第四章 企业价值评估
收益法评估企业价值操作指导意见(试行)
收益法评估企业价值操作指导意见（试行）目录第一章总则第二章项目承接第三章企业价值评估方法及选择第四章收益法评估企业价值的内涵及评估思路第五章收益法基本模型及其适用前提第六章收集资料与现场勘察第七章访谈第八章财务报表调整第一节财务报表调整的原则和内容第二节部分科目调整的实务操作第九章财务报表分析第一节目前常用的财务比率第二节其他常见的财务比率第十章企业分析第十一章收入、成本与费用的分析与预测第一节收益预测口径第二节收入的预测第三节成本及毛利率的预测第四节销售费用和管理费用的预测第五节财务费用的预测第六节资产减值损失、营业外收支的预测第七节投资收益的预测第八节企业所得税的预测第十二章负债的分析与预测第十三章营运资金的分析与预测第十四章折旧摊销和资本性支出的分析与预测第十五章折现率的预测第一节折现率的定义第二节折现率的分类口径第三节收益法三大基本原则第四节折现率模型简介第五节常用的折现率模型分析第六节通货膨胀的问题第十六章缺少流通性折扣、控股权溢价及缺乏控制权折价第一节缺少流动性折扣第二节控股权溢价/缺少控制权折价第十七章协同效应第十八章评估结论的合理性分析（敏感性分析）附件：收益法评估计算表收益法评估企业价值操作指导意见（试行稿）第一章总则第一条本指导意见遵循财政部、中评协发布的《资产评估准则——基本准则》、《资产评估职业道德准则——基本准则》及《资产评估准则——评估报告》、《资产评估准则——评估程序》、《资产评估准则——企业价值》等具体准则、本公司执业规程及监管单位的相关规定制定。
第二条本指导意见仅对采用收益法评估企业价值提出相应的操作程序和要求，仅是一种基本程序。
第三条本指导意见以制造业企业特点为出发点，在指导意见中未作特别提示和说明的，均指制造业企业。
第二章项目承接第四条项目经理和/或资产评估师（简称：评估师）在承接项目时，至少应明确以下基本内容：（1）委托方和被评估单位基本情况；（2）评估目的（具体的经济行为及经济行为的方案）；（3）评估基准日；（4）评估对象和范围。
基于DCF的企业价值评估--以东华工程科技股份有限公司为例
基于DCF的企业价值评估--以东华工程科技股份有限公司为例目录一、绪论 (2)（一）研究背景2（二）研究方法2（三）研究内容4二、价值评估模型概述 (4)（一）企业价值 (4)（二）企业价值评估 (5)（三）现金流折现模型及适用性分析 (5)1、现金流折现模型简述 (5)2、现金流折现模型适用性 (6)二、现金流量折现模型参数选择 (6)（一）自由现金流量的估算61、股权自由现金流量的计算 (7)2、公司自由现金流量的计算 (7)3、股权自由现金流量和公司自由现金流量的差别 (7)（二）常用现金流量折现模型 (7)1、公司自由现金流量折现模型 (7)2、经营活动带来现金流量的计算 (8)3、经营活动带来现金流量的计算 .. 8（三）现金流量折现模型的特殊形式 (8)1、两阶段模型 (8)四、基于DCF模型对东华科技股份有限公司的价值评估 (9)（一）东华科技股份有限公司简介 (9)1、东华科技股份有限公司业务概览92、东华科技股份有限公司主营业务介绍 (9)（二）东华科技股份有限公司财务指标分析 (9)1、东华科技股份有限公司盈利能力分析 (9)2、东华科技股份有限公司偿债能力分析 (10)3、东华科技股份有限公司资产管理能力分析 (10)4、东华科技股份有限公司成长性分析 (11)（三）东华科技股份有限公司基于DCF模型的价值评估 (11)1、计算加权平均资本成本 (11)2、基于自由现金流估算企业价值 . 113、基于乘数的价值评估法验证分析114、东华科技股份有限公司价值评估差异分析 (11)五、结论与展望 (11)（一）研究结论 (11)（二）研究展望 (12)一、绪论（一）研究背景伴随着改革开放步入深水区，我国的资本市场与市场经济体制正逐步趋向于完善。
近年来，并购正在逐渐成为一种重新分配市场资源的新兴手段，随着多宗大型企业跨国并购交易的发生，有关于企业价值评估的理论逐渐成为投资者所关注的热点问题。
高级会计实务讲义(第四章-企业绩效评价)
第四章企业绩效评价考情分析本章是2018年重新改写的一章。
本章重点掌握：企业绩效评价程序和绩效计划的制定；关键绩效指标法的优缺点、关键绩效指标的类型及目标值的确定；经济增加值法的优缺点、计算与评价效果；平衡计分卡的优缺点和指标体系。
知识体系【知识点】绩效评价层次与评价视角（一）绩效管理与绩效评价的概念（★）绩效管理是指企业与所属单位（部门）、员工之间就绩效目标及如何实现绩效目标达成共识，并帮助和激励员工取得优异绩效，从而实现企业目标的管理过程。
绩效管理的核心内容是绩效评价。
绩效评价是指企业运用系统的工具方法，对一定时期内企业营运效率与效果进行综合评判的管理活动。
（二）绩效评价层次（★）（三）绩效评价视角（★★）评价视角概念评价指标外部视角（财务外部利益关系人根据自身需要对企业定期与不定期绩效评价流动比率、财务杠杆、净资产收益率、每股收益、市盈率等视角）内部视角（管理视角）企业管理者根据预算目标和企业战略进行定期和不定期的评价经营效率、资源利用情况和战略与目标的实现程度既可采用贡献毛利、息税前利润等财务指标，也可采用客户满意度等非财务指标【知识点】企业绩效评价的功能（★）企业绩效评价有利于企业利益相关者了解企业的经营状况和未来发展趋势，有利于建立和健全企业的激励与约束机制，改善经营管理，调动管理者和员工积极性，提高企业的综合竞争能力和经营业绩。
