上 市公 司 为研 究 样本 ， 过 内部 控 制评 以我 通
鉴 国际经验并结合我 国实 际 ， 制定 了一系列内部控制制度 ， 这些制度对提高我 国企业 内部控制水平 和风险管理 能
力， 完善公 司治理结构 ， 降低进入 国际资本市场的成本都起到积极 的作用 。２０ 年 ６月 ２ ０８ ８日， 由财政部 、 证监会 、 审计署 、 银监会 、 保监会联合发 布了被 称为“ 中国版萨班 斯法案 ” 《 的 企业 内部控制基 本规范 》 及其 配套指 引。该 规范详细规定 了内部控制 的内涵、 目标 、 原则 和要素 ， 立 了以企业为 主体 、 建 以政府监 管为促进 、 以中介 机构审计
创业板上市公司治理结构对内部控制有效性影响的实证研究
假设 ３：管理层的薪酬与持股比例与内部控制有效 性正相关。
（四）股权结构对内部控制有效性的影响 公司很多事项需要股东大会进行投票做出决定，毫 无疑问股东的持股比例会有很大的影响，股东持股比例 的高低决定着话语权的大小。张欣泽、赵玉恒（２０１０）对 主板的 Ａ股制造业公司进行实证分析，发现各大股东之 间为了各自的利益进行制衡，这样有利于公司的发展，内 部控制更好，股权过大不利于内部控制制度的建立。李 志斌、卢闯（２０１３）也是用内部控制指数来代表内控有效 性，发现股权过于集中于一人不利于内部控制有效性的 提高。综上所述，提出假设： 假设 ４：股权集中度与内部控制有效性负相关。 三、研究设计 （一）数据来源 本文以创业板上市公司 ２０１３—２０１５年的数据作为 研究对象，２０１３年有 ３７９家，２０１４年有 ４１９家，２０１５年增 长到 ４９４家，样本数据共有 １２９２家。将 ＳＴ，ＳＴ类以及 数据不完整的公司剔除后最终选择 １０９７家数据。数据 主要来源于国泰安数据库。 （二）变量选取 本文的被解释变量为内部控制指数。迪博数据库为 非常专业的数据库，它每年披露的内控有效性指数对内 部控制以及风险管理领域方面都能进行客观的诠释。 解释变量为公 司 治 理 机 构，包 括 董 事 会、监 事 会、管 理层和股东大会四个模块。选取的指标有董事会以及独 立董事的人数、董事长与总经理是否兼任、监事会规模、 管理层的薪酬以及持股比例和股权集中度。 选择其它对内部控制有效性影响的变量资产负债率 和资产规模作为控制变量。具体说明如表 １所示：
法摆脱董事会的监督，可能为了自身利益而去损害其他中 小股东的权益，在这种情况下，董事会的监督职能无法体 现，企业的内 控 制 度 将 会 出 现 漏 洞，容 易 造 成 舞 弊 现 象。 童品波（２０１０）对 ２００９年在深市上市的企业进行数据分 析，发现董事长和总经理不是同一人时，公司的内部控制 有效性显著高于其他公司。综上所述，本文提出假设：
【审计实操经验】创业板公司内部控制审计的探索性研究
【审计实操经验】创业板公司内部控制审计的探索性研究1.研究背景本世纪初，美国发生的安然、世通等重大财务舞弊案，向业界彰显了内部控制失效导致信息披露失真的严重性。
美国在2002年颁布了《萨班斯法案》，首次提出对“财务报告内部控制”的有效性进行审计的要求，随之陆续颁发内部控制审计准则。
我国于2008年5月和2010年4月，分别发布了《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制评价指引》和《企业内部控制审计指引》，确立了我国的内部控制审计制度。
自2012年1月1日起在上海及深圳证券交易所主板上市公司施行。
在此基础上，择机在中小板和创业板上市公司施行。
创业板市场是与主板市场相对应的一个完全独立的证券市场，专门为高科技领域中运作良好、发展前景广阔、成长性较强的新兴小企业提供融资的场所。
但由于发展历史相对较短，创业板上市公司中民营企业、家族企业居多，其公司治理和内部控制基础相对薄弱，内部控制建设不到位问题非常突出。
因此，内部控制审计在创业板市场的尽快实施对提升我国创业板公司的经营管理水平、完善信息沟通具有深远的意义。
2.在创业板公司推行内部控制审计的难点分析2.1理论层面：有些冷清的理论研讨氛围在创业板公司实施内部控制审计已成定局，但在真正实施之前，确实有许多相关理论需要研讨和界定。
