中国利率与汇率变动趋势 - 国立政治大学
亚洲金融危机与我国汇率政策
亚洲金融危机与我国汇率政策俞 乔(新加坡国立大学经济系) 1997年7月泰国放弃固定汇率以来,东亚各经济体的货币相继贬值,触发了一系列的金融危机、经济危机和政治危机。
在这场危机中,中国人民币对美元汇率保持不变,一定程度上起到了稳定亚洲金融市场的作用。
今年6月日元对美元汇率的急剧下跌引起了新一轮的亚洲货币贬值浪潮。
人民币是否。
尽管中国政府在不同的场合一再承诺人民币不贬值,但是,国际间认为人民币汇率的动向仍有赖于亚洲经济形势的变化与发展。
在当前的局势下,稳定人民币汇率对于中国树立敢于承担维持国际经济秩序的良好形象,提高东亚各国对中国的信任程度,以及增强中国与美、日两国的谈判筹码,有重要的政治意义。
不过,这种作法属于权宜性与过渡性的政策,它的政治内涵远超过经济要求。
人民币汇率是人民币以外币表示的价格,它不宜长期偏离市场供求关系;这一经济问题最终由经济规律所决定。
在亚洲经济形势发生重大突变或金融危机缓解的情况下,有关当局应根据变化了的外部环境对现行的汇率体制与汇率政策做出必要的调整。
本文将讨论以下三个相互关联的问题:11人民币对主要外币的汇价是否高估以及它对中国实际经济活动有什么影响?21港币联系汇率能否长期维持以及代价如何?31中国货币当局应采取哪种汇率体制与怎样有效地实施汇率政策?本文通过对这些问题的回答为政策调整提供理论依据,并提出相应建议。
一、人民币实际汇率变化与经济活动1988年各主要城市外汇调剂中心的建立标志着人民币对外币的价格开始由市场供求关系所主导。
1994年双重汇率并轨及上海外汇交易市场的建立初步实现了人民币统一市场汇价决定机制。
不过,这一市场还远非完善与有效的外汇交易市场。
它的主要缺陷是市场结构的封闭与垄断性质。
由于货币当局是独家买方,国有银行为主要卖方,该市场属于买方独断与卖方寡头并存的结构。
在此市场上形成的现期汇率明显地偏离竞争性市场上的公平价格,而远期汇率则人为地排除了市场风险因素。
基于利率-汇率传导机制分析人民币汇率走势.doc
湖北大学本科毕业论文（设计）题目基于利率-汇率传导机制分析人民币汇率走势姓名李团学号2012221112120042专业年级 2012级金融学指导教师毛泽春职称教授2016年 4 月 20日目录绪论 (1)一利率-汇率传导机制的理论基础 (1)(一) 利率平价理论 (1)1.无抵补利率平价 (1)2. 抵补利率平价 (2)(二) 蒙代尔-弗莱明模型 (2)（三）购买力平价理论 (2)1.绝对购买力平价 (2)2.相对购买力平价 (2)（四）小结 (3)二利率-汇率传导机制在汇率上的表现 (3)（一）人民币兑美元汇率 (3)（二）人民币兑欧元汇率 (3)（三）人民币兑日元汇率 (4)（四）小结 (4)三人民币汇率走势预测 (4)（一）人民币利率前景分析 (4)（二）美元利率前景分析 (5)（三）欧元利率前景分析 (6)（四）日元利率前景分析 (7)（五）人民币兑一篮子货币汇率走势预测 (7)四对应措施 (7)结论 (8)参考文献 (9)基于利率-汇率传导机制分析人民币汇率走势摘要利率与汇率交互影响，即利率或汇率的变化会导致另一个的波动，因此通过相关研究理清其中的传导机制对于人民币汇率走势的分析将会有重要的意义。
2015年全球主要央行的货币政策开始出现差异化，这种变化又将对人民币对主要货币汇率产生怎样的影响，这种变化又将对我国外贸企业产生怎样的影响。
本文将通过分析我国及世界主要经济体的经济基本面来预测未来各央行的利率政策走向，并据此分析与预测人民币的汇率走势，进而就我国外贸企业的应对措施提出建议。
