万科集团财务风险分析与防范

摘要

在市场经济活动中，财务风险是现代企业面对市场竞争的必然产物，它贯穿于企业生产经营的整个过程中，它的存在会对企业生产经营产生重大影响，经济活动的高风险迫使企业必须识别所面临的财务风险，了解风险的性质以及风险事故发生可能造成的损失后果，并在此基础上制定与实施对自己最有效的风险防范措施，减少可能的损失，维持企业正常的经营活动。因此，企业除了要了解财务风险的内特征与成因外，更重要的是要掌握财务风险的防范对策，把财务风险控制在一个合理的、可接受的范围之内，对加强企业财务管理工作、最大限度地降低企业生产经营各环节的财务风险、努力提高财务经营效益，具有十分重要的意义。而且企业财务风险防范与控制是现代企业财务管理的重要内容，在市场经济环境下，企业的经营者及财务人员必须提高财务风险的防范意识，对可能发生的财务风险提高警惕，并加强管理，才能减少各种不利因素造成的财务风险，使企业财务管理有序有效，保障企业实现利润最大化和长期可持续发展的目标。

本文主要是从企业财务风险相关理论入手，通过分析财务风险的内外部成因，利用财务风险分析方法，从偿债能力和营运能力等方面对万科集团可能存在的财务风险进行了分析，并提出解决财务风险的有效方法。

关键词：万科集团财务风险分析防范

China Vanke Co. Ltd Financial Risk Analysis and Prevention

Abstract：Economic activity in the market , the financial risk is a modern enterprises face the inevitable product market competition , particularly in the development of China's market economy is unsound condition inevitable , it runs through the entire process of production and operation , and its presence is undoubtedly production and operation will have a significant impact , high-risk economic activity forced the enterprises to identify financial risks faced by the understanding of the nature and risk of the occurrence of the risk of accidents caused by the loss of the possible consequences , and the formulation and implementation on the basis of their most effective risk prevention measures to avoid the adverse consequences that may arise, reduce potential losses, maintain normal business operations . Therefore, enterprises in addition to understanding the characteristics and causes of financial risk , the more important thing is to grasp the preventive measures of financial risk , the financial risk control in a reasonable , within the acceptable range , to strengthen financial management , minimize financial risk all aspects of production and operation , efforts to improve financial and operational efficiency, has very important significance.

This paper starts from the theory of corporate financial risk, through internal and external causes of financial risk, financial risk analysis method based on the Vanke Co. Ltd, there may be from the debt paying ability and operation ability and other aspects of the financial risk are analyzed, and some effective methods to solve the financial risk.

Keywords：Vanke Co. Ltd Financial risk，Analysis，prevention

目录

引言 (1)

一、财务风险分析概述 (1)

（一）财务风险的含义及特征 (1)

（二）财务风险的表现 (2)

（三）财务风险分析的意义 (3)

二、财务风险的形成原因 (3)

（一）内部原因 (3)

（二）外部原因 (4)

三、财务风险分析的方法 (5)

（一）层次分析法 (5)

（二）杠杆分析法 (5)

四、万科集团财务风险分析 (7)

（一）万科集团简介 (7)

（二）财务风险分析 (8)

（三）启示及存在的问题 (13)

五、万科集团财务风险的防范措施 (13)

（一）提高偿债能力 (13)

（二）提升存货周转率 (15)

（三）充分发挥财务杠杆作用 (15)

结束语 (19)

参考文献 (20)

附录（A）：万科集团2010-2012资产负债表

附录（B）：万科集团2010-2012年度利润表

附录（C）：万科集团2010-2012现金流量表

引言

近年来，随着我国经济发展水平的不断提高，房地产业兴起并得到了快速发展，成为国民经济命脉的支柱产业，在我国的经济发展当中具有十分重要的作用，对推动我国经济发展和社会稳定具有非常重要的现实意义。然而，在目前国际经济反复变动的情况下我国房地产业面临着更加激烈的市场竞争，同时财务风险意识的淡薄和财务风险防范水平低，更加剧了我国房地产企业面临财务的风险，因此企业经营者如何进行经常性财务分析、树立风险意识、建立有效的风险防范处理机制、加强企业财务风险控制，防范财务危机，建立预警分析指标体系，成为我国很多房地产企业需要迫切解决的问题。

一、财务风险分析概述

在市场经济活动中，财务风险是现代企业面对市场竞争的必然产物，尤其在我国市场经济发育不健全的条件下更是不可避免，它贯穿于企业生产经营的整个过程中，它的存在无疑会对企业生产经营产生重大影响，因此，企业除了要了解财务风险的内特征与成因外，更重要的是要掌握财务风险的防范对策，把财务风险控制在一个合理的、可接受的范围之内，对加强企业财务管理工作、最大限度地降低企业生产经营各环节的财务风险、努力提高财务经营效益，具有十分重要的意义。

