基于信贷配给模型视角下的中小企业融资

四、提升中小高科技企业融资能力的机制分析
解决中小高科技企业融资问题，就得增大与模型成立的可能性成正相关的变量，减少 与模型成立的可能性成负相关的变量。为此，针对我国的实际情况，本文将从内部和外部两 个方面分析提升我国中小高科技企业融资能力最大化的动机下发生的在一般利率条件和其他附加条件下 信贷市场不能出清的现象（王霄，张捷，2003） ，在市场经济条件下，信贷配给作为一种均 衡普遍存在。Stiglitz&Weiss（1981）在一篇关于信贷配给的经典文献中指出，信贷配给表现 为两种情况：1）在一批看起来毫无差别的借款人当中，只有一部分人借到钱而另一部分人 没有借到，而那些被拒绝的借款人即使愿意支付更高的利率也无法借到钱；2）存在一批特 定的借款人，在给定信贷供给的情况下，他们不能以任何利率借到钱。他们建立了一个关于 信贷配给的理论模型（S-W模型） ，证明了在出现信贷配给的情况下银行会限制贷款的总规 模， 并证明了信息不对称所导致的逆向选择是产生信贷配给的根本原因。 王霄、 张捷 （2003） 证明了在不考虑项目风险的情况下，资产规模（表现为借款人能够提够抵押品的价值）与信 贷配给程度成反比。由于中小企业规模小，信息不对称程度高，所以中小企业最容易受到信 贷配给的限制。国内外的一些理论和实证研究也证实了这一点。国外学者Schreft 和Villamil （1992） 从减少信贷规模入手， 分析了利润最大化的贷款者通过限制贷款规模来实施信贷配 给，认为小的借款者比大的借款者更容易遭受信贷配给。John（1968）通过实证研究得出： 信贷配给在小公司存在，而在大公司中不存在；国内学者张天祥（2007）用面板数据检验了 我国中小企业比大企业面临更严重的信贷配给。 国内外专门针对中小企业信贷配给的研究很少，Mayadam.baydas，Richardl.meyer 和 Melson Aguilera-Alfred (1994) 建立了一个供求模型并分析了厄瓜多尔的小企业信贷配给,得 出放贷者并未对小企业进行歧视； Diana Hancock , James A.Wilcox (1998)研究了 “信贷抑制” (credit crunch) 与小企业的信贷可得性, 分析了小企业的活力与贷款规模在多大程度上受银 行资本与其他综合经济因素变化的影响；Chu - Ping C. Vijverberg (2004) 通过一个应用的金 融加速模型, 分析研究了企业金融地位与融资条件对小企业投资行为的影响。 国内学者比较 深入研究中小企业信贷配给的是王霄、张捷（2003） ，他们将借款企业规模、风险类型与抵 押品价值相联系， 构建了内生化抵押品和企业规模的均衡信贷配给模型， 得出在信贷配给中 被剔除的主要是资产规模小于银行所要求的临界抵押品价值的中小企业和部分高风险企业； 在此基础上，胡红星、张亚维（2005）将银行利润、利率、企业风险、企业规模作为内生变 量纳入信贷配给模型， 揭示了多样性的信贷合同可以通过贷款利率、 抵押品作为甄别机制来 达到斯宾斯-莫里斯均衡，从而减少信贷配给，缓解中小企业融资困难；张天祥（2007）在 Diamond（1989）和 Martinelli（1997）的基础上，从信息传递的角度建立一个声誉模型，得 出银行对于中小企业实施信贷配给是为了诱使企业能够建立自己在信贷市场上的长期声誉； 刘锡良 （2006） 认为抵押担保不足和金融机构遵循的利润最大化原则是中小企业的信贷配给
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王旭.科技型企业创新机理研究.吉林大学博士学位论文，2004 年 何峥,陈德棉.早期高科技企业融资困境分析研究[J].科学学与科学技术管理,2004， （01）
中小科技企业规模小，无形资产比重大，实物资产少，处于初创期和成长期的企业利润 也较小，这就决定了企业的自由资金少，内部融资能力有限。 2.外部融资能力不足 首先， 中小高科技企业自由资金少 （即模型中的 A 小） ， 资金投入大 （即模型中的 I 大） 。 其次，中小高科技企业的风险大，表现在模型中就是项目成功的概率小（PH 小） 。再者，由 于我国信用制度不健全，银企之间的信息不对称程度高，银行不知道企业的努力程度，也无 法知道企业成功的可能性，在花费较大的审查和监督成本（模型中的 大）的同时，会倾向 于降低对项目成功概率（PH）的评价；另一方面，在信息不对称情况下，借款人的私人收益 B 很大。由于企业获得融资的可能性与企业自有资产（A） 、项目成功的概率小（PH）成正 相关；与投资额（I） 、借款企业卸责可能获得的私有收益（B） 、贷款的审查和监督成本（ ） 成负相关。所以模型成立的难度加大，意味着中小高科技企业很容易受到信贷配给的限制。
为了促使银行为企业贷款，必须至少使银行收支相抵，则融资发生的必要条件（银行参与约 束）可以表示为

>0 PH (R- B )≥ (1 r ) T （I-A）+ P B T A≥ A =（ PH -[PH R (1 r ) T -I] + ） (1 r ) P