【关键词】利率汇率货币政策Analysis of the trend of RMB exchange rate based on interest rate-exchange rate transmission mechanismAbstractInterest rate and exchange rate have a interaction . Thus,it is very important for study the exchange rate of RMB through making clear the logic of this mechanism. The world's major central bank monetary policy began to appear the difference in 2015 . This change will how to affect the RMB against the main currency exchange rate and then affect our foreign trade enterprise.This paper will be to predict the future direction of interest rate policy of the central banks of by analyzing the economic fundamentals of the world's major economies, and then predict the RMB exchange rate movements. And propose measures to deal with China's foreign trade enterprises.【Key words】Interest rate Exchange rate Monetary policy绪论（一）研究背景和问题的提出2015年12月美联储开启加息按钮，强势美元似乎要卷土重来。
中国当前高利率货币政策的新政治经济学分析
关键词 ： 中国； 高利率 ； 币政策 ； 货 新政治经济学 中图分类号 ：８ １ Ｆ２． ０ 文献标志码 ： Ａ 文章编号 ：６３ ２ １ （０ ８ １— ０ ４ ０ ｌ７ — ９ Ｘ ２ ０ ）９ ０ ８ — ２
导 言
在主流经济学的分析范式 咀， 了经济政策分析的标 准 为 化或一般化 ， 政策 的制定者通常被认为是一个ｆ 慈的社会 计 一 划制定者 ， 以社会福 利最大化 为 日标 ， 采取各种手段 纠 他 并 正市场失灵 ， 重建分配效率 ，但真实甘界里的经济政策并不 是由在象牙塔里的经济学家制定 ， 而是 南政治家做出的。即 使是 由经济学家做 ｍ， 他也不可 能完全超然于世 外 ， 受任 不 何利益 冲突因素的影 响。 治涉及重要利益关 系的调整和分 政 配， 是各方面利益得失的权衡 。 政治家关 注的是稳定 、 增长和 分配。 在平衡利益 冲突 的政治约束下做 出的含有政 治性质的 经济政 策必然最终对 经济结果产生影响。 发 展 中 闰家 的 中央 银 行 通 常 在 政 府 的 严 格 控 制 之 下 ， 其 独立性 是有 限的。当今 中国关乎 民生和社会稳定的教育 、 医 疗和社会保障改革 等都需要钱 ，同时贫富差距 还要受到控 制， 不能使之加剧
以内。 中央财政对赤字的依赖过高 ， 值得警惕 。 中国外债余额 的增 长速度 尚在同民经济发展的承受 能力以内。 这些结构性 特 征与各种对政府 支ｍ水平 的政治 及其他方面 的约束结 合 存一起 ， 导致了政府 收入高度依赖 于从金融压抑和发行货 币 所得剑 的收入 ， 依赖于通 货膨胀税 以及过度 的债 务融资。在 这样 的情况下 ． 政府很难 通过 税收和借债继续为公共部门财 政 支出融资 。因此政府有发起一场通货膨胀的动机 ， 即使用 通货膨胀来为政府的支 ｍ和财政赤字融资． ． 发展 中国家 中， 非税收收入 占总收入 的比例要 比发达 国 家的相应数值高很多。 发展 中国家中还广泛地存在金融压抑 现象。那些 被同家列 入优先 发展战略 巾的行业 、 企业 以及关 系 良好 的个 人能从 巾获得低 于市场利率 的资金 原 『是从金 大 Ｊ 融 抑获得财政收入。 政府可 以通过低 于市场 的利率从银行 中所获得 的隐含 补贴 以及通过 银行体制 以低 于市场 的利率 对私人银行 部门储 蓄进行补偿所获得 的隐含税收 ， 与铸 币 这 税或通货膨胀税 一样 ， 都是一种隐性的税收 发展中同家税 收征集往往被其 有限的行政能 力和政治 因素所限制 ， 再加上 这些国家内部发行 国债 的空间有 限 ， 导致了政府更多地依靠 铸 币收入。 鉴于 巾国的 Ｃ Ｉ Ｐ Ｉ Ｐ 和 Ｐ 持续 上涨 ，通货膨胀压力很大 中央银 行也采取从 紧的货 币政策不断 大幅提高存款准 备金 和存 贷款利率 到一个非常高 的水平 ，并表示 ２ ０ ０ ８年的 Ｍ２ 投 放增 长 速度 将保 持在 １％水平 ，贷 款投 放 幅度将 维 持 ６ ２ ０ 年水平。 ０７ 尽管对高通货膨胀 的经典货币反应 就是提高利 率， 这也许能够 降低 通货膨胀 ， 但是较 高的真实利率会进 一 步放慢经济增 长， 增加失业 ， 降低真实工资 ， 并削减利润