企业业绩评价有四大功能：【知识点】企业绩效评价的应用环境（★）（一）组织架构1.设立薪酬与考核委员会或类似机构主要负责审核绩效管理的政策和制度、绩效计划与激励计划、绩效评价结果与激励实施方案、绩效评价与激励管理报告等，协调解决绩效管理工作中的重大问题。
2.绩效管理工作机构主要负责制定绩效管理的政策和制度、绩效计划与激励计划，组织绩效计划与激励计划的执行与实施，编制绩效评价与激励管理报告等，协调解决绩效管理工作中的日常问题。
（二）绩效管理的制度体系企业应建立健全绩效管理的制度体系，明确绩效管理的工作目标、职责分工、工作程序、工具方法、信息报告等内容。
资产评估准则-企业价值-中评协[2011]227号
![资产评估准则-企业价值-中评协[2011]227号](https://img.taocdn.com/s3/m/cf396706f7ec4afe05a1df4d.png)
中评协关于印发《资产评估准则——企业价值》的通知中评协[2011]227号各省、自治区、直辖市、计划单列市资产评估协会（注册会计师协会），具有证券评估业务资格的资产评估机构：为规范注册资产评估师执行企业价值评估业务行为，维护社会公共利益和资产评估各方当事人的合法权益，中国资产评估协会在总结《企业价值评估指导意见（试行）》实施经验的基础上，结合评估理论和实践的发展，制定了《资产评估准则——企业价值》，现予以发布，自2012年7月1日起施行。
请各地方协会将《资产评估准则——企业价值》及时转发评估机构，组织评估机构和注册资产评估师进行学习和培训，并将执行过程中发现的问题及时上报中国资产评估协会。
2012年7月1日起，中国资产评估协会2004年发布的《企业价值评估指导意见（试行）》（中评协[2004]134号）同时废止。
附件：资产评估准则——企业价值二○一一年十二月三十日附件：资产评估准则——企业价值第一章总则第一条为规范注册资产评估师执行企业价值评估业务行为，维护社会公众利益和资产评估各方当事人合法权益，根据《资产评估准则——基本准则》，制定本准则。
第二条本准则所称企业价值评估，是指注册资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价值等进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。
第三条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当遵守本准则。
第四条注册资产评估师执行与企业价值评估相关的其他业务，可以参照本准则。
第二章基本要求第五条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当遵守相关法律、法规以及资产评估基本准则，并考虑其他评估准则的相关规定。
第六条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当具备企业价值评估的专业知识及经验，具备从事企业价值评估的专业胜任能力。
第七条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当恪守独立、客观、公正的原则，保持应有的职业谨慎，不得出现对评估结论具有重要影响的实质性疏漏和错误，不得以预先设定的价值作为评估结论。
收益法评估企业价值操作指导意见(试行)
收益法评估企业价值操作指导意见（试行）目录第一章总则第二章项目承接第三章企业价值评估方法及选择第四章收益法评估企业价值的涵及评估思路第五章收益法基本模型及其适用前提第六章收集资料与现场勘察第七章访谈第八章财务报表调整第一节财务报表调整的原则和容第二节部分科目调整的实务操作第九章财务报表分析第一节目前常用的财务比率第二节其他常见的财务比率第十章企业分析第十一章收入、成本与费用的分析与预测第一节收益预测口径第二节收入的预测第三节成本及毛利率的预测第四节销售费用和管理费用的预测第五节财务费用的预测第六节资产减值损失、营业外收支的预测第七节投资收益的预测第八节企业所得税的预测第十二章负债的分析与预测第十三章营运资金的分析与预测第十四章折旧摊销和资本性支出的分析与预测第十五章折现率的预测第一节折现率的定义第二节折现率的分类口径第三节收益法三大基本原则第四节折现率模型简介第五节常用的折现率模型分析第六节通货膨胀的问题第十六章缺少流通性折扣、控股权溢价及缺乏控制权折价第一节缺少流动性折扣第二节控股权溢价/缺少控制权折价第十七章协同效应第十八章评估结论的合理性分析（敏感性分析）附件：收益法评估计算表收益法评估企业价值操作指导意见（试行稿）第一章总则第一条本指导意见遵循财政部、中评协发布的《资产评估准则——基本准则》、《资产评估职业道德准则——基本准则》及《资产评估准则——评估报告》、《资产评估准则——评估程序》、《资产评估准则——企业价值》等具体准则、本公司执业规程及监管单位的相关规定制定。
