2016年不良资产证券化研究报告
2016年资产证券化研究报告
2016年中国资产证券化市场创新产品频出，基础资产范围不断扩大、交易结构不断完善，证券化产品类型越来越丰富。
主要创新亮点包括不良资产证券化的重启、资产支持证券发行中加入信用风险缓释工具（CRM）的尝试、车贷证券化循环购买结构的创新、首单信托型ABN的成功发行、REITs在交易所市场的推出等等。
白皮书以详实的数据和案例为依托，从不同角度对2016年度重磅创新进行了记录和分析。
以下是从中提炼的创新产品简要概览。
一、不良资产证券化重启在银行也不良持续“双升”，各机构具有寻求创新性不良资产处置渠道与方式的迫切需求的背景下，2016年上半年，人民银行牵头各部委，出台重要文件，部署不良资产证券化重启工作。
与2006-2008年主要以国有资产公司发行不良资产证券化的格局不同，此次确定试点范围仅在大型商业银行中，总额度500亿元。
2016年4月，银行间市场交易商协会发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》及其配套的表格体系，为进一步推动不良资产证券化业务的高效、有序发展奠定了基础。
2016年重启不良资产化后，我国信贷ABS市场累计发行14单不良资产支持证券，发行金额156.10亿元，累计处置银行信贷不良资产510.22亿元；其中，成功发行7单对公类不良资产证券化项目，发行金额79.82亿元，累计处置银行对公类信贷不良资产301.53亿元；7单个贷类不良资产证券化项目，发行金额76.28亿元，累计处置银行个贷类信贷不良资产208.69亿元，占总不良资产证券化处置金额的40.90%。
重启初期，不良资产证券化创新不断。
自首单信用卡类不良产品和萃2016-1问世以来，小微类、房贷类、个人抵押类不良贷款资产证券化产品相继问世，具体包括：信用卡类不良资产支持证券3单，分别为和萃2016-1、工元2016-2、建鑫2016-3；小微类不良资产支持证券2单，分别为和萃2016-2、和萃2016-4；住房抵押类不良资产支持证券1单，分别为建鑫2016-2；个人抵押类不良资产支持证券1单，工元2016-3。
2016年不良资产管理行业分析报告
地方AMC成立的时间尚短，仍处于发展初期阶段。盈利水平和资产规模正处于快速增长期。
2016年不良资产管理行业分析报告
2016年1月
目 录
一、不良：规模加速增长资产管理逐步升温3
1、不良常在并加速增长3
（1）不良贷款规模将继续快速增长3
（2）次级不良占比增加推动不良质量提升5
2、不良资产管理行业升温6
二、经营：不良资产处置主要有三种模式7
1、从国际经验中来精细化发展7
2、不良资产资质不同处置模式各异8
三、AMC审时度势发展9
1、不同类别AMC各有所长10
2、大型AMC金控平台布局是趋势11
四、看好不良资产经营市场在未来一段时间的发展13
不良常在并不断增长。受公司经营决策失误、经济周期下资源错配和市场失灵影响，银行不良贷款一直存在，但近几年经济下行加快了我国不良资产规模增长。
2014年我国银行不良贷款规模超过1.4万亿，我们估计到2016年，我国银行不良贷款规模将超过2万亿。
重组运作。我们认为重组运作的核心本源为不良资产具有潜在重组机会并富有增值潜力。在重组运作中，AMC公司主要提供财务顾问和资金支持服务，相对应的资产管理公司将获得财务顾问收入和融资利息收入。根据数据显示，这类业务占比不良资产处置经营在28%左右。
一般重组。一般重组类在四大AMC不良资产处置经营中占比最大，达到45%左右。
我国主体信用不断的完善加大了地方不良资产处置和管理的需求，经济下行趋势下不良资产管理业务特殊性不断被显现，不良资产管理行业逐步升温。
2016年不良资产管理行业分析报告