（一）财务风险的含义及特征

含义：财务风险是指在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或控制的因素影响，使企业的财务收益与预期收益发生偏离，从而使企业有蒙受损失的可能性。

主要特征表现在：

1.客观性。即财务风险是不以人的意志为转移而客观存在的。也就是说，风险处处存在，时时存在，人们无法回避它、消除它，只能通过各种技术手段来应对风险，从而避免费用、损失的发生。企业财务活动存在着两种可能结果，即实现预期目标和无法实现预期目标，这就意味着无法实现预期目标的风险是客观存在的。

2.全面性。即财务风险存在于企业财务管理的全过程，并体现在多种财务关系上。资金筹集、资金运用、资金积累、分配等财务活动，均会产生财务风险。

3.不确定性。财务风险具有一定的可变性，即在一定条件下、一定时期内有可能发生，也有可能不发生。这就意味着企业的财务状况具有不确定性，从而使企业时时都具有蒙受损失的可能性。

4.收益性或损失性。风险与收益是成正比的，即风险越大收益越高，风险越小收益越低。财务风险的存在促使企业改善管理，提高资金利用效率。因而可以说，收益

性与损失性是共存的。在我国企业里，由于种种因素的作用和条件限制，财务风险也会影响企业生产经营活动的连续性、经济效益的稳定性和生存的安全性，最终可能会威胁企业的收益，也就会影响企业收益。

5.激励性。即财务风险的客观存在会促使企业采取措施防范财务风险，加强财务管理，提高经济效益。

（二）财务风险的表现

资本运动包括资本的筹集、运用、耗费、收回及分配等几个环节，概括而言就是筹资、投资和利润分配三个环节，这三个环节构成了企业的财务结构。根据资本运动的过程企业财务风险产生于一下几个环节：

1.筹资环节

资金的不同来源和不同的筹资方式，会有不同的资金成本和相应的风险，公司在筹集资金时，必须在风险与成本之间权衡，以选用最佳的筹资方式。负债对权益比率反映财务杠杆程度，财务杠杆越大，股本的收益率越高，但相应的财务风险也越大，最优的资本结构是在对收益和风险进行权衡之后得到的适合公司特点的资本结构。另外，加强对流动负债的管理，可以提高短期资金的使用效益，降低成本，保证日常的生产经营需要。随着金融市场发展复杂化，企业在进行筹资决策时，筹资决策环境的不断变化，以及金融衍生工具的越来越广泛的应用，都会给企业带来财务风险。

2.投资环节

公司可投资的流动资产包括现金、可交易性金融资产、应收账款和存货等，必须在流动性和获利性之间权衡做出最佳选择。对流动资产投资过多，虽然可以提高资金的流动性，从而增加公司的变现能力和偿债能力，但是会降低公司的获利能力，影响资金的周转。公司也可投资于长期资产，如固定资产和长期证券。较大的资本投资项目一般需要数年甚至几十年的时间实行计划和实施，由于资金数额大，时间跨度长，投资项目未来报酬是不确定的，存在较大风险和不确定性。

3.资金运营环节

目前我国企业流动资产中，存货所占比重相对较大，且很多表现为超储积压存货。存货流动性差，一方面占用了企业大量资金，另一方面企业必须为保管这些存货支付大量的保管费用，导致企业费用上升，利润下降。长期库存存货，企业还要承担市价下跌所产生的存货跌价损失及保管不善造成的损失，由此产生财务风险。在应收账款管理中，企业普遍存在只注重销售业绩，忽视应收账款的控制状况。一些企业为了增加销量，扩大市场占有率，大量采用赊销方式销售产品，导致企业应收账款大量增加。同时，由于企业在赊销过程中，对客户的信用等级了解不够，盲目赊销，造成应收账款失控，相当比例的应收账款长期无法收回，直至成为坏账。资产长期被债务人无偿

占用，严重影响企业资产的流动性及安全性。

4.利润分配环节

在按照有关法律规定的前提下，公司可以自主安排盈利中有多少用于给股东发放股利，有多少用于保留盈余作为公司进一步发展的资本，这就形成了公司股利分配政策。股利分派水平过低，股东的近期利益得不到满足；而股利分派水平过高，虽然满足了股东近期的愿望，但不利于企业长期发展。

（三）财务风险分析的意义

1.掌握企业生产经营的规律性。企业的生产经营活动，随着生产的发展、业务量的大小等遵循一定的规律性。不同的行业，由天蓁一产销售的不同特点，对资金的占用、需求遵循不同的规律。比如商业企业，日常现金收支量大，商品周转达频繁，而设备制造企业每笔业务资金需求量大，资金周转慢、需要的运营资金多，等等。财务分析就是要通过对有关数据进行分析从而掌握资金运动的这种规律性，做到心中有数。

