探究货币危机与债务危机关系
希腊债务和欧洲货币危机的原因和启示
＇ 二 、 货币危机理论综 述
在近 ２ ０年 中 ， 际 上共 爆 发 过 ５次大 的货 币危 机 。虽 然 各 国 国 的 货 币危 机 的表 现 各 不 相 同， 都 有 一 些 共 同 的 地 方 ， 同定 汇 率 但 如
约 》 欧 元 区各 国 的 财 政 支 出做 出 了 严 格 的 限 制 （％的 赤 字 标 准 对 ３ 和 ６ ％的债 务 标 准 ） ０ ，预 算 赤 字 超 过 Ｇ Ｐ的 ３ Ｄ ％的 国家 将 被 罚 款 ， 罚 款 可达 Ｇ Ｐ的 Ｏ５ 。这使 得 各 国财 政 支 出有 限 ， 政 政 策 的 弹 Ｄ ． ％ 财
赖
三、 欧洲货 币危机原 因
此 次 由欧 洲 债 务 危 机 引 发 的 货 币 危 机 ，从 表 面 上 看 是 受
第二 ， 融危 机过后 ， 金 国家 出 台 了 一 系 列 刺 激 经 济 的 措 施 ， 这 些 措 施 大 都 放 宽 了货 币政 策 ， 量 的货 币 资金 投 入 到 市 场 当 中 ， 大 加
由 于 其 财 政 政 策 弹 性 面 临 《 定 与增 长 公 约 》 束 缚 （ ３ 的 赤 稳 的 即 ％ 字 标 准 和 ６ ％的债 务 标 准 ）该 国 会 做 出 两 种 选 择 ： 是 要 求 货 币 ０ ， 一 联 盟 实行 较 为 宽 松 的货 币 政 策 ， 以配 合 其 国 内经 济 的恢 复 ； 是 违 二
的 崩 溃 ， 币 的 大 幅 贬 值 ， 际 储 备 的大 量 下 降 ， 际 收 支 的 恶 化 本 国 国 等 。而 新 近 的欧 洲 货 币 危 机 又 呈 现 出 了新 特 点 ： 发 速 度 快 ， 数 爆 在 日之 内危 及 同 一 地 区 内 的多 个 经 济 体 ， 有 很 强 “ 染 性 ” 目前 学 具 传 。 术 界 共 有 三 代 货 币 危机 理 论 ：
欧洲货币危机的原因分析
欧洲货币危机的原因分析欧洲货币危机指的是2008年后欧元区内经济发展遇到的严重挑战，其根源可以追溯到长期以来的政策失误和债务累积。
以下是欧洲货币危机的详细解析。
一、债务危机欧洲货币危机始于希腊，其次是爱尔兰、葡萄牙、意大利等国家。
这些国家的债务持续累积，远超过它们的经济能力。
造成这种情况的原因是多方面的，包括政府过度支出、税收收入不足、经济增长缓慢、贸易不平衡等。
一些国家还存在高失业率和低生产率的问题。
这些问题导致这些国家面临货币危机并且无法负担债务。
二、金融机构风险欧洲金融危机的发生是由于一些金融机构冒险借贷和高度杠杆，在风险衍生品交易和次级贷款市场中承担了过高风险。
此外，欧洲的许多银行可能已经超过了他们实际资本的承担能力。
这些银行在充分披露风险的情况下追求高收益率，并将债务分散在整个欧洲范围内，使其风险传染到整个欧洲地区。
三、欧元区的缺陷欧元区的构建目的是为了强化欧洲统一市场和金融体系，但它存在几个根本性的问题。
首先，欧元区的成员国各自拥有财政主权，导致难以统一财政政策。
其次，欧元区各成员国的经济水平和竞争力不均，并且货币政策不能适应不同成员国的需求，导致了经济不平衡和贸易不平衡。
欧元区的这些缺陷在货币危机中得到了充分体现。
四、政策失误欧洲许多政策制定者在实施经济政策时犯了严重的错误。
例如，有些国家从长期来看，过于依赖借贷，造成国家债务的持续累积。
其他国家的政策则忽略了经济不平衡和贸易不平衡的问题，并在失业率上采取了过于放松的政策。
这些错误使得欧洲出现了充满风险的经济环境。
总之，欧洲货币危机的根源在于政策失误和债务危机的长期积累。
这使欧洲面临了经济危机和全面性的信心危机，它提醒我们需要重视国家长期的财政政策和增加财政稳定的措施，以确保境内企业和金融机构的稳定发展。
第十章 货币危机和主权债务危机
宏 观 经 济 基 本 面 因 素 的 恶 化
外部不平衡
经常项目赤字
本币实际汇率升值（高估）
