企业并购定价策略分析.
企业并购方案
企业并购方案前言企业并购，即企业之间的合并或收购。
在当今市场竞争激烈的环境下，企业并购成为了企业之间获取市场份额、扩大规模、提升收益的有力手段。
因此，制定一份可行的企业并购方案是企业决策者必须面对的任务。
初步准备在制定企业并购方案之前，需要对目标企业进行调查研究，全面了解其行业地位、发展方向、财务状况及未来市场前景。
同时，也需要评估自身企业的资金实力、经营能力、经验技术等方面，明确并购的必要性、可行性和风险。
方案设计1. 并购结构并购结构是指合并或收购的方式和具体实施过程，既包括资金结构和股权比例的划分，也包括企业的管理体系、人员配置等方面。
根据不同的并购目的和实际情况，可以选择股份收购、资产收购、合资方式等多种方式进行并购。
2. 并购定价企业并购的定价是基于目标企业价值的评估，通过充分了解目标企业的财务报表、竞争环境、市场前景等因素，从而确定更为准确的价格。
此外，考虑到不同地区的法律法规和税务政策不同，在制定定价策略时需要对风险进行评估，确定合理的价格区间。
3. 并购融资并购融资是指企业通过向银行或投资者申请贷款、发行债券、增资扩股等方式筹集资金，用于支付并购的成本。
在选择融资方式时，需要根据自身的经济实力和目标企业的财务状况等因素进行定性分析，选择合适的融资方式。
4. 并购实施并购实施是企业并购方案中最为重要的一步，主要包括对目标企业的管理和运营方面的整合，以实现资源最大化的开发。
对于合并的企业，需要统一管理理念和企业文化，协调企业内部资源，避免重复竞争和冲突。
风险管理在企业并购过程中，风险始终存在。
因此，在制定企业并购方案时，需要在方案设计和实施过程中有效地控制风险。
例如，对目标企业的财务状况进行全面评估，发现财务风险点，并在交易过程中对其进行解决；制定应急预案和固定责任人，对于可能造成重大影响的事件及时进行应对。
结语企业并购是企业发展中不可缺少的手段之一，但是在实践中也面临着较为复杂的风险和挑战。
财务管理中的企业并购整合策略有哪些
财务管理中的企业并购整合策略有哪些在当今竞争激烈的商业环境中，企业并购已成为企业实现快速扩张、优化资源配置和提升竞争力的重要手段。
然而，企业并购并非仅仅是两个企业的简单合并，而是涉及到众多方面的复杂过程，其中财务管理的并购整合策略至关重要。
有效的财务管理整合策略能够帮助企业实现协同效应，降低风险，提高并购的成功率。
一、并购前的财务尽职调查在决定进行并购之前，全面深入的财务尽职调查是必不可少的。
这一环节就像是为即将踏上的并购之旅绘制一张详细的地图，帮助企业了解目标企业的财务状况、经营成果和现金流情况。
首先，要审查目标企业的财务报表，包括资产负债表、利润表和现金流量表。
通过对这些报表的分析，评估其资产质量、负债水平、盈利能力和资金流动性。
其次，关注目标企业的会计政策和估计，判断其是否存在会计处理不规范或过于激进的情况。
例如，折旧计提方法、存货计价方法等的选择是否合理。
再者，调查目标企业的潜在负债和或有负债。
这可能包括未决诉讼、担保责任、环保违规等可能导致未来经济流出的事项。
最后，对目标企业的税务状况进行审查，了解其税收优惠政策的享受情况、税务合规性以及可能存在的税务风险。
二、并购中的估值与定价策略准确的估值和合理的定价是并购成功的关键之一。
常见的估值方法有资产基础法、收益法和市场法。
资产基础法侧重于评估企业的资产净值；收益法通过预测未来的现金流并折现来确定企业价值；市场法则参考同行业类似企业的交易价格进行估值。
在实际操作中，往往需要综合运用多种估值方法，并结合目标企业的特点和市场情况进行调整。
例如，对于拥有稳定现金流和可预测未来收益的企业，收益法可能更适用；而对于资产密集型企业，资产基础法可能更能反映其价值。
定价策略则需要在估值的基础上，考虑并购双方的谈判地位、市场竞争情况以及并购的战略目的等因素。