2.了解企业的经营管理现状和存在的问题。企业生产经营的规律性，具体反映在财务分析指标的各项数值中。通过指标数值的比较，可以发现经营管理问题，找出差距，为企业的经营决策服务。

3.弄清企业的优势和弱点，做到知已知彼，为企业在市场上开展竞争和制定发展战略服务。企业的优势和弱点，反映在企业偿债能力、收益能力、发展潜力等各项指标数值上。通过分析有关指标，可认清企业的优和弱点，制定经营管理策略和发展战略。同时，通过比较、分析这些指标，还可弄清竞争对手的优势和弱点，以便采取有效的竞争策略。

4.满足使用者的需求。经营管理者，经营管理者结企业的经营成败负主要责任。经营管理者通过定期编制财务报表和进行财务分析，作出借款、投资、扩大生产等方面的经营决策。投资者。投资者摇篮有企业收益和剩余财产分配权，对企业的债务负有限责任。投资收益权只有在宣布了分红时才能实现，而剩余财产分配权只有当企业破产清算后才能实现。由于投资各方在企业经营时不得抽走资金，因而承担着企业经营的风险。企业与投资者之间是利益共享风险共担的关系。投资者要掌握其投资的收益和风险，就要以对企业的生产经营状况进行分析。

二、财务风险的形成原因

（一）外部原因

企业经营的外部环境是形成企业财务风险的外部原因，主要包括宏观经济环境和政策的影响，行业背景。

1.宏观经济环境和政策分析

无论从长期还是短期看，宏观经济环境是影响公司生存、发展的最基本因素。公司的经济效益会随着宏观经济运行周期、宏观经济政策、利率水平和物价水平等宏观经济因素的变动而变动。如果宏观经济运行良好，企业总体盈利水平提高，财务状况趋好，财务风险降低；如果宏观经济运行不容乐观，企业投资和经营会受到影响，盈利下降，可能面临财务风险。

当国家经济政策发生变化，如采取调整利率水平、实施消费信贷政策、征收利息税等政策，企业的资金持有成本将随之变化，给企业财务状况带来不确定性。如利率水平的提高，企业有可能支付过多的利息或者不能履行偿债义务，由此产生了财务风险。

2.行业背景分析

行业背景分析是连接宏观经济分析和公司分析的桥梁，也是分析企业财务状况的重要环节。行业本身在国民经济中所处的地位，以及行业所处的生命周期的不同发展阶段，使得行业的投资价值不一样，投资风险也不一样。

（二）内部原因

外因是条件，内因是根本。虽然外部原因会给企业带来财务风险，但是内部原因是企业财务风险形成的根本原因。

1.资本结构不合理

当企业资金中的自有资金和借入资金比例不恰当，就会造成企业资本结构不合理，从而引发财务风险。如果举债规模过大，会加重企业支付利息的负担，企业的偿债能力会受到影响，容易产生财务风险。如果企业不举债，或者举债比例很小，导致企业运营资金不足，则会影响企业的盈利能力。

2.投资决策不合理

投资决策对企业未来的发展起至关重要的作用，正确的投资决策可以降低企业风险，增加企业盈利；错误的投资决策可能会给企业带来灾难性的损失。错误的投资决策往往没有充分认识到投资的风险，同时对企业自身承受风险的能力预估有误。

3.财务管理制度不完善

企业的财务管理的内容涵盖了企业基本活动的各个方面，总的来说包括筹资、投资和营运资本管理。财务管理制度应该是对财务管理内容的进一步细化，包括制定财务决策，制定预算和标准，记录实际数据，对比标准与实际，评价与考核等各个环节。如果财务管理制度不能覆盖企业的所有部门，所有操作环节，很容易造成财务的漏洞，给企业带来财务风险。

4.财务人员风险意识淡薄

实际工作中，企业财务人员缺乏风险意识，对财务风险的客观性认识不足，忽视

了对企业财务风险的预测和预警，导致企业在突发事件发生时，应变能力不足，容易带来财务风险。

5.收益分配政策不科学

股利分配政策对企业未来的发展有重大影响，分配方法的选择会影响企业的声誉，影响投资者对企业未来发展的判断，进而影响投资者的投资决策。如果对企业利润的分配脱离企业实际情况，缺乏合理的控制制度，必将影响企业的财务结构，从而可能形成财务风险。

三、财务风险分析方法

（一）层次分析法

层次分析法是一种普遍是用哪个的定性与定量相结合，将人的主观判断用数量形式表达和处理的多准则决策(评价)方法。采用层次分析法测定企业财务风险的大小，可以从短期偿债能力和长期偿债能力两个方面进行。反映企业短期偿债能力的指标主要有流动比率、速度比率;反映企业长期偿债能力应着重围绕以下两个方面进行分析。

