烟台万华：下游需求好转 产能投放有序 重申强力买入
“万华化学” 跨国并购： 从最佳重组交易到海外产业园区建设
“万华化学” 跨国并购：从最佳重组交易到海外产业园区建设作者：张晓涛来源：《国际贸易》 2018年第5期着“一带一路” 倡议的实施，中国对外直接投资快速增长，企业走出去迎来了难得的历史机遇，也面临诸多挑战。
如何提高我国企业海外收购的成功率，如何提升企业国际化经营能力是中国企业走出去过程中面临的核心问题。
要想破解这一难题，既要向世界跨国公司发展的历史学习，也要从中国企业国际化的实践中总结经验。
一、案例选取与分析框架“万华化学” 是我国化工行业的龙头企业，并购之前为世界上第二大二苯基甲烷二异氰酸酯（ＭＤＩ）生产商，而匈牙利“ 博苏化学” 是成立于１９４９年的老牌化工企业，是中东欧最大的ＭＤＩ和甲苯二异氰酸酯（ＴＤＩ）制造商，业务范围涵盖至欧洲、中东及非洲地区。
ＭＤＩ是现代化工最基础的原料，被广泛应用于聚氨酯、合成革、氨纶、黏合剂、涂料等１００多个行业，衣、住、行各方面都有ＭＤＩ的身影。
中国企业“万华化学” 收购匈牙利“博苏化学” 的过程一波三折，几近失败，但最终转危为安，成功地完成了收购与整合，并购成果不断扩大———在博苏化学工业园基础上建设新的化学工业产业园区，带动中国相关企业“ 集群式” 走出去。
该并购案是中国拥有核心技术的资本密集型企业成功走出去的典范，是中国首个被西方主流媒体《国际金融评论》评为最佳重组交易的案例，因此具有典型性与代表性。
该并购案于２０１１年完成收购，至今已有近７年时间，具有较长的观察期，可供研究的数据、信息丰富，做并购绩效的评价相对全面、客观。
本文旨在探究中国企业跨国并购过程中遇到“ 什么样的困难” 以及“怎样解决困难” 的问题，关于企业经营中“ 是什么”“ 为什么”和“怎么样” 的问题适合采用案例方法进行研究（Ｅｉｎｓｅｎｈａｒｄｔ，１９８９；Ｙｉｎ，２０１３），采用从个案到一般的分析范式有助于将具体企业典型经验归纳、提升为普遍规律，具有重要的现实意义。
本文根据研究对象特点，结合企业国际化相关理论，采用动态视角对并购事件做分阶段的全景式分析（见图１）。
基础化工周报：万华MDI挂牌价环比不变，看好MDI景气持续
报告摘要：●本周板块行情：本周上证综合指数上涨0.91%，创业板指数下跌1.8%，沪深300上涨0.76%，中信基础化工指数下跌2.26%，申万化工指数下跌1.79%。
化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别氟化工（+3.73%）、氮肥（+0.60%）、民爆用品（+0.34%）、橡胶助剂（+0.13%）、粘胶（+0.07%）。
本周化工板块跌幅前五的子行业分别为涂料油墨颜料（-10.89%）、有机硅（-8.79%）、聚氨酯（-7.24%）、磷肥及磷化工（-5.67%）、氨纶（-5.48%）。
●本周行业动态：聚氨酯：11月26日，万华化学发布12月中国地区MDI价格公告，中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价25000元/吨，直销市场挂牌价25000元/吨，纯MDI挂牌价28000元/吨，环比11月均不变。
截至11月27日，聚合MDI市场均价为17933元/吨，纯MDI 市场均价为26500元/吨，周环比分别下跌13.0%、4.5%，分别达到历史（2014年至今）价格分位的26%、59%。
供给端方面，11月24日万华化学公告宁波MDI二期装置（80万吨/年）将于12月15日开始停产检修，预计检修25天左右。
需求端方面，国内经济持续复苏，下游冰箱冷柜需求强劲，短期来看MDI价格有望维持高位，看好MDI高景气持续。
●投资建议化工行业景气底部，重点关注行业龙头公司。
全球经济放缓叠加新冠疫情影响，当前化工产品价格处于历史底部。
化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，成本优势日益显著，即使在行业不景气的情况下依旧具有较强的盈利能力，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升。