2021年最新时事政治—汇率变化的影响的真题汇编及答案解析(1)
一、选择题1．2020年4月19日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元=7.0711人民币，而2020年3月19日，1美元=7.0522元人民币。
不考虑其他因素，这一变化可能带来的影响是（）①我国消费者减少购买美国商品②中国对美国的投资进一步扩大③中国出口美国的商品数量增加④不利于吸引美国居民到我国旅游A．①②B．①③C．②④D．③④2．外汇储备是一个国家货币当局持有并可以兑换外国货币的资产。
截至2018年10月末，我国外汇储备规模为30531亿美元，较2017年同比下降1.1%。
有专家指出，这与美国联邦储备系统加息和美元升值有关。
不考虑其他因素，下列推导符合该专家观点的是( )①美联储加息→美国对投资者的吸引力增强→中国对美国的投资增加→外汇储备可能减少②美联储加息→美国股票价格下降→我国持有美国股票资产贬值→外汇储备缩水③美元升值→我国企业进口美国商品增加→美元对外支付增加→外汇储备相应减少④美元升值→我国企业对美国的出口减少→对美国贸易顺差减少→外汇储备相应减少A．①②B．①④C．②③D．③④3．据美国财政部2019年6月17日更新的数据显示，中国在3月减持美债104亿美元，4月减持75亿美元，持仓规模降至11130亿美元，创两年以来新低。
中国减持美债的原因可能有:①美债信誉度差且收益率持续走低②外汇储备多元化，降低投资风险③促进人民币汇率稳定的需要④中国对美国的贸易顺差逐渐增大A．①②B．①④C．②③D．③④4．下图为2019年1-12月份人民币兑美元汇率变动的趋势，从整体来看，下列判断正确的是①人民币升值，不利于我国出口②人民币贬值，有利于我国出口③美元升值，有利于美国企业来华投资④美元贬值，有利于我国企业去美投资A．①②B．③④C．②③D．①④5．中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2018年10月9日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元兑人民币6.9019元，而去年同期1美元兑人民币6.6493元。
近期我国汇率变动的原因和趋势分析范文
近期汇率变动的深层次原因是什么？预见我国货币政策的未来趋势关于人民币近期的走贬，受制于强势美元的被动贬值是一方面的原因；另一方面，也反应出了央行货币政策在适应内外部环境中所作出的适应性调整。
元立方金服研究员认为，一、在经济下行压力下，为了防风险，货币政策稳健中性的基调就不会改变；二、我国去杠杆带动的金融周期回落属于主动可控式的，货币政策的结构性特征仍将会比较明显；三、6月中下旬以来人民币这轮快速贬值，很大程度上可认为是“补跌”，人民币后市不具备长期贬值的基础。
本文也将结合2018年6月27日召开的中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度（总第81次）例会发布的例会纪要内容以及结合当前经济形式，分析当前汇率变动的深层次原因以及我国货币政策的未来趋势。
当前汇率波动情况及对资产价格的影响1.美元指数及人民币汇率变化今年一月份到五月份，人民币汇率整体保持稳定，在三月份稍有贬值，但在四月份重新回归稳定，总体而言人民币汇率稳中有升。
从四月份下旬开始，美元指数走强，人民币略有贬值但是依然保持稳定，贬值幅度不大。
但是，从六月份下旬开始，人民币汇率大幅贬值，贬值幅度超过美元指数的升值幅度，并不断刷新自去年8月初以来新低。