1.获利能力：企业赚取的利润越多，偿债能力就越强。已获利息倍数指标，是说明企业当期获得的收益能在多大程度上满足当期利息费用开支的需要，用以衡量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数，其计算公式为：

已获利息倍数=EBIT/利息费用

=(净收益+利息费用+所得税)/利息费用

公式中的“EBIT(即息税前利润)”是指损益表中未扣除利息费用和所得税前的利润利息保障倍数的重点是衡量企业的支付利息的能力，没有足够大的息税前利润，资本化利息的支付就会发生困难。只要已获利息倍数足够大，企业就有充分的能力偿付利息，财务风险就越小，反之，财务风险会越大。

2.资本结构和营运能力：企业的资本结构中债务占得比例越高，无力偿还债务本息的可能性也就越高，说明企业的筹资风险越大，使用的指标主要有资产负债率、产权比率、总资产周转率等。

（二）杠杆分析法

通过对经营杠杆系数(DOL)和财务杠杆系数(DFL)的分析率衡量企业经营风险和融资风险的大小以及杠杆利益水平的高低。

1.经营杠杆，是指由于企业存在着固定成本而出现的息税前利润变动率大于业务量变动率的现象，衡量经营杠杆作用大小的指标是经营杠杆系数(DOL)。

其计算公式为：

DOL=(△EBIT/EBIT)÷(△Q/Q)=1+A/EBIT

式中：△EBIT为息税前利润变动额;EBIT为变动前息税前利润;△Q为销售变动额;A为固定成本总额。

上式表明，DOL是与特定的人销售量和固定成本比重相联系的。

首先，DOL随着A的变动而同方向变动。只要企业有固定成本存在DOL总是大于1。在EBIT给定的情况下，DOL作用的发挥可以通过改变A的比重来实现，A的比重越大，DOL越高，经营风险就越大;A的比重越小，DOL越低，经营风险就越小。因此，我们可以把固定成本比重看作是DOL的“支点”，通过改变这一支点的位置来改变企业的经营风险。提高企业的盈利水平。

其次，DOL随着销售量的变动而反方向变动。销售量上升，DOL下降，EBIT增加，但销售量的上升或下降必须以盈亏临界点为基础。销售量越接近盈亏临界点，其DOL 就越大，在达到盈亏临界点时，DOL达到最大，超过盈亏临界点时，其DOL开始递减。因此，当销售量达到盈亏临界点之后，企业应充分利用现有生产力，努力扩大销售，这样不仅可以增加企业的EBIT而且还可以降低企业的经营风险。

2.财务杠杆，是指由于企业举债经营存在着固定利息费用从而出现的普通股每股收益(EPS)变动率大于息税前利润变动率的现象，衡量财务杠杆作用大小的只表示财务杠杆系数(DFL)。

其计算公式为：

DFL=(△EPS/EPS)÷(△EBIT/EBIT)= EBIT÷(EBIT-I)

式中：△EPS为普通股每股收益变动额;EPS为变动前普通股每股效益;EBIT为息税前利润变动额;I为负债利息总额。

从上式可以看出：第一，当EBIT<1时，DFL为负数，说明产生财务杠杆负效应，即企业负债利息高于资金利润，负债经营所获取的收益不够支付固定利息费用，需要用权益资金来弥补，从而使所有者实际收益减少，这样所有者是极为不利的，应绝对避免;第二，当EBIT略大于1时，DFL较大，企业的财务风险也较大;第三，当EBIT 远大于1时，DFL趋近于1，说明企业负债很少，财务风险也较小，不能充分发挥财务财务杠杆作用;第四，当EBIT=1时，DFL趋于无穷大，财务杠杆无意义;第五，当I=0时，DFL=1，说明企业经营的资金全部为效益资金，企业只有经营风险，没有财务风险。所以负债是财务杠杆产生的根源。它的存在使财务杠杆系数始终大于1。因此权益资金收益率变动幅度始终大于总资金。

财务杠杆效应=负债额*(负债利润率—负债利息率)

=B*(K—I)

财务杠杆效应不一定只产生财务效应，当K>I时，财务杠杆会产生正效应，在K 和I一定时，B越大财务杠杆效应越大，即杠杆收益越大;如果K<1时，财务杠杆系数为负，财务杠杆负效应，即企业负债利息高于资金利润，负债经营所获取的收益不

够支付固定利息费用。

3.总杠杆，经营杠杆与财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。衡量总杠杆作用大小的指标是总杠杆系数(DTL)，它是DOL和DFL的乘积。即：

DTL=DOL*DFL

=(EPS/EPS)/(Q/Q)