农药产品格局分化，龙头企业强者恒强，建议重点关注：扬农化工、利尔化学、利民股份。
维生素主流厂家检修导致供应偏紧，维生素价格持续上行，建议重点关注：新和成。
氨纶行业有望迎来底部反转，建议重点关注：华峰氨纶、泰和新材。
代糖市场空间广阔，看好新型甜味剂的发展前景，建议重点关注：金禾实业。
化工行业周报：寻找价格库存低分位产品，万华推出多种OEMODM产品
化工行业研究/行业周报 ➢ 核心观点我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。
化工的下一波行业格局取决于人才竞争。
化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。
优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。
1、万华化学推出水性木器漆净味PUD 和净味内墙涂料，提供Leasys ®3520服装/箱包/鞋/沙发革解决方案 在“消费升级”的新趋势下，水性木器漆具有十分光明的发展前景。
但同时，水性木器漆涂装家具的气味问题也成为消费者关心的重点之一。
公司推出新一代净味PUD 产品—Lacper ®4218，满足消费者对“净味”水性木器漆的新需求。
Lacper ®4218运用了万华化学特有的气味控制技术，采用单体选择、溶剂脱除技术、残单控制技术以及低成膜剂需求等工艺，实现了PUD 的净味效果，为行业内首推。
公司推出了净味效果优异的全新产品—Archsol ®8121。
Archsol ®8121在已有净味技术基础之上，通过增强乳胶粒之间电子层的分子间作用力，增强成膜性能，同时，赋予乳胶漆优秀的冻融稳定性，极大的减少了成膜助剂及抗冻剂的用量，进一步降低了由于成膜助剂而带来的VOC 。
Archsol ®8121作为净味效果更好、力学性能表现更优异的产品，赋予了内墙涂料更好的性能、更多的应用场合。
公司推出了合成革专用生物基PUD 产品Leasys ®3520。
Leasys ®3520是一种生物基碳含量占总碳含量80%的可发泡的高固含树脂，其主要特点为：高生物基碳含量；优异的发泡稳泡性能；优异的干湿/低温曲折和干湿剥离性能；优异的填料包覆性能。
2、金发科技PBAT 专利战获胜，巩固可降解塑料行业优势 近日，国家知识产权局下发《无效宣告请求审查决定书》（第48147号），裁定巴斯夫名称为“连续生产可生物解聚酯的方法”的专利权部分无效，但同时决定在巴斯夫于2020年8月12日提交的权利要求1-26的基础上，维持第200980113097.4号发明专利权有效。
用友网络高管调整 云转型或加快
机构鉴股|行业·公司Industry·Company 万华化学：需求恢复产品价格上涨万华化学（600309）：进入四季度，聚氨酯下游需求逐渐恢复，叠加国内外MDI、TDI主要厂商密集检修、不可抗力因素，MDI、TDI国内库存水平自三季度以来下滑，产品价格有显著上涨。
中长期看，MDI经历供需再平衡期，在供给集中，需求有望持续增长的情况下，价格预计将保持在较好的盈利区间。
公司的多数石化产品价格亦自三季度以来有不同程度的上涨，根据百川资讯数据，四季度丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PO、MTBE国内均价QoQ+5.7%、+ 12.6%、+38.9%、+34.6%、+9.5%。
叠加公司烟台工业园100万吨/年乙烯项目于11月9日投产，推测亦在四季度贡献增量，后续则有望推生公司业绩再上台阶。
公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过继续加大技术创新，依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。
操作策略：产品价格上涨可期，投资者可适当关注。
用友网络(600588)：站在当前时点，我们看到中国企业级服务市场面临两大历史机遇：1）企业云架构迁移。
大型、中性、小型企业逐步将传统IT架构向云架构迁移。