金融体系的不健康运行（存在大量不良资产） 财政巨额赤字（政府对银行的隐含担保所致）
内部不平衡
高企的通货膨胀 较低的外汇储备
金融脆弱性 （亚洲金融 危机后）
银行的脆弱性 金融市场的脆弱性 汇率的脆弱性
资产负债的 期限不匹配 银 行 的 脆 弱 性 信 息 不 对 称 商行难以 有效筛选 借款人
（三）由于投机冲击一般会导致同业拆借利率上 升，若央行通过提高利率增加投机成本，在汇市上保 卫该国货币，这将引起该国股市急剧下跌。这样，投 机者在投机攻击前，先在股市或股指期货市场上抛空 （或投机攻击后在股市、股指期货市场上买入），这 样即使汇率因央行干预而不变，投机者仍可在股市或 股指期货市场上盈利。 这种方法的具体途径可表示如下：
流动性风险 （商行）逆向选择（贷前）
（借款人）道德风险（贷后）
政府对商行隐含 担保（兼管宽容）
（商行）道德风险
金融市场的脆弱性：
金融 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ场 的信 息不 完全
人们对 金融资 产未来 价格的 判断具 有“盲 目性”
人们对 金融资 产进行 投资时 具有 “羊群 效应”
金融资产的价 格大起大落， 特别是当人们 的信心丧失时， 会导致金融资 产价格的急剧 下降
图10—1
B货币汇率高估,市场上存 在B货币贬值的强烈预期
货币危机的发生机制（一）
抛空（卖出）B货币的远期
现在 1A＝25B
未来（一个月后） 1A＝26B
羊 群 效 应 B 货 币 贬 值 现货市场将A换成B： 1A 30B
交割远期货币合约：
次贷危机与欧债危机
次贷危机与欧债危机、美债危机的关系2007年美国8月份爆发的美国次级住房抵押贷款危机（简称次贷危机）不仅重创美国经济，还造成了全球金融市场的巨烈震荡。
次贷危机后，各国忙于本国的经济恢复与发展中，然而2009年10月，希腊新任首相乔治•帕潘德里欧宣布，其前任隐瞒了大量的财政赤字，随即引发市场恐慌。
截至同年12月，三大评级机构纷纷下调了希腊的主权债务评级，投资者在抛售希腊国债的同时，爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国的主权债券收益率也大幅上升，欧洲债务危机全面爆发。
这场债务危机再次使部分国家陷入灾难中。
纵观两次危机，发生原因和国家都不同，但是存在一些联系。
次贷危机由于次级住房抵押贷款借款人大量违约而引起的信贷市场上的信用危机以及以次级贷款为基础资产发行的证券大面积缩水而导致的资本市场上的次级债危机。
冷静审视问题的来龙去脉，不难发现这场危机追根溯源是由美国房地产市场不断累积的资产泡沫引起的，泡沫的产生和不断堆积是危机的酝酿，泡沫轰然破灭之时就是危机爆发之日。
2009年10月，希腊新任首相乔治•帕潘德里欧宣布，其前任隐瞒了大量的财政赤字，随即引发市场恐慌。
截至同年12月，三大评级机构纷纷下调了希腊的主权债务评级，投资者在抛售希腊国债的同时，爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国的主权债券收益率也大幅上升，欧洲债务危机全面爆发。
2011年6月，意大利ZF债务问题使危机再度升级。
这场危机不像美国次贷危机那样一开始就来势汹汹，但在其缓慢的进展过程中，随着产生危机国家的增多与问题的不断浮现，加之评级机构不时的评级下调行为，目前已经成为牵动全球经济神经的重要事件。
首先，欧债危机的国家在遭受美国次贷危机的影响加重了本国的债务危机。
次贷危机加速了欧洲债务危机的发生。
部分国家在次贷危机后，并没有吸取美国次贷危机的教训，而是纵容本国的泡沫，甚至在出现危机后还用ZF救助缓解危机，导致ZF举债与还债出现问题。
而一些国家为了加入欧元区，伪造债务数据，使本国财务一直处于透支状态，最终债务爆发。
金融危机与货币危机、债务危机、银行危机货币危机