显然，总杠杆作用超过了单个杠杆的影响作用。

企业使用财务杠杆的目的是想通过长期债务或发行优先股对企业资产进行资金融通，并对这些资产合理充分的利用，产生一个高于固定资金成本的投资报酬率，从而提高普通股的每股收益。然而，长期债务的利息、租赁合同下的租金及优先股股息等式一项固定性支出，如果企业对其所拥有的各项资产加以利用所赚回的利润低于这项固定性支出时，则导致必须用普通股收益来弥补这个差额，从而会使普通股的收益率低于企业的投资报酬率，甚至会出现亏损。因此，企业越多使用财务杠杆，固定性费用支出越大，DFL越高，对权益资本变动的影响越大，融资风险就越高。为减少破产的风险，提高股东收益水平，企业必须合理、适时地调整负债规模，以降低财务风险，充分发挥财务杠杆的正效用。

四、万科集团财务风险分析

（一）万科集团简介

1.基本信息

公司全称: 万科企业股份有限公司英文名称：China Vanke Co. Ltd.

公司简称：万科A 股票代码：000002

成立日期： 1988-11-01

法定代表人：王石

所属行业：不动产投资开发

经营范围：房地产开发；兴办实业（具体项目另行申报）；国内商业、物资供销业为（不含专营、专控专卖商品）；进出口业务（按深经发审证字第113

号外贸企业审定证书规定办理。

2.企业发展状况

万科企业股份有限公司成立于1984年5月，以房地产为核心业务，是中国大陆首批公开上市的企业之一。至2002年底，公司总资产82.16亿元，净资产33.81 亿元，拥有员工6055名，全资及关联公司43家。公司于2000及2001年两度分别入选世界权威财经杂志《福布斯》全球最优秀300家和200家小型企业，公司的良好业绩、企业活力及盈利增长潜力受到市场广泛认可。

1988年12月，公司公开向社会发行股票2,800万股，集资人民币2,800万元，资产经营规模迅速扩大。1991年1月29日本公司之A股在深圳证券交易所挂牌交易。

1991年6月，公司通过配售和定向发行新股2,836万股，集资人民币1.27亿元，公司开始跨地域发展。1993年3月，本公司发行4,500万股B股，该等股份于1993年5月28日在深圳证券交易所上市。B股募股资金45,135万港元，主要投资于房地产开发，为本集团的发展奠定了稳固基础。1997年6月，公司增资配股募集资金人民币3.83亿元，主要投资于深圳住宅开发，推动公司房地产业务的发展更上一个台阶。2000年初，公司增资配股募集资金人民币6.25亿元，公司实力进一步增强。

公司于1988年介入房地产领域。凭借一贯的创新精神及专业开发优势，公司树立了住宅品牌，并获得良好的投资回报，于2001年将直接及持有的万佳百货股份有限公司72%的股份转让予中国华润总公司及其附属公司，成为专一的房地产公司。

（二）财务风险分析

1.层次分析

（1）短期偿债能力

流动比率

流动比率是流动资产与流动负债的比值，公式为：流动比率＝流动资产/流动负债。

表4-1 万科集团2010-2012资产负债表数据项目2010年年末2011年年末2012年年末

流动资产205,520,732,201.32 282,646,654,855.19 362,773,737,335.37 流动负债129,650,791,498.49 200,724,160,315.26 259,833,566,711.09 2010年年末流动比率=205,520,732,201.32 /129,650,791,498.49 =1.585

2011年年末流动比率=282,646,654,855.19/200,724,160,315.26=1.408

2012年年末流动比率=362,773,737,335.37/259,833,566,711.09=1.396 由表4-1可知，万科集团三年流动比率基本保持不变。但由2010年至2012年，其流动比率数字逐年下降，可知短期偿债能力下降了，企业偿债能力变弱，企业除了满足日常生产经营对流动资金的需要外，没有足够的财力偿还到期的流动负债。

速动比率

速动比率是企业速动资产与流动负债的比值，速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债

表4-2 万科集团2010-2012资产负债表数据项目2010年年末2011年年末2012年年末

流动资产205,520,732,201.32 282,646,654,855.19 362,773,737,335.37 存货133,333,458,045.93 208,335,493,569.16 255,164,112,985.07 速动资产72,187,274,155.39 74,311,161,286.03 107,609,624,350.30 流动负债129,650,791,498.49 200,724,160,315.26 259,833,566,711.09 2010年年末速动比率=72,187,274,155.39/129,650,791,498.49 =0.56

2011年年末速动比率=74,311,161,286.03/200,724,160,315.26=0.37

2012年年末速动比率=107,833,566,711.09/259,833,566,711.09=0.41 速动比率的内涵是每1元流动负债有多少元速动资产作为保障，由表4-2可知，万科公司近三年的速动比率都小于1，而同时流动比率大于1，说明流动资产中存货所占比率较大，企业虽有能力偿还到期的债务本息，但其短期偿债能力的偿还压力较大，面临蛮大的财务风险。