虽然目前大中小型企业对公有云和私有云的认知和接受程度不同，但云化已经是大势所趋。
2）国产化替代：特别是在大型的央企和国企领域，ERP国产化趋势明确，需求有望持续释放。
而对于中国企业级服务领域参与者而言，只有占领大客户市场才能实现龙头地位。
此次用友任命王文京为总裁，有望加快云转型的节奏。
我们认为，对于用友而言，占领大客户市场的关键要素：1）市场渠道。
用友在大型企业客户领域深耕二十多年。
在该领域，用友的市场渠道是通畅的。
2）产品化能力。
这是用友未来几年需要重点突破的点，需要公司不断加大产品研发力度，特别是在云产品变革的历史拐点，利用自身的产品积累和行业地位，来定义未来中国企业级云产品的功能标准。
烟台万华：新项目打下未来十年成长基石
市场的供给和需求创造了无效率的投机价格。
———麦克·劳尔[美国]投资要点12月24日，烟台万华召开股东大会，审议老厂搬迁MDI 一体化项目。
我们参加了股东大会，并与公司管理层就项目具体情况和公司发展战略进行了交流沟通。
通过交流，我们对烟台万华长期发展前景的信心更加坚定。
要点如下：老厂搬迁是万华进一步发展的必由之路随着烟台城区范围的延伸，万华的现有厂区由建厂时的市郊逐渐成为市区的一部分，按照《光气和光气化学品生产安全暂行规定》，新建和改扩建项目厂区周边一定范围内不能有居民区；而按《异氰酸酯行业准入条件》（征求意见稿），城市规划区边界2公里以内禁止新建异氰酸酯装置。
此外，退城进园是化工企业布局的大趋势。
因此，万华若要在烟台进一步发展，必然要走搬迁新建之路。
万华规划的新项目位于烟台经济技术开发区临港工业区内，烟台市政府规划了10.6平方公里的化工园区，烟台万华是其中的主体企业。
本次MDI 一体化项目是万华在新园区的一期工程，新园区预留了足够空间，未来将能容纳二期乃至多期项目的建设和运行。
该区域与宁波万华一样，前有码头，后有铁路，交通条件极为优越，预计未来10年都将给万华带来很好的发展空间。
打造世界级聚氨酯产业链结合烟台老厂区的搬迁，万华将进一步推进聚氨酯产业链的完善和核心产品生产规模的扩大。
本次一体化项目包括60万吨/年MDI 、30万吨/年TDI 、以及相应的一系列配套工程。
新装置投产（预计2013年底投产）后，将关停位于烟台市中心的烟台万华老厂区生产装置和热电站。
届时，烟台万华将拥有120万吨MDI 和30万吨TDI 的先进产能（位于烟台和宁波两个基地），跻身全球前3大MDI 和TDI 厂商行列。
一体化项目大大提高综合竞争力万华本次在烟台临港工业区拟新建的项目除了60万吨MDI 和30万吨TDI 外，还配套了氯碱、合成氨、硝酸、苯胺等一系列工程，整个项目形成完整的一体化产业链。
我们认为，作为一家立足于成为行业领先者的公司，产能达到一定规模后，不仅要考虑盈利性，还要考虑产业链的安全性、可靠性（液氯、液氨、硝酸等产品存在运输安全性问题，必须本地配套），以及资源节约和环境友好。
万华化学 2023 前三季度 总结
2023年前三季度，作为全球领先的化工企业，万华化学在经历了疫情影响和市场变化的挑战后取得了令人瞩目的业绩。
以下是我们对2023年前三季度的工作总结，以供参考：一、总体经营情况1. 2023年前三季度，公司实现营业收入XXX亿元，同比增长XX。
2. 净利润达到XXX亿元，同比增长XX。
3. 市场份额进一步提升，稳居行业领先地位。
二、产品销售情况1. 主要产品销售情况良好，特别是XXX产品表现突出，实现了XX的增长。
2. 新产品XXX取得了较好的市场反应，为公司未来发展奠定了良好的基础。
三、研发创新1. 在高端产品研发方面取得新突破，推出了多款具有自主知识产权的高附加值产品。
2. 加大研发投入，加强技术创新，取得了多项技术成果，为公司可持续发展提供了有力支撑。
四、市场拓展1. 加强与国际知名企业合作，拓展国际市场，取得了较好业绩。
2. 在国内市场进一步巩固了自身品牌优势，市场份额稳步增长。
五、成本控制1. 采取有效的成本管理措施，降低了生产成本，提升了产品竞争力。
2. 成本控制取得显著成效，为公司盈利能力提升做出了重要贡献。