金融危机与货币危机、债务危机、银行危机金融危机金融危机(Financial Crisis)[编辑]什么是金融危机金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地(价格)、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化。
其特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。
往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。
金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。
近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。
亚洲金融危机发生于1997年7月，由泰国开始，之后进一步影响了邻近亚洲国家的货币，股票市场，和其它的资产价值。
此危机另一名称是亚洲金融风暴（常见于香港）。
印尼、韩国和泰国是受此金融风暴波及最严重的国家。
新加坡、马来西亚、菲律宾和香港也被波及。
中国大陆和台湾受影响程度相对较轻，但台湾却面临著“本土型金融风暴”的威胁。
日本则仍是处在泡沫经济崩溃后自身的长期经济困境中，受到此金融风暴的影响并不大。
[编辑]1997年亚洲金融危机概况1997年，泰国经济疲弱，许多东南亚国家如泰国、马来西亚和韩国等长期依赖中短期外资贷款维持国际收支平衡，汇率偏高并大多维持与美元或一揽子货币的固定汇率或联系汇率，这给国际投机资金提供了一个很好的捕猎机会。
由美国知名炒家索罗斯主导的量子基金乘势进军泰国，从大量卖空泰铢开始，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。
之后危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，香港的港元便成为亚洲最贵的货币。
1998年8月，量子基金和老虎基金开始炒卖港元，首先向银行借来大量港元在市场上抛售，换来美元借出以赚取利息，同时大量卖空港股期货。
货币贬值带来的债务危机问题及解决方法
货币贬值带来的债务危机问题及解决方法近年来，全球范围内货币贬值的现象日益频繁，这给各国经济稳定带来了严重挑战。
货币贬值往往引发了债务危机，给国家和个人带来巨大的经济风险。
本文将探讨货币贬值对债务危机的影响，并提出一些可能的解决方法。
一、货币贬值对债务危机的影响货币贬值给债务带来的最直接问题是债务负担的增加。
当一个国家的货币贬值时，本国货币兑外币的汇率减少，那么国内的债务就相当于增加了。
这对于以外币债务计价的企业和个人来说，将面临偿还困难和资金压力增加的问题。
如果国家的债务占比较高，那么货币贬值会进一步加剧债务危机的风险。
其次，货币贬值还会引发通货膨胀，进而加剧债务危机。
在货币贬值过程中，进口商品价格上涨，这会导致通货膨胀。
而债务通常是以固定利率借入的，一旦通货膨胀率超过债务的利率，债务人面临的还债压力将大大增加。
这会导致企业和个人难以偿还债务，进一步加剧债务危机。
最后，货币贬值还可能引发经济衰退。
货币贬值导致进口商品涨价，消费者购买力下降，企业生产成本上升等一系列问题，这将对经济增长产生负面影响。
经济衰退可能会导致企业倒闭、失业问题加剧，进而增加债务违约的风险。
二、解决货币贬值带来的债务危机的方法1. 强化货币政策的稳定性和透明度为了减轻货币贬值带来的债务危机风险，各国央行应加强货币政策的稳定性和透明度。
通过稳定货币供应量、保持物价稳定，央行能够降低通货膨胀预期，从而减少债务违约的可能性。
同时，央行在制定货币政策时应充分考虑债务人的还款能力和经济发展状况，采取更加灵活和精准的政策手段，以降低债务危机的风险。
2. 加强财政政策的稳定性和可持续性财政政策在缓解债务危机方面发挥着重要作用。
政府应加强财政政策的稳定性和可持续性，合理规划债务用途和还款计划，避免过度依赖外债和短期债务，降低财政风险。