如果并购方处于强势地位，可能能够以相对较低的价格达成交易；而如果市场竞争激烈，为了成功并购，可能需要支付较高的溢价。
财务分析在企业并购整合中的应用有哪些
财务分析在企业并购整合中的应用有哪些在当今竞争激烈的商业环境中，企业并购整合已成为企业实现快速扩张、优化资源配置和提升竞争力的重要战略手段。
而财务分析作为企业管理的重要工具，在企业并购整合的过程中发挥着至关重要的作用。
它不仅能够帮助企业评估并购目标的价值，还能为并购后的整合提供决策支持，降低并购风险，提高并购整合的成功率。
一、并购前的财务分析（一）目标企业的价值评估在并购前，对目标企业进行准确的价值评估是至关重要的。
财务分析可以通过多种方法来评估目标企业的价值，如资产基础法、收益法和市场法。
资产基础法侧重于评估目标企业的资产净值，包括固定资产、流动资产和无形资产等。
收益法则通过预测目标企业未来的收益，并将其折现到当前，来确定企业的价值。
市场法则是参考同行业类似企业的市场交易价格来评估目标企业的价值。
通过综合运用这些方法，并结合目标企业的行业特点、市场地位和发展前景等因素，企业可以更准确地评估目标企业的价值，为制定合理的并购价格提供依据。
（二）财务状况分析对目标企业的财务状况进行深入分析，可以帮助并购方了解目标企业的偿债能力、营运能力和盈利能力。
偿债能力分析包括对目标企业的短期偿债能力（如流动比率、速动比率）和长期偿债能力（如资产负债率、利息保障倍数）的评估。
营运能力分析则关注目标企业的资产周转效率，如应收账款周转天数、存货周转天数和总资产周转率等。
盈利能力分析主要考察目标企业的利润率、净利润率和净资产收益率等指标。
通过对这些财务指标的分析，并购方可以评估目标企业的财务健康状况，识别潜在的财务风险，为并购决策提供重要参考。
（三）财务报表质量分析财务报表是企业财务状况和经营成果的集中反映，但有时财务报表可能存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏等问题。
因此，在并购前，需要对目标企业的财务报表质量进行严格审查。
这包括对会计政策和会计估计的合理性进行评估，检查是否存在关联交易和非正常的财务事项，以及对财务报表的审计意见进行分析。
企业并购中财务风险的分析与防范对策——以美的并购库卡为例
企业并购中财务风险的分析与防范对策——以美的并购库卡为例摘要随着世界范围内经济的高速发展，我国企业并购的规模、数量接连创出新高。
因为并购活动涉及巨额资金支付，财务活动也贯穿整个并购过程，是否得到了有效应对决定了并购的成败。
这些年来发生的许多由于估值错误、融资不当等财务风险导致的并购失败甚至公司破产事件也昭示了防范财务风险的重要性：它决定了并购的成败乃至公司未来的发展状况。
2023年发生的美的并购库卡事件是近些年中国典型的大型并购案例，虽然并购后的协同效应还没有完全显现出来，但是并购中的各种财务风险已被很好地处理，美的集团作为我国并购经验比较丰富的企业，它在此次并购中所采取的措施，可以为我国企业今后的并购提供十分具有借鉴意义的行为参考。
本文首先在查阅文献的基础上明确了并购中财务风险的概念；然后介绍了美的集团并购库卡的背景、动机和过程；接下来分析了美的并购前后存在的财务风险；最后给出防范建议。
本文认为财务风险主要内容包括定价风险、融资风险、支付风险和财务整合风险；美的集团作为家电行业的领头者，并购库卡可能是出自增强核心竞争力、取得协同效应以及谋求多元化国际化战略布局三方面的考虑；美的在并购库卡前后存在着价值评估、融资支付、并购后偿债运营的财务风险；提出选择合适的并购对象、合理安排融资结构和方式、灵活支付、制定合理战略计划进行并购后整合的建议。
最终得出关于并购中财务风险防范的结论与启示，期望美的集团这次的并购能够为我国的企业并购提供借鉴，提高我国企业并购成功率。
关键词：企业并购；财务风险；防范1.绪论1.1 研究背景和意义1.1.1 研究背景近年来企业并购数量不断攀升、世界范围内企业并购涉及到的资产规模以及涉及的地域也都在逐年扩大。