六、未来展望1. 针对市场变化和行业趋势，公司将继续加大研发投入，推动技术创新和产品升级。
2. 加强国际市场拓展，提升国际竞争力，为公司长远发展打下坚实基础。
3. 加强内部管理，优化资源配置，提升企业整体效益。
4. 积极响应国家绿色环保政策，推动绿色低碳生产，实现可持续发展。
以上是2023年前三季度的工作总结，我们将持续努力，稳健经营，为公司发展保驾护航，为行业发展注入新动力。
感谢各位股东、合作伙伴和员工对公司的支持与信任，我们愿与各方携手共创美好未来！万华化学在2023年前三季度取得了令人瞩目的业绩，但面临的竞争与挑战仍然不容小觑。
公司需要更加深入地分析市场，改进产品和服务，努力提升自身的核心竞争力。
接下来，我将继续为大家详细介绍公司在产品创新、市场拓展和未来展望方面的情况。
万华化学基本面周度动态跟踪：万华上调6月纯MDI挂牌价，蓬莱工业园丙烯酸项目开工
华安研究•拓展投资价值1华安化工团队分析师：王强峰S00105221100022023年6月5日万华化学基本面周度动态跟踪：万华上调6月纯MDI挂牌价，蓬莱工业园丙烯酸项目开工（2023.5.27-2023.6.2）证券研究报告华安研究•拓展投资价值◼周度观点➢公司公布6月份MDI挂牌价，中国地区聚合MDI挂牌价18800元/吨（同5月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价23300元/吨（比5月份价格上调500元/吨），我们认为MDI价格短期处于底部，未来下降空间有限。
此外，新能源产业链继续延伸，拟在万华化学烟台工业园新建1万吨/年六氟磷酸锂项目。
万华化学蓬莱工业园丙烯酸项目举行开工仪式，新建16万吨/年丙烯酸装置、40万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程和辅助设施。
➢截至2023.06.02，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15900/19400/15500/9400/9700元/吨，周环比分别为+3.25/0/-7.19/-1.05/-1.02%。
聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+3.27/-2.78/-11.49/-0.99%。
➢目前MDI供应商装置检修结束开始恢复，库存处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。
未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。
万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。
➢风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期华安研究•拓展投资价值CONTENTS01公司及行业动态专利及环评信息更新产品库存、开工率跟踪国内外政策及竞对信息产品价格、价差数据跟踪0203040506主要产品下游需求跟踪华安研究•拓展投资价值01行业及公司动态华安研究•拓展投资价值行业动态图表1 本周行业动态时间事件来源2023/5/30根据海关统计数据显示，2023年4月未列名二元醇（含BDO）出口量25177吨，出口金额4283.7万美元，出口量较去年同期增加305.0%。
万华化学在华布局20210311
万华化学在华布局万华主要生产基地位于：烟台（一体化化工工业园）、宁波（一体化化工工业园）、福建、四川、广东、北京公司已在全球建成烟台、宁波、欧洲匈牙利三大一体化化工工业园，通过技术创新，构建上下游一体化竞争优势，提升客户多元化、定制化产品供应和服务能力。
业务：聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇等）、石化（丙烯酸及酯、环氧丙烷）、精细化学品公司主要从事聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇），丙烯及其下游丙烯酸、环氧丙烷等系列石化产品，SAP、TPU、PC、PMMA、有机胺、ADI、水性涂料等精细化学品及新材料的研发、生产和销售。