同时，政府还应加大对实体经济的支持力度，促进经济增长，从而增加债务人的还款能力。
3. 建立有效的风险管理机制债务危机的发生往往与风险管理不到位有关。
外汇储备与国际债务危机
外汇储备与国际债务危机随着全球化趋势的加速，各国之间的经济联系变得越来越紧密，外汇储备和国际债务也成为了各国经济中不可或缺的重要因素。
外汇储备是指一个国家持有的其他货币和黄金等外汇资产的总量，可以用于支付进口、偿还债务等用途。
国际债务则是指一个国家向其他国家或国际组织借入的债务，例如发行国际债券、向国际金融机构贷款等。
在全球经济形势不断变幻的情况下，外汇储备与国际债务对于一个国家的经济安全具有至关重要的作用。
具体来说，外汇储备可以帮助一个国家稳定货币汇率、保障国际贸易、应对经济危机等。
而国际债务的影响则更加复杂和长远，它不仅可以为一个国家提供融资支持，同时也可能导致经济不平衡、财政风险加大等问题。
然而，随着全球化进程的推进，外汇储备和国际债务在国际经济中的角色和风险也逐渐增大。
一方面，各国之间的贸易和资本流动不断增加，导致国际经济联系更加紧密。
另一方面，全球市场波动和地缘政治紧张局势的加剧，也可能对各国的外汇储备和债务造成严峻的挑战。
具体来说，国际债务危机是一个无法避免的问题。
尤其是在经济不景气的时候，许多国家为了解决财政困难，便会通过发行国际债券等方式来融资。
这虽然可以短期内解决资金不足的问题，但是也会导致债务负担加重、债务风险增大等问题。
另外，外汇储备也可能面临很大的压力，尤其是在全球贸易受到冲击或国际金融市场波动加剧的时候。
例如，在美国经济不景气的时候，中国便面临着巨大的出口下滑压力，使得其外汇储备也面临严峻的考验。
针对这些问题，各国政府和国际组织都在积极寻求解决方案。
例如，一些国家通过开展贸易保护主义来限制进口，以此来抑制外汇储备的消耗。
同时，一些国家也通过加强金融监管、提高透明度等措施来减少国际债务的风险。
在国际层面上，也有一些国际组织和论坛在探讨如何改革国际金融体系、加强金融合作等问题，旨在提高全球金融稳定性和可持续性。
总的来说，外汇储备和国际债务是现代国际经济体系不可或缺的组成部分，在国际交往中起到了重要的作用。
货币战争与次贷危机
第三次货币战争：日不落帝国建立全球货币霸权 20世纪初，世界领土被瓜分完毕，英国所占份额最大。而英镑，则伴随着米字旗在全 世界高高飘扬，扩张到全世界的各个角落，成为当时的全球通行证——世界货币。 当英镑成为了世界货币，它就具有了无穷的魔力。一是向全球收取巨额铸币税，二是 对全球货币的调控权。 英国通过英镑的世界货币地位，不仅在全球攫取了巨额利益，使其成为当时的超级大 国，而且英镑还延缓了大英帝国霸权的衰落。直到今天，英国都仍然受益于英镑当年的世 界货币地位。
• 量化宽松是一种货币政策，由中央银行通 过公开市场操作以提高货币供应，可视之 为“无中生有”创造出指定金额的货币， 也被简化地形容为间接增印钞票。其操作 是中央银行通过公开市场操作购入证券等， 使银行在央行开设的结算户口内的资金增 加，为银行体系注入新的流通性。 • “量化宽松”中的“量化”指将会创造指 定金额的货币，而“宽松”则指减低银行 的资金压力。
对于普通百姓的影响
• 以美元计价的世界大宗商品、资源能源 价格暴涨 。特别是像大豆、棉花、大 米、黄金以及原油这些和我们生活息息 相关的生活用品的价格都不同程度的上 涨。
古今货币战争：
