太平洋证券：布局混改 潜伏重组

[Table_Title]2017年国企改革投资专题——布局混改，潜伏重组目录一、国企改革十项试点细化改革步骤，2017年有望密集兑现 (2)二、混合所有制改革是2017年改革重要看点 (3)三、员工持股试点改革2017年有望取得阶段成果 (4)四、地方国企改革2017年继续加速推进 (5)五、2017年国企改革投资整体思路 (6)六、2017年国企改革投资机会梳理 (6)图表目录图表12016年以来的国企改革主要政策 (2)图表2国有企业发展混合所有制经济五方面工作任务 (3)图表3《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》主要方案 (5)图表4混改及员工持股可能受益集团及公司 (7)图表5股权转让国企改革条件选股 (8)股指在2016年四季度展开反弹，以国企改革为首的重组和股权转让题材获得资金追捧，成为阶段活跃品种，收益率较为可观。

展望2017年，我们对指数的表现预期相对乐观，目前展开的牛市反弹呈现了赚指数不赚钱、大盘股拉升而中小盘个股调整的态势，而2017年股指有望呈现赚钱效应扩散，甚至是大盘股搭台中小盘个股唱戏的模式。

受益于政策推动的国企改革主题，既有央企大盘股的气魄，又有重组小市值股票的预期，国企改革投资主线仍将贯穿于全年的行情当中。

我们看好混合所有制改革和员工持股试点改革的受益个股、结合一路一带的国企改革概念以及地方国企改革推进下的股权转让股。

一、国企改革十项试点细化改革步骤，2017年有望密集兑现2016年2月，国资委公布了十项改革试点内容，体现了最高层对改革步骤的细化和深入，除了之前发布的组建国有资本投资和运营公司试点、部分领域推进混合所有制改革试点、推进混合所有制企业员工持股试点，还包括推动央企兼并重组、落实董事会职权试点、剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题试点、开展国有企业信息公开工作试点、市场化选聘经营者管理试点、企业薪酬分配差异化改革试点和职业经理人制度试点。

我们一直强调国企改革虽然道路曲折，但它是经济转型的重要引擎，推进国企改革不容置疑。

特别在当前经济周期性复苏之下，拉动房地产和基建等传统手段，对解决经济长期发展问题帮助不大，唯有从制度建设上的突破为国有企业增长打开空间，才能带来经济内生发展动力。

因此，2016年出台国企改革的政策几乎月月都有，十项试点更是为2017年具体操作文件密集落地打下基础。

每一项试点工作的展开既能够助推企业内部发展，又能给资本市场带来新的投资热点。

资料来源：太平洋证券整理二、混合所有制改革是2017年改革重要看点10月中国联通发布公告表示参加了发改委召开的国企混合所有制改革试点专题会，正在研究和讨论混合所有制改革实施方案。

11月12日中国联通与阿里巴巴签署战略合作框架协议，目前 BAT三巨头都和联通进行了战略合作。

由此，中国联通混合所有制改革推动下将引入BAT的预期引发了股价大幅上涨，并推动市场对混合所有制改革题材的关注。

(一)混合所有制改革是国企改革核心内容之一十八届三中全会提出了积极发展混合所有制经济。

在2014年国企改革政策破冰而出之际，发展混合所有制经济即是重要内容，为国企改革顶层设计的首要目标，其中，中国医药和中国建材集团被确定为试点企业，积极尝试推进发展混合所有制经济。

2015年《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》印发，明确了国有企业发展混合所有制经济主要工作任务。

资料来源：太平洋证券整理2016年10月，央企6+1混合所有制改革试点正式推出。

在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域选择了7家企业或项目，开展第一批混合所有制改革试点。

发改委已明确东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业列入第一批混合所有制改革试点。

(二)混合所有制改革是国企改革的突破口本次混合所有制改革试点由发改委牵头，首次提出“推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口”，显示出混合所有制改革的迫切性和重大意义。

改革的主要任务是开放竞争性业务、破除行政垄断、打破市场垄断、推进政企分开、政资分开、网运分开、特许经营等，允许乃至引入更多的非公资本发展混合所有制经济，是实现改革任务可探索的有效途径。

国有企业存在很多问题，如产权不明晰、治理结构不完善、激励不到位等，如果没有股权结构乃至治理机制的改革，许多改革可能无疾而终。

国企改革是解决很多国企病的根本可行路径。

当然引入民资过程中，可能遭遇一些障碍，若民资入股条件过高，持股水平受到限制，退出方式遭遇门槛，但对于当前经济体制改革仍将带来很大示范效应。

特别是明确混合所有制企业的市场化属性，剥离国有企业的社会功能，提升混合所有制改革公司治理，从而让更多社会资本积极参与混合所有制改革，形成改革的有利局面。

总之，如果能够在垄断领域取得混合所有制改革突破，将有利于加快商业竞争性领域混合所有制改革。

“6+1”混合所有制改革相关企业作为首批混合所有制改革试点企业，在引入民营等其他社会资本很可能“先试先行”，在成为国企改革突破口的同时，将享受混合所有制改革的政策红利。

三、员工持股试点改革2017年有望取得阶段成果2016年8月，随着国务院下发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，明确了国企员工试点改革的主要方案。