第二条本指导意见仅对采用收益法评估企业价值提出相应的操作程序和要求，仅是一种基本程序。
第三条本指导意见以制造业企业特点为出发点，在指导意见中未作特别提示和说明的，均指制造业企业。
第二章项目承接第四条项目经理和/或资产评估师（简称：评估师）在承接项目时，至少应明确以下基本容：（1）委托方和被评估单位基本情况；（2）评估目的（具体的经济行为及经济行为的方案）；（3）评估基准日；（4）评估对象和围。
财务管理习题
第一章导论一、名词解释1.财务监督2.财务管理体制3.企业财务管理制度4.财务计划5.财务控制6.财务7.财务关系8.企业财务管理二、判断并改错1．企业与政府之间的财务关系体现为一种投资与受资关系。
（）2．股东从公司取得股利，体现的是企业与受资者之间的财务关系；企业向税务部门上缴税金，体现了企业与债权人之间的财务关系。
（）三、回答问题1.企业财务管理的特点是什么?2.企业财务管理的基础工作是什么？3.什么是企业财务管理。
4.简述企业财务管理工作的内容。
5.简述什么是财务管理体制，它包含哪两个层次？6.企业内部财务管理制度包括哪些？7.什么是企业财务管理制度？简述我国目前财务制度的内容。
8.简述企业财务管理的基础工作的内容。
9.什么是企业的财务关系，包括哪些内容？10. 简述企业财务管理的含义。
11.不同企业财务管理的目标具有怎样的共性？12.简述企业同投资者、债权人、被投资单位以及内部各单位之间的关系。
第二章企业财务管理目标和财务管理环境一、名词解释1.企业财务管理目标2.企业财务管理环境3.宏观财务管理环境4.微观财务管理环境5.财政税收政策6.货币政策二、判断并改错1．企业财务管理目标是企业设立时特定政治经济环境的产物，具有稳定性。
（）2．企业财务管理目标是一定时期政治经济环境的产物，随着环境的变化，目标也会变化。
（）3.法人股东持有一家公司股票的目的是为了控股或稳定购销关系，而对该公司的股价最大化目标没有足够的兴趣。
（）三、回答问题1.利润最大化财务管理目标的缺陷主要表现在？2.财富（资金增值）最大化财务管理目标的优点？3.企业财务管理目标的协调包括哪些内容，其措施分别是什么？4.简述企业财务管理目标的特点。
5.研究财务管理环境的重要意义。
6.简述企业财务管理目标及其意义。
7.企业财务管理环境包可以划分为哪两部分，其内容分别是什么？8.简述利润最大化作为财务管理目标的优缺点。
9. 为什么说企业财务管理目标的实现与社会责任具有一致性？第三章资金时间价值和投资风险价值一、名词解释1.资金的时间价值2.终值3.现值4.风险价值5.普通年金6.年金7.不等值年金8.期首年金9.递延年金10.永久年金二、判断并改错1．资产的内在价值是其未来现金流量的现值之和。
关于企业价值评估方法的几点思考
关于企业价值评估方法的几点思考作者：古明祥来源：《中国经贸》2016年第19期【摘要】随着市场经济的发展，企业间的兼并、出售等商业行为越来越频繁，而在此过程中，标的企业价值的有效评估将成为双方达成交易的关键点，企业价值的有效评估又取决于评估方法的科学性和可行性，我国现行通用的企业价值评估方法各有利弊。
本文立足我国企业价值评估方法，探讨了成本法、市场法、收益法在具体应用时的局限及误区，提出了改进的思路及方法。
【关键词】企业价值；评估；成本法；收益法一、我国企业价值评估方法综述企业是以营利为目的的经济组织，一个企业的价值是该企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和。
企业价值评估是对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值和部分权益价值进行分析、评估并发表专业意见的行为和过程。
在我国，企业价值评估广泛应用于企业改制、公司上市、企业并购等商业领域，因而具有非常重要的现实意义。
2012年7月中国资产评估协会发布的《资产评估准则——企业价值》第四章评估方法第22条中明确提出：“注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的、评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法（资产基础法）三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或者多种资产评估基本方法。
”1.市场法该方法是将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。
其理论依据就是替代原则。
2.收益法该方法是通过估算被评估企业未来预期收益并折成现值，借以确定被评估资产价值的一种评估方法。
其要点有：一是企业价值由客观的预期收益决定，而不是由现实的损益决定。
二是企业的价值通常是企业的权益人对企业预期收益的要求，企业的未来收益反映了企业的可持续发展能力。
三是未来预期收益进行折现所采用的折现率，反映了企业投资者对企业未来风险程度的认识。
可见，收益法在运用必须合理取得企业的预期收益、折现率和获利持续时间3个数据。
资产评估专家指引-资产评估中的核查验证(征求意见稿)
附件1资产评估专家指引——资产评估中的核查验证（征求意见稿）本专家指引是一种专家建议。