比如，对内部控制审计对象如何界定？需要将哪些环节纳入审计对象？到底是审计创业板公司所有的内部控制还是仅对与财务报告相关的内部控制进行审计？又如，创业板公司经营特性差异明显，内部控制规范如何建设更趋于合理？主要控制环节如何确定才能克服目前创业板公司控制环境松散、信息沟通不畅、授权分工模糊、监督运行不力等一系列问题？又如，评价时确定的内部控制缺陷如何清晰定性？以确保最终的审计意见更具有说服力等等。
2.2政策层面：缺少适当的执业标准目前，内部控制审计从财务报表审计中独立出来，成为了一项单独的审计鉴证业务，并在主板市场已顺利实施。
对创业板公司，现在开展的是内部控制审核业务，在审计程序、对证据的数量和质量的要求、保证程度方面都不及审计业务的要求高。
资本结构 资产结构与企业绩效基于创业板高新技术中小企业的实证研究
二、文献回顾
资本结构是指企业资本的组成和比例，反映了企业的融资策略和财务状况。 资产结构则是企业资产的类型和比例，反映了企业的投资策略和资产状况。企业 绩效则是企业运营的效果和效率，反映了企业的战略执行和市场竞争能力。在过 去的文献中，有诸多关于资本结构、资产结构与企业绩效之间关系的研究。然而， 由于研究对象和研究方法的不同，这些研究的结果并不一致。
4、加强风险控制：高新技术中小企业的经营风险相对较大。因此，企业应 建立健全风险控制机制，通过科学的风险评估和预警，降低企业的运营风险，提 高企业的抗风险能力。
5、政府政策支持：政府可以出台相关政策，鼓励和引导高新技术中小企业 进行合理的资本结构和资产结构调整。例如，通过提供财政补贴、税收优惠等政 策，降低企业的融资成本和投资成本。
资本结构 资产结构与企业绩效 基于创业板高新技术中小企业
的实证研究
目录
01 一、引言
03 三、研究方法
02 二、文献回顾 04 四、实证结果
目录
05 五、结论与建议
07 参考内容
06 六、局限与展望
一、引言
随着科技的发展和创新，高新技术中小企业在经济发展中的地位越来越重要。 特别是在创业板上，这些企业以其独特的创新能力和潜在的高成长性，成为了投 资者的焦点。这类企业的资本结构、资产结构以及企业绩效之间的关系是学术界 和企业界共同的重要问题。本次演示以我国创业板高新技术中小企业为研究对象， 对它们的资本结构、资产结构与企业绩效进行实证研究。
感谢观看
五、结论与建议
本次演示的实证研究结果表明，对于创业板高新技术中小企业来说，优化资 本结构和资产结构是提高企业绩效的重要途径。具体建议如下：
1、优化融资策略：企业应结合自身情况，寻求最佳的资本结构。在融资过 程中，应充分考虑债务融资和股权融资的比例，同时积极利用创新金融工具，以 降低融资成本和提高融资效率。
资本结构影响因素的实证研究——基于创业板与中小板上市公司比较的视角
Ｔｔａ ＆Ｗｅｓ ｓ１８ ） ｉ ｎ ｍ ｓｅ （９ ８基于不同资本结构理论之上提出了影响资本结构的８ ｌ 个潜在变量 ： 资产结构 、 非债务税盾 、 成长性、 独特陛、 行业分类
（ 只限于制造业部门）规模、 、 波动性和盈利 ；ａａ ＆Ｚｎａ ｓ１９ ） Ｒｊｎ ｉ ｌ （９５通过对各西方主要国家的数据分析发现 ， ｇｅ 它们在选择资本结构时与美 国
系， 通常用资产负债率来衡量； 而狭义的资本结构则是指企业中长期资本价值的构成及其比 例关系， 尤其是指股权资本与长期债权资本的
构成及其比例关系 ， 通常用长期资本负债率来衡量。 本文的研究提出一个新的研究视角 。 基于市场的发展阶段和数据的可获得性 ， 国内已有
研究数据均来源于沪深两市的主板上市公司 ， 鲜有针对 中小板和创业板上市公司的研究。０９ ０ ０ ２ ｏ 年１月３ 日首批２家公司在深交所创业板挂 ８
业 特 定 变 量一 致 时 。 业 可 能 因 处 于不 同板 块 而存 在 不 同资 本 结构 。 企 关键 词 ： 资本 结构 创 业板 上 市公 司 中 小板 上 市公 司
一
、
引言
资本结构一直是财务学界研究的热点问题，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值 的构成及其比例关
牌上市。创业板的启动在掀起一轮新的投资热潮的同时也必将激发对创业板上市公司相关 问题的研究。创业板公司与中小板公司较为接
近。 对于—个公司来讲 ， 财务政策尤其是资本结构安排对企业的发展具有十分重要的影响 ， 那么有着和中 小板相似特征的创业板企业 的 资
本结构呈现出什么样的状况呢？ 影响中小板上市公司资本结构的因素是否能以同样的方式影响创业板呢？ 当特定企业变量一致时 ， 企业会 不会因为处于不同的板块而使资本结构有较大差异呢？ 这些都是本文要回答的问题 。