国资委提出，国有控股混合所有制企业员工持股首批试点原则上在2016年内启动实施，成熟一户开展一户，到2018年年底进行阶段性总结，视情况再适时扩大试点。

首批试点中央企子公司数量为10家，地方国企为5家到10家。

央企二级以上及各省、自治区、直辖市及计划单列市和新疆生产建设兵团一级企业暂不开展员工持股试点，以保证试点影响可控。

总体看，员工持股有利于国有企业实现资本保值增值，激发企业创新能力，提高员工能动性，有利于企业核心竞争力的培养。

资料来源：太平洋证券整理员工持股是国有企业在现代企业制度建设中的一个重要探索，员工持股不会造成国有资产流失。

当前国有资产存在的问题主要在于产权不明晰，所有者权益得不到保障，通过法规条文的明确，在国有资产在产权清晰之后，企业可通过聘请职业经理人进行改革，而员工持股计划更能充分调动管理人员的积极性，焕发国有企业活力。

以混合所有制为代表的现代产权制度的改革，是明确国有企业产权，调动各方积极性，激发国有企业活力的必经手段。

总体来看，在混合所有制试点铺开的背景下，国企展开员工持股试点运行是混合所有制改革的重要尝试和手段。

在十项试点当中，我们认为，这两项改革可能在2017年为资本市场带来最为深远的影响和积极带动。

四、地方国企改革2017年继续加速推进我们在四季度国企改革专题策略中，重点看好地方国企改革投资机会。

随着顶层制度的细化，地方国企改革也取得一定成果。

截至2016年9月，全国各地共启动国企国资改革试点147项，50项取得阶段成果，多达17个省开展分类工作，其中，上海、广东和山东在改革方面继续领跑。

上海首先推动了国际集团、国盛集团转型国资流动平台，形成“国资委负责资本监管、平台公司负责资本运作、企业集团负责生产经营”的管理格局，走在国资管理工作的前列，也为后续工作打下扎实基础。

目前工作重点主要在深化企业分类监管和分类发展，竞争类企业加大重组整合、产融结合、两化融合力度，以公众公司为主要实现形式，积极稳妥发展混合所有制经济；功能类和公共服务类企业坚持市场化、专业化，提高资源配置效率和公共服务能力。

上海国资委下大集团资产整体上市、利用国资平台加快资产管理运营如创设国改ETF等可能为各地国企改革带来经验。

拥有深交所的广东省也在分类推进改革、抓好资本运营、发展混合所有制等多个层面积极推进工作。

此外，作为改革样本省份，山东省首批混合所有制改革试点企业已全部制定方案，国资委还起草了员工持股试点实施细则，运营公司改建和新建工作也积极铺开。

我们认为，地方国企改革进程进入先锋加速，后来者稳步跟进的局面，上海、广东和山东等省市国企改革有望在2017年进入实质性操作阶段。

五、2017年国企改革投资整体思路国企改革是2017年的重要投资主线，在于它肩负经济转型和盘活国企资产的双重历史使命。

当前偏弱的经营能力下，中小创部分个股估值处于回归过程，长期低估的一二线国企蓝筹股适时启动，这是国有资产增值、救市资金获利以及启动股市走牛对冲人民币贬值压力等战略需要。

混合所有制改革真正打破垄断，引入民资乃至外资倒逼改革，配合国有资本运营公司运作加速，员工持股和引入战投将逐步扩大，经济成功转型和资本市场的活跃才能真正解决当前的内忧外患。

在投资思路上，我们认为，承接目前沪指强于中小创的走势，2017年国企改革中混合所有制以及员工持股试点大市值受益概念有望继续强势，成为市场的希望之火。

中后期市场有望强势，随着中小市值个股活跃和资金的全面进场，股权转让、地方国企地图炒作效应以及新改革试点受益概念均有望成为阶段强势品种。

六、2017年国企改革投资机会梳理(一)结合一路一带的央企兼并重组概念一带一路战略的核心在于打造国际竞争力，使中国企业走出去。

在普朗特当选美国总统后，区域角力和中国战略辐射让我们继续看好一路一带与央企整合的叠加效应。

央企兼并重组不断推进。

根据国资委公开消息显示：目前仍有几组央企重组整合的案例还在酝酿中，预计央企总数在2016年底前有望减至100家以内。

结合一路一带战略，除了停牌的武钢和宝钢，建议继续关注中国远洋和中国海运、招商局和中外运长航、中国五矿和中国中冶、中粮和中纺、港中旅和国旅、中国建材和中材6组12对中央企业联合重组。

(二)混合所有制改革加员工持股试点概念混合所有制改革是国企改革的重头，最新纳入6+1试点央企及旗下上市公司将显著受益。

此外，中央及地方员工持股试点也值得关注。

除了混合所有制试点的中国建材和中国医药集团之外，偏向竞争性领域的央企有望率先员工持股试点企业。

资料来源：太平洋证券整理(三)国企股权转让标的国企壳资源价值仍然较高，主要在于国企重组股票先天具备的政策优势（保牌动力足）以及在审批时的难易程度。

虽然当前IPO有进一步加速迹象，但大批中概股仍然处于IPO漫长等待之中，时间成本高，而资金补充对于他们的发展至关重要，因此，场外大量优质资产与资本市场上国企集中路线发展形成的股权转让概念有望继续发酵。

结合四季度我们的选股思路，在选股思路上，从市值偏小（小于40亿元）、处于传统行业且前景黯淡扭亏困难，企业自身运营能力弱（15年和16年三季度净利润增速下滑）的国资委下属企业中挖掘。

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