其中MDI、TDI是制备聚氨酯最主要的原料之一，聚氨酯具有橡胶、塑料的双重优点，已经发展成为极具竞争优势的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料供应商，已经发展成为全球领先的MDI供应和服务商，TDI、ADI、聚醚、TPU等产品主流供应商。
公司进入丙烯、乙烯产业，逐步做大石化产业集群。
大力培育高技术、高附加值的精细化学品及新材料产业集群。
领域：广泛应用于化工、轻工、纺织、建筑、家电、建材、交通运输、航天等领域。
采购模式：公司生产所需的主要原料为纯苯、煤炭、LPG、盐等大宗原料，公司通过积极开拓国内外供应渠道，与供应商建立良好战略合作关系，综合采用固定价、浮动价、合同价等多种采购模式，实现了原料的稳定供应及低成本采购。
1、主要生产企业主体宁波➢产品：主营聚氨酯及助剂、异氰酸酯及衍生产品的开发、生产；光气、甲醛、液氧、液氮、盐酸、压缩空气的生产；。
➢企业规模：2006年2月27日成立公司注册资本为93,600万元，总资产2，568,729万元，净资产2,057,280万元。
➢经营情况：报告期内实现主营业务收入1,758,087万元，主营业务利润596,808万元，净利润466,606万元。
●万华化学(宁波)氯碱有限公司➢产品：主营烧碱、液氯、盐酸、次氯酸钠、氯化石蜡、化工机械的制造；氢气、液氯的充装、无缝气瓶(限氢气)、焊接气瓶(限液氯)的检验；腐蚀品(硫酸)、易燃液体(甲醇、甲苯)的批发、零售；➢企业规模：公司注册资本为17,000万元，总资产117,036万元，净资产74,666万元。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
2013年1月30日投资决策买入烟台万华 (600309.SS)潜在回报： 21% 证券研究报告下游需求好转，产能投放有序，重申强力买入建议理由我们重申烟台万华强力买入评级，12个月目标价19.66元,隐含上行空间20%。
1)我们预计2013年中国MDI 需求将从2012年低点复苏，2013年中国MDI 需求增速将由2012年的4.2%左右提升至7.4%。
2)根据2012年12月最新颁布的建筑外墙保温板防火政策，聚氨酯材料可用于外墙保温施工。
做为年均10万吨级的MDI 消费市场，外墙保温市场的打开将长期利好MDI 生产商。
3)公司产能投放有序，未来收入增长稳定。
2013/14年公司还有30/60万吨MDI 投产，同时丙烯酸酯产业链也将在2014年四季度投产。
同时公司苯胺自给率逐步提高有利于毛利率水平提升。
4)尽管自12月初股价已上涨超过25%，公司估值依旧有吸引力。
公司当前13年PE 为12.1倍，依旧低于我们覆盖均值及过去三年平均值。
推动因素 公司股价主要驱动因素：1）MDI 主要下游冰箱冰柜、汽车、纺织行业需求有所好转，数据显现复苏态势，利于MDI 需求增长。
2）当前MDI 需求处于淡季，MDI 价格处于一年中的较低水平。
万华宁波二期新增30万吨产能预计下半年建成，上半年国内MDI 无新增产能。
1月份MDI 价格小幅上涨，随着下游需求季节性的复苏，春节后MDI 价格有望持续上涨，MDI —苯胺价差也将扩张。
3）聚氨酯外墙保温材料在中国仍处于起步阶段，未来还有较大发展空间。
新政府重视环保，聚氨酯外墙保温材料市场推广存在超预期可能。
估值 我们将公司2012-14E 每股收益预测调整了-0.1%/2.2%/0.4%。
基于4.0倍的2013年预期市净率和31.2%的2013年预期ROE ，我们将12个月目标上调3.4%至19.66元，隐含20%的上行空间、我们目标价隐含的2013年PE 为14.5倍，依旧低于过去三年平均值。
主要风险 下游需求恢复低于预期，原材料价格上涨幅度超过预期，聚氨酯外墙保温材料渗透率低于预期。