（ 只限于制造业部门）规模、 、 波动性和盈利 ；ａａ ＆Ｚｎａ ｓ１９ ） Ｒｊｎ ｉ ｌ （９５通过对各西方主要国家的数据分析发现 ， ｇｅ 它们在选择资本结构时与美 国
系， 通常用资产负债率来衡量； 而狭义的资本结构则是指企业中长期资本价值的构成及其比 例关系， 尤其是指股权资本与长期债权资本的
构成及其比例关系 ， 通常用长期资本负债率来衡量。 本文的研究提出一个新的研究视角 。 基于市场的发展阶段和数据的可获得性 ， 国内已有
研究数据均来源于沪深两市的主板上市公司 ， 鲜有针对 中小板和创业板上市公司的研究。０９ ０ ０ ２ ｏ 年１月３ 日首批２家公司在深交所创业板挂 ８
业 特 定 变 量一 致 时 。 业 可 能 因 处 于不 同板 块 而存 在 不 同资 本 结构 。 企 关键 词 ： 资本 结构 创 业板 上 市公 司 中 小板 上 市公 司
一
、
引言
资本结构一直是财务学界研究的热点问题，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本价值 的构成及其比例关
牌上市。创业板的启动在掀起一轮新的投资热潮的同时也必将激发对创业板上市公司相关 问题的研究。创业板公司与中小板公司较为接
近。 对于—个公司来讲 ， 财务政策尤其是资本结构安排对企业的发展具有十分重要的影响 ， 那么有着和中 小板相似特征的创业板企业 的 资
本结构呈现出什么样的状况呢？ 影响中小板上市公司资本结构的因素是否能以同样的方式影响创业板呢？ 当特定企业变量一致时 ， 企业会 不会因为处于不同的板块而使资本结构有较大差异呢？ 这些都是本文要回答的问题 。
内部控制_产权性质与代理成本_基_省略_2010年A股上市公司的经验证据_林斌
*
作者简介：林斌，中山大学管理学院，教授，博士生导师 林东杰，中山大学管理学院，博士研究生 胡为民，深圳市迪博企业风险管理技术有限公司 阳尧，深圳市迪博企业风险管理技术有限公司 刘善敏，华南师范大学经济与管理学院，副教授
通讯作者：林斌 通讯地址：广东省广州市海珠区新港西路 135 号中山大学管理学院 邮编：510275 电子邮箱：mnslb@
【关键词】内部控制 代理成本 产权性质
一、引言
委托代理理论认为， 由于信息不对称、 目标函数不一致导致委托人和代理人存在利益冲 突。Jensen and Meckling（1976）认为，由于所有权与经营权两权分离，管理层的过度投资 和在职消费等行为会损害股东利益，由此带来的损失和效率的降低为第一类代理成本。 Shleifer and Vishny （1997） 、 La Porta et al. （1999） 、 Claessens et al. （2000） 、 Faccio et al. （2002） 认为控股股东通过金字塔型控制结构和不平等的投票权等形式， 利用隧道行为损害中小股东 利益， 此种利益冲突给中小股东带来的损失为第二类代理成本。 上述两类代理问题在我国上 市公司普遍存在 （张华等， 2004） ， 如 2010 年中石化高档酒事件、 ST 锦化大股东资金侵占， 经理层腐败和大股东侵占中小股东利益的案例触目惊心。 然而时至今日， 这些严重的委托代 理问题仍然屡见不鲜。 美国于 2002 年颁布了自罗斯福总统以来对证券行业影响最为深远的萨班斯—奥克斯利 法案（简称 SOX） ，要求上市公司执行严格的内部控制制度。相应的，日本出台了日本版萨 班斯法案 （简称 J-SOX） ， 我国财政部等五部门也于 2008 年联合发布了被喻为 C-SOX 的 《企 业内部控制基本规范》 （以下简称《基本规范》 ） 。国内外监管机构相继出台的一系列关于内 部控制的政策规范表明， 加强企业内部控制建设已日益成为世界各国特别是发达国家提高公 司治理水平、降低代理成本的重要手段。本文正是以此作为出发点，探讨以下问题： （1）内 部控制能否降低股东与管理层的代理成本； （2） 内部控制能否降低大股东与中小股东的代理 成本； （3）内部控制在不同产权性质下，降低两类代理成本的作用是否存在差异。 本文的贡献在于：第一，股东与管理层、大股东与中小股东的委托代理问题一直是学术 界和实务界关心的经典问题，学者们从不同的角度分析了委托代理问题的缘由及经济后果， 然而， 鲜见文献从内在制度安排的高度上分析制度对委托代理问题的影响。 本文以公司内部 的制度安排作为出发点， 分析内部控制与代理成本之间的关系， 丰富了代理成本方面的文献， 证实了内部控制的重要性， 表明监管机构加强企业内部控制的决策有助于降低代理成本， 进 而保护投资者利益。 第二， 我们以深圳市迪博企业风险管理技术有限公司设计的内部控制指 数来衡量内部控制质量，该指数时间跨度 2001-2010 共 10 年，长时间、大样本的实证检验 使得研究结论更具说服力。 本文余下内容安排如下：第二部分首先对现有文献进行回顾，然后理论分析，就此提出 本文的研究假设；第三部分为研究设计，第四部分报告了本文的实证结果，最后是本文的研 究结论。