评估机构执行资产评估业务，可以参照本专家指引，也可以根据具体情况采用其他适当的做法。
中国资产评估协会将根据业务发展，对本专家指引进行更新。
第一章引言第一条根据《中华人民共和国资产评估法》《资产评估基本准则》的规定，资产评估专业人员应当依法对资产评估活动中使用的有关文件、证明和资料的真实性、准确性、完整性进行核查和验证。
为了指导资产评估专业人员在执业过程中履行适当的核查验证程序，中国资产评估协会组织制定了本专家指引。
第二条本专家指引仅供资产评估专业人员在执行核查验证程序时参考，不能替代相关法律法规、资产评估准则以及资产评估专业人员的职业判断。
第三条核查验证对象是指资产评估专业人员在执行资产评估业务时可以通过合法途径获得并使用的有关文件、证明和资料。
文件主要是指资产评估专业人员收集的法律、行政法规和政策等材料。
证明主要指权属证明材料，权属证明是能够证明资产产权归属与评估对象一致的材料。
资料主要包括财务会计信息、行业资讯、专业报告等。
核查验证对象可以是资产评估相关当事人提供的，也可以是资产评估专业人员从市场独立收集的，或者是政府部门、司法机关及各类专业机构、其他组织发布的。
第二章基本遵循第四条核查验证是评估程序中的一个重要环节，资产评估专业人员根据项目风险及业务质量控制要求，在执行核查验证程序时可以根据资料对评估结论的重要性水平来决定实施核查验证程序的范围。
核查验证重要性水平确定应当根据评估目的、被评估单位内控状况、相关资料收集情况、评估对象金额及数量等因素进行综合分析后由资产评估专业人员确定。
第五条资产评估专业人员在分析判断某一资料的真实性、准确性和完整性时，通常需要针对该评估资料采取相应的核查验证方法。
若计划选择的核查验证方法无法实施时，资产评估专业人员应当对该具体事项进行评判，以确定是否采取其他替代程序完成核查验证工作。
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• （2）两阶段增长模型
企业价值＝预测期企业自由现金流量的现值＋预测期 期末价值的现值
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• （3）三阶段增长模型
一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个 永续增长的稳定阶段。设成长期为n，转换期为m，则：
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【多选题】下列有关价值评估的正确表述为（ ）。 A.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息 B.价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的 完善性 C.价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完 全有效 D.在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值 评估没有什么实际意义
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2、计算
剩余现金流量法
股权自由现金流量=企业自由现金流量-债权人现金流量 =企业自由现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借 债务 =企业自由现金流量-税后利息支出+债务净增加
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净投资扣除法
如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本 简化公式： 股权现金流量=税后利润-（1-负债率）×净投资
（2）收购交易的净现值＝1200－1000＝200（万元）
（3）必须为收购举借的债务＝1200×50%＝600（万元） 收购成本1000万元中的400万元要通过股权筹资来实现 （4）DL公司的现有股权价值由于收购而增加的数额＝收购交 易的净现值＝200（万元）。
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三、股权自由现金流量法（FTE）
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【答案】
（1）收购项目第1年的自由现金流量＝240×（1－25%）＋ 18－50－40＝108（万元） 股权资本成本＝1.5/10＋3%＝18% 加权平均资本成本＝18%×0.5＋8%×（1－25%）×0.5 ＝12% 目标企业的价值＝108/（12%－3%）＝1200（万元） 或＝108/（1＋12%）＋108×（1＋3%）/（12%－3%）/ （1＋12%）＝1200（万元）
整体不是各部分的简单相加 整体价值来源于要素的结合方
经济价值观念