先是在7月2日连破6.64、6.65、6.66、6.67、6.68、6.69六大关口，又在7月3日，连破6.70、6.71、6.72、6.73四大关口，离岸人民币突破6.73，在岸人民币跌幅超过700个基点，人民币贬值的速度仍然在加快。
自6月13日以来，离岸人民币兑美元最低已跌3400点，在岸人民币最低跌逾3100点，纷纷刷新去年8月初以来新低。
2.汇率大幅波动下，股、债市资产价格的走势变动从时间序列上看，从2018年以来，汇率与股票、债券的价格波动具有一定的相关性。
人民币汇率的波动较股票、债券较为平稳，今年一月份，人民币汇率升值，上证综指和国债收益率也随之走高。
6月下旬，人民币汇率走弱，上证综指和10年期国债收益率大幅下降，波动明显。
中国应对人民币汇率变动的对策
２ ２外部 压 力 ．
从 ２ 世纪 ９ Ｏ Ｏ年代 初 至 今 ， 国贸 易 顺 差 总 体 呈 不 断 扩 大 趋 势 ， 际 收 支 中 的 经 常 项 目一 直 处 于 顺 差 ，０ ８年 中 国 贸 中 国 ２０ 易 顺 差 达 ２９ ４ ６ 美 元 左 右 ． 中 国最 大 的 出 口对 象 美 国 为例 ， ２０ ５ ． 亿 以 自 ０ ２年 人 民 币 随 美 元 贬 值 以来 ， 中美 贸 易 顺 差 不 断 扩 大 ，０ ７ 中美 贸易 顺 差 额 为 １６ ３２亿 美 元 ．５以美 国 为首 的 多个 中 国 贸 易 对 象 国 均 表 示 要 求 人 民 币 升 值 或 中 国 政 府 放 ２０ 年 ３． ［
第 ３ ２卷
第 ３ 期
吉首大学学报（ 自然 科 学 版 ）
Ｊ ｕ ｎ ｌｏ ｉｈ ｕ Ｕｎｖ ｒｉｙ （ ｔ ｒ ｌ ｉｎｃ ｉｉｎ ｏ ｒ ａ ｆ ｓ ｏ ｉｅ ｓｔ Ｎａ ｕ ａ ｅ ｅＥｄｔｏ ） Ｊ Ｓｃ
Ｖ０ ． ３ ＮＯ １ ２ ．３
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２１ ０ １年 ５月
０ ６年 ５月 １ 日 人 民币 兑 美 元 汇 率 冲破 “ ５ ８大 关 ” 发 ， 维 护 周 边 国家 和 地 区 以及 世 界 经 济 金 融 稳 定 的 角 度 ２ ０ 从
１日 出发 ， 慎 稳 健 地 推 进 人 民 币 汇 率 制 度 改 革 ， ２ ０ 审 于 ０ ５年 ７ ２ ０ ０ ５年 ７月 ２ 实 施 人 民币 汇 率 制 度 改 革
月２ １日宣 布 建 立 以 市 场 供 求 为 基 础 的 、 管 理 的 浮 动 汇 率 有
《2024年汇率波动、金融稳定与货币政策》范文
《汇率波动、金融稳定与货币政策》篇一一、引言随着全球经济的日益一体化，汇率波动、金融稳定与货币政策之间的关系变得越来越紧密。
汇率的波动不仅影响着国际贸易，还对国内金融市场的稳定以及货币政策的实施产生深远影响。
本文旨在探讨汇率波动、金融稳定与货币政策之间的相互关系，并分析其对于一国经济的影响。
二、汇率波动的成因与影响1. 汇率波动的成因汇率波动主要受到国际政治经济环境、经济基本面、利率差异、市场需求等多种因素的影响。
在全球化背景下，各国经济、政策及地缘政治事件均可能对汇率造成影响。
2. 汇率波动的影响汇率波动直接影响国际贸易和投资，导致跨境资本流动的不稳定。
对于国内经济而言，汇率波动可能影响出口、进口价格、消费者信心及国际竞争力。
三、金融稳定的内涵与重要性1. 金融稳定的内涵金融稳定是指金融体系在面对内外部冲击时，能够保持正常运转和基本功能，确保金融市场的平稳运行和金融资产的合理定价。
2. 金融稳定的重要性金融稳定对于一国经济的健康发展至关重要。
一个稳定的金融体系能够为实体经济提供充足的资金支持，降低系统性风险，保障国家经济安全。
四、货币政策与汇率、金融稳定的关系1. 货币政策对汇率的影响货币政策通过调整利率、存款准备金率等手段影响国内货币供应和需求，从而影响汇率水平。
当一国采取宽松货币政策时，可能降低本国货币的汇率，提高出口竞争力；反之，紧缩货币政策可能导致本国货币升值。
2. 货币政策对金融稳定的影响货币政策通过调整金融市场流动性、信贷规模等手段，维护金融市场的稳定。
在金融风险较高时，货币政策可以提供流动性支持，降低市场恐慌，维护金融稳定。
3. 汇率波动对货币政策的影响汇率波动可能对一国货币政策的有效性产生影响。