（2）长期偿债能力

资产负债率

计算公式如下：资产负债率=（负债总额÷资产总额）×100%

表4-3 万科股份2010-2012资产负债表数据

项目2010年年末2011年年末2012年年末

负债总额（元）161,051,352,099.42 228,375,901,483.02 296,663,420,087.27 资产总额（元）215,637,551,741.83 296,208,440,030.05 378,801,615,075.37 2010年年末资产负债率=161,051,352,099.42/215,637,551,741.83×100%=74.69 2011年年末资产负债率=228,375,901,483.02/296,208,440,030.05×100%=77.10 2012年年末资产负债率=296,663,420,087.2/378,801,615,075.37×100%=78.32

由表4-3可知，资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标准，一般认为资产负债率为40%-70%时较为合适，通过对该公司3年的资产负债率对比，可知其资产负债率一直高于70%且逐年上升，说明该公司的长期偿债能力变弱。

产权比率

产权比率计算公式：产权比率= 负债总额/股东权益×100%

表4-4 2010-2012年资产负债表数据

项目2010年年末2011年年末2012年年末负债总额161,051,352,099.42 228,375,901,483.02 296,663,420,087.27 所有者权益总

54,586,199,642.41 67,832,538,547.03 82,138,194,988.10 额

2010年年末产权比率=161,051,352,099.42/54,586,199,642.41×100%=2.95

2011年年末产权比率=228,375,901,483.02/67,832,538,547.03×100%=3.37

2012年年末产权比率=296,663,420,087.2/82,138,194,988.10×100%=3.61 由表4-4可知，近3年万科企业股份有限公司产权比率不断扩大，而且负债高于

股东权益的三倍以上，但结合房地产行业更多利用外部负债来扩大规模的行业特点，

目前该比例属于正常水平，企业充分发挥了负债带来的财务杠杆效应。

利息保障倍数

利息保障倍数的计算公式：利息保障倍数=息税前利润÷利息费用

表4-5 2010-2012年资产负债表数据

项目2010 2011 2012 息税前利润12444980321.59 16315695398.94 21834942329.79

利息费用504227742.57 509812978.62 764757191.68

2010年利息保障倍数=12444980321.59/504227742.57=24.68

2011年利息保障倍数=16315695398.94/509812978.62=32.00

2012年利息保障倍数=21834942329.79/764757191.68=28.55

由表4-5可知，利息保障倍数表明企业一定时期息税前利润相当于利息支出的多

少倍，其数额越大表明企业的偿债能力越强，万科近3年偿债能力较稳定。

（3）营运能力

应收账款周转率=当期销售净收入/应收账款平均余额

表4-6 2010-2012应收账款杭州转率

项目2010 2011 2012

应收账款周转天数(天) 11.32 7.8 5.95

应收账款周转率(%) 43.96 46.18 60.63

由表4-6可知，万科近3年应收账款周转率逐年提高，表明万科应收账款的回收

速度变快，应收账款管理效率变高，资产流动性变强，短期偿债能力也变强。

存货周转率=营业收入/存货平均余额

表4-7 2010-2012年存货周转率

表4-7显示企业由2010-2012年存货周转速度变慢,周转额变小，资源占用水平高。待售商品房销售不如2010年理想，存货周转天数也同比上升。存货周转率变长使得企业资金周转速度变慢，而且过多的商品房待售，导致资金占用，得不到及时回收，增加企业资金成本。

总资产周转率=营业收入额/平均资产总额

表4-8 2010-2012总资产周转率

报告日期2010 2011 2012 总资产周转天数(天) 1241.38 1285.71 1161.29 总资产周转率(次) 0.29 0.28 0.31

由表4-8显示万科集团2010-2012年总资产周转率在0.3左右，周转率比较低。

2.杠杆分析

经营杠杆

其测算公式是：

DOL=（△EBIT/EBIT）÷（△Q/Q）

式中：DOL——经营杠杆系数

△EBIT——息税前盈余变动额（息税前利润变动额）

EBIT——变动前息前税前盈余（基期息税前利润）

△Q——销售变动量

Q——变动前销售量（基期销售量 )

表4-9 2010-2012年经营杠杆系数

年份营业额Q（元) 营业额增长率

△Q/Q

营业利润

EBIT(元）

利润增长

率△

EBIT/EBIT

经营杠

杆系数

DOL

2010 5,071,380,000,0 42.7496 1,194,080

，000,0

37.4743 1.23

2011 7,178,280，000, 0 41.5447 1,580,590

，000,0

31.223 1.33

2012 10,311,600,000,0 43.6505 2,107,020

，000，0

35.0269 1.25

项目2010 2011 2012 存货周转天数（天）1333.33 1422.92 1275.24 存货周转率(%) 0.27 0.25 0.18

由表4-9可知，万科集团2010年至2012年经营杠杆系数较小且变化不大，经营风险较低。

财务杠杆

计算公式为：

DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)