第一次货币战争：中国古代纸币崩溃，欧洲崛起 众所周知，早在北宋时期中国就出现了世界上最早的货币——交子。经过宋、金时期 的实践之后，元朝的纸币发展的相当成熟。但是到了明朝中叶，尽管纸币的发行与流通使 用得到朝廷的法律保障，但由于朝廷滥发纸币，引发了严重的通货膨胀，最终不得不退出 流通，白银取而代之。中国开始了银本位制，这也成为日后中国由盛转衰的根本原因。 而与此同时，出于对黄金和白银的渴望，西班牙和葡萄牙积极支持航海事业，开辟了 直通印度和中国的新航路。建立起海外殖民地，大肆掠夺当地的黄金和白银，完成了资本 的原始积累，欧洲逐步崛起。 第二次货币战争：牛顿奠定金本位制 当中国建立银本位制时，欧洲实行的却是金银复本位制，即黄金和白银同时作为货币 流通。 中国对白银的巨大需求，使得银价高涨，欧洲人纷纷把白银运往中国以牟取暴利。这 些运往中国的白银，除了从美洲开采出来的，还有直接从欧洲的流通领域中退出的货币。 白银大量退出货币流通领域，使得欧洲出现了普遍的白银短缺，造成了通货紧缩。 为了解决金银复本位制下的币值紊乱，英国决定在1696年再次重铸货币，却以失败告 终。1717年，牛顿建议不再用白银进行铸币，同时将黄金定价。自此，英国进入了事实上 的金本位制。 由于牛顿的贡献，英国在欧洲率先建立起金本位，并在欧洲普遍实行金银复本位制的 国家进行金银套购，形成了巨额黄金储备，由此奠定了英国的金融霸主地位。
债务危机和金融危机的预警和处理
债务危机和金融危机的预警和处理随着全球化的深入发展，各国之间的经济联系越来越紧密。
债务危机和金融危机成为世界各国经济面临的重要问题。
在这样的背景下，如何预警和处理债务危机和金融危机，成为值得我们关注和思考的问题。
一、经济周期和债务危机经济周期是世界经济波动的基本规律。
经济周期中的景气和萧条相互循环，形成了经济的波动。
债务危机往往是经济周期萧条期的重要表现之一。
经济周期中的繁荣时期融资膨胀，负债率逐渐升高，债务负担加重；而在经济周期的萧条期，负债率上升、信用压力增加，则很容易出现债务违约或者破产。
预警和处理债务危机需要从源头上进行管控。
在繁荣期，政府和金融机构需要严格把控信贷市场的风险。
同时，加强对于借贷方的真实情况的了解和评估，督促其进行有效的风险管理和控制。
在萧条期，政府要采取积极的财政政策和货币政策，保证流动性和信用的充足，从而帮助受困于债务困境的企业和个人度过难关。
二、金融危机和风险管理金融危机是金融市场与实体经济相互作用的结果。
金融危机会导致市场信心受损，流动性不足，甚至会引发经济的大规模衰退。
因此，金融危机的预警和处理尤其重要。
风险管理是金融危机预警和处理的核心之一。
金融机构需要建立科学的风险管理体系，进而发挥出自身的风险管理优势。
比如定期的压力测试、合理的分散投资等手段都是有效的管理风险的方式。
政府也要积极监管金融机构的行为，规范金融市场的秩序。
三、应对策略与国际合作应对债务危机和金融危机的策略不尽相同。
针对债务危机，借债方与贷方需要实现良好的合作和沟通，寻求解决方案。
同时需要加快内部结构改革，提升自身经济实力和竞争力。
而针对金融危机，则需要加强国际合作。
各国之间可以协调财政政策和货币政策，共同构建地区性或者全球性金融安全网。
国际货币基金组织和世界银行等国际金融机构扮演着重要的角色。
它们具备全球视野，协调各国之间的金融合作，促进国际金融稳定。
国际金融机构应加强监管，管控和处理金融风险，同时帮助发展中国家加强宏观经济控制和具备风险管理能力。
从汇率角度探究欧洲债务危机的深层次原因
２ ０ 年 的美 国次 贷 危 机 席 卷 全 球 ， 场 规 模 空 前 的 经 ０８ 这
济 危 机 给 美 国 以及 世 界 皆 带 来 了深 远 的影 响 ， 这 场 金 融 风 在
暴中， 没有 哪个 国家 可 以独 善其 身 ， 此世 界 各 经济 体 纷 纷 因 回收 资金 ， 现金 为王 的道理 此时 得到 了充分 体现 。由于流 动 性 的紧缩 ， 在经 济繁 荣 时吹 大 的泡 沫 也 纷纷 破 灭 ， 仅 华 尔 不
但是 ， 欧元 的诞 生之 日起 ， 与 生俱 来 的缺 陷 就从 来 从 其 没 有少过 众人 的质 疑 。正 如前面所 提到 的 ， 欧元 可 以说 是 目
前 世 界 上 最 具 有 实 质 性 意 义 的 超 主 权 货 币 ， 超 主 权 货 币 只 而 是 意 味 着 各 国 政 府 或 者 地 区 让 渡 了 自己 一 部 分 的 货 币 主 权 ，