作者简介：林斌，中山大学管理学院，教授，博士生导师 林东杰，中山大学管理学院，博士研究生 胡为民，深圳市迪博企业风险管理技术有限公司 阳尧，深圳市迪博企业风险管理技术有限公司 刘善敏，华南师范大学经济与管理学院，副教授
通讯作者：林斌 通讯地址：广东省广州市海珠区新港西路 135 号中山大学管理学院 邮编：510275 电子邮箱：mnslb@
【关键词】内部控制 代理成本 产权性质
一、引言
委托代理理论认为， 由于信息不对称、 目标函数不一致导致委托人和代理人存在利益冲 突。Jensen and Meckling（1976）认为，由于所有权与经营权两权分离，管理层的过度投资 和在职消费等行为会损害股东利益，由此带来的损失和效率的降低为第一类代理成本。 Shleifer and Vishny （1997） 、 La Porta et al. （1999） 、 Claessens et al. （2000） 、 Faccio et al. （2002） 认为控股股东通过金字塔型控制结构和不平等的投票权等形式， 利用隧道行为损害中小股东 利益， 此种利益冲突给中小股东带来的损失为第二类代理成本。 上述两类代理问题在我国上 市公司普遍存在 （张华等， 2004） ， 如 2010 年中石化高档酒事件、 ST 锦化大股东资金侵占， 经理层腐败和大股东侵占中小股东利益的案例触目惊心。 然而时至今日， 这些严重的委托代 理问题仍然屡见不鲜。 美国于 2002 年颁布了自罗斯福总统以来对证券行业影响最为深远的萨班斯—奥克斯利 法案（简称 SOX） ，要求上市公司执行严格的内部控制制度。相应的，日本出台了日本版萨 班斯法案 （简称 J-SOX） ， 我国财政部等五部门也于 2008 年联合发布了被喻为 C-SOX 的 《企 业内部控制基本规范》 （以下简称《基本规范》 ） 。国内外监管机构相继出台的一系列关于内 部控制的政策规范表明， 加强企业内部控制建设已日益成为世界各国特别是发达国家提高公 司治理水平、降低代理成本的重要手段。本文正是以此作为出发点，探讨以下问题： （1）内 部控制能否降低股东与管理层的代理成本； （2） 内部控制能否降低大股东与中小股东的代理 成本； （3）内部控制在不同产权性质下，降低两类代理成本的作用是否存在差异。 本文的贡献在于：第一，股东与管理层、大股东与中小股东的委托代理问题一直是学术 界和实务界关心的经典问题，学者们从不同的角度分析了委托代理问题的缘由及经济后果， 然而， 鲜见文献从内在制度安排的高度上分析制度对委托代理问题的影响。 本文以公司内部 的制度安排作为出发点， 分析内部控制与代理成本之间的关系， 丰富了代理成本方面的文献， 证实了内部控制的重要性， 表明监管机构加强企业内部控制的决策有助于降低代理成本， 进 而保护投资者利益。 第二， 我们以深圳市迪博企业风险管理技术有限公司设计的内部控制指 数来衡量内部控制质量，该指数时间跨度 2001-2010 共 10 年，长时间、大样本的实证检验 使得研究结论更具说服力。 本文余下内容安排如下：第二部分首先对现有文献进行回顾，然后理论分析，就此提出 本文的研究假设；第三部分为研究设计，第四部分报告了本文的实证结果，最后是本文的研 究结论。
我国上市公司的资本结构与代理成本问题分析
版社， ２０． ０３
公司治理 实质上要 解决 的是 因所有权 和控 制权 相分离而 产生 的代理 问题 。 司治理 的 基本 特 征 在于构 建一 套激 励 约 束机 制， 公 以减 少 代 理成
本。 为了更好 地完善 公司治理 结 构， 笔者提 出以下 对策 和建 议。
１ 改变 国有股一股 独 大的局 面， ） 继续 进行 国有股减 持。当前 ， 上市公
因此 ， 债务融 资应 主要发展 企业 债券融 资这一方式 。
四、 结论