式中：DFL——财务杠杆系数

△EPS——普通股每股利润变动额

EPS——变动前的普通股每股利润

△EBIT——息税前利润变动额

EBIT——变动前的息税前利润

表4-10 2010-2012年财务杠杆系数

年份

普通股股

利EPS（元）

普通股股利增长

率△EPS/EPS

营业利润

EBIT（元）

利润增长率

△

EBIT/EBIT

财务杠

杆系数

DFL

2010 0.80 37.90 1,194,080

，000,0

37.4743 1.01

2011 1.05 32.25 1,580,590

，000,0

31.223 1.03

2012 1.42 35.50 2,107,020

，000，0

35.0269 1.01

由表4-10可知，万科集团在2010到2012年的DFL趋近于1，说明企业负债很少，财务风险也较小，不能充分发挥财务杠杆作用。

总杠杆

总杠杆系数DTL = DFL* DOL

表4-11 2010-2012总杠杆系数

年份经营杠杆DOL 财务杠杆

DFL

总杠杆

DTL

2010 1.03 1.01 1.04

2011 1.33 1.03 1.37

2012 1.25 1.01 1.26

由表4-11可知，影响万科集团在2010到2011年的总杠杆系数的主要是经营杠

杆系数，企业可以合理、适时地调整负债规模，以降低财务风险，充分发挥财务杠杆的正效用。

（三）启示与存在的问题

1.偿债能力变弱

万科集团2010年至2012年，流动比率逐年下降，可知短期偿债能力下降。万科公司近三年的速动比率都小于1，而同时流动比率大于1，说明流动资产中存货所占比率较大，企业虽有能力偿还到期的债务本息，但其短期偿债能力的偿还压力较大，面临蛮大的财务风险。

万科集团2010年至2012年的资产负债率对比，可知其资产负债率一直高于70%且逐年上升，说明该公司的长期偿债能力变弱。公司面临的财务风险上升。

2.存货周转率下降

万科集团由2010年到2012年存货周转速度变慢,周转额率下降。存货周转期变长使得企业资金周转速度变慢，而且过多的商品房待售，导致资金占用，得不到及时回收，增加企业资金成本。

3.财务杠杆作用不能有效发挥

万科集团在2010到2012年的DFL趋近于1，说明企业负债很少，财务风险也较小，不能充分发挥财务杠杆作用。

五、万科集团财务风险的防范措施

（一）提高偿债能力

1.万科集团应当提高资产质量。

注重资产质量的提高正常经营的状态下，企业资产总额一般是大于负债总额的，由于资产质量好坏有制约性，其变现能力存在差异，导致偿债能力产生强弱差异，因此，提高各类资产的质量是提高企业偿债能力的基础。

首先，应加强存货的日常管理，安排好生产与销售，在正常生产的同时减少原材料库存，大力售出产成品，尽力防治存货积压，由于存货本身变现能力低，过多会占用资金，直接影响偿债能力；另外，也应加强应收账款的管理，赊销时要认真对比收账的成本与新增的盈利，及时关注相关客户的信用状况，监督应收账款的回收情况，由客户的差异制定科学合理的收账政策，谨防应收帐款过大；还要科学地长期投资、购置资产，投资前应细致地预测项目的前景、分析投资的风险及回报情况，避免盲目投资；购置资产时要与企业的实际需要相联系，防止固定资产闲置过多，占用资金。总之，在日常的经营管理中，充分保持各类资产较好的质量水平，为提高企业的偿债

能力打好基础。

2.万科集团应当科学举债，以优化资本结构，降低财务风险。

当前房地产市场竞争尤其激烈，很多企业的资金链都相对紧张，巨大的资金投入使得房地产开发企业的资产负债率非常高，通常超过70％。而且其负债资金主要来源于金融机构贷款和产品预售时从购房者处收到的房款，所以，从而引发了其巨大的偿债风险。当前市场竞争尤其激烈，很多企业的资金链都相对紧张，现今资本市场举债的方式种类繁多，不再是过去的向银行贷款单一方式，可以向资金市场拆借、使用商业信用，甚至是通过发行企业债券、引进外资等方式，但不同的筹资方式，其资金的使用成本、对企业资本结构的影响、风险程度、灵活性也各不相同，对改变企业的资本结构也有着非常重要的意义。

如向银行借款既要受资金头寸的限制，又有贷款额度的制约；向资金市场拆借，这种渠道筹到的资金可能解燃眉之急，但使用时间一般不长，而且资金成本较高；使用商业信用，不仅成本低，而且十分灵活，但要求企业有良好的信誉；而对外发行企业债券，可筹集到数额较大的资金，但对企业的资本结构有着很大的影响，会导致企业资本结构中负债的比重提高，企业的财务风险则加大，但如果举债的资金合理科学的使用，经营得当，不但能提高企业自身的偿债能力，而且还能合理地利用财务杠杆，大大提高企业的收益。