所属投资名单 亚太买入名单 亚太强力买入名单 行业评级： 谨慎魏涛 执业证书编号: S1420511090002+86(21)2401-8923 tao.wei@ 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。
因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。
有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。
北京高华证券有限责任公司 投资研究烟台万华： 财务数据概要 对此报告有贡献的人员魏涛 tao.wei@聚氨酯外墙保温市场重新启动，2013年MDI 需求增速有望回暖2012年受宏观经济下滑影响，中国及全球MDI 需求增速下滑明显。
聚合MDI 的主要下游应用冰箱冷柜产量增速同比继续下滑，其中冰箱产量同比下降2%，较2011年15%的增速下滑明显并创下2008年以来的新低。
其它下游应用方面，汽车、皮革鞋靴产量保持平稳，而氨纶、轻革产量则有较大幅度回暖。
我们预测2012年全年中国MDI 需求增速约为4.2%，为近十年最低。
展望2013年，我们认为冰箱冷柜等传统需求将在经济企稳复苏的大环境下逐步回暖，而公安部消防局65号文的取消则打开了聚氨酯外墙保温材料的市场空间，成为我国MDI 需求中长期增长的新引擎。
我们预测2013年中国MDI 需求增速将恢复到7.4%。
图表1: 预计中国MDI 需求增速2013 年恢复至7.4% 中国MDI 需求量及增速预测 资料来源： 中华商务网，高华证券研究预测2013年全球MDI 需求将好于2012年 2012年全球MDI 需求除西欧和中国外，均保持较快增长。
其中美国市场增长是源于房地产需求旺盛，而印度、东南亚、东欧、中东等地区则是由于经济发展所处阶段对聚氨酯高性能材料的消费快速增长。
但由于中国、西欧的MDI 消费量占全球的比重为52%左右，因此2012年中国、西欧MDI 消费的减弱影响了全球增速。
目前中国经济开始恢复，MDI 下游家电、汽车、纺织行业均有不同程度好转，高盛ECS 团队也预计欧洲经济将从2013年四季度开始恢复增长，我们认为这将支撑2013年全球MDI 需求好于2012年。
聚氨酯外墙保温市场重新启动，长期利好MDI 行业 2012年12月3日，公安部消防局下发《关于民用建筑外保温材料消防监督管理有关事项的通知》（350号文），决定取消执行2011年3月14日颁布的《关于进一步明确民用建筑外保温材料消防监督管理有关要求的通知》（65号文）。
由于无法达到65号文所规定的防火等级，65号文的颁布禁止了聚氨酯等有机外墙保温材料的使用，而350号文则重新打开了聚氨酯等有机外墙保温材料的市场空间。
0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002003200420052006200720082009201020112012E 2013E 2014E M D I d 需求('000 m t )中国MDI 需求('000 tons)yoy change (%)在建筑外墙保温材料中，有机材料保温性能好但防火性能差，无机材料则相反。
聚氨酯与聚苯板（EPS 及XPS ）是主要的外墙保温有机材料。
其中，聚氨酯在保温性能、防火性能、防水性及使用年限方面均优于聚苯板，是最理想的外墙保温材料。
相同厚度下，聚氨酯材料的导热系数接近聚苯板的一半。
防火效果方面，通过阻燃处理，聚氨酯保温材料的防火等级可以达到B1级，满足防火等级要求。
然而，尽管聚氨酯外墙保温材料使用性能优异，由于价格高于聚苯板，经济性成为制约聚氨酯保温材料发展的主要因素。
中国建筑单位能耗是相同气候发达国家的3-5倍，建筑相关能耗占全社会能耗的比重超过40%，建筑节能成为中国实现节能减排目标的重要组成部分。
目前中国城镇节能建筑占总建筑面积的比例仅约为23%，建筑节能未来还有较大的发展空间。
由于“十一五”之前中国政府对建筑能耗要求约束力度不足以及65号文限制聚氨酯等有机材料的应用，目前中国聚氨酯外墙保温材料所占市场份额不到10%，与美国超过50%，日本及英国超过30%相比有较大差距。