从模型可以看出，只有当 A≥ A 时，企业才有可能获得借款；否则即使项目有正的净现 值（PH R (1 r ) T -I>0，即企业有良好的发展前景和可观的预期利润） ，仍然不能获得融资。 也就是说，企业必须拥有足够的资产，才能后获得融资。否则就会受到信贷配给的限制。而 在资产（A）一定的条件下，模型成立的可能性与企业尽职时项目成功的概率（PH） ，项目 成功时的收益（R） ，企业卸责可能获得的私有收益（B） ，贷款的审查和监督成本（ ） ，项 目成功所包含的努力程度（ P） ，借款利率（r） ，借款期（T）和项目投资额（I）有关。其 中与 PH、R、 P 成正相关，与 r、B、 、I 和 T 成负相关。
三、中小高科技企业特征与融资能力分析
中小高科技企业是指主要从事高新技术产品的研制、开发、生产和服务的中小型企业。 科技部和财政部在 《关于科技型中小企业技术创新基金的暂行规定》 中对我国中小高科技企 业的量的界定是： 企业职工人数不超过 500 人； 其中具有大专以上学历的科技人员占职工总 数的比例不低于 30%；直接从事研究开发的人员占职工人数的 10%以上；企业每年用于高 新技术产品的研制开发的经费不低于销售额的 3%。 1）中小高科技企业的特征 高科技中小企业是最具创新活力和发展潜力的企业，其特征主要有： 1.高创新性和高投入 中小高科技企业生产和销售的大部分都是高科技产品， 先进的技术水平和强大的研发能 力是其发展的保障，在竞争激烈的市场经济条件下，失去了技术优势也意味着失去了市场。 为了在激烈的竞争中抢占市场并不断拓展和稳住市场， 企业就必须先于竞争对手更好地满足 消费者不断变化的需求， 这就需要企业在研发上持续地投入， 研发活动具有很大的不确定性 且需要大量的人力资本和物质资本的投入。 2.高成长、高风险与高收益并存 科技型企业大都是处于初创期和成长期的中小企业， 由于其领先的技术和灵活、 创新的 经营理念， 使得这类企业具有较高的成长性和高收益潜力。 但由于这类企业往往面临的是新 的市场，加上管理体制不健全，面临着很大的市场风险、经营风险、技术风险和产品风险， 经营面临着很大的不确定性。据统计，美国科技型企业的成功率只有 15％－20％，即使已 成功的科技型企业，维持 5 年以上者也只有 30％1。我国改革开放以来涌现的一批科技型中 小企业，现在只有 20%-30%仍在发展2。 3.无形资产在企业总资产中占有较大的比重 中小高科技企业研发费用和科技人员投入大， 具有知识和技术密集型特点。 企业的资产 主要是专利、非专利技术、商标等无形资产，实物资产所占的比重比较小。 4.自有资金少，外部融资需求大 中小高科技企业的高成长性决定了其需要大量的研发投入和市场开拓费用， 资金需求量 大。而中小科技企业规模小，无形资产比重大，实物资产少，处于初创期和成长期的企业利 润也较小，内部融资能力很弱，使得中小科技企业具有很强的外部融资需求。 2）中小高科技企业融资能力分析 1.内源融资能力有限
B 。 从而在成功时能够保证给银行的最高收入 P Rb ≥B Rb ≥ P B B 为 R,于是预期的可保证收入为 PH (R)。假设银行要求的利率为 r，借款期为 T（T P P
即 PH Rb≥PL Rb+B ＞0） ，贷款的审查和监督成本为 ，从而可得银行的期望收益为：
= PH (R- B )- (1 r ) T （I-A）- P
原因。贺国华、肖兰华（2008）研究了农村中小企业信贷配给现象，指出银企之间的信息不 对称所导致的高风险和高交易成本是造成银行实施信贷配给的根本原因。 综上，国内外现有的一些关于信贷配给与中小企业融资关系的研究有两方面的不足 （1）仅仅是停留在中小企业信贷配给的内生机制上，且所包含的变量不充分，没有将信 贷配给与中小企业融资对策系统地结合起来。 （ 2） 将中小高科技企业与传统的中小企业混同。 中小高科技企业作为中小企业的特殊群 体，与传统的中小企业相比具有高技术、高成长性、高风险、高潜在收益等特点，是国民经 济中最具创新活力和发展潜力的企业。 在讨论中小企业融资时， 有必要将其单独作为一个群 体加以研究。 本文在 Jean Tirole 固定投资模型的基础上，结合中国中小高科技企业的实际情况，引 入贷款利率、贷款期限等参数，分别建立了单个和多个借款人的理论模型，从而使得模型更 具现实意义；然后根据造成信贷配给的参数，有针对性地提出了解决信贷配给的措施，从而 为中小高科技企业融资对策提供严密的数理支持。在一定程度上弥补了原有研究的不足。
基于信贷配给模型视角下的中小高科技企业融资能力研究
白广斌 杨安华 赵昌文 唐英凯
摘要： 中小高科技企业是国民经济中最具创新活力和最具发展潜力的企业， 而融资难却成为 制约其发展的“瓶颈” 。本文综合考虑了影响融资可能性的变量，并分别就单个和多个借款 企业的情况，建立了信贷模型。由模型得出没有足够的自有资产（包括现金、实物资产等担 保品） 、银行与企业的信息不对称等因素所导致的银行对企业的“畏贷”和“惜贷” ，造成中 小企业融资难的深层机理。 并在此基础上， 分析了解决中小高科技企业融资难可以采取的具 体措施， 并从数理方面证明了这些措施的合理性， 以期对我国中小高科技企业融资对策提供 数理支持。 关键词：中小高科技企业；融资；信贷配给；银行