当汇率出现大幅波动时，央行可能需要采取干预措施，以维护金融市场和经济的稳定。
这可能影响到货币政策的独立性和效果。
五、应对策略与建议1. 建立健全的金融监管体系为维护金融稳定，应加强金融监管，建立完善的监管体系和风险预警机制，及时发现并应对潜在风险。
利率和汇率变化
利率和汇率变化在金融领域，利率和汇率是两个十分关键的变量，其波动对金融市场和国家经济都会产生深远的影响。
本文将从理论上探究利率和汇率的概念、影响因素及其变化对经济带来的影响，并从实际经验中总结出借贷市场和外汇市场的规律。
一、利率的概念与影响因素利率是指借入或贷出资金时所支付的货币价格。
一般而言，银行通过吸收存款来获得资金，然后以利率的形式借出这些资金并获得回报。
利率的高低取决于多种因素，其中最主要的是货币供求关系。
如果市场上的资金较为充裕，需求不足，那么利率就会下降；反之，如果市场上的资金稀缺，需求旺盛，那么利率就会上升。
除了货币供求关系，其他影响利率的因素包括通货膨胀、政府政策、经济增长以及国际金融市场等方面。
通常来说，通货膨胀会导致利率上升，政府政策则根据自身需要调控利率，经济增长与金融市场则会影响到市场对利率的预期。
二、汇率的概念与影响因素汇率是两个国家货币间的比率，通常为一美元对应另一国货币的数量。
汇率的重要性体现在国际贸易、跨国投资、旅游等领域。
在某些情况下，汇率也会影响到经济政策。
最主要的影响汇率的因素是货币供求关系，但其它因素同样起到了十分重要的作用。
政府干预、利率变化、贸易差额、国际资本流动、地缘政治风险等都会对汇率产生影响。
值得注意的是，汇率往往还受到货币投机行为的干扰，这种行为常常会引发市场的波动和不稳定局面。
三、利率变化对经济的影响在宏观经济层面，利率具有重要的引导作用。
一方面，利率的上升会促使居民更多进行存款而减少支出，进而限制通货膨胀。
另一方面，由于企业普遍需要借款进行经营活动，利率上升会增加企业财务负担，影响到企业的发展。
社会公共事业轧花费也会因为利率高提高成本。
此外，高利率还可能会吸引来自外国投资组合的资金，从而增加汇率的强度，加强经济发展的壮大。
低利率则会促进经济增长，但也会引发通货膨胀、经济泡沫等问题。
另外，低利率更容易激发居民和企业的借贷行为，但也可能加重居民的债务负担，产生金融不稳定的风险。
2021新高考政治最新时事政治—汇率变化的影响的知识点总复习含答案解析
2021新高考政治最新时事政治—汇率变化的影响的知识点总复习含答案解析汇率是指两种货币之间的兑换比率，它是国际贸易和跨国投资的重要因素。
全球经济发展，金融市场波动以及国家货币政策的调整都会对汇率产生影响。
在新高考政治考试中，汇率变化的影响是重要的考点之一。
本文将对汇率变化的影响进行总复习，并提供相关的答案解析。
一、汇率的形成和调整机制在复习汇率的影响之前，首先要了解汇率的形成和调整机制。
汇率是由市场供求关系决定的，主要受到以下因素的影响：1.货币供给与需求：货币供应量的增加或需求的减少会导致货币贬值，相反，货币供应量的减少或需求的增加会导致货币升值。
2.经济基本面：经济增长、通胀水平、利率水平等都会对汇率产生影响。
一国经济状况良好，投资环境优越，将吸引更多外资，助推本国货币升值。
3.政府干预：政府通过干预外汇市场来调节汇率。
例如，央行可以进行外汇市场的买卖，以增加或减少货币供应来影响汇率水平。
了解了汇率的形成和调整机制后，接下来我们来分析汇率变化对经济的影响。
二、汇率变化对经济的影响1.进出口贸易汇率的变化对一个国家的进出口贸易影响较大。
当本国货币贬值时，本国商品出口将变得更加有竞争力，同时进口商品的价格也会上涨。
贬值对于出口型经济有利，但对进口型经济不利。
相反，货币升值会提高进口商品的竞争力，但对出口商品的价格竞争力不利。
2.经济增长汇率变化会对国内生产总值(GDP)产生一定的影响。
当本国货币贬值时，出口增加，外国市场对本国商品需求提高，推动国内产能利用率的增加和经济增长的加速。
相反，货币升值会导致出口减少，进口增加，对国内经济产生不利影响。
3.通货膨胀汇率的变化还会对通货膨胀产生影响。
当本国货币贬值时，进口商品价格上涨，可能导致国内通货膨胀的加剧。
相反，货币升值会降低进口商品的价格，对抑制通货膨胀有一定作用。