公平市场价值——在公平交易中，熟悉情况的双方， 自愿进行资产交换或债务清偿的金额。 用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量
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会计价值、现时市场价格与经济价值的区别
• （4）自由现金流量固定的
企业价值 企业自由现金流量 FCF 加权平均资本成本 WACC
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（五）例 题
【例题】公司2008年的销售收入为5000万元，预计公司
2009年的销售收入增长10%，但是以后每年的销售收入增
长率将逐年递减2%，直到2011年及以后，达到所在行业 6%的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求， 预计EBIT为销售收入的10%，净营运资本需求的增加为销 售收入增加额的6%，资本支出为销售收入增加额的8%， 折旧费用销售收入增加额的4%，若公司的所得税率为25%， 加权平均资本成本为10%，则A公司2009年初的公司价值 为多少？
家庭股票投资比例增大
社会保障制度面临危机
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动 因
市场经济的发展是企业价值评估的实践基础和 永恒动力 产权交易活动的需要是企业价值评估的直接动 因 资本市场的迅猛发展为企业价值评估提供了大 量机会
企业价值最大化管理的需要
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二、相关概念
1、企业价值评估概念
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第四章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述
第二节 折现现金流估值法 第三节 相对价值法（乘数法） 第四节 经济利润法
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第一节 企业价值评估概述
一、产生背景与动因 二、相关概念 三、价值评估的应用 四、价值评估的理论 五、价值评估的主要技术方法
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股权资本成本对股权自由现金流量折现，计算 股权价值E。
股权价值=
t 1
股权自由现金流量 t
1 股权资本成本
t
(一)股权自由现金流量计算
1、定义：股权自由现金流量指的是为股东带来的自
由现金流量，即在调整利息支付、借债以及债务偿还 之后剩余的属于股东可支配的自由现金流量。它等于 企业企业自由现金流量扣除对债权人支付后剩余的部 分。
企业价值评估简称价值评估，是一种经济评估 方法，目的是分析和衡量企业（或者企业内部 的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值 并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改 善决策。
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评估方法
一种经济“评估”方法 ：定量分析，但它并不是完全 客观和科学的。 一种“分析”方法，要通过符合逻辑的分析来完成
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【答案】
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【例题】假设DL公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司DA公司， 预计此次收购将在第1年使得DL公司增加240万元的息税前利润、18 万元的折旧、50万元的资本支出、40万元的净营运资本。从第2年 起，自由现金流量将以3%的速度增长。DL的协议收购价格为1000 万元。交易完成后，DL公司将调整资本结构以维持公司当前的债务 与股权比率不变。DL公司的股利增长率固定为3%，预计本年的股 利为1.5元，当前的股价为10元，不考虑筹资费。债务利率为8%， 公司始终保持债务与股权比率为1，所得税税率为25%。此次收购 的系统风险与DL公司其他投资的系统风险大致相当。要求： （1）用WACC法计算被收购的目标企业的价值； （2）计算收购交易的净现值； （3）在保持债务与企业价值不变的前提下，计算必须为收购举借 多少债务，收购成本中的多少要通过股权筹资来实现； （4）计算DL公司的现有股权价值由于收购而增加的数额；
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（二）股权现金流量模型
永续增长模型
两阶段增长模型
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三阶段增长模型
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（三）举例