2016年不良资产管理行业分析报告2016年1月目录一、不良资产管理行业发展空间广阔 (5)1、账面上的不良资产：商业银行、非银行金融机构、非金融企业的问题资产情况 (6)（1）银行业资产质量下降问题暂未得到改善 (6)（2）非银行金融机构日益受到更多关注 (7)（3）非金融企业同样可以为不良资产管理公司提供大量业务机会 (8)（4）账面上亟待处置的不良资产将为不良资产管理行业带来大量业务空间 (9)2、实际不良情况：结合宏观经济形势分析，市场整体不良资产规模尚未开始企稳回落 (10)（1）2008 年后，人民币本外币贷款余额的增速远高于国内生产总值增速 (12)（2）宏观经济形势恶化，经济下行趋势仍未扭转 (14)二、不良资产管理行业竞争格局 (15)1、行业龙头：四大资产管理公司的发展状况 (15)2、地方性不良资产管理公司正逐步兴起 (16)3、不良资产管理行业的其他参与者 (18)三、不良资产管理公司经营模式及盈利能力分析 (19)1、不良资产的获得 (19)（1）收购资产来源 (19)（2）收购标的 (20)①金融类不良资产 (20)②非金融类不良资产 (21)2、不良资产的经营与退出 (22)（1）不良债权资产经营 (22)①收购处置类 (24)②收购重组类 (26)（2）债转股不良资产经营 (30)（3）其他不良资产经营方式 (34)①不良资产受托代理 (34)②基于不良资产的特殊机遇投资 (34)③基于不良资产的房地产开发 (34)（4）创新业务：不良资产证券化 (35)3、不良资产管理公司盈利能力分析 (38)4、不良资产管理公司的核心竞争力 (40)四、相关上市公司简况 (42)1、海德股份：剥离原主营业务，转型不良资产处置 (42)2、陕国投A：转型金控平台，参股不良资产管理公司 (43)3、浙江东方：拟定增购买资产，股东身份引人遐想 (43)4、其他上市公司 (44)不良资产管理行业具有一定逆周期属性。
2016年不良资产管理AMC报告
2016年不良资产管理AMC报告2016年1月目录一、他山之石：美国不良资产管理行业发展启示录 (4)1、研究海外不良资产管理行业的背景 (5)2、美国经验：高度市场化，并表现三大特征 (5)（1）高度证券化 (6)（2）形成消费金融细分市场 (8)（3）存在大量专业不良资产投资机构 (11)二、橡树资本：逆向投资获得丰厚回报 (11)1、美国最大不良资产投资机构，长期投资业绩出众 (11)2、逆向投资：两次危机时期的经典投资案例 (13)（1）2001-2002：抓住安然丑闻机会，抄底电信行业 (13)（2）2007-2008 年：利用金融危机，抄底信用市场 (14)三、中国不良市场：关于未来的五个猜想 (14)1、不良资产加速释放，买方市场格局形成 (15)2、不良资产证券化重启，一级市场大变革 (16)3、消费金融爆发，细分领域不良资产管理公司有望崛起 (18)4、不良资产投资机构大发展，定价能力成核心竞争力 (20)5、不良资产管理公司未来靠专业获利 (20)（1）研究定价能力 (20)（2）融资能力 (21)（3）对宏观经济的判断 (21)四、投资时点已到，如果软着陆，仍是好生意 (22)1、买方市场格局下，中国不良资产市场已到投资时点 (22)2、只要宏观经济不断崖式下跌，AMC仍是一门好生意 (23)美国经验：高度市场化并现三大特征。
美国作为不良资产市场化管理的典范，其发展路径和特征具有借鉴价值。
研究表明，呈现出三大特征：1）高度证券化：不良资产及信贷资产证券化产品每年发行量在700 亿美元以上，不良资产投资公司大多通过投资证券化产品参与不良资产市场；2）形成消费金融细分市场：发达的消费金融市场孕育出不少聚焦不良消费贷款的专业机构，如PRA 集团和安可资本两家上市公司；3）存在大量专业投资机构：美国不良资产管理行业的集中度较低，存在大量的不良资产管理和投资公司。
此外，美国还有大量的对冲基金选择将不良资产市场作为重要的配臵品种，涌现出了橡树资本、艾威资本等优秀投资机构。
2016年资产证券化发展报告
市场运行情况
（ 一 ）市场 延续 快 速增 长 。企 业 ＡＢ Ｓ规 模增
长显著 ２ ０ １ ６年 ， 全 国 共 发 行 资 产 证 券 化 产 品