世界各国许多大型公司都卷入了并购浪潮中，中国企业自然也不例外。
伴随着我国供给侧的进一步深入，产业升级加快，为了保障我国企业的战略转型与发展顺利进行，我国并购市场也活跃起来。
并购协同效应评估方法：从经营、财务、管理和战略角度分析
并购协同效应评估方法：从经营、财务、管理和战略角度分析如何评估公司并购的协同效应？公司并购是一种常见的战略手段，通过并购可以实现资源的优化配置、扩大市场份额、提高经济效益等目标。
然而，并购的成功与否并不是一蹴而就的，需要全面评估并购的协同效应。
本文将从经营协同、财务协同、管理协同和战略协同等方面，探讨如何评估公司并购的协同效应。
一、经营协同经营协同主要指的是公司并购后，通过共享资源、优化配置等方式，降低成本、提高收益的能力。
具体表现在以下几个方面：1.销售渠道协同：并购后，如果两个公司的销售渠道可以共享或整合，便可以降低销售成本，提高销售效率。
评估时，需要考虑双方销售渠道的互补性、市场份额以及潜在的客户群体。
2.采购渠道协同：通过并购，公司可以统一采购原材料、降低采购成本，并提高采购效率。
评估时，需要分析双方采购渠道的互补性、供应商关系以及原材料价格的波动情况。
3.人力资源协同：公司并购后，可以共享双方的人力资源，如技术人才、管理人员等。
这样可以降低人力成本，提高人才利用率。
评估时，需要分析双方人力资源的互补性、员工培训和发展的机会以及员工流失率等因素。
二、财务协同财务协同主要指的是公司并购后，通过优化财务结构、降低财务风险等方式，提高经济效益的能力。
具体表现在以下几个方面：1.降低成本：并购后，可以通过共享设备、减少重复开支等方式降低成本。
评估时，需要分析双方的设备利用率、开支结构以及成本节约潜力。
2.提高收益：并购后，可以通过扩大市场份额、提高产品定价等方式提高收益。
评估时，需要分析双方的市场份额、产品差异以及定价策略。
3.优化财务结构：并购后，可以通过调整资本结构、降低财务风险等方式优化财务结构。
评估时，需要分析双方的资本结构、偿债能力以及资金流动性。
三、管理协同管理协同主要指的是公司并购后，通过流程优化、提高效率等方式，实现管理资源的共享和优化配置。
具体表现在以下几个方面：1.流程优化：并购后，可以通过整合业务流程、优化管理环节等方式提高管理效率。
企业并购中的估值与定价
企业并购中的估值与定价【摘要】本文将围绕企业并购中的估值与定价展开讨论。
首先介绍市场价值与账面价值的区别，然后探讨常见的估值方法和定价过程中的关键因素。
接着分析风险管理在定价中的作用以及并购交易中的估值与定价策略。
强调综合评价企业价值的重要性，以及估值与定价在企业并购中的决策意义。
通过本文的探讨，将帮助读者更深入地了解企业并购中估值与定价的重要性和影响因素，为相关决策提供有力支持。
【关键词】企业并购、估值、定价、市场价值、账面价值、估值方法、定价过程、风险管理、并购交易、估值策略、定价策略、企业价值、决策意义。
1. 引言1.1 企业并购中的估值与定价概述企业并购中的估值与定价是一个关乎企业未来发展和战略规划的重要环节。
在并购过程中，确定目标公司的价值至关重要，因为这直接影响到交易的成败、价值的实现以及后续整合的顺利进行。
估值与定价可以说是企业并购中最为关键的环节之一，它不仅需要考虑目标公司的财务状况、市场地位和未来发展潜力，还需要考虑到交易的风险与回报。
在实际操作中，估值与定价通常需要结合多种方法和因素，以确保交易的合理性和可持续性。
企业并购中的估值与定价涉及到许多复杂的概念和技术，需要综合考虑市场情况、财务数据、未来预期等多方面因素。
为了确保交易的成功并最大化利益，各方需要对估值与定价的过程和方法有着清晰的认识和把握。
只有通过科学严谨的估值与定价过程，才能为企业并购提供坚实的基础，实现交易的双赢局面。
在本文中，我们将对企业并购中的估值与定价进行全面的介绍和分析，希望能对读者有所帮助。