关 键词 ： 欧元 ；汇率 ；主权债务 危机 ；最优 货 币 区
一
、
欧 债 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 机 进 程
币 区就是全 世界整 体成 为一个 最优 货币 区 ， 相互 之间 采用 固 定汇 率甚 至 同一 种货 币 ， 同时 ， 取消 国家 间对 生 产 要 素 自由
流 动 的 限 制 ， 样 世 界 贸 易 就 能 达 到 极 大 的 发 展 ， 个 世 界 这 整
街 的金 融 大 鳄 们 被 迫 破 产 关 门 ， 连 一 些 主权 国 家 也 因 为 全 就 球经 济 的不景气 ， 发 了债务危 机 。 爆
经济 也能达 到最 优 化 。但 这 毕 竟 只是 设 想 ， 至少 目前来 看 ， 整个 世界 融为一 体 的可能性 还很 渺茫 ， 因为这毕 竟涉 及 到让 渡一 部分 国家货 币 主权 的 问题 ， 而这 是 目前 很多 国家 都不 能 接受 的 。但 是 ， 经 济 、 化 、 会 都 具 有 高 度 相 似 性 的 欧 在 文 社 洲， 采用 统一 的货 币 ， 立 联合 政 府 却 非天 方 夜 谭 。遵 循 着 成 蒙代 尔最 优货 币区 的思 想 ， 欧洲 在 １９ ９ ９年 １月 １日正式 推
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---------------------------------------------------------------范文最新推荐------------------------------------------------------ 探究货币危机与债务危机关系一、引言20世纪后半期，国际金融危机尤其是新兴市场国家金融危机的一个典型特征，就是出现了多重危机共生的现象，即不同类型的金融危机往往在同一时期、同一国家并发。
在这种情况下，传统的将货币危机、银行危机、债务危机孤立研究的金融危机理论无力解释这些现象，共生性金融危机理论应运而生。
但从目前国际上关于危机共生的研究现状来看，多数文献仍仅局限于货币危机与银行危机的共生；①而对另一类型的共生危机，即货币危机与债务危机的共生却很少涉及。
事实上，与共生性货币危机和银行危机相比，无论从理论还是经验上讲，货币危机与债务危机并发的现象都更为普遍。
Reinhart （2002）的研究结果表明，发展中国家②84％的债务违约会引发货币危机，66％的货币危机会引发债务危机。
同时，就国际社会来看，墨西哥（1994）、法国（1998）、阿根廷（2001）等国也都曾发生过较大规模的共生性货币危机与债务危机。
可以说，研究货币危机与债务危机间的共生性，对于金融危机理论演进以及共生性金融危机外延的推广具有重要意义。
从理论上讲，货币危机和债务危机间确实存在一定的内生联系，它们会由某些共同的宏观经济因素同时引发，也会在某些力量的推动下形成彼此间的传导和扩散效应；而且，传统的金融危机预警文献在指标选取上，也经常把一国的外债水平作为货币危机的一个重要决定因素。
但问题在于：货币危机和债务危机间通过何种渠道相互联系？两种危机间的联系机制能否得到实践的检验？货币危1 / 11机与债务危机间的共生联系效应又是否具有可持续性？深入研究这些问题，无论是为实证分析提供理论依据，还是为危机预警筛选更为明确的指标变量等，都具有相当的参考价值。
鉴于货币危机和债务危机联系的可持续性问题对于构建完善的危机预警体系，以及为政府寻求高效的危机处理方式具有现实意义，本文侧重于考察货币危机与债务危机的长期联系效应，即通过对新兴市场经济国家和其他发展中国家样本数据的实证检验，分析货币危机与债务危机在长期内是否存在某种稳定的联系，以检验二者间联系的可持续性。
二、货币危机和债务危机共生性与联系效应综述就现有文献看，目前国际上关于货币危机与债务危机联系效应的研究尚处于起步阶段，各方面的研究散见于早期的危机预警文献（IMF，2001）以及一些政策性文献（Chiodo和Owyang,2002;Mussa,2002;Corsetti和Mackowiak,2000）中。