4.国际投资和资本流动汇率的变化也会对国际投资和资本流动产生影响。
当本国货币贬值时，外国投资者会更愿意投资本国资产，加大了资本流入的力度，对本国经济有促进作用。
利率变动对人民币汇率变化的影响分析
二 、人 民币汇率发展演变
从１ ９ ９ ４ 年１ 月汇改 以来 ，人民币汇率的走势可 分为五个阶段 。１ ９ ９ ４ 年￣ ｊ １ ９ ９ ８
系进 行了研 究 与探 讨 。随 着全球 金融
一Hale Waihona Puke ９ ９ ８ 年东南亚金融危机发生之后 ，人民 币汇率改为盯住 体 化趋 势 ，汇 率 的频繁 波动 已经成 年这 段时 间在持续升值 ，１ 了常 态 ，而人 民 币又是近 些年 来受 关 美元 ，一直Ｎ ２ ｏ ｏ ５ 年７ 月。从２ ０ ０ ５ 年７ 月央行实行汇改之后 ，人民币开始升值 ，一
ＥＣ ＯＮ ＯＭＩ Ｃ＆Ｔ ＲＡＤ Ｅ ＵＰＤ Ａ ＴＥ
ＥＣ０Ｎ０Ｍ １ Ｃ ＆ ＴＲＡＤＥ ＵＰＤＡＴＥ
的 升 值 ，而 美 元 则 在 不 断 的 贬 的 。首 先 ，我 国尚未 实现 人民 币资 本 构 根据 经济 主体 的资信 状况 决定 借 贷 值 。按照 利率 平价理 论 ，中美之 间存 项 目自由 兑换 ，国际 短期 套利 资本 主 利 率 。投 资 者也 会根 据预 测利 率的 变
汇 率变动 与 中美 两国 利率 差变动 并不 外开 放 ，仅 有 Ｂ 股 一 个离 岸 金融 市 场 出 ．使 国 内货 币供应 量维持 在 适度 规
在正 利差 ，人 民 币远 期 汇率 应处 于贴 要 通过 间接 渠道 流动 ，套 利 资本的 流 化 从而 根据 金融 产品收 益 率的变 化 确
水 ，而不 是图２ 中所呈现 出来 的升水 ， 动 在政 策上 受到 严格 限制 ，因 此这 种 定 其投 资行 为 。即各 种金融 产 品的价
失 ，达 到平 衡状 态。 （ １ ）中美两 国利率差 及远 期汇 率
涨跌关系
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中國利率與匯率變動趨勢童振源國立政治大學國際關係研究中心助理研究員一、前言2004年第一季GDP同比增長9.8％，但是居民消費價格（CPI）同比僅上漲2.8％。
在這樣的情況下，中國政府何以會產生經濟過熱的憂慮？甚至在4月以後堅決地採取經濟降溫政策？當時經濟過熱的憂慮主要來自投資增長過快。
2001年的投資率（資本形成占GDP比例）是38.0％，2002年是38.4％，2003年是39％，已經接近1992-1993年中國經濟過熱的比例，但2004年投資率仍持續在上升。
2004年第一季的投資增長率高達43％，遠比2001年的12.1％、2002年的16.1％、及2003年的26.7％要快很多，幾乎是過去25年平均投資增長率15％左右的三倍。
2004年前二個月，在製造業30個行業中，投資增幅逾100％的竟有16個行業。
特別是，鋼鐵工業投資增加172.6％、建材行業增長137.4％、水泥業增加133％。
2004年4月以後，中國政府採取以行政手段為主的宏觀調控政策。
然而，中國第一季到第三季的經濟成長率分別為9.8％、9.7％、與9.1％，而且物價持續上漲與投資增長速度仍然相當快速。
很顯然的，中國政府並沒有達成預期的宏觀調控措施目標。
在公布上述數據一個星期之後，中國人民銀行決定從10月29日起上調金融機構存貸款基準利率0.27％，中長期上調幅度大於短期，並放寬貸款利率浮動區間和允許存款利率下浮。
面對當前的宏觀經濟情勢，中國會不會繼續調升利息呢？甚至會不會調整匯率？二、物價首先讓我們看看這幾個月物價的走勢。
從6月到9月CPI超過5％，9月份仍維持在5.2％，使實質貸款利率利率趨近於零。
雖然食品價格增長率仍是構成通貨膨脹的主因，但是已經逐漸從7月的最高點14.6％下降為9月的13.0％；相對的，非食品價格增長率的因素仍在持續增加，從去年9月的0.1％增加到今年7月的0.8％，再繼續增加為9月的1.3％。
10月CPI同比上漲4.3％，漲幅比9月回落0.9％。
這主要是因為食品價格回落到同比上漲10.0％，但非食品價格仍上漲1.3％。
可見通貨膨脹並沒有因為食品價格增長速度放緩而得到大幅度緩解，非食品價格可能是未來價格上漲的主要動力。