2. 正文2.1 市场价值与账面价值的区别市场价值与账面价值是企业并购中常用的两种估值概念，在定价过程中的准确理解与区分对于决策者至关重要。
市场价值是指在市场上能够买到或卖出的价格，是根据市场供需关系形成的真实交易价格。
而账面价值则是指根据企业报表上披露的数值进行计算的资产或负债价值。
市场价值与账面价值的区别在于，市场价值更具有实际意义和市场反应的灵敏度，能够更为真实地反映企业的真实价值，而账面价值则更侧重于对企业过去的历史成本数据进行确认。
联想-IBM并购整合措施与效果分析
联想-IBM并购整合措施与效果分析联想-IBM并购整合措施与效果分析引言：近年来，随着全球市场竞争的加剧，企业间进行并购已成为一种常见的发展策略。
而其中一次备受瞩目的并购案是联想集团收购IBM个人电脑业务的交易，这次交易引发了广泛的讨论和关注。
本文将对这次并购的整合措施和效果进行详细的分析。
一、并购背景和动机：1.1 并购背景：在2004年，联想集团宣布以18亿美元的价格收购IBM个人电脑业务，成为全球第三大个人电脑制造商。
通过这次并购，联想迅速扩大了其全球市场份额，并获取了IBM的先进技术和品牌认可。
这次并购也标志着中国企业在国际并购领域的崛起。
1.2 并购动机：首先，联想希望通过收购IBM个人电脑业务来提升其在全球市场的竞争力。
IBM拥有全球知名的品牌、先进的技术以及庞大的销售渠道，而联想在全球市场的份额相对较小。
通过收购IBM的个人电脑业务，联想可以迅速进入全球市场，并借助IBM的品牌和销售渠道来扩大自身的影响力。
其次，联想还希望通过并购来获取IBM的先进技术和研发能力。
IBM一直以来都致力于创新和研发，拥有许多领先的技术和专利。
通过收购IBM的个人电脑业务，联想可以获得这些技术和专利，从而提升自身的技术实力和研发能力。
最后，联想希望通过并购来提高其在中国市场的地位。
在2004年，中国国内个人电脑市场的份额超过了全球平均水平，而联想在中国市场占据着领先地位。
通过收购IBM的个人电脑业务，联想可以借助IBM的品牌和技术来进一步巩固自身在中国市场的领先地位。
二、并购整合措施：2.1 文化整合：在并购过程中，文化整合是一个重要的因素。
由于联想与IBM有着不同的企业文化，因此在整合过程中需要进行文化融合。
联想采取了一系列措施来促进文化整合，例如共同组织文化培训、交流活动以及设立联合工作小组等。
通过这些措施，联想成功地实现了文化的融合，使得合并后的团队能够更好地协作和合作。
2.2 业务整合：在并购后，联想需要进行业务整合，以实现资源的优化配置和协同效应的最大化。
基于协同效应的并购策略及并购定价分析
并 购 价 格 通 常 被 称 为 预 期 要 价 ， 报 价 人 认 为 目标 公 是
的成 就 ： 质 财 富 有 了较 大 的 丰 富 ，经 济 实 力 大 幅 提 升 ； 物 改 争 的必 要 条 件 。 革 开 放 取 得 重 大 突破 ； 民 生 活 显 著 改 善 ； 主 法 制 建 设 取 人 民
社 会 主 义 市 场 经 济 与 和谐 社 会 在 本 质 上 是 一 致 的 。 一
得新进步 ； 文化 建 设 开 创 新 局 面 ； 会 建 设 全 面展 开 ； 他 方 面 ， 会 主 义 市 场 经 济 ， 进 社 会 主 义 物 质 文 明 、 治 文 社 其 社 促 政
精 为 建 设 取 得 历 史 性 成 就 。市 场 经 济 大 大 加 快 了我 国 经 济 发 展 明 、 神 文 明建 设 ， 构 建 社会 主 义 和 谐 社 会 提 供 坚 实 的 基 的进 程 ， 高 了 生产 力水 平 。而 且 它 引 起 了 人 们 生 活 方 式 、 础 ； 提 另一 方面 ，构 建 社 会 主义 和 谐 社 会 ， 建 设 社 会 主义 物 ， 为 观 念 的 深 刻 变 革 ， 进 了 我 国社 会 的 全 面 发 展 。但 是 ， 们 促 我 质 文 明 、 治 文 明 、 神 文பைடு நூலகம்明 提 供 条 件 ， 社 会 主 义 市 场 经 政 精 为