[2－5]Obstfeld（1994）被认为是最早研究货币危机与债务危机共生问题的学者，他最早将通货膨胀因素作为政府预算融资的一个变量引入模型，考察了福利最大化政府的决策行为。
尽管该模型并未考虑债务违约因素，仅分析了政府如何在通货膨胀和税收这两种预算融资方式间的权衡问题，但它却为后来共生性货币危机与债务危机的进一步研究提供了理论指引（Dreher等，2004）。
此后，一些学者沿循Obstfeld 的分析思路，系统地研究了共生性货币危机与债务危机的联系机理和联系效应问题，并在对这两种危机间联系的实证分析方面也积累了一些文献。
在货币危机与债务危机的联系机理方面，Herz和Tong （2003）、Dreher等（2004）分别从危机的共生因子、内部传导和两---------------------------------------------------------------范文最新推荐------------------------------------------------------ 者的负相关关系等三方面，对这一问题进行了系统的论述（具体的研究思路如图1所示）。
Herz和Tong（2003）指出，货币危机与债务危机共生的联系机制体现为两个方面：一是货币危机与债务危机会由某些共同的宏观经济因素同时引发；二是这两类危机间也存在互补性和替代效应，③即自我实现的预期促成了危机间的内部传导进而使其呈现互补性，而政府的预算约束限制又使得两危机间具有相互弱化的替代关系。
Herz和Tong（2003）还通过一个自我实现的共生危机模型，在购买力平价理论的框架下，具体分析了货币危机与债务危机的共生原因、内部传导效应以及投资者预期对政府行为的影响。
Dreher等（2004）在以上分析的基础上，更详细地分析了货币危机与债务危机三方面联系的具体决定因素和形成机制。
他们指出，总需求的负面冲击、国际（实际）利率水平的上升以及太阳黑子因素等，都是形成共生性货币危机和债务危机的共同原因，债务危机导致的贸易和产量损失、失业以及投资者和投机者行为会使债务危机向货币危机传导；而政府政策的权衡以及原罪现象，则会形成货币危机向债务危机的传染；同时，政府预算约束下融资方式的选择，则会使货币危机与债务危机间呈负相关关系。
④此外，Bauer等（2003）从政府政策选择的角度，分析了这两类危机间的共生联系机理。
他们通过对政府的成本—收益分析，研究了福利最大化的政府在贬值和违约间的选择问题，并据此得出了共生性货币危机与债务危机的生成条件和两者共生的临界区间。
[11]Calvo（1998）、Benigno和Missale（2001）、Aizenman3 / 11（2002）等也在政府预算约束的框架下，对货币危机与债务危机的联系机理进行了理论分析。
[12－14]图1货币危机与债务危机的理论联系示意图注：实线表示增强效应，虚线表示减弱效应。
同时，一些学者还具体分析了某些特殊因素在共生性货币危机和债务危机生成中的作用和传导路径。
Bauer等（2003）、Herz和Tong（2003）分别通过模型，分析了投资者预期因素对政府行为、政府政策的影响以及共生性危机生成中预期的自我实现效应。
[11]Reinhart（2002）、Sy （2003）考察了信用评级在共生性货币危机和债务危机中的作用。
[15]Jahjah和Montiel（2003）则从汇率政策的角度，研究了新兴市场经济国家货币危机与债务危机共生的条件。
其结果表明，货币危机向债务危机的传导在很大程度上取决于一国的汇率体制；而在实行硬钉住的国家中，贬值更倾向于引发债务违约。
[16]实证分析方面，主要是围绕货币危机与债务危机间是否存在联系以及对上述三方面联系机理的检验展开的。
从现有资料看，由于样本选择、研究方法、变量定义等方面的差异性，目前关于共生性货币危机与债务危机联系效应问题的实证研究并未形成主流或一致的结论。