（ 五） 证监会发布监管 问答 ２ ０ １ ６年 ５月 １ ３日，证 监会 在 官 网发 布 《 资
场走 向规范成熟 。
市 场的若 干意见 》 ，提 出支持 符合条件 的住房租 赁
企 业发行不动产证券化产品。三是大力推进绿色资
产 证券化。５月 ，证监会 发布 《 资产证券化监 管问 答》 ，明确 鼓励绿 色环保产 业相 关项 目通过资 产证
券化 方式融 资发 展 ； ８月 ３ １日，人 民银 行等 七部
ＡＢ Ｓ ”） 增长迅 猛 ， 基础资产类 型 日益丰 富 ， 各类“ 首 单 ”产 品不 断涌 现 ，市 场存 量规 模 突破 万亿 ，不 良资产 证券 化 、绿 色 资产证 券化 、境 外发 行 等领 域实现 重要 突破。２ ０ １ ７年 ，建议进 一步扩 大不 良 资产 证 券化 试点 ，促进 证 券化产 品类型 创新 ，完 善 交易 机 制提升 流动 ｌ 生，加强风 险 管 控 ，提 高信 贷 ＡＢ Ｓ发行 积极 性 ，从而全 面推动 资产证券 化市
和政 府重 点发展 的 Ｐ Ｐ Ｐ项 目以及绿 色产 业等 领域
的资产 证券 化给 予 大力 支持 ，要 求管 理人 加 强尽
图 ２） 。其 中 ，信 贷 ＡＢ Ｓ（ 含 在 银 行 间 市 场 发 行 的公积 金 Ｒ ＭＢ Ｓ数 据 ，下 同 ）发行 ３ ８ ６ ８ ． ７ ３亿元 同 比下 降 ４ ． ６ ３ ％ ，占发 行 总量 的 ４ ５ ． ９ ４ ％； 存 量 为６ １ ７ ３ ． ６ ７亿 元 ，同 比增 长 １ ４ ． ７ ４ ％， 占市 场 总 量的５ １ ． ５ ４ ％。企 业 Ａ Ｂ Ｓ发 行 ４ ３ ８ ５ ． ２ １ 亿 元 ，同
2016年中国金融不良资产市场调查报告
2016年中国金融不良资产市场调查报告目录研究方法 (1)一、受访者情况和问卷容 (1)二、抽样方法、调查时间和问询形式................. . (1)三、问卷审核.................................... .. (2)四、分析方法 (2)第一部分金融不良资产市场总体判断 (3)一、对宏观经济与资产市场的判断.................... .3二、对不良资产市场的经验及国家经济发展形势和宏观政策的判断 (12)三、对不良资产市场的经营环境的判断 (19)四、小结.......................................... .21第二部分商业银行观点 (23)一、宏观经济对银行信贷质量的影响................. . (23)二、商业银行主要风险与不良贷款源.............. .27三、银行不良贷款供应规模、资产类别和预期价格..... . (37)四、银行不良资产处置............................ . (42)五、小结........................................ ..44第三部分资产管理公司观点 (46)一、作为供给方的市场状况 (46)二、作为需求方的市场状况.......................... .54三、未来业务方向 (59)四、资产管理公司整体发展....................... .63五、小结 (70)第四部分宏观形势与不良贷款变化趋势 (72)一、宏观经济金融形势分析................ .... .. (72)二、我国商业银行不良贷款现状..................... .78三、商业银行不良贷款影响因素研究——来自中国银行业的经验证据 (89)四、商业银行不良贷款趋势预测.................. .. (96)五、小结..................................... . (103)第五部分新一轮银行不良资产的处置策略..... .105一、两轮不良资产周期差异.................... . (105)二、资产管理公司............................ .. (108)三、当前不良资产市场.......................... .. (110)四、处置方式的创新............................ .. (112)五、最新政策变化............................ . (114)六、几点建议................................... . (117)七、小结 (120)研究方法本项研究延续了上年的做法，主要采取了问卷抽样调查和数据分析的实证研究方法，在此基础上做了定性分析。
2016年不良资产管理行业分析报告
2016年不良资产管理行业分析报告2016年3月目录一、从信达、华融看AMC行业近年业绩驱动 (4)1、收购处置类业务 (5)2、收购重组类业务 (7)3、债转股业务 (9)二、四大AMC为什么估值这么低 (11)1、利润表反映现在，资产负债表决定未来 (12)2、逆周期不明显，顺周期属性更强 (13)3、金融布局多元化，收购拉低估值 (15)三、不良资产市场生态系统 (17)1、不良资产的上游来源 (18)（1）银行 (18)（2）非银行金融机构 (18)（3）非金融机构 (19)2、不良资产的处置环节 (19)（1）行业龙头—国有四大AMC：信达、华融、东方、长城 (20)（2）后起之秀—省级地方性AMC (21)（3）小国林立—不持牌AMC (22)3、不良资产的服务性机构 (22)4、不良资产的终端投资方 (23)四、相关企业简况 (23)1、浙江东方 (23)2、天津普林 (24)不良资产的量是AMC 最重要的业绩驱动因素。
从信达、华融看近年的业绩驱动，主要来自于重组类业务以及量的增长。
1）从信达和华融不良资产收入的构成上来看，处置类、债转股收益变化不大，突飞猛进的是重组类不良收益；2）从量价上来看，不良资产收入大幅增长的驱动因素是量，而价未明显变化。
四大AMC 为什么估值这么低？多重因素使然。
四大资产管理公司中信达、华融已在香港上市，但估值普遍较低，目前信达、华融分别交易于0.7x16PB、1.0x16PB，对此我们认为原因主要存在于：1）利润表只体现了当期不良处置的盈利，但新收购的大量不良资产还沉淀在资产负债表；2）AMC 的逆周期并不明显，大部分不良处置业务是和银行贷款类似的重组类业务，AMC 更多还是体现出银行属性和顺周期性；3）多元化收购拉低估值。
信达、华融不良资产经营业务净资产占比大约只有一半，其他业务如银行、保险、自有资金投资的港股估值都在1 倍以下。
在AMC 生态链中，资产处置的公司处于相对核心的位置，连接着银行和中介机构，溢价能力强。
2016年不良资产处置行业研究报告
2016年不良资产处置行业研究报告2016年2月目录一、不良资产处置行业进入高速发展期 (5)1、中国不良资产规模已进入快速上升周期 (5)（1）2014年以来商业银行不良贷款进入爆发期 (5)（2）农商行不良贷款高企，批发零售业不良率超3% (6)（3）贷款减值准备金激增，拨备覆盖率仍降低 (7)（4）不良资产市场扩大，国有AMC获利颇丰 (8)2、经济环境：未来不良资产规模将快速上行 (9)（1）经济增速放缓推动不良规模持续上升 (9)①经济下行周期，不良贷款规模攀升 (9)②中国经济增速趋缓，不良资产供给充足 (11)（2）供给侧改革促使存量不良资产浮现 (11)①过剩产能出清，不良资产显性化 (11)②房地产不良资产为AMC带来发展空间 (12)③地方政府债务降杠杆为地方性AMC提供发展机遇 (13)（3）宽松货币政策持续，新增流动性供给推高潜在不良规模 (14)3、政策环境：国家有序放开地方AMC牌照 (15)二、不良资产处置行业格局 (16)1、国有四大AMC (18)（1）国有四大AMC发展历程 (18)（2）四大AMC经营业务模式--以中国华融为例 (19)（3）具备垄断性牌照优势，转型综合金控平台是未来发展方向 (20)2、地方AMC (22)（1）地方AMC牌照具有较高价值 (22)（2）地方AMC主要盈利模式与竞争对手 (25)（3）地方AMC长期盈利能力存在不确定性 (26)3、其他参与者 (27)三、海外不良资产处置行业格局 (27)1、全球不良资产行业概况 (27)（1）行业集中度降低 (28)（2）高度证券化趋势加强 (28)（3）金融市场逐渐完善 (29)2、美国不良资产证券化作用明显 (29)（1）美国不良资产产生原因及规模 (29)（2）美国处置不良资产经验 (30)①公开拍卖和暗盘竞标 (31)②资产管理合同 (31)③证券化 (31)④股本合资 (31)（3）特征趋势 (32)①高度证券化 (32)②存在大量不良资产投资机构 (33)3、欧洲国家：剥离和注资成为主要方式 (34)（1）德英两国不良资产管理概况 (34)①资产证券化 (35)（2）行业政策环境 (36)四、相关企业 (37)经济发展阶段决定了不良资产AMC进入高速发展期。
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2016年不良资产证券化研究报告
2016年8月
目录
一、不良资产证券化或成我国资产证券化的突破口 (4)
1、不良资产处置需求旺盛，监管部门支持力度加大 (4)
（1）银行不良资产快速增加，不良资产处置需求旺盛，而不良资产证券化是不良资产处置的重要手段之一 (5)
（2）监管部门支持力度较强，试点范围扩大在即 (6)
2、海外实务中，资产证券化为处置不良资产的重要手段 (6)
（1）美国：组建清算信托公司（RTC）处置不良资产，资产证券化手 (7)
（2）韩国：不良资产证券化处置不良资产初始收购规模的8% (8)
（3）意大利：不良资产证券化五年发行近百亿欧元 (10)
二、银行与AMC合作开展不良资产证券化可能采用两种模式 (11)
1、银行作为不良ABS发起人需考虑资本占用问题 (11)
2、以贷款服务商身份参与不良资产转让后的处置工作对银行有吸引力 (13)
3、不良资产证券化：银行与AMC存在两种主要合作模式 (15)
三、不良ABS试点期与扩大期市场空间测算 (20)
1、试点期：500亿不良ABS额度可支持2000亿不良贷款处置 (20)
2、扩大期：不良ABS每年发行规模有望达700亿 (24)
3、不良资产证券化对参与各方增量收入贡献测算 (25)
四、主要风险 (27)
1、存在次级投资者数量不足的风险 (27)
2、配套制度跟进缓慢 (28)
不良资产证券化或成我国资产证券化初始阶段的突破口。
（1）我国银行业不良资产正在快速增加中，给银行业的不良处置带来较大压力，而不良资产证券化是不良资产处置的重要手段之一，且在监管部门支持下，不良资产证券化试点范围扩大在即。
不良资产证券化在短期内有望成我国资产证券化发展的突破口。
（2）美国、韩国和意大利在发生银行业危机后均采取了对不良资产的集中处置。
在不良资产处置过程中，均大量使用了资产证券化手段。
银行与AMC合作开展不良资产证券化可能采用两种模式：（1）银行同时担任发起人和贷款服务商将成主流模式；（2）AMC担任发起人、银行担任贷款服务商则是资本略显紧张的银行进行不良资产证券化的首选。
由于目前银行资本较为充足，后一种模式的总体空间相对前一种模式要小。
我们测算目前监管层给定的500亿不良ABS额度能够处置约2000亿不良贷款；若试点范围扩大至整个银行业，预期后续每年证券化处置的不良贷款规模达到2800亿，不良ABS每年的发行规模有望达到700亿。
我们认为在不良资产证券化中，银行可以通过贷款服务商超额收益分成的方式保留部分资产升值收益，因此资产证券化比单纯转让更有吸引力，目前给定的500亿元的额度大概率被用足。
通过对试点扩大期各方收入的测算，我们假设每年不良ABS 发行规模为700亿，可用于处置2800亿不良贷款，实现回收金额950亿元，预期各方每年实现收入约35亿元。
不良资产证券化的直接受益者为券商和信托公司，其次为AMC，。