（ 川 大 学 经 济 学院 ， 川 成 都 ６ ０ ６ ） 四 四 １ ０ ４
摘
要 ： 多并 购 活 动 中存 在 着 并 购 者 为 并 购 活 动 支 付 过 高的 价钱 ， 并 购 后 的 公 司却 不 能 给 并 购 公 司 创 造 新 的 价 值 许 但
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企业并购定价策略分析
?? ?共⒐菏瞧笠凳迪肿时狙杆倮┱诺挠行?手段。
自2002年以来，《外国投资者并购境内企业暂行规定》、《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》和《利用外资改组国有企业暂行规定》等一系列法规相继出台，标志着我国外资并购的制度性障碍已经排除。
对此，业界普遍看好未来中国的并购市场。
有专家预言，我国将会迎来一次并购高峰。
在此背下，研究企业并购的定价中的策略问题，对确保并购成功实施具有重要现实意
义。
?? ?挂弧?W的确定 ?? ?苟阅勘昶笠档暮侠砉兰?W是保证并购成功的重要一环，因为合理的估价能减少博弈次数，降低并购费用。
对W的确定需要收购方的财务、市场开发、生产各部门在并购小组的领导下，根据并购目的有重点地关注与取得目标企业的信息，并预以加工处理。
并购估价监控中，监控的重点是将现代化的信息技术与专业才能相结合，避免做出错误的并购决策，可从以下两方面入手： ?? ??1、并购的价值创造点分析。
通过对目标企业的财务报表、市场份额、技术程度、人力资源状况等资料的分析，辨识目标企业的价值创造点。
?? ??2、目标企业的价值评估。
并购价格，决不是简单地由各单项经公允评估后的资产价值和债务的代数和。
因为决定企业价格大小的因素相当多，其中最基本的是企业利用自有的资产去获取利润能力的大小。
所以，企业价值评估并不是对企业各项资产的评估，而是一种对企业资产综合体的整体性、动态的价值评估。
通常所运用的企业价值评估方法：贴现法、市盈率法、资产价值法各有利弊，收购方因情况不同而选用合适的方法，可采取不同的方法进行验证，如果不同的方法得出的结果差异较大时，应对方法的假设进行比较修允，对数据来源的可靠程度进行分析。
?? ?挂陨衔?收购企业对目标企业的价值确定，以此为讨价还价中的拒绝与接受的参考依据。
当然，目标企业在被并购前，也有一个评估过程，首先，采用资产评估法或项目评估法，确定目标企业存量价值，此为目标企业的最底要价WX；其次，估计收购企业因收购行为而引起的税后年现金流量，折现后，作为收购企业可接受的最高价格，或者目标企业的最高要价WY。
一般情况下，双方获取信息差异不是很大时，W （WX，WY）。
?? ?共⒐杭壑档姆治鑫?并购决策和谈判提供了一个合理的和可能的价格区间，以及理想的价格目标，这一切都使并购计划目标明确，进退有据，并最终在谈判中达成具体的交易价格，促成并购的突现。
?? ?苟?、W*的确定 ?? ?乖谄笠挡⒐旱奶概泻驼?合过程中，只有考虑双方的权利义务，均衡双方的利益，才能使并购发挥作用，真正实现社会资源的优化配置，而双方利益的均衡过程实际上是收购方与目标企业的定价博弈过程。
?? ?辜俣
ǎ? ?? ??1、尽管在确定W时，考虑到了各种因素，但双方拥有的信息是不对称的，如收购方可能无法发现目标企业隐藏的财务问题，如担保、诉讼等。
目标企业对收购价格中包含的未来收益预测是收购方的内部信息，目标企业可能无法完全知道，目标企业只知道收购方的预测的收益是标准分布于区间[0，1]上（可理解为收购方的收益、支出，目标企业不完全清楚，只知道大概的可能性）。
?? ??2、设目标企业与收购方的讨价还价最多只能进行两个回合（当然可进行无数回合谈判，但回合越多，并购费用越高，合理确定W也是减少谈判次数的原因之一）。