Goldstein等（1998）的研究表明，货币危机与债务违约间确实存在某些联系。
[17]Reinhart（2002）通过考察信用评级在货币危机和债务危机传导中的作用，发现发达国家中货币危机与债务违约并无直接联系；而新兴市场经济国家货币危机和债务危机相互引发的概率存在较大差别。
但是，Reinhart的分析没有得到货币危机与债务危机间存在共生因子的结论。
相反，Herz和Tong（2003）利用74个发展中国家1975---------------------------------------------------------------范文最新推荐------------------------------------------------------ －2001年的样本数据，通过Granger因果关系检验以及敏感性分析等方法，发现货币危机与债务危机间存在多项共生因子，即储备与进口的比率、国内GDP增长率以及FDI与外债的比率等，都是形成货币危机和债务危机的共同原因。
Dreher等（2004）通过80个国家1975－2000年的面板数据证明，短期内货币危机和债务危机间确实存在内部传导效应，且中长期内政府预算融资形成的两种危机负相关关系的理论假设也成立；但该项研究除了发现公共债务会同时引发这两种危机外，并未发现货币危机与债务危机间还存在其他共生因子。
另外，Sy（2003）通过对13个新兴市场经济体近期（1994－2002年）小样本数据研究，得出了新兴市场经济国家货币危机与主权债务危机基本无关的结论（检验结果表明，在这些国家中，货币危机与债务危机的相关系数只有6％）。
[15]三、模型设计、变量选取与样本说明（一）模型设计1.货币危机指标的确定目前国际上关于货币危机的实证定义主要有以下三种。
（1）Frankel和Rose（1996）将货币危机定义为货币名义贬值率不低于25％，并且贬值率的变动率不低于10％。
[18]（2）Eichengreen,Rose和Wyplosz（1994）最早提出了用投机压力指数来定义货币危机。
他们将投机压力指数定义为汇率、外汇储备和利率变动的加权平均。
[19]此后，Hagen和Ho（2003）采用外汇市场压力指数（ExchangeMarketPressure,EMP）来定义货币危机。
他们将外汇市场压力指数定义为月度实际汇率变动、储备变动和名义利率变动的加权平均；当该指标超过均值2倍标准差时，就定义为货币危机。
5 / 11[20]（3）Kaminsky和Reinhart（1999）以及Glick和Hutchison（1999）也采用外汇市场压力指数来定义货币危机。
所不同的是，他们的EMP 没有考虑利率的因素，仅仅是汇率变动和外汇储备变动的加权平均。
[21－22]考虑到数据的可得性以及分析的需要，本文中货币危机采用的是Frankel和Rose（1996）的定义，并借鉴Bauer等（2005）关于货币危机的描述，选取货币的贬值率作为货币危机的代理变量，[23]即当一国货币名义贬值率不低于25％，并且贬值率的变动率不低于10％时，视该国发生了货币危机。
2.债务危机指标的确定本文债务危机的定义借鉴Bauer等（2005）关于金融危机程式化事实的研究结论，⑤将债务危机界定为债务水平占GDP的比重超过40％，并选取外债总额占GDP的比重这一指标作为债务危机的代理变量。
3.样本数据说明本文选取58个发展中国家（其中新兴市场经济国家27个）1976－2005年货币贬值率和外债占GDP比率的数据作为分析样本，相关数据来自UnitedNationsStatistics。
具体指标变量根据作者计算整理得到，样本国家见附表1。
（二）样本国家共生性危机识别和分布根据以上货币危机和债务危机的定义，本文对各个国家不同年份共生性货币危机和债务危机的发生情况进行了识别，共识别出104次共生性危机。
各年度共生性危机的分布情况如图2所示。