（見表一）表一、通貨膨脹率：2003-2004年單位：％資料來源：中國國家統計局（）。
特別是，幾項重要的物價指標至今仍不見緩和的趨勢。
與去年同月相比，9月工業品出廠價格上漲7.9％、生產資料出廠價格上漲10.2％，漲幅比8月分別增加1.1％與1.5％。
10月的工業品出廠價格同比上漲8.4％，原材料、燃料、動力購進價格上漲14.2％，漲幅均比8月增加0.5％。
根據中國人民銀行的監測，9月企業商品價格較同比上升9.6％，較上月上升0.6％；10月企業商品價格同比上升8.2％，較上月上升0.2％。
前三季，名義GDP增長率為16.3％，實際GDP增長率為9.5％，兩者差距達到6.8％，大大高於2003年全年2.2％的水平。
顯然，通貨膨脹的壓力仍然相當大。
此外，今年1至8月，中國原油對外依存度高達41.8％，受國際油價漲勢的影響，原油出廠價格同比上漲20.4％。
今年前三季的國際原油平均價格同比增長25.1％，目前每桶油價維持在50美元左右，最高達到55美元，比年初上升了60％。
根據中國人民銀行的估計，中國汽油、柴油、液化石油氣的價格上漲幅度均超過20％，影響CPI上漲0.3％左右。
1根據亞洲開發銀行的估計，如果油價持續維持每桶50美元到明年初，中國CPI將上漲0.6％，如果持續到明年底，CPI將上漲0.9％。
2再者，房地產市場價格仍持續快速上漲。
根據中國官方對三十五個大中城市房地產市場調查，第三季房屋銷售價格同比上漲9.9％，比第二季上漲1.9％，比第一季上漲2.2％。
分地區看，9個城市房屋銷售價格同比漲幅超過10％。
3房地產持續過熱是帶動房地產投資與其他相關產業投資的主要原因，包括鋼鐵、水泥、及電解鋁等產業，而這些投資擴張則是造成經濟過熱很重要的原因。
三、固定資產投資在4月開始實施宏觀調控政策之後，5-6月固定資產投資增長速度下降快速，但7月以後固定資產投資增長速度下降相當緩慢，顯示宏觀調控政策後繼乏力。
1-9月全社會固定資產投資同比增長27.7％，增幅僅比上半年降低0.9％，但仍高於2001年的12.1％、2002年的16.1％、與2003年的26.7％。
從6月以後，城鎮固定資產累計投資同比增長速度便一直維持在29-31％，減緩的速度1中國人民銀行貨幣政策分析小組，《中國貨幣政策執行報告：2004年第3季度》，2004年11月16日，頁35。
2彭志平，「亞銀經濟學者湯敏：大陸經濟發展不容太樂觀」，《工商時報》，2004年11月1日。
3「三季度35個大中城市房屋銷售價格持續上漲」，人民網，2004年10月27日。
非常慢。
1-10月城鎮固定資產投資同比增長29.5％，增幅僅比上半年回落1.5％。
特別是，製造業與房地產投資占全部固定資產投資的一半以上，製造業固定資產累計投資同比增長速度都維持在40-42％，房地產固定資產累計投資同比增長速度一直維持在28-29％。
其中，鋼鐵、水泥、電解鋁等行業投資去年大幅成長92.6％、121.9％與86.6％，但今年以來又分別成長107.2％、101.4％、與39.9％，鋼鐵投資的漲幅還高於去年。
4（見表二）表二、固定資產投資增長速度：2004年單位：％資料來源：中國國家統計局（）。
註：括弧內的數字為該項投資占全部固定資產投資的比重。
再者，雖然地方政府主導的固定資產投資已經從今年前二個月的同比增長64.9％下降到1-10月的35.2％，同時期，新建項目已經從同比增長68.3％下降4王茂臻，「大陸宏觀調控不鬆手點名水泥鋼鐵仍過熱」，《經濟日報》，2004年10月27日，版A1。
到37.7％，但是增長速度仍然相當快速。
根據發改委的調查，停建、取消立項的項目投資金額僅僅占全部固定資產清理項目投資總規模的1％，目前各地擴大投資的可能性仍然很高。
5可見，以行政手段為主的宏觀調控措施繼續壓制製造業與房地產投資的空間非常有限，因此中國政府轉而以升息0.27％的方式降低經濟過熱。
不過，中國不願意大幅度升息，因為銀行存款與貸款期限結構的錯配隱藏較大金融風險，升息將會增加銀行的不良貸款、甚至造成流通性風險。
此外，很多企業（特別是國有企業）的金融體質仍相當脆弱，升息將造成他們的營運困難。
最後，升息將會引進更多熱錢流入中國，擴大人民幣匯率調整的壓力，以下將進一步說明。