为便于分析，假定每个回合都是先由目标企业提出交易价格，由收购方选择是否接受，出价区间为（WX，WY）。
?? ?谷绻?第一个回合收购方就接受目标企业的要求，则博弈提前结束，否则开始第二个回合；如果
协议在第二个回合达成，则双方得益都要打折扣，将他们折算成第一个回合达成协议的得益的折算系数为，这表示多一个回合谈判对双方都有一定的代价和成本（谈判的时间价值、实际开支等），否则大家都会倾向于晚达成协议（特别是在更多回合的谈判中，没有这种折扣更是无法达成协议）。
设目标企业第一个回合提出的价格为1，第二个回合提出的价格为2，则第一个回合收购方就接受目标企业的要求，双方得益为目标企业1，收购方—，而第二个回合才达成协议，则双方得益为目标企业2，收购方（-2），如果第二个回合仍达不成协议，则双方得益为0。
?? ?垢?据以上假设，可借助不完全信息的工会和厂商谈判模型进行分析： ?? ?鼓勘昶笠档谝换睾弦?求价格为，如果收购方的收益超过，则收购方接受，否则拒绝接受。
?? ?谷绻?第一个回合价格被拒绝，目标企业将对收购方收益的判断修改为标准分布于[0，]。
第二回合要求价格（），如果收购方的收益超过，则接受该价格要求，否则仍然拒绝。
?? ?刮颐怯美嗨颇嫱乒槟煞ǖ乃悸废却拥诙?回合开始讨论双方的序列理性策略，并推导出其纳什均衡解。
?? ?刮颐窍瓤吹诙?回合（假设第一回合收购方拒绝）收购方的选择。
对收购方来说，因为这是最后的机会，如果拒绝意味着得益为0，因此，只要，它一定会选择接受，不管第一回合的W是多少。
此时收购方的得益为)。
?? ?瓜衷谖颐抢纯吹诙?回合目标企业选择。
首先，目标企业知道收购方在该阶段的选择方式，即收购方以W是否成立为选择标准；其次，目标企业此时判断收购方的收益是标准分布于[0,]的（注意此时是任意假设的，的定值在第一回合讨论）。
因此，目标企业选择的要使自己的期望得益为最大；即：() ?? ?蛊渲泻头直鸨硎臼展悍浇邮芎途芫?W的概率。
和。
根据目标企业对收购方收益的判断， =（-）/，而=/。
因此上述最大值问题变为： [()] ?? ?挂虼耍?目标企业的最佳选择=/2。
因而，如果进行到第二回合，并且收购方接受要求，则双方得益为：目标企业/2，收购方(/2)。
?? ?瓜衷谖颐腔氐降谝换睾稀６允展悍嚼此担?它已经知道如果进行到第二回合，他所能得到最大利益是（/2）。
因此，本回合他选择接受的条件是选择接受的得益(/2)。
整理可
得： ?? ?挂簿褪撬担?当收购方的收益满足上述不等式时他选择接受。
因此上述不等式的右边就是我们面前所设的，令：，解得 =。
?? ?鼓勘昶笠盗私馐展悍皆诘谝换睾系纳鲜鼍霾叻绞郊暗诙?回合的结果，因此，目标企业所选择的价格还是要使得自己的期望得益最大。
即满足： ?? ??max[] ?? ?蛊渲校?表示第一回合收购方就接受的概率。
而表示第一回合拒绝但第二回合接受的概率，。
代入上式得 () = 解之，得。
从可以导出 =，W==（WW）。
?? ?股鲜霾呗宰楹虾团卸鲜峭昝辣匆端鼓墒簿?衡。
在该均衡中，每个回合都是较高收益的收购方会选择接受目标企业的价格要求而低收益的收购方则会拒绝。
目标企业第二回合时的判断反映了相信高收益的收购方第一回合时会接受要求的。
并购收益大于零，表明并购在财务方面具有协同效应，这是并购活动能够进行的基本条件。
?? ?谷?、结语 ?? ?蛊笠挡⒐菏枪?司的一项重要资本运营活动，财务监控职能的发挥，为W和W*的确定提供了支撑，目的是避免错误定价可能带来的负面影响。
但本研究存在一定的局限：①本文假设不存在反收购风险，且以W为基准，W1与W2包含于（WX，WY），这样使研究范围受到了限制；②如果将政府、债权人等一系列的相关利益者考虑进去，会使研究便得复杂，但结论的适应范围可能更广。
（作者单位：韩鹏/武汉理工大学管理学院；陈刚/山东理工大学管理学院）。