因此，企业一定要事先进行合理的筹划，根据借款的多少、负债的期限长短、紧迫性、结构特点、可承担利率的高低等等，将各种举债方式的优缺点与企业自身的实际需要、承受能力、未来可能产生的收益、以及对自身资本结构的风险影响程度相结合，来慎重选择最适合自己、风险最小的筹款方式，这样才能将不能偿债的风险降到最低点。

3.万科集团应当选择合适的举债方式，制定合理的偿债计划

房地产开发企业所需要的资金数量比其他企业大的多从事房地产业对资金的要求很高，一个房地产项目，少则投资上千万元，多则几个亿。近几年来，特别是随着我国的城市化进程，土地价格逐年上升，而且，人民生活水平的提高也使得人们对房屋质量的要求越来越高。这就使得房地产业的投入资金更是有增无减。很多企业的破产倒闭不是资不抵债，却是因为缺乏合理的安排，导致不能按时偿还债务，事先应制定合理科学的偿债计划。企业平时正常的经营管理、资金的运作都应与偿债计划紧密相连。制定偿债计划首先要求财务报表提供的相关信息必须准确可靠，并根据相关的债务合同、契约悉数逐一地列明债务具体到期时间、金额、利息等，结合企业实际经营情况、资金收入，将每笔债务支出对应到相应的资金，做到量出为入，有备无患，让企业的生产经营计划、偿债计划、资金链三者之间能充分配合，尽量使企业有限的资金通过时间及转换上的合理安排，依次满足日常经营及每个偿债时点的需要。

（二）提升存货周转率

万科是房地产企业，房地产开发企业产品生产周期长，易受国家策变化的影响，其在生产过程中遇到的可变因素比较多。同时，由于开发周期长，投入资金巨大，又易受政策变化的影响，相对于其他企业来说，对经济周期的影响更为敏感，波动幅度较大，存在着较大的风险。尤其应加强存货的日常管理，安排好房产的建设与销售，在正常生产的同时减少房产库存，售出产成品，尽力防治存货积压，由于存货本身变现能力低，过多会占用资金，直接影响偿债能力。

1.减少土地存货

在土地资源稀缺，地价不断上涨的今天，储备土地无疑可以降低未来的开发成本，进而提升利润率。但利润的释放需要时间，过度的土地储备不仅会减缓企业的扩张步伐，还可能给企业带来沉重的资金压力拖垮企业。

2.土地期权化

万科集团可以通过签订土地期权的方式，来锁定一块土地未来几年的使用权。在支付一定的期权费之后，在未来的一段时间内，企业可以在需要的时候按照约定的价格购买指定的土地。这样既保证了一定的土地储备，，又减轻了企业长期储备的存货负担。

（三）充分发挥财务杠杆作用

确定适度的负债结构：企业一旦确定应进行负债经营，随之一是要确定举债额度，合理掌握负债比例；二是要考虑借入资金的来耗结构。企业在举债筹资时，必须考虑合适的举债方式和资金类别。随着经济体制改革的深入，举债方式由过去单一向银行借款，发展到可多渠道筹集资金，企业应根据借款的多少、使用时间的长短，可承担利率的大小来选择不同的筹资方式。（1）向银行借款。（2）向资金市场抗拆借。（3）发行企业债券。（4）稳妥地使用商业信用。（5）引进外资。目前虽然国家利率政策宏观控制较严，但社会拆资成本化存在着较大差异，所以在选择筹资渠道时不能盲目，要努力降低资金成本。同时要考虑借入资金的期限结构。企业借入资金的使用期限短，企业不能还本付息的风险就大；使用期限长，风险小，但资金成本高。所以企业对不同期限的借入资金要合理搭配，以保持每年还款相对均衡，避免还款过于集中。

结束语

近年由于政府的宏观调控政策的连续出台特别是限购政策的实施，对房地产行业来说就是沉重的打击，很可能造成资金链条的断裂，甚至破产。但是在这么严峻的宏观环境条件下万科的利润仍然连年升高，主营业务连年扩大，再对比同行业的金地、保利，在偿债能力、盈利能力，营运能力方面万科都领先同行业的竞争对手。

未来十年，万科的中长期发展规划是：有质量增长。即要提高资本与人力资源回报率，提升客户忠诚度，加强产品与服务创新。为实现这一目标，万科还提出三大策略：一是客户细分策略，二是城市圈聚焦策略，三是产品创新策略。万科的经营策略符合现今社会合低碳、环保的要求。所以总的来说万科的未来发展之路非常好值得我们的期待

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