四、人民幣匯率在11月底的亞太經濟合作會議的高峰會議上，中國國家主席胡錦濤首次宣示將推動人民幣匯率浮動，但前提是先確保經濟不受到重大衝擊。
這是人民幣匯率即將調整的先兆嗎？還是中國在國際壓力下的場面話？首先，根據經濟學家Frank R. Gunter的估計，1994-2001年期間，中國的資本外逃金額高達每年690億美元，在1997-2001年期間更高達每年1,000億5中國人民銀行貨幣政策分析小組，《中國貨幣政策執行報告：2004年第3季度》，2004年11月16日，頁36-37。
美元。
6可見，中國資本管制存在很大的漏洞，我們不能再將中國定位為封閉經濟體，必須充分考量中國內外經濟情勢的聯繫。
2002年1月初到2004年1月初，美元對歐元貶值大約40％、對日圓貶值大約25％、對台幣、新加坡幣、與韓元貶值大約5-12％。
今年初到11月24日，美元繼續對這些貨幣貶值3.5-11％，美元匯率趨勢持續看貶。
由於人民幣兌美元的匯率維持固定，因此人民幣的名目匯率便對上述貨幣貶值相同幅度。
從2002年初到2004年夏季末，人民幣貿易權重的實質匯率貶值8％。
7這是造成人民幣匯率失衡的很重要因素。
為了維持實質固定匯率，從2003年以來，中國人民銀行被迫每個月收購一百億美元以上的外匯，這嚴重干擾中國貨幣政策的自主性。
2004年第三季，中國人民銀行每個月平均收購146億美元，9月收購的外匯金額甚至高達184億美元。
中國升息0.27％恐怕很難解決目前經濟持續過熱的問題，反而會進一步增加人民幣升值的壓力。
（見表三）表三、中國外匯儲備增加量：2003-2004年單位：每月/億美元6Frank R. Gunter, “Capital Flight from China: 1984-2001,” China Economic Review, no. 15, pp.63-85.7Morris Goldstein and Nicholas R. Lardy, “What Kind of Landing for the Chinese Economy,” Institute for International Economics, Policy Briefs, no. PB04-7, November 2004, p. 9.資料來源：中國經濟信息網（/cedb/）。
事實上，2003-2004年貨幣供給之所以激增而造成內部經濟失衡與過熱，主要是外匯存底激增所造成。
2003年基礎貨幣增加7,484億元，全年外匯佔款增加6,850億元（經過公開市場的沖銷之後），外匯佔款對基礎貨幣增加的貢獻度高達91.5％。
82004年前三季基礎貨幣增加6,700億元，全年外匯佔款增加5,535億元（經過公開市場的沖銷之後），外匯佔款對基礎貨幣增加的貢獻度仍高達82.6％。
9此外，美中貿易逆差不斷擴大，美國政府多次對中國施加很大的壓力，要求人民幣匯率進行適當調整。
根據美國官方的統計資料，截至9月底，美中貿易逆差暴增至1,144億美元，占美國全部貿易逆差的24.4％，同比增加27.5％。
美國財政部長多次要求中國推動更具彈性匯率制度，市場對人民幣升值的預期也隨之增加，造成熱錢持續湧入中國。
隨著中國經濟持續過熱與美元持續走弱，國際市場對人民幣升值的預期再度增強。
例如，一年期無本金交割人民幣遠期匯率（NDF）折讓幅度再次升高，在11月6日達到3,750點，代表市場預估人民幣在一年後將升值4.6％；11月25日，一年期NDF繼續升高到4,400點，預估人民幣在一年後將升值6％。
8「2003年中國貨幣政策執行報告」，中國人民銀行，2004年2月26日，頁3、4、7。
9中國人民銀行貨幣政策分析小組，《中國貨幣政策執行報告：2004年第3季度》，2004年11月16日，頁6。
國際投資機構也普遍預期人民幣將在近期升值。
花旗集團預期，最快明年春天，人民幣兌美元匯價將升值3-5％；美林證券預測，年底前人民幣將升值10％，一次升足的幅度高達20％；摩根大通預測明年上半年人民幣可望升值3％，明年底上看7％；雷曼兄弟預測未來幾季人民幣可能升值5％。
基於人民幣升值的預期，國際熱錢將持續大量湧入中國，不斷增加人民幣升值的壓力，直到人民幣充分升值為止。