近年 来 ， 国资本 市场 发 展迅 猛 ， 我 上市公司 数量 和 规 模都 有 较 大提 高， 但是 我国上市公 司在资本结 构 和代理 成 本方面 也存 在着较 多问题 。 表
现在 ：
虽然 在 我国特 殊 的股权 结 构和 借 贷市场 的条 件下， 务对 减少 代理 债
、
资本 结 构和 代理成 本的 关系
４建立 和 完善独 立 董事制 度 。 ） 独立 董 事在 完善委 托代 理关 系中的基 本 功能 定位 是 ： 内部人 控制 ， 反 切实 维护 公司和 全体 股东 的利 益 ， 不使 而
公司成 为谋 取 内部人 利益的 工具 ， 大 股东 损害 中小股 东利 益 ， 反对 制衡 大 股东， 而不 使公司只 为大股 东 的利益 服务。 （ ） 二 强化债 权人 的相机性 控制
资 本结 构 的代理 理 论是 由詹森 和 麦克 林（９ ６提 出来 的 。 们认 为 １７ ） 他 股 东 与经理 人 之 间及 股 东与 债权人 之 间存在 着委 托 代理 关系 ， 托 人为 委 了鼓 励 代 理 人实 现 其利 益 最 大 化往 往 要 采 取一 些 措 施 ， 出一 定的 代 付
（） １ 资本结 构 存在 的问题 是 股权 融 资偏好 。 国上 市公 司资本 结构 我
公司治理 实质上要 解决 的是 因所有权 和控 制权 相分离而 产生 的代理 问题 。 司治理 的 基本 特 征 在于构 建一 套激 励 约 束机 制， 公 以减 少 代 理成
本。 为了更好 地完善 公司治理 结 构， 笔者提 出以下 对策 和建 议。
１ 改变 国有股一股 独 大的局 面， ） 继续 进行 国有股减 持。当前 ， 上市公
因此 ， 债务融 资应 主要发展 企业 债券融 资这一方式 。
四、 结论
近年 来 ， 国资本 市场 发 展迅 猛 ， 我 上市公司 数量 和 规 模都 有 较 大提 高， 但是 我国上市公 司在资本结 构 和代理 成 本方面 也存 在着较 多问题 。 表
现在 ：
虽然 在 我国特 殊 的股权 结 构和 借 贷市场 的条 件下， 务对 减少 代理 债
、
资本 结 构和 代理成 本的 关系
４建立 和 完善独 立 董事制 度 。 ） 独立 董 事在 完善委 托代 理关 系中的基 本 功能 定位 是 ： 内部人 控制 ， 反 切实 维护 公司和 全体 股东 的利 益 ， 不使 而
公司成 为谋 取 内部人 利益的 工具 ， 大 股东 损害 中小股 东利 益 ， 反对 制衡 大 股东， 而不 使公司只 为大股 东 的利益 服务。 （ ） 二 强化债 权人 的相机性 控制
资 本结 构 的代理 理 论是 由詹森 和 麦克 林（９ ６提 出来 的 。 们认 为 １７ ） 他 股 东 与经理 人 之 间及 股 东与 债权人 之 间存在 着委 托 代理 关系 ， 托 人为 委 了鼓 励 代 理 人实 现 其利 益 最 大 化往 往 要 采 取一 些 措 施 ， 出一 定的 代 付
（） １ 资本结 构 存在 的问题 是 股权 融 资偏好 。 国上 市公 司资本 结构 我
我国创业板上市公司资本结构与企业价值关系实证研究
中图分类号：F832.21
文献标识码：A
文章编号：2096-0298(2018)06(c)-016-04
企业价值体现了企业资金的时间价值、风险以及发展能力，与 企业的财务决策密切相关。优化资本结构有利于企业的可持续发 展，具有开拓价值和现实意义。资本结构与企业价值的关系一直受 到国外学者的广泛关注，现代资本结构理论也指出：在有效的市场 条件下，资本结构变动会影响企业价值。纵观其研究历史，跨度较 大，例如，20世纪末，Harris[1]、Leland[2]和Toft[3]等相应提出静态优 化资本目标结构，随后又在动态方面加以改进。1998年，Sorensen[4] 等人探讨了公司选择适宜的资产组合的必要性，强调公司战略发展 中要把资产的安全性放在更重要的地位，公司必须形成自己的核 心业务。21世纪初，Berger[5]认为企业负债率的提高能够减少与外 部股权相关的代理成本，并指出负债率与企业价值呈现正相关的 关系。后来，Margaritis[6]等认为资产负债率与企业绩效的关系呈现 倒“U”型。总体来看，关于资本结构与企业价值关系的研究，国外 学者不断涌现出一些成果，但缺乏实证分析，难以从实践应用中获 得精确结果。
资本结构理论是西方国家财务理论的重要组成部分之一，经 历了旧资本结构理论和新资本结构理论两个阶段。旧资本结构理 论是包括Modigliani和Miller提出了MM理论和修正的MM理论， 为资本结构的研究奠定了基础[18]。新资本结构理论是基于非对称 信息进行研究的，包括代理理论、控制权理论、信号理论和啄序理 论等，其主要的研究成果就是分析了在非对称信息条件下资本结 构的治理效应及对公司价值的影响[19]。这些理论都被用作揭示资 本结构和企业价值之间的关系。
从国内文献来看，国内学者对上市公司的研究主要集中在主 板和中小板，由于创业板公司上市成立时间较短且结构不成熟，关
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
内部治理机制。例 如 ，通过 大股东治理 （ｅｓｎａｄＭｅｋ ｎ ，９ ６ Ｓ Ｍ￣ｒ ｄＶｓｎ ，９ ６ 、董事会治理 （ｅｓｎ １９ ； ａｂ ￣， Ｊｎｅ ｎ ｃｌ ｇ １７ ；ｈ ｉ ｎ ａ ｉ ｙ １８ ） ｈ Ｊｎｅ ，９ ３ Ｃ ｄｕ
１９ ） ９ ２ 或者管理层 激励（ ｒｈ ，１８ ；ｅｓｎａｄ ｒｈ ，９ ０ 等手段 。 Ｍｕｐ ｖ ９ ６ Ｊｎｅ Ｍｕｐ ｙ １９ ） ｎ 财务会计信息作为资本市场的一项重要制度安排 ， 在抑制经 理人和大股东对剩余控制权 的滥用 、 抑制代理成本 中具有重要作用 。 由于信息不对称可能会 给投资者带来潜在 的损失 ， 要切 实保护 投资者利益 ， 就要解决两个主要问题 ： 信息 问题和代理问题（ ｅ 和Ｐ ｅ ｕ ２０ ）财务会计信息通过向投资者和其他信 息使用者提 Ｈ Ｍｙ Ｍ ｐ ，０ １ ， 供信息 ， 映大股东 和经理人对企业的经营运作状况 ， 反 在一定程度上解决 了信息 问题和代理 问题 。 然而内部控制制度可以通 过两种 直接方式 提高财务报告 的可靠性：减少经理人或职员 随机错报 的可部控 制能性和减少经理人机会主义会计选择的可能性 （ 明海 魏
究可以得出 ， 尽管侵 占股东或投资者利益的实施 主体 和具体 的实施方式可能具有不同的表现形式 ， 但其实质都是掌握公 司剩余控制 权的利益主体 以行使剩余控制权 的方式 谋求 自身利益最大化 （ 吕长江 、 肖成 民 ，０ ８ ， ２０ ）从这个意义上来看 ， 保护投资者利益 、 降低代 理成本就是通过一 系列公 司外部 与内部 的制度安排来限制经理人 和大股东对剩余控制权的滥用。 根据现代公 司财务理论 ， 息不对 信 称和激励 不足是代理冲突 的根源 。 了对代理人实施必要 的监督 和激励 、 为 有效协 同委托代理双方 的利益 ， 一条重要途径 是借 助公 司
一
、
引 言
随着《 企业 内部控制基本规范 》 ０ ０ １ 日在我 国上市公 司执行 ， 于２ １年 月１ 内部控制 自我认定报告和审计师评价意见报告将进入强 制披露阶段 ， 为实证研究提供 了样本数据 ， 本文用 内部控制 自我认定报告做样 本数 据来研究 内部 控制披露 质量 与代理成本 的关系 。 创业板市场具有较高的投资风险 ， 投资者面临较大的市场 风险 ， 加上信息不对称 ， 使得投资者无法作 出正确的投资决策 。 创业板市场 设立 目的在于促进 自主创新企业及成 长型创业企业 的发展 ， 而， 然 创业板证 券市场上市条件相对宽松 ， 上市公司质量更难 以保证 ， 而 且上市公司 自身的风险也相对较 大 ， 创业板上市公司的治理风 险也不容小觑 ， 国创业板市场 已经明确提 出监管必须 以信息披露为 我 本 ， 就决 定了创业板上市公 司信息披露在创业板运 行机制中的重要地位 ， 这 也一直受 到人们 的广 泛关 注。 以投资者应充分了解 创 所 业板市场的投资风险及本公 司所披 露的风险因素 ， 审慎作 出投资。 而决定实施 内部控制 的一个重要 目的是保护投资者利益 。 那么内 部控制相关制度的实施是否能起 到保 护投 资者利益 的作用呢？ 国萨班斯法案 （Ｏ 颁 布后 ， 美 Ｓ Ｘ） 针对美 国资本市场的研究并未得出一 致结论 。 ￣Ｅ ｇｌ （０ ６ 、ｈ ｎ （０ ７ 认为 ，Ｏ 法案增加了企业成本 与负担 ， 例 ｆ ｎｅ ２０ ）Ｚ ａｇ ２０ ） ｌ 等 ＳＸ 由于这些成本最终将 由投资者承担 ， 这意 味着Ｓ Ｘ Ｏ 法案关于 内部控制 的条款 可能会损害投资者利益 ， 而另一些研究（ ｓｂ ｕｈ Ｓ ａ ｅ ，０ ８Ｄ ｙ 等 ，０ ７ 却发现 ， Ａ ｈａ ｇ— ｋｆ 等 ２ ０ ； ｏｌ ２０ ） ｅ 内部控制 的完 善 可 以提高财务报告可靠 性 ， 从而可 以起到保护投 资者利益 的作用 。 最近 ， 我国也出台了一 系列政策 、 法律 、 法规 ， 以推动企业实施与完 善 内部控制 ， 目的同样是降低代理成本 ， 以保 护投资者利益 。 与美国等成熟资本市场的研究不同 ， 但 特别在创业板市场 ， 我国较少有 实证研究从代理成本 的视 角分 析内部控制问题 。 基于这种背景 ， 本文利用２ ０ 年 至２ １年创业板上市公 司的相关财务数据 ， ０９ ００ 实证研 究 内部控制对代理成本 的影响。 文认 为 ， 本 分析我 国资本市 场内部控制 问题 ， 还应充 分考察我国资本市场具体 的外 部制度环境。 然
响。研 究发现 ： 内部控 制质 量的提 高有助 于明显降低经理人 与股 东之 间的代理成本 ， 抑制大股 东与中小股 东 的代理成本不太显著。 在创 业板公 司 内部控制与代理成本的研 究 中， 发现随着《 基本规范》 在我 国较不成熟资
本 市场 环 境 下 的 完 善 ， 内部 控 制 将 发 挥 更 为 积 极 的 作 用 。 关 键 词 ： 业板 创 内部 控 制 代 理 成 本
（ ０ ７认 为那些规模小 、 ２０ ） 成立时间短 、 盈利 能力较 弱 、 业务 复杂、 成长速度快或者正在重组 的公 司更有可能存在 内部控制重大缺陷。
大多数学者认 为投 资者利益受 到侵 占有两个主要原 因：Ｐｅ ｓｎ ｅｋｎ （９ ６ 提 出的经理人与股东之 间的第一类代理 问题 ； ￣Ｊｎｅ 和Ｍ ｅ ｉ １７ ） ｇ 以及 Ｌ ０ｔ １９ 、０ ０ 提 出的大股东与中小股东之 间 ８ ２０ ） ａＰ ｒ 等（ ９ ８ ２ ０ ） ａ 根 ｅｓｎ ｅｋｎ （９ ６ 、ａ ｏ ａ １ ９ 、０ ０ 的研
财佘 通孔・ 综合 ２１ ０２年第 ２ 下 ） 期（
内部控制 、 资本结构与代理成本
— —
基于创业板上市公 司的实证研 究
毛 洁
（ 西南财经大学会计学院 四川 成都 ６ ０ ７ ） １ ０４ 摘要 ： 本文 以 ２ ０ ～ ０ ０年深 交所创业板上 市公 司为样本 ， 究了内部控制 、 ０９ ２ １ 研 财务 杠杆 对代 理成 本的影
而， 相关文献却 未能理清作为处于成长期 的创业板公 司来说 ， 一种重要 的内部管理机制 的内部控制 与代理成本之间 的关系 。 从市场
角度看 ， 保护投资者利益特别是中小投资者 ， 只有保护好其利益才能体 现市场 的完善发展 。
二 、 究 设 计 研
（ ） 究假设 近年来 ， 一 研 国内外对 内部控 制信 息披露的研究主要集 中在 内部控制信息披露 的现状与影响因素等方面 。ｏｌ Ｄｙ 等 ｅ
１９ ） ９ ２ 或者管理层 激励（ ｒｈ ，１８ ；ｅｓｎａｄ ｒｈ ，９ ０ 等手段 。 Ｍｕｐ ｖ ９ ６ Ｊｎｅ Ｍｕｐ ｙ １９ ） ｎ 财务会计信息作为资本市场的一项重要制度安排 ， 在抑制经 理人和大股东对剩余控制权 的滥用 、 抑制代理成本 中具有重要作用 。 由于信息不对称可能会 给投资者带来潜在 的损失 ， 要切 实保护 投资者利益 ， 就要解决两个主要问题 ： 信息 问题和代理问题（ ｅ 和Ｐ ｅ ｕ ２０ ）财务会计信息通过向投资者和其他信 息使用者提 Ｈ Ｍｙ Ｍ ｐ ，０ １ ， 供信息 ， 映大股东 和经理人对企业的经营运作状况 ， 反 在一定程度上解决 了信息 问题和代理 问题 。 然而内部控制制度可以通 过两种 直接方式 提高财务报告 的可靠性：减少经理人或职员 随机错报 的可部控 制能性和减少经理人机会主义会计选择的可能性 （ 明海 魏
究可以得出 ， 尽管侵 占股东或投资者利益的实施 主体 和具体 的实施方式可能具有不同的表现形式 ， 但其实质都是掌握公 司剩余控制 权的利益主体 以行使剩余控制权 的方式 谋求 自身利益最大化 （ 吕长江 、 肖成 民 ，０ ８ ， ２０ ）从这个意义上来看 ， 保护投资者利益 、 降低代 理成本就是通过一 系列公 司外部 与内部 的制度安排来限制经理人 和大股东对剩余控制权的滥用。 根据现代公 司财务理论 ， 息不对 信 称和激励 不足是代理冲突 的根源 。 了对代理人实施必要 的监督 和激励 、 为 有效协 同委托代理双方 的利益 ， 一条重要途径 是借 助公 司
一
、
引 言
随着《 企业 内部控制基本规范 》 ０ ０ １ 日在我 国上市公 司执行 ， 于２ １年 月１ 内部控制 自我认定报告和审计师评价意见报告将进入强 制披露阶段 ， 为实证研究提供 了样本数据 ， 本文用 内部控制 自我认定报告做样 本数 据来研究 内部 控制披露 质量 与代理成本 的关系 。 创业板市场具有较高的投资风险 ， 投资者面临较大的市场 风险 ， 加上信息不对称 ， 使得投资者无法作 出正确的投资决策 。 创业板市场 设立 目的在于促进 自主创新企业及成 长型创业企业 的发展 ， 而， 然 创业板证 券市场上市条件相对宽松 ， 上市公司质量更难 以保证 ， 而 且上市公司 自身的风险也相对较 大 ， 创业板上市公司的治理风 险也不容小觑 ， 国创业板市场 已经明确提 出监管必须 以信息披露为 我 本 ， 就决 定了创业板上市公 司信息披露在创业板运 行机制中的重要地位 ， 这 也一直受 到人们 的广 泛关 注。 以投资者应充分了解 创 所 业板市场的投资风险及本公 司所披 露的风险因素 ， 审慎作 出投资。 而决定实施 内部控制 的一个重要 目的是保护投资者利益 。 那么内 部控制相关制度的实施是否能起 到保 护投 资者利益 的作用呢？ 国萨班斯法案 （Ｏ 颁 布后 ， 美 Ｓ Ｘ） 针对美 国资本市场的研究并未得出一 致结论 。 ￣Ｅ ｇｌ （０ ６ 、ｈ ｎ （０ ７ 认为 ，Ｏ 法案增加了企业成本 与负担 ， 例 ｆ ｎｅ ２０ ）Ｚ ａｇ ２０ ） ｌ 等 ＳＸ 由于这些成本最终将 由投资者承担 ， 这意 味着Ｓ Ｘ Ｏ 法案关于 内部控制 的条款 可能会损害投资者利益 ， 而另一些研究（ ｓｂ ｕｈ Ｓ ａ ｅ ，０ ８Ｄ ｙ 等 ，０ ７ 却发现 ， Ａ ｈａ ｇ— ｋｆ 等 ２ ０ ； ｏｌ ２０ ） ｅ 内部控制 的完 善 可 以提高财务报告可靠 性 ， 从而可 以起到保护投 资者利益 的作用 。 最近 ， 我国也出台了一 系列政策 、 法律 、 法规 ， 以推动企业实施与完 善 内部控制 ， 目的同样是降低代理成本 ， 以保 护投资者利益 。 与美国等成熟资本市场的研究不同 ， 但 特别在创业板市场 ， 我国较少有 实证研究从代理成本 的视 角分 析内部控制问题 。 基于这种背景 ， 本文利用２ ０ 年 至２ １年创业板上市公 司的相关财务数据 ， ０９ ００ 实证研 究 内部控制对代理成本 的影响。 文认 为 ， 本 分析我 国资本市 场内部控制 问题 ， 还应充 分考察我国资本市场具体 的外 部制度环境。 然
响。研 究发现 ： 内部控 制质 量的提 高有助 于明显降低经理人 与股 东之 间的代理成本 ， 抑制大股 东与中小股 东 的代理成本不太显著。 在创 业板公 司 内部控制与代理成本的研 究 中， 发现随着《 基本规范》 在我 国较不成熟资
本 市场 环 境 下 的 完 善 ， 内部 控 制 将 发 挥 更 为 积 极 的 作 用 。 关 键 词 ： 业板 创 内部 控 制 代 理 成 本
（ ０ ７认 为那些规模小 、 ２０ ） 成立时间短 、 盈利 能力较 弱 、 业务 复杂、 成长速度快或者正在重组 的公 司更有可能存在 内部控制重大缺陷。
大多数学者认 为投 资者利益受 到侵 占有两个主要原 因：Ｐｅ ｓｎ ｅｋｎ （９ ６ 提 出的经理人与股东之 间的第一类代理 问题 ； ￣Ｊｎｅ 和Ｍ ｅ ｉ １７ ） ｇ 以及 Ｌ ０ｔ １９ 、０ ０ 提 出的大股东与中小股东之 间 ８ ２０ ） ａＰ ｒ 等（ ９ ８ ２ ０ ） ａ 根 ｅｓｎ ｅｋｎ （９ ６ 、ａ ｏ ａ １ ９ 、０ ０ 的研
财佘 通孔・ 综合 ２１ ０２年第 ２ 下 ） 期（
内部控制 、 资本结构与代理成本
— —
基于创业板上市公 司的实证研 究
毛 洁
（ 西南财经大学会计学院 四川 成都 ６ ０ ７ ） １ ０４ 摘要 ： 本文 以 ２ ０ ～ ０ ０年深 交所创业板上 市公 司为样本 ， 究了内部控制 、 ０９ ２ １ 研 财务 杠杆 对代 理成 本的影
而， 相关文献却 未能理清作为处于成长期 的创业板公 司来说 ， 一种重要 的内部管理机制 的内部控制 与代理成本之间 的关系 。 从市场
角度看 ， 保护投资者利益特别是中小投资者 ， 只有保护好其利益才能体 现市场 的完善发展 。
二 、 究 设 计 研
（ ） 究假设 近年来 ， 一 研 国内外对 内部控 制信 息披露的研究主要集 中在 内部控制信息披露 的现状与影响因素等方面 。ｏｌ Ｄｙ 等 ｅ