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【解答】
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【例题】B公司是家化工企业，2008年的财务资料如下：
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公司09年进入后续稳定期，预计今后的销售增长率可稳定在 6%，且假设企业的无杠杆净收益、净营运资本以及长期资产 均以6%的速度增长，公司未来保持当前资本结构不变，加权 资本成本为10.2%。要求： （1）计算公司2009年的企业自由现金流量。 （2）计算公司2009年初的企业价值。 【答案】 （1）2008年无杠杆的净收益(税后经营利润)=476+100×（130%）=546（万元） 2008年净营运资本=流动资产－流动负债＝1510-300=1210 2009年企业自由现金流量=（1＋g）×无杠杆净收益2008－ g×净营运资本2008－g×长期资产2008 =546×（1＋6%）-1210×6％－3576×6％=291.6 （2）企业价值=291.6/(10.2%－6%)=6942.86
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（三）加权平均资本成本的计算（WACC）
• 债务的资本成本
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• 股权资本成本 股利折现模型—股利固定模型和股利固定增长模型
D K P 资产定价模型
D1 K g P0
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（四）估价模型 • （1）公司自由现金流量稳定增长模型
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一、产生背景与动因
背 景
二十世纪五十年代初期，产权市场的出现 二十世纪五十年代以后，企业兼并、重组、出售、股 权投资等产权交易活动日益频繁 二十世纪八十年代以来，经济金融化和信息化不断深 入 ，企业价值最大化为目标。
20世纪80年代出现活跃的公司控制权市场 基于股权的报酬形式
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提供的信息
不仅是企业价值一个数字，还包括评估过程产生的大量 信息 “公平市场价值”的信息——价值评估不否认市场的有 效性，但是不承认市场的完善性。
评估的目的
用于战略分析
用于以价值为基础的管理
用于投资分析
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2、企业价值评估的对象
企业整体的经济价值—指企业作为一个整体的 公平市场价值。 整体价值观念
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二、使用税后加权平均资本成本评估企业价值
E D rE rD (1 ) ED ED
rwacc
【提示】 投资的借款能力
Dt d× t V
L
Dt为在t期为维持企业的目标“债务与企业价值比 率”d而需要的债务筹资额。 VtL是指在第t期项目的有杠杆持续价值
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【多选题】下列表述中正确的有（ ）。
A.整体价值是企业各项资产价值的汇总 B.现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的 C.企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值 D.如果企业停止运营，不再具有整体价值
【答案】BCD
【单选题】企业价值评估的一般对象是（ ）。 A.企业整体的经济价值 C.企业单项资产合计 【答案】A B.企业部门的经济价值 D.资产负债表的“资产总计”
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【例题】假设甲公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公 司。预计此次收购将在第1年使得甲公司增加60万元的自由 现金流量，从第2年起，自由现金流量将以4.8%的速度增 长。甲的协议收购价格为1740万元。交易完成后，甲将调 整资本结构以维持公司当前的债务与企业价值比率不变。 甲公司的股权资本成本为10%，债务利息率为6%，公司始 终保持债务与企业价值（市场价值）比率为0.4，公司所得 税税率为25%。如果此次收购的系统风险与甲其他投资的 系统风险大致相当。要求：利用加权平均成本法 （1）计算被收购的目标企业的价值为多少？ （2）此次收购的净现值为多少？ （3）假设甲在保持债务与企业价值比率不变的前提下，必须 为收购举借多少债务？收购成本中的多少要通过股权筹资 来实现？