考虑到聚氨酯保温材料优异的使用性能及中国政府对建筑节能的日益重视，我们看好未来聚氨酯外墙保温材料的发展空间，并认为以聚氨酯保温材料为主的建筑节能应用将成为未来几年MDI 需求增长的主要推动力。
根据2012年5月住建部与科技部分别发布的《“十二五”建筑节能专项规划》与《“十二五”绿色建筑科技发展专项规划》以及2013年1月发改委和住建部联合发布的《绿色建筑行动方案》，中国既有建筑面积约440亿平米，“十二五”期间，全国城镇累计新建建筑面积为40-50亿平方米。
“十二五”期间，中国将对5.7亿平方米的建筑进行节能改造（北方居住建筑4亿平方米，南方居住建筑5000万平方米，公共及公共机构办公建筑1.2亿平方米）同时要求新建建筑中节能建筑的比例达到95%以上。
不考虑新建农村建筑面积并假设外墙面积为建筑面积的一半，“十二五”期间中国将建设外墙保温面积24.2亿平方米。
若聚氨酯材料渗透率为20%，“十二五”期间，将产生约40.7万吨聚合MDI 需求，折合年均8.1万吨，占到我们2012年中国MDI 需求预测的5.5%。
图表2: 聚氨酯建筑外墙保温材料将明显提升中国MDI 需求量各种渗透率假设下，“十二五”期间聚氨酯外墙保温材料带来的年均MDI 需求占我们2012年中国MDI 需求的比例 注：1. 我们的预测不考虑新建农村建筑外墙保温需求；2. 保温板厚度根据各地区建筑节能标准不同而不同，为计算方便，我们统一假设为40毫米；3. 聚氨酯保温材料中聚合MDI 与硬泡聚醚的比重会因为板材差异而不同，我们采用较普遍的聚合MDI 与硬泡聚醚的重量比为6：4。
资料来源： 住建部，高华证券研究预测考虑到聚氨酯外墙保温材料优异的使用性能，我们认为65号文的取消将长期利好聚氨酯保温板及上游的MDI 及硬质聚醚生产企业。
尽管中国政府从“十一五”后期开始逐渐加强了建筑节能标准的执行力度，但相对美国等发达国家，中国目前依旧缺乏系统化的经济激励政策。
由于聚氨酯外墙保温材料价格相对较高，我们认为经济激励政策的缺失对聚氨酯材料在外墙保温材料中占比的快速提升形成一定压力。
既有建筑改造面积 （亿平方米）a 5.7 5.7 5.7 5.7 5.7 5.7 5.7城镇新建建筑面积 （亿平方米）b 45454545454545需外墙保温施工建筑面积 （亿平方米）c=a+b*0.9548.548.548.548.548.548.548.5施工外墙面积 （亿平方米）d=c*0.524.224.224.224.224.224.224.2聚氨酯渗透率e 10%15%20%25%30%35%40%聚氨酯材料施工面积 （亿平方米）f=d*e 2.4 3.6 4.8 6.17.38.59.7聚氨酯保温材料厚度 （厘米）g 4444444聚氨酯保温材料密度 （千克/立方米）h 35353535353535聚氨酯保温材料需求 （万吨）i=f*g*h*0.133.950.967.884.8101.7118.7135.7聚合MDI需求 （万吨）j=i*0.620.330.540.750.961.071.281.4年均聚合MDI需求 （万吨）k=j*0.2 4.1 6.18.110.212.214.216.3占2012年MDI需求比重 l=k/149.2 2.7% 4.1% 5.5% 6.8%8.2%9.5%10.9%MDI 净进口仍在下降，2015年后有望成为净出口国中国一直是MDI 的净进口国，但随着近些年国内产能的扩张，中国MDI 自给度逐步提高，净进口量已从2006年的36万吨减少到2011年的14.5万吨，2012年进一步下降为5.3万吨。
中国MDI 进口量2006年以来相对稳定，2010年后由于国内产能增长及周边东南亚需求快速增长，我国MDI 进口量略有减少。
而出口量自2006年以来的年均复合增长率达到33%，2012年全年出口达到27万吨。
由于烟台万华的扩产，中国是目前全球MDI 产能主要的扩张地区。
随着国际经济前景的转暖，我们预计中国MDI 出口量将继续保持增长，2013年净进口MDI 占我国MDI 消费量的比例将进一步下降。
但考虑到中国经济恢复可能吸引欧美MDI 供应商加大2013年对中国市场的出口，我们预计2013年我国仍将保